2024年皖能電力研究報(bào)告：安徽煤電龍頭-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

2024年皖能電力研究報(bào)告：安徽煤電龍頭_業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期1.安徽火電龍頭，裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張1.1.安徽省屬能源平臺(tái)，成長(zhǎng)性十足皖能集團(tuán)旗下電力運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，圍繞火電深度發(fā)展。公司是安徽省第一批規(guī)范化改制的上市公司，于1993年12月20日在深圳證券交易所掛牌上市。重點(diǎn)布局火電，戰(zhàn)略發(fā)展風(fēng)電、水電、核電等清潔能源，截至2023年底，公司控股發(fā)電裝機(jī)容量為1494萬(wàn)千瓦，其中經(jīng)營(yíng)期裝機(jī)1138萬(wàn)千瓦，建設(shè)期裝機(jī)356萬(wàn)千瓦。公司控股股東為皖能集團(tuán)，實(shí)際控制人為安徽省國(guó)資委，截至2024年3月底皖能集團(tuán)直接間接持有公司56.74%的股份。1.2.裝機(jī)電量持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升安徽電力龍頭，裝機(jī)電量有序增長(zhǎng)。截至2023年末，公司總裝機(jī)容量（含在建機(jī)組）1494萬(wàn)千瓦，同比+2.9%。在裝機(jī)量上升的背景下，公司發(fā)電量也逐步提升，由2018年的300億千瓦時(shí)增長(zhǎng)到2023年的512.6億千瓦時(shí)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.3%。從地域分布來(lái)看，公司燃煤發(fā)電機(jī)組除江布電廠2臺(tái)66萬(wàn)千瓦機(jī)組及英格瑪電廠2臺(tái)66萬(wàn)千瓦機(jī)組在新疆外，其余均落地安徽，2023年公司控股在運(yùn)省調(diào)火電機(jī)組裝機(jī)容量占比22.8%；從裝機(jī)容量來(lái)看，公司在運(yùn)煤電機(jī)組中60萬(wàn)千瓦及以上高效低能耗裝機(jī)容量占比79%。營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅增加。2018年至2023年，公司營(yíng)收從134.16億元增長(zhǎng)至278.67億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)為15.7%；歸母凈利潤(rùn)由5.6億元增長(zhǎng)至14.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.8%。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收278.67億元，同比+8.3%，歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同比+186.4%。煤價(jià)下行成本改善，毛利率、凈利率穩(wěn)步提高。2021、2022年，由于煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致公司毛利率、凈利率均顯著低于正常年份，2023年得益于煤炭?jī)r(jià)格下跌，公司毛利率、凈利率修復(fù)明顯，分別為6.87%、6.28%，分別同比+4.43pct、+5.01pct。利息費(fèi)用占大頭，期間費(fèi)用率近三年持續(xù)下降。2020-2023年公司期間費(fèi)用分別為5.53億元、9.84億元、11.62億元、12.03億元，期間費(fèi)用率分別為3.3%、4.7%、4.5%、4.3%，近三年公司期間費(fèi)用率不斷下降；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用占費(fèi)用大頭，2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用的67.5%，主要來(lái)自于利息支出。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流保持充沛，資產(chǎn)負(fù)債率上升。2020-2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為29.50億元、-10.56億元、36.24億元、16.96億元。整體看，除2021年因燃煤成本大幅上漲導(dǎo)致公司現(xiàn)金支出大幅增加致現(xiàn)金流大幅下降以外，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流始終保持充裕。資產(chǎn)負(fù)債率方面，近年來(lái)隨著公司裝機(jī)規(guī)模的不斷提升，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2018年的50.2%提升至2023年的66.4%。2.量、價(jià)、成本齊向好，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階2.1.量：存量機(jī)組優(yōu)質(zhì)，新建機(jī)組盈利能力強(qiáng)在運(yùn)火電權(quán)益裝機(jī)1311萬(wàn)千瓦，機(jī)組煤耗持續(xù)降低。截至2023年底，公司控股發(fā)電裝機(jī)容量為1494萬(wàn)千瓦，其中經(jīng)營(yíng)期裝機(jī)1138萬(wàn)千瓦，建設(shè)期裝機(jī)356萬(wàn)千瓦；根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司在運(yùn)火電控股裝機(jī)達(dá)1085萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)達(dá)1311萬(wàn)千瓦。公司煤電機(jī)組參數(shù)高、容量大、運(yùn)行效率高、煤耗低，近三年來(lái)公司供電煤耗持續(xù)下降，2023年公司機(jī)組平均供電煤耗為301.8克/千瓦時(shí)，較21年下降4.6克/千瓦時(shí)。布局新疆，江布、英格瑪電廠投運(yùn)有望提升公司整體盈利水平。公司于2020年開(kāi)始在“吉-泉線”上布局了新疆皖能江布電廠（2×66萬(wàn)千瓦）和英格瑪電廠（2×66萬(wàn)千瓦），總裝機(jī)容量264萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)每年向安徽輸送電量140億千瓦時(shí)。其中，江布電廠兩臺(tái)機(jī)組已于2023年投產(chǎn)，英格瑪電廠或?qū)⒂?024年12月實(shí)現(xiàn)雙機(jī)投產(chǎn)，通過(guò)準(zhǔn)東—皖南特高壓輸電通道東送入皖，兩家電廠均可利用新疆當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)、低廉的煤炭資源，盈利情況均有望呈現(xiàn)出較好水平。2.2.價(jià)：安徽電力供需偏緊，看好電價(jià)保持高位安徽省經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，電力需求強(qiáng)勁。安徽省近年來(lái)保持高速發(fā)展，2023年GDP達(dá)47050.6億元，同比增長(zhǎng)4.5%。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，安徽省用電量增速始終保持在高位，由2019年的2301億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至2023年的3522億千瓦時(shí)，年均增長(zhǎng)率高達(dá)11.2%。安徽省發(fā)電結(jié)構(gòu)以火電為主，風(fēng)光稟賦較為一般。2020-2023年，安徽省火力發(fā)電占比分別為91%、89%、88%、86%，火力發(fā)電持續(xù)貢獻(xiàn)90%左右的省內(nèi)發(fā)電量，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。從風(fēng)光資源來(lái)看，安徽風(fēng)能、太陽(yáng)能資源較三北、西南地區(qū)存在較大差距，參考安徽省規(guī)劃，十四五期間預(yù)新增風(fēng)電388萬(wàn)千瓦、光伏1430萬(wàn)千瓦，按照風(fēng)電2200h、光伏1000h的利用小時(shí)數(shù)計(jì)算，風(fēng)電+光伏的發(fā)電量增量為228億千瓦時(shí)，而2023年安徽用電量就較2020年高出1094億千瓦時(shí)，因此火電未來(lái)預(yù)計(jì)仍將是安徽的電力供應(yīng)的壓艙石。華東地區(qū)電力供應(yīng)偏緊，皖電東送消納有保障。安徽地處長(zhǎng)三角地區(qū)，毗鄰江浙等沿海發(fā)達(dá)省份，為解決江蘇、浙江、上海的電力缺口問(wèn)題，淮南至上海特高壓交流輸電示范工程于2013年竣工，2021-2022年皖電東送發(fā)電企業(yè)送電量分別為480.34億千瓦時(shí)、445億千瓦時(shí)。參考中電聯(lián)《2023-2024年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，預(yù)計(jì)24年全國(guó)電力供需形勢(shì)總體緊平衡，其中迎峰度夏和迎峰度冬期間，華北、華東、華中、西南、南方等區(qū)域中將有部分省級(jí)電網(wǎng)電力供應(yīng)偏緊。受益電價(jià)市場(chǎng)化改革，公司上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)提升。2019年9月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，從2020年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制。2021年10月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》（即1439號(hào)文），提高了電價(jià)的上浮空間和市場(chǎng)化電價(jià)的作用半徑，我們認(rèn)為改革集中于兩大方面：（1）加大煤電價(jià)格浮動(dòng)力度：將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過(guò)20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制，電力現(xiàn)貨價(jià)格不受上述幅度限制。（2）推動(dòng)煤電、工商業(yè)用戶全部進(jìn)入市場(chǎng)：煤電方面，要求燃煤電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)（原先為70%市場(chǎng)電），解決了煤電成本長(zhǎng)期有效回收的問(wèn)題，同時(shí)也推動(dòng)了電力市場(chǎng)化進(jìn)程；對(duì)工商業(yè)用戶而言，推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)（原先為44%進(jìn)入市場(chǎng)），取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)。受益市場(chǎng)化改革，2021-2023年安徽省電價(jià)上調(diào)明顯，直接交易電量成交均價(jià)由2020年的346.8元/MWh上漲至2023年的460.3元/MWh；公司上網(wǎng)電價(jià)也上調(diào)明顯，2023年公司平均上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到455.6元/兆瓦時(shí)，同比-2.3%（新疆江布電廠投產(chǎn)拉低了整體的電價(jià)水平），較安徽省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)上浮18.5%。容量電價(jià)落實(shí)，預(yù)計(jì)安徽24年電價(jià)與23年基本持平。為更好的發(fā)揮煤電基礎(chǔ)性支撐調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)新能源進(jìn)一步加快發(fā)展，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》，決定自2024年1月1日起建立煤電容量電價(jià)機(jī)制。根據(jù)安徽發(fā)改委，2024-2025年安徽省煤電機(jī)組容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為每年每千瓦100元（含稅），參考公司2023年的利用小時(shí)數(shù)4845小時(shí)，對(duì)應(yīng)容量電價(jià)為20.64元/MWh。從24年電價(jià)情況來(lái)看，安徽省電價(jià)整體保持穩(wěn)定，截至到2024年4月，安徽省電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)格為438.48元/MWh，考慮到20.64元/MWh的容量電價(jià)，2024年前四個(gè)月安徽省整體電價(jià)基本保持在2023年的水平。2.3.成本：用煤成本下降，公司盈利能力有望提升供給端：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能提升疊加進(jìn)口動(dòng)力煤量增價(jià)減，煤炭供應(yīng)改善。國(guó)內(nèi)方面，2023年我國(guó)原煤、動(dòng)力煤產(chǎn)量均維持高位，全國(guó)全年共生產(chǎn)原煤47.1億噸，同比增長(zhǎng)3.31%，其中動(dòng)力煤產(chǎn)量37.7億噸，較2022年增產(chǎn)6928萬(wàn)噸。進(jìn)口方面，受到貿(mào)易政策的影響，21、22年中國(guó)對(duì)澳煤的進(jìn)口量驟減，2021、2022年對(duì)澳大利亞動(dòng)力煤的進(jìn)口量分別占中國(guó)動(dòng)力煤總進(jìn)口量的6.7%和1.3%，遠(yuǎn)低于2020年的48.6%。2023年1月發(fā)改委在電力和鋼鐵企業(yè)會(huì)議上，對(duì)放寬進(jìn)口澳煤限制做出評(píng)估和討論，澳煤進(jìn)口重啟；根據(jù)海關(guān)總署，2023年中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口動(dòng)力煤達(dá)4918.9萬(wàn)噸，同比增加7072.0%。庫(kù)存量：煤企庫(kù)存均保持高位，港口去庫(kù)趨勢(shì)明顯。截至2024年3月，全國(guó)煤炭企業(yè)庫(kù)存達(dá)6600萬(wàn)噸，較22年同期增加1900萬(wàn)噸；港口庫(kù)存方面，2023年底以來(lái)港口庫(kù)存降幅明顯，由2023年12月初的7052.9萬(wàn)噸降至2024年4月中旬的5871.7萬(wàn)噸，煤炭庫(kù)存減少1181.2萬(wàn)噸。價(jià)格方面：動(dòng)力煤價(jià)格下降明顯，年后動(dòng)力煤加速下跌。2022年10月煤價(jià)達(dá)到高位之后，煤炭?jī)r(jià)格迅速下降，廣州港5500K優(yōu)混、秦皇島港5500K動(dòng)力煤價(jià)格由22年10月均價(jià)1666.4元/噸、1579.4元/噸，下降至2023年12月均價(jià)1012.9元/噸、937.3元/噸，價(jià)格分別下降653.5元/噸、642.2元/噸。龍年春節(jié)假期之后，煤價(jià)步入快速下行區(qū)間，24年2月廣州港5500K優(yōu)混、秦皇島港5500K動(dòng)力煤均價(jià)分別為967.8元/噸、921.9元/噸，至24年4月中旬已跌至880元/噸、816元/噸，分別下降87.8元/噸、105.9元/噸。長(zhǎng)協(xié)占比快速提高，煤電企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)。2022年2月發(fā)改委303號(hào)文件落地執(zhí)行，將秦皇島港下水煤5500K中長(zhǎng)期交易價(jià)格定在570~770元/噸的區(qū)間內(nèi)，但由于2022年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差距較大，因此煤炭企業(yè)長(zhǎng)協(xié)落實(shí)積極性較低。2022年11月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于2023年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作方案》，要求煤炭企業(yè)確保26億噸電煤的任務(wù)分解，明確每個(gè)煤炭企業(yè)的任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%，不低于動(dòng)力煤資源量的75%；并且對(duì)履約要求加嚴(yán)，要求季度、年度履約量必須達(dá)到100%，且不得以未配置鐵路運(yùn)力、停產(chǎn)減產(chǎn)為由拒絕履約。2023年11月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作的通知》，繼續(xù)明確煤炭企業(yè)長(zhǎng)協(xié)任務(wù)量不低于自有資源量的80%，同時(shí)對(duì)履約率要求有所放松，要求月度履約不低于80%、季度履約不低于90%。參考公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2023年公司長(zhǎng)協(xié)煤（原煤口徑）合同覆蓋面預(yù)計(jì)達(dá)到80%左右，同比升高超10%，此外從24年的簽約情況來(lái)看，預(yù)計(jì)公司2024年長(zhǎng)協(xié)煤增量較大。皖北煤炭資源豐富，公司火電具有成本優(yōu)勢(shì)。安徽省煤炭資源豐富，根據(jù)《安徽省煤炭工業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，截至2020年底，全省保有煤炭資源儲(chǔ)量341.3億噸，2025年安徽省煤炭年產(chǎn)量目標(biāo)為1.1億噸。從價(jià)格上看，淮北5000K動(dòng)力煤價(jià)格（車板價(jià)）降幅較同熱值的秦皇島港動(dòng)力煤（平倉(cāng)價(jià)）更大，從2023年年初至2024年4月中旬，淮北5000K動(dòng)力煤價(jià)格下降445元/噸，秦皇島港5000K動(dòng)力煤價(jià)格下降306元/噸?？紤]到公司控股、參股電廠多分布于安徽煤炭資源豐富區(qū)域，我們認(rèn)為公司的煤炭成本降幅或比港口電廠更大。3.集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，加速新能源發(fā)展3.1.注入抽蓄與環(huán)保電廠，轉(zhuǎn)型綜合能源運(yùn)營(yíng)商收購(gòu)?fù)钅墉h(huán)保及四家抽蓄電廠，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。2023年3月，公司通過(guò)臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了以現(xiàn)金方式購(gòu)買控股股東皖能集團(tuán)持有的皖能環(huán)保發(fā)電51%的股權(quán)，評(píng)估價(jià)為16.5億元，同時(shí)以現(xiàn)金方式收購(gòu)?fù)钅芗瘓F(tuán)持有的安徽響水澗抽水蓄能有限公司、安徽省響洪甸蓄能發(fā)電有限責(zé)任公司、華東瑯琊山抽水蓄能有限責(zé)任公司和華東天荒坪抽水蓄能有限責(zé)任公司部分股權(quán)，評(píng)估價(jià)為5.8億元。我們認(rèn)為本次收購(gòu)有助于公司在多種發(fā)電領(lǐng)域及蓄能產(chǎn)業(yè)的布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，向綜合能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變。公司收購(gòu)的響水澗抽水蓄能電站、響洪甸抽水蓄能電站、瑯琊山抽水蓄能電站、天荒坪抽水蓄能電站，合計(jì)裝機(jī)348萬(wàn)千瓦，公司權(quán)益裝機(jī)34.0萬(wàn)千瓦。此外，公司已中標(biāo)績(jī)溪家朋抽蓄項(xiàng)目控股開(kāi)發(fā)主體資格，績(jī)溪家朋抽水蓄能電