金融工程專業(yè) 金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資研究分析

金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資研究摘要本文基于2017年“中國家庭金融調(diào)查(CHFS)”數(shù)據(jù)，構(gòu)建probit模型和OLS模型，分別研究了金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資以及投資者金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。再以此為依據(jù)，畫出DAG圖，其中金融素養(yǎng)為混雜因素。最終，實(shí)證結(jié)果表明，金融素養(yǎng)水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度越高，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的意愿就越高，說明了家庭在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資時(shí)，是受金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好共同影響的。因此，為有效推動居民參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，我認(rèn)為投資者個(gè)人必須要意識到提高自身金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對于自身發(fā)展的重要性和必要性，同時(shí)，地方政府和有關(guān)部門要把提升金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好視為金融服務(wù)政策的一項(xiàng)主要目標(biāo)。關(guān)鍵詞：金融素養(yǎng)；風(fēng)險(xiǎn)偏好；家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；Probit模型

ResearchonFinancialLiteracy,RiskAppetiteandHouseholdVentureAssetInvestmentAbstractBasedonthe2017ChinaHouseholdFinanceSurvey(CHFS)data,thispaperestablishesaprobitmodelandanOLSmodeltoinvestigatetheeffectsoffinancialliteracyandriskpreferenceonhouseholdinvestmentinriskyassetsandinvestors'financialliteracyonriskpreference,respectively.Then,basedonthis,aDAGdiagramisdrawn,inwhichfinancialliteracyisaconfounder.Ultimately,theempiricalresultsshowthatthehighertheleveloffinancialliteracyandthedegreeofriskpreference,thehigherthewillingnessofhouseholdstoparticipateinriskyassetinvestment,indicatingthathouseholdsarejointlyinfluencedbyfinancialliteracyandriskpreferencewheninvestinginriskyassets.Therefore,inordertoeffectivelypromoteresidents'participationinriskyassetinvestment,Ibelievethatindividualinvestorsmustbeawareoftheimportanceandnecessityofimprovingtheirownfinancialliteracyandriskappetitelevelsfortheirowndevelopment,whilelocalgovernmentsandrelevantauthoritiesshouldconsiderimprovingfinancialliteracyandriskappetiteasamajorobjectiveoffinancialservicespolicies.Keywords：FinancialLiteracy;RiskAppetite;Householdriskassets;ProbitModel

目錄一、 引言 [19]，選取城市的所有被調(diào)查者金融素養(yǎng)的平均值作為工具變量。一般來說，地區(qū)的金融發(fā)展水平會影響家庭的金融素養(yǎng)，良好的地區(qū)金融發(fā)展水平會對該地區(qū)的家庭產(chǎn)生潛移默化的影響，但使地區(qū)的平均金融素養(yǎng)不會直接影響家庭的投資行為。本文使用Ivprobit模型來進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，結(jié)果見表4.3。表4.3中第（2）列可以看出，Wald檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平上顯著，說明存在內(nèi)生性問題。一階段的F統(tǒng)計(jì)值為118.69，遠(yuǎn)大于10%水平下的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題，選取的工具變量是合適的。在此基礎(chǔ)上，金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資在1%水平上仍然存在顯著的正向影響，表明在控制了內(nèi)生性問題對估計(jì)結(jié)果的干擾后，金融素養(yǎng)依舊會顯著促進(jìn)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的概率。表4.3金融素養(yǎng)對家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的影響家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資(risk)（1）Probit（2）Ivprobit金融素養(yǎng)（finliteracy）0.233***(10.66)0.923***(7.07)戶主年齡（age）0.00892***(5.59)0.0137***(7.14)戶主性別（gender）-0.105**(-2.54)-0.0763*(-1.72)戶主婚姻狀況（married）0.320***(5.79)0.270***(4.54)戶主文化程度（edu）0.244***(20.93)0.170***(9.19)戶主身體狀況（health）0.00431(0.21)-0.0130(-0.60)戶主是否為共產(chǎn)黨員（politic）-0.0726*(-1.68)-0.0967**(-2.07)戶主有無工作（work）-0.0742(-1.63)-0.0657(-1.35)戶主主觀幸福感（happiness）-0.0613***(-2.65)-0.0684***(-2.77)家庭規(guī)模（family_size）-0.0403**(-2.57)-0.0377**(-2.27)家庭總收入（total_income）0.000000180**(2.34)9.80e-08(1.15)家庭總資產(chǎn)（asset）0.000000103***(15.67)9.55e-08***(13.17)N86678667Waldchi21671.561213.52PseudoR20.1978一階段F值118.69Wald檢驗(yàn)32.15P值0.0000注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內(nèi)的數(shù)字為t值或z值。風(fēng)險(xiǎn)偏好與家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資表4.4第（1）列為風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的Probit回歸結(jié)果。結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資在1%的水平下顯著，說明風(fēng)險(xiǎn)偏好會顯著影響家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的行為。而風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的影響可能存在遺漏變量和雙向因果的內(nèi)生性問題，因此本文采用工具變量法再次進(jìn)行驗(yàn)證。跟前文一樣，選取社區(qū)的所有被調(diào)查者風(fēng)險(xiǎn)偏好的平均值作為工具變量。使用Ivprobit模型來進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。表4.4第（2）列中，Wald檢驗(yàn)結(jié)果在5%水平上顯著，說明存在內(nèi)生性問題。一階段的F統(tǒng)計(jì)值為25.72，大于10%水平下的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題，選取的工具變量是合適的。在此基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資在1%水平上仍然顯著，表明在控制了內(nèi)生性問題對估計(jì)結(jié)果的干擾后，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然會顯著影響家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的概率。表4.4風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的影響家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資(risk)（1）Probit（2）Ivprobit風(fēng)險(xiǎn)偏好（riskpreference）0.0394***(3.58)-0.253**(-2.00)戶主年齡（age）0.00794***(5.02)0.00344(1.35)戶主性別（gender）-0.116***(-2.83)-0.0883**(-1.99)戶主婚姻狀況（married）0.344***(6.27)0.256***(3.75)戶主文化程度（edu）0.262***(22.87)0.259***(21.60)戶主身體狀況（health）0.0108(0.54)-0.00572(-0.26)戶主是否為共產(chǎn)黨員（politic）-0.0579(-1.35)-0.0695(-1.53)戶主有無工作（work）-0.0725(-1.61)-0.0834*(-1.76)戶主主觀幸福感（happiness）-0.0540**(-2.36)-0.0628***(-2.60)家庭規(guī)模（family_size）-0.0412***(-2.67)-0.0409**(-2.55)家庭總收入（total_income）0.000000194**(2.53)0.000000252***(2.96)家庭總資產(chǎn)（asset）0.000000104***(15.86)0.000000108***(15.12)N86678667Waldchi21566.071216.13PseudoR20.1854一階段F值25.72Wald檢驗(yàn)5.78P值0.0162注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內(nèi)的數(shù)字為t值或z值。金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好由于風(fēng)險(xiǎn)偏好是連續(xù)變量，因此，采用OLS法考察金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，表4.5中OLS（1）檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好在1%的水平下顯著，說明金融素養(yǎng)會顯著影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。而金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響可能存在內(nèi)生性問題。跟前文一樣，選取城市的所有被調(diào)查者金融素養(yǎng)的平均值作為工具變量，進(jìn)行兩階段估計(jì)。2SLS（2）估計(jì)結(jié)果通過DWH檢驗(yàn)，說明存在內(nèi)生性問題。一階段的F值為290.522，不存在弱工具變量問題。在控制了內(nèi)生性問題的干擾后，金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響在1%水平上仍然顯著。表4.5金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響風(fēng)險(xiǎn)偏好（riskpreference）（1）OLS（2）2SLS金融素養(yǎng)（finliteracy）0.128***(6.08)0.622***(5.17)戶主年齡（age）-0.0161***(-10.13)-0.0195***(-10.66)戶主性別（gender）0.0883**(2.02)0.0664(1.47)戶主婚姻狀況（married）-0.291***(-5.39)-0.250***(-4.43)戶主文化程度（edu）0.00321(0.26)0.0579***(3.19)戶主身體狀況（health）-0.0534***(-2.70)-0.0387*(-1.87)戶主是否為共產(chǎn)黨員（politic）-0.0321(-0.68)-0.0148(-0.30)戶主有無工作（work）-0.0336(-0.75)-0.0422(-0.91)戶主主觀幸福感（happiness）-0.0302(-1.31)-0.0244(-1.03)家庭規(guī)模（family_size）0.00253(0.17)-0.00146(-0.10)家庭總收入（total_income）0.000000219**(2.38)0.000000285***(2.96)家庭總資產(chǎn)（asset）1.51e-08**(2.01)2.09e-08***(2.66)N86678667R-squared0.0294一階段F值290.522DWH值18.5337P值0.0000注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內(nèi)的數(shù)字為t值或z值。作用機(jī)制分析根據(jù)前文分析的結(jié)果，式4.1、4.2、4.3均成立，即金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資都存在顯著的正向影響，金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好之間也存在著顯著的正向關(guān)系，因此畫出DAG圖（見圖5.1）。Z X Y圖5.1DAG圖其中，Z為金融素養(yǎng)，X為風(fēng)險(xiǎn)偏好，Y為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。根據(jù)DAG原理可得，金融素養(yǎng)是風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的共同原因，在研究風(fēng)險(xiǎn)偏好對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的影響過程中，金融素養(yǎng)是混雜因素，因此，將金融素養(yǎng)加入模型中，作為控制變量，為了避免結(jié)果的偶然性，本文分別使用Probit模型和OLS模型對此進(jìn)行回歸。表5.1第（1）、（2）列分別表示Probit模型和OLS模型的回歸結(jié)果。在probit模型中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的系數(shù)為0.0479，金融素養(yǎng)的系數(shù)為0.239，在OLS模型中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的系數(shù)為0.0115，金融素養(yǎng)的系數(shù)為0.0459，都在1%的水平下顯著，表明風(fēng)險(xiǎn)偏好和金融素養(yǎng)水平都會顯著影響家庭投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策；兩個(gè)回歸模型中風(fēng)險(xiǎn)偏好和金融素養(yǎng)的回歸系數(shù)均為正值，說明提高金融素養(yǎng)水平和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好都會提高家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的可能性，因此，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的行為是金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好共同作用的結(jié)果。表5.1回歸結(jié)果家庭是否參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資(risk)（1）Probit（2）OLS風(fēng)險(xiǎn)偏好（riskpreference）0.0479***(4.24)0.0115***(4.97)金融素養(yǎng)（finliteracy）0.239***(10.88)0.0459***(10.14)戶主年齡（age）0.00984***(6.11)0.00247***(7.21)戶主性別（gender）-0.110***(-2.66)-0.0251***(-2.69)戶主婚姻狀況（married）0.331***(5.99)0.0677***(5.84)戶主文化程度（edu）0.243***(20.85)0.0582***(22.30)戶主身體狀況（health）0.00525(0.26)-0.00317(-0.74)戶主是否為共產(chǎn)黨員（politic）-0.0698(-1.61)-0.0134(-1.32)戶主有無工作（work）-0.0713(-1.56)-0.00448(-0.46)戶主主觀幸福感（happiness）-0.0589**(-2.54)-0.0132***(-2.68)家庭規(guī)模（family_size）-0.0404***(-2.58)-0.00626**(-2.00)家庭總收入（total_income）0.000000169**(2.20)6.11e-08***(3.08)家庭總資產(chǎn)（asset）0.000000103***(15.57)3.19e-08***(19.78)N86678667PseudoR2/R-squared0.19990.1988注：*p<0.10,**p<0.05,***p<0.01，括號內(nèi)的數(shù)字為t值或z值。結(jié)論與對策研究結(jié)論本文基于2017年“中國家庭金融調(diào)查(CHFS)”數(shù)據(jù)，建立probit模型和OLS模型，分別研究了金融素養(yǎng)對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)偏好對家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資以及金融素養(yǎng)對風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響機(jī)制，以明確三者之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：金融素養(yǎng)水平的高低對家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資存在顯著的正向影響，即提高金融素養(yǎng)水平會提高家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的意愿。風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的高低對家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資存在顯著的正向影響，即增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度可以提高家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的意愿。本文通過構(gòu)建DAG圖發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)是風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的共同原因，在研究風(fēng)險(xiǎn)偏好對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的影響過程中，金融素養(yǎng)是混雜因素。最終，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的增強(qiáng)都可以顯著提升家庭參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的意愿，表明家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資行為是由金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好兩個(gè)因素共同決定的。對策由研究結(jié)果可知，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、金融素養(yǎng)水平的提高，會促進(jìn)居民參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，從而推動金融市場發(fā)展。基于以上分析，提出以下政策建議：第一，地方政府和有關(guān)部門均可把提升金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好視為金融服務(wù)政策的一項(xiàng)主要目標(biāo)，并采取相應(yīng)舉措如通過在商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)舉辦免費(fèi)講座等，以促進(jìn)金融服務(wù)知識的普及，提高金融服務(wù)教育，增強(qiáng)居民的金融素養(yǎng)，指導(dǎo)市民樹立合理的投資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，從而增加居民對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的參與度，提升金融市場的活力。第二，投資者個(gè)人必須意識到提高自身金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好水平對于自身發(fā)展的重要性和必要性，客觀評估自身的金融素養(yǎng)，積極主動學(xué)習(xí)金融知識與技能，了解金融市場與金融產(chǎn)品，參與金融活動實(shí)踐，積極進(jìn)行社會互動，了解外部信息，提高自身的判斷、分析能力和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平。

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