《證券投資實(shí)務(wù)》（附微課第3版） 課件 第7章 證券投資分析

第七章證券投資分析【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1．了解證券投資分析、證券投資基本分析及技術(shù)分析的原理、基本內(nèi)容。2．掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的概念及有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)證券投資分析的意義。3．掌握證券投資的正確理念和策略。【知識(shí)結(jié)構(gòu)圖】案例導(dǎo)入面對(duì)股價(jià)的上下波動(dòng)，A感到忐忑不安。證券價(jià)格每天都在變化，可謂有漲有跌，那么證券價(jià)格波動(dòng)有哪些規(guī)律呢？證券投資分析就是研究證券價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，主要包括基本分析和技術(shù)分析。基本分析側(cè)重于分析股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值，技術(shù)分析側(cè)重于分析股票價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律。技術(shù)分析基本分析證券證券投資分析概述第一節(jié)思政：社會(huì)責(zé)任證券投資分析證券投資分析是進(jìn)行證券投資的依據(jù)和前提。證券投資分析是指人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)的分析方法和分析手段，對(duì)來(lái)自各個(gè)渠道的、能夠影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，并判斷其對(duì)證券價(jià)格發(fā)生作用的方向和力度，以確定證券價(jià)值或價(jià)格變動(dòng)的行為。（一）證券投資分析的作用（1）有利于提高投資決策的科學(xué)性。（2）有利于正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。（3）有利于降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。（4）科學(xué)的證券投資分析是投資者投資成功的關(guān)鍵概念目標(biāo)步驟主流的證券投資理論1．凱恩斯選美理論凱恩斯選美理論是由英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（JohnMaynardKeynes）創(chuàng)立的關(guān)于金融市場(chǎng)投資的理論。凱恩斯用“選美理論”來(lái)解釋股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，他認(rèn)為金融投資如同選美，投資者買(mǎi)入自己認(rèn)為最有價(jià)值的股票并非至關(guān)重要，而只有正確地預(yù)測(cè)其他投資者的可能動(dòng)向，才能在投機(jī)市場(chǎng)中穩(wěn)操勝券。2．隨機(jī)漫步理論1959年，奧斯本（Osborne）提出了隨機(jī)漫步理論（RandomWalkTheory）。他認(rèn)為股票交易中買(mǎi)方與賣(mài)方同樣聰明機(jī)智，現(xiàn)今的股價(jià)已基本反映了供求關(guān)系；股票價(jià)格的變化類(lèi)似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動(dòng)”，具有隨機(jī)漫步的特點(diǎn)，即其變動(dòng)路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。概念目的作用主流的證券投資理論3．現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨（Markowitz）在其學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中首次應(yīng)用了資產(chǎn)組合報(bào)酬的均值和方差這兩個(gè)數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)的角度明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化的方式解釋了投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問(wèn)題。這標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT）的開(kāi)端。4．有效市場(chǎng)假說(shuō)1965年，美國(guó)芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪（EugeneFama）發(fā)表了一篇題為《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的論文。1970年，他對(duì)其進(jìn)行了深化，并提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketsHypothesis，EMH）。有效市場(chǎng)假說(shuō)有一個(gè)頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速地對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。概念目的作用主流的證券投資理論5．行為金融學(xué)1979年，美國(guó)普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼（DanielKahneman）等人發(fā)表了一篇題為《期望理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立起人類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)決策過(guò)程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。行為金融學(xué)（BehavioralFinance，BF）是將金融學(xué)、心理學(xué)、人類(lèi)學(xué)等有機(jī)結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值決定，在很大程度上還受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及變動(dòng)具有重大影響。概念目的作用有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)概述有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，在一個(gè)充滿(mǎn)信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)中，一個(gè)特定的信息在金融市場(chǎng)上能夠迅速被投資者知曉，隨后金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)驅(qū)使產(chǎn)品價(jià)格充分且及時(shí)反映該信息，使得投資者根據(jù)該信息所進(jìn)行的交易不能獲得非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬。只要能充分反映現(xiàn)有的全部信息，且市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱(chēng)為有效市場(chǎng)。有效市場(chǎng)的分類(lèi)：1．弱有效市場(chǎng)。2．半強(qiáng)有效市場(chǎng)。3．強(qiáng)有效市場(chǎng)概念目的作用有效市場(chǎng)的分類(lèi)1．弱有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，如果市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有歷史的股票交易信息，包括股票的成交價(jià)、成交量、賣(mài)空金額、融資金額等，則市場(chǎng)為弱有效市場(chǎng)。2．半強(qiáng)有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，如果價(jià)格能反映所有已公開(kāi)途徑得到公開(kāi)的信息，則市場(chǎng)為半強(qiáng)有效市場(chǎng)。3．強(qiáng)有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，如果證券價(jià)格完全反映了一切公開(kāi)的和非公開(kāi)的信息，投資者即使掌握內(nèi)幕信息也無(wú)法獲得額外收益，則市場(chǎng)為強(qiáng)有效市場(chǎng)。概念目的作用有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)證券投資分析的意義如果市場(chǎng)未達(dá)到弱有效，則當(dāng)前的價(jià)格未完全反映歷史交易信息，那么未來(lái)的價(jià)格變化將進(jìn)一步對(duì)過(guò)去的交易信息作出反應(yīng)。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析從過(guò)去的交易信息中發(fā)現(xiàn)未來(lái)價(jià)格的某種變化趨勢(shì)，從而在交易中獲利。如果市場(chǎng)達(dá)到弱有效，則歷史交易信息已完全反映在當(dāng)前的價(jià)格中，那么未來(lái)的價(jià)格變化將與當(dāng)前及歷史交易信息無(wú)關(guān)。在這種情況下，人們?cè)噲D使用技術(shù)分析從當(dāng)前及歷史交易信息發(fā)現(xiàn)未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)將是徒勞的。如果不使用歷史交易序列以外的信息，明天的價(jià)格最好的預(yù)測(cè)值將是今天的價(jià)格。因此在弱有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析將失效。概念目的作用有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)證券投資分析的意義如果市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)有效，則當(dāng)前的價(jià)格未完全反映公開(kāi)信息，那么分析公開(kāi)資料尋找錯(cuò)誤定價(jià)就能增加收益。但如果市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)有效，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。因此在這樣的一個(gè)市場(chǎng)中，已公開(kāi)的基本面信息無(wú)助于發(fā)現(xiàn)價(jià)格被高估或低估的證券，也就是說(shuō)基于公開(kāi)信息的基礎(chǔ)分析毫無(wú)用處。強(qiáng)有效市場(chǎng)中的信息既包括所有的公開(kāi)信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，如企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的信息。如果強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，那么即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。概念目的作用證券投資分析的信息來(lái)源信息在證券投資分析中有著十分重要的作用，是進(jìn)行證券投資的基礎(chǔ)。來(lái)自各種渠道的信息最終都會(huì)通過(guò)各種方式對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生作用，導(dǎo)致證券價(jià)格上升或下降，從而影響證券投資的回報(bào)率。一般來(lái)說(shuō)，證券投資分析的信息主要來(lái)自以下四個(gè)渠道。1．公開(kāi)渠道：公開(kāi)渠道主要是指各種書(shū)刊、報(bào)紙、雜志、其他公開(kāi)出版物以及電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等媒體。2．商業(yè)渠道：使用者在支付一定的費(fèi)用后，就可以利用這些經(jīng)過(guò)整理的信息，從而節(jié)省時(shí)間，大大提高工作效率。3．實(shí)地訪(fǎng)查：實(shí)地訪(fǎng)查也是獲得證券分析信息的一個(gè)重要渠道。4．其他渠道：對(duì)某些投資者來(lái)說(shuō)，家庭成員、朋友、鄰居等也是重要的信息來(lái)源渠道。概念目的作用證券投資分析方法第二節(jié)思政：科學(xué)精神證券投資分析方法目前，進(jìn)行證券投資分析所采用的方法可分為三大類(lèi)：第一類(lèi)是基本分析法，即主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等的基本原理推導(dǎo)出結(jié)論的分析方法；第二類(lèi)是技術(shù)分析法，即主要根據(jù)證券巿場(chǎng)自身變化規(guī)律得出結(jié)論的分析方法；第三類(lèi)是證券組合分析法。（一）基本分析法的概念基本分析法又稱(chēng)基本面分析，是指證券分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的分析方法。概念目的作用證券投資分析方法（二）基本分析法的理論基礎(chǔ)證券投資基本分析法的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自下列學(xué)科。（1）經(jīng)濟(jì)學(xué)。（2）財(cái)政金融學(xué)。（3）財(cái)務(wù)管理學(xué)。（4）投資學(xué)?；痉治龇ǖ膬?nèi)容基本分析法包括三個(gè)層次的內(nèi)容，即宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。概念目的作用宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。（1）先行性指標(biāo)（超前指標(biāo)）。（2）同步性指標(biāo)（吻合性指標(biāo)）。（3）滯后性指標(biāo)。技術(shù)分析法技術(shù)分析法是以市場(chǎng)價(jià)格、交易量等歷史信息為基礎(chǔ)，根據(jù)市場(chǎng)本身的變動(dòng)情況，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的研究活動(dòng)。技術(shù)分析法憑借圖表和各種指標(biāo)來(lái)解釋、預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)，強(qiáng)調(diào)心理因素對(duì)證券價(jià)格走勢(shì)的影響。技術(shù)分析法是相對(duì)于基本分析法而言的，是指僅通過(guò)證券的市場(chǎng)行為分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。證券的市場(chǎng)行為有多種表現(xiàn)形式，其中，證券的市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間是最基本的表現(xiàn)形式概念目的作用技術(shù)分析法的假設(shè)前提技術(shù)分析法和基本分析法完全不同，基本分析法所使用的信息都已經(jīng)反映在股票價(jià)格和交易量的變化中了，而技術(shù)分析法則是依靠過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為預(yù)測(cè)價(jià)格未來(lái)走向。技術(shù)分析法也有它賴(lài)以生存的理論基礎(chǔ)，概括起來(lái)主要包括以下三個(gè)假設(shè)前提。（1）市場(chǎng)行為涵蓋一切信息。（2）價(jià)格沿一定的趨勢(shì)變化。（3）歷史會(huì)重演。概念目的作用技術(shù)分析法的四要素在證券市場(chǎng)中，價(jià)格、成交量、時(shí)間和空間，即價(jià)、量、時(shí)、空是技術(shù)分析法的四要素。弄清這四要素的具體含義和相互關(guān)系，是正確進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)。1．價(jià)格和成交量市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)是價(jià)格和成交量。（1）成交量是推動(dòng)股價(jià)上漲的原動(dòng)力（2）量?jī)r(jià)背離是市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。（3）成交密集區(qū)對(duì)股價(jià)運(yùn)動(dòng)有阻力作用。（4）成交量放大是判斷突破有效性的重要依據(jù)。概念目的作用技術(shù)分析法的四要素2．時(shí)間和空間在技術(shù)分析中，時(shí)間是指完成某個(gè)過(guò)程所經(jīng)過(guò)的時(shí)間長(zhǎng)短，通常指一個(gè)波段或一個(gè)升降周期所經(jīng)過(guò)的時(shí)間；空間是指價(jià)格的升降所能達(dá)到的程度。時(shí)間指出“價(jià)格有可能在何時(shí)出現(xiàn)上升或下降”；空間指出“價(jià)格有可能上升或下降到什么地方”。概念目的作用技術(shù)分析法的內(nèi)容技術(shù)分析法的內(nèi)容就是市場(chǎng)行為的內(nèi)容?？梢詫⒓夹g(shù)分析法粗略劃分為指標(biāo)、切線(xiàn)、形態(tài)、K線(xiàn)和波浪五個(gè)流派。（1）指標(biāo)，數(shù)學(xué)模型，給出數(shù)學(xué)上的計(jì)算公式，得到數(shù)字。（2）切線(xiàn)，畫(huà)出一些直線(xiàn)，推測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)。（3）形態(tài)，是根據(jù)價(jià)格圖表形態(tài)預(yù)測(cè)股票價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的方法。（4）K線(xiàn)，K線(xiàn)的組合情況，推測(cè)趨勢(shì)（5）波浪，股價(jià)趨勢(shì)呈現(xiàn)出某種規(guī)則。概念目的作用證券組合分析法證券組合分析法是根據(jù)投資者對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的共同偏好以及投資者的個(gè)人偏好確定投資者的最優(yōu)證券組合并進(jìn)行組合管理的方法。（1）證券組合分析法的理論基礎(chǔ)。（2）證券組合分析法的內(nèi)容。通過(guò)多元化證券組合來(lái)有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是證券組合分析的理論基礎(chǔ)。馬科維茨的均值-方差模型是證券組合分析法首要的理論基礎(chǔ)，夏普的單因素模型、多因素模型和夏普、特雷諾、詹森的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）以及羅斯的套利定價(jià)模型則進(jìn)一步擴(kuò)充了該方法在實(shí)踐運(yùn)用中的理論基礎(chǔ)。首先，基于歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出所考慮的每一只證券的預(yù)期收益率和方差；其次，用線(xiàn)性規(guī)劃法或其他方法確定有效組合；最后，根據(jù)投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)確定投資者最滿(mǎn)意的證券組合。概念目的作用基本分析法與技術(shù)分析法的比較基本分析法的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)基本分析法的優(yōu)點(diǎn)：基本分析法具有信息數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性?；痉治龇ǖ娜秉c(diǎn)：（1）信息成本相對(duì)較高。（2）信息的時(shí)滯效應(yīng)。技術(shù)分析法的的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)技術(shù)分析法的的優(yōu)點(diǎn)：技術(shù)分析法的使用工具隨手可得，利用計(jì)算機(jī)軟件即可對(duì)證券資料的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。技術(shù)分析法的的缺點(diǎn)：（1）技術(shù)分析法所用信息都是已經(jīng)發(fā)生的，相對(duì)滯后于行情的發(fā)展，（2）技術(shù)分析法很容易出現(xiàn)“騙線(xiàn)”現(xiàn)象，概念目的作用證券投資采用基本分析法與技術(shù)分析法應(yīng)注意的問(wèn)題我國(guó)證券市場(chǎng)具有鮮明的“資金推動(dòng)型”特征，證券分析人員應(yīng)采用“長(zhǎng)看基本、中看政策、短看技術(shù)”的綜合分析手段來(lái)探尋中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律。證券分析人員在進(jìn)行證券投資分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意每種方法的適用范圍并結(jié)合使用?；痉治龇ǖ膬?yōu)點(diǎn)主要是能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來(lái)也相對(duì)簡(jiǎn)單；而其缺點(diǎn)主要是對(duì)短線(xiàn)投資者的指導(dǎo)作用較弱，預(yù)測(cè)的精確度也相對(duì)較低。因此，基本分析法主要適用于預(yù)測(cè)周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。技術(shù)分析法對(duì)市場(chǎng)的反映比較直觀，分析的結(jié)論時(shí)效性較強(qiáng)。概念目的作用證券投資分析步驟證券投資分析作為證券投資過(guò)程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，對(duì)投資的成敗起著十分重要的作用。分析結(jié)論的正確程度實(shí)際上取決于三個(gè)方面：第一，分析人員占有信息量的大小以及分析時(shí)所使用的信息資料的真實(shí)程度；第二，所采用的分析方法和分析手段的合理性與科學(xué)性；第三，證券分析過(guò)程的合理性與科學(xué)性。科學(xué)合理地確定證券投資分析的各個(gè)步驟，安排好每個(gè)階段的各項(xiàng)工作，對(duì)提高證券分析的效率、形成相對(duì)正確的分析結(jié)論有著十分重要的意義。一般來(lái)說(shuō)，比較合理的證券分析應(yīng)該由信息資料的收集與整理、案頭研究、實(shí)地考察和撰寫(xiě)分析報(bào)告等四個(gè)步驟構(gòu)成。概念目的作用證券投資理念第三節(jié)證券投資理念證券投資理念是體現(xiàn)投資者進(jìn)行證券投資時(shí)個(gè)性特征的，促使投資者正常開(kāi)展分析、評(píng)判，決策并指導(dǎo)投資行為，反映投資者投資目的和意愿的價(jià)值觀。主流證券投資理念當(dāng)前在我國(guó)證券市場(chǎng)中，價(jià)值挖掘型投資理念、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念三者并存。這三種理念的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型各不相同，風(fēng)險(xiǎn)度也有較明顯的高低之分。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)和監(jiān)管的日益完善、機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的迅速壯大，以?xún)r(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念為主的理性?xún)r(jià)值投資已逐步成為主流投資理念。除此之外，巴菲特個(gè)人的投資理念也影響了很多投資者。概念目的作用價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)值培養(yǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。在這種投資理念的指導(dǎo)下，投資者所依靠的不是大量的資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究。其確立的主要成本是研究費(fèi)用，前提為證券的市場(chǎng)價(jià)值是潛在的、客觀的。相對(duì)于價(jià)值挖掘型投資理念，價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念給廣大投資者帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多。價(jià)值培養(yǎng)型投資