2024全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告

全球經(jīng)濟(jì)金融研究課題組全球經(jīng)濟(jì)金融研究課題組廖淑萍張笑梅（全球市場部）綦子瓊（全球市場部）廖淑萍張笑梅（全球市場部）綦子瓊（全球市場部）性供給總體平穩(wěn)，大宗商品市場地緣政治風(fēng)險溢價有分項速變化綜合研判端居民消費資↑整體穩(wěn)定↓↓供給端服務(wù)業(yè)↑↑改善明顯↑↑↑↓全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，貨幣政策分化加劇對宏觀政策的影響研判兩個專題展開分析。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告分項綜合研判需求端居民消費固定資產(chǎn)投資政府支出55.4%↑整體穩(wěn)定28.1%↓16.5%↓供給端農(nóng)業(yè)工業(yè)服務(wù)業(yè)4.3%↑↑改善明顯27.5%↑68.2%↑↑通貨膨脹率——CPI增速↓中國銀行研究院22024年第3季度全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告民消費全球份額19.9%0.32.13.82.03.012.8%3.13.12.3歐元區(qū)11.1%-0.7-0.60.5-0.3--3.2%1.13.5-1.01.24.62.6%3.98.15.75.9--2.4%1.16.49.35.60.12.3%3.52.33.02.9-1.4墨西哥2.1%7.79.68.88.7--韓國1.3%-1.44.1-0.10.90.4澳大利亞0.9%1.11.50.91.21.30.7%3.03.86.24.4--中國銀行研究院好。工業(yè)增加值占全球份額2024年工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速（%）30.1%26.3-12.74.56.06.716.6%-0.70.10.1-0.2-0.47.3%-3.2-6.7-2.5-4.1-3.2德國4.9%-5.1-6.5-4.9-5.5-3.7韓國3.1%7.21.80.13.03.13.1%4.25.65.45.15.02.0%0.11.00.50.5-0.4意大利1.9%-3.7-3.4-3.3-3.5-2.81.8%0.7-0.60.70.30.91.5%1.40.9-1.30.3--中國銀行研究院4全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告中國銀行研究院全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告應(yīng)趨降。表4：全球主要經(jīng)濟(jì)體實際GDP和通貨膨地區(qū)較1季度預(yù)測較1季度預(yù)測1.92.52.18.04.12.8加拿大3.81.11.5↓-0.16.83.62.6墨西哥3.93.22.1↓-0.37.95.54.40.02.92.92.15.84.64.0智利2.4-0.22.011.67.73.2↓-0.2阿根廷5.0-4.5-3.6↓-1.671.4128.6253.7↓-11.7亞太3.05.25.22.00.20.61.01.90.8↓-0.12.53.22.3↓-0.2澳大利亞4.02.01.50.06.65.83.5↓-0.56.47.57.86.75.74.8↓-0.6韓國2.61.42.35.13.62.60.05.35.15.00.04.23.72.8↓-0.17.5-0.82.6↓-1.42.52.32.3歐元區(qū)3.40.40.80.08.45.52.30.04.30.10.60.07.97.62.5↓-0.7德國2.4-0.30.20.06.95.92.4↓-0.1俄羅斯-1.23.62.913.86.06.8土耳其5.54.53.072.053.426.6↓-19.1尼日利亞3.32.63.0↓-0.218.824.511.6↓-14.0中國銀行研究院1.90.61.0↓-0.27.05.95.00.0全球3.02.72.78.76.95.7↓-0.12024年是“全球選舉年”，包括美國、歐盟、俄羅斯、英國、印度、墨西哥、南非等在內(nèi)的超70個國家和地區(qū)將進(jìn)行政治選舉，由大選引發(fā)的政治極化態(tài)勢愈演愈烈。美國共和黨與民主黨在移民政策、氣候變化和對外關(guān)系等議題上存在較大分歧，選民意識形態(tài)向“自由主義”“保守主義”兩端分化。右翼政治力量在歐洲崛起，多國極右翼政黨在歐洲議會選舉中勝出。德國社民黨（中左翼政黨）支持率低于聯(lián)盟黨（中右翼政黨）和選擇黨（新興極右翼政黨）。法國執(zhí)政黨復(fù)興黨支持率遠(yuǎn)低于極右翼政黨國民聯(lián)盟。意大利總理梅洛尼領(lǐng)導(dǎo)的極右翼政黨兄弟黨在選舉中勝出。印度和南非均迎來多黨聯(lián)合執(zhí)政。印度總理莫迪雖然連任，但其所在政黨未獲印度人民院超半數(shù)席位。南非總統(tǒng)拉馬福薩連任，目前已與最大反對黨民主聯(lián)盟就組建民族團(tuán)結(jié)政府達(dá)成協(xié)議。相較于單一政黨，聯(lián)合政府執(zhí)政形式將會影響相關(guān)政策的實施效果。大選后各國政策主張和立場將會有所調(diào)整。美國拜登政府重視深化盟友關(guān)系，支持對烏克蘭、以色列提供軍事援助。特朗普強調(diào)“美國優(yōu)先”，主張減少對烏克蘭、以色列提供支持。若特朗普當(dāng)選，可能會再次揮舞“關(guān)稅大棒”，中國及美國盟國均可能成為其加征關(guān)稅的目標(biāo)。歐洲右翼政黨主張反歐盟、反移民，將推動歐盟政策轉(zhuǎn)向民族主義，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及氣候轉(zhuǎn)型放緩，歐盟內(nèi)部的政策協(xié)調(diào)難度也將進(jìn)一步提升。聯(lián)合執(zhí)政后，莫迪“印度制造”計劃會得到延續(xù)，政黨分歧較小的基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將是新政府工作重點，但部分政黨反對國企私有化和印度教民族主義等激進(jìn)政策，其左右逢源的外交政策能否繼續(xù)維系也有待觀察。墨西哥當(dāng)選總統(tǒng)辛鮑姆競選期間表達(dá)了更為開放的外交態(tài)度，提出建立“面向世界開放的國家”，預(yù)計其上任后將加強同北美、拉美、亞洲等多個地區(qū)的關(guān)系。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃就職后，延續(xù)“不結(jié)盟”的外交政策，專注于包容性增長和對投資者友好政策。普京連任后，俄羅斯將繼續(xù)加大同東方國家的貿(mào)易投資聯(lián)系。全球政經(jīng)格局醞釀新變化。俄烏、巴以沖突局勢面臨更多變數(shù)，傳統(tǒng)全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則、巴黎氣候協(xié)定可能再次受到?jīng)_擊，世界向多極化趨勢演進(jìn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間政策分歧、利益沖突加劇，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體“南南合作”日趨緊密。服務(wù)業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體通脹回落速度放緩；亞太工業(yè)生產(chǎn)國受益于工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)通脹的抬升作用減弱，但全球主要糧食產(chǎn)區(qū)受高溫、干旱和地緣沖突影響產(chǎn)出中國銀行研究院全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告阿根廷249.9277.1289.9292.2278.9韓國2.83.13.12.92.7土耳其64.967.168.569.875.5加拿大2.82.82.92.7--俄羅斯7.47.77.77.8--2.22.82.72.5--5.45.65.35.1--2.82.62.42.4--5.15.14.94.84.84.03.43.22.3--墨西哥4.94.34.44.74.6德國2.92.52.22.22.44.54.53.93.73.93.13.02.32.22.2澳大利亞----3.6----沙特阿拉伯1.61.81.61.6--3.13.23.53.43.3意大利0.80.81.20.80.8印度尼西亞2.62.83.13.02.8-0.80.70.10.30.3展望三季度，全球通脹將延續(xù)回落態(tài)勢，但反復(fù)風(fēng)險依然存在高利率和高通脹將持續(xù)對居民消費和企業(yè)投資帶來一定抑制作用。全球商品供中國銀行研究院全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告率小幅回落，部分月份可能再度出現(xiàn)反彈。全球能源機(jī)械設(shè)備配件等。貿(mào)易總額貿(mào)易總額2.82.92.7-4.0-7.2-1.43.02.93.20.6-2.75.2德國（前3月，美元）-4.0-6.7-1.71.2-2.34.4荷蘭（前3月，歐元）-10.6-8.9-12.59.611.47.7加拿大（前4月，加元）0.01.0-1.05.16.73.6澳大利亞（前4月，澳元）-2.4-8.76.55.06.23.23.0-1.98.75.97.44.2韓國（前5月，美元）1.5-6.310.1-10.3-7.0-13.74.03.94.0-5.3-5.8-4.6越南（前4月，新元）16.417.715.1-13.9-17.0-10.9新加坡（前4月，新元）7.48.56.6-10.8-12.2-9.63.71.05.70.7-2.33.1墨西哥（前4月，美元）4.04.04.04.13.94.2中國銀行研究院美國宣布對華加征新一輪“301”關(guān)稅，短期內(nèi)對中國經(jīng)濟(jì)直接影響有限。2024年5月14國白宮發(fā)布對華加征“301”關(guān)稅四年期復(fù)審結(jié)果，宣布保留原有對華“301”關(guān)稅，并進(jìn)一步擴(kuò)大征稅產(chǎn)品范圍和力度。此次加征關(guān)稅主要針對新能源、醫(yī)療、半導(dǎo)體、鋼鋁等領(lǐng)域，涉及約180億美元自華進(jìn)口產(chǎn)品，加征稅率范圍為25%-100%，預(yù)計在未來三年分階段實施。短期內(nèi)，加征關(guān)稅對中國經(jīng)濟(jì)的直接影響較為有限。以稅率提高幅度最大的電動汽車為例，中國并非美國進(jìn)口電動汽車的主要來源國，2024年一季度，美國自華進(jìn)口電動汽車規(guī)模為3.9億美元，在美國電動汽車總進(jìn)口中的占比為墨西哥成為美國“對華脫鉤”的重要盟友，對華貿(mào)易政策趨嚴(yán)。2024年4月23日，墨西哥再次上調(diào)部分產(chǎn)品的最惠國關(guān)稅，稅率幅度為5%-50%，涉及鋼鐵、鋁材、紡織品和服裝、鞋類、木材等544個稅則產(chǎn)品。墨西哥排除了對自貿(mào)協(xié)定（FTA）締結(jié)國的征稅，作為其第二大進(jìn)口來源國的中國所受影響最為嚴(yán)重。盡管墨西哥政府表示上調(diào)關(guān)稅是為了促進(jìn)國家關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)和支持國內(nèi)市場，但不難看出美國貿(mào)易政策在其中的助推作用。墨西哥是美國“近岸外包”的重要承接國，2023年超越中國，成為美國最大的進(jìn)口來源國。近年來，墨西哥對中國供應(yīng)鏈的依賴逐步增強，出口美國產(chǎn)品中由中國創(chuàng)造的增加值在2021年達(dá)到8.4%，較2017年上升2.5個百分點。墨西哥曾在2023年8月上調(diào)392個稅則產(chǎn)品的最惠國關(guān)稅，但2023年自華進(jìn)口份額達(dá)到19.1%的高位，較2017年提升1.5個百分點。美國對華貿(mào)易限制將趨嚴(yán)。大選背景下，美國國會兩黨在對華問題上達(dá)成共識，對華限制政策趨嚴(yán)。除聯(lián)合墨西哥、歐盟等盟友外，美國對進(jìn)口東南亞地區(qū)產(chǎn)品發(fā)起反傾銷和反補貼調(diào)查以打擊中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在電動汽車行業(yè)對中國制造或組裝的零部件及關(guān)鍵礦物施加限制以打擊中國主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈。美國政府對華限制政策的中長期趨勢和潛在風(fēng)險值得警惕。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告政支出增長空間較為有限。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告競選者兌現(xiàn)減稅或增加支出政策可能會對財政赤字走勢帶來不確定性。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告漲帶來的通脹風(fēng)險（圖4）。脹風(fēng)險之間取得平衡。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告回升至2%上下。一是私人消費增速保持基本穩(wěn)定。本輪加息周期美 全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。性，也會通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈對美國經(jīng)濟(jì)帶來沖擊（專欄3）。從企業(yè)層面看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋廣泛，上游涉及土地和建材、鋼材等原材料，中游為房地產(chǎn)開發(fā)運營，下游包括家電、家具和裝修等行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中扮演重要角色，2010-2020年行業(yè)增加值占美國GDP的比重平均達(dá)到12.0%。商業(yè)地產(chǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)的重要組成部分，2022年在美國房地產(chǎn)總價值中的占比達(dá)到21.5%。商業(yè)地產(chǎn)具有投資成本高、回收期長、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、流動性較差等特點，對杠桿資金依賴度高，受外部利率環(huán)境變化影響較大。2022年美聯(lián)儲開啟加息周期以來，美國商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下降，風(fēng)險脆弱性不斷上升。2023年初，美國黑石集團(tuán)房地產(chǎn)投資信托面臨擠兌危機(jī)。2023年5月，美國第一共和銀行因商業(yè)地產(chǎn)貸款GreenStreet商業(yè)地產(chǎn)價格指數(shù)同比下降7.3%，較2022年3月的高點下降20.8%。近期，美國房地商業(yè)地產(chǎn)預(yù)期將延續(xù)低迷狀態(tài)，其風(fēng)險傳染渠道值得關(guān)注。在美聯(lián)儲推遲降息、政策利率維持高位背景下，商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)面臨需求不足、價格下行、借貸成本上漲、貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊等壓力。美國中小銀行風(fēng)險抵御能力較弱，部分中小銀行的商業(yè)地產(chǎn)貸款集中度高、風(fēng)險敞口大，將成為風(fēng)險傳染鏈條中的薄弱環(huán)節(jié)。2024年6月，穆迪將6家美國地方銀行長期評級列入負(fù)面觀察名單，主要原因是持有大量商業(yè)地產(chǎn)貸款。部分房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品和房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險同樣值得關(guān)注。美國擁有全球最大的房地產(chǎn)投資信托市場，房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品資產(chǎn)高度集中于商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，具有偏好杠桿資金運作、資產(chǎn)估值不透明等特征，商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)不景氣將使房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險脆弱性提升。美國房地產(chǎn)企業(yè)是商業(yè)地產(chǎn)的主要開發(fā)者和持有者，商業(yè)地產(chǎn)空置率上升、租金收入驟降，融資和再融資難度加大，使美國房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險提高。中國銀行研究院192全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告歐元區(qū)與美國貿(mào)易聯(lián)系愈發(fā)緊密，4月與美國進(jìn)出口貿(mào)全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告中國銀行研究院232024年第3季度全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告消費和服務(wù)貿(mào)易將持續(xù)拉動西班牙經(jīng)濟(jì)增長。中國銀行研究院242024年第3季度全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告多的正貢獻(xiàn)項。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告對外貿(mào)易市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻調(diào)整。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告廣泛關(guān)注。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告中國銀行研究院392024年第3季度全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告美國金融危機(jī)風(fēng)險指標(biāo)顯示，美國金融市場整體風(fēng)險略有上升。2024年二季度美國金融危機(jī)風(fēng)險指標(biāo)（ROFCI）月度平均值從一季度的37.33上升到38.66，但仍處于安全區(qū)域，并且低于歷史水平43和2023年平均值41.4，其月度指標(biāo)在40至36之間波動，系統(tǒng)性風(fēng)險較低。2024年二季度，美國金融市場整體維持相對穩(wěn)定，風(fēng)險因素相對溫和。美國通脹及其預(yù)期進(jìn)一步下降，同時經(jīng)濟(jì)和就業(yè)在貨幣政策緊縮的環(huán)境下保持韌性。市場關(guān)于美聯(lián)儲在2024年開始降息的預(yù)期從3次調(diào)降到1次，曾引發(fā)市場波動，但隨后即恢復(fù)正常。隨著美聯(lián)儲發(fā)布關(guān)于減緩量化緊縮QT的計劃，市場參與者信心有所恢復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險逐步改善。就主要領(lǐng)域和板塊的關(guān)鍵指標(biāo)變化狀態(tài)及趨勢看，股票市場波動性風(fēng)險下降到歷史水平以下，顯示投資者信心增強。銀行和非金融機(jī)構(gòu)貨幣市場的風(fēng)險在安全區(qū)域內(nèi)小幅波動，短期融資市場狀況包括銀行拆借和回購市場狀況保持穩(wěn)定，市場流動性壓力有限。銀行存款流失狀態(tài)并未涉及銀行業(yè)整體，銀行業(yè)存款及其與總資產(chǎn)的比值小幅回升。銀行股票市場波動性雖較大，但是投資者對銀行業(yè)績的信心總體穩(wěn)定。公司債券的風(fēng)險利差較低并有下降趨勢。公司信貸的風(fēng)險在不穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)呈波動下降趨勢。美元對主要貨幣的外匯市場風(fēng)險較低并且穩(wěn)定。貨幣政策執(zhí)行效果穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)顯示出持續(xù)增長但增幅下降的趨勢。美國金融市場的整體穩(wěn)定性狀態(tài)可能在三季度予以延續(xù)，但金融市場仍存在潛在脆弱性及風(fēng)險因素。這主要包括：投資者風(fēng)險偏好持續(xù)維持高位，表現(xiàn)為股市價格增速快于預(yù)期收益，股市波動性指數(shù)維持在歷史低點；公司債券利差收窄到低于長期趨勢的低水平。商業(yè)房地產(chǎn)價格下跌對銀行業(yè)，特全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告別是中小銀行的信貸質(zhì)量影響仍較大。銀行固定利率資產(chǎn)的公允價值損失仍較大，特別是集中從事商業(yè)房地產(chǎn)貸款的銀行壓力更大。部分銀行繼續(xù)面臨融資壓力，特別是未投保存款占比高的銀行。貨幣市場依然存在結(jié)構(gòu)性脆弱性，容易受到擠兌影響。圖：美國金融危機(jī)風(fēng)險指標(biāo)（ROFCI）走勢全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告為G10中跌幅最大的主要貨幣。截至2024年4月，日元實際有有統(tǒng)計以來的最低水平。2024年以來，美元兌日元匯率加速下挫，主要原因體現(xiàn)為以下三個方面。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告第一，美聯(lián)儲降息預(yù)期一再延后，美日利差處于歷史高位。2024年，在通脹反彈風(fēng)險下，美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，點陣圖預(yù)測年內(nèi)降息次數(shù)由3次下調(diào)至1次。由此，美債收益率波動上行，基本抵消甚至超過日債收益率回升幅度。截至6月13日，2年期、10年期美日利差分別為4.35%和3.26%，處于歷史較高水平，決定了美元兌日元匯率中樞難以大幅抬升。圖:美元兌日元匯率及利差走勢圖:美元兌日元匯率及利差走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院第二，日本央行在“兩難”中維持寬松立場，貨幣政策緊縮節(jié)奏不及預(yù)期。盡管日本央行于3月結(jié)束負(fù)利率政策，但并非進(jìn)入加息周期。日本經(jīng)濟(jì)疲軟，通脹2%目標(biāo)水平的持續(xù)性仍面臨挑戰(zhàn)，央行貨幣政策不得不維持寬松金融環(huán)境。特別是，日本央行在4月議息會議上持續(xù)釋放鴿派信號，帶動美元兌日元匯率當(dāng)日下跌1.7%；在6月議息會議上，日本延后宣布縮減購債計劃，貨幣政策正?；A(yù)期反復(fù)落空，致使日元匯率跌幅進(jìn)一步加深。第三，國內(nèi)外市場單邊沽空日元，套息交易與日元貶值相互強化。在高利差、較低波動環(huán)境下，日元成為最受歡迎的套息貨幣。全球投資者大規(guī)模借入低息日元，置換美元、英鎊、墨西哥比索、印度盧比等高息貨幣，獲得可觀的套息收益，加大日元匯率貶值壓力。在日美貨幣政策分化背景下，投機(jī)交易活動更加活躍，4月末至5月末美元兌日元投機(jī)性凈空頭處于高位，施壓日元加速貶值。圖:CME美元兌日元期貨期權(quán)投機(jī)性頭寸持倉數(shù)量（張）資料來源：CFTC，中國銀行研究院針對日元匯率失控貶值局面，日本政府采取一系列外匯干預(yù)措施。具體包括：一是日本政府官員多次口頭干預(yù)，引導(dǎo)市場預(yù)期。例如，2024年5月8日，日本央行行長植田和男警告稱，可能針對匯市波動采取“貨幣應(yīng)對措施”。二是國際匯率協(xié)調(diào)。2024年4月17日美日韓發(fā)布財長會議聯(lián)合聲明，稱三方將“繼續(xù)根據(jù)現(xiàn)有G20承諾就外匯市場發(fā)展密切磋商”。三是直接入市干預(yù)。根據(jù)日本財務(wù)省有助于放大日元匯率波動，抬升做空成本，打擊投機(jī)力量單邊押注，放緩日元貶值步伐。但是，外匯全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告干預(yù)措施難以從根本上扭轉(zhuǎn)日元疲弱態(tài)勢。與歷史上外匯干預(yù)相比，本輪日本外匯干預(yù)效果有限。究其原因，主要為以下三點。一是在金融一體化背景下，單獨干預(yù)行動“孤木難支”。歷史上，日本較為“成功”的外匯干預(yù)往往有賴于美聯(lián)儲等主要央行聯(lián)合行動，或者美聯(lián)儲貨幣政策周期間接配合實現(xiàn)抑制或支撐日元匯率的干預(yù)目標(biāo)。當(dāng)前，在美日高利差下，資本源源不斷地從日元資產(chǎn)流向美元資產(chǎn)，日本政府單獨行動難以有效遏制日元的貶值趨勢。同時，如果沒有美聯(lián)儲降息“支持”，日本外匯干預(yù)“成功”的成本將不可估量。二是日本政府對于日元貶值態(tài)度曖昧，錯過最優(yōu)干預(yù)時間，且外匯干預(yù)缺乏貨幣政策等宏觀政策配合。數(shù)十年來，為了提振出口競爭力與經(jīng)濟(jì)增長，日本政府樂見日元匯率貶值，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也將日元貶值作為政策工具之一。對于本輪日元貶值，日本政府放任日元匯率接連突破152、155水平，致使投機(jī)套匯交易膨脹，日元貶值壓力不斷累積。日本央行在4月議息會議上重申匯率貶值沒有對趨勢性物價上漲造成重大影響，直至5月、6月議息會議才改口承認(rèn)匯率貶值對物價的影響。同時，在通縮擔(dān)憂以及政府債務(wù)重壓下，市場認(rèn)為日本央行更加傾向于日元貶值，將在較長時間保持日元實際利率為負(fù)值。在貨幣政策延期加息、缺乏配合的情況下，外匯干預(yù)威懾力與政策效果大打折扣。三是日本外匯干預(yù)規(guī)模有限，全球外匯市場發(fā)生總量與結(jié)構(gòu)性變化。截至2024年5月末，日本官方儲備資產(chǎn)約為1.23萬億美元，其中，外匯儲備約為1.09萬億美元，但考慮到國際收支需求、美國“匯率操縱”標(biāo)準(zhǔn)以及外儲對于匯率的信心作用，這些外儲不能完全用于外匯干預(yù)。相比之下，近年來全球外匯市場呈現(xiàn)新變化，央行外匯干預(yù)難度進(jìn)一步上升。在總量上，根據(jù)BIS調(diào)查，2022年全球日均外匯交易量超過5萬億美元；截至2023年末，外匯衍生品余額超過100萬億美元，相當(dāng)于全球GDP總值規(guī)模，是世界貿(mào)易額的4倍。在結(jié)構(gòu)上，全球外匯交易正在從一級交易場所向二級交易場所轉(zhuǎn)移，交易電子化程度進(jìn)一步提高，暗盤（Darkorder）、暗池（Darkpool）等交易增多，央行外匯干預(yù)成本抬升，并在外匯監(jiān)測、干預(yù)時點以及場所選擇上面臨更大的挑戰(zhàn)。預(yù)計2024年下半年，美元兌日元匯率貶值壓力將略有緩解。隨著美聯(lián)儲啟動降息，美日利差小幅收窄，美元兌日元匯率將獲得支撐。在全球貨幣政策分化背景下，匯率波動率抬升，有利于增加套匯成本，部分減輕日元投機(jī)性貶值壓力。但是，考慮到日本經(jīng)濟(jì)依然疲軟，央行緊縮決策將落后于預(yù)期，美日利差仍處于歷史較高水平，美元兌日元匯率上行空間將受到一定程度制約。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告易上難下。中國銀行研究院462024年第3季度全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告金管理方面，則用于對財政部一般存款賬戶（TGA賬戶）現(xiàn)金余額的季節(jié)性增長進(jìn)行平量情況，體現(xiàn)出偏向長債的特點。未來仍有擴(kuò)大操作的空間，有助于邊際緩解收益率超預(yù)期上行風(fēng)險。財政部債券回全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告散投資的目標(biāo)。仍將持續(xù)。全球經(jīng)濟(jì)金融展望報告