電力-探究規(guī)模以上發(fā)電增速與用電增速偏差之謎

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況證券研究報告·行業(yè)動態(tài)探究規(guī)模以上發(fā)電增速與用電增速偏差之謎gaoxingAC編號:S1440519060004羅焱曦luoyanxi@SAC編號:S1440523080002發(fā)布日期：2024年04月21日3月份，全國規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7477億千瓦時，同比增長2.8%；全社會用電量7942億千瓦時，同比增長7.4%，發(fā)用電增速差值達4.6gaoxingAC編號:S1440519060004羅焱曦luoyanxi@SAC編號:S1440523080002發(fā)布日期：2024年04月21日市場表現(xiàn)8%8%3%-2%-7%行情回顧：4月12日-4月19日電力板塊（882528.WI）下跌2022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/21 公用事業(yè) 上證指數(shù)0.37%，滬深300指數(shù)上漲1.89%，電力板塊跑輸大盤2.27個百分點。2024年初至今電力板塊上漲12.33個百分點，滬深300指數(shù)同期上漲3.22%。電力板塊年初至今累計跑贏大盤9.1個百分點。分子板塊看4月12日-4月19日火電、水電、燃氣板塊（中信指2022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/21 公用事業(yè) 上證指數(shù)動力煤現(xiàn)貨價格環(huán)比增長1.83%，同比下降21.82%4月16日秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格為835元/噸，環(huán)比增長1.83%，同比下降16.50%。進口煤炭方面，廣州港5500大卡印尼煤4月16日價格為943元/噸，環(huán)比增長0.64%，同比降低13.17%秦港庫存環(huán)比增加6.19%，同比減少3.74%煤炭庫存方面，截至4月20日，秦港庫存515萬噸，環(huán)比增加30萬噸，增幅6.19%，同比減少13萬噸，降幅3.74%。而廣州港4月19日庫存為286萬噸，環(huán)比減少21.6萬噸，降幅7.02%，同比增加3.90萬噸，增幅1.38%。投資建議電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運營的標的，包括申能股份、上海電力、華電國際、華能國際、福能股份、大唐發(fā)電、皖能電力、華潤電力，穩(wěn)健性標的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價持續(xù)改善的華能水投資要點及重點公司盈利預測 1周度行情回顧 4個股表現(xiàn) 6周度高頻數(shù)據(jù)匯總 7動力煤現(xiàn)貨價格環(huán)比增長1.83%，同比下降21.82% 7秦港庫存環(huán)比增加6.19%，同比減少3.74% 8沿海8省份煤炭庫存環(huán)比減少1.58%，同比增加7.20% 9月度基本面數(shù)據(jù)匯總 2024年3月全社會用電量同比增加7.40% 2024年3月發(fā)電量同比增長2.8% 2024年3月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降4.1%，進口量同比增長22.9% 2024年3月天然氣產(chǎn)量同比增長4.5%，進口同比增長22.0% 重點新聞及公告匯總 重點新聞 重點公告 風險分析 投資要點及重點公司盈利預測近期，國家能源局發(fā)布2024年3月份電力生產(chǎn)及使用情況。3月份，全國規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7477億千瓦時，同比增長2.8%；全社會用電量7942億千瓦時，同比增長7.4%，發(fā)用電增速差值達4.6個百分點。針對發(fā)用電量增速的差異，我們進行了探究并做出下列分析。首先，發(fā)電量的統(tǒng)計口徑為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)（即主營業(yè)務收入2000萬元及以上的工業(yè)企業(yè)），因此部分規(guī)模較小的分布式能源發(fā)電量并沒有納入月度統(tǒng)計口徑。從規(guī)上發(fā)電量和全社會用電量的月均差值來看，過去幾年來，隨著分布式光伏裝機的增長發(fā)用電差值整體呈持續(xù)上升趨勢。假定分布式光伏單月利用小時為120小時，考慮分布式光伏的發(fā)電量后，發(fā)用電差值顯著縮減。截止到2023年底，我國分布式光伏并網(wǎng)裝機容量為2.54億千瓦，對應發(fā)電量為305億千瓦時，對比24年3月465億度電的發(fā)用電差值，分布式光伏裝機可以在很大程度上解釋兩者的差距。此外，在分類發(fā)電量數(shù)據(jù)中，規(guī)模以上火電、水電、風電、核電和光伏發(fā)電量之和與整體規(guī)模以上發(fā)電量數(shù)據(jù)基本匹配，偏差在1億千瓦時以內(nèi)，因此其他電源類型的影響可以忽略不計?？紤]到除光伏外，火電、水電和風電也存在小電站的影響，我們認為用電量與發(fā)電量增速和絕對值的不匹配中，分布式能源的差別是一個重要影響因素。資料來源：國家能源局，中信建投其次，我們對比了規(guī)上發(fā)電量絕對值的計算增速，并將其與能源局披露的增速進行了對比，發(fā)現(xiàn)兩者間也存在一定的差異。以2024年3月份為例，計算同比增速為4.24%，披露增速為2.8%，二者差值達1.44個百分點。從過往數(shù)據(jù)的復盤結(jié)果來看，二者的差異一般在1-2個百分點左右。這是由于規(guī)模以上工業(yè)的統(tǒng)計口徑要依據(jù)年主營業(yè)務收入進行動態(tài)調(diào)整，因此在計算增速的時候也要對往期數(shù)據(jù)進行追溯調(diào)整。這一問題在用電量的統(tǒng)計方面并不存在，一般情況下，用電量的計算增速和披露增速較為吻合。以3月份為例，用電量計算增速為7.78%，披露增速為7.4%，二者差值味0.38個百分點。因此我們認為統(tǒng)計口徑的變化也是導致規(guī)上發(fā)電增速和用電增速存在差距的重要原因。12.5 1.5 0.5 -0.5發(fā)電量用電量20/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3資料來源：國家能源局，中信建投通過對發(fā)用電統(tǒng)計問題的分析，我們認為發(fā)用電指標在不同的領域各有作用。從分析經(jīng)濟活動變化的角度出發(fā)，用電量增速更加有代表性，其統(tǒng)計口徑涵蓋分布式能源，計算基數(shù)波動較小，可以更好地反映社會生產(chǎn)生活用電情況的變化。從分析煤炭供需角度出發(fā)，則分行業(yè)的發(fā)電增速更具備價值。這是由于火電裝機規(guī)模通常較大，規(guī)模以上口徑可以較好反映火電發(fā)電量的變化情況，其他擾動因素較小。2024年3月我國規(guī)模以上工業(yè)火電發(fā)電增速為0.5%，處于較低水平，我們認為在火電增速趨緩的背景下，動力煤供需情況偏向?qū)捤桑罄m(xù)煤價大幅反彈的空間相對有限。電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運營的標的，包括申能股份、上海電力、華電國際、華能國際、福能股份、大唐發(fā)電和華潤電力，穩(wěn)健性標的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦智能配電工程運維一體化企業(yè)蘇文電能、烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價持續(xù)改善的華能水電。221A22A21A22A資料來源：公司公告，中信建投注：標*公司預期值采用wind一致性預測3周度行情回顧4月12日-4月19日電力板塊（882528.WI）下跌0.37%，滬深300指數(shù)上漲1.89%，電力板塊跑輸大盤2.27個百分點。2024年初至今電力板塊上漲12.33個百分點，滬深300指數(shù)同期上漲3.22%。電力板塊年初至今累計跑贏大盤9.1個百分點。分子板塊看4月12日-4月19日火電、水電、燃氣板塊（中信指數(shù)）變化幅度分別為-3.78%、0.14%、-0.98%。886420-2-4-6-8-105.55.54.53.43.33.23.02.92.81.91.30.70.5-0.4-0.4-0.5-3.0-3.2-4.8-5.8-7.0-8.0-0.7-0.8-1.0-1.5-1.7-3.7-2.6-2.1-4.4綜合綜合餐飲旅游商貿(mào)零售傳媒輕工制造計算機紡織服裝房地產(chǎn)電子元器件有色金屬醫(yī)藥電力設備基礎化工機械農(nóng)林牧漁汽車通信電力建材食品飲料交通運輸滬深300鋼鐵國防軍工石油石化煤炭非銀行金融建筑銀行家電資料來源：Wind資訊，中信建投資料來源：Wind資訊，中信建投4資料來源：Wind資訊，中信建投目前電力及公用事業(yè)行業(yè)整體板塊估值位居中游，預期2024年電力及公用事業(yè)板塊平均市盈率為16倍左右。而根據(jù)最新凈資產(chǎn)計算的市凈率，電力及公用事業(yè)行業(yè)為1.8倍，在所有行業(yè)中處于中游位置。資料來源：Wind資訊，中信建投565.26 5 4311銀行房地產(chǎn)建筑銀行房地產(chǎn)建筑鋼鐵建材非銀行金融商貿(mào)零售綜合交通運輸石油石化紡織服裝輕工制造煤炭通信電力及公用基礎化工傳媒汽車機械電力設備有色金屬農(nóng)林牧漁電子元器件國防軍工餐飲旅游醫(yī)藥家電計算機食品飲料資料來源：Wind資訊，中信建投從4月12日-4月19日電力及公用事業(yè)股票表現(xiàn)來看，整個板塊共有22家上漲，1家不變，73家下跌，漲幅前3的分別是杭州熱電-13.99%、京能熱力-20.43%、華銀電力-13.14%；而跌幅最大的3家公司是*ST惠天-16.81%、山高環(huán)能-14%、聆達股份-13.33%。0資料來源： 25.1-13.5-14.0-14.0 25.1-13.5-14.0-14.0-14.7-14.8-15.2-16.8-17.5-20.4-23.7Wind資訊，中信建投廊坊發(fā)展京能熱力東旭藍天*ST惠天天富能源晉控電力金房能源山高環(huán)能杭州熱電豫能控股廣東建工寶新能源黔源電力中國廣核湖北能源桂冠電力南網(wǎng)儲能涪陵電力中綠電贛能股份 5.45.34.64.54.13.73.22.92.96周度高頻數(shù)據(jù)匯總資料來源：百川盈孚，中信建投資料來源：wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投7秦港庫存環(huán)比增加6.19%，同比減少3.74%煤炭庫存方面，截至4月20日，秦港庫存515萬噸，環(huán)比增加30萬噸，增幅6.19%，同比減少13萬噸，降幅3.74%。而廣州港4月19日庫存為286萬噸，環(huán)比減少21.6萬噸，降幅7.02%，同比增加3.90萬噸，增幅1.38%。一2022一202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月101112來源：CCTD，中信建投資料來源：CCTD，中信建投曹妃甸港4月19日庫存407萬噸，環(huán)比減少13萬噸，幅度為3.10%，同比減少111萬噸，幅度為21.43%；京唐港（國投港區(qū)）4月19日庫存158萬噸，環(huán)比減少6萬噸，幅度為3.66%，同比增加28萬噸，幅度為21.54%。2022202320243002502005002022202320241月3月5月7月9月11月資料來源：CCTD，中信建投資料來源：CCTD，中信建投8煤炭庫存方面，截至4月18日，沿海8省份庫存3361.70萬噸，環(huán)比減少52.30萬噸，幅度為1.58%；同比增加225.8萬噸，幅度為7.20%。而內(nèi)陸17省份煤炭庫存為7393.90萬噸，環(huán)比增加81.30萬噸，幅度為1.11%；同比增加712.4萬噸，幅度為10.66%。0資料來源：CCTD，中信建投資料來源：CCTD，中信建投煤炭日耗方面，截至4月18日，沿海8省份日耗175.60萬噸，環(huán)比增加0.40萬噸，幅度為0.23%；同比減少7.3萬噸，幅度為3.99%。而內(nèi)陸省份日耗為325.80萬噸，環(huán)比增加4.60萬噸，幅度為1.43%；同比減少4.1萬噸，幅度為1.24%。30025020050——2022年——2023年——2024年1月3月5月7月9月11月500450400350300250200500——2022年——2023年2024年1月3月5月7月9月11月資料來源：CCTD，中信建投資料來源：CCTD，中信建投9月度基本面數(shù)據(jù)匯總2024年1~3月，全社會用電量累計23373億千瓦時，同比增長9.8%；2024年3月，全社會用電量7942全社會用電量當月同比累計同比100009000700060004000300020001000025%20%15%10%0%-5%-10%-15%2019/022019/112020/08資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投分產(chǎn)業(yè)看，2024年3月，第一產(chǎn)業(yè)用電量96億千瓦時，同比增長7.0%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5421億千瓦時，同比增長4.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1365億千瓦時，同比增長11.6%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1060億千瓦時，同比增長15.8%。 20222023一20240101502022202320240101資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投 12125012資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投2024年3月我國規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7477億千瓦時，同比增長2.8%，增速比1—2月份回落5.5個百分點，日均發(fā)電241.2億千瓦時。1~3月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量22372億千瓦時，同比增長6.7%。9000800070006000500040003000200010000發(fā)電量當月同比累計同比252050-5-102019/022019/112020/082021/052022/022022/112023/08資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投2024年1~3月我國火電累計發(fā)電量為16028億千瓦時，同比增長7.2%，增速比去年同期增長4.9個百分點；水電累計發(fā)電量為2101.7億千瓦時，同比增長3.3%，增速比去年同期增長11.3個百分點。單3月來看，火電發(fā)電量為5200.7億千瓦時，同比增長0.5%，增速下降8.57個百分點；水電發(fā)電量為712億千瓦時，同比增長3.1%，增速提升18.60個百分點。2022年2023年2024年010102022年2023年2024年0101資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投2024年1~3月我國風電累計發(fā)電量為2419.4億千瓦時，同比增長16.3%，增速比去年同期增長-11.5個百分點；核電累計發(fā)電量為1039.2億千瓦時，同比增長0.6%，增速比去年同期增長-3.8個百分點。單3月來看，風電發(fā)電量為905億千瓦時，同比增長16.8%，增速提升16.61個百分點；核電發(fā)電量為348.1億千瓦時，同比減少4.8%，增速下降9.36個百分點。2022年2023年2024年0101500101資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投2024年1~3月我國煤炭累計產(chǎn)量為11.1億噸，同比減少4.1%，增速較去年同期放緩9.56個百分點。單3月來看，煤炭產(chǎn)量為4.0億噸，同比減少-4.2%，增速較去年放緩8.54個百分點。2021年2022年2023年50504030200403020100%403020100%-10-20-30-4020202021202220232023/202/024/1~3資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投煤炭進口方面，2024年3月，我國共進口煤炭4138萬噸，同比增長0.5%。1~3月份，我國共進口煤炭1.2億噸，同比增長13.9%。2021年2022年2023年2024年050000400003000020000100000煤炭進口量累計同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10-2020202021202220232023/20224/1~3資料來源：海關總署，中信建投資料來源：海關總署，中信建投1—3月份，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量632億立方米，同比增長5.2%；3月份規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量216億立方米，同比增長4.5%，增速比1—2月份放緩1.4個百分點，日均產(chǎn)量7.0億立方米。 天然氣產(chǎn)量——當月同比2502008664502000Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23250020001500100050008642864202297229721782053 632398417資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投2024年1~3天然氣累計進口量為3279萬噸，同比增長22.8%；3月份進口天然氣1076萬噸，同比增長22.0%。 1400120010008006004002000天然氣進口量——當月同比Jun/20Feb/21Oct/21Jun/22Feb/23Oct/2330%20%10%0%-10%-20%-30%14000120001000080006000400020000天然氣進口量累計同比 35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：海關總署，中信建投資料來源：海關總署，中信建投重點新聞及公告匯總本周硅料價格再度下探，單晶復投料主流成交價格為47元/KG，單晶致密料的主流成交價格為45元/KG；http://t.nxw.so/aObg6http://t.nxw.so/aO4J6http://t.nxw.so/aNTls【生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局關于發(fā)布2021年電力二生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局發(fā)布2021年電力二氧化碳排放因子，本次發(fā)布的2021年電力二氧子，分為三種口徑，包括2021年全國、區(qū)域及省http://t.nxw.so/d7onk【中綠電】【申能股份】21.9%，主要是公司新能源項目裝機規(guī)模同比增長。2024年【贛能股份】【國電電力】【華能國際】【國投電力】【三峽水利】廠、瀼渡電廠、雙泉水電站、大河口水電站為公司自有電廠未核定上網(wǎng)電價，其他電站發(fā)電上【贛能股份】【湖南發(fā)展】發(fā)布關于投資設立全資子公司的公告：根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營發(fā)展需要，公司擬以自有衡陽市衡東縣投資設立全資子公司湖南發(fā)展小初新能源有限公司（暫定名統(tǒng)籌開發(fā)該地區(qū)的新能源【福能股份】【甘肅能源】暨關聯(lián)交易的進展公告：甘肅能源擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買甘肅省電力投象發(fā)行股份募集配套資金《（以下簡稱《“本次交易”）。本次交易構(gòu)成關聯(lián)交易，預計構(gòu)成重【電投產(chǎn)融】【涪陵電力】【浙能電力】【華電國際】華電國際電力股份有限公司發(fā)布2024年第一季【節(jié)能風電】風險分析煤價上漲的風險：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現(xiàn)階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。區(qū)域利用小時數(shù)下滑的風險：受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時數(shù)下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數(shù)下滑的風險。電價下降的風險：在發(fā)改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r格回落、火電長協(xié)煤機制實質(zhì)性落地，引導火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發(fā)電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。新能源電源出力波動的風險：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項目的發(fā)展。新能源發(fā)電項目面臨著在資源、技術、經(jīng)濟、管理、市場等多方面問題，其投資建設和管理模式也存在諸多差異和不確定性。高興華中科技大學工學學士，清華大學熱能工程系碩士，三年電力設備行業(yè)工作經(jīng)驗，2017年開始從事賣方研究工作。2018年加入中信建投證券，2021年起擔任公用環(huán)保首席分析師，帶領團隊獲取2021-2022年新財富電力公用事業(yè)入圍、2022年水晶球電力公用入圍（第五名）等獎項。羅焱曦南京大學理學學士，南京大學環(huán)境學院碩士，2021年加入中信建投證券公用環(huán)保團評級說明個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（