我國(guó)生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力實(shí)證

一、前言目前，我國(guó)市場(chǎng)、企業(yè)和投資者對(duì)上市公司的關(guān)注重點(diǎn)表現(xiàn)出普遍從公司盈利發(fā)展能力到持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力為引導(dǎo)方向的改革階段。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力顯示出較多問(wèn)題，上市企業(yè)是否可以保持較好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力也是投資者高度關(guān)注的信息之一。由此看來(lái)，對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的評(píng)價(jià)至關(guān)重要。國(guó)家資金的大力投入、政策利好，使得市場(chǎng)潛力不斷放大。在這樣的大環(huán)境下，中國(guó)生物技術(shù)發(fā)展迅速的同時(shí)，生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模也在不斷壯大。生物醫(yī)學(xué)工程技術(shù)與制藥產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生了新的領(lǐng)域：生物醫(yī)藥。我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為新型朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，由于起步較晚發(fā)展還不完善，目前正處于成長(zhǎng)階段，隨著產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)，行業(yè)體系逐漸成熟，市場(chǎng)規(guī)模有待擴(kuò)大，生物醫(yī)藥化工產(chǎn)業(yè)有良好的發(fā)展前景。國(guó)家資金的大力投入、政策利好，使得市場(chǎng)潛力不斷放大。2020年出現(xiàn)的新型冠狀病毒疫情，將舉國(guó)上下對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展的重視提高到了空前未有的高度。但生物醫(yī)藥行業(yè)具有前期投入大、收益高、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展確定性有望提升?？陀^來(lái)看，投資者將根據(jù)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的情況并做出投資決策。因此，建立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)體系，以實(shí)證研究方式分析生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力至關(guān)重要。歷經(jīng)近40年的研究和發(fā)展，我國(guó)生物技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域取得突破性進(jìn)步的同時(shí)，國(guó)內(nèi)生物基因工程、細(xì)胞工程等生專(zhuān)業(yè)研究和生物技術(shù)已躋身全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域研究第一梯隊(duì)。但是由于起步晚，行業(yè)人才質(zhì)量、先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)產(chǎn)品相較發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯匱乏。二、我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀和特征(一)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展產(chǎn)業(yè)基地成為行業(yè)發(fā)展依托的主要方式，產(chǎn)業(yè)園區(qū)方式能夠支持企業(yè)盡快得到大量的先進(jìn)技術(shù)和尖端人才投入而不用花費(fèi)過(guò)高成本。生物醫(yī)藥行業(yè)區(qū)域集中化程度高能夠加速企業(yè)源頭創(chuàng)新，在產(chǎn)品的發(fā)現(xiàn)、前期研發(fā)、生產(chǎn)及流通等過(guò)程中發(fā)揮著獨(dú)一無(wú)二的關(guān)鍵效用，推動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)也漸漸變成生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)東中西部區(qū)域發(fā)展不平衡。從產(chǎn)業(yè)園區(qū)分布情況來(lái)看，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)主要集中分布在長(zhǎng)三角地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)和珠三角地區(qū)。(二)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)自從90年代發(fā)展至今，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，從2017年開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)階段，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以及園區(qū)產(chǎn)業(yè)總量都逐步增加，2018年園區(qū)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值近1.82萬(wàn)億元。其中，國(guó)家高新區(qū)生物醫(yī)藥總產(chǎn)值為1.48萬(wàn)億元，占生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值比例達(dá)到81.14%，為國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)值規(guī)模增長(zhǎng)提供關(guān)鍵力量支撐。此外，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增速保持穩(wěn)步發(fā)展，2020年生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)總產(chǎn)值突破2.5萬(wàn)億元，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，特別是在重大疫情的影響下，疫苗領(lǐng)域簽發(fā)量逐年遞增。(三)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存生物醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域在“風(fēng)雨交加”的環(huán)境中生存，但與此同時(shí)，國(guó)家政策支持以及行業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮等多方力量正逐步緩解行業(yè)危機(jī)。首先，政策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大。而今我國(guó)醫(yī)保資金壓力較大，醫(yī)療保障工作深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革，一系列政策對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)全局產(chǎn)生直接影響。其次，作為醫(yī)藥制藥類(lèi)企業(yè)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也是其主要存在風(fēng)險(xiǎn)之一。不斷更新?lián)Q代的新藥帶來(lái)更好的治療效果和更安全的使用體驗(yàn)，也促使藥品市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，盡管生物醫(yī)藥領(lǐng)域存在以上各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，但仍存在較多機(jī)遇。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，我國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)始順應(yīng)行業(yè)變化趨勢(shì)，加大研發(fā)投入，通過(guò)建設(shè)完善的在研產(chǎn)品梯隊(duì)來(lái)保持高質(zhì)量的持續(xù)成長(zhǎng)。同時(shí)，2018年成立的國(guó)家醫(yī)保局通過(guò)對(duì)醫(yī)保目錄的動(dòng)態(tài)調(diào)整使得新藥也有機(jī)會(huì)迅速走向市場(chǎng)，大大助力藥品的銷(xiāo)售過(guò)程。三、實(shí)證分析(一)主成分分析合用性檢驗(yàn)運(yùn)用SPSS對(duì)研究樣本的16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，首先要通過(guò)比較變量間簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)的Kaiser-Meyer-Olkin檢驗(yàn)和巴特利特檢驗(yàn)，其中，KMO取樣適切性量數(shù)為0.607，其值大于0.5，說(shuō)明變量之間相關(guān)性較強(qiáng)，進(jìn)行因子分析效果較為理想。(二)公因子命名對(duì)初始因子進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)處理并對(duì)旋轉(zhuǎn)后獲得的主因子進(jìn)行命名，發(fā)現(xiàn)其較好地顯示了影響我國(guó)生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的因素，我們將提出的5個(gè)公因子分別采用F1、F2、F3、F4、F5作為標(biāo)記，具體表現(xiàn)如下。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比率在因子F1上的得分絕對(duì)值分別達(dá)到了0.247、0.26、0.226、0.218，以上四個(gè)變量主要說(shuō)明公司對(duì)償還到期債務(wù)的保證程度，從而F1可命名成償債能力因子。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率在因子F2的得分分別為0.264、0.243、0.279、0.262，這四個(gè)變量體現(xiàn)企業(yè)獲取利潤(rùn)程度，從而F2可命名成獲利能力因子。現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)、每股收益同比增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率同比增長(zhǎng)率在因子F3的得分分別是0.43、0.263、0.265、0.26，這四個(gè)變量體現(xiàn)公司未來(lái)發(fā)展速度。因此，F(xiàn)3可命名是成長(zhǎng)能力因子。存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量比率和營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率在因子F4的得分分別為0.566、0.186、0.464，以上財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠代表公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)能力。因此，因子F4可被命名成營(yíng)運(yùn)能力因子。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在因子F5的得分達(dá)到了0.862，這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的收賬能力，由此F5可以命名為收賬能力因子，其貢獻(xiàn)率達(dá)到了6.885%。相比其他公因子，收賬能力因子對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響程度最小，但也可以表明生物醫(yī)藥類(lèi)公司的回款能力與其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力緊密相關(guān)。(三)公因子得分和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力得分評(píng)價(jià)對(duì)公因子進(jìn)行命名并得到各公因子得分系數(shù)矩陣，計(jì)算綜合得分時(shí)，將各公因子載荷平方和占累積載荷平方和的比重作為權(quán)數(shù)與各公因子得分相乘，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力綜合評(píng)價(jià)得分。再對(duì)其綜合評(píng)價(jià)得分進(jìn)行排序即得到排名表，如表1所示。表1因子得分與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)得分排名表分析綜合評(píng)價(jià)得分時(shí)，綜合評(píng)價(jià)得分大于0，說(shuō)明公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較好，并且綜合評(píng)價(jià)得分越高越好，通過(guò)因子分析綜合評(píng)價(jià)得分區(qū)分企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力水平的重要節(jié)點(diǎn)為0.6，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力出色的公司普遍綜合得分大于0.6。綜合評(píng)價(jià)得分小于0，說(shuō)明公司對(duì)應(yīng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較差，并且綜合評(píng)價(jià)得分越低越差，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力表現(xiàn)不佳的公司綜合得分大多低于-0.6。若公司綜合評(píng)價(jià)得分等于0或約等于0，那么公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力居于普通水平。表1為研究樣本各公因子得分及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力綜合評(píng)價(jià)得分、排名情況，研究樣本中有21家生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司綜合評(píng)價(jià)得分大于0，這些公司處于一般水平之上。但是在這之中僅存在三家公司的評(píng)價(jià)得分大于0.6，還有三家公司在-0.6分之下，剩下的34家公司的綜合評(píng)價(jià)得分都停留在-0.6—0.6之間，這證明大部分生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在較大的不確定性。分別討論各公司綜合評(píng)價(jià)得分可知，單個(gè)能力公因子得分所占比重較高，其余各項(xiàng)公因子得分正常的公司排名較前的可能性較大，各項(xiàng)能力均排名前列，那么公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力表現(xiàn)較好；而綜合評(píng)價(jià)得分表現(xiàn)不佳的公司，其各項(xiàng)能力公因子表現(xiàn)都不良而排在最后。比如，綜合評(píng)價(jià)得分第一的我武生物，綜合評(píng)價(jià)得分1.06分，其償債能力因子得分達(dá)到3.09854，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其余39家公司。同時(shí)，我武生物的其他公因子評(píng)價(jià)得分也都處在正常水平。因此，評(píng)價(jià)得分名次第一，具備較強(qiáng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。四、政策啟示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在各類(lèi)行業(yè)存在，生物醫(yī)藥領(lǐng)域也不例外，伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激化以及行業(yè)生態(tài)進(jìn)一步規(guī)范，加之中國(guó)藥企缺乏產(chǎn)品研究與創(chuàng)新能力，行業(yè)必將面臨根本性、系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整危機(jī)。本文選取我國(guó)40家生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司為實(shí)證樣本，運(yùn)用因子分析法對(duì)樣本的16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，通過(guò)提取、命名公因子，據(jù)此對(duì)實(shí)證研究樣本的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行總體綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)本文研究結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議。(一)合理安排企業(yè)融資方式，優(yōu)化企業(yè)償債能力由于生物醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大及研發(fā)投入高，企業(yè)必然需要考慮多樣化的融資方式和多元化的融資主體。本文的實(shí)證結(jié)論說(shuō)明，償債能力對(duì)生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力影響程度最大。向銀行貸款的比例在超過(guò)一定范圍后，負(fù)債率持續(xù)增高恐怕會(huì)讓企業(yè)因?yàn)槌袚?dān)過(guò)重的償還到期債務(wù)壓力而墜入財(cái)務(wù)困境中，企業(yè)不能一再提高負(fù)債率。因此，控制企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平和銀行借款比例最佳化，使公司不僅能夠獲得債務(wù)融資的節(jié)稅效應(yīng)，又能避免由于負(fù)債率過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)融資效率的最大化。(二)科學(xué)確定企業(yè)研發(fā)投入總量，提升自主研發(fā)能力生物醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)能力很大程度上依賴(lài)于企業(yè)的自主研發(fā)能力。依照各生物醫(yī)藥公司自主研發(fā)程度看，除了極少數(shù)企業(yè)，大部分國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，很大程度上會(huì)導(dǎo)致這類(lèi)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)空間萎縮并逐漸被市場(chǎng)淘汰。在此背景下，生物醫(yī)藥企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)投入，打造具有高識(shí)別的創(chuàng)新基因是必然趨勢(shì)。除此之外，公司管理者應(yīng)積極掌握相關(guān)產(chǎn)品近期動(dòng)態(tài)，解決產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題，擴(kuò)大企業(yè)成長(zhǎng)空間以保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力穩(wěn)定。(三)進(jìn)一步鼓勵(lì)生物醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。因此，鼓勵(lì)生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)勢(shì)在必行。推動(dòng)這類(lèi)企業(yè)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)，首先，要密切關(guān)注生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)周期的階段性特征，同時(shí)動(dòng)態(tài)優(yōu)化企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)水平。其次，在我國(guó)以城市群為核心的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群的背景下，以點(diǎn)帶鏈，加強(qiáng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)