產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學：購并行為

并購行為企業(yè)并購概述西方企業(yè)并購的演進企業(yè)并購的動因企業(yè)并購對市場結(jié)構的影響一、企業(yè)并購概述（一）并購的概念

兼并。狹義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使這些企業(yè)法人資格喪失，并獲得它們控制權的經(jīng)濟行為。廣義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權，并企圖獲得其控制權的經(jīng)濟行為。

收購。是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。

兼并、合并、收購都以企業(yè)產(chǎn)權為對象，獲得企業(yè)控制權與產(chǎn)權轉(zhuǎn)移是三者共同的主要特征。研究中經(jīng)常以并購來涵蓋上述市場行為。

并購。泛指在市場機制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產(chǎn)權交易活動。

通常把主兼并或主收購公司稱為兼并公司、收購公司、進攻公司、出價公司、標購公司或接管公司等，把被兼并或被收購公司的稱為被兼并公司、被收購公司、目標公司、標的公司、被標購公司、被出價公司或被接管公司等。（二）并購的特征企業(yè)并購具有以下性質(zhì)和特征：生產(chǎn)要素在企業(yè)間整體流動。全部產(chǎn)權（或基本、主要的產(chǎn)權部分）在企業(yè)間有償轉(zhuǎn)移。生產(chǎn)和技術上的專業(yè)化改組。并購雙方重新組成一個新的有機體。（三）并購的類型按產(chǎn)業(yè)特征劃分：橫向并購（橫向一體化）、縱向并購（縱向一體化）和混合并購：

橫向并購又稱水平并購，是企業(yè)擴張的一種基本形式，指并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動。并購企業(yè)與目標企業(yè)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品或提供相同的服務，并且在其他生產(chǎn)經(jīng)營、銷售環(huán)節(jié)具有相似性或互補性。能夠利用規(guī)模經(jīng)濟效應。

縱向并購也稱垂直并購，指處于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。從并購方向看，有前向并購（前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分，前者指生產(chǎn)原材料的企業(yè)通過并購進而向經(jīng)營第二次加工階段的業(yè)務擴展，或者一般制造業(yè)企業(yè)向經(jīng)營流通領域等業(yè)務擴展；后者指裝配或制造企業(yè)通過并購向零件或者原材料生產(chǎn)等業(yè)務擴展。實施縱向并購可以在獲得被并購企業(yè)的同時得到所需的資源，也可以達到進入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)擴張。

混合并購指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應商的企業(yè)之間的并購。有三種形態(tài)：相關產(chǎn)品市場上企業(yè)間的產(chǎn)品擴展型并購；對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進行市場擴張型并購；生產(chǎn)和經(jīng)營彼此間毫無相關產(chǎn)品或服務的企業(yè)間純粹的混合并購。目的主要是為了追求組合效應，降低經(jīng)營風險。

按公司法分類：新設合并型、吸收合并型、控股型。新設合并型是兩個以上公司通過合并成一個新公司的形式而進行的合并。合并雙方均解散，失去法人資格。吸收合并型是指一個公司通過吸收其他公司的形式而進行的合并。

被吸收的公司解散、失去法人資格；繼續(xù)存在的公司成為存續(xù)公司，要進行變更登記，被吸收公司的債權、債務由存續(xù)企業(yè)繼承?？毓尚图床①忞p方都不解散，但一方為另一方所控制。目標公司被收購后仍保留其法人地位。二、西方企業(yè)并購的演進第一次并購浪潮：19世紀末至20世紀初，其高峰時期為1898-1903年。第二次并購浪潮：兩次世界大戰(zhàn)之間的20世紀20年代。第三次并購浪潮：第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的20世紀50年代和60年代的資本主義經(jīng)濟“繁榮”時期，并在60年代后期形成高潮。

第四次并購浪潮：20世紀70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮。第五次并購浪潮：始于20世紀90年代中期。

（一）第一次并購浪潮19世紀末20世紀初。歷次并購浪潮中非常重要的一次。西方國家逐漸形成了自己的現(xiàn)代工業(yè)結(jié)構，對整個世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了十分重要的影響。橫向并購是重要特征。優(yōu)勢企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟效益；降低了市場競爭程度。追求壟斷地位和規(guī)模經(jīng)濟是主要動因。例如：美國的礦業(yè)和制造業(yè)，1898-1903年間，發(fā)生了2795起并購，其中1899年就發(fā)生了1208起，使美國經(jīng)濟集中度大大提高。到1909年美國100家最大的公司控制了全美近40%的工業(yè)資本。產(chǎn)生了一些后來對美國經(jīng)濟結(jié)構影響深遠的壟斷組織，美國煙草公司、美國鋼鐵公司、杜邦公司、美國橡膠公司等一大批現(xiàn)代化的大型托拉斯組織。（二）第二次并購浪潮20世紀20年代?？茖W的發(fā)展、新技術的應用及產(chǎn)業(yè)合理化政策實行，新興的資本密集型行業(yè)和和產(chǎn)業(yè)合理化需要大量的資本。多種兼并形式，以縱向并購居多。有助于生產(chǎn)的連續(xù)性，減少商品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)；也加強了壟斷。工業(yè)資本與銀行資本開始互相兼并、滲透，產(chǎn)生了一種新的資本，即金融資本。涉及許多新興行業(yè)，產(chǎn)生了許多著名的大公司。1926年，諾貝爾公司、布魚諾姆德公司、不列顛燃料公司、聯(lián)合堿制品公司合并組成ICI公司。（三）第三次并購浪潮第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的20世紀50年代和60年代的資本主義經(jīng)濟“繁榮”時期，并在60年代后期形成高潮。

主要形式是混合兼并。美國涉及資產(chǎn)100萬美元以上的并購中，80%以上是混合并購。出現(xiàn)了許多大公司之間的并購主要目的是謀求生產(chǎn)經(jīng)營多樣化,降低經(jīng)營風險（四）第四次并購浪潮

20世紀70年代中期至80年代末并在80年代形成高潮。這次并購規(guī)模比以往任何時候都大如：1985年通用電氣公司以60多億美元的代價并購了美國無線電公司橫向兼并、縱向兼并和混合兼并多種形式并存出現(xiàn)了小企業(yè)并購大企業(yè)的形式并購與反并購斗爭的日益激烈（五）第五次并購浪潮始于20世紀90年代中期主要原因：一是科學技術特別是通信技術的突破為并購活動創(chuàng)造了很多機會二是政府反托拉斯政策的轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬姀娐?lián)合”打開了方便之門

顯著特點：規(guī)模極大，參與并購的企業(yè)之間的“強強”聯(lián)合，使企業(yè)競爭力得到迅速提高，如：1995年迪士尼公司收購美國廣播公司；西屋電器公司收購美國大電視網(wǎng)哥倫比亞廣播公司?？鐕①徴剂撕艽蟮谋戎貦M向與縱向并購剝離并存并購的支付手段不是現(xiàn)金，而主要采取股票的形式三、企業(yè)并購的動因（一）并購企業(yè)的動機橫向并購的目的主要是追求規(guī)模經(jīng)濟效益和市場勢力，縱向并購的目的主要是降低交易費用、穩(wěn)定經(jīng)營環(huán)境，混合并購的目的主要是資產(chǎn)利用和風險降低。此外，還包括突破進入壁壘以及經(jīng)營者功利驅(qū)動等原因。1、獲得規(guī)模經(jīng)濟效益企業(yè)通過兼并可以擴大生產(chǎn)和銷售的規(guī)模，從而降低平均生產(chǎn)成本和銷售成本，獲得更高的利潤。所謂協(xié)同效應就是1+1>2的效應，即購并后，兩企業(yè)的總體效益大于兩個獨立企業(yè)效益的算術和。經(jīng)營協(xié)同效應主要是指購并給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在效率方面帶來的變化及效率提高所產(chǎn)生的效益。——生產(chǎn)經(jīng)濟化。通過擴大生產(chǎn)規(guī)模和充分利用生產(chǎn)能力來達到。生產(chǎn)經(jīng)驗積累，閑置資源的充分利用，低成本相對優(yōu)勢，較大市場份額所產(chǎn)生的經(jīng)濟協(xié)同效應?！巧a(chǎn)經(jīng)濟化。涉及一般管理費、廣告費、流通成本等的降低。2、擴大市場勢力市場勢力指的是企業(yè)對市場的控制能力。企業(yè)是想通過橫向兼并減少競爭對手來增強對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制，提高市場支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占以及由此帶來的壟斷或寡占利潤。企業(yè)購并市場結(jié)構企業(yè)數(shù)量壟斷勢力壟斷利潤社會福利3、不確定性與交易費用的節(jié)約市場失靈的解釋擁有超越市場的潛在協(xié)調(diào)能力，機會主義與交易專用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素縱向一體化理論所有權的成本與收益解釋契約權利有兩類：特定權和剩余權利有意義的是把剩余權利配置給哪一方當契約成本過于高昂時，一方當事人就會購入剩余權利。購入某一供應者的資產(chǎn)，目的在于獲得剩余控制權。當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的

交易費用理論市場和企業(yè)是用以完成一系列相關交易的可供替代選擇的工具一系列交易應該在企業(yè)之間（經(jīng)過市場）進行還是在企業(yè)之內(nèi)完成，這取決于每種方式的相對效率經(jīng)過市場簽署和履行復雜契約的費用，一方面隨著與契約有關的人類決策制定者的特征，另一方面隨著市場的客觀特性的不同而有所變化盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場）交換的人為因素和交易因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況縱向一體化（即把交易由市場轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有限理性和機會主義問題方面是有其優(yōu)勢的，當市場作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時，縱向一體化方式應當首先被考慮到

企業(yè)與企業(yè)之間交易關系存在不確定性。外部交易條件的不確定性一方面為企業(yè)交易提供了新的機遇；另一方面也增大了交易風險，即加大了交易費用。企業(yè)購并雖然不能完全消除不確定性和經(jīng)營風險，但卻可以通過外部條件的調(diào)整，部分地改變不確定性為確定性，從而降低不確定性所帶來的成本代價。4、資產(chǎn)利用企業(yè)看作是由能夠從事一定獨立經(jīng)營活動的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或出租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分資產(chǎn)。在市場機制失靈的情況下，企業(yè)通常認為自己通過內(nèi)部組織比通過市場利用這部分資產(chǎn)將更有效率。企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn)。包括：資產(chǎn)是一種固定的生產(chǎn)要素。如鐵路，可以把固定成本分攤到盡可能多的品種的產(chǎn)品或服務上，降低成本，提高收益；對于產(chǎn)品的需求是變化的，生產(chǎn)幾種產(chǎn)品可以彌補由需求的變動引起的設備利用率的下降；對具有季節(jié)性需求的產(chǎn)品，生產(chǎn)互補性季節(jié)產(chǎn)品可以提高工廠的利用率；如果面臨長期的或周期性的需求下降，可以通過混合并購抵消生產(chǎn)能力的下降。企業(yè)家經(jīng)營管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，通過混合并購，擴展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)的利用效率。技術知識是企業(yè)研發(fā)的結(jié)果，其應用往往超越企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營范圍。利用企業(yè)已有的良好信譽，推銷專長，或經(jīng)銷網(wǎng)絡。例：戰(zhàn)略性動機產(chǎn)品的壽命周期與企業(yè)并購銷售量tL1L2投入期成長期飽和期衰退期投入期成長期飽和期衰退期0如果企業(yè)的業(yè)務已成為或快成為市場上某產(chǎn)品最大的生產(chǎn)者，或是說產(chǎn)品已處于飽和期，則應將此成熟業(yè)務所賺取的巨大利潤適時地投資于新興產(chǎn)品的市場上。企業(yè)從戰(zhàn)略考慮，可購并一家或數(shù)家經(jīng)營產(chǎn)品處在成長期的企業(yè)，以避免企業(yè)處于產(chǎn)品進入衰退期的被動局面。如右圖所示。降低經(jīng)營風險的觀點經(jīng)常被用來解釋混合并購的動因。企業(yè)在若干不同的領域內(nèi)經(jīng)營，其中某個領域或行業(yè)經(jīng)營失敗時，可以通過其他領域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補償，從而使整個企業(yè)的收益率得到保證。如果有價證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合并購后的企業(yè)就顯得更具吸引力。5、風險降低6、突破進入壁壘進入壁壘及其形成原因。進入壁壘是指新企業(yè)進入市場所遇到的已有企業(yè)在各方面已獲成功所建立起的優(yōu)勢障礙。形成企業(yè)進入壁壘的原因主要有：規(guī)模經(jīng)濟。資本需求。法律制度。投資并購可以繞過壁壘，避免價格戰(zhàn)，繞開經(jīng)營許可證限制。并購使短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構不變，引起報復可能性減少。7、經(jīng)營者功利驅(qū)動

企業(yè)購并能夠增大企業(yè)規(guī)模，滿足企業(yè)經(jīng)營者的功利主義目的，如薪水，待遇，心理偏好。

通過購并擴張企業(yè)，經(jīng)營者可以向社會夸耀自己的經(jīng)營業(yè)績和管理能力，獲得更高的職業(yè)聲望。

購并是企業(yè)規(guī)模擴張最迅速、最有效的手段，這也成為經(jīng)理們（大企業(yè)家、工商巨頭）的一條最穩(wěn)妥、最富有誘惑力的個人升遷途徑。（二）被并購企業(yè)的動機減少資產(chǎn)經(jīng)營風險避免破產(chǎn)回收資本

1.橫向并購和市場集中度橫向并購將使一個行業(yè)的市場集中度提高，并購造成的集中度變化的比率可以由以下公式計算而得（開始年度的集中度為c1，發(fā)生并購的工廠的基本資產(chǎn)值總起來作為新的整體計算集中度c2，結(jié)束年份的市場集中度c3）：（一）橫向并購的效應

實證研究表明，至少50％以上的集中度提高都來自于并購活動。

四、企業(yè)并購對市場結(jié)構的影響集中度1958年1967年并購的影響比率CR2531.3735.28110CR5040.9249.2362.3CR10051.6562.0354.3并購對集中度的影響（單位：％）

資料來源：Saronovitch,Sawyer.：《并購發(fā)展與集中》，《牛津經(jīng)濟報》，1976（3）；《倫敦巨商.》，麥克米倫出版社，1975。

2.橫向并購與競爭效應并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、增強規(guī)模經(jīng)濟效應、降低交易費用，也會導致整個社會福利的增加。

橫向并購可能導致的反競爭效果主要表現(xiàn)在以下方面：過度的并購將造成市場過度集中，進而導致企業(yè)間形成共謀；過度并購可以導致獨占，從而限制競爭。

3、橫向并購的福利分析橫向并購擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟。橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場勢力的機會，造成了一定程度的壟斷，導致福利損失。利：減少交易成本促進研究與開發(fā)弊：縱向并購可能會縮小獨立的供給者和經(jīng)銷者的市場縱向并購可對其他獨立經(jīng)營企業(yè)形成“前擠后壓”之勢縱向并購不利于保持潛在的競爭者進入壓力（二）縱向并購的效應

混合并購對競爭的影響可能是多方