混改背景下鐵漢生態(tài)引入國(guó)有資本的效果研究

摘要：國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)都是國(guó)家發(fā)展的重要力量。近年來(lái)，國(guó)有資本入股民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行逆向混改日益普遍，但現(xiàn)有研究對(duì)逆向混改的改革效果尚未得出一致結(jié)論。本文以環(huán)保企業(yè)鐵漢生態(tài)為例，通過(guò)分析其引入國(guó)有資本的過(guò)程、原因及效果，為未來(lái)環(huán)保企業(yè)通過(guò)引入國(guó)有資本進(jìn)行混改提供新思路。關(guān)鍵詞：逆向混改；融資；績(jī)效；研發(fā)引言2018年以來(lái)，由于國(guó)家財(cái)政降息以及PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制等原因，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的融資短板日益凸顯[1]，部分企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)，如何化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于民營(yíng)環(huán)保企業(yè)來(lái)說(shuō)迫在眉睫。黨的十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，要支持非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展[2]，黨的十九屆五中全會(huì)鼓勵(lì)國(guó)有資本投資入股民營(yíng)企業(yè)，構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。在政策的驅(qū)動(dòng)下，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)逆向混改逐漸步入公眾視野，國(guó)企新力量進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合。一、案例簡(jiǎn)介（一）案例公司簡(jiǎn)介1.鐵漢生態(tài)概況深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鐵漢生態(tài)”）成立于2001年，股票代碼為300197，為創(chuàng)業(yè)板首家生態(tài)環(huán)境建設(shè)上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀和生態(tài)科技四大方向。2021年2月，中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)節(jié)能”）成為公司控股股東，公司更名為中節(jié)能鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司，開(kāi)啟了央企、地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)混改新征程。2.深圳投資概況深圳市投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳投資”）是深圳市國(guó)資委全資子公司，成立于2004年10月。以科技金融、科技園區(qū)、科技產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，圍繞“服務(wù)大局、服務(wù)城市、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)民生”的功能定位，聚焦科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)培育，力求解決企業(yè)融資難題，著力推進(jìn)改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展，為深圳市建設(shè)全球標(biāo)桿城市提供強(qiáng)大支撐。3.中國(guó)節(jié)能概況中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司前身是中國(guó)節(jié)能投資公司，現(xiàn)在是唯一一家主業(yè)為環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排的央企。其各級(jí)子公司多達(dá)260家，其主業(yè)為節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)、新能源和清潔技術(shù)，各個(gè)板塊已經(jīng)形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和較大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，具有集從規(guī)劃、設(shè)計(jì)到運(yùn)營(yíng)為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，在節(jié)能環(huán)保行業(yè)具有較大的影響力和帶動(dòng)力。（二）混改過(guò)程2018年12月，深圳投資與鐵漢生態(tài)實(shí)際控制人劉水簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，深圳投資認(rèn)購(gòu)鐵漢生態(tài)113，975，265

股股份，持股5%。2020年4月，鐵漢生態(tài)發(fā)布關(guān)于變更實(shí)控人的公告，控股股東劉水和烏魯木齊木勝股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬向中國(guó)節(jié)能轉(zhuǎn)讓所持鐵漢生態(tài)合計(jì)23，7103084萬(wàn)股股份。同時(shí)，中國(guó)節(jié)能擬認(rèn)購(gòu)公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票。以上事項(xiàng)完成后，中國(guó)節(jié)能及中節(jié)能資本合計(jì)持有公司股份780，191，977股，占公司總股本的2764%。中國(guó)節(jié)能成為公司的控股股東，國(guó)務(wù)院國(guó)資委成為公司的實(shí)際控制人。（三）混改動(dòng)因1.國(guó)有資本入股鐵漢生態(tài)的動(dòng)因分析一是整合資源，拓展業(yè)務(wù)。近年來(lái)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)受到越來(lái)越多的關(guān)注并已經(jīng)成為一些地區(qū)的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，深圳就是其中的典型代表。在政府（政策）的鼓勵(lì)下，深圳國(guó)資委正積極推進(jìn)混合所有制改革，按照“能混盡混、應(yīng)改盡改”的原則，全面提升深圳市國(guó)有資產(chǎn)的市場(chǎng)化水平，扶持優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，補(bǔ)齊發(fā)展缺口。對(duì)于深圳國(guó)資委而言，以入股方式投資具有發(fā)展?jié)摿Φ蔫F漢生態(tài)是進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)的捷徑。中國(guó)節(jié)能實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)分布廣，子公司分布于國(guó)內(nèi)外多個(gè)地區(qū)，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力強(qiáng)，而鐵漢生態(tài)是在環(huán)境建設(shè)、生態(tài)修復(fù)方面是我國(guó)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借業(yè)界領(lǐng)先的綜合實(shí)力，在某些重點(diǎn)區(qū)域已經(jīng)具備一定的市場(chǎng)占有率，將這樣的企業(yè)納入國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略布局中，更能夠發(fā)揮它的潛力，實(shí)現(xiàn)價(jià)值奇點(diǎn)的作用。中國(guó)節(jié)能在管理、資金和人才支撐上有優(yōu)勢(shì)，深圳投資在資源與環(huán)境上有優(yōu)勢(shì)，鐵漢生態(tài)在機(jī)制、體制方面更為靈活，三者融合能夠讓資源借助市場(chǎng)的力量，發(fā)揮出1+1+1>3的作用，賦能高質(zhì)量發(fā)展。二是響應(yīng)政策，紓困民企。2018年10月，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，明確表示提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重視程度，并呼吁各地政府通過(guò)多種渠道助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。2018年11月1日，習(xí)近平總書記結(jié)合民營(yíng)企業(yè)實(shí)際遇到的困難，再次針對(duì)企業(yè)發(fā)展提出了政策建議，如政策公平性完善、民營(yíng)企業(yè)融資成本降低等。中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等多方機(jī)構(gòu)大力支持國(guó)家戰(zhàn)略計(jì)劃，出臺(tái)相應(yīng)政策助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。各地區(qū)政府建立民企紓困基金，通過(guò)借貸或股權(quán)投資對(duì)具有潛力的民營(yíng)企業(yè)給予幫助，實(shí)現(xiàn)其健康發(fā)展。2.鐵漢生態(tài)引入國(guó)有資本的動(dòng)因分析一是補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，改善融資困境?！叭谫Y難、融資貴”一直是民營(yíng)企業(yè)面臨的首要難題，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高的鐵漢生態(tài)更是如此?；旄那埃F漢生態(tài)充分運(yùn)用PPP模式進(jìn)行項(xiàng)目融資以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但同時(shí)不斷拉高了資產(chǎn)負(fù)債率，加劇了隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2016-2017年，鐵漢生態(tài)簽訂的工程合同共計(jì)440億元，PPP項(xiàng)目占比超75%。2018年，受國(guó)家財(cái)政降息以及PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制等影響，鐵漢生態(tài)的融資短板日益凸顯，利潤(rùn)和現(xiàn)金流情況惡化。隨后，鐵漢生態(tài)在對(duì)2019年年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)中提到，“資金受限”“未按期償還債務(wù)”等情況。此時(shí)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬融資渠道是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。國(guó)有資本實(shí)力雄厚，引入國(guó)有資本一方面可為公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供資金支持，另一方面相當(dāng)于獲得政府隱形擔(dān)保，民營(yíng)企業(yè)則更容易獲得大量的銀行貸款，也容易獲取更低的利率優(yōu)惠[3]。二是推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境的重視程度越來(lái)越高，各行業(yè)對(duì)污水、廢氣的排放標(biāo)準(zhǔn)也越來(lái)越嚴(yán)格，對(duì)污染處理效率提出了更高的要求。環(huán)境治理、節(jié)能減排有賴于技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展，環(huán)保行業(yè)上市公司的核心技術(shù)決定了其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。鐵漢生態(tài)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)境治理處置和節(jié)能環(huán)保，具有實(shí)踐性強(qiáng)的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)要不斷加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展。鐵漢生態(tài)自成立以來(lái)一直堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需要大量的研發(fā)投入，但受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行、國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目政策的收緊等影響因素，鐵漢生態(tài)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)急劇減少，難以保證充足的營(yíng)運(yùn)資金。引入國(guó)有資本既可以尋求資金支持又能夠獲得優(yōu)質(zhì)的人才、規(guī)范的管理經(jīng)驗(yàn)，還可實(shí)現(xiàn)技術(shù)和資金的高效整合利用，提高鐵漢生態(tài)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。二、混改效果（一）獲得資金支持，拓寬融資渠道一是獲得股權(quán)融資。鐵漢生態(tài)于2019年12月20日非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，中節(jié)能資本控股有限公司以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)50萬(wàn)股份。2021年1月14日中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司以現(xiàn)金140

700萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)鐵漢生態(tài)46

900萬(wàn)份普通股。鐵漢生態(tài)兩次增發(fā)股票對(duì)增強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)融資能力起到了一定的促進(jìn)作用。二是獲得更多銀行借款。如表1所示，引入國(guó)有資本后，鐵漢生態(tài)獲得了更多的貸款金額，短期借款和長(zhǎng)期借款總體保持上升趨勢(shì)。2019年，鐵漢生態(tài)獲得短期借款6210億元，同比增長(zhǎng)6503%，獲得長(zhǎng)期借款4420億元，同比增長(zhǎng)2991%。2020年、2021年短期借款持續(xù)上升至7719億元，長(zhǎng)期借款稍有回落。2022年短期借款9319億元，為2018年的245倍，長(zhǎng)期借款5218億元，為2018年的271倍。由此可見(jiàn)，混改后，鐵漢生態(tài)增強(qiáng)了債權(quán)融資能力。三是拓寬了融資渠道。2021年，鐵漢生態(tài)控股股東變?yōu)橹泄?jié)能后，鐵漢生態(tài)構(gòu)建“國(guó)家政策性銀行+四大國(guó)有銀行+其他股份制銀行”的金融合作體系。調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步置換了一些高息貸款，全年貸款利率有較大幅度下降，節(jié)約了財(cái)務(wù)成本。加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)合作力度，以“額度增一點(diǎn)、期限長(zhǎng)一點(diǎn)、利率低一點(diǎn)”為目標(biāo)，獲得多家金融機(jī)構(gòu)首次授信并提額，同時(shí)獲得多家金融機(jī)構(gòu)的增加授信，與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。（二）短期績(jī)效下降，仍處造血修復(fù)期如表2所示，鐵漢生態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)逐年下滑，2017年?duì)I業(yè)收入8188億元，2022年下滑至2790億元，公司持續(xù)虧損，2018年公司銷售毛利率為2579%，2022年已下滑至704%，由于凈利潤(rùn)的大幅下滑，公司凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)出較大波動(dòng)，公司為股東創(chuàng)造價(jià)值能力減弱，資產(chǎn)盈利能力下滑。受國(guó)家去杠桿政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，公司主動(dòng)調(diào)整部分項(xiàng)目施工進(jìn)度，整體工期延長(zhǎng)、業(yè)務(wù)規(guī)?？s減。由此可見(jiàn)，引入國(guó)有資本未能在短期內(nèi)改善鐵漢生態(tài)的經(jīng)營(yíng)困境。雖然混改后，公司持續(xù)加大市場(chǎng)拓展、生產(chǎn)推進(jìn)、資金籌措、清欠清收等各項(xiàng)工作力度，落實(shí)機(jī)構(gòu)改革、強(qiáng)化內(nèi)部管理、提質(zhì)增效夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)。但各類歷史遺留問(wèn)題持續(xù)影響經(jīng)營(yíng)發(fā)展，公司花費(fèi)大量時(shí)間在理清思路、解決問(wèn)題上，即使公司正在逐步扭回正常軌道，但仍舊面臨諸多困難，要恢復(fù)正常造血功能，需要一定修復(fù)期。（三）加強(qiáng)研發(fā)力度，取得創(chuàng)新成果一是持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入。如表3所示，鐵漢生態(tài)研發(fā)人員和研發(fā)投入金額逐年下降，但研發(fā)人員數(shù)量占比和研發(fā)投入占收入比率自2019-2021年有所提高。側(cè)面說(shuō)明雖然公司的經(jīng)營(yíng)狀況一直未得到改善且呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但公司仍然重視技術(shù)研發(fā)，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入。二是取得多項(xiàng)創(chuàng)新成果。如表4所示，從成果數(shù)量上看，混改后，公司取得的專利數(shù)不斷增多，2021年專利數(shù)量同比提高10722%，有利于促進(jìn)長(zhǎng)期績(jī)效的增長(zhǎng)。截至2022年底，公司擁有國(guó)家授權(quán)專利

372件，累計(jì)獲得省部級(jí)科技獎(jiǎng)10項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，公司共參與2個(gè)產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)，與北京大學(xué)、中國(guó)地質(zhì)大學(xué)深圳研究生院等高校簽訂了產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議，同時(shí)參與了6項(xiàng)科技部重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目，完成驗(yàn)收4項(xiàng)。申請(qǐng)專利20項(xiàng)，獲得專利授權(quán)36項(xiàng)，參編國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)5項(xiàng)，團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)。下屬子公司北京蓋雅、星河園林，獲評(píng)2022年北京市“專精特新”中小企業(yè)。具有鐵漢特色的專利技術(shù)、系列產(chǎn)品以及與之相配套的工藝工法，極大地增強(qiáng)了公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的市場(chǎng)開(kāi)拓和設(shè)計(jì)施工能力