拆解股東數(shù)據(jù)中的多元信息

目錄

1、股東數(shù)據(jù)頻轉(zhuǎn)低.....................................................................................5

1.1、不同股票的股東戶數(shù)差異在縮小....................................................................5

1.2、前十大股東占比離散度減小........................................................................6

1.3,機構(gòu)持股抱團特征增強............................................................................7

2、多維度探究各類股東數(shù)據(jù)下的有效信息.................................................................8

2.1、因子構(gòu)造及初步測試..............................................................................8

2.2、深挖具有顯著增量信息的股東細分因子.............................................................9

2.2.1、股東數(shù)目：股東數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分（HN_Z）預(yù)測能力突出.......................................10

222、十大股東：關(guān)注十大股東占比離散度（LHRD）...............................................12

2.2.3、機構(gòu)股東：機構(gòu)持倉占比鮮有獨有信息......................................................14

2.2.4、機構(gòu)股東：持倉機構(gòu)個數(shù)因子（IHN）增量信息大............................................15

2.2.5、機構(gòu)股東：關(guān)注持倉機構(gòu)個數(shù)減少的公司...................................................17

3、股東大類因子：預(yù)測能力強勁.........................................................................19

3.1、構(gòu)建股東大類因子...............................................................................19

3.2、大類因子效果佳.................................................................................20

4、總結(jié).................................................................................................23

5、風(fēng)險提示............................................................................................23

圖目錄

圖1：不同時期股東戶數(shù)統(tǒng)計...........................................................................6

圖2：不同樣本池內(nèi)股東戶數(shù)統(tǒng)計......................................................................6

圖3:不同時期十大股東持倉占比統(tǒng)計..................................................................6

圖4:不同樣本池內(nèi)十大股東持倉占比統(tǒng)計..............................................................6

圖5:不同時期機構(gòu)持倉占比統(tǒng)計......................................................................7

圖6:不同樣本池內(nèi)機構(gòu)持倉占比統(tǒng)計..................................................................7

圖7:不同時期股票持倉機構(gòu)數(shù)目統(tǒng)計..................................................................7

圖8:不同樣本池內(nèi)股票持倉機構(gòu)數(shù)目統(tǒng)計..............................................................7

圖9:HN_z因子IC序列與累計1C序列................................................................11

圖10：HN_z因子與主流因子相關(guān)性...................................................................11

圖11：HN_z因子在不同股票池范圍內(nèi)IC表現(xiàn)..........................................................11

圖12：HN_z因子分組年化收益率.....................................................................12

圖13：HN_z因子多空凈值及多頭相對超額凈值.........................................................12

圖14：LHRD因子IC序列與累計IC序列..............................................................13

圖15：LHRD因子與主流因子相關(guān)性...................................................................13

圖16：LHRD因子在不同股票池范圍內(nèi)IC表現(xiàn)..........................................................13

圖17：LHRD因子分組年化率.....................................................................14

圖18：LHRD因子多空凈值及多頭相對超額凈值........................................................14

圖19：機構(gòu)持倉占比因子與主流因子相關(guān)性極高........................................................14

圖20：IHN因子IC序列與累計IC序列................................................................15

圖21：IHN因子與主流因子相關(guān)性....................................................................15

圖22：IHN因子在不同股票池范圍內(nèi)IC表現(xiàn)...........................................................16

圖23：IHN因子分組年化收益率......................................................................16

圖24：IHN因子多空凈值及多頭相對超額凈值..........................................................16

圖25:IHN_diff因子IC序列與累計IC序列............................................................17

圖26:IHN_diff因子與主流因子相關(guān)性................................................................17

圖27:IHN_diff因子在不同股票池范圍內(nèi)IC表現(xiàn).......................................................18

圖28：IHN_diff因子分組年化收益率...................................................................18

圖29：IHN_diff因子多空凈值及多頭相對超額凈值......................................................18

圖30:對數(shù)處理后構(gòu)建的IHN因子分組年化收益率.....................................................20

圖31：數(shù)據(jù)變換后的IHN_diff因子分組年化收益率.....................................................20

圖32:股東大類因子IC序列與累計IC序列............................................................20

圖33:股東大類因子多頭組合及超額等權(quán)基準(zhǔn)凈值......................................................21

圖34:中證500內(nèi)股東大類因子多頭組合及超額等權(quán)基準(zhǔn)凈值...........................................22

圖35:滬深300內(nèi)股東大類因子多頭組合及超額等權(quán)基準(zhǔn)凈值...........................................22

表目錄

表1：因子構(gòu)造所用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)含義......................................................................8

表2：因子構(gòu)造方送子會說明......................................................................8

表3:股東因子測雌果...............................................................................9

表4:因子IC序列相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計......................................................................10

表5:因子截面相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計（均值）.................................................................10

表6:HN,z因子相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)....................................................................12

表7：LHDR因子相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)...................................................................13

表8：機構(gòu)持倉占比因子與主流因子中性化前后測試對比.................................................15

表9：IHN因子相關(guān)組合統(tǒng)計如S.....................................................................16

表10:IHN_diff因子相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)................................................................18

表11：有效股東細分因子預(yù)測能力....................................................................19

表12:股東大類因子IC序列測試統(tǒng)計.................................................................20

表13:股東大類因子相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)................................................................21

表14:股東大類因子組合分年度表現(xiàn)統(tǒng)計..............................................................21

表15：股東大類因子在中證500及滬深300內(nèi)相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù).........................................22

交易者與交易標(biāo)的是交易市場中最基礎(chǔ)的兩類元素，如果對應(yīng)到二級權(quán)

益市場，這兩類元素的名稱可以是股票與投資者（股東）。而股東作為市場

的重要基礎(chǔ)構(gòu)成元素，這讓我們不由產(chǎn)生思考，這些投資股票的股東樣本及

其結(jié)構(gòu)本身是否會影響市場呢？本篇報告將對股東類型數(shù)據(jù)進行梳理，從個

股層面上嘗試?yán)砬迤浔澈罂赡艽嬖诘倪x股邏輯，并構(gòu)建有效選股因子，以供

投資者參考。

1、股東數(shù)據(jù)頻率較低

目前股東數(shù)據(jù)可分為以下幾大類：股票股東戶數(shù)量、股票前十大股東、股

票機構(gòu)持倉、股票重要股東增減持等。

?股票股東戶數(shù)：持有該股票的股東數(shù)量。該數(shù)據(jù)更新的頻率較低，但略高

于大部分財務(wù)報表數(shù)據(jù)。除了會在每期財報公布數(shù)據(jù)，偶爾會有日常公告

更新該數(shù)據(jù)。

?股票前十大股東：持有該股票比例最大的十個股東相關(guān)數(shù)據(jù)，關(guān)鍵條目包

括其股東類型、持股數(shù)量、持股比例等。該數(shù)據(jù)隨財報公布，更新頻率低。

?股票機構(gòu)持倉：持有該股票的機構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，關(guān)鍵條目包括機構(gòu)名稱、機

構(gòu)類型、機構(gòu)持股占流通股比例等。該數(shù)據(jù)隨基金季報公布，更新頻率低。

同時，不同季度數(shù)據(jù)披露程度不同：基金年報與半年報披露完整持倉，一

季報與三季報僅披露十大重倉股的持倉數(shù)據(jù)。

?股票重要股東增減持：該股票重要股東增減持?jǐn)?shù)據(jù)，進一步可分為重要股

東實際增減持，與重要股東擬增減持兩類數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)偏向事件數(shù)據(jù)，沒

有固定的更新頻率，同時整體數(shù)據(jù)量也較稀疏。由于本篇報告主要研究股

東數(shù)據(jù)在股票截面上預(yù)測能力與因子效果，因此股票重要股東增減持?jǐn)?shù)據(jù)

在后文將不再過多展開。

1.1、不同股票的股東戶數(shù)差異在縮小

股票股東戶數(shù)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)及表征意義比較簡單，即體現(xiàn)當(dāng)前市場中有多少

投資者持有該股票。它的多少一定程度上反映了市場中有多少投資者對其有明

顯關(guān)注或偏好；但需注意的是，這個數(shù)據(jù)并沒有區(qū)分不同類型的投資者。

我們統(tǒng)計不同年份全市場股票的股東戶數(shù)數(shù)據(jù)。整體來看，大部分股票股

東戶數(shù)在3萬左右，且近十年并無明顯變化趨勢。同時，通過計算同一時期不

同股票股東戶數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差來體現(xiàn)股東戶數(shù)離散程度，可以看出除了2015年，不

同股票的股東戶數(shù)差異在逐年縮小。

如果按照不同指數(shù)范圍樣本統(tǒng)計，明顯大市值上市公司的股東數(shù)量更多，

小市值公司股東數(shù)較少。同樣，股東戶數(shù)離散程度也基本與公司市值大小呈現(xiàn)

正比例關(guān)系。

圖1:不同時期股東戶數(shù)統(tǒng)計圖2:不同樣本池內(nèi)股東戶數(shù)統(tǒng)計

?股東方數(shù)中似數(shù)____股東戶數(shù)高散底

120000

100000

80000

60000

40000

20000

0

2009年2010年2011年2012年2013?|：20144：2015年2016年2017年2018年2019

資料來源：WIND,光大證券研究所資料來源：WIND,光大證券研究所；注：2019年年報

1.2、前十大股東占比離散度減小

由于前十大股東持倉大多由上市公司高管與重倉機構(gòu)構(gòu)成，因此它一方

面體現(xiàn)了公司高管對公司的掌握與治理能力預(yù)期；另一方面也體現(xiàn)了重倉機

構(gòu)對其的偏好態(tài)度。

我們同樣統(tǒng)計了不同年份全市場股票的前十大股東占比數(shù)據(jù)。整體上，A

股上市公司的前十大股東占比總和在緩慢上升，其中位數(shù)2016-2019年基本都

處于60%以上的水平；而逐年趨勢更為明顯的現(xiàn)象則是不同股票十大股東占比

離散度不斷下降。

按照不同指數(shù)范圍樣本統(tǒng)計，滬深300成分股公司的十大股東占比接近

70%,顯著高于市場其它樣本內(nèi)公司的數(shù)據(jù)。而十大股東占比離散度數(shù)據(jù)在不

同樣本里差異不大。

圖3:不同時期十大股東持倉占比統(tǒng)計圖4:不同樣本池內(nèi)十大股東持倉占比統(tǒng)計

卜大股東占比中位數(shù)(%)____卜大股東占比離故度(%)—卜大股東占比中位數(shù)(%)_卜大股東占比高散度＜%)

7516

19

15.6

60

15.2

59

58

14.8

57

14.4

4014

289年2010年20n年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

硼1滬淺300樣本中證m500樣本中證100樣本l其它樣本

資料來源：WIND,光大證券研究所資料來源：WIND,光大證券研究所；注：2019年年報

1.3、機構(gòu)持股抱團特征增強

機構(gòu)持股數(shù)據(jù)條目較多，從整個市場的角度我們比較關(guān)心機構(gòu)抱團的現(xiàn)

象在機構(gòu)持股數(shù)據(jù)中怎么體現(xiàn)。我們統(tǒng)計A股市場上股票的機構(gòu)持倉占比與

持倉機構(gòu)數(shù)目這兩個數(shù)據(jù)。

從逐年數(shù)據(jù)來看，機構(gòu)持倉占比整體較為平穩(wěn)，基本維持在35%到40%

區(qū)間內(nèi)。觀察不同樣本，機構(gòu)資金更偏愛大市值公司，滬深300成分股在

2019年末的機構(gòu)持倉中位數(shù)高達65%,而同期中證1000成分股機構(gòu)持倉

占比中位數(shù)不到40%o

圖5:不同時期機構(gòu)持倉占比統(tǒng)計圖6:不同樣本池內(nèi)機構(gòu)持倉占比統(tǒng)計

一機構(gòu)持倉占比中位數(shù)(%)一機構(gòu)持倉占比離散度(%)

45

40

35

30

25

20

15

10

5

2廁009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年20I17年U2018年2019年

資料來源：WIND,光大證券研究所資料來源：WIND,光大證券研究所；注：2019年年報

另一方面，如果我們看股票持倉機構(gòu)數(shù)目的離散度，會發(fā)現(xiàn)在最近幾年

該數(shù)據(jù)顯著放大，2019年末達到2015年以來的最高點；但同時持倉機構(gòu)數(shù)

目中位數(shù)則是在2016年達到峰值后，最近三年反而在逐年下降。這兩個數(shù)

據(jù)結(jié)合在一起，反映出機構(gòu)持倉的選擇越來越多的集中在更少的股票上，反

映了越來越強的機構(gòu)抱團現(xiàn)象。

圖7:不同時期股票持倉機構(gòu)數(shù)目統(tǒng)計圖8:不同樣本池內(nèi)股票持倉機構(gòu)數(shù)目統(tǒng)計

資料來源：WIND,光大證券研究所資料來源：WIND,光大證券研究所；注：2019年年報

2、多維度探究各類股東數(shù)據(jù)下的有效信息

上一章節(jié)對各類股東數(shù)據(jù)從整體上作了簡單的梳理介紹。本章節(jié)將從選

股的角度，探索具有截面預(yù)測能力的信息，構(gòu)建相應(yīng)股東因子，并在因子測

試框架內(nèi)測試其有效性。

2.1、因子構(gòu)造及初步測試

我們將上一章節(jié)梳理過的各類股東數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進行測試，具體參

與測試的數(shù)據(jù)可見下表。同時考慮基礎(chǔ)數(shù)據(jù)在時間序列上的變化可能也會具

有截面收益預(yù)測能力，我們根據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)本身的邏輯與特征，會相應(yīng)對其采

用差值、比率、標(biāo)準(zhǔn)分中的一種或多種數(shù)據(jù)變換處理。

表1：因子構(gòu)造所用基礎(chǔ)數(shù)據(jù)含義

1簡稱縮寫含義

股東數(shù)目HN持股股東個數(shù)

十大股東占比LHR十大股東持倉占比總和

十大股東各自持倉不均衡的程度：

十大股東占比分散度LHRD

（以十大股東各自持倉占比為樣本計算標(biāo)準(zhǔn)差）

機構(gòu)持股占比IHR機構(gòu)股東持倉占比總和

持倉機構(gòu)數(shù)目IHN持倉機構(gòu)的個數(shù)

持股機構(gòu)各自持倉不均衡的程度：

機構(gòu)持倉占比分散度IHRD

（以機構(gòu)股東持倉占比為樣本計算標(biāo)準(zhǔn)差）

資料來源：光大證券研究所

表2:因子構(gòu)造方式算子符號說明

算子符號含義1

A指標(biāo)A本身

A_diff當(dāng)期指標(biāo)A-上期指標(biāo)A

A_rate當(dāng)期指標(biāo)A/上期指標(biāo)A-1

A_z（當(dāng)期指標(biāo)A-過去8期指標(biāo)A的均值）/過去8期指標(biāo)A標(biāo)準(zhǔn)差

資料來源：光大證券研究所

在測試因子有效性之前，先對因子數(shù)據(jù)進行一定程度的清洗。對于因子

數(shù)據(jù)的清洗和有效性檢驗在此前的多因子系列報告中已有詳細闡述1,這里僅

作簡單回顧。

>絕對中位數(shù)法去極值：在因子測試階段，由于因子本身的分布是否為正

態(tài)分布無法確定，我們采用穩(wěn)健的MAD（絕對中位數(shù)法）去除極值更

加合適。

>截面標(biāo)準(zhǔn)化處理：通過橫截面z-score方法，以每個時間截面t上的所

有股票的為樣本，分別計算其均值和標(biāo)準(zhǔn)差得到如下所示的

I詳情請參考光大證券研究報告《多因子系列報告之一：因子測試框架》2017年4月10

日。

stand(factor)。此標(biāo)準(zhǔn)化方式屬于因子的線性變換，并不會改變原始因

子的分布特征。

stand(/actor)；t=factory_楚-----

std(factor)t

A有效性及預(yù)測能力檢驗：我們計算行業(yè)中性與市值中性處理后的Rank

IC(因子值與股票次月收益率的秩相關(guān)系數(shù))，通過以下幾個與IC值

相關(guān)的指標(biāo)來判斷因子的有效性和預(yù)測能力：IC值的均值、IC值的標(biāo)

準(zhǔn)差、IC大于0的比例、舊。

從下表初步測算的結(jié)果可以看出，股東數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分、十大股東占比

變化、十大股東占比時序標(biāo)準(zhǔn)分、十大股東占比分散度、機構(gòu)持股占比、持

倉機構(gòu)個數(shù)、持倉機構(gòu)個數(shù)變化這7個因子有一定截面收益預(yù)測能力。

表3:股東因子測試結(jié)果

I因子名稱IC均值IC標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)CIR絕對值IC>0比例

股東數(shù)目-1.44%13.0%0.1140.2%

股東數(shù)目變化率-1.12%5.3%0.2136.4%

股東數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分-3.57%6.6%0.5430.1%

十大股東占比1.64%8.5%0.1957.4%

十大股東占比變化1.39%3.2%0.4365.3%

十大股東占比時序標(biāo)準(zhǔn)分1.74%4.2%0.4167.0%

十大股東占比分散度1.50%4.1%0.3668.0%

十大股東占比分散度變化-0.43%2.6%0.1640.7%

十大股東占比分散度時序標(biāo)準(zhǔn)分-0.13%3.7%0.0352.6%

機構(gòu)持股占比1.98%6.5%0.3062.8%

機構(gòu)持股占比變化-1.04%4.7%0.2243.3%

機構(gòu)持股占比時序標(biāo)準(zhǔn)分1.25%4.2%0.2960.8%

持倉機構(gòu)個數(shù)4.04%5.5%0.7476.9%

持倉機構(gòu)個數(shù)變化-2.56%5.7%0.4528.3%

持倉機構(gòu)個數(shù)時序標(biāo)準(zhǔn)分0.34%4.8%0.0753.9%

機構(gòu)持股占比分散度0.14%8.0%0.0244.6%

機構(gòu)持股占比分散度變化0.65%5.9%0.1150.0%

機構(gòu)持股占比分?jǐn)?shù)度時序標(biāo)準(zhǔn)分0.11%4.5%0.0347.1%

資料來源：Wind,光大證券研究所(測試區(qū)間：2010-04-01至2020-06-30)

2.2、深挖具有顯著增量信息的股東細分因子

通過初步測試我們篩選出一部分具有一定預(yù)測能力的因子，在進一步細

致研究其表現(xiàn)與邏輯之前，我們先對它們進行相關(guān)性測試。在調(diào)整過因子方

向后，分別計算它們的IC相關(guān)系數(shù)與截面相關(guān)系數(shù)。

綜合IC相關(guān)性與截面相關(guān)系統(tǒng)計結(jié)果，可以推斷以下三個因子：股東

數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分、十大股東占比變化、十大股東占比時序標(biāo)準(zhǔn)分，體現(xiàn)的信

息基本一致。因此這三個因子中我們僅留下IC均值與ICIR更為顯著的股東

數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分因子進一步研究。

表4:因子IC序列相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計

HN_zLHR_diffLHR_zLHRDIHRIHNIHN_diff

HN_z（相反數(shù)）1.000.740.810.230.470.18-0.09

LHR_diff0.741.000.770.240.440.24-0.02

LHR_z0.810.771.000.180.640.240.10

LHRD0.230.240.181.000.210.100.22

IHR0.470.440.640.211.000.090.13

IHN0.180.240.240.100.091.000.25

IHN_diff（相反數(shù)）-0.09-0.020.100.220.130.251.00

資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01至2020-06-30,HZ_z與IHN_diff因子取相反數(shù)以調(diào)整符號方向

表5:因子截面相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計（均值）

ljHN_zLHR_diffLHR_zLHRDIHRIHN

HN_z（相反數(shù)）1.000.270.300.040.070.03-0.06

LHR_diff0.271.000.590.050.060.01-0.04

LHR_z0.300.591.000.050.09-0.01-0.06

LHRD0.040.050.051.000.25-0.12-0.05

IHR0.070.060.090.251.000.230.01

IHN0.030.01-0.01-0.120.231.000.03

IHN_diff（相反數(shù)）-0.06-0.04-0.06-0.050.010.031.00

資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01至2020-06-30,HZ_z與IHN_diff因子取相反數(shù)以調(diào)整符號方向

221、股東數(shù)目：股東數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分（HN_Z）預(yù)測能力突出

股東數(shù)目類數(shù)據(jù)中，股東數(shù)目時序標(biāo)準(zhǔn)分因子（后以簡稱HN_z指代）

刻畫的是股票當(dāng)前股東數(shù)量在近期歷史中所處水平。HN_z因子有顯著的負

向預(yù)測能力，表明股東數(shù)量處于減少趨勢中的股票后期后對表現(xiàn)會更好。為

后續(xù)操作方便，我們對其因子值進行取相反數(shù)操作處理。

其背后邏輯是當(dāng)更有信息優(yōu)勢的投資者（例如機構(gòu)、游資等）認為某個

股票更有投資價值，或者認為其價格遠低于其真實價值。他們會傾向于從其

它股東手上低位吸籌，造成持有股票的股東數(shù)量不斷下降的現(xiàn)象；同理，當(dāng)

有信息優(yōu)勢的投資者認為手中持股已經(jīng)過分高估，則會將手中持股出手，這

些股票可能被更多散戶投資者買入，造成持有股票的股東數(shù)量超過其歷史水

平的現(xiàn)象。同時，雖然股東數(shù)目數(shù)據(jù)本身并不能區(qū)分不同投資者類型，但綜

合考慮到十大股東持倉占比變化因子與十大股東持倉占比時序標(biāo)準(zhǔn)分因子

均為正向因子的信息，可以進一步印證在股票股東減少的過程中，股票大概

率是從持股數(shù)量相對較少的散戶手中流向持倉較大的大股東（例如十大股東

等）。

HN_z因子（處理因子方向后）IC序列表現(xiàn)一直較為穩(wěn)定，因子IC均

值為3.57%,ICIR達0.54。從跟主流因子的相關(guān)性統(tǒng)計來看，該因子與換

手、波動、估值、股息率因子的IC相關(guān)性較高；同時與換手因子截面相關(guān)

性也較高，可見該因子與換手因子信息有一定重合。將HN_z因子與與換手、

波動、估值、股息率因子作中性化后，其因子預(yù)測能力有一定程度下降，IC

均值為2.40%,ICIR為0.42。仍具有顯著的截面預(yù)測能力。

各主流寬基指數(shù)中，該因子在中證500范圍內(nèi)表現(xiàn)較好，IC均值3.78%,

IC舊為0.53;滬深300內(nèi)該因子IC均值2.62%,ICIR為0.30。從不同行業(yè)

范圍內(nèi)因子表現(xiàn)來看，建材、食品飲料、商貿(mào)零售等行業(yè)內(nèi)HN_z因子有效性

較強，而銀行、鋼鐵、家電等行業(yè)內(nèi)，該因子沒有預(yù)測能力。

圖9:HNz因子IC序列與累計IC序列圖10:HNz因子與主流因子相關(guān)性

—IC相關(guān)系數(shù)一截面相關(guān)系數(shù)（右軸）

o

?0.05

氨lQsw■0.1

Asi

l—

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BdNwl

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a>■0.1S

巨

5。

■0.2

資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01

至2020-06-30至2020-06-30

圖11：HNZ因子在不同股票池范圍內(nèi)IC表現(xiàn)（行業(yè)按中信一級行業(yè)分類）

資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01至2020-06-30

對HN_Z因子進行分組測試（按因子大小等分10組），十分組組合年

化收益數(shù)據(jù)顯示該因子單調(diào)性強，區(qū)分度較明顯，整體上空頭方向信息更為

顯著?；贖N/因子構(gòu)建的多空組合，年化收益10.5%,夏普比率1.82,

最大回撤8.6%;而多頭組合相對于全市場等權(quán)基準(zhǔn)的超額凈值年化收益

3.9%,夏普比率1.26,最大回撤5.2%,月均雙邊換手68.8%。

表6:HN_z因子相關(guān)組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)

多頭組合空頭組合等權(quán)基準(zhǔn)多空組合多頭超額基準(zhǔn)

年化收益13.5%2.8%9.3%10.5%3.9%

年化波動28.0%30.5%28.8%5.5%3.1%

夏普比率0.590.240.451.821.26

最大回撤57.8%68.7%62.7%8.6%5.2%

月度勝率56.3%51.5%52.4%71.8%64.1%

資料來源：資料來源:Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01至2020-06-30,

等權(quán)基準(zhǔn)為全市場等權(quán)

圖12:HN_Z因子分組年化收益率圖13:HN_z因子多空凈值及多頭相對超額凈值

14.0%r

iL第1紈笫2絹第i3組第l4組第l5組第l6組第l7組第l8組第l9組第l10組

資料來源：Wind,光大證券研究所；注:測試區(qū)間為2010-04-01資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01

至2020-06-30至2020-06-30,等權(quán)基準(zhǔn)為全市場等權(quán)

2.2.2、十大股東：關(guān)注十大股東占比離散度（LHRD）

十大股東類數(shù)據(jù)中，除了與HN_z信息高相關(guān)的十大股東占比變化因子

與十大股東占比時序標(biāo)準(zhǔn)分因子外，更值得關(guān)注的是相關(guān)性較低的十大股東

占比離散度因子（后以簡稱LHRD指代）°LHRD因子刻畫了該股票十大股

東各自持倉的不均衡程度，該因子為正向因子，說明十大股東持股越不均衡、

股票越集中在前幾位大股東手中，該股票后續(xù)相對走勢會更好。

LHRD因子IC序列表現(xiàn)整體較穩(wěn)定，因子IC均值為1.50%,ICIR達

0.36o從跟主流因子的相關(guān)性統(tǒng)計來看，該因子與股息率與換手因子的IC

相關(guān)性較高；同時與股息率因子也有一定截面相關(guān)性，估計該因子與股息率

因子信息有小幅重合。將LHRD因子與股息率因子作中性化后，其因子預(yù)測

能力僅小幅下降，IC均值為1.35%,ICIR為0.34。

各主流寬基指數(shù)中，該因子在中證500范圍內(nèi)表現(xiàn)一般，IC均值1.16%,

ICIR為0.21;在滬深300內(nèi)基本沒有預(yù)測能力，IC均值0.28%,ICIR為

0.04o可見該因子的預(yù)測能力主要體現(xiàn)在小市值股票池內(nèi)。從不同行業(yè)范圍內(nèi)

因子表現(xiàn)來看，建材、電子、輕工制造等行業(yè)內(nèi)LHRD因子有效性較強，而

煤炭、公用事業(yè)、國防軍工、石油石化、鋼鐵等偏周期上游行業(yè)內(nèi)，該因子基

本沒有預(yù)測能力。

圖14:LHRD因子IC序列與累計IC序列圖15:LHRD因子與主流因子相關(guān)性

-ic相關(guān)系數(shù)——截面相關(guān)系數(shù)（右軸）

0.1

0.05

0

-0.05

-0.1

?0.15

資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01資料來源：Wind,光大證券研究所；注：測試區(qū)間為2010-04-01

至2020-06-30至2020-06-30

圖16:LHRD因子在不同股票池范圍內(nèi)IC