機(jī)械設(shè)備-24年中期策略：利潤彈性的三條主線

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備研究員SACNo.S0570522100004研究員SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570522110003SFCNo.BUM664研究員SACNo.S0570522120002研究員SACNo.S0570523070001研究員SACNo.S0570522110002SFCNo.BTM901聯(lián)系人SACNo.S0570122090160聯(lián)系人SACNo.S0570123070064nizhengyang@+(86)2128972228yangrenzhong@+(86)2128972228shaoyuhao@+(86)2128972228yangyunxiao@+(86)2128972228shijunqi@+(86)2128972228zhangyaojia@+(86)75582492388wangzi022582@+(86)2128972228機(jī)械行業(yè)目前核心矛盾，是需求整體存在不確定性的情況下，大部分板塊產(chǎn)供應(yīng)鏈安全成為主旋律，因此對需求本身不悲觀。而從利潤彈性而言，我們看好三條主線：1）通過產(chǎn)業(yè)周期洗禮，供給穩(wěn)定甚至緊張；2）通過降本提效，有效壓降成本和費(fèi)率；3）通過新產(chǎn)品/新區(qū)域拓展，擴(kuò)充盈利增長點(diǎn)。工程機(jī)械：國內(nèi)靜待需求拐點(diǎn)，海外需求有望向上1）國內(nèi)：市場景氣指數(shù)及開工數(shù)據(jù)表明當(dāng)前工程機(jī)械需求仍處于低位，但2024年3-5月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量連續(xù)三個(gè)月正增長且在加速，我們認(rèn)為這充分說明國內(nèi)需求具備韌性；從下游投資端來看，地產(chǎn)投資尚待好轉(zhuǎn)，基建及采礦業(yè)投資持續(xù)增長，隨著行業(yè)信心修復(fù)帶動更新需求，疊加大規(guī)模設(shè)備更新政策+地產(chǎn)政策“組合拳”等多因素共振，國內(nèi)工程機(jī)械有望開啟新一輪上行周期。2）海外：2024年全球GDP占比超40%的經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)行大選，在大選年政府推動項(xiàng)目或受壓制，海外總需求短期承壓，伴隨大選逐步落地，海外需求有望在2025年向上。順周期：主動補(bǔ)庫存進(jìn)行時(shí)，關(guān)注新技術(shù)/出口/國產(chǎn)替代板塊行業(yè)走勢圖機(jī)械設(shè)備滬深3002023年11月以來，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速拐頭向上，意味著行業(yè)進(jìn)入主動去庫存階段。參考2010年以來的三輪周期，我們建議關(guān)注新技術(shù)/出口/國產(chǎn)替代板塊：1）紡服設(shè)備：海外服裝需求有所回暖，設(shè)備需求或進(jìn)入復(fù)蘇周期；2）機(jī)床：政策支持疊加產(chǎn)業(yè)競爭力提升，國產(chǎn)替代有望加速；3）叉車：鋰電化和全球化趨勢持續(xù)，中國叉車企業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升；4）軌交設(shè)備行業(yè)走勢圖機(jī)械設(shè)備滬深300(%) (1) (1)(10)(18)(27)Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24資料來源：Wind，華泰研究在全球碳中和目標(biāo)的推動下，傳統(tǒng)周期性行業(yè)供給端的彈性發(fā)生變化，而“逆全球化”帶來的供應(yīng)鏈重構(gòu)與能源安全訴求，催化相關(guān)板塊需求的持續(xù)釋放，帶來利潤彈性空間。1）船舶：產(chǎn)能擴(kuò)張受限于船塢擴(kuò)建政策，供給端剛性。本輪周期分船型訂單結(jié)構(gòu)溫和輪動，更新需求持續(xù)上行。新造船價(jià)指數(shù)接近歷史高點(diǎn)，堅(jiān)定看好周期向上。2）海工：海上油氣項(xiàng)目投資額大、開發(fā)周期長的屬性，決定了產(chǎn)業(yè)鏈的倒序復(fù)蘇，23年熱度已傳導(dǎo)(27)Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱海天精工紐威數(shù)控科德數(shù)控埃斯頓股票名稱海天精工紐威數(shù)控科德數(shù)控埃斯頓杭叉集團(tuán)安徽合力杰克股份中國船舶博邁科振華重工中集集團(tuán)杰瑞股份三一重工股票代碼601882CH688697CH688305CH002747CH603298CH600761CH603337CH600150CH603727CH600320CH000039CH002353CH600031CH(當(dāng)?shù)貛欧N)34.0124.4383.5128.4041.5832.4835.8045.6017.79 4.3211.2744.0018.53投資評級買入買入增持買入增持增持買入買入買入增持買入增持買入1）人形機(jī)器人：大模型為人形機(jī)器人放量帶來曙光，海外龍頭特斯拉和Figure01迅速迭代，后續(xù)催化不斷。2）光伏設(shè)備：2024年設(shè)備商訂單承壓或是下游出清前奏，關(guān)注小技術(shù)迭代及海外建廠趨勢。3）鋰電設(shè)備：產(chǎn)業(yè)鏈出海、以及復(fù)合集流體/固態(tài)電池等新技術(shù)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展風(fēng)向。4）氫能：綠氫項(xiàng)目陸續(xù)落地，電解槽需求高增，關(guān)注綠氫降本以及產(chǎn)量增加后帶來的煉油、煤化工、合成氨以及甲醇等行業(yè)的化工公司用氫結(jié)構(gòu)變化。5）3C設(shè)備：消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度已觸底回升，24Q1終端需求延續(xù)緩慢復(fù)蘇，關(guān)注面板/XR相關(guān)設(shè)備。風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)復(fù)蘇/產(chǎn)業(yè)進(jìn)步不及預(yù)期;原料價(jià)格波動;國際貿(mào)易關(guān)系惡化;關(guān)稅緩和相關(guān)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期;新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。資料來源：華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2工程機(jī)械：國內(nèi)靜待需求拐點(diǎn)，海外需求有望向上 5國內(nèi)：銷量筑底成功、靜待下游需求拐點(diǎn) 5海外：需求有望在2025年釋放 7順周期：主動補(bǔ)庫存進(jìn)行時(shí)，關(guān)注新技術(shù)/出口/國產(chǎn)替代板塊 9工控：內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏分化，出海布局成為主旋律 9機(jī)床：產(chǎn)品競爭力提升+自主可控強(qiáng)訴求，工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)替代加速 12激光器：價(jià)格競爭有望趨緩，龍頭份額高將最先受益 13叉車：鋰電化和全球化趨勢持續(xù)，中國叉車企業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升 14紡服設(shè)備：海外服裝需求有所回暖，設(shè)備需求或進(jìn)入復(fù)蘇周期 16軌交設(shè)備：國鐵投資+客運(yùn)量持續(xù)向好拉動動車組招標(biāo)，高級修密集期來臨 18壓縮機(jī)：受益于設(shè)備更新政策，關(guān)注節(jié)能技術(shù)升級和進(jìn)口替代 20船舶海工：供給端底部出清后整體剛性，大周期復(fù)蘇、需求上行 21船舶：供給端剛性，航運(yùn)加速綠色轉(zhuǎn)型帶來的新需求推動景氣度持續(xù)向上 21海工：供給側(cè)產(chǎn)能緊缺，需求持續(xù)穩(wěn)健增長，看好行業(yè)景氣度加速上行 23新興產(chǎn)業(yè)：關(guān)注應(yīng)用落地、技術(shù)迭代、周期復(fù)蘇帶來的彈性 27人形機(jī)器人：大模型助力產(chǎn)品放量，海外巨頭迅速迭代、后續(xù)催化不斷 27特斯拉：Optimus持續(xù)進(jìn)化，關(guān)注6月股東大會 28Figure01：OpenAI大模型加持，與人流暢交互 29光伏/鋰電：關(guān)注產(chǎn)業(yè)出清進(jìn)程，重視新能源裝備出海及技術(shù)迭代 30光伏設(shè)備：2024年設(shè)備商訂單承壓或是下游出清前奏，關(guān)注小技術(shù)迭代及海外建廠趨勢 30鋰電設(shè)備：出海+新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展風(fēng)向 32氫能：綠氫項(xiàng)目陸續(xù)落地，電解槽需求高增，關(guān)注綠氫化工發(fā)展 333C設(shè)備：下游消費(fèi)電子穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注面板/XR相關(guān)設(shè)備 33風(fēng)險(xiǎn)提示 39圖表1：4M24國內(nèi)挖掘機(jī)銷量累計(jì)同比下滑2.9%，降幅收窄 5圖表2：國內(nèi)挖掘機(jī)銷量自2021Q2進(jìn)入下行區(qū)間 5圖表3：24M5中國工程機(jī)械市場CMI同比繼續(xù)增長 6圖表4：中國小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)處于低位 6圖表5：4M24我國房屋新開工面積累計(jì)同比下滑24.6% 6圖表6：4M24我國基建投資累計(jì)同比增7.8% 6圖表7：我國挖掘機(jī)出口銷量及出口占比近年快速提升 7圖表8：2017年以來我國對外承包工程新簽業(yè)務(wù)合同額趨于穩(wěn)定 7圖表9：2024M4印尼小松挖掘機(jī)開工170.9小時(shí)/yoy-0.4% 8圖表10：2024M4歐洲小松挖掘機(jī)開工74.4小時(shí)/yoy+14.4% 8圖表11：2024M4北美小松挖掘機(jī)開工67.4小時(shí)/yoy+7.0% 8免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3圖表12：2024M4日本小松挖掘機(jī)開工43.3小時(shí)/yoy+3.8% 8圖表13：對比海外龍頭，國內(nèi)工程機(jī)械公司收入仍有較大提升空間，海外市場星辰大海 8圖表14：制造業(yè)庫存周期 9圖表15：2024Q1工控行業(yè)項(xiàng)目型市場增速高于OEM型市場 9圖表16：24Q1紡織、塑料、包裝等傳統(tǒng)OEM市場增速靠前 10圖表17：24Q1采礦、化工等項(xiàng)目型市場增速較快 10圖表18：西門子、歐姆龍和中國企業(yè)出海對比 圖表19：我國機(jī)床龍頭公司財(cái)務(wù)狀況較為健康 12圖表20：日本早期通過一系列政策扶持本土機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展 12圖表21：2023年，我國光纖激光器市場規(guī)模增長10.8%至1361億元 13圖表22：我國光纖激光器銷量保持較快增長（以銳科激光為例） 13圖表23：2017-23，銳科在我國光纖激光器市場的占有率提升13.9pp 14圖表24：2023年，我國光纖激光器市場國產(chǎn)化率約為81.6% 14圖表25：2023年中國叉車全行業(yè)銷量增速12%，1類和2類叉車增速顯著 14圖表26：中國地區(qū)平衡重叉車電動化率和鋰電化率提升顯著（平衡重叉車為1類和4+5類叉車） 15圖表27：全行業(yè)叉車銷量整體呈穩(wěn)健增長態(tài)勢 15圖表28：2024M4叉車內(nèi)銷同比增長30.4% 16圖表29：叉車出口景氣度較好 16圖表30：歐元區(qū)PMI2024年初以來呈修復(fù)態(tài)勢 16圖表31：美國制造業(yè)PMI2024年以來呈修復(fù)態(tài)勢 16圖表32：越南紡織品出口月度同比 17圖表33：越南紡織品出口季度同比 17圖表34：國內(nèi)服裝及衣著配件出口同比 17圖表35：國內(nèi)服裝及衣著配件出口絕對額情況 17圖表36：中國工業(yè)縫紉機(jī)出口額情況 18圖表37：2023年我國鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)達(dá)7645億元，同比增長7.5%；24年M1-M3同比增長9.86% 18圖表38：鐵路客運(yùn)量持續(xù)高增 19圖表39：鐵路動車組采購量，24年第一次招標(biāo)數(shù)量已超23年全年 19圖表40：動車組高級修數(shù)量拆解及預(yù)測 19圖表41：工業(yè)節(jié)能產(chǎn)業(yè)鏈 20圖表42：國內(nèi)2020年現(xiàn)存萬噸以上船臺與船塢472座 21圖表43：超過10萬噸以上船塢審批上移至省層級，目前仍停止批復(fù) 21圖表44：這一輪周期從需求看，油船、LNG船占比顯著提升 22圖表45：5月新接訂單340.35萬載重噸，同比-68.21% 22圖表46：5月新接訂單金額達(dá)128.9億美元，同比+0.83% 22圖表47：5月新造船價(jià)綜合指數(shù)，環(huán)比+1.36%，年初以來漲幅+4.52% 23圖表48：年初以來，油船/散貨船/集裝箱船新造船價(jià)+5.56%/+4.55%/+8.22% 23圖表49：海上油氣項(xiàng)目投資額大，開發(fā)周期長 24圖表50：海工復(fù)蘇節(jié)奏是從后向前，呈現(xiàn)逐次修復(fù)的特征 24圖表51：海油盈虧平衡價(jià)格已低于北美頁巖油氣（2021年11月） 25免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4圖表52：吉寶和大船重工曾是海工行業(yè)巨頭 25圖表53：2014年以來，越來越多的企業(yè)選擇退出轉(zhuǎn)而投資其他領(lǐng)域 25圖表54：2020年，中國萬噸以上船臺船塢數(shù)量相比周期頂部減少36% 26圖表55：大多主流船廠業(yè)務(wù)包括海工設(shè)備建造 26圖表56：通用性受限是實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的首要問題 27圖表57：大模型的能力與機(jī)器人任務(wù)級交互要求匹配 27圖表58：Optimus進(jìn)行電池分揀 28圖表59：Optimus在辦公室長距離行走 28圖表60：Optimus具有11個(gè)自由度 28圖表61：人手26個(gè)自由度 28圖表62：宣傳視頻中多次出現(xiàn)Optimus 29圖表63：宣傳視頻中多次出現(xiàn)Optimus 29圖表64：Figure01將杯子和盤子放在架子上 29圖表65：Figure01將蘋果遞給人類 29圖表66：光伏硅料、硅片、電池、組件價(jià)格自23Q2以來下跌 30圖表67：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈毛利率自2022年以來上漲，持續(xù)至23Q3末 30圖表68：2016-2026年我國各類電池市場份額情況 31圖表69：2023年我國PERC電池片市場占比下降至73% 31圖表70：2022-2023年美國及中國光伏企業(yè)在美國計(jì)劃或已經(jīng)布局的產(chǎn)能 31圖表71：IRA對美國光伏制造業(yè)補(bǔ)貼情況 32圖表72：海外廠商鋰電布局進(jìn)展 32圖表73：2020-2026年中國電解槽（堿性電解槽和PEM電解槽）出貨量及預(yù)測 33圖表74：全球智能手機(jī)出貨量23年Q1后逐步向好 34圖表75：中國手機(jī)出貨量同樣從23年開始穩(wěn)步復(fù)蘇 34圖表76：顯示面板市場資本投入（2019-2025E年） 34圖表77：OLED產(chǎn)能增長拉動面板行業(yè)整體產(chǎn)能穩(wěn)步提高 34圖表78：全球VR/AR年度銷量 35圖表79：全球VR/AR分季度銷量 35圖表80：VisionPro設(shè)備部件及相關(guān)公司 35圖表81：AR眼鏡部件 35圖表82：重點(diǎn)公司推薦一覽表 36圖表83：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 37免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5大規(guī)模設(shè)備更新政策+地產(chǎn)政策“組合拳”，國內(nèi)多因素共振銷量拐點(diǎn)在即。銷量端，CME預(yù)計(jì)2024年5月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量同比增長近19%，有望連續(xù)三個(gè)月正增長。需求端，2024年5月中國工程機(jī)械市場指數(shù)即CMI為100.17，同比增長4.68%，環(huán)比降低2.68%；2024年4月中國小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)為97.0小時(shí)，仍處于低位，在開工數(shù)據(jù)同比尚未轉(zhuǎn)正的情況下，國內(nèi)銷量連續(xù)三個(gè)月正增長且在加速，我們認(rèn)為這充分說明國內(nèi)需求具備韌性。從下游投資端來看，地產(chǎn)投資尚待好轉(zhuǎn)，基建及采礦業(yè)投資持續(xù)增長，在國內(nèi)需求韌性已經(jīng)得到充分證明的情況下，隨著行業(yè)信心修復(fù)帶動更新需求，疊加大規(guī)模設(shè)備更新政策+地產(chǎn)政策“組合拳”等多因素共振，國內(nèi)工程機(jī)械有望開啟新一輪上行周期。海外需求有望在2025年釋放，海外市場星辰大海。疫情擾動下借助產(chǎn)品力+供需缺口，中國工程機(jī)械出口銷量大幅增加，根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2022年我國挖掘機(jī)出口銷量CAGR為60.21%，我國工程機(jī)械已經(jīng)完成了從“配套”到“自主”出海的轉(zhuǎn)變。短期看，海外需求降溫+海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，2023年以來中國工程機(jī)械出海增速有所回落；2024年全球GDP占比超40%的經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)行大選，在大選年政府推動項(xiàng)目或受到抑制，海外總需求短期承壓，伴隨大選逐步落地，海外需求有望在2025年向上。長期看，對比海外龍頭，2024Q1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械收入僅為全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒的16%、22%，目前國內(nèi)工程機(jī)械品牌海外市場占有率仍然較低，海外市場星辰大海，國產(chǎn)品牌仍有較大成長空間。國內(nèi)挖掘機(jī)銷量筑底成功。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年挖掘機(jī)在工程機(jī)械主要品種（除叉車）中銷量占比約40%。且挖掘機(jī)對應(yīng)的土方施工在地產(chǎn)施工工序中為前期工序，所以跟蹤挖掘機(jī)需求來跟蹤工程機(jī)械行業(yè)具有指導(dǎo)意義。從挖掘機(jī)銷量來看，2021Q2以來我國工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入下行區(qū)間，CME預(yù)計(jì)2024年5月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量同比增長近19%，有望連續(xù)三個(gè)月正增長，國內(nèi)挖掘機(jī)銷量筑底成功。(臺)350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020062007200820092010201120122013201420152006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220234M24挖掘機(jī)銷量（國內(nèi)）挖掘機(jī)銷量（國內(nèi)）YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，華泰研究(臺)挖掘機(jī)銷量（國內(nèi)）120,000挖掘機(jī)銷量（國內(nèi)）100,00080,00060,00040,00020,00002006Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，華泰研究開工端數(shù)據(jù)表明當(dāng)前行業(yè)需求有所回暖，但仍處于低位。根據(jù)今日工程機(jī)械，2024年5月中國工程機(jī)械市場指數(shù)即CMI為100.17，同比增長4.68%，環(huán)比降低2.68%，表明5月之后，國內(nèi)多數(shù)市場延續(xù)4月修復(fù)態(tài)勢，繼續(xù)呈現(xiàn)不同程度的同比改善，但是終端一線市場的新機(jī)銷售訂單量要弱于上月；受2024年上游資金到位情況、突發(fā)氣候性等因素影響，國內(nèi)市場的回暖進(jìn)程仍然承受著一定程度的壓力。2024年4月中國小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)為97.0小時(shí)，同比微降3.2%，環(huán)比提升5.0%，環(huán)比有所改善但仍處于較低水平。在開工數(shù)據(jù)同比尚未轉(zhuǎn)正的情況下，國內(nèi)銷量連續(xù)三個(gè)月正增長且在加速，我們認(rèn)為這充分說明國內(nèi)需求具備韌性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。620202023202120242019202020232021202420221602022150輔助線150140130120110100908070M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：今日工程機(jī)械，華泰研究2020202320212022(小時(shí)/月)1602020202320212022202414012010080604020M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：小松官網(wǎng)，華泰研究投資端來看，地產(chǎn)投資尚待好轉(zhuǎn)，基建及采礦業(yè)投資持續(xù)增長。2024年1-4月我國房屋新開工面積累計(jì)同比下滑24.6%、基礎(chǔ)設(shè)施和采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為7.8%和21.3%，地產(chǎn)投資尚待好轉(zhuǎn)、基建和采礦業(yè)投資持續(xù)增長。國內(nèi)需求韌性已經(jīng)得到充分證明，隨著行業(yè)信心修復(fù)帶動更新需求釋放，國內(nèi)工程機(jī)械有望開啟新一輪上行周期。(%)80604020 (20)(40)(60)202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02房屋新開工面積:累計(jì)同比資料來源：Wind，華泰研究(%)40302010 0(10)(20)(30)202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比資料來源：Wind，華泰研究2024年3月27日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方等要求，更新淘汰使用超過10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的建筑施工工程機(jī)械設(shè)備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機(jī)、推土機(jī)等設(shè)備（車輛）。鼓勵(lì)更新購置新能源、新技術(shù)工程機(jī)械設(shè)備和智能升降機(jī)、建筑機(jī)器人等智能建造設(shè)備。2024年5月17日推出地產(chǎn)政策組合拳，有望拉動工程機(jī)械需求、帶動行業(yè)回暖。5月17日上午召開全國切實(shí)做好保交房工作視頻會議，午間，央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布3大地產(chǎn)需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房貸利率政策下限、以及調(diào)降公積金貸款利率等。下午，國務(wù)院舉行政策例行吹風(fēng)會，宣布設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，支持的觀點(diǎn)，本輪政策“組合拳”的邊際效果有望優(yōu)于此前數(shù)輪。待地產(chǎn)政策效用顯現(xiàn)，有望拉動工程機(jī)械需求，帶動行業(yè)回暖。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7海外需求有望在2025年釋放，海外市場星辰大海。疫情擾動下借助產(chǎn)品力+供需缺口，中國工程機(jī)械出口銷量大幅增加，根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2022年我國挖掘機(jī)出口銷量CAGR為60.21%，我國工程機(jī)械已經(jīng)完成了從“配套”到“自主”出海的轉(zhuǎn)變。短期看，海外需求降溫+海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，2023年以來中國工程機(jī)械出海增速有所回落；2024年全球GDP占比超40%的經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)行大選，在大選年政府推動項(xiàng)目或受到抑制，海外總需求短期承壓，伴隨大選逐步落地，海外需求有望在2025年向上。長期看，對比海外龍頭，2024Q1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械收入僅為全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒的16%、22%，目前國內(nèi)工程機(jī)械品牌海外市場占有率仍然較低，海外市場星辰大海，國產(chǎn)品牌仍有較大成長空間。我國工程機(jī)械已經(jīng)完成了從“配套”到“自主”出海的轉(zhuǎn)變。2017年之前我國工程機(jī)械通過對外承包工程的方式“配套”出口，2017年以來，我國對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額趨于穩(wěn)定，但我國挖機(jī)出口銷量及占比持續(xù)提升，隨著我國工程機(jī)械產(chǎn)品競爭力提升，已經(jīng)開始“自主”出海搶占海外市場。(臺)120,000100,00080,00060,00040,00020,00002006200720082009201020112012201320142006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220234M24挖掘機(jī)銷量（出口）出口占比60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，華泰研究(億美元)3,0002,5002,0001,5001,00050002008200920082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220233M24 對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額YoY25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：Wind，華泰研究受大選年影響，2024年海外需求有所承壓。拆解全球總需求，2024年全球GDP占超40%的經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)行大選，在大選年政府推動項(xiàng)目或受壓制，我們預(yù)計(jì)全球總需求有一定壓力。視角#1：從全球龍頭卡特彼勒指引看，北美和中東地區(qū)需求較好。根據(jù)卡特彼勒2024Q1季報(bào)，四大地區(qū)（北美/亞太區(qū)/歐洲、中東、非洲地區(qū)/拉丁美洲）中僅北美和拉丁美洲收入實(shí)現(xiàn)正增長，其2024年建筑工程機(jī)械板塊分地區(qū)的具體指引如下：1)北美：預(yù)計(jì)2024年繼續(xù)保持健康，受益政府對基礎(chǔ)設(shè)施的支持非住房建筑的需求將與2023年接近；住房建筑與2023年相比預(yù)計(jì)持平或略有下降；2)亞太（除中國經(jīng)濟(jì)有所放緩；3)歐洲、中東和非洲區(qū)：預(yù)計(jì)中東強(qiáng)勁的建筑需求可以部分平滑歐洲經(jīng)濟(jì)不確定性導(dǎo)致的銷量下降；4)拉丁美洲：喜憂參半，預(yù)計(jì)總體經(jīng)濟(jì)將適度增長。視角#2：從小松挖掘機(jī)開工端數(shù)據(jù)看，北美需求較高。從海外重點(diǎn)地區(qū)來看，4月份，北美、歐洲和日本小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)同比呈現(xiàn)正增長，印尼小松挖掘機(jī)開工小時(shí)基本持平。具體數(shù)據(jù)如下：1)印尼4月小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為170.9小時(shí)，同比下降0.4%，環(huán)比下降14.0%；2)歐洲4月小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為74.4小時(shí)，同比增長14.4%，環(huán)比增長8.5%；3)北美4月小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為67.4小時(shí)，同比增長7.0%，環(huán)比增長10.3%；4)日本4月小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為43.3小時(shí)，同比增長3.8%，環(huán)比下降3.6%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8(小時(shí)/月)20202021202223020232024220210200190180170160150M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：小松官網(wǎng)，華泰研究(小時(shí)/月)202020212022802024202320247570656555M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：小松官網(wǎng)，華泰研究(小時(shí)/月)20202021202290202320248580757065605550M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：小松官網(wǎng)，華泰研究(小時(shí)/月)202020212022602023202420232024565452504846444240M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12資料來源：小松官網(wǎng)，華泰研究對比海外龍頭，國內(nèi)工程機(jī)械公司收入仍有較大提升空間，海外市場星辰大海。2024Q1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械收入僅為全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒的16%、22%，海外市場星辰大海，國產(chǎn)品牌仍有較大成長空間。24Q1總營收YoY24Q1凈利潤（億美元）YoY卡特彼勒158.0-0.4%28.647.0%康明斯84.0-0.6%19.9152.3%小松72.912.3%6.0-7.9%日立建機(jī)25.66.5%-18.1%特雷克斯12.94.6%-3.6%三一重工25.1-1%2.33.6%徐工機(jī)械%中聯(lián)重科16.613%18.8%柳工11.22%0.759.2%恒立液壓3.3-3%0.9-3.8%注：匯率折算均根據(jù)報(bào)告期區(qū)間的結(jié)束日期計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9主動補(bǔ)庫存進(jìn)行時(shí)，關(guān)注新技術(shù)/出口/國產(chǎn)替代板塊。我們于2023年9月18日發(fā)布了《通用設(shè)備二十年周期復(fù)盤的啟示》，對于通用自動化板塊的周期問題進(jìn)行了詳細(xì)的分析闡述。2023年11月以來，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速拐頭向上，意味著行業(yè)進(jìn)入了主動去庫存階段。參考2010年以來的三輪周期，我們建議關(guān)注新技術(shù)/出口/國產(chǎn)替代板塊，如機(jī)床/紡服設(shè)備/激光器/叉車/工控/軌交設(shè)備/壓縮機(jī)。注：深綠色為主動去庫；淺紅色為被動去庫；深紅色為主動補(bǔ)庫；淺綠色為被動補(bǔ)庫。劃分依據(jù)詳見《通用設(shè)備二十年周期復(fù)盤的啟示》（華泰機(jī)械團(tuán)隊(duì)，2023年9月18日）中圖7.資料來源：Wind，華泰研究整體看，近一年以來工控市場有復(fù)蘇態(tài)勢，但仍有持續(xù)增長壓力。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2023Q2-2024Q1，我國工控市場總規(guī)模單季同比增速分別為-3.1%、-2.1%、0.1%、-1.5%，工控行業(yè)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，但2024Q1增速承壓，主要系國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)回暖緩慢，新興行業(yè)需求下滑，疊加上游原料價(jià)格上漲，導(dǎo)致工控行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢較慢，未來行業(yè)持續(xù)增長仍有一定壓力。項(xiàng)目整體市場OEM整體市場60,00050,00040,00030,00020,00010,0000項(xiàng)目市場規(guī)模yoy-右軸OEM市場規(guī)模yoy-右軸2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：MIR，華泰研究細(xì)分行業(yè)看，項(xiàng)目型行業(yè)市場增速高于OEM型行業(yè)。2024Q1國內(nèi)工控總體市場規(guī)模為783.4億元，同比-1.5%，其中項(xiàng)目制市場為499.9億元，同比+2.0%，OEM型市場為283.5億元，同比-7.0%。從細(xì)分行業(yè)來看，OEM市場僅紡織、包裝、工業(yè)機(jī)器人、暖通空調(diào)等8個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長，項(xiàng)目型市場僅石化和電力下滑，分別下降20%和4%，項(xiàng)目型市場在2024Q1增長主要是受到基建相關(guān)行業(yè)的拉動。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1024Q1紡織、塑料、包裝等傳統(tǒng)OEM市場增速靠前，3C出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，新能源需求下降。據(jù)新華社數(shù)據(jù)，2024年春運(yùn)前33天，全社會跨區(qū)域人員流動量超72億人次，同比2023年增長10.6%。受到旅行出游熱影響，紡織、塑料、包裝等與旅行出游市場有關(guān)聯(lián)的傳統(tǒng)行業(yè)景氣度較高，2024Q1工控OEM市場中，紡織、塑料、包裝同比增速分別為8.0%、8.0%、6.9%。受到來自東南亞、印度等市場的手機(jī)等3C產(chǎn)品換機(jī)需求提升，以及折疊屏、VisionPro等新技術(shù)和蘋果華為等新產(chǎn)品迭代需求，3C電子行業(yè)出現(xiàn)較明顯復(fù)蘇，2023Q1-2024Q1工控OEM市場中電子行業(yè)市場規(guī)模同比增速分別為-18.0%、-11.0%、-11.7%、-8.0%、-1.9%，24Q1雖增速仍在下滑，但復(fù)蘇趨勢明顯。而來自光伏、鋰電等新能源行業(yè)需求受到下游階段性供過于求影響，需求同比下滑。針對2024年下半年，我們認(rèn)為3C換機(jī)周期仍有望持續(xù)，但新能源需求將繼續(xù)承壓，而對于傳統(tǒng)OEM市場增速，仍需關(guān)注設(shè)備更新政策及地產(chǎn)刺激政策等影響。印刷其他煙草建材工程機(jī)械電池合計(jì)紙巾起重電梯物流機(jī)床電子及半導(dǎo)體制藥橡膠工業(yè)機(jī)器人印刷其他煙草建材工程機(jī)械電池合計(jì)紙巾起重電梯物流機(jī)床電子及半導(dǎo)體制藥橡膠工業(yè)機(jī)器人食品飲料暖通空調(diào)包裝塑料紡織24Q1OEM自動化各行業(yè)同比增速資料來源：MIR，華泰研究電力石化合計(jì)其他冶金造紙市政及公共設(shè)施汽車采礦24Q1項(xiàng)目制各行業(yè)同比增速25%20%15%10% 5%電力石化合計(jì)其他冶金造紙市政及公共設(shè)施汽車采礦24Q1項(xiàng)目制各行業(yè)同比增速資料來源：MIR，華泰研究出海成為國內(nèi)工控企業(yè)當(dāng)前發(fā)展主旋律，新興國家成為重要開拓點(diǎn)。在國內(nèi)市場整體復(fù)蘇較慢背景下，我們認(rèn)為出海有望成為各家工控公司布局重點(diǎn)。根據(jù)PrecedenceResearch,2022年全球（含中國）工業(yè)自動化市場規(guī)模為1950億美元（合計(jì)14001億元隨著工業(yè)自動化技術(shù)的日趨成熟，下游機(jī)床、新能源、消費(fèi)電子等行業(yè)應(yīng)用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2025年全球市場規(guī)模將達(dá)到2497.6億美元（合計(jì)17833億元）。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，2023年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模為2910.1億元，預(yù)計(jì)2025年市場規(guī)模將增加至2984.3億元。以2025年為基準(zhǔn)，海外工控市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到中國市場的5倍。印度、東南亞、中東和俄羅斯等新興國家和地區(qū)，下游制造業(yè)增長潛力較大，政策激勵(lì)顯著，且重視產(chǎn)品的性價(jià)比，更符合中國廠商在國內(nèi)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和路徑，有望成為各家工控企業(yè)后續(xù)出海布局重點(diǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11西門子歐姆龍中國企業(yè)成熟市場主要發(fā)展時(shí)期1970年-2000年1970年-2006年預(yù)計(jì)攻破歐美和日韓市場仍需要時(shí)間主要市場北美、德國以外的歐洲北美、歐洲北美、歐洲、日本、韓國產(chǎn)品策略標(biāo)準(zhǔn)化：采用國際標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化：歐姆龍2009年在歐洲推出的標(biāo)準(zhǔn)化：采用標(biāo)準(zhǔn)化的成熟產(chǎn)品進(jìn)行切入，系統(tǒng)間的協(xié)同工作。CX-ServerOPC同樣遵循了OPC行業(yè)標(biāo)并且重點(diǎn)攻破切換意愿可能更高的中小客解決方案：在S7系列PLC的基礎(chǔ)上準(zhǔn)。戶。建立起來的過程控制系統(tǒng)PCS7，推動解決方案：最初在歐美市場的主力標(biāo)桿產(chǎn)品解決方案不可行：向歐美市場提供滿足技術(shù)了一體化解決方案產(chǎn)品的發(fā)展。為繼電器，依托豐富的產(chǎn)品線逐步轉(zhuǎn)換為系要求的解決方案的能力仍相對欠缺，而向日統(tǒng)性解決方案提供商。韓市場提供解決方案則會受到產(chǎn)業(yè)競爭阻生產(chǎn)策略本地設(shè)廠：通過本地產(chǎn)量的提升有效地本地設(shè)廠：歐姆龍?jiān)诤Ｍ獬墒焓袌龅纳a(chǎn)據(jù)根據(jù)市場空間、運(yùn)輸成本、客戶要求、交付響應(yīng)了美國客戶不斷增長的需求。西門點(diǎn)目前主要為歐姆龍荷蘭工廠。在荷蘭工廠時(shí)間等權(quán)衡是否本地建廠子和當(dāng)?shù)卣脖３种o密的合作關(guān)超支的勞動力和材料成本被生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)系，形成雙贏局面。新和物流成本的下降有效抵消。質(zhì)量把控：歐姆龍較早引入了ISO9001系列國際質(zhì)量保證標(biāo)準(zhǔn)，積極應(yīng)對歐美國家更加嚴(yán)格的法規(guī)。渠道策略收購：西門子早期采用收購的方式消除收購：收購?fù)瑯邮菤W姆龍拓展成熟市場渠道借鑒西門子和歐姆龍成熟市場破局之路，代了產(chǎn)品進(jìn)入美國市場的障礙，并且確立的重要方式。受自身規(guī)模與戰(zhàn)略規(guī)劃的不同工貼牌和收購模式或?yàn)槌雎?。了其在美國流程自動化領(lǐng)域的地位。影響，歐姆龍的收購行為并未像西門子那樣隨著時(shí)代和競爭格局變化，在成熟市場尋找頻繁且激進(jìn)，但三次關(guān)鍵的收購活動均帶來到適合標(biāo)的的不確定性較大。了顯著的協(xié)同效應(yīng)。新興市場主要發(fā)展時(shí)期2000年至今2003年至今預(yù)計(jì)2024年起在新興市場將開始加速發(fā)展主要市場印度、東南亞、中東、俄羅斯產(chǎn)品策略工程型項(xiàng)目切入：德國政府的保護(hù)性援汽車電子行業(yè)切入：日本本土電子與汽車企切入行業(yè)宜選擇自身擅長行業(yè)，更易發(fā)揮性助為西門子早期的中國業(yè)務(wù)提供助力，業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為歐姆龍的中國業(yè)務(wù)提供基價(jià)比和技術(shù)支持優(yōu)勢。使得西門子在工程型項(xiàng)目方面具有優(yōu)礎(chǔ)，歐姆龍?jiān)缙趦?yōu)勢多在汽車和電子行業(yè)。定制化行業(yè)解決方案切入，有強(qiáng)性價(jià)比和高勢。直接定位極致性價(jià)比：歐姆龍的產(chǎn)品理念同易用性優(yōu)勢。推出性價(jià)比產(chǎn)品：西門子本身產(chǎn)品迭代樣為依據(jù)中國市場需求推出適應(yīng)性改造產(chǎn)快、種類全、功能強(qiáng)，在中國市場針對品以及定制化方案，但產(chǎn)品定位極致性價(jià)性推出高性價(jià)比產(chǎn)品，滿足不同用戶的比，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭。特殊要求。生產(chǎn)策略本地設(shè)廠：西門子自動化業(yè)務(wù)在中國設(shè)本地設(shè)廠：作為歐姆龍?jiān)谛屡d市場的主要生采取當(dāng)?shù)亟◤S、供應(yīng)鏈本地采購等措施有望有多個(gè)生產(chǎn)基地，包括上海、北京、廣產(chǎn)基地，上海工廠是歐姆龍實(shí)現(xiàn)降本保供的加強(qiáng)雙方友好合作。州等地，這些基地分布在全國各地，為關(guān)鍵。西門子自動化業(yè)務(wù)的生產(chǎn)提供了便利。渠道策略直銷與經(jīng)銷結(jié)合，更重視經(jīng)銷：西門子直銷與經(jīng)銷結(jié)合，更重視經(jīng)銷：歐姆龍同樣攜手當(dāng)?shù)卮砩袒蛳到y(tǒng)集成商，快速洞悉當(dāng)采用直銷、分銷混合的銷售體系，在全采用抓大放小的模式，結(jié)合直銷和經(jīng)銷，劃地需求和行業(yè)工藝特點(diǎn)。國范圍內(nèi)設(shè)有銷售辦事處、控股公司、分四大銷售區(qū)域針對性發(fā)展中國業(yè)務(wù)。系統(tǒng)集成商和分銷商。給予核心經(jīng)銷商較大信任：和歐姆龍對于經(jīng)攻破中小渠道商，重視網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)：就經(jīng)銷商的準(zhǔn)入和評價(jià)考核較為嚴(yán)格，但核心經(jīng)銷渠道而言，分散的中小渠道商是其早銷商占比較高。期攻破的重點(diǎn)，同時(shí)西門子致力于建立成熟有序的工業(yè)領(lǐng)域分銷商網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。資料來源：西門子、歐姆龍等公司官網(wǎng)、公司公告等，《睿見2：海外揚(yáng)帆,日德工控巨頭啟示》（華泰機(jī)械團(tuán)隊(duì)，2024年2月3日華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”在國民經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略安全中具有舉足輕重的地位。2022年我國機(jī)床企業(yè)已經(jīng)具備一定競爭力，財(cái)務(wù)狀況健康，機(jī)床行業(yè)痛點(diǎn)在于“應(yīng)用-反饋-迭代”正向循環(huán)的建立以及重要基礎(chǔ)部件的差距，隨著我國機(jī)床產(chǎn)品競爭力提升以及自主可控訴求下的政策推動，我國工業(yè)母機(jī)行業(yè)有望進(jìn)入國產(chǎn)替代加速期。我國機(jī)床龍頭公司財(cái)務(wù)狀況較為健康，行業(yè)痛點(diǎn)在于下游應(yīng)用機(jī)會較少，難以形成“應(yīng)用-反饋-迭代”的正向循環(huán)。以海天精工、紐威數(shù)控、科德數(shù)控、創(chuàng)世紀(jì)為代表的國內(nèi)機(jī)床龍頭公司財(cái)務(wù)狀況較為健康，凈利率普遍在10%-15%之間，資產(chǎn)負(fù)債率普遍在50%左右，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額基本為正。我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)在與外資品牌競爭中已經(jīng)具備一定的產(chǎn)品競爭力，行業(yè)痛點(diǎn)在于下游應(yīng)用機(jī)會相對較少，國產(chǎn)機(jī)床難以得到公平對待，難以形成“應(yīng)用-反饋-迭代”的正向循環(huán)。202320222021經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流凈利率(%)資產(chǎn)負(fù)債率量凈額（億元）凈利率(%)資產(chǎn)負(fù)債率量凈額（億元）凈利率(%)資產(chǎn)負(fù)債率量凈額（億元）601882CH海天精工18.3449.915.6916.3956.102.1813.5959.714.38688697CH紐威數(shù)控13.6955.993.5114.2156.282.539.8456.182.18688305CH科德數(shù)控22.4924.420.4519.1322.81-0.0628.7217.98-0.65300083CH創(chuàng)世紀(jì)5.7941.902.157.3847.653.959.4464.623.63688558CH國盛智科12.9421.511.9216.0124.190.2717.7328.290.94688577CH浙海德曼4.5439.161.059.3637.300.2513.5033.570.52000837CH秦川機(jī)床1.7845.311.447.9551.630.996.5050.814.34300161CH華中數(shù)控1.1057.562.120.3550.30-0.322.5846.312.15資料來源：Wind、華泰研究政策支持對日本機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。日本政府分別在1956年、1971年和1978年推工具支持。一方面，通過外匯限制進(jìn)口、限制外國資本滲透、引導(dǎo)良性競爭；另一方面，通過研發(fā)補(bǔ)貼、低息貸款、專項(xiàng)貸款、折舊法案等金融工具支持本土機(jī)床企業(yè)發(fā)展。另外，日本同樣重視機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，積極推動核心零部件國產(chǎn)化，并且在人力成本上升及機(jī)床需求柔性化趨勢下積極推動數(shù)控機(jī)床發(fā)展，受此影響，在《機(jī)電法》和《機(jī)信法》實(shí)施期間，發(fā)那科營業(yè)收入快速提升，1973-1984年?duì)I收CAGR為27%。年份政策1938公布“機(jī)床制造事業(yè)法”，將機(jī)床工業(yè)納入政府政策范圍1951日本機(jī)床工業(yè)協(xié)會成立；采取“重要機(jī)械類進(jìn)口免稅措施”1952采取《機(jī)床進(jìn)口補(bǔ)助金制度》和《機(jī)床進(jìn)口補(bǔ)助金交付規(guī)定》；《企業(yè)合理化促進(jìn)法》促進(jìn)陳舊設(shè)備更新1955進(jìn)口機(jī)床協(xié)會成立1956第一部“機(jī)振法”正式出臺1961第二部“機(jī)振法”出臺；成立日本機(jī)床出口振興會1966第三部“機(jī)振法”出臺1968通產(chǎn)省依據(jù)機(jī)振法公布金屬機(jī)床制造業(yè)振興計(jì)劃，規(guī)定12種通用機(jī)床的合理生產(chǎn)規(guī)模1971出臺“機(jī)電法”，大力發(fā)展機(jī)電一體化1978出臺“機(jī)信法”，促進(jìn)高精度數(shù)控機(jī)床發(fā)展1985《基礎(chǔ)技術(shù)研究開發(fā)促進(jìn)稅制》規(guī)定，中小企業(yè)在購買機(jī)電一體化設(shè)備時(shí)可扣除相當(dāng)于用作研究開發(fā)所得費(fèi)用的7%的稅額資料來源：《機(jī)床工具行業(yè)國產(chǎn)化思考》（2021，陳洪軍）、《從日本數(shù)控機(jī)床的發(fā)展看政府的作用》（1998，姚慧華）、《幻の産業(yè)政策機(jī)振法》(2013，尾高煌之助等)、《日本の工作機(jī)械輸入の歴史》（2019）、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13我國重視工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，連續(xù)出臺政策支持國產(chǎn)工業(yè)母機(jī)發(fā)展。2023年8月，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于工業(yè)母機(jī)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策的通知，2023年9月，財(cái)政部、稅務(wù)總局、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部公告關(guān)于提高集成電路和工業(yè)母機(jī)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例的公告，通過財(cái)政政策支持工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。2024年3月，工業(yè)和信息化部等七部門關(guān)于印發(fā)推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案的通知，方案強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)推動工業(yè)母機(jī)行業(yè)更新服役超過10年的機(jī)床等。我國工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初具競爭力，且工業(yè)母機(jī)的“母機(jī)”屬性決定了其對國產(chǎn)戰(zhàn)略安全舉足輕重，政策支持疊加產(chǎn)業(yè)競爭力提升，我國工業(yè)母機(jī)有望進(jìn)入國產(chǎn)替代加速期。價(jià)格競爭有望隨制造業(yè)復(fù)蘇而趨緩。光纖激光器憑借高效率、低維護(hù)運(yùn)營成本、高性價(jià)比等優(yōu)勢，在我國工業(yè)獲得快速應(yīng)用。2014-17年，我國光纖激光器市場規(guī)模從29億元增長至71億元，2015-17年CAGR達(dá)36%。但2018年后，由于市場競爭加劇，雖然我國光纖激光器銷量保持了快速增長，但在產(chǎn)品價(jià)格下降的影響下，市場規(guī)模的增速受到一定拖累，全球光纖激光器龍頭IPG、我國光纖激光器龍頭銳科激光的毛利率也受到了較大影響。制造業(yè)復(fù)蘇階段，我們認(rèn)為激光器行業(yè)價(jià)格競爭有望趨緩，企業(yè)盈利能力有望提升。億元16014012010080604020020142015201620172018201920202021202220232024E我國光纖激光器市場規(guī)模同比20142015201620172018201920202021202220232024E42.3%42.3%31.7%32.8%32.5%14.0%10.8%6.7%6.9%-1.8%8.7%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：中國激光雜志社《2024中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，華泰研究180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000銳科激光產(chǎn)品銷量銳科激光產(chǎn)品銷量同比2014201520162017201820192020202120222023120%100%80%60%40%20%0%注：2014-2017年數(shù)據(jù)為招股書中披露的脈沖激光器+光纖激光器銷量；2018-2023年數(shù)據(jù)為公司年報(bào)中披露的“光電子器件制造銷售量”資料來源：銳科激光招股書，銳科激光年報(bào)，華泰研究市場份額集中，龍頭份額高將充分受益。據(jù)《中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2019-22年，IPG、銳科、創(chuàng)鑫在我國光纖激光器市場的占有率合計(jì)分別為78%、76%、74%、73%。在行業(yè)價(jià)格競爭較為激烈的情況下，龍頭企業(yè)依舊保持了高份額。行業(yè)集中度高，應(yīng)具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。其中，銳科激光是內(nèi)資龍頭，在我國光纖激光器市場中的份額從2015年的7.7%提升至2022年的26.8%，超越外資龍頭IPG（26.2%較第三名創(chuàng)鑫激光領(lǐng)先6.6pp，實(shí)現(xiàn)了對進(jìn)口品牌的快速替代，并較其他內(nèi)資品牌建立了更顯著的占有率，有望充分受益于行業(yè)需求復(fù)蘇及競爭趨緩。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14銳科激光創(chuàng)鑫激光IPG光子其他100%100%80%60%40%20%0%24.3%24.4%80%60%40%20%0%24.3%24.4%27.3%26.8%26.0%12.1%201720192020202120222023注：2023年銳科激光市占率為根據(jù)其國內(nèi)收入與《中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》公布的國內(nèi)市場空間計(jì)算值，除此之外的數(shù)據(jù)均引用了報(bào)告值資料來源：Wind，華泰研究IPGIPG光子15%Coherent高意3%國內(nèi)廠商82%注：銷售額口徑資料來源：中國激光雜志社《2024中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，華泰研究2023年中國叉車行業(yè)電動大車（1類、2類）增速較高，電動化、鋰電化趨勢顯著。叉車下游涉及制造、零售、物流等多個(gè)行業(yè)，雖然整體銷量增速存在一定周期性，但整體需求較為穩(wěn)健。2020年后中國叉車全行業(yè)銷量（含內(nèi)銷和外銷）顯著提升，一方面受益于疫情催生了對于通用自動化設(shè)備的需求，另一方面由于中國叉車企業(yè)具有叉車從零部件、鋰電池、整機(jī)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，中國叉車在全球競爭優(yōu)勢顯著。在鋰電產(chǎn)品不斷推廣和叉車技術(shù)不斷成熟下，電動叉車銷量增長顯著，2023年電動平衡重叉車（1類車，含鋰電、鉛酸）增速為29.25%，電動乘駕式倉儲叉車（2類車，含鋰電、鉛酸）增速為36.08%，電動步行式倉儲叉車（3類車，含鋰電、鉛酸）增速為14.63%，4+5類車增速1.07%。1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00001類叉車銷量（臺）2類叉車銷量（臺）3類叉車銷量（臺）4、5類叉車銷量（臺）1類增速%2類增速%3類增速%叉車行業(yè)銷量增速%4/5類增速%3類增速%叉車行業(yè)銷量增速%2005以前萌芽期2006-2017快速普及期2018-至今高質(zhì)量發(fā)展期萌芽期2006-2017快速普及期2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、Wind、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15平衡重叉車電動化率和鋰電化率持續(xù)提升。盡管內(nèi)燃叉車以其相對低廉的一次性購買價(jià)格依然會在叉車市場占據(jù)一席之地,但隨著環(huán)保政策越發(fā)嚴(yán)格以及鋰電叉車在全生命周期成本優(yōu)勢凸顯，未來叉車電動化滲透率有望持續(xù)提升。鋰電化率方面，根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年平衡重叉車電動化率和鋰電化率分別達(dá)到31.16%、19.85%，分別同比增加5.02pct、4.53pct。從大鋰電叉車量的角度看，根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2023年全行業(yè)鋰電平衡重叉車108790臺，同比增長40.46%，出口36183臺，同比增長29.09%;鋰電乘駕式倉儲車6938臺，同比增長77.98%，出口4005臺，同比增長148.91%。35%平衡重叉車電動化率%平衡重叉車鋰電化率%30%25%20%15%10%5%0%2020202120222023資料來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、華泰研究160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04全行業(yè)全行業(yè)同比，右全行業(yè)環(huán)比，右250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、華泰研究受益于海外市場開拓，電動叉車出口景氣度向好。2021年全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿教魬?zhàn)，中國叉車企業(yè)憑借堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，通過快速響應(yīng)把握絕佳窗口期，交付了質(zhì)量好、性價(jià)比高的產(chǎn)品，并由此快速擴(kuò)充海外經(jīng)銷商、銷售公司、海外中心等多個(gè)銷售和宣傳渠道，持續(xù)提升中國叉車在全球的影響力。根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2023年叉車出口40.54萬臺，同比增長12.13%，其中電動（含1、2、3類）出口30.16萬臺，同比增長13.18%，內(nèi)燃（4+5類）出口10.38萬臺，同比增長9.20%。2024Q1叉車出口10.56萬臺，同比增長24.87%，其中電動出口9.18萬臺，同比增長50.99%，內(nèi)燃出口2.38萬臺，同比增長0.13%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。16120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03當(dāng)月內(nèi)銷環(huán)比，右300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、華泰研究45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03當(dāng)月出口環(huán)比，右140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會、華泰研究歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，叉車訂單有望穩(wěn)健增長。從下游需求景氣度來看，2023年歐洲地區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)承壓，24Q1歐元區(qū)制造業(yè)PMI環(huán)比有所修復(fù)但仍低于榮枯線；歐元區(qū)20國零售銷售指數(shù)2023-2024Q1整體較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為在歐洲經(jīng)濟(jì)緩慢的修復(fù)下叉車需求也有望修復(fù)。2023-2024Q1美國制造業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)修復(fù)，非制造業(yè)PMI持續(xù)震蕩。2024年在美國制造業(yè)持續(xù)回流下，叉車新訂單需求有望修復(fù)。8075706560555045403530歐元區(qū):8075706560555045403530歐元區(qū):制造業(yè)PMI榮枯線2021-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05資料來源：Wind、華泰研究8070605040美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI 榮枯線2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03資料來源：Wind、華泰研究24Q1越南紡織品出口轉(zhuǎn)正，海外服裝代工景氣度有所改善。據(jù)越南統(tǒng)計(jì)局，越南24年1~4月紡織品出口同比分別為+16%、-9%、-2%、+6%，24Q1整體同比+2%，過去6個(gè)季度即22Q4以來同比增速首度轉(zhuǎn)正。據(jù)世界貿(mào)易組織統(tǒng)計(jì)，2018年越南為全球第四大成衣出口國，出口量占到全球總出口量的約6%，主要服務(wù)歐美等發(fā)達(dá)國家消費(fèi)，一定程度上代表孟加拉、印尼、柬埔寨等出口導(dǎo)向型成衣制造國的景氣度情況。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。17(%)20202021202220232024605040302010 (10)(20)(30)202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(%)402020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03302010 2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03資料來源：Wind，華泰研究國內(nèi)4~5月服裝出口數(shù)據(jù)藏鋒斂穎，需求修復(fù)或正當(dāng)途。5月，海關(guān)總署發(fā)布國內(nèi)4月出口數(shù)據(jù)，其中服裝及衣著附件4月出口117.4億美元，同比-9%，1~4月出口額累計(jì)456億美元，同比-5%。我們認(rèn)為服裝出口同比增速下滑主要系春節(jié)后延及23年3、4月的集中交付導(dǎo)致基數(shù)前低后高，如若以21年作為基數(shù)，則24年1~2月增速-3%，3、4月同比+13%、+6%，3、4月整體增長向好。若是以22年作為基數(shù)，則24年1~2月同比-8%，3、4月同比+2%、+4%，結(jié)論類似。國內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)出口已下行20個(gè)月，未來受益全球服裝需求的好轉(zhuǎn)。據(jù)中國縫制機(jī)械協(xié)會，24年1~4月我國工業(yè)縫紉機(jī)累計(jì)出口額達(dá)4.4億美元，同比-6%，其中24Q1出口3.4億美元，同比-4%，仍處于歷年低位。繼22年8月工業(yè)縫紉機(jī)月度出口額達(dá)到1.82億美元的高點(diǎn)后，縫紉機(jī)出口持續(xù)震蕩下行，到24年4月累計(jì)下行時(shí)間已達(dá)到20個(gè)月，為一輪完整基欽周期的一半。歷史上縫紉機(jī)出口增速與服裝出口存在較強(qiáng)相關(guān)性，未來有望受益全球服裝消費(fèi)的改善。(%)202020212022202420235040302010 (10)(20)(30)(40)(50)202420231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：海關(guān)總署，華泰研究(億美元)202020212022250202320242001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：海關(guān)總署，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。18(億美元)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0202020212022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：海關(guān)總署，華泰研究關(guān)注周期價(jià)值、受益全球服裝需求修復(fù)的縫紉機(jī)龍頭。杰克股份是全球市占率約20%的工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)龍頭。上市以來公司市占率持續(xù)提升，在2016~18、2020~21的行業(yè)上行期提升幅度尤為明顯。23年6月，公司順應(yīng)服裝“小單快返”的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，發(fā)布新一代“快反王”平縫機(jī)?！翱旆赐酢蹦軌蚣嫒莶煌癖?、彈性的面料，在下游客戶群體中獲得廣泛好評，助力市占率進(jìn)一步提升。公司具備廣泛的銷售渠道、扎實(shí)的供應(yīng)鏈和享譽(yù)全球的品牌等多方面優(yōu)勢，有望受益未來縫紉機(jī)行業(yè)的需求回暖。國鐵集團(tuán)扭虧為盈，鐵路投資有望持續(xù)發(fā)力。2023年國鐵集團(tuán)總收入完成1.25萬億元，同比增長10.62%，凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，擺脫2020年至2023年上半年持續(xù)虧損狀態(tài)，且首次突破30億元大關(guān)，達(dá)到33.04億元。2023年我國鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)達(dá)7645億元，同比增長7.5%，迎來增長拐點(diǎn)；2024年1-4月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資1849億元，同比增長10.5%，相較24年M1-M3同比增長數(shù)據(jù)9.86%繼續(xù)上行。若全年鐵路固定資產(chǎn)投資維持10%同比增長，24年全年投資額將達(dá)8410億元。鐵路固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長有望帶動動車組招標(biāo)放量/動車組高級修放量。9,0008,0007,0