杰克股份-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：縫紉設(shè)備龍頭,“爆品戰(zhàn)略”成套智聯(lián)系統(tǒng)

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研報(bào)告/公司深度研究報(bào)告杰克股份（603337.SH）：縫紉設(shè)備龍頭“爆品戰(zhàn)略”進(jìn)入收獲期，成套智聯(lián)系統(tǒng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間評(píng)級(jí)：增持股票代碼：60333730.99/17.42132.7352

周最高價(jià)/最低價(jià)：總市值(億)上次評(píng)級(jí)：目標(biāo)價(jià)格：最新收盤價(jià)：首次覆蓋自由流通市值(億)自由流通股數(shù)(百萬(wàn))129.7527.40473.552024年6月10日核心觀點(diǎn)

杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)縫制機(jī)械，產(chǎn)品惠及全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，堅(jiān)持打造爆品+精簡(jiǎn)SKU，聚焦核心品類，成功推出快反王旗艦爆品，贏得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，業(yè)績(jī)端表現(xiàn)有望加速拐點(diǎn)向上。1）收入端：2021年受益于疫情后縫制機(jī)械行業(yè)需求加速回暖，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.54億元，同比增長(zhǎng)72%，2022-2023年受需求端影響收入承壓，2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分別同比+10%、+8%和+13%，拐點(diǎn)向上趨勢(shì)清晰。2）利潤(rùn)端：2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.38億元，2020-2023年CAGR達(dá)到16%。在2022-2023年收入端承壓的背景下，公司利潤(rùn)端仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)異。費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定&毛利率積極向好背景下，2021-2024Q1公司銷售凈利率快速提升，2024Q1達(dá)到11.86%。

工業(yè)縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升。1）需求端：工業(yè)縫紉機(jī)為典型的周期性賽道，當(dāng)前處于內(nèi)銷、外銷共振的行業(yè)周期底部。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)紡服市場(chǎng)多項(xiàng)宏觀、中觀數(shù)據(jù)積極向好，上半年整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，我們判斷下半年對(duì)于縫紉機(jī)械的需求有望明顯拉動(dòng)。海外市場(chǎng)方面，2024Q1我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)出口101萬(wàn)臺(tái)，同比-5%，降幅明顯收窄，其中以印度、越南等國(guó)家為主的外需型市場(chǎng)需求開(kāi)始明顯復(fù)蘇，看好下半年景氣度加速回升。此外，工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)庫(kù)存快速消化，2024Q1工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)庫(kù)存為46萬(wàn)臺(tái)，同比-29%，行業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)得到積極優(yōu)化，減庫(kù)效果明顯，補(bǔ)庫(kù)需求有望逐步釋放，將進(jìn)一步帶動(dòng)工業(yè)縫紉機(jī)的需求放量。2）供給端：公司工業(yè)縫紉機(jī)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，市占率整體呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。若以產(chǎn)量為統(tǒng)計(jì)口徑，我們預(yù)估2023年公司在國(guó)內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)的占有率約32%，相較2018年（16%）明顯提升?！靶慰旆础毙袠I(yè)趨勢(shì)下，對(duì)服裝企業(yè)“小批量訂單+快速生產(chǎn)”能力要求快速提升。公司歷史5年研發(fā)，成功推出“快反王”等爆品，從根源上化解“小單快反”難題，日縫百款不停機(jī)，應(yīng)對(duì)服裝生產(chǎn)小批量、多批次、多款式的新變化。展望未來(lái)，看好在“小單快反”趨勢(shì)下，公司引領(lǐng)工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)份額有望快速提升。

成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。紡織業(yè)為典型的勞動(dòng)密集型賽道，在用工難、用工貴的行業(yè)背景下，紡織行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。對(duì)于公司來(lái)講，成套智聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，不僅可打開(kāi)工業(yè)縫紉機(jī)主業(yè)的天花板，更重要意義在于通過(guò)成套智聯(lián)市場(chǎng)拓展中大客戶群體，提高公司在中大客戶市占率。就具體產(chǎn)品來(lái)看：1）智能裁剪：2021年我國(guó)縫前縫后設(shè)備進(jìn)口和出口額分別為7.38和4.26億美元，具備較大貿(mào)易逆差，同時(shí)滲透率仍有較大提升空間。公司并購(gòu)德國(guó)奔馬夯實(shí)縫前設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力，在穩(wěn)定高端客戶基礎(chǔ)上，中小客戶有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2）智能吊掛系統(tǒng)：解決傳統(tǒng)后整車間生產(chǎn)痛點(diǎn)，生產(chǎn)效率大幅提升，滲透率依舊較低。公司吊掛系統(tǒng)可幫助客戶生產(chǎn)效率提升30%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，看好客戶端加速導(dǎo)入。3）智能倉(cāng)儲(chǔ)物流：公司提供基于面料、輔料、成品和裁片等環(huán)節(jié)的智能倉(cāng)儲(chǔ)方案，進(jìn)一步打造閉環(huán)智能工廠網(wǎng)絡(luò)，有望成為后續(xù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為65.91、88.15和100.86億元，分別同比+25%、+34%和+14%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.89、10.19和12.38億元，分別同比+28%、+48%和+22%；EPS分別為1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股價(jià)27.40元對(duì)于PE分別為19、13、11倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期。1核心觀點(diǎn)盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要2022A5,502-9.1%4942023A5,294-3.8%5382024E6,59124.5%6892025E8,81533.8%1,01947.8%29.0%2.102026E10,08614.4%1,23821.5%29.4%2.56營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）YoY（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE5.8%26.7%1.089.1%28.4%1.1328.0%28.6%1.4211.5%25.3712.4%24.2513.8%19.2616.9%13.0317.1%10.72市盈率2目錄一二三杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯四五盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示31.1全球化縫制設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，爆品戰(zhàn)略引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

杰克股份專注于工業(yè)縫紉設(shè)備，“爆品戰(zhàn)略”引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)縫制機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于提供從面輔料管理到成品存儲(chǔ)的全鏈條智能化解決方案，產(chǎn)品惠及全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，廣泛服務(wù)于服裝、鞋業(yè)、箱包、家具、皮革、汽車、航空等多個(gè)領(lǐng)域。此外，公司通過(guò)外延并購(gòu)等方式，進(jìn)軍襯衫生產(chǎn)設(shè)備、牛仔設(shè)備、鞋機(jī)設(shè)備、厚料及AI生產(chǎn)等技術(shù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的多元化布局，加快國(guó)際化拓展進(jìn)程。從戰(zhàn)略發(fā)展角度來(lái)看，公司堅(jiān)持打造爆品與價(jià)值營(yíng)銷，精簡(jiǎn)SKU，聚焦核心品類，成功推出快反王旗艦爆品，贏得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。圖：公司立足工業(yè)縫紉領(lǐng)域，外延并購(gòu)持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局公司收購(gòu)國(guó)際著名裁床企業(yè)德國(guó)奔馬與拓卡，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)縫制行業(yè)民企海外兼并的先河公司以增資的方式取得安徽杰羽制鞋機(jī)械公司51%的股權(quán)，進(jìn)入厚料領(lǐng)域公司收購(gòu)意大利襯衫制造專家--MAICA（邁卡）公司發(fā)布“快反王”20232003.08200820092017.012017.082018.072018.102020公司收購(gòu)意大利牛仔褲工全資子公司拓卡奔馬通過(guò)增資擴(kuò)股，控股深圳靈圖慧視公司，進(jìn)入AI技術(shù)領(lǐng)域公司成立

公司收購(gòu)電機(jī)電控制造商眾邦業(yè)縫紉機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)--威比瑪公司，全球化發(fā)展取得歷史性進(jìn)展公司在上交所上市41.1全球化縫制設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，爆品戰(zhàn)略引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

從股權(quán)構(gòu)成來(lái)看，公司實(shí)際控制人兼一致行動(dòng)人為胡彩芳、阮福德、阮積明、阮積祥四位，其中阮福德、阮積明與公司董事長(zhǎng)阮積祥為兄弟關(guān)系，阮積祥與第一大股東胡彩芳為夫妻關(guān)系。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024Q1末）51.1全球化縫制設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，爆品戰(zhàn)略引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

公司主營(yíng)產(chǎn)品包括工業(yè)縫紉機(jī)、裁床、鋪布機(jī)、驗(yàn)布機(jī)、襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備等工業(yè)縫中、縫前設(shè)備，以及電機(jī)、電控、機(jī)架臺(tái)板等縫制機(jī)械重要零配件。1）工業(yè)縫紉機(jī)：主要包括平縫機(jī)、包縫機(jī)、繃縫機(jī)、特種機(jī)和羅拉車等系列產(chǎn)品，是服裝、箱包、鞋帽等行業(yè)生產(chǎn)加工的主要設(shè)備。2）裁床和鋪布機(jī)：主要包括單層裁床、多層裁床以及鋪布機(jī)產(chǎn)品，是重要的工業(yè)用縫前設(shè)備，裁床用于裁剪服裝、鞋帽、箱包、汽車內(nèi)飾、家具等軟性材料，鋪布機(jī)則用于展開(kāi)、鋪平需要裁割的布料。3）襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備產(chǎn)品：主要包括含自動(dòng)連續(xù)鎖眼機(jī)、自動(dòng)縫袖衩機(jī)、三針直臂式鏈縫埋夾機(jī)、褲腳卷邊縫機(jī)及自動(dòng)褲襻機(jī)等。圖：公司產(chǎn)品覆蓋縫紉設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈縫前設(shè)備縫中設(shè)備（縫紉機(jī)）智能倉(cāng)儲(chǔ)平縫機(jī)包縫機(jī)特種機(jī)面料倉(cāng)儲(chǔ)成品倉(cāng)儲(chǔ)輔料倉(cāng)儲(chǔ)裁片倉(cāng)儲(chǔ)單層裁床多層裁床鋪布機(jī)繃縫機(jī)61.1全球化縫制設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，爆品戰(zhàn)略引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

工業(yè)縫紉機(jī)為公司主要收入，海外收入占比超50%。1）分產(chǎn)品來(lái)看：2018-2023年公司工業(yè)縫紉機(jī)收入占比基本穩(wěn)定在85%以上（除2019年），構(gòu)成公司收入主體。2）分地區(qū)來(lái)看：作為工業(yè)縫紉機(jī)全球龍頭之一，公司全球化戰(zhàn)略布局，通過(guò)全球170多個(gè)國(guó)家8000余家經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)向客戶提供服務(wù)，2023年公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入28.50億元，收入占比約54%。圖：工業(yè)縫紉機(jī)為公司主要收入圖：公司國(guó)內(nèi)、海外收入近似對(duì)半開(kāi)襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備裁床及鋪布機(jī)工業(yè)縫紉機(jī)國(guó)內(nèi)國(guó)外100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022202320182019202020212022202371.2收入端拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，盈利水平快速提升圖：2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.29億元，同比+13%

2022-2023年公司收入端承壓，2023H2以來(lái)拐點(diǎn)逐步出現(xiàn)。受制于縫制行業(yè)周期性調(diào)整，2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入短期承壓。2021年受益于疫情后縫制機(jī)械行業(yè)需求加速回暖，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.54億元，同比增長(zhǎng)72%，2022-2023年受需求端影響收入承壓。短期來(lái)看，2023H2以來(lái)公司收入端表現(xiàn)持續(xù)向好，其中2023Q3、2023Q4和

302024Q1收入分別同比+10%、+8%和+13%，拐點(diǎn)向上趨勢(shì)清晰?？偁I(yíng)業(yè)收入（億元）60.54同比（%）70605040100%70%55.0252.9441.5236.08201935.21202040%10%16.2920100-20%-50%20182021202220232024Q1圖：工業(yè)縫紉機(jī)為公司收入的核心圖：公司工業(yè)縫紉機(jī)ASP呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)工業(yè)縫紉機(jī)（億元）襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備（億元）裁床及鋪布機(jī)同比（%）裁床及鋪布機(jī)（億元）工業(yè)縫紉機(jī)同比（%）襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備同比（%）201820192020202120222023銷量(臺(tái))同比(%)1,889,590

1,480,000

1,498,289

2,441,698

1,959,900

1,962,1876040200100%工業(yè)縫紉機(jī)-21.7%2.001.2%2.0563.0%2.20-19.7%2.440.1%2.34單價(jià)

(千元/臺(tái))銷量(臺(tái))1.8750%1,3501,50611.6%324.471,51960.6%105.641,135-24.6%328.916702,4332,029-16.6%281.961,7106.5%1,929-4.9%283.621,458-14.7%99.89裁床及鋪布機(jī)同比(%)114.4%236.631,6050%單價(jià)

(千元/臺(tái))

370.09-50%-100%襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備銷量(臺(tái))946同比(%)單價(jià)

(千元/臺(tái))

120.61-55.9%103.34139.6%70.0684.7420182019202020212022202381.2收入端拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，盈利水平快速提升

公司利潤(rùn)端表現(xiàn)更加優(yōu)異，凈利率進(jìn)入快速提升通道。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.38億元，2020-2023年期間CAGR達(dá)到16%。特別地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承壓的背景下，公司利潤(rùn)端仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比+68%。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，2021-2024Q1公司銷售凈利率快速提升，2024Q1達(dá)到11.86%。圖：2019年以來(lái)公司凈利潤(rùn)持續(xù)保持上升趨勢(shì)圖：2021年以來(lái)公司銷售凈利率快速提升銷售凈利率(%)扣非后銷售凈利率(%)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比（%）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6543210100%70%11.86%10.20%10.97%8.47%8.96%9.11%40%7.87%10%-20%-50%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q191.2收入端拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，盈利水平快速提升圖：公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定且處于行業(yè)較低水平

公司凈利率快速提升，核心在于費(fèi)用端相對(duì)穩(wěn)定的背景下，毛利率持續(xù)向好。具體來(lái)看：1）毛利端：2021年以來(lái)公司銷售毛利率快速上升，在2024Q1達(dá)到30.06%，整體高于同行平均水平，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（從工業(yè)縫紉機(jī)ASP提升可以驗(yàn)證），另一方面系2023年以來(lái)匯兌影響。2）費(fèi)用端：公司期間費(fèi)用率整體保持相對(duì)穩(wěn)定，2023年約為18.22%，在行業(yè)中處于較低水平。特別地，公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，2023年研發(fā)費(fèi)用率7.45%，為公司能夠持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品提供堅(jiān)實(shí)保障。杰克股份標(biāo)準(zhǔn)股份ST中捷40%30%20%10%0%上工申貝18.22%18.22%16.75%17.34%16.92%15.77%15.52%201820192020202120222023

2024Q1圖：公司裁床毛利率高于工業(yè)縫紉機(jī)圖：2021年以來(lái)公司毛利率快速增長(zhǎng)，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平杰克股份上工申貝ST中捷JUKI標(biāo)準(zhǔn)股份工業(yè)縫紉機(jī)裁床襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%30.06%39.50%29.05%28.08%28.42%37.65%26.74%35.67%35.16%25.17%24.73%33.58%27.79%0%0%2018201920202021202220232024Q120182019202020212022202310目錄一二三杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯四五盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示112.1行業(yè)屬性：典型周期性賽道，當(dāng)前處于周期底部階段圖：縫制機(jī)械主要包括縫前、縫中、縫后設(shè)備三大類

工業(yè)縫紉機(jī)為縫制機(jī)械最大細(xì)分品類，亞洲市場(chǎng)為主要需求終端。1）細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，縫制機(jī)械主要包括縫前、縫中、縫后設(shè)備三大類，其中縫前設(shè)備主要用于裁剪、鋪開(kāi)布料等縫紉前道工序；縫中設(shè)備主要用于平縫機(jī)、包縫機(jī)等縫紉工序；縫后設(shè)備主要用于熨燙、包裝等服裝生產(chǎn)后道工序。根據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)實(shí)現(xiàn)出口13億美元，在縫制機(jī)械出口額中占比45%，為最大細(xì)分市場(chǎng)。2）細(xì)分地區(qū)來(lái)看，若以工業(yè)縫紉機(jī)海外龍頭日本重機(jī)為例，2023年在亞洲區(qū)域的收入占比達(dá)到67%，可見(jiàn)亞洲地區(qū)為工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)的主要需求終端。圖：亞洲地區(qū)為日本重機(jī)主要收入圖：2023年工業(yè)縫紉機(jī)在我國(guó)縫紉機(jī)械設(shè)備出口中占比45%其他地區(qū)歐洲美洲亞洲其他地區(qū)日本中國(guó)大陸縫紉機(jī)零部件家用縫紉機(jī)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%9%10%12%10%11%14%10%14%13%15%14%17%13%縫前縫后設(shè)備15%37%37%26%21%31%40%27%19%16%27%202115%24%2018刺繡機(jī)17%17%21%2019工業(yè)縫紉機(jī)45%14%19%202224%202021%2023122.1行業(yè)屬性：典型周期性賽道，當(dāng)前處于周期底部階段圖：2022-2023年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量快速下滑

縫紉機(jī)進(jìn)入周期底部階段，出口需求韌性整體強(qiáng)于內(nèi)銷。參照產(chǎn)量數(shù)據(jù)，工業(yè)縫紉機(jī)具備較強(qiáng)的周期性，一般大周期約5-8年，更新迭代小周期約2-3年。2018年和2021年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量分別達(dá)到840和1000萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)上一輪大周期和小周期高點(diǎn)，2022-2023年產(chǎn)量持續(xù)下滑，進(jìn)入周期底部階段。細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看：1）國(guó)內(nèi)：2021年疫情后實(shí)現(xiàn)小高峰，工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷360萬(wàn)臺(tái)，2023年大幅下滑至185萬(wàn)臺(tái)，處于歷史低位；2）海外：從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，整體波動(dòng)弱于內(nèi)銷，我們判斷主要受益于紡服業(yè)產(chǎn)能逐步由國(guó)內(nèi)遷至海外。2022年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)出口501萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到階段性高點(diǎn)，2023年實(shí)現(xiàn)出口432萬(wàn)臺(tái)，同比-14%。我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）同比（

）%12001000800600400200070%40%10%-20%-50%圖：2022-2023年工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷持續(xù)下滑圖：2023年我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)出口432萬(wàn)臺(tái)，同比-14%內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比（%）工業(yè)縫紉機(jī)出口（萬(wàn)臺(tái)）同比（%）7006005004003002001000100%70%600500400300200100040%20%0%61250147743240745438939144036935338137133136040%31633130824522923010%195185101-20%-40%-20%-50%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024Q1132.2需求端：縫紉機(jī)械行業(yè)需求拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)紡服市場(chǎng)上半年整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，我們判斷下半年對(duì)于縫紉機(jī)械的需求有望明顯拉動(dòng)。海外市場(chǎng)方面，2024Q1南亞等內(nèi)需型國(guó)家對(duì)于縫紉機(jī)械的需求已開(kāi)始明顯回暖，看好下半年景氣度加速回升。

1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：多項(xiàng)宏觀、中觀數(shù)據(jù)積極向好，對(duì)縫紉機(jī)械的需求有望逐步起量。2024年1-4月份國(guó)內(nèi)紡織業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)總額分別為7189和185億元，分別同比+1%和+18%，收入端增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)端彈性更強(qiáng)，紡織業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量開(kāi)始觸底回升。從庫(kù)存角度來(lái)看，2024年4月我國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比+2%，時(shí)隔1年轉(zhuǎn)正，行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存逐步開(kāi)啟。從下游資本開(kāi)支角度來(lái)看，在紡織業(yè)產(chǎn)能利用率逐步回升的背景下，2024年1-4月我國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+18%，拐點(diǎn)同樣出現(xiàn)。圖：2024年1-4月我國(guó)紡織業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比+1%，增速轉(zhuǎn)正圖：2024年1-4月我國(guó)紡織業(yè)利潤(rùn)總額同比+18%，明顯改善中國(guó):紡織業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)值（億元）同比（%）中國(guó):利潤(rùn)總額:紡織業(yè):累計(jì)值（億元）同比（%）4500040000350003000025000200001500010000500050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2500200015001000500200%150%100%50%0%-50%-100%00142.2需求端：縫紉機(jī)械行業(yè)需求拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？圖：我國(guó)紡織業(yè)PPI當(dāng)月同比降幅持續(xù)收窄，2024年4月為-0.7%圖：我國(guó)紡織服裝行業(yè)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，2024年4月庫(kù)存同比+2%中國(guó):產(chǎn)成品存貨:紡織服裝、服飾業(yè):同比（%）中國(guó):PPI:紡織業(yè):環(huán)比中國(guó):PPI:紡織業(yè):當(dāng)月同比（右軸）40%30%20%10%0%3%2%15%10%5%2%1%1%0%0%-1%-1%-2%-5%-10%-10%圖：2024Q1我國(guó)紡織服裝固定資產(chǎn)投資完成額同比+18%圖：2024Q1我國(guó)紡織業(yè)產(chǎn)能利用率約78%，環(huán)比+2pct，同比+3pct中國(guó):產(chǎn)能利用率:紡織業(yè):當(dāng)季值中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):紡織服裝、服飾業(yè):累計(jì)同比（%）85%80%75%70%65%60%60%40%20%0%-20%-40%-60%152.2需求端：縫紉機(jī)械行業(yè)需求拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？圖：2023年內(nèi)需型國(guó)家縫紉機(jī)械需求高增長(zhǎng)

2）海外市場(chǎng)：24Q1需求降幅明顯收窄，外需型市場(chǎng)開(kāi)始回暖。2024Q1我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)出口101萬(wàn)臺(tái)，同比-5%，降幅明顯收窄。細(xì)分地區(qū)來(lái)看：1）外需型市場(chǎng)：以印度、越南等南亞、東南亞國(guó)家為主，對(duì)縫制設(shè)備的市場(chǎng)需求與全球紡服行業(yè)景氣關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，2023年需求明顯下滑，2024Q1需求開(kāi)始復(fù)蘇；2）內(nèi)需型市場(chǎng)：以俄羅斯、中亞等國(guó)家為主，2023年外部因素影響下紡織業(yè)回流國(guó)內(nèi)，縫紉機(jī)械需求高增，高基數(shù)背景下，2024Q1同比出現(xiàn)一定階段性下降。2023年我國(guó)縫紉機(jī)械出口額同比（%）150%100%50%0%-50%-100%圖：印度、越南為我國(guó)縫制設(shè)備海外重要市場(chǎng)（2023年）圖：2024Q1外需型國(guó)家縫紉機(jī)械需求開(kāi)始復(fù)蘇2024Q1我國(guó)縫制機(jī)械出口額同比（%）印度40%31.91%15%越南

俄羅斯7%

4%18.36%10.71%其他地區(qū)20%0%6.72%美國(guó)35%5%新加坡土耳其2%4%-20%-40%-60%-18.18%馬來(lái)西亞

墨西哥2%孟加拉國(guó)-21.10%

-19.57%-29.57%阿聯(lián)2%烏茲別

巴西4%印度尼酋巴基斯坦

柬埔寨克斯坦

3%日本

西亞3%

3%2%2%2%3%-55.83%162.2需求端：縫紉機(jī)械行業(yè)需求拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？圖：美國(guó)服裝類庫(kù)存明顯下降，有望進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期

展望未來(lái)，看好下半年海外縫制設(shè)備市場(chǎng)加速?gòu)?fù)蘇。1）從需求端來(lái)看，以美國(guó)市場(chǎng)為例，2024年3月零售商、批發(fā)商服裝類庫(kù)存同比-3%、-21%，服裝類產(chǎn)品去庫(kù)存基本進(jìn)入尾聲，有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)需求。2）從供給端來(lái)看，以印度、越南市場(chǎng)為例，2024Q1印度紡織品及其副產(chǎn)品出口金額同比-3%，降幅明顯收窄，2024年1-4月份越南紡織品出口金額同比+8%，同比轉(zhuǎn)正，外需型地區(qū)紡服行業(yè)景氣拐點(diǎn)向上，有望進(jìn)一步拉動(dòng)縫紉設(shè)備需求。美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù):季調(diào)美國(guó):零售庫(kù)存:服裝及服裝配飾店:季調(diào)同比（右軸）美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)同比（右軸）1501005080%60%40%20%0%-20%-40%0圖：2024年3月印度服裝工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)143.1，同比+10.0圖：2024年1-4月越南紡織品出口同比轉(zhuǎn)正，累計(jì)同比+8%印度:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):服裝印度:WPI:紡織,服裝,皮革生產(chǎn)機(jī)械制造（右軸）越南:出口金額:紡織品:累計(jì)值（百萬(wàn)美元）同比（%）40000350003000025000200001500010000500030%20%10%0%20018016014012010080145140135130125120115110105100-10%-20%-30%0172.2需求端：縫紉機(jī)械行業(yè)需求拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？

此外，工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)庫(kù)存快速消化，有望進(jìn)一步拉動(dòng)縫紉機(jī)新增需求放量。1）中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年行業(yè)高點(diǎn)時(shí)工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存積壓嚴(yán)重，2022-2024Q1經(jīng)歷2年以上的庫(kù)存消化，行業(yè)庫(kù)存壓力得到明顯緩解。根據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024Q1工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)庫(kù)存為46萬(wàn)臺(tái)，同比-29%，行業(yè)企業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)得到積極優(yōu)化，減庫(kù)效果明顯。2）微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，若以供應(yīng)商（杰克股份）為例，2021年底庫(kù)存量達(dá)到99萬(wàn)臺(tái)，2023年底快速消化至27萬(wàn)臺(tái)，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)的去庫(kù)存現(xiàn)象。展望未來(lái)，隨著行業(yè)庫(kù)存壓力明顯緩解，補(bǔ)庫(kù)需求有望逐步釋放，將進(jìn)一步帶動(dòng)工業(yè)縫紉機(jī)的需求放量。圖：截至2024Q1末，工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)庫(kù)存46萬(wàn)臺(tái)，同比-29%圖：2023年末杰克股份工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存量27萬(wàn)臺(tái)，同比-38%杰克股份（萬(wàn)臺(tái)）同比（%）行業(yè)工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存（萬(wàn)臺(tái)）同比（%)140

13110%120100806040200200%170%140%110%80%50%20%-10%-40%-70%-100%12111511298.87120100806040200111

11110799

98

100

98897970666462

636258

5658-20%-50%54

55

53524643.6441.4132.86201833.99202027.112019202120222023182.3供給端：“快反王”效應(yīng)下，如何看待行業(yè)格局變革？圖：2023年杰克股份營(yíng)收超過(guò)日本重機(jī)（單位：億元）

公司工業(yè)縫紉機(jī)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，市占率整體呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。全球范圍內(nèi)來(lái)看，工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)主要由日本（日本重機(jī)、日本兄弟、日本飛馬）和中國(guó)大陸企業(yè)（杰克股份、上工申貝、中捷資源）主導(dǎo)。1）橫向?qū)Ρ群?nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司歷史收入端表現(xiàn)較為穩(wěn)健，2023年收入規(guī)模超越日本重機(jī)。2）若以產(chǎn)量為統(tǒng)計(jì)口徑，我們預(yù)估2023年公司在國(guó)內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)的占有率約32%，相較2018年（16%）明顯提升，尤其在行業(yè)需求旺盛時(shí)（2018和2021年）表現(xiàn)更加突出。杰克股份日本重機(jī)上工申貝標(biāo)準(zhǔn)股份中捷資源806040200201520162017201820192020202120222023圖：杰克股份在工業(yè)縫紉機(jī)領(lǐng)域市占率快速提升圖：2022年全球工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局我國(guó)工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）杰克股份工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）120035%杰克股份市占率（%）日本重機(jī)32%其他31%30%25%20%15%10%5%1000800600400200020%37%24%22%22%21%20%日本飛馬16%杰克股份18%申貝

日本兄弟3%上工中捷資源3%0%10%9%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023192.3供給端：“快反王”效應(yīng)下，如何看待行業(yè)格局變革？圖：2021年我國(guó)服裝零售業(yè)態(tài)市場(chǎng)份額

紡服行業(yè)加速向“小單快反”模式轉(zhuǎn)型。直播電商風(fēng)靡等背景下，為適應(yīng)市場(chǎng)快速變化的喜好和消費(fèi)者個(gè)性化需求，服裝行業(yè)對(duì)于快速迭代和靈活調(diào)整的生產(chǎn)模式要求較高，小單快發(fā)概念順應(yīng)而出，它通過(guò)小批量生產(chǎn)不同款式的產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試，根據(jù)市場(chǎng)反饋快速調(diào)整生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)市場(chǎng)需求、減少庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)并最大化利潤(rùn)。其他16%電子商務(wù)36%服裝和鞋類…

“小單快反”趨勢(shì)下，對(duì)服裝企業(yè)“小批量訂單+快速生產(chǎn)”能力要求快速提升?？p制作為服裝生產(chǎn)的核心工序，傳統(tǒng)生產(chǎn)條件下不同面料、工藝縫制間需要進(jìn)行停機(jī)調(diào)試，同時(shí)容易出現(xiàn)斷線、褶皺和跳針等問(wèn)題，生產(chǎn)效率和工藝質(zhì)量為行業(yè)痛點(diǎn)之一。百貨店29%圖：“小單快反”商業(yè)模式——小批量訂單，快速反應(yīng)供應(yīng)鏈端營(yíng)銷端一些新興的品牌為了打造差異化的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，針對(duì)傳統(tǒng)模式較長(zhǎng)的決策鏈條，較慢的產(chǎn)品生命周期，發(fā)展出了DTC（Direct

To

Consumer，直接觸達(dá)消費(fèi)者）及

C2M（Customer

To

Manufacturer，用戶直連制造）模式。1）同時(shí)設(shè)計(jì)多款新產(chǎn)品2）迅速地推出市場(chǎng)測(cè)款試單——在未確定市場(chǎng)反應(yīng)的前提下，為了降低成本和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，采用小批量模式進(jìn)行生產(chǎn)對(duì)比與傳統(tǒng)的供應(yīng)模式，這兩種模式利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)以及在電商時(shí)代發(fā)展成熟的物流體系，更加直接觸達(dá)消費(fèi)者，減少了很多中間渠道，提高了整體的反應(yīng)速度。3）一旦市場(chǎng)反饋良好，馬上追加訂單202.3供給端：“快反王”效應(yīng)下，如何看待行業(yè)格局變革？圖：“快反王”采用九腦章魚(yú)AI芯片和大力猿電機(jī)

公司持續(xù)高研發(fā)投入，快反王順利推出，小單快反趨勢(shì)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，公司歷時(shí)5年，聯(lián)合國(guó)內(nèi)外6家高校院所與知名機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)行超過(guò)150萬(wàn)次的面料測(cè)試實(shí)驗(yàn)，成功研發(fā)出基于九腦章魚(yú)AI芯片、大力猿電機(jī)的A.M.H面料自適應(yīng)系統(tǒng)，可同時(shí)適應(yīng)縫制極厚、極薄、極彈等面料，有效減少換款停機(jī)的等待時(shí)間，從根源上化解“小單快反”難題，日縫百款不停機(jī)，應(yīng)對(duì)服裝生產(chǎn)小批量、多批次、多款式的新變化。展望未來(lái)，看好在“小單快反”趨勢(shì)下，公司引領(lǐng)工業(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)份額有望快速提升。圖：公司研發(fā)費(fèi)用率明顯高于同行圖：“快反王”可輕松實(shí)現(xiàn)復(fù)雜場(chǎng)景的縫制杰克股份標(biāo)準(zhǔn)股份ST中捷上工申貝8%7%6%5%4%3%2%1%0%7%7%6%6%6%6%5%21目錄一二三杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯四五盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示223.成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

從行業(yè)層面上來(lái)看，紡織業(yè)為典型的勞動(dòng)密集型賽道，產(chǎn)線自動(dòng)化水平低于汽車、消費(fèi)電子等高端制造產(chǎn)業(yè)，平均用工人數(shù)同樣高于食品、家具、造紙等偏消費(fèi)類的制造業(yè)。在用工難、用工貴的行業(yè)背景下，紡織行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。

對(duì)于公司來(lái)講，成套智聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，不僅可打開(kāi)工業(yè)縫紉機(jī)主業(yè)的天花板，豐富產(chǎn)品系列，更重要意義在于通過(guò)成套智聯(lián)市場(chǎng)拓展中大客戶群體，提高公司在中大客戶市占率。短期來(lái)看，通過(guò)過(guò)去三年標(biāo)桿客戶的打造，隨著國(guó)內(nèi)服裝廠向海外轉(zhuǎn)移，有望帶動(dòng)海外標(biāo)桿工廠構(gòu)建，加速海外成套市場(chǎng)推廣，同時(shí)通過(guò)海外經(jīng)銷商及海外大客戶群體走進(jìn)國(guó)內(nèi)標(biāo)桿工廠。圖：我國(guó)紡織業(yè)平均用工人數(shù)偏高（單位：萬(wàn)人）圖：公司打造服裝智造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)中國(guó):平均用工人數(shù):紡織業(yè):累計(jì)值中國(guó):平均用工人數(shù):食品制造業(yè):累計(jì)值中國(guó):平均用工人數(shù):家具制造業(yè):累計(jì)值中國(guó):平均用工人數(shù):造紙和紙制品業(yè):累計(jì)值300250200150100500233.2智能裁剪：滲透率仍有較大提升空間，公司戰(zhàn)略布局持續(xù)完善圖：2021年我國(guó)拉布機(jī)出口均價(jià)明顯高于裁床

鋪布機(jī)滲透率仍有較大提升空間，進(jìn)口替代為另一成長(zhǎng)邏輯。在剪裁環(huán)節(jié)，鋪布機(jī)與裁床多為配套使用，通過(guò)松布、送布、對(duì)邊、斷料等操作將成卷的或折疊的面料展開(kāi)并逐層平鋪在裁剪臺(tái)上，以便于裁床進(jìn)行裁剪，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“機(jī)器替人”。1）從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，

2021年我國(guó)對(duì)于縫前縫后設(shè)備出口額為4.26億美元，其中裁床、拉布機(jī)分別占比62%、14%。考慮到裁床出口單價(jià)明顯低于鋪布機(jī)，我們推測(cè)鋪布機(jī)滲透率明顯低于裁床，具備較大提升空間。2）從供需關(guān)系來(lái)看，2020-2021年我國(guó)對(duì)于縫前縫后設(shè)備的進(jìn)口額分別為8.25和7.38億美元，仍具備較大貿(mào)單價(jià)（美元/臺(tái)）90008000700060005000400030002000100007,731496142拉布機(jī)等熨燙機(jī)及擠壓機(jī)裁床等易逆差，可見(jiàn)為高端智能裁剪設(shè)備另一重要成長(zhǎng)邏輯。圖：2020-2021年我國(guó)縫前縫后設(shè)備進(jìn)口額大于出口額圖：2021年裁床約占我國(guó)縫前縫后設(shè)備進(jìn)口額的62%進(jìn)口額（億美元）出口額（億美元）拉布機(jī)等98765432108.2514%7.38熨燙機(jī)及擠壓機(jī)4.344.26裁床等62%24%20202021243.2智能裁剪：滲透率仍有較大提升空間，公司戰(zhàn)略布局持續(xù)完善圖：公司S80超高精度裁床

并購(gòu)德國(guó)奔馬夯實(shí)縫前設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力，戰(zhàn)略布局持續(xù)完善。2009年公司收購(gòu)國(guó)際著名裁床企業(yè)德國(guó)奔馬與拓卡，夯實(shí)縫前設(shè)備領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。2021-2023年公司裁床&鋪布機(jī)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.76、5.72和5.47億元，在行業(yè)下行期仍保持較強(qiáng)的韌性。從戰(zhàn)略定位來(lái)看，我們判斷公司縫前設(shè)備仍以高端客戶為主。2021年公司裁床/鋪布機(jī)均價(jià)為23.66萬(wàn)元/臺(tái)，2021年我國(guó)裁床、拉布機(jī)出口均價(jià)分別為496和7731美元/臺(tái)，可以進(jìn)一步驗(yàn)證。往后來(lái)看，在穩(wěn)定高端客戶群體基礎(chǔ)上，中小客戶有望成為公司縫前設(shè)備重要增長(zhǎng)點(diǎn)。圖：2021-2023年公司裁床&鋪布機(jī)收入保持相對(duì)穩(wěn)定圖：2021-2023年公司裁床&鋪布機(jī)ASP出現(xiàn)下降公司裁床/鋪布機(jī)單價(jià)（萬(wàn)元/臺(tái)）毛利率（%）裁床&鋪布機(jī)收入（億元）同比（%）收入占比（%）40353025201510570%40%10%-20%-50%7654321070%40%10%-20%-50%02014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023201820192020202120222023253.2智能吊掛分揀：生產(chǎn)效率大幅提升，有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)

智能吊掛可解決傳統(tǒng)后整車間生產(chǎn)痛點(diǎn)，生產(chǎn)效率大幅提升。傳統(tǒng)后整車間具備訂單優(yōu)先級(jí)調(diào)配難、返工不及時(shí)、人工搬運(yùn)堆貨多、現(xiàn)場(chǎng)亂耗時(shí)費(fèi)力、產(chǎn)量進(jìn)度無(wú)法實(shí)時(shí)把控等痛點(diǎn)。智能吊掛系統(tǒng)是打造智能工廠物流系統(tǒng)的核心組成部分之一，基礎(chǔ)架構(gòu)包括輸送軌道、專用載具、提升裝置、工作站及工控終端機(jī)、主電腦服務(wù)器、電子看板等，可有效解決了傳統(tǒng)吊掛間隔較遠(yuǎn)的工序之間傳遞緩慢的問(wèn)題，結(jié)合智能分類存儲(chǔ)篩選裝置，可大幅提高生產(chǎn)效率。

從市場(chǎng)容量來(lái)看，若以細(xì)分賽道龍頭衣拿智能為例，2017年吊掛系統(tǒng)收入1.02億元，2019年快速上升至2.13億元，期間CAGR高達(dá)45%。考慮到當(dāng)前智能吊掛滲透率依舊較低，在滲透率快速提升背景下，看好吊掛系統(tǒng)賽道的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。圖：衣拿智能吊掛系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)，毛利率較高圖：衣拿智能智能吊掛系統(tǒng)產(chǎn)品展示圖衣拿智能吊掛系統(tǒng)收入（億元）2.13毛利率（%）2.5270%40%10%-20%-50%1.661.511.020.710.502017201820192020H1263.2智能吊掛分揀：生產(chǎn)效率大幅提升，有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)

公司吊掛系統(tǒng)可幫助客戶生產(chǎn)效率提升30%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，看好客戶端加速導(dǎo)入。1）智能裁片傳送：提升效率12%。裁片在衣架上按照工序自動(dòng)流轉(zhuǎn)，無(wú)需人工搬運(yùn)傳遞，增加工人有效縫紉時(shí)間。2）智能品質(zhì)監(jiān)控返工系統(tǒng)：提升效率5%。每個(gè)工位和專用質(zhì)檢工位均可實(shí)現(xiàn)在操作面板上一件返工，省事高效。3）固化操作動(dòng)作：提升效率4%。將縫紉工人的動(dòng)作固化為取片-縫紉-按鍵，減少多余動(dòng)作，節(jié)省時(shí)間。4）智能數(shù)據(jù)采集、分析、反饋：提升效率3%。電腦自動(dòng)實(shí)時(shí)采集每個(gè)工位生產(chǎn)數(shù)據(jù)，可視化設(shè)備實(shí)時(shí)展示，班組長(zhǎng)可隨時(shí)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。5）智能工藝工序平衡：提升6%?？梢越鉀Q同工序中不同員工的效率差異問(wèn)題，同一工序可多人生產(chǎn)，一人可生產(chǎn)多工序，達(dá)到生產(chǎn)效率平衡，在員工短暫離開(kāi)時(shí)，可根據(jù)站位庫(kù)存量自動(dòng)分配衣架。圖：公司智能吊掛系統(tǒng)圖：公司吊掛系統(tǒng)可提升客戶30%生產(chǎn)效率273.3智能倉(cāng)儲(chǔ)物流：解決客戶核心痛點(diǎn)，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力

此外，物料多+雜為紡服企業(yè)縫制環(huán)節(jié)的核心痛點(diǎn)之一。為進(jìn)一步完善在成套智聯(lián)方案領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司還可提供基于面料、輔料、成品和裁片等環(huán)節(jié)的智能倉(cāng)儲(chǔ)方案，進(jìn)一步打造閉環(huán)智能工廠網(wǎng)絡(luò)，有望成為后續(xù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖：公司智能倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)覆蓋面料、輔料、成品和裁片環(huán)節(jié)智能輔料倉(cāng)儲(chǔ)方案智能成品倉(cāng)儲(chǔ)方案智能裁片倉(cāng)儲(chǔ)方案智能面料倉(cāng)儲(chǔ)方案28目錄一二三杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯四五盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示294盈利預(yù)測(cè)與投資建議

核心假設(shè)如下：

1）工業(yè)縫紉機(jī)：受益于縫制機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，以及公司“快反王”市場(chǎng)快速導(dǎo)入，假設(shè)2024-2026年收入同比+26.5%、+34.4%和+15.5%，毛利率分別為27.0%、27.5%和28.0%。

2）裁床及鋪布機(jī)：隨著下游需求復(fù)蘇，假設(shè)2024-2026年收入同比+10%、+30%和+5%，并假設(shè)毛利率穩(wěn)定在40.0%。

3）襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備：受益于終端需求復(fù)蘇，假設(shè)2024-2026年收入同比+15.5%、+26.0%和+7.6%，毛利率穩(wěn)定在38.0%。

4）其他業(yè)務(wù)：假設(shè)2024-2026年收入同比增速穩(wěn)定在30%，毛利率穩(wěn)定在90.0%。304盈利預(yù)測(cè)與投資建議2020A2021A2022A工業(yè)縫紉機(jī)2023A2024E2025E2026E收入（百萬(wàn)元）yoy3075536174.32%23.00%4128478045905,80726.50%27.00%4,2397,80234.38%27.50%5,6579,01215.50%28.00%6,489-10.83%24.83%3593-3.98%26.59%3370毛利率(%)23.42%2355成本（百萬(wàn)元）裁床及鋪布機(jī)572收入（百萬(wàn)元）yoy37357654760210.00%40.00%36178230.00%40.00%4698215.00%40.00%49354.21%38.83%352-0.63%40.08%343-4.37%40.03%328毛利率(%)38.68%229成本（百萬(wàn)元）襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備收入（百萬(wàn)元）yoy6911262.41%33.58%7514528.87%35.16%941460.50%37.65%9116815.50%38.00%10421226.00%38.00%1312287.62%38.00%141毛利率(%)27.79%50成本（百萬(wàn)元）其它業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）yoy454111430.00%90.00%11930.00%90.00%22430.00%90.00%232.08%58.65%2-8.12%81.25%1150.04%90.98%1毛利率(%)65.94%1成本（百萬(wàn)元）合計(jì)總營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）yoy3521-2.40%2635605471.91%45575502-9.12%40315294-3.78%3790659124.50%4,706881533.75%6,2591008614.41%7,125營(yíng)業(yè)成本（百萬(wàn)元）總毛利（百萬(wàn)元）毛利率(%)8861,4971,4711,5041,8852,5562,96025.17%24.73%26.74%28.42%28.60%28.99%29.35%314盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為65.91、88.15和100.86億元，分別同比+25%、+34%和+14%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.89、10.19和12.38億元，分別同比+28%、+48%和+22%；EPS分別為1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股價(jià)27.40元對(duì)于PE分別為19、13、11倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。圖：可比公司估值模型（股價(jià)截至2024/6/7）市值股價(jià)歸母凈利潤(rùn)（億元）PE2025E23代碼公司名稱（億元）

（元）127.72154.842024E4.376.492025E5.662026E7.012024E292026E18688789.SH603025.SH宏華數(shù)科大豪科技106.0513.968.3810.27241815平均27.40271921131711603337.SH杰克股份132.736.8910.1912.38（注：可比公司盈利預(yù)測(cè)均為wind一致預(yù)測(cè)）32目錄一二三杰克股份：全球化縫紉設(shè)備龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好縫紉機(jī)：下游景氣邊際向好，看好公司市場(chǎng)份額快速提升成套智聯(lián)系統(tǒng)：解決行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯四五盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示335風(fēng)險(xiǎn)提示

1）行業(yè)景氣下滑：若紡服業(yè)行業(yè)景氣持續(xù)承壓，將對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展造成明顯影響。

2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝艄I(yè)縫紉機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能影響公司盈利能力和市場(chǎng)開(kāi)拓。

3）新品拓展不及預(yù)期：若快反王、