企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究

摘要本研究以2014年至2023年滬深A(yù)股通訊設(shè)備行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，旨在探討企業(yè)績(jī)效與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。通過固定效應(yīng)回歸分析，結(jié)果顯示企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著的負(fù)向影響，即股權(quán)集中度過高可能會(huì)抑制企業(yè)績(jī)效的提升。進(jìn)一步研究表明，多元化治理在股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間起到中介作用，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化治理呈正向影響，而多元化治理對(duì)企業(yè)績(jī)效呈負(fù)向影響。然而，研究存在樣本數(shù)據(jù)和樣本區(qū)間的局限性，未來的研究應(yīng)考慮擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步完善考慮的影響因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、公司創(chuàng)新能力等，以提高研究結(jié)果的泛化性和解釋力。關(guān)鍵詞：企業(yè)績(jī)效；股權(quán)結(jié)構(gòu)；多元化治理

AbstractThisstudytakeslistedcompaniesinthecommunicationsequipmentindustryinShanghaiandShenzhenA-sharesfrom2014to2023astheresearchobject,aimingtoexploretherelationshipbetweencorporateperformanceandcorporateequitystructure.Throughfixed-effectsregressionanalysis,theresultsshowthatcorporateequitystructurehasasignificantnegativeimpactoncorporateperformance,i.e.,excessiveequityconcentrationmayinhibittheimprovementofcorporateperformance.Furtherresearchshowsthatdiversificationgovernanceplaysamediatingrolebetweenequitystructureandfirmperformance,andequitystructurehasapositiveeffectondiversificationgovernance,whilediversificationgovernancehasanegativeeffectonfirmperformance.However,therearelimitationsinthesampledataandsampleintervalofthestudy,andfutureresearchshouldconsiderexpandingthesamplescopetocoverdatafromfirmsinmoreindustriesandregions,andfurtherimprovetheinfluencingfactorsconsidered,suchasthecompetitivesituationoftheindustryandtheinnovationabilityofthefirms,inordertoimprovethegeneralizationandexplanatorypoweroftheresultsofthestudy.Keywords：Corporateperformance;equitystructure;diversifiedgovernance

目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 3Abstract 41緒論 71.1研究背景 71.2研究意義 71.3文獻(xiàn)綜述 81.4研究?jī)?nèi)容 91.5研究方法 92相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 112.1相關(guān)概念 112.2理論基礎(chǔ) 112.3提出假設(shè) 123研究設(shè)計(jì) 143.1樣本數(shù)據(jù)選擇和數(shù)據(jù)來源 143.2變量選擇 143.3模型構(gòu)建 154實(shí)證分析 164.1描述性統(tǒng)計(jì)分析 164.2相關(guān)性分析 164.3回歸分析 174.4中介效應(yīng)檢驗(yàn) 174.5穩(wěn)定性檢驗(yàn) 185研究結(jié)論及政策建議 205.1研究結(jié)論 205.2研究的局限性及未來研究方向 20參考文獻(xiàn) 21

1緒論1.1研究背景在現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理領(lǐng)域備受關(guān)注的重要議題。多元化經(jīng)營(yíng)涉及企業(yè)擴(kuò)展其業(yè)務(wù)范圍，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，但其效果因企業(yè)治理方式和股權(quán)結(jié)構(gòu)而異。對(duì)于投資者、管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，深入了解多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)檫@可以幫助他們更好地理解風(fēng)險(xiǎn)、決策制定和資源分配。在當(dāng)今全球化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為影響企業(yè)決策和績(jī)效的關(guān)鍵因素，直接關(guān)系到公司治理的質(zhì)量。股東的權(quán)力和利益在企業(yè)中分配不均，可能會(huì)導(dǎo)致代理問題和激勵(lì)問題的出現(xiàn)，從而影響企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略方向、經(jīng)營(yíng)決策和績(jī)效產(chǎn)生不同的影響，因此有必要深入研究其對(duì)企業(yè)績(jī)效的實(shí)際影響。企業(yè)治理體系是確保企業(yè)有效運(yùn)營(yíng)和管理的核心機(jī)制，它涉及權(quán)力、責(zé)任和決策的分配。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了公司所有權(quán)的分布，影響著公司內(nèi)部決策和外部市場(chǎng)交往。因此，多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系成為一個(gè)備受關(guān)注的研究領(lǐng)域。多元化經(jīng)營(yíng)決策是否能夠創(chuàng)造價(jià)值，以及企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響多元化的效果，一直是學(xué)者、管理者和投資者關(guān)注的問題。通過深入研究這兩者之間的相互作用，我們可以更好地理解企業(yè)決策背后的動(dòng)機(jī)，以及如何優(yōu)化多元化戰(zhàn)略以提高企業(yè)績(jī)效。這不僅有助于公司更明智地制定戰(zhàn)略決策，還有助于投資者更好地評(píng)估他們的投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)潛力。因此，對(duì)企業(yè)多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究具有重要的理論和實(shí)踐意義，可以為企業(yè)、投資者和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有價(jià)值的見解，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。1.2研究意義1.2.1理論意義理論意義方面在于，它有助于深化對(duì)多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制的理解。通過建立實(shí)證模型，研究多元化治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，可以為公司治理理論提供新的實(shí)證證據(jù)，豐富了多元化經(jīng)營(yíng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究。這有助于學(xué)者更好地理解企業(yè)戰(zhàn)略決策與治理結(jié)構(gòu)之間的相互作用，為未來的研究提供了更深入的理論基礎(chǔ)。1.2.2實(shí)踐意義本研究對(duì)企業(yè)管理者、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有直接的現(xiàn)實(shí)意義。通過深入研究多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，可以為管理者提供有關(guān)如何更明智地制定多元化戰(zhàn)略的指導(dǎo)，以最大程度地提高企業(yè)價(jià)值。此外，投資者可以利用研究結(jié)果來更好地評(píng)估他們的投資合中不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)潛力，從而做出更明智的投資決策。最重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些發(fā)現(xiàn)來調(diào)整監(jiān)管政策，以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性和透明度。因此，本研究對(duì)于推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和維護(hù)市場(chǎng)的健康運(yùn)行具有實(shí)際意義。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀王語嫣（2022）選取2012-2020共9年中股權(quán)制衡度與股權(quán)集中度分別很高的上市企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在利益趨同和隧道效應(yīng)同時(shí)影響時(shí)，股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈現(xiàn)不對(duì)稱的U型關(guān)系。柳卸林等（2022）研究分析2011-2021期間在韓國(guó)證券交易所上市的3793家公司，發(fā)現(xiàn)債務(wù)成本和外資持股比例之間的相互作用對(duì)公司績(jī)效具有積極影響，債務(wù)成本與大股東持股比例之間的相互作用對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。楊薇（2022）研究孟加拉國(guó)上市公司的董事會(huì)特征在企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的中介作用，發(fā)現(xiàn)外資持股和董事持股對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率和托賓Q均具有正向影響，而機(jī)構(gòu)持股僅對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率具有正向影響。趙晶晶（2022）重新審查了在滬、深兩地上市的公司首席執(zhí)行官（CEO）薪酬水平的各種因素，發(fā)現(xiàn)中國(guó)首席執(zhí)行官的薪酬水平與企業(yè)績(jī)效（資產(chǎn)回報(bào)率和股票價(jià)格回報(bào)率）呈正相關(guān)且中國(guó)CEO薪酬與股票回報(bào)表現(xiàn)之間的聯(lián)系不受公司治理因素的影響。左佳輝（2021）研究馬來西亞的200家上市公司，發(fā)現(xiàn)分散的企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響且機(jī)構(gòu)持股和管理層持股都與公司績(jī)效呈正相關(guān)。高雪珺（2021）選取了近十年在滬、深兩地主板上市且發(fā)生過并購(gòu)行為的公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)在股權(quán)制衡度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間扮演著中介角色，且股權(quán)激勵(lì)在股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)制中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。汪穎（2021）研究了經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)2007-2016期間中小型企業(yè)（SME）績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不確定性的增加與中小企業(yè)的業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。胡加明（2020）研究了機(jī)構(gòu)投資者和首次公開募股后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與機(jī)構(gòu)持股呈正相關(guān)，機(jī)構(gòu)持股是公司上市初期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效指標(biāo)。范茜樂（2020）基于各種公司治理特征制定了公司治理指數(shù)（CGL），采用2010-2018年期間在國(guó)家證券交易所上市的印度非金融公司的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司治理指數(shù)（CGL）與ROE和ROA之間呈正相關(guān)，與托賓Q呈負(fù)相關(guān)。1.3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀上世紀(jì)30年代，美國(guó)學(xué)者伯利和米恩斯提出“委托代理理論”，提倡兩權(quán)分離，該理論自此之后就成為公司治理的研究基礎(chǔ)。此后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者介于不同視角展開了企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究。Duho（2019）基于公司成長(zhǎng)和成熟期不同競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下公司的生命周期和績(jī)效的觀點(diǎn)，分析了上市公司集中度和收支平衡對(duì)上市公司的影響。發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)型公司股權(quán)分布的集中程度與其生存能力之間呈現(xiàn)正向變動(dòng)關(guān)系，而成熟型公司的股權(quán)集中度卻與其生存能力之間呈現(xiàn)U形相關(guān)關(guān)系。Duque（2021）研究240家混合制上市企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)、混合制度和公司績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)該類企業(yè)混合度和股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間分別呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系和倒U型關(guān)系。Luu（2020）研究了企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司的業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)股權(quán)集中度很高時(shí)，家族企業(yè)股權(quán)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是正向變動(dòng)關(guān)系。但當(dāng)研究非家族企業(yè)時(shí)，結(jié)論相反，高杠桿比率的家族企業(yè)對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響。1.3.3文獻(xiàn)述評(píng)綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者提供了有關(guān)企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究現(xiàn)狀，涵蓋了國(guó)際國(guó)內(nèi)多個(gè)行業(yè)和市場(chǎng)情境下的相關(guān)發(fā)現(xiàn)。這一領(lǐng)域的研究已經(jīng)取得了顯著進(jìn)展，為了更好地理解和應(yīng)對(duì)通信設(shè)備制造業(yè)所面臨的治理和績(jī)效挑戰(zhàn)，有必要對(duì)這些研究成果進(jìn)行評(píng)述和綜合?？偟膩碚f，企業(yè)多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)展，但仍需要進(jìn)一步的研究以深化對(duì)不同行業(yè)和市場(chǎng)情境下的影響機(jī)制的理解。特別是在通信設(shè)備制造業(yè)領(lǐng)域，尚需更多相關(guān)研究以提供更全面的理論支持和實(shí)際指導(dǎo)，以應(yīng)對(duì)行業(yè)內(nèi)的治理挑戰(zhàn)并實(shí)現(xiàn)績(jī)效提升。1.4研究?jī)?nèi)容本文主要以滬深A(yù)股通訊設(shè)備行業(yè)為例，多元化經(jīng)營(yíng)是當(dāng)今企業(yè)戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵組成部分，但其成敗往往受制于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)分布。首先，我們將收集大量企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括多元化治理指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)信息以及企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。隨后，我們將運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析工具，如回歸分析，來探討多元化治理與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，考慮到可能的控制變量，以保證結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時(shí)，我們還將研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以及多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的相互作用如何塑造企業(yè)績(jī)效。將分析多元化治理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，探討企業(yè)在制定多元化戰(zhàn)略時(shí)的治理決策如何影響績(jī)效結(jié)果。此外，我們將研究不同類型股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，包括家族控股、機(jī)構(gòu)投資者和公眾股東等。最重要的是，我們將深入探討多元化治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)的相互作用，以揭示它們?nèi)绾喂餐茉炱髽I(yè)的績(jī)效表現(xiàn)。1.5研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。文獻(xiàn)研究法將用于回顧和分析相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、期刊文章、研究報(bào)告和專業(yè)書籍。這將有助于建立多元化治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的理論框架，總結(jié)先前的研究成果和理論模型，以了解不同學(xué)者對(duì)這些主題的看法和研究方法。文獻(xiàn)綜述還將幫助確定研究中需要關(guān)注的重要變量、理論觀點(diǎn)和實(shí)證研究方法。（2）實(shí)證分析法，本研究將采用實(shí)證分析法來探討企業(yè)多元化治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)滬深A(yù)股通訊設(shè)備行業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響。首先，將通過收集相關(guān)數(shù)據(jù)來建立模型，并采用適當(dāng)?shù)慕y(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析。其次，將根據(jù)分析結(jié)果得出結(jié)論，并討論這些結(jié)論對(duì)于理論和實(shí)踐的意義。最后，將通過撰寫實(shí)證分析報(bào)告來總結(jié)研究成果。

2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1企業(yè)績(jī)效企業(yè)績(jī)效，作為企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)成效和表現(xiàn)的度量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。因此，在評(píng)估企業(yè)績(jī)效時(shí)，必須仔細(xì)選擇和衡量不同的指標(biāo)以反映企業(yè)的整體狀況。本研究在選擇評(píng)估企業(yè)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，廣泛查閱了大量相關(guān)文獻(xiàn)。目前，多數(shù)研究者從不同的視角，包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績(jī)效，企業(yè)長(zhǎng)期和短期表現(xiàn)等方面進(jìn)行論述，選擇了各種不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）或托賓Q值等。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性，本文決定采用ROA作為衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)。2.1.2多元化治理Zuansow（1957）提出多元化經(jīng)營(yíng)的概念，認(rèn)為多元化是指企業(yè)為獲得持續(xù)發(fā)展和高額利潤(rùn)，在一定發(fā)展階段釆取的戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)行為，新市場(chǎng)和新產(chǎn)品是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的導(dǎo)向。Penrose（1959）闡述了多元化經(jīng)營(yíng)概念，主要指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍的擴(kuò)張，即企業(yè)在銷售原產(chǎn)品的條件下提供新產(chǎn)品或新服務(wù)，同時(shí)將企業(yè)經(jīng)營(yíng)所涉及的生產(chǎn)領(lǐng)域和行業(yè)數(shù)作為企業(yè)多元化水平的代理變量。Gort（1962）對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了嚴(yán)格的概念界定，認(rèn)為只有完全不同類型市場(chǎng)數(shù)量的增加才表明企業(yè)采取了多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，并認(rèn)為僅涉及同類產(chǎn)品或垂直結(jié)合方式的企業(yè)未實(shí)施多元化戰(zhàn)略。2.1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)治理的關(guān)鍵，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)示著不一樣的治理效果。。本文從股權(quán)比例對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量，本文選用第一大股東的持股比例這一最常用的指標(biāo)對(duì)股權(quán)集中度（Top1）進(jìn)行度量。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論Berle和Means（1932）最早提出了委托代理理論的相關(guān)概念，他們發(fā)現(xiàn)了企業(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的模式存在巨大的弊端，所以倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)當(dāng)分離，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)由不同的人所擁有。隨著生產(chǎn)力大發(fā)展和規(guī)?；笊a(chǎn)的出現(xiàn)，所有者可能缺乏專業(yè)的知識(shí)以及沒有足夠的精力和能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，若所有者和經(jīng)營(yíng)者繼續(xù)由一方擔(dān)任，企業(yè)的發(fā)展會(huì)受到限制，因此應(yīng)該選用職業(yè)經(jīng)理人作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，企業(yè)所有者僅保留剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)移。具體來說該理論認(rèn)為，企業(yè)中擁有所有權(quán)的股東不在具有管理權(quán)，而是將企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)委托給職業(yè)經(jīng)理人負(fù)責(zé)，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果依舊由擁有所有權(quán)的股東所享有。相比于合伙企業(yè)和獨(dú)資企業(yè)，這種兩權(quán)分離的模式可以使公司制企業(yè)更容易獲得足夠的資金資源，使企業(yè)由具備專業(yè)知識(shí)和能力且精力充沛的經(jīng)理人來進(jìn)行管理。2.2.2資源基礎(chǔ)理論基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)資源能夠轉(zhuǎn)換成獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)能力，為企業(yè)帶來持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Penrose（1959）采用資源基礎(chǔ)理論對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行深入分析，認(rèn)為企業(yè)是資源集合體，但總存在部分資源未被充分利用的現(xiàn)象，企業(yè)通過實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能促進(jìn)閑置資源在多元化經(jīng)營(yíng)單元之間轉(zhuǎn)移，通過資源優(yōu)化配置的方式提高企業(yè)規(guī)模和效率。他提出提出內(nèi)部資源的不充分利用和外部競(jìng)爭(zhēng)壓力共同構(gòu)成企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)條件，多元化是企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。Teece（1980）對(duì)Penrose（1959）所提出的多元化基礎(chǔ)條件進(jìn)行了限制，指出企業(yè)資源應(yīng)具備一定的優(yōu)勢(shì)，并非所有資源都能通過多元化戰(zhàn)略為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。Matsusaka（2001）對(duì)企業(yè)多元化和組織能力進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理能力與多元化業(yè)務(wù)的有效匹配，有助于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。2.3提出假設(shè)（1）企業(yè)多元化治理與企業(yè)績(jī)效假設(shè)多元化戰(zhàn)略的選擇屬于公司層面的決策，對(duì)股東財(cái)富和企業(yè)績(jī)效都有著重大影響。針對(duì)多元化對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究結(jié)論大致可總結(jié)為四大類：多元化創(chuàng)造價(jià)值論，多元化折損價(jià)值論，多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值不產(chǎn)生影響論以及多元化與企業(yè)價(jià)值曲線相關(guān)論。結(jié)合我國(guó)目前情況來看，上市公司選擇實(shí)施多元化戰(zhàn)略的原因在于大股東可以采取不易被其他利益相關(guān)者察覺的方式變相的侵占公司資產(chǎn)，最終折損企業(yè)價(jià)值，提高不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的。姚立杰等以2003年和2004年上市公司的版面數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)開展了相關(guān)研究，研究結(jié)果表明上市企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略確實(shí)會(huì)折損企業(yè)價(jià)值，降低企業(yè)的投資回報(bào)率（姚立杰，2010）。故本文假設(shè)如下：H1：多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響假設(shè)股權(quán)集中程度的不同對(duì)公司治理的影響也不同，通常較高的股權(quán)集中度對(duì)公司監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)和執(zhí)行有積極作用，適度的股權(quán)集中度有助于緩解委托代理沖突，同時(shí)提高監(jiān)管機(jī)制的運(yùn)行，而較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)更多的是依靠外部監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)督。結(jié)合我國(guó)目前情況來看，一方面，由于家電行業(yè)上市公司面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境壓力，多數(shù)公司由少部分人控制，然而公司的可持續(xù)發(fā)展取決于科學(xué)合理的決策，第一大股東持股比例越高，越有可能導(dǎo)致其獨(dú)斷專行，做出非理性不科學(xué)的決策，從而阻礙公司的發(fā)展。另一方面，如果企業(yè)股權(quán)高度集中，代理問題則主要集中在大股東與中小股東之間，過分集中的股權(quán)可能導(dǎo)致大股東濫用表決權(quán)，不僅使管理中存在巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)侵犯中小股東的利益，最終不利于企業(yè)的業(yè)績(jī)提升和持續(xù)經(jīng)營(yíng)。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：H2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，企業(yè)績(jī)效越呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)多元化治理影響假設(shè)一般而言，中小股東與大股東的利益沖突在股權(quán)相對(duì)集中的企業(yè)中更為明顯，大股東往往可能通過侵占或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)侵害中小股東的利益?？v觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)集中度在公司治理中的作用，存在著積極監(jiān)管假設(shè)和對(duì)外部少數(shù)股東實(shí)施侵占假設(shè)。結(jié)合當(dāng)前情況來看，在我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)中，控股股東和大股東往往聯(lián)合起來對(duì)外部的中小股東采取利益掏空等手段。故本文假設(shè)如下：H3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，企業(yè)越傾向于多元化治理（4）多元化治理對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中介作用假設(shè)多元化對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的中介作用。目前，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化戰(zhàn)略的選擇與實(shí)施以及對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效能夠產(chǎn)生影響的結(jié)論在許多相關(guān)研究中均能找到佐證。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)通過一部分中介機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響。由于多元化戰(zhàn)略的實(shí)施是企業(yè)公司層面經(jīng)營(yíng)決策的一個(gè)重要內(nèi)容，所有當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效直接作用時(shí)，還可能借助多元化經(jīng)營(yíng)這一中介因子對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生非直接影響。故本文假設(shè)如下：H4：多元化治理在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效之間起中介作用

3研究設(shè)計(jì)3.1樣本數(shù)據(jù)選擇和數(shù)據(jù)來源本研究以2014年—2023年滬深A(yù)股通訊設(shè)備行業(yè)上市公司作為原始樣本，在原始樣本的基礎(chǔ)上做以下處理：（1）以證監(jiān)會(huì)官方的行業(yè)代碼為依據(jù)，刪除所有通訊設(shè)備行業(yè)的上市公司；（3）剔除被ST和*ST的企業(yè)樣本；（4）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)存在缺失情況的企業(yè)；（5）剔除資不抵債的樣本；（6）為了確保實(shí)證的科學(xué)性避免極端值對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，對(duì)全部連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。通過以上操作后，最終得到的總樣本量是431個(gè)。相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)。3.2變量選擇3.2.1被解釋變量本文將企業(yè)績(jī)效作為被解釋變量，一般情況下將Roa、Roe和托賓q值作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，更多使用總資產(chǎn)凈利率（Roa）來衡量企業(yè)績(jī)效，因此本文將總資產(chǎn)凈利率（Roa）作為衡量指標(biāo)來度量企業(yè)績(jī)效。3.2.2解釋變量本文的股權(quán)結(jié)構(gòu)用股權(quán)集中度來衡量。基于通訊設(shè)備行業(yè)上市公司行業(yè)集中度的現(xiàn)狀，本文在研究大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)時(shí)選用第一大大股東持股比例來表示，占比越高說明大股東對(duì)企業(yè)有更大的控制權(quán)，同時(shí)也表明中小股東可能更難與大股東抗衡，相關(guān)利益越難得到保護(hù)。3.2.3中介變量針對(duì)多元化的衡量，本文引用Wind咨詢數(shù)據(jù)庫(kù)中46個(gè)樣本企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，從業(yè)務(wù)單元的調(diào)整赫芬達(dá)爾指數(shù)作為研究多元化治理的測(cè)量維度。業(yè)務(wù)單元的赫芬達(dá)爾指數(shù)：Hi=1-i=1Pi為上市公司第i個(gè)業(yè)務(wù)銷售收入與總收入的比值，Hi越大，則說明多元化程度越高。3.2.3控制變量參照李燁（2018）、張璟（2023）的研究選取以下對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的變量作為控制變量：公司規(guī)模（Size）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（Cfo）、市賬比（Mtb）、兩職合一（Dual）并控制了個(gè)體和時(shí)間的影響。具體變量定義見表4-1。表4-1變量定義表變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量企業(yè)績(jī)效ROA第t年凈利潤(rùn)/第t年的總資產(chǎn)平均額解釋變量股權(quán)結(jié)構(gòu)TOP1第一大股東持股比例中介變量多元化治理HI調(diào)整赫芬達(dá)爾指數(shù)，Hi越大，則說明多元化程度越高?？刂谱兞抗疽?guī)模SIZE企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFO第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/第t年的總資產(chǎn)市賬比MTB公司年末總市值/公司年末賬面價(jià)值兩職合一DUAL啞變量，若董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由一人兼任則為1，否則為03.3模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系及多元化治理的中介作用，本文將構(gòu)建固定效應(yīng)模型（3-1）、并參考溫忠麟（2004）的三步法構(gòu)建中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?-2），驗(yàn)證本文相關(guān)假設(shè)：ROA=α0+α1TOP1+α2Controlsi,t+∑Firm+∑Year+εi,t (3-1)其中，ROA是本文的被解釋變量，衡量企業(yè)績(jī)效；TOP1是解釋變量，衡量企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，其他為控制變量，同時(shí)，控制個(gè)體和年度。在模型中（3-1），如果回歸結(jié)果顯示α1顯著為負(fù)，表明企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中就會(huì)抑制企業(yè)績(jī)效?；谏鲜隼碚摷僭O(shè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過強(qiáng)化企業(yè)多元化治理，從而形成企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)減緩的結(jié)果。為了檢驗(yàn)上述機(jī)制，本文參考溫忠麟等（2014）中介效應(yīng)三步法，構(gòu)建如下模型，其中，多元化治理（HI）代表中介變量。HI=β0+β1TOP+β2Controls+∑Firm+∑Year+εi,t（3-2）ROA=γ0+γ1TOP+γ2HI+γ3Controls+∑Firm+∑Year+εi,t（3-3）其中，β0、γ0為常數(shù)項(xiàng)；β1、γ1和,γ2，為變量間的回歸系數(shù)；β2和γ3為控制變量的回歸系數(shù)；εi,t為殘差項(xiàng)?；谏鲜龇治?，重點(diǎn)關(guān)注β1和γ2的符號(hào)，本文預(yù)測(cè)β1顯著為正，γ2

4實(shí)證分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析表4-1是對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。本文以2014-2023年為樣本區(qū)間，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，樣本一共包含431個(gè)觀測(cè)值，根據(jù)表4-1中各個(gè)變量的極值和標(biāo)準(zhǔn)差，判斷樣本差異；根據(jù)平均數(shù)和中位數(shù)可以得出樣本的總體水平。據(jù)此本文進(jìn)行了以下分析：表4-1描述性統(tǒng)計(jì)VarNameObsMeanMedianMinMaxSDROA4310.040.038-0.2530.2250.065TOP14310.3580.4010.080.8111.098HI4310.5130.42800.8730.2177SIZE43122.14421.97019.59326.1421.292CFO4310.0450.045-0.1650.2410.070MTB4312.0831.6420.8729.0441.370DUAL4310.2360010.33根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)表格，對(duì)企業(yè)績(jī)效（ROA）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）、多元化治理（HI）、公司規(guī)模（SIZE）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（CFO）、市賬比（MTB）和兩職合一（DUAL）等變量進(jìn)行了分析。平均而言，企業(yè)平均每年凈利潤(rùn)占總資產(chǎn)的比例為4%，第一大股東持股比例約為35.8%，多元化治理程度較高，公司規(guī)模相對(duì)較大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流占總資產(chǎn)比例約為4.5%，市值與賬面價(jià)值的比例平均約為2.083。此外，約23.6%的公司的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人兼任。4.2相關(guān)性分析表4-2是對(duì)變量進(jìn)行的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果，初步檢驗(yàn)可以看出被解釋變量企業(yè)績(jī)效（ROA）與解釋變量股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）的相關(guān)系數(shù)為-0.7，在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與預(yù)期結(jié)論一致，初步驗(yàn)證本文假設(shè)2。中介變量多元化治理（HI）與解釋變量股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）和被解釋變量企業(yè)績(jī)效（ROA）的相關(guān)系數(shù)分別為正向和負(fù)向，和假設(shè)預(yù)期初步相符，但仍需后續(xù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。表4-2相關(guān)性分析ROATOP1HISIZECFOMTBDUALROA1.000TOP1-0.106***1.000HI-0.050***0.180**1.000SIZE0.065*0.088-0.2461.000CFO0.058**0.240-0.5480.2311.000MTB0.091*-0.082-0.0570.0710.4381.000DUAL-0.019*0.212-0.1720.0060.012-0.3581.000為了進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠翊嬖诙嘀毓簿€性問題，本文在表4-3中對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)。可以看出所有變量VIF均小于2，VIF平均值為1.36，最大值僅為1.87。這說明了本文模型中涉及的變量無共線性問題，變量選取比較合理。表4-3方差膨脹因子VIF檢驗(yàn)結(jié)果(解釋變量：TOP1)VariableVIF1/VIFROA1.160.859900HI1.680.596127SIZE1.520.658958CFO1.190.841320MTB1.060.944181MeanVIF1.324.3回歸分析為了驗(yàn)證假設(shè)H1，本文按照模型（3-1）進(jìn)行了多元線性回歸。表4-4中第（1）列為解釋變量股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）對(duì)被解釋變量企業(yè)績(jī)效（ROA）的回歸結(jié)果，從回歸結(jié)果可以看出，在控制個(gè)體和年度固定效應(yīng)之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，系數(shù)為-0.0028，在1%的水平上顯著。這表明股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度對(duì)企業(yè)績(jī)效有明顯的抑制作用，假設(shè)H2得到證明。當(dāng)股權(quán)過于集中在少數(shù)股東手中時(shí)，一方面，其他股東（如員工、管理層等）可能感受不到明確的激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致他們?nèi)狈?dòng)力去努力工作和創(chuàng)新；另一方面，少數(shù)股東對(duì)公司的監(jiān)管和監(jiān)督可能不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致管理層的行為可能會(huì)缺乏透明度和問責(zé)制，這些因素都有可能導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的下降。4.4中介效應(yīng)檢驗(yàn)為了驗(yàn)證假設(shè)H1、H3和H4，本文按照模型（3-2）和（3-3）進(jìn)行了回歸，表4-4中第（2）列為股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）對(duì)中介變量多元化治理（H1）的回歸結(jié)果，第（3）列為加入中介變量多元化治理（H1）后整體回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化治理有著顯著的正向關(guān)系，同時(shí)再加入中介變量后，主模型中股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化治理的系數(shù)均為負(fù)，即證明多元化經(jīng)營(yíng)的中介效用成立。多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響可通過多個(gè)機(jī)制展現(xiàn)。首先，多元化經(jīng)營(yíng)可能導(dǎo)致資源分散，使企業(yè)難以集中資源于核心業(yè)務(wù)，降低經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。其次，多元化戰(zhàn)略通常會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部管理復(fù)雜度，導(dǎo)致決策滯后、成本增加以及內(nèi)部沖突加劇，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。此外，多元化經(jīng)營(yíng)可能導(dǎo)致信息不對(duì)稱和代理問題加劇，使股東無法有效監(jiān)督管理層，從而導(dǎo)致資源浪費(fèi)和利益沖突，最終損害企業(yè)績(jī)效。因此，多元化經(jīng)營(yíng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)向作用中的影響機(jī)制主要體現(xiàn)在資源分散、管理復(fù)雜度增加以及信息不對(duì)稱等方面。表4-4主回歸、中介回歸結(jié)果(1)(2)(3)ROAHIROATOP1-0.173***0.108***-0.119***(-5.12)(5.85)(-5.71)H1-0.092***(-2.21)SIZE0.024***-0.290***1.371***(10.99)(-26.28)(2.81)CFO-0.007-0.173***-1.167(-1.08)(-4.93)(-0.97)DUAL0.002-0.0010.648*(0.95)(-0.18)(1.89)MTB-0.001-0.093***0.354***(-1.08)(-22.77)(3.25)_cons-0.514***6.405***-31.507***(-11.12)(27.20)(-3.07)FIRMYesYesYesYEARYesYesYesN431431431adj.R20.2910.4620.340注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為t值。4.5穩(wěn)定性檢驗(yàn)4.5.1剔除疫情影響為保證估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性，剔除外部環(huán)境特殊變化帶來的影響，本文進(jìn)一步縮短樣本區(qū)間進(jìn)行檢驗(yàn)。由于新冠肺炎疫情可能對(duì)企業(yè)多元化戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。為有效避免疫情對(duì)本文研究結(jié)果產(chǎn)生影響，剔除2020-2021區(qū)間，繼續(xù)考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響?；貧w結(jié)果見表4-5，第（1）列TOP1的系數(shù)為-0.003，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在剔除疫情影響后，結(jié)果依舊成立。4.5.2替換被解釋變量本文將資產(chǎn)收益率ROA替換為TobinQ，進(jìn)行重復(fù)的實(shí)證實(shí)驗(yàn)，以觀察實(shí)證結(jié)果是否會(huì)發(fā)生變化、或保持一直，這一部分的檢驗(yàn)是為了判斷多元化經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系是否穩(wěn)定?；貧w結(jié)果見表4-5，第（2）列HI的系數(shù)為-0.003，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在替換被解釋變量后，結(jié)論依舊成立。4.5.3內(nèi)生性檢驗(yàn)為排除解釋變量與被解釋變量可能產(chǎn)生的雙向影響對(duì)研究結(jié)論的干擾，緩解股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效互為因果關(guān)系可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，且考慮到股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效抑制作用的發(fā)揮存在一定的時(shí)滯性，本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)滯后一期來考察其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。企業(yè)績(jī)效譽(yù)不可能對(duì)上一期的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用，故選取滯后一期的自變量（TOP1t-1）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果見表4-5，第（3）列TOP1t-1的系數(shù)為-0.002，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在解決內(nèi)生性問題后，結(jié)論依然成立。表4-4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果(1)(2)(3)ROATobinQROATOP1-0.137***(-4.81)H1-0.074**(-4.29)TOP1t-1-0.372***(-3.33)SIZE0.036***0.029***0.032***(11.89)(11.37)(11.11)CFO-0.053***-0.048***-0.049***(-5.11)(-5.05)(-4.90)DUAL0.027*0.032***0.050***(1.89)(2.63)(3.72)MTB-0.001-0.005-0.006(-0.16)(-0.66)(-0.77)_cons0.0010.0010.001(0.29)(0.46)(0.41)FIRMYesYesYesYEARYesYesYesN354431387adj.R20.1240.1350.113注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為t值

5研究結(jié)論及政策建議5.1研究結(jié)論本文圍繞企業(yè)績(jī)效與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)展開，以2014年—2023年滬深A(yù)股通訊設(shè)備行業(yè)上市公司作為原始樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)回歸，首先研究企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作用；其次以多元化治理為中介變量，探究在企業(yè)績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)其中起到的中介效應(yīng)，最終得到以下結(jié)論：（1）經(jīng)過多元線性回歸分析后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)（TOP1）對(duì)企業(yè)績(jī)效（ROA）有顯著的負(fù)向影響，即股權(quán)集中度過高會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生抑制作用。這一結(jié)論符合研究假設(shè)H2，即股權(quán)集中程度的增加可能導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降的預(yù)期。（2）通過中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，多元化治理（HI）在股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間起到了中介作用。具體來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)多元化治理有正向影響，而多元化治理對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響。這表明多元化治理在一定程度上中介了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，支持了研究假設(shè)H1、H3和H4。5.2研究的局限性及未來研究方向研究存在的不足主要包括樣本數(shù)據(jù)和樣本區(qū)間的局限性，研究中使用的樣本數(shù)據(jù)可能只涵蓋了特定行業(yè)、地區(qū)或時(shí)間段的企業(yè)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致結(jié)論的泛化性受到限制。同時(shí)，在變量選擇方面可能存在的不完整性。盡管研究考慮了股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化治理和其他影響企業(yè)績(jī)效的因素，但未來的研究可以擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多行業(yè)和地區(qū)，同時(shí)進(jìn)一步完善考慮的影響因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、公司創(chuàng)新能力等，以提高研究模型的解釋力和預(yù)測(cè)能力。5.3政策建議（1）優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)：鑒于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響，政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過于集中。通過引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等方式，形成多元化、制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，激發(fā)股東和管理層的積極性，提高企業(yè)績(jī)效。（2）加強(qiáng)多元化治理的監(jiān)管與引導(dǎo)：企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)充分考慮其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)多元化治理的監(jiān)管，防止企業(yè)因過度多元化而損害績(jī)效。同時(shí)，政府還應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)合理制定多元化戰(zhàn)略，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)實(shí)際，選擇適合的多元化路徑。（3）完善信息披露制度：提高信息披露的透明度和準(zhǔn)確性，有助于降低信息不對(duì)稱程度，減少代理問題。政府應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，要求企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地披露股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化治理等重要信息，保障投資者的知情權(quán)和決策權(quán)。（4）強(qiáng)化投資者教育和保護(hù)：通過加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力，使其能夠理性對(duì)待企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化治理問題。同時(shí)，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，維護(hù)公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。（5）推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展：政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)通訊設(shè)備行業(yè)的政策支持和引導(dǎo)，推動(dòng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方式，提高行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效水平。

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