2024年宏觀經(jīng)濟與政策展望

2024年宏觀經(jīng)濟與政策展望一、美國經(jīng)濟溫和回落，美聯(lián)儲加息接近尾聲全球制造業(yè)景氣度持續(xù)低迷，歐元區(qū)表現(xiàn)最弱11月美國制造業(yè)PMI指數(shù)與10月持平（46.7），低于47.8的市場預(yù)期，生產(chǎn)和就業(yè)分項下行明顯。歐洲經(jīng)濟持續(xù)疲軟，三季度歐元區(qū)GDP季化環(huán)比初值下滑了0.1%，主要歐洲國家連續(xù)多個季度陷入經(jīng)濟衰退。東南亞持續(xù)轉(zhuǎn)冷，印度和韓國經(jīng)濟表現(xiàn)亮麗。美國就業(yè)市場持續(xù)降溫，失業(yè)率可能在10月后加速上升美國2023年10月失業(yè)率為3.9%，新增非農(nóng)就業(yè)15萬人，均弱于市場預(yù)期。10月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為15萬，低于市場預(yù)期的18萬，且顯著低于下修后的前值29.7萬。8月和9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)再次出現(xiàn)大幅下修，8月下修6.2萬人、9月下修3.9萬人，合計下修10.1萬人，再次顯示就業(yè)市場并非如此前市場預(yù)期般強勁。汽車業(yè)罷工導(dǎo)致制造業(yè)就業(yè)顯著下降，而近期制造業(yè)回流勢頭放緩或也將減少未來制造業(yè)和建筑業(yè)崗位增幅。10月制造業(yè)就業(yè)減少3.5萬，其中3.3萬來自因罷工活動而造成的汽車行業(yè)就業(yè)人數(shù)下降。美國通脹持續(xù)降溫，預(yù)計后續(xù)通脹中樞難以反彈美國2023年10月CPI同比上漲3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.7%。美國10月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，通脹降溫步伐喜人，能源、核心通脹環(huán)比均走弱。預(yù)計美國通脹中樞難以明顯反彈，不過隨著高基數(shù)影響消退，通脹讀數(shù)的下行料將變得緩慢。從商品價格看，能源價格供給端的擾動正在減弱，同時隨著學(xué)生貸款還款賬單的恢復(fù)及消費信貸環(huán)境偏緊，居民的商品消費需求可能面臨阻力。從服務(wù)價格看，我們認(rèn)為近期美國房價的回暖不是周期性復(fù)蘇信號，不論是購房或租房所呈現(xiàn)的居民住宿需求短期而言都未見明確的提振因素，住宅項同比回落的趨勢應(yīng)能延續(xù)。美聯(lián)儲11月暫停加息，首次降息時點或在明年年中前后預(yù)計本輪美聯(lián)儲加息或已結(jié)束，明年上半年仍將維持利率不變，首次降息時點或在明年年中前后。預(yù)計美國經(jīng)濟的內(nèi)需將在今年四季度趨于下行，且從近期美國非農(nóng)數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)市場繼續(xù)降溫，當(dāng)前呈現(xiàn)多行業(yè)走弱特征，美國失業(yè)率或?qū)⒂瓉砑铀偕闲衅?。因此基?zhǔn)情形下，我們預(yù)計本輪美聯(lián)儲加息或已結(jié)束。我們預(yù)計美聯(lián)儲首次降息時點或在明年年中前后。預(yù)計美國失業(yè)率在明年一季度后即有可能超過4.4%的自然失業(yè)率水平，此后美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]降息。但仍需警惕明年大選年的擾動2024年二季度開始，美國大選帶來的擾動將增加。兩黨候選人將在2024年7月和8月正式確定，但鑒于本次大選中黨內(nèi)初選懸念較低，拜登和特朗普在各自黨內(nèi)支持率遙遙領(lǐng)先，故預(yù)計兩黨正面對決將在二季度逐步開啟。對華強硬在一定程度上成為美國政界的“政治正確”，在選舉年份中各黨派候選人通常傾向于表現(xiàn)出對華強硬立場。二、近期政策解讀與中央經(jīng)濟工作會展望就目前宏觀態(tài)勢推演，明年地產(chǎn)投資或面臨壓力本輪“政策放松→銷售回暖→投資提升”的傳導(dǎo)時滯可能遠(yuǎn)長于以往周期。今年以來，部分房企信用問題的反復(fù)反映房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險尚未出清，金融機構(gòu)對部分房企的融資仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，使得房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)下降至負(fù)值。預(yù)計在保交樓壓力明顯緩解之前，房企可用于投資的資金流仍會比較緊張，而且近年來拿地規(guī)模明顯下降。2019年下半年起，新開工TTM（領(lǐng)先三年）增速連續(xù)4年高于竣工TTM增速，反映延期完工現(xiàn)象增加，目前房企仍面臨較高的保交樓壓力。應(yīng)對政策之一：保障房、城中村、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施等“三大工程”“三大工程”可能將成為拉動經(jīng)濟的重要抓手。城中村：各地正在摸底、積極推進(jìn)，區(qū)域、資金來源等細(xì)節(jié)正在逐步明確，對每年地產(chǎn)投資的拉動有望超過萬億級別。保障房：“市場+保障”雙軌制或是未來住房供應(yīng)體系的主要模式，預(yù)計配售型保障房、保障性租賃住房等或是新一輪保障房建設(shè)的重點。“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施：推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既能夠補齊城市應(yīng)急能力建設(shè)短板，又可充分調(diào)動民間投資積極性。應(yīng)對政策之二：中央加杠桿，打開財政赤字約束2023年底增發(fā)國債及財政預(yù)算調(diào)整展現(xiàn)極強的信號意義，預(yù)計2024年我國財政政策將保持積極的實施力度。10月24日，全國人大常委會決定，今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。預(yù)計2024年我國赤字率3.5%以上，新增專項債額度3.6萬億元。歷史上我國中央政府赤字?jǐn)U張比較謹(jǐn)慎，但實際上加杠桿空間充足。應(yīng)對政策之三：化解地方政府債務(wù)風(fēng)險9月以來截至11月17日，已有27個省份披露特殊再融資債發(fā)行計劃，用于償還存量債務(wù)，規(guī)模合計約1.36萬億元。貴州、天津、云南和湖南計劃發(fā)行規(guī)模靠前，分別為2,149億元、1,286億元、1,256億元和1,122億元。預(yù)計明年還將發(fā)行特殊再融資債。11月17日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機構(gòu)座談會，強調(diào)金融機構(gòu)要與融資平臺開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)。價格下跌導(dǎo)致的“溫差”今年微觀主體對經(jīng)濟增長的體感明顯弱于宏觀數(shù)據(jù)的真實表現(xiàn)，“價格因素偏低”是核心因素。今年1-9月GDP平減指數(shù)累計同比增速為-0.8%，預(yù)計2023年全年平減指數(shù)約為-0.7%。我們測算，GDP平減指數(shù)將于明年一季度轉(zhuǎn)正，2024年全年GDP平減指數(shù)將在0.9%附近，“價格因素偏低”的掣肘將得以解除。中國與西方國家“通脹兩極化”的原因發(fā)生后，全球各國同時面臨“經(jīng)濟主體資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊”、“供應(yīng)鏈?zhǔn)艿狡茐摹?，供需曲線均發(fā)生左移。為了拯救陷入困境的經(jīng)濟，各國紛紛推出政策大招，但海外國家與中國的政策路徑存在顯著差異。海外國家：需求端政策，如采用極度寬松的財政政策與貨幣政策、給企業(yè)和居民發(fā)放大額補貼等。中國：供給端政策，如通過政府支出促進(jìn)投資、促進(jìn)產(chǎn)能擴張、保障生產(chǎn)供給。企業(yè)盈利、財政稅收、居民收入都是名義變量，低通脹環(huán)境更容易讓微觀主體感受到“卷”的壓力，偏高而非極端惡性通脹環(huán)境更容易掩蓋經(jīng)濟增長的內(nèi)生問題。不同政策選擇沒有優(yōu)劣之分，待新的供需均衡出現(xiàn)時，“溫差”就會逐漸消失。三、今年經(jīng)濟呈波浪式發(fā)展，明年有望回到潛在中樞今年經(jīng)濟呈現(xiàn)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征防控轉(zhuǎn)段以來，宏觀環(huán)境呈現(xiàn)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)特征。2022年11月-2023年2月各項指標(biāo)增速上行，積壓需求釋放后各指標(biāo)不同程度走弱。8月以來經(jīng)濟呈筑底特征，一攬子宏觀政策漸次推出，9月起經(jīng)濟動能逐步修復(fù)。但是10月和11月數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇可能仍有波折。制造業(yè)PMI連續(xù)2個月回踩，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不牢固2023年11月，中國制造業(yè)PMI為49.4%，較上月下降0.1個百分點，是連續(xù)第二個月下降。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.7%和49.4%，分別比上月下滑0.2和0.1個百分點。中采PMI調(diào)查顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超過60%，市場需求不足仍是制造業(yè)面臨的首要困難。分行業(yè)看，11月PMI回升較多的行業(yè)包括鋼鐵、食品加工、電氣機械等，不過多數(shù)行業(yè)景氣度有回落。明年政府GDP增速目標(biāo)可能確定為5%左右我們認(rèn)為，明年GDP增速目標(biāo)可能確定為5%左右，預(yù)計宏觀政策會保持積極態(tài)勢推動經(jīng)濟增速回歸潛在中樞。學(xué)習(xí)時報頭版文章：樂觀的經(jīng)濟預(yù)期是經(jīng)濟持續(xù)增長的根本前提，對經(jīng)濟預(yù)期走弱這一現(xiàn)象應(yīng)高度重視，采取有力措施堅決阻斷經(jīng)濟走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的循環(huán)。我國全要素生產(chǎn)率不斷提升，固定資產(chǎn)投資增速維持高位，預(yù)計我國未來3-5年保持5%左右的潛在增速水平是有條件、有基礎(chǔ)的。今年相對的“低基數(shù)”是支撐明年經(jīng)濟增速超過5%的另一有利因素。消費：居民收入和消費意愿逐步恢復(fù)，消費溫和增長預(yù)計2024年居民消費的增長動能將穩(wěn)步抬升，全年社零增速為5.2%，比今年低2.8個百分點。居民可支配收入的持續(xù)修復(fù)：今年以來居民收入的修復(fù)