存款定價(jià)深度報(bào)告（三）：梳理：存款口徑及差異化功能

請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/15 銀行 19%10% 0%-10%-19%-29%央行存款口徑比金監(jiān)局存款口徑多出非銀存款。19%10% 0%-10%-19%-29%2023-062023-102024-02數(shù)據(jù)來源：聚源一般性存款VS同業(yè)存款：第三方存管存款、同業(yè)存放、貨基和理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品購買的銀行存款為同業(yè)存款。一般性存款較同業(yè)存款更穩(wěn)定，除協(xié)議存款和國庫定期存款外，均在存款利率自律上限管理范圍內(nèi)，對優(yōu)化存貸比、凈穩(wěn)定2023-062023-102024-02數(shù)據(jù)來源：聚源l不同類型存款對銀行作用不同《“風(fēng)險(xiǎn)新規(guī)”后，銀行資產(chǎn)質(zhì)量安《“風(fēng)險(xiǎn)新規(guī)”后，銀行資產(chǎn)質(zhì)量安《復(fù)盤：結(jié)構(gòu)性存款壓降與補(bǔ)息整改對標(biāo)—存款定價(jià)深度報(bào)告（一）》-2、非銀存款增量占比大的階段，超儲(chǔ)率提升。2020年四季度，由于結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降，銀行一般性存款流失，法定準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，超儲(chǔ)率達(dá)3、利率敏感性：對公客戶>零售客戶，企業(yè)客戶>機(jī)構(gòu)客戶。存款掛牌利率下調(diào)后個(gè)人定期存款成本改善情況好于對公，主要源于對公客戶利率敏感性更高。對公客戶中一般企業(yè)客戶利率敏感性大于機(jī)構(gòu)客戶，2021年以來鄭州銀行對公存款平均成本逆勢下行，源于其機(jī)構(gòu)客戶存款占比不斷抬升，存款掛牌利4、補(bǔ)資金缺口的效率：同業(yè)存款>主動(dòng)存款>核心存款。定價(jià)更市場化、利率敏感性高的存款短時(shí)間內(nèi)上量更快。（1）同業(yè)存款由于不受利率自律上限約業(yè)存單發(fā)行效率高，在銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款及取消“手工補(bǔ)息”后，同業(yè)存單發(fā)行量均快速提升。（3）主動(dòng)存款如大額存單、結(jié)構(gòu)性存款由于存款利率高于普通存款，是銀行推動(dòng)一般性存款快速增長主要手段，在存款開門紅的1月，l銀行存款策略在不同階段有差異銀行希望一般性存款日均規(guī)模穩(wěn)定增長，在保持期限結(jié)構(gòu)合理的前提下，鼓勵(lì)活期結(jié)算型存款增長，適當(dāng)縮短主動(dòng)負(fù)債期限。特定階段，由于資負(fù)管理目標(biāo)和各類存款功能不同，銀行存款訴求不同1）資負(fù)缺口壓力較大時(shí)，銀行提標(biāo)壓力較大時(shí)，著力增加一般性存款，適當(dāng)拉長同業(yè)負(fù)債久期。（3）存款增長壓力不大，降存款成本時(shí)：壓降高成本存款和3Y以上長久期存款規(guī)模，在市場利率較低時(shí)發(fā)行同業(yè)存單替代成本較高的結(jié)構(gòu)性存款等。l投資建議監(jiān)管著力壓降銀行負(fù)債成本，利好息差企穩(wěn)。在監(jiān)管打擊高息存款過程中，存款客戶粘性強(qiáng)，存款穩(wěn)定性更好的銀行或受益，受益標(biāo)的如郵儲(chǔ)銀行、招商銀l風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；銀行存款超預(yù)期流失。 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/151、明確存款口徑 31.1、存款與廣義貨幣（M2）范圍大體一致 31.2、存款口徑全梳理 42、不同類型存款對銀行的作用不同 62.1、流動(dòng)性指標(biāo)：一般性存款>同業(yè)存款，長期存款>短期存款 62.2、繳納準(zhǔn)備金：一般性存款增加或消耗超儲(chǔ) 72.3、利率敏感性：對公客戶>零售客戶，企業(yè)客戶>機(jī)構(gòu)客戶 82.4、緩釋風(fēng)險(xiǎn)：銀行存單可作為合格信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具 92.5、補(bǔ)資金缺口的效率：同業(yè)存款>主動(dòng)存款>核心存款 3、銀行存款策略在不同階段有差異 4、投資建議 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：存款增速與M2增速趨勢一致（%） 3圖2：各家銀行財(cái)報(bào)披露存款口徑的方式不同 5圖3：商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)：中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款、保證金存款占比高（2023年，央行口徑，萬億元） 6圖4：存款占比越高的銀行，凈穩(wěn)定資金比例越大（2023） 7圖5：非銀存款增量占比高時(shí)，超儲(chǔ)率上升 8圖6：存款官網(wǎng)利率多輪下調(diào)后，個(gè)人定期存款成本改善，但對公定期存款成本剛性 9圖7：興業(yè)銀行對公存款平均成本率高于中信銀行 9圖8：鄭州銀行機(jī)構(gòu)存款占比提升，對公存款成本下降 9圖9：Q1為大額存單發(fā)行量高峰期 圖10：每年1月銀行結(jié)構(gòu)性存款新增規(guī)模大（億元） 圖11：各類型存款功能不同 表1：中美M2口徑存在差異 3表2：金監(jiān)局和央行存款口徑存在一定差異 4表3：協(xié)議存款開辦對象僅限于保險(xiǎn)公司、全國社?；稹B(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金 5表4：同業(yè)負(fù)債對NSFR的優(yōu)化力度小于一般性存款 6表5：同業(yè)負(fù)債對LCR的優(yōu)化力度小于一般性存款 7表6：2022年9月以來商業(yè)銀行統(tǒng)一下調(diào)四次存款掛牌利率 8表7：銀行存單可作為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具 表8：個(gè)人定期存單和單位定期存單均可作為貸款質(zhì)押物 表9：不同商業(yè)銀行的銀行存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不同 表10：受益標(biāo)的估值表 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/15根據(jù)我國的定義，貨幣供應(yīng)量是全社會(huì)的貨幣存量，目前我國貨幣分為M0、M1：是M0加上流動(dòng)性稍弱一點(diǎn)的單位活期存款M2：是M1加上流動(dòng)性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。由貨幣分層可以看出，M2（廣義貨幣）和存款在口徑上非常接近，但也有略微不同：可轉(zhuǎn)讓存款、財(cái)政性存款、境外人民幣存款不計(jì)入M2，除存款外，非存款類機(jī)構(gòu)持有的貨基也計(jì)入M2，M2=各項(xiàng)存款-可轉(zhuǎn)讓存款-財(cái)政性存款-境外人民——社融:同比——M2:同比各項(xiàng)存款：同比-2、商業(yè)銀行活期存款（不包括存款機(jī)構(gòu)、美國政府構(gòu)持有的金額）減去收款過程中的現(xiàn)金和聯(lián)3、其他可支取存款（OCD包括可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（NOW） 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/152、商業(yè)銀行活期存款（不包括存款機(jī)構(gòu)、美國政府構(gòu)持有的金額）減去收款過程中的現(xiàn)金和聯(lián)2、儲(chǔ)蓄存款（包括貨幣市場存款賬戶）;賬戶（IRA）和基奧退休基金在存款機(jī)構(gòu)的余4、零售貨幣市場基金（MMFS）減去個(gè)人退休賬戶（IRA）和基奧3、零售貨幣市場基金（MMFS）減去個(gè)人退休賬戶（IR央行存款口徑比金監(jiān)局存款口徑多出非銀存款。央行信貸收支表存款口徑包含非銀存款（證券及交易結(jié)算類存放、SPV存放等納入央行統(tǒng)計(jì)口徑的存款均需要繳納存款準(zhǔn)備金，但非銀存款適用0.00%的存款準(zhǔn)備金率；商業(yè)銀行財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)的存款口徑（一般性存款）與金融監(jiān)督管理總局一致，包含個(gè)人存款、非金融企業(yè)存銀行內(nèi)部存款管理口徑：核心存款與主動(dòng)存款。在銀行管理內(nèi)部，將普通活期存款、普通定期存款、通知存款、協(xié)定存款、保證金存款等利率較低的存款定義為核心存款，大額存單、結(jié)構(gòu)性存款、協(xié)議存款等成本較高的存款為主動(dòng)存款。核心存款的優(yōu)勢在于成本低，但在銀行存在負(fù)債缺口的時(shí)候無法快速上量；主動(dòng)存款成本高，但獲取難度較低，是短期內(nèi)補(bǔ)充一般性存款的有效方式?！獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭坦净钇诖婵睢獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭獭痢獭獭獭獭獭獭獭獭坦径ㄆ诖婵睢獭獭獭痢獭獭獭獭獭痢獭獭獭獭獭獭獭獭痢獭獭痢?行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/15××××××××××××事業(yè)單位、機(jī)關(guān)團(tuán)體、部隊(duì)和居民個(gè)人存款”，具體包括單位存款、其他存款(含保險(xiǎn)公司、金融控股公司存款)、臨時(shí)性存款(應(yīng)解匯款、臨時(shí)存款)、個(gè)人存款、保證金存款等。第三方存管存款（如證券公司客戶保證金、托管基金）、銀行同業(yè)存放、貨基和理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品購買的銀行存款為同業(yè)存款。一般性存款較同業(yè)存款更穩(wěn)定，除協(xié)議存款和國庫定期存款之外，其他存款均在存款利率自律上限管理范圍內(nèi)，對優(yōu)化存貸比、凈穩(wěn)定資金比例等監(jiān)管指標(biāo)有幫助；同業(yè)存款占比受到監(jiān)管約束（含買的存款為同業(yè)存款。但在實(shí)踐過程中，商業(yè)銀行將保險(xiǎn)資管產(chǎn)品視同保險(xiǎn)公司資金，計(jì)入一般性存款。協(xié)議存款不受存款自律上限約束，在實(shí)踐過程中存在管要求，協(xié)議存款開辦范圍僅限于保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金，期限為5年以上，存款定價(jià)不受利率自律上限約束?？畹霓k卡存在諸多不規(guī)范現(xiàn)象1）開辦對象不規(guī)范，部分商業(yè)銀行為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品提供協(xié)議存款2）期限不規(guī)范，如部分商業(yè)銀行協(xié)議存款期限為3年，或合同 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/15銀行類型各項(xiàng)存款單位存款個(gè)人存款單位存款個(gè)人存款其中其中：保險(xiǎn)存款國庫定期存款非銀存款商業(yè)銀行規(guī)模264.25133.23102.382.7226.24100.0%50.4%38.7%0.4%9.9%大型銀行規(guī)模134.6971.8849.76-0.4311.820.3%8.8%0.3%8.8%-53.4%36.9%中小型銀行規(guī)模129.5661.3552.63-0.6514.42占比100.0%47.4%40.6%40.6%-0.5%從外圈到內(nèi)圈分別為：中小型銀行、大型銀行、商業(yè)銀行。從優(yōu)化流動(dòng)性指標(biāo)的角度來看：零售存款>對公存款>同業(yè)存款，長期存款>短期存款。銀行主要面臨的流動(dòng)性指標(biāo)是流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比例 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/15資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局、開源證券研究所（可用穩(wěn)定資金系數(shù)越大，越有利于優(yōu)化存款占比越高的銀行，凈穩(wěn)定資金比例越大。從上市銀行2023年數(shù)據(jù)來看，部分股份行存款基礎(chǔ)較弱，存款占比相對較低且以對公客戶存款為主，凈穩(wěn)定資金存存款占比 凈穩(wěn)定資金比例非銀存款增量占比大的階段，超儲(chǔ)率提升。在央行統(tǒng)計(jì)口徑中，非銀存款計(jì)入 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/15各項(xiàng)存款，但無需繳納存款準(zhǔn)備金率，因此可觀察到，當(dāng)非銀存款增量占比較高的階段，超儲(chǔ)率提升；當(dāng)一般性存款增量占比較高的階段，超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備法定準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，超儲(chǔ)率達(dá)到2.20%的高位。超儲(chǔ)率（%）非銀存款增量占比（右軸）9月以來，商業(yè)銀行以國股行帶頭，其他銀行跟進(jìn)的方式統(tǒng)一下調(diào)了四輪存款官網(wǎng)30BP/60BP/80BP/75BP。但體現(xiàn)在存款成本上，上市銀行存款成本率不降反升。拆-------------------------- 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/15---存款官網(wǎng)利率多輪下調(diào)存款官網(wǎng)利率多輪下調(diào)1.94% 1.92%2.83%1.85%1.81%1.78%1.77%1.74%1.80%1.78%1.80%2019H120192020H120202021H120212022H1對公客戶中，一般企業(yè)客戶利率敏感性大于機(jī)構(gòu)客戶。在對公客戶中，財(cái)政、醫(yī)院、學(xué)校等機(jī)構(gòu)客戶的利率敏感性低于一般企業(yè)客戶，如中信銀行機(jī)構(gòu)客戶存款占比高于興業(yè)銀行，其對公存款平均成本率低于興業(yè)銀行。此外，在上市銀行對公存款成本剛性的大背景下，2021年以來鄭州銀行對公存于其機(jī)構(gòu)客戶存款占比不斷抬升，由于機(jī)構(gòu)客戶存款利率敏感性相對較低，存款掛--------…--------…——機(jī)構(gòu)客戶存款占比—— 根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，銀行存單可作為合格的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，以銀行存單質(zhì)押的貸款在資本計(jì)量時(shí)可考慮緩釋物的資本節(jié)約作用，如用貸款行的請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/15（六）我國開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)和政策性銀行、視同我國主權(quán)的公共部門實(shí)體發(fā)行（十一）多邊開發(fā)銀行、國際清算銀行、國際貨幣基金組織、歐洲中央銀行、依據(jù)開戶證實(shí)書向接受存款的金融機(jī)構(gòu)申請開具的人民各行也可以根據(jù)存單質(zhì)押擔(dān)保的范圍合理確定貸款貸款期限先于質(zhì)押的單位定期存單期限屆滿，借款A(yù)+20%30%A級基礎(chǔ)上，另外滿足核心一級資本充足率≥14%，A信用風(fēng)險(xiǎn)較低的商業(yè)銀行，即使在不利的經(jīng)濟(jì) 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/15B信用風(fēng)險(xiǎn)較高的商業(yè)銀行，償債能力依賴于穩(wěn)定C補(bǔ)資金缺口的效率：同業(yè)存款>主動(dòng)存款>核（1）同業(yè)存款由于不受利率自律上限約束，在銀行有臨時(shí)資負(fù)缺口的時(shí)候，（2）我們通過復(fù)盤銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款及取消“手工補(bǔ)息”后發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單發(fā)行量均快速提升。因此，從補(bǔ)資金缺口的效率來說，（3）主動(dòng)存款如大額存單、結(jié)構(gòu)性存款由于存款利率高于普通存款，是銀行（4）核心存款穩(wěn)定性強(qiáng)，其規(guī)模增長更多依靠銀行長期的綜合化金融服務(wù)來0銀行負(fù)債管理在考慮“量價(jià)平衡”的基礎(chǔ)上兼顧流動(dòng)性指標(biāo)的達(dá)標(biāo)，一般來說，銀行希望一般性存款日均規(guī)模可以穩(wěn)定增長，在保持期限結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)定的前提下，大力鼓勵(lì)活期結(jié)算型存款增長，適當(dāng)縮短主動(dòng)負(fù)債期限。在特定階段，由于銀行資 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/15 上長久期存款規(guī)模，在市場利率較低時(shí)發(fā)行同業(yè)存單替代成本較高的結(jié)構(gòu)性存款等。核心存款 協(xié)議存款 大額存單 同業(yè)存款結(jié)構(gòu)性存款 同業(yè)存單 資料來源：開源證券研究所（注：1、重定價(jià)節(jié)奏與存款期限相關(guān)，存款穩(wěn)定性監(jiān)管著力壓降銀行負(fù)債成本，利好息差企穩(wěn)。在監(jiān)管打擊高息存款過程中，存款客戶粘性強(qiáng)，存款穩(wěn)定性更好的銀行或受益，受益標(biāo)的如郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、代碼銀行名稱PBROE(%)總營收同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）EPS（元）評級2024-06-052024E2023A2024E2025E2023A2024E2025E2023A2024E2025E宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期：若經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，銀行信貸投放價(jià)格難以企穩(wěn)回 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/15銀行存款流失超預(yù)期：若打擊高息存款使得銀行存款出現(xiàn)超預(yù)期流失，銀行資產(chǎn)端被動(dòng)縮表，或被動(dòng)折價(jià)賣出債券。 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/15投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告以及撰寫本報(bào)告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報(bào)告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。預(yù)計(jì)相對市場表現(xiàn)在－5%5%之間波動(dòng)；深300指數(shù)、港股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)、新三板基準(zhǔn)指同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報(bào)告采用的各種估值方法及模 行業(yè)深度報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/15開源證券股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是發(fā)送給開源證券客戶的，屬于商業(yè)秘密材料，只有開源證券客本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請