2024年農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年報與2024年一季報總結(jié)：養(yǎng)殖景氣低迷致業(yè)績虧損-靜待盈利改善“曙光”

2024年農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年報與2024年一季報總結(jié)：養(yǎng)殖景氣低迷致業(yè)績虧損_靜待盈利改善“曙光”1.農(nóng)林牧漁板塊上市公司2023年報與2024年一季報業(yè)績綜述1.12023年農(nóng)林牧漁板塊歸母凈利潤同比-125.2%2023年農(nóng)林牧漁板塊業(yè)績整體大幅下滑，陷入虧損，主要系生豬養(yǎng)殖與飼料板塊虧損所拖累。根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類（2021年），2023年農(nóng)林牧漁板塊合計實現(xiàn)歸母凈虧損44.3億元，同比大幅轉(zhuǎn)虧。其中，9個子行業(yè)中凈利潤增速位居前列的有：種業(yè)（+1413.1%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（+40.4%）、種植業(yè)（+28.8%）；其他子行業(yè)業(yè)績均呈現(xiàn)不同程度虧損。1.22024Q1農(nóng)林牧漁板塊歸母凈利潤同比減虧2024年一季度農(nóng)林牧漁板塊虧損延續(xù)，但同比減虧。2024Q1農(nóng)林牧漁板塊累計實現(xiàn)歸母凈虧損15.7億元，同比減虧61.1%。從同比增速來看，各子行業(yè)凈利潤增速位居前列的有：飼料（+155.2%）、生豬養(yǎng)殖（+34.2%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（+8.9%）。2.重點子行業(yè)2023年報與2024年一季報業(yè)績回顧暨投資策略2.1生豬養(yǎng)殖：景氣低迷板塊業(yè)績承壓，關(guān)注豬價回升成本下行下的盈利改善趨勢2023年生豬養(yǎng)殖板塊上市公司業(yè)績承壓，營業(yè)收入與歸母凈利潤均有不同程度下滑。2023年，生豬養(yǎng)殖板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入3784億元，同比-3.06%；豬價低迷導致多數(shù)企業(yè)陷入虧損，合計實現(xiàn)歸母凈虧損80.19億元，同比大幅轉(zhuǎn)虧。生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績同比也有不同程度的顯著下滑：具體來看，牧原股份2023年實現(xiàn)歸母凈虧損42.63億元，同比轉(zhuǎn)虧；溫氏股份、新希望、新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團2023年歸母凈利潤分別為-63.90、2.49、-12.03、-6.45、-4.01億元，上年同期分別為52.89、-14.61、-0.76、1.58、2.55億元。實際上，2023年生豬養(yǎng)殖上市公司繼續(xù)實現(xiàn)了出欄量的增長：2023年涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)務的上市公司（包括牧原股份、溫氏股份等共14家企業(yè)）合計出欄生豬14786萬頭，同比增長17.0%。其中，牧原股份、溫氏股份、新希望分別出欄生豬6382萬頭、2626萬頭、1768萬頭，同比+4.3%、+46.6%、+21.0%。中小豬企出欄量增速更快：2023年唐人神、新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團分別出欄生豬371萬頭、320萬頭、267萬頭、152萬頭，同比+72.1%、+79.1%、+74.8%、+63.7%。但豬價同比回落是導致業(yè)績虧損的主因。前期母豬產(chǎn)能增加導致2023年生豬供給明顯增加：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年全國生豬出欄量7.27億頭，同比+3.81%。充裕供給致使2023年生豬價格同比小幅回落：全國外三元生豬均價為15.00元/公斤，同比-19.27%。原料價格僅高位小幅回落，養(yǎng)殖場戶飼料成本壓力仍存：2023年全年玉米、豆粕均價分別為2819元/噸、4345元/噸，同比分別回落1.00%、5.69%。而根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜產(chǎn)品和飼料集貿(mào)市場價格披露，2023年全年育肥豬配合飼料價格也仍維持較高水平（3.90元/公斤）。低迷豬價與高企成本共同導致2023年養(yǎng)殖場戶陷入虧損：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年全年自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖平均養(yǎng)殖利潤分別為-232.06、-257.77元/頭。多數(shù)生豬養(yǎng)殖上市公司也基于謹慎性原則，對部分消耗性生物資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等計提了存貨跌價準備和資產(chǎn)減值損失，進一步對利潤形成了影響。2024Q1行業(yè)供給充裕、消費低迷，供過于求致使豬價低迷：2024年一季度雖然經(jīng)歷了需求驅(qū)動的豬價反彈，但前期相對充裕的能繁母豬產(chǎn)能帶來了充足行業(yè)供給所致，加之節(jié)后傳統(tǒng)季節(jié)性淡季下消化庫存為主的疲軟需求，供過于求致使豬價維持震蕩磨底態(tài)勢：2024Q1全國外三元生豬均價為14.51元/kg，同比-3.01%（涌益咨詢數(shù)據(jù)）。雖然養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營虧損延續(xù)（2024Q1自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖平均盈利分別為-170.26、-27.21元/頭），但飼料價格繼續(xù)下跌驅(qū)動養(yǎng)殖成本顯著改善，養(yǎng)殖企業(yè)顯著減虧：2024Q1生豬養(yǎng)殖板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入802.63億元，同比-8.0%；實現(xiàn)歸母凈虧損53.64億元，同比明顯減虧（2023Q1虧損81.56億元）。值得注意的是，上市豬企面臨的資金壓力和經(jīng)營壓力并未出現(xiàn)顯著改善：在當前行業(yè)性虧損的背景下，前期擴張迅猛之上市豬企資金普遍較為緊張：2024Q1末各大上市豬企資產(chǎn)負債率相較2023年三季度，2023年末依然有明顯抬升：牧原股份、溫氏股份、新希望資產(chǎn)負債率分別為63.59%、63.37%、74.03%，季度環(huán)比分別增加1.48%、1.96%、1.75%。產(chǎn)能建設與擴張進程也有所放緩：豬企固定資產(chǎn)與生物性資產(chǎn)產(chǎn)能擴張均有不同程度放緩，甚至有所調(diào)減。①生產(chǎn)性生物資產(chǎn)：在企業(yè)淘汰、更新產(chǎn)能及資產(chǎn)減值計提等影響下，養(yǎng)殖企業(yè)種豬產(chǎn)能有所減少：14家豬企2023年末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計238.64億元，同比-12.36%，快于行業(yè)產(chǎn)能調(diào)減幅度（2023年能繁母豬存欄自高點調(diào)減約6.89%）。2024Q1豬企生產(chǎn)性生物資產(chǎn)合計為241.83億元，企穩(wěn)回升，季度環(huán)比+1.34%。產(chǎn)能增長主要來自于牧原等行業(yè)龍頭企業(yè)補充母豬。②固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)整體規(guī)模龐大，但擴張明顯放緩。截止2024Q1，14家豬企固定資產(chǎn)合計達2391.49億元，環(huán)比-1.06%；資本開支也有所減少：2023Q4、2024Q1豬企合計資本開支89.89、93.31億元，同比降幅分別為30.15%、6.82%。展望后市，我們看好年內(nèi)豬價上漲趨勢。生豬存欄創(chuàng)三年新低，官方數(shù)據(jù)驗證產(chǎn)能去化幅度：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024Q1全國豬牛羊禽肉產(chǎn)量2490萬噸，同比+1.4%，其中生豬出欄19445萬頭，同比-2.2%，豬肉產(chǎn)量1583萬噸，同比-0.4%。一季度末，能繁母豬存欄3992萬頭，同比-7.3%，環(huán)比-3.6%，能繁母豬存欄連續(xù)5個季度下滑，較本輪產(chǎn)能高點（2022年4季度）累計去化9.1%。一季度末全國生豬存欄40850萬頭，同比-5.2%，環(huán)比-5.9%（較4季度末減少2572萬頭），生豬存欄水平創(chuàng)下2020年四季度以后新低。與此同時，3月末全國規(guī)模場中大豬存欄量同比下降3%，其對應2個月內(nèi)的生豬出欄，預計二季度開始生豬出欄量的減少。而從新生仔豬數(shù)看，2023年10月起新生仔豬數(shù)量開始減少，2024年3月止降回升；這期間，新生仔豬數(shù)量比上年同期下降4.9%。因此，我們認為后續(xù)供應端理應持續(xù)減少，支撐生豬價格年內(nèi)周期性上行。投資分析意見：向后展望，生豬供給的持續(xù)收縮大概率貫穿2024年全年，疊加當前仍在底部的消費需求，我們看好生豬價格年內(nèi)逐季向上的趨勢。與此同時，得益于飼料原料價格的下跌，預計生豬養(yǎng)殖成本較2023年將有明顯回落，養(yǎng)殖企業(yè)盈利確定性轉(zhuǎn)好。在養(yǎng)殖盈利改善、兌現(xiàn)階段，建議關(guān)注養(yǎng)殖成本控制優(yōu)秀，年內(nèi)生豬出欄確定性高的養(yǎng)殖標的。2.2肉雞養(yǎng)殖：白雞盈利回暖，黃雞重陷低迷2.2.1白羽肉雞：周期底部回暖，產(chǎn)業(yè)鏈上游取得較好盈利2023年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈量價總結(jié)：上游供種恢復，下游供給創(chuàng)歷史新高。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，在海外引種逐步恢復正常以及國產(chǎn)種雞快速放量的基礎之上，全國祖代種雞更新同比明顯恢復。2023年全年，全國白羽肉雞祖代種雞更新量達128萬套，同比+32.9%；其中進口占比37%，國內(nèi)自繁占比63%。產(chǎn)業(yè)鏈整體供應充裕，但得益于需求端的增長，全年來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利仍有所恢復。受制于進口品種種雞、雞苗的結(jié)構(gòu)性短缺，產(chǎn)業(yè)鏈上游迎來較高景氣。全年種雞、雞苗、雞肉均價較22年水平均有所上漲（上游上漲幅度遠大于下游），但整體走勢前高后低，2023Q4多數(shù)環(huán)節(jié)再次陷入虧損。受益于國產(chǎn)種雞放量，2023年起，祖代種雞更新量恢復正常。2023年全年，雖海外引種量仍低，但在國產(chǎn)種雞快速放量之下，全年國內(nèi)祖代白羽肉雞更新量達128萬套，創(chuàng)下近十年新高；國內(nèi)自繁占比達68%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。2024年一季度，祖代種雞供應仍平穩(wěn)，1-3月祖代種雞累計更新29萬套，其中進口11萬套（占比38%），國內(nèi)自繁占比62%。2023年白羽肉雞各環(huán)節(jié)供給仍充裕，商品代雞供應創(chuàng)新高。引種缺口的傳導尚未顯現(xiàn)。2024Q1，商品代雞苗供應增長放緩。2023全年，白羽肉雞父母代、商品代雛雞供應量分別為6640.8萬套和83.7億只，同比+2.5%、+11.4%，仍維持較為充裕的供應，引種受限的影響尚未明顯體現(xiàn)。24Q1，全國父母代種雞產(chǎn)銷量同比+4.5%，商品代雛雞供應量同比-3.2%，行業(yè)整體供給仍然較為充裕，但下游供給見頂?shù)内厔葜鸩斤@現(xiàn)。22年海外引種缺失，23年進口品種父母代種雞結(jié)構(gòu)性短缺，同時優(yōu)質(zhì)雞苗供應偏緊的預期持續(xù)發(fā)酵，全年父母代種雞維持較高價格水平。2023年全年，白羽肉雞父母代、商品代雞苗銷售均價為54.5元/套和3.0元/只，同比+91.9%和+32.0%。但供給端的下滑并未如期到來，同時下半年需求端旺季不旺，餐飲消費低迷，屠企走貨困難，雞肉價格逐月下跌，產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣前高后低。23年全年毛雞銷售均價為9.1元/kg，同比+0.1%，雞肉全產(chǎn)全銷價格為10.8元/kg，同比+1.7%。24Q1產(chǎn)業(yè)鏈下游的低迷仍在延續(xù)，同時產(chǎn)業(yè)鏈上游景氣亦同比明顯回落。1-3月父母代種雞、商品代雞苗、毛雞、雞肉銷售均價分別為36.0元/套、3.5元/羽、8.6元/kg、9.7元/kg；同比-36%、-20%、-11%、-16%。白羽肉雞上市企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)：23年底部回暖，24Q1再陷低迷。2023年白羽雞行業(yè)五家家上市公司（圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、益生股份、民和股份、春雪食品）共實現(xiàn)營業(yè)收入323.6億元，同比+15.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比+603.5%。24Q1五家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入70.3億元，同比-11.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比-97.6%。2023年上市公司業(yè)績均回暖，但上下游有所分化：上游高增，深加工企業(yè)業(yè)績承壓。因2023年父母代種雞、商品代雞苗價格大幅上漲，益生股份23年歸母凈利潤同比+247.3%，達5.4億元，民和股份小幅減虧，23年實現(xiàn)歸母凈利潤-3.9億元，上年同期為-4.5億元。雞肉價格明顯回升，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)企業(yè)與全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)亦因此受益，仙壇股份實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比+76.0%，圣農(nóng)發(fā)展實現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比+61.7%。但由于毛雞、雞肉價格的上漲，終端消費確未得到同步提振，主營雞肉深加工的企業(yè)23年業(yè)績承壓，春雪食品全年業(yè)績下滑143.8%。從盈利能力來看，23年益生股份、民和股份毛利率分別為31.6%和3.3%，凈利率分別為17.0%和-19.0%，ROE分別為15.1%和-15.6%。圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、春雪食品毛利率分別為10.6%、3.8%、5.2%，凈利率分別為3.4%、4.3%、-1.2%。從產(chǎn)能擴張情況來看，2023年五家公司在建工程合計為13.8億元，同比+45.5%。2.2.2黃羽肉雞：養(yǎng)殖景氣重陷低迷，全年價格未有較好表現(xiàn)2023年黃羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈量價總結(jié)：產(chǎn)能繼續(xù)收縮，父母代種雞存欄續(xù)創(chuàng)新低。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年黃羽肉雞祖代在產(chǎn)種雞全年平均存欄水平同比+0.5%，父母代在產(chǎn)種雞全年平均存欄水平同比-5.1%。父母代在產(chǎn)種雞存欄水平創(chuàng)下2018年以來新低。供應端繼續(xù)下滑，但產(chǎn)品價格亦同比下跌。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年黃羽肉雞父母代雛雞供應量同比+0.4%，商品代雛雞供應量同比-6.8%。父母代雛雞銷售價格同比-1.4%，商品代雛雞銷售價格同比-7.9%，商品代毛雞銷售價格同比-7.5%。產(chǎn)能持續(xù)去化，供給續(xù)創(chuàng)新低，24Q1產(chǎn)品價格仍處底部。參考畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年，全國黃羽肉雞父母代種雞存欄水平創(chuàng)下2018年以后新低，商品代雛雞供給亦為近5年最低水平。雞價低迷，23年板塊業(yè)績大幅下滑。經(jīng)歷了2022年黃雞養(yǎng)殖的短暫景氣回升之后，23年行業(yè)景氣再陷低迷。2023年湘佳股份、立華股份共實現(xiàn)營業(yè)收入192.4億元，同比+5.3%，實現(xiàn)歸母凈虧損5.8億元。2024年一季度，整體景氣仍在底部，但受益于養(yǎng)殖成本優(yōu)化和23年同期的低基數(shù)，板塊業(yè)績同比有所回升。24Q1兩家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入45.7億元，同比+5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+114.5%。從盈利能力來看，23年湘佳股份、立華股份毛利率分別為12.6%、4.8%，凈利率分別為-3.8%、-2.9%，ROE分別為-8.4%、-5.4%。從產(chǎn)能擴張情況來看，2023年兩家公司合計固定資產(chǎn)為87.5億元，同比+17.6%，在建工程為7.2億元，同比-20.0%；在建工程連續(xù)兩年下降，行業(yè)擴張速度放緩。2.3飼料：銷量恢復，毛利率企穩(wěn)，養(yǎng)殖業(yè)務虧損拖累業(yè)績2023年全國飼料產(chǎn)銷增速恢復，其中豬料增速居前，水產(chǎn)料承壓。據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會，2023年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量為32162.7萬噸，同比+6.6%，增速有所恢復（22年增速為3%）。其中，豬料產(chǎn)量14975.2萬噸，同比+10.1%，肉禽料產(chǎn)量9510.8萬噸，同比+6.6%，蛋禽料產(chǎn)量3274.4萬噸，同比+2.0%，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2344.4萬噸，同比-4.9%，反芻料產(chǎn)量1671.5萬噸，同比+3.4%。原材料價格高位回落，全年飼料價格前高后低。全年均價小幅回落。2022年受俄烏沖突影響，玉米、小麥等飼料原料價格大幅上漲。2023年供給端逐漸充裕，原料價格高位回落帶動年內(nèi)飼料價格下行，除水產(chǎn)飼料外，畜禽飼料價格全年走勢均前高后低，Q4明顯回落。需求恢復，原料價格回落，飼料業(yè)務毛利率底部回升。在畜禽存欄恢復，原料價格高位企穩(wěn)-回落的背景之下，2023年飼料行業(yè)毛利率水平企穩(wěn)上行。在我們匯總的五家上市公司中，除邦基科技外（23年毛利率13%，同比-0.7pct），其余四家企業(yè)23年飼料業(yè)務毛利率均實現(xiàn)小幅上行，按增幅排名為播恩集團（+1.1pct）、粵海飼料（+0.92pct）、禾豐股份（+0.62pct）、海大集團（+0.57pct）。由于養(yǎng)殖業(yè)務的利潤波動（22年大幅扭虧），飼料行業(yè)上市公司23年合計業(yè)績下滑明顯?？紤]到多數(shù)飼料企業(yè)紛紛進入生豬養(yǎng)殖領域，我們優(yōu)化樣本后的飼料板塊涵蓋五家上市公司：海大集團、播恩集團、禾豐股份、粵海飼料和邦基科技。2023年飼料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1620.4億元，同比+9.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.6億元，同比-35.0%。24Q1飼料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入319.0億元，同比-3.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比+70.8%，主要系海大集團24Q1歸母凈利潤同比+111.0%。2.4動物保健：下游養(yǎng)殖虧損致使需求疲軟，關(guān)注2024盈利改善帶來的景氣回升下游養(yǎng)殖虧損致使動物保健行業(yè)景氣低迷。受制于下游養(yǎng)殖虧損，2023年各品種疫苗銷售均受到不同程度壓力。合計來看，2023年全年獸用疫苗合計批簽發(fā)19801批次，同比+0.70%；分季度來看，2023Q1-4獸用疫苗分別簽發(fā)4751、4630、5317、5103批，同比分別為2.37%、-1.13%、5.52%、-3.70%。其中，三季度由于處于傳統(tǒng)秋防時節(jié)，疫情多發(fā)環(huán)境復雜，加之養(yǎng)殖盈利小幅改善驅(qū)動養(yǎng)殖戶免疫積極性提升，疫苗批簽發(fā)量環(huán)比、同比有所增長。2024Q1下游生豬養(yǎng)殖虧損，養(yǎng)殖場戶免疫頻次進一步降低，豬用疫苗需求低迷。2024Q1獸用疫苗批簽發(fā)數(shù)進一步下滑：根據(jù)國家獸藥基礎數(shù)據(jù)庫顯示，2024Q1共批簽發(fā)疫苗4556批，同比-4.10%，環(huán)比-10.72%；其中口蹄疫疫苗、豬圓環(huán)疫苗、偽狂犬疫苗分別批簽發(fā)176、187、193批，同比降幅分別為6.4%、19.0%、43.7%。動物保健板塊上市公司（此處包括10家動物保健企業(yè)）2023年業(yè)績有所下滑，主要受下游養(yǎng)殖景氣低迷疊加存欄減少，產(chǎn)能調(diào)減導致需求減少所致。2023年動物保健板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入158.13億元，同比-0.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.86億元，同比-10.33%。2024Q1下游養(yǎng)殖存欄持續(xù)下降導致動保行業(yè)需求持續(xù)承壓，產(chǎn)品銷售競爭加?。话鍓K內(nèi)上市公司合計實現(xiàn)銷售收入34.92億元，同比+0.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，同比-37.46%。我們選取生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物、瑞普生物五家典型動物保健企業(yè)進行分析。收入方面，2023年生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物、瑞普生物獸用生物制品業(yè)務收入分別為14.71、10.09、12.30、10.27、10.73億元，同比分別為1.35%、-16.77%、3.99%、5.42%、4.03%?？谔阋咪N售量下降拖累部分公司（生物股份、中牧股份）收入增速。2024Q1多數(shù)企業(yè)因下游需求低迷，豬用疫苗銷售收入同比下滑；但部分企業(yè)憑借豬用、禽用疫苗齊頭并進實現(xiàn)了收入的逆勢增長。2024Q1生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物、瑞普生物收入同比增速分別為4.63%、-5.64%、29.79%、36.40%、-16.96%。盈利能力方面，2023年生物股份、中牧股份、普萊柯、科前生物、瑞普生物毛利率分別為59%、20%、61%、72%、50%，同比+4.02pcts、-1.83pcts、-1.75pcts、-1.52pcts、1.25pcts；凈利率分別為17%、6%、14%、37%、23%。毛利率下降主要系豬用疫苗收入占比下降影響。展望后市，我們認為伴隨著下游養(yǎng)殖盈利的好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖場戶疫苗使用積極性有望顯著恢復，動物保健板塊業(yè)績有望底部回升。長期來看，非洲豬瘟影響下散戶逐步退出市場，規(guī)?；急忍嵘龑⒃黾有袠I(yè)對生物安全防控方案體系化的需求；我們認為行業(yè)集中度將有所提升。2.5寵物食品：海外客戶去庫結(jié)束，看好國內(nèi)自有品牌營收增長及盈利能力提升2023年受海外代工業(yè)務恢復節(jié)奏差異影響，三家寵物食品企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。2023年乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份合計實現(xiàn)營業(yè)收入94.9億元，同比+13.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比+30.2%。受海外代工業(yè)務恢復節(jié)奏差異影響，以及代工業(yè)務營收占比不同，三家寵物食品企業(yè)23年業(yè)績出現(xiàn)分化，乖寶寵物、中寵股份23年分別實現(xiàn)營收43.3、37.5億元，同比+27.4%、+15.4%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.3、2.3億元，同比+60.7%、+120.1%；佩蒂股份因客戶集中度較高，且主營品類寵物咬膠保質(zhì)期較長且消費剛性相對偏弱，故23年海外代工業(yè)務恢復節(jié)奏偏慢，23年實現(xiàn)營收14.1億元，同比-18.5%，實現(xiàn)歸母凈虧損0.1億元。低基數(shù)疊加客戶需求轉(zhuǎn)好，24Q1三家寵物食品企業(yè)業(yè)績均同比大幅增長。隨著海外客戶去庫周期結(jié)束，下單節(jié)奏恢復正常，24Q1中國寵物食品累計出口金額及出口量分別同比+23.0%、+24.4%。三家寵物食品企業(yè)業(yè)績均同比大幅增長，24Q1合計實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億元，同比+33.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+293.5%。其中，乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份分別實現(xiàn)營收11.0、8.8、3.8億元，同比+21.3%、+24.4%、+142.4%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.5、0.6、0.4億元，同比+74.5%、+259.0%、+209.6%。受益于雞肉等原材料價格下降，23年乖寶、中寵毛利率、凈利率均同比提高。2023年乖寶寵物、中寵股份毛利率分別為36.8%、26.3%，同比+4.3pct、+6.5pct，凈利率分別為9.9%、7.8%，同比+2.1pct、+4.1pct。佩蒂股份應用原料以咬膠為主，且23年營收同比下滑18.5%，故毛利率、凈利率均下滑，23年毛利率為19.3%，同比-3.0pct，凈利率為-1.1%，同比-8.6pct。銷售費用保持投放力度，國內(nèi)業(yè)務盈利能力提升。23年三家寵物食品企業(yè)繼續(xù)加大銷售費用投放力度，乖寶、中寵、佩蒂銷售費用分別為7.2、3.9、1.0億元，同比+32.3%、+27.7%、+18.0%，銷售費用率分別為16.7%、10.3%、7.2%，同比+0.6pct、+1.0pct、+2.2pct。目前頭部國產(chǎn)品牌已初具品牌效應，消費者粘性逐步增強，市占率逐步提升，故三家寵物食品企業(yè)國內(nèi)業(yè)務毛利率均逐步上行，盈利能力逐步提升。23年人民幣兌美元小幅貶值貢獻匯兌收益。23年2-6月，人民幣兌美元小幅貶值，故三家寵物食品企業(yè)23年繼續(xù)實現(xiàn)匯兌收益，小幅增厚公司業(yè)績。2023年乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份分別實現(xiàn)匯兌收益688.2萬元、399.7萬元、814.8萬元。財務費用率處于歷史相對低位，23年財務費用率分別為-0.3%、0.8%、0.3%。2.6種業(yè)：糧價高位回落，種企業(yè)績分化種業(yè)板塊，我們選取隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科3家公司進行分析。2023年，三家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入148.8億元，同比+74.9%，其中隆平高科并表子公司隆平發(fā)展，實現(xiàn)營業(yè)收入92.2億元，調(diào)整后同比+22.5%，登海種業(yè)、荃銀高科分別實現(xiàn)營收15.5、41.0億元，同比+17.1%、+17.5%。三家公司共實現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比+287.1%，其中隆平高科大幅扭虧為盈（隆平發(fā)展業(yè)績大幅增長，美元貸款全部置換匯兌損失大幅減少），實現(xiàn)歸母凈利潤2億元（22年歸母凈利潤為-8.76億元），登海種業(yè)、荃銀高科分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.56、2.74億元，同比+1%、+17.4%。2024Q1三家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入29.8億元，同比+53.1%，其中隆平高科實現(xiàn)營收20.7億元，調(diào)整后同比+16.6%，登海種業(yè)、荃銀高科分別實現(xiàn)營收2.3億元、6.7億元，同比-11.6%、+9.0%。2024Q1國內(nèi)玉米現(xiàn)貨均價同比-15.4%，環(huán)比-8.4%，導致農(nóng)戶種植積極性減弱，玉米種子銷售進度整體偏慢，價格承壓。2024Q1三家公司共實現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比-45.1%，隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科分別為0.77、0.30、0.18億元，同比-49.2%、-32.6%、-43.3%。盈利能力方面，2023年隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科毛利率分別為39.8%、28.8%、26.9%，同比+6.5pct、-3.1pct、+0.1pct，凈利率分別為4.1%、19.3%、8.9%，同比+25.0pct、-2.5pct、+0.1pct。23年隆平高科玉米種業(yè)、水稻種業(yè)均量利雙增，且不斷優(yōu)化內(nèi)部管理，降本增效，故凈利率大幅增長。23年玉米種子制種成本繼續(xù)上漲，畝保值同比上漲約5%-6%（全國農(nóng)技推廣中心），故登海種業(yè)毛利率、凈利率均下滑。24Q1三家種企毛利率、凈利率均有下滑，隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科毛利率分別為38.8%、26.1%、19.7%，同比-6.3pct、-6.3pct、-3.1pct。凈利率分別為4.0%、13.8%、2.5%，同比-16.4pct、-5.4pct、-3.6pct。期間費用率方面：（1）銷售費用率：2023年隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科銷售費用率分別為9.7%、4.6%、8.8%，同比-2.1pct、-0.1pct、+0.5pct。（2）管理費用率：2023年三家公司管理費用率分別為10.7%、7.0%、5.5%，同比+0.5pct、-0.4pct、-0.4pct。2.7食用菌：金針菇價格前高后低，板塊業(yè)績承壓2023年金針菇價格