2024年汽車行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：主機(jī)廠,新產(chǎn)品周期、關(guān)注盈利改善公司

證券研究報(bào)告2024年汽車中期策略主機(jī)廠關(guān)注新產(chǎn)品周期、汽零關(guān)注盈利改善公司行業(yè)評級：看好2024年6月16日摘要1、比亞迪：依托新平臺技術(shù)和新車型，有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢地位?比亞迪業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，是新能源頭部車企。2024年5月28日，比亞迪發(fā)布第五代DM-i插電混動技術(shù)，三大核心部件全面升級：發(fā)動機(jī)熱效率達(dá)46.06%，百公里虧電油耗低至2.9L，綜合續(xù)航2100km。?2023年，比亞迪銷量超過302萬輛，同比增長61.9%，依托新平臺技術(shù)降本和完善的車型矩陣，公司優(yōu)勢地位有望進(jìn)一步加強(qiáng)。2、小鵬汽車：產(chǎn)品矩陣完善，下半年進(jìn)入產(chǎn)品周期，盈利能力出現(xiàn)邊際改善?小鵬汽車目前已經(jīng)完成10-40萬元產(chǎn)品布局，目前擁有6款車型在手，涵蓋轎車、SUV、MPV。2024年下半年，公司計(jì)劃推出不小于兩款新產(chǎn)品，有望進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期，其中包括代號F57轎車項(xiàng)目及新品牌MONA第一款車型。?2024Q1公司汽車交付量為21821臺，同比增長19.7%，公司實(shí)現(xiàn)營收65.48億元，同比+62.35%，主要得益于高價(jià)值車型X9的上市帶動的單價(jià)提升及整體銷量修復(fù)。得益于公司經(jīng)營效率提升，2024Q1公司虧損13.68億元，同比改善41.47%。3、理想汽車：高性價(jià)比L6車型有望帶動銷量提升?2023年，理想汽車銷量達(dá)37.6萬輛，同比增長182.2%，奪得造車新勢力銷冠。2024年4月18日，公司推出家庭五座豪華SUV理想L6，截至2024年6月8日，理想L6累計(jì)交付量超過2萬輛，高性價(jià)比的理想L6有望為公司帶來銷量新高。2摘要4、寧波華翔：穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略，未來三年分紅率維持較高水平?

寧波華翔是世界汽配五百強(qiáng)，汽車內(nèi)外飾主要供應(yīng)商之一。公司實(shí)行“拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國”的長期戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)海外減虧，對歐洲和北美業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，推行精益化生產(chǎn)。2023年，公司經(jīng)營改善，毛利率企穩(wěn)，歸母凈利潤回升。?

公司2023年股息率達(dá)4.86%，2024年4月公告承諾未來三年現(xiàn)金分紅分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的

40%，分紅率維持較高水平。5、中鼎股份：空懸+輕量化業(yè)務(wù)打造第二增長曲線，營收穩(wěn)步增長、盈利能力持續(xù)改善?

中鼎股份為非輪胎橡膠制品龍頭企業(yè)，立足于減震降噪產(chǎn)品和密封系統(tǒng)產(chǎn)品，通過海外收并購方式，開拓公司產(chǎn)品種類，業(yè)務(wù)覆蓋空懸系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、減震降噪產(chǎn)品和密封系統(tǒng)領(lǐng)域。?

近年來，隨著外部環(huán)境的逐漸改善，以及國內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司愈加專注高端制造和自動化水平的提升，提高運(yùn)營效率和人均產(chǎn)值，將制造中心逐步往原材料基地和低成本制造國家拓展，盈利能力逐步得到修復(fù)。公司銷售毛利率從2022年的20.9%提升至2023年的22.0%，毛利提升勢頭良好。6、均勝電子：客戶和產(chǎn)品拓展驅(qū)動訂單高增，盈利能力持續(xù)改善?

均勝電子是全球領(lǐng)先的汽車電子與汽車安全供應(yīng)商。公司持續(xù)拓展客戶與產(chǎn)品，2023年，公司新獲全生命周期訂單

737億元，其中汽車安全業(yè)務(wù)新獲約434億元，汽車電子業(yè)務(wù)新獲約

303億元。新能源汽車相關(guān)的新訂單金額占比超

60%，國內(nèi)新獲訂單金額占比已提升至約

40%。?

近年來，公司采取了一系列降本提效措施并逐步取得成效。2023年汽車安全業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)毛利率約

12.8%，同比顯著提升

3.6

pct，汽車電子業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)毛利率約

20.7%，同比提升

2.1

pct。隨著“盈利提升”計(jì)劃的深入實(shí)施，公司總體盈利水平有望持續(xù)提升。3投資建議?

整車層面：建議關(guān)注整車廠的新車型周期，如比亞迪第五代DM-i插電混動技術(shù)加持的秦L系列、小鵬MONA系列、理想L6等，有望對銷量帶來較強(qiáng)的拉動。建議關(guān)注比亞迪、小鵬汽車及理想汽車。?

零部件層面：建議關(guān)注出海盈利改善類似標(biāo)的，如寧波華翔、中鼎股份和均勝電子。其受益于精益化管理、技術(shù)改進(jìn)、團(tuán)隊(duì)整合等多維度優(yōu)化措施，近年來其海內(nèi)外盈利能力有望得到提升，值得關(guān)注。4風(fēng)險(xiǎn)提示1、國內(nèi)宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；2、海外政策環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；3、汽車價(jià)格競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。501比亞迪6比亞迪：依靠新平臺技術(shù)降本、車型矩陣完善01護(hù)衛(wèi)艦07，

DM漢，

EV3017.98-29.98漢，

DM16.98-28.98唐，

EV唐，

DM海豹，

EV宋L，

EV25201510518.98-24.98海獅07，

EV18.98-23.98海豹，

DM14.98-21.98秦PLUS，EV元PLUS，EV宋PLUS，EV14.98-18.98宋Ma14.78-17.4宋PLUS，e2，EV.98-15.98海豚，

EV12.98-16.M秦L，

DM元UP，

EV9.68-11.98元Pro，

EV7.98-9.78海鷗，

EV245025002550260026502700275028002850290029503000軸距（mm）7數(shù)據(jù)：比亞迪汽車，浙商證券研究所比亞迪：依靠新平臺技術(shù)降本、車型矩陣完善01

2023年，比亞迪全年累計(jì)銷量超302萬輛，成為全球新能源市場年度銷量冠軍。8數(shù)據(jù)：汽車之家，懂車帝，浙商證券研究所比亞迪：依靠新平臺技術(shù)降本實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升01

5月10日，比亞迪全新一代e平臺3.0

Evo全球首發(fā)。全新平臺集合了全球首創(chuàng)CTB整車安全架構(gòu)、全球首創(chuàng)十二合一智能電驅(qū)、全球首創(chuàng)智能寬溫域高效熱泵、全球首創(chuàng)全域智能快充、全球首創(chuàng)智能運(yùn)動控制五大最新技術(shù)集群。

2024Q1比亞迪銷量、單車收入同比上升，依靠新平臺技術(shù)降本實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。9數(shù)據(jù)：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，浙商證券研究所02小鵬汽車10小鵬汽車目前在售車型矩陣較為完善0240X9MPVG9

SUV上市：2024年1月上市：2022年9月尺寸：5293*1988*1785mm軸距：3160mm價(jià)格：35.98-41.98萬元續(xù)航里程：610-702km（CLTC）302010尺寸：4891*1937*1680mm軸距：2998mm價(jià)格：24.39-33.99萬元續(xù)航里程：570-702km（CLTC）售價(jià)?P7i

轎車萬上市：2023年3月元尺寸：4888*1896*1450mm軸距：2998mm價(jià)格：20.39-28.99萬元續(xù)航里程：550-702km（CLTC）?G6

SUV上市：2023年6月尺寸：4753*1920*1650mm軸距：2890mm價(jià)格：17.99-25.69萬元續(xù)航里程：580-755（CLTC）P5轎車G3i

SUV上市：2021年9月尺寸：4860*1840*1520mm軸距：2768mm上市：2021年7月尺寸：4495*1820*1610mm軸距：2625mm價(jià)格：14.69-16.49萬元續(xù)航里程：500km（NEDC）價(jià)格：13.89-16.69萬元續(xù)航里程：460-520km（工信部）25002600270028002900300031003200軸距（mm）11資料：懂車帝，工信部，百度百科、浙商證券研究所平均單價(jià)隨著X9上市獲得快速提升02小鵬汽車各季度產(chǎn)品平均售價(jià)

從價(jià)格帶來看，2024年以前，公司產(chǎn)品價(jià)格帶在15-30萬元之間，其中主要集中在15-25萬元之間，產(chǎn)品平均售價(jià)約為20萬元左右。

隨著2024年1月小鵬X9的上市，公司產(chǎn)品價(jià)格帶向上拓展至40萬元區(qū)間，同時(shí)公司產(chǎn)品平均售價(jià)獲得提升，2024年一季度，公司產(chǎn)品平均售價(jià)達(dá)到了25.4萬元，環(huán)比上季度提升25%。小鵬汽車分車型月度銷量12資料：Wind，懂車帝，浙商證券研究所小鵬汽車2024年下半年有望進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期02

小鵬汽車目前已有E平臺、F平臺和H平臺，未來的車型將基于上述平臺和公司新一代SEPA2.0扶搖架構(gòu)進(jìn)行多樣化開發(fā)。2024年下半年，公司有望推出包括F57及MONA

M03兩款新產(chǎn)品，有望進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期。MONA系列車型代號F57車型

2023年8月公司與滴滴達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同打造10-15萬元A級車，新車將于2024年6月發(fā)布，項(xiàng)目代號為MONA，首款車為M03。

F57為產(chǎn)品內(nèi)部代號，從公開拍攝的偽裝路試車可知，其為中大型跨界轎車。

該新品牌在該市場價(jià)格帶將顛覆技術(shù)創(chuàng)新，為年輕人提供AI智駕汽車。13資料：懂車帝、HiEV、小鵬汽車官網(wǎng)、小鵬汽車年報(bào)、浙商證券研究所小鵬汽車業(yè)績出現(xiàn)邊際改善02

2024Q1公司汽車交付量為21821臺，同比增長19.7%，公司實(shí)現(xiàn)營收65.48億元，同比+62.35%。

高價(jià)值車型X9的上市帶動的單價(jià)提升及整體銷量修復(fù)。得益于公司經(jīng)營效率提升，2024Q1公司虧損13.68億元，同比改善41.47%。

公司毛利率獲得持續(xù)改善。2024Q1公司毛利率為12.89%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)翻倍增長。14資料：Wind、浙商證券研究所小鵬汽車業(yè)績出現(xiàn)邊際改善022022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1季度銷量（輛）34561159.1%699920.3-1952-5.63442297.9%693820.2-2120-6.22957015.2%624121.1-2202-7.422204-46.8%466118230-47.3%351423205-32.6%44254000835.3%784419.6-3226-8.160158170.9%1222820.3-2435-4.02182119.7%554425.4-1895-8.7季度銷量（QoQ）汽車業(yè)務(wù)收入（百萬元）單車價(jià)值（萬元）營業(yè)利潤（百萬元）單車凈利（萬元）毛利率（%）21.019.319.1-2541-11.48.66-2615-14.31.66-3108-13.4-3.9012.2210.8813.53-2.676.2012.89?

2024Q1公司產(chǎn)品平均售價(jià)達(dá)到了25.4萬元，環(huán)比上季度提升月25%

。?

2024Q1公司毛利率為12.89%，實(shí)現(xiàn)了環(huán)比翻倍增長，但由于Q1整體銷量較少，單車凈虧損為8.7萬元。15資料：懂車帝、Wind、浙商證券研究所03理想汽車16理想：車型定位精準(zhǔn)、產(chǎn)品矩陣不斷完善0355理想MEGA2024款

Ultra價(jià)格：52.98萬元長寬高（mm）：5350*1965*18502024款

L850454035302520價(jià)格：32.18-37.98萬元長寬高（mm）：5080*1995*1800軸距（mm）：3005CLTC純電續(xù)航：225kmCLTC綜合續(xù)航：1360kmUltraCLTC純電續(xù)航：280kmm2024款

L9價(jià)格：40.98-43.98萬元長寬高（mm）：5218*1998*1800軸距（mm）：3105CLTC純電續(xù)航：280km2024款

L7價(jià)格：30.18-35.98萬元長寬高（mm）：5050*1995*1750軸距（mm）：3005CLTC純電續(xù)航：225kmCLTC綜合續(xù)航：1360kmUltraCLTC純電續(xù)航：286km2024款

L6價(jià)格：24.98-27.98萬元長寬高（mm）：4925*1960*1735軸距（mm）：2920m2900295030003050310031503200325033003350軸距（mm）

理想汽車精準(zhǔn)把握品牌定位，以“以家庭為中心”的定位，強(qiáng)調(diào)家庭場景，聚焦市場空間潛力巨大的家庭用戶，深度挖掘目標(biāo)客戶的實(shí)際需求，實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)造移動的家，創(chuàng)造幸福的家”的品牌承諾。

理想汽車選擇打造具有超大空間、高端配置的中大型豪華SUV，滿足家庭出行安全、便捷、舒適的多元化需求，以智能駕駛、持久續(xù)航、全景天幕、冰箱等與競品形成差異化。17數(shù)據(jù)：理想汽車，浙商證券研究所理想：車型定位精準(zhǔn)、產(chǎn)品矩陣不斷完善03

2024年6月8日，理想汽車在官方社交媒體宣布，五座豪華SUV理想L6累計(jì)交付超2萬輛。

理想汽車原計(jì)劃于2024年推出4款增程+4款純電車型：3月推出純電MPV理想MEGA及L系列3款車型改款版本，4月推出理想L6，下半年發(fā)布M7/8/9三款高壓純電車型。

理想汽車將原定2024年下半年推出的M7/8/9推遲至2025年上半年上市：18數(shù)據(jù)：理想汽車，第一電動網(wǎng)，太平洋汽車，浙商證券研究所理想：銷量增長勢頭良好、盈利短期承壓03

2024Q1理想汽車銷量達(dá)80400輛，同比增長52.90%，位居豪華新能源銷量第一。

2024年單車毛利、歸母凈利潤同比下滑，單車毛利下降至6.57萬/輛，短期內(nèi)單車毛利承壓。19數(shù)據(jù)：Wind，浙商證券研究所04寧波華翔：穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)優(yōu)化戰(zhàn)略，未來三年分紅率維持較高水平20寧波華翔：汽車內(nèi)外飾主要供應(yīng)商04

寧波華翔是世界汽配五百強(qiáng)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括汽車內(nèi)外飾件、車身金屬件和車身電子等。公司是大眾、戴姆勒、寶馬、豐田、通用、沃爾沃、福特、比亞迪、吉利、奇瑞、紅旗、上汽、東風(fēng)、蔚來、理想、小鵬、賽力斯、江鈴、長城、零跑、埃安等國內(nèi)外傳統(tǒng)汽車和新能源汽車制造商的主要零部件供應(yīng)商之一。圖：公司收入結(jié)構(gòu)圖：公司四大業(yè)務(wù)板塊（單位：億元）2502322310%22%19620015010050176172052371691447443116%49%41263488115777702020202120222023內(nèi)飾件外飾件金屬件電子件21資料：公司官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所寧波華翔全球化歷程04

收購德國Sellner、美國Sellner和捷克Wech

參股德國汽車電子

并購德國HIB

收購勞倫斯全

設(shè)立日本華翔株式企業(yè)HELBAKOGroup球業(yè)務(wù)會社

邁出國際化整合的第一步

布局汽車電子業(yè)務(wù)2011202420122023201320222016202120192020

歐洲業(yè)務(wù)大力重組

關(guān)閉德國HSB工廠，剩余向羅馬尼亞轉(zhuǎn)移。

收購北美井上工廠，進(jìn)一步開拓北美市場

完成北美業(yè)務(wù)調(diào)整，北美產(chǎn)能向墨西哥轉(zhuǎn)移

堅(jiān)持“拓北美，縮歐洲，

基本完成歐洲穩(wěn)中國”的長期戰(zhàn)略重組工作22資料：公司公告，浙商證券研究所超60家生產(chǎn)基地遍布全球，海外主要布局裝飾條業(yè)務(wù)04圖：裝飾條工廠分布

公司全球化經(jīng)營，擁有超過60家生產(chǎn)基地和3家區(qū)域研發(fā)中心。分布在海外的工廠主要為裝飾條工廠。23資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所國內(nèi)工廠遍布各大汽車產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)04圖：車身金屬件工廠分布圖：內(nèi)外飾件工廠分布圖：車身電子工廠分布

公司內(nèi)外飾件、車身金屬件和車身電子主要在國內(nèi)生產(chǎn)。

公司工廠主要圍繞國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)布局，工廠分布于東北、華北、華中、華東、華南和西南6個(gè)大區(qū)，使得公司能夠快速響應(yīng)各地區(qū)客戶的供應(yīng)需求。24資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所全球化戰(zhàn)略：拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國04整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)歸母凈利潤（億元）&

增速%6.004.002.000.001.000.60

實(shí)行“拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國”的長期戰(zhàn)略，調(diào)整區(qū)域布局，將墨西哥和羅馬尼亞分別作為北美和歐洲的戰(zhàn)略中心；4.53.33.10.20戰(zhàn)略減虧、市場拓展2.21.92.02.0-0.20-0.60-1.001.71.9

持續(xù)推進(jìn)海外減虧，對歐洲和北美業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1費(fèi)用率%76543210

進(jìn)行生產(chǎn)基地全球布局。在國外建立歐洲（德國、羅馬尼亞）、北美（墨西哥、美國、加拿大）、東南亞（印尼、越南、菲律賓）多個(gè)生產(chǎn)基地，形成高效的配套網(wǎng)絡(luò)；5.95.04.33.54.33.61.64.13.32.8生產(chǎn)降本、市場拓展3.53.11.8

推行精益化生產(chǎn)：從采購、生產(chǎn)、物流等方面建立了嚴(yán)格的成本管控體系和措施，降低生產(chǎn)成本。1.61.520192020202120222023銷售費(fèi)用率%管理費(fèi)用率%研發(fā)費(fèi)用率%25資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所營收穩(wěn)步增長，盈利能力有望迎來拐點(diǎn)04圖：收入穩(wěn)步持續(xù)增長圖:近年來歸母凈利潤呈現(xiàn)波動圖：毛利率具備改善空間（億元）300.00（億元）20.0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%年40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20-23

CAGR:

11%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%232.4240.00180.0019.8%

20.0%15.0010.00196.319.1%

18.8%12.7175.917.0%

17.0%170.9

168.9148.1

149.310.1

10.39.88.58.07.3120.0060.000.0056.85.000.00-10.0%-20.0%2.2-100.0%0.0%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1收入

增速2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

24Q1歸母凈利潤

增速201820192020202120222023毛利率

2017-2020年，公司收入整體平穩(wěn)增加，但歸母凈利潤波動較大。2021年，受歐洲重組工作完成，德國華翔經(jīng)營改善的影響，公司在營收增幅不大的情況下，歸母凈利潤同比大幅增加48.9%。

2021-2022年，隨著中國自主品牌與新能源產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，公司快速迭代客戶結(jié)構(gòu)，帶動整體營收穩(wěn)步增長。但是由于美國連續(xù)加息、墨西哥所得稅率變高、海外扭虧不及預(yù)期等原因，公司歸母凈利潤承壓。

2023年，公司經(jīng)營改善，毛利率企穩(wěn)，歸母凈利潤回升。26資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所業(yè)績拆分：2023年海外毛利率大幅回升、電子件業(yè)務(wù)毛利率提升至25.5%04圖：國內(nèi)外收入及毛利分布圖：各業(yè)務(wù)條線毛利率（%）整體穩(wěn)定200180160140120100801862520151053025201510516625.625.515215.114215.222.021.821.521.318.417.517.817.116.916.616.015.415.59.713.460403.2202720202326462023000202120222020內(nèi)飾件（49%）2021外飾件（16%）2022金屬件（22%）2023電子件（10%）中國大陸收入(億元）毛利率（%，右軸）國外收入(億元）國外毛利率（%，右軸）（注：括號內(nèi)為2023年該業(yè)務(wù)所占比重）

分區(qū)域來看，公司收入主要來自中國大陸，占比80%左右。中國大陸毛利率較高，為20%左右，且相對穩(wěn)定。海外業(yè)務(wù)毛利率波動較大，特別是2022年來，受國際宏觀因素影響，海外業(yè)務(wù)毛利出現(xiàn)較大幅度下滑。2023年，公司加強(qiáng)海外經(jīng)營管理，毛利率大幅回升6.5pct，有望持續(xù)改善。

分業(yè)務(wù)來看，占比最大的內(nèi)飾件業(yè)務(wù)毛利近年來較為疲軟，或是由于受到海外毛利率波動影響（從工廠分布來看，海外業(yè)務(wù)營收或主要來自裝飾條）。其余業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，整體穩(wěn)定在20%左右。電子件業(yè)務(wù)2023年毛利率提升較大，達(dá)25.5%。27資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所公司現(xiàn)金流充裕，穩(wěn)定高分紅04圖：公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營健康圖：公司股息率較高百分點(diǎn)變化每股分紅（元）2020202120222023年份股息率（%)銷售商品、勞務(wù)獲現(xiàn)金/營收%87.22870337.887.92264179.185.91799178.688.43019293.62.4467.820232022202120202019201820170.634.86%1.80%15.37%3.21%1.03%1.44%0.63%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（百萬元）經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/稅后凈利潤%114.90.253.320.500.160.150.15圖：近年來，公司資本回報(bào)整體穩(wěn)定百分點(diǎn)變化2020202120222023（%）ROE(%)ROA(%)ROIC(%)8.726.239.5211.947.449.185.989.538.835.75-0.35-0.240.6711.4110.20

2024年4月，公司發(fā)布《寧波華翔未來三年（2023-2025年度）股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾股東回報(bào)規(guī)劃期內(nèi)，每年度以現(xiàn)金分紅分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的

40%，分紅率維持較高水平。28數(shù)據(jù)：公司公告，WInd，浙商證券研究所05中鼎股份：空懸+輕量化業(yè)務(wù)打造第二增長曲線，營收穩(wěn)步增長、盈利能力持續(xù)改善29國產(chǎn)非輪胎橡膠制品龍頭，海外并購打造汽車零部件矩陣05

中鼎通過資產(chǎn)重組

中鼎收購天津飛龍橡膠制品有限公司，進(jìn)入特種行業(yè)橡膠件配套領(lǐng)域。

寧國密封件廠改制完成，成立中鼎股份有限公司。

中鼎開始走出國門，在美國全資設(shè)立中鼎美國公司。在深交所掛牌上市

國家人事部批準(zhǔn)設(shè)立“博士后科研工作站”。

中鼎在德國設(shè)立中鼎歐洲公司。1992202120032006200820152010201720162014

中鼎全資收購德國TFH公司。

中鼎成功并購德國AMK公司，開啟空氣懸掛業(yè)務(wù)新篇章。

中鼎順利收購德國百年企業(yè)KACO公司

全球銷售收入達(dá)107.5億元，順利實(shí)現(xiàn)“百億中鼎”目標(biāo)。

中鼎順利收購德國WEGU公司和法國FM公司。

中鼎集團(tuán)收購普利司通

中鼎挺進(jìn)全球非輪胎橡膠制品第18位，跨進(jìn)“十億美元俱樂部”。減震橡膠業(yè)務(wù)。

順利晉級“中國汽車工業(yè)30強(qiáng)”。

躋身“全球非輪胎橡膠制品20強(qiáng)”。30資料：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所海外并購?fù)晟破嚵悴考a(chǎn)品矩陣05圖：公司空氣懸掛系統(tǒng)產(chǎn)品圖：公司智能底盤輕量化產(chǎn)品

收購空懸龍頭AMK后，當(dāng)前公司產(chǎn)品包括空懸系統(tǒng)、智能底盤輕量化和橡膠、冷卻系統(tǒng)和密封系統(tǒng)等。

空懸系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比5%）：主要產(chǎn)品有空氣供給單元，空氣彈簧和總成產(chǎn)品等。

智能底盤輕量化和減震降噪產(chǎn)品（2023年?duì)I收占比32%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋控制臂、轉(zhuǎn)向拉桿、連接桿、底盤襯套、扭轉(zhuǎn)減震器等。5%

冷卻系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比30%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋熱管理總成產(chǎn)品、管路總成產(chǎn)品、儲能熱管理系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心熱管理系統(tǒng)等。

密封系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比21%）：公司的主要產(chǎn)品涵蓋軸向密封圈、柱塞密封圈、噴油器密封件、平面密封件等。11%30%18016014012010080圖：公司收入結(jié)構(gòu)172.420.88.219.2149.1圖：公司冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品128.0115.551.936.0圖：公司智能底盤減震降噪產(chǎn)品圖：公司密封系統(tǒng)產(chǎn)品604021%21%2036.302020密封系統(tǒng)智能底盤-輕量化202120222023智能底盤-減震降噪業(yè)務(wù)智能底盤-空懸系統(tǒng)冷卻系統(tǒng)其他31數(shù)據(jù)：AMK官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，公司公告，Wind，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展05整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)30%25%20%銷售毛利率25.3

細(xì)化成本管控，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：專注高端制造和自動化水平提升，提高運(yùn)營效率；將制造中心逐步往原材料基地和低成本制造國家拓展，改善盈利能力。22.722.520.922.422.0盈利能力降低成本15%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%201920202021202220232024Q1銷售費(fèi)用率

持續(xù)推進(jìn)海外工廠成本控制和精細(xì)化管理的提升：通過對海外企業(yè)進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化及非核心業(yè)務(wù)剝離，如進(jìn)行海外企業(yè)人員縮減、費(fèi)用控制、成本優(yōu)化等。5.3銷售費(fèi)用管理費(fèi)用控制費(fèi)用管理優(yōu)化3.63.02.82.72.5201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%4.0%2.0%管理費(fèi)用率7.67.4

推進(jìn)資本輸出到產(chǎn)業(yè)輸出、管理輸出、文化輸出戰(zhàn)略：在與海外企業(yè)多年磨合的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化管理輸出和文化輸出戰(zhàn)略，由新的高管團(tuán)隊(duì)擔(dān)任五大事業(yè)部的全球CEO。6.55.95.85.2201920202021202220232024Q132資料：公司公告，Wind，浙商證券研究所全方位融合提升：經(jīng)營降本增效，業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓展05整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%研發(fā)費(fèi)用率

圍繞智能底盤戰(zhàn)略目標(biāo)，重點(diǎn)發(fā)展空氣懸掛及輕量化業(yè)務(wù)，保持研發(fā)費(fèi)用率，支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展：AMK中國加快推進(jìn)完善中國乘用車市場空氣懸架系統(tǒng)性能和供應(yīng)鏈體系，空氣彈簧已陸續(xù)拿單，減震器產(chǎn)線建設(shè)正常推進(jìn)，開拓產(chǎn)品種類。研發(fā)費(fèi)用4.9業(yè)務(wù)拓展4.64.54.64.44.4201920202021202220232024Q120.0%18.0%18.7期間費(fèi)用率17.6

模塊化管理，強(qiáng)化中方管理團(tuán)隊(duì)對海外企業(yè)的管控，加強(qiáng)五大系統(tǒng)15.2期間費(fèi)用率銷售凈利率合理控費(fèi)

16.0%技術(shù)整合、架構(gòu)優(yōu)化和市場開拓，最終實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用的合理下降。14.113.713.814.0%12.0%201920202021202220232024Q110.0%8.0%6.0%銷售凈利率7.77.66.46.5

加強(qiáng)成本管控，提升銷售毛利率水平；控制費(fèi)用，提升公司運(yùn)營銷5.1盈利能力4.3量；最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率的提升。4.0%2.0%201920202021202220232024Q133資料：公司公告，浙商證券研究所海外并購逐漸轉(zhuǎn)化為核心競爭力05海外并購技術(shù)吸收與自研自研空氣懸架10.08.06.04.02.00.0營收6.3毛利率50%40%30%20%10%0%空氣懸架8.2減震降噪業(yè)務(wù)7.86.850.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%營收毛利率22.7%德國AMK21.4%36.034.316.8%201612.1%27.622.220.0%18.6%空氣彈簧18.7%2020202120222023核心產(chǎn)品：空氣供給單元輕量化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)第二成長曲線25.020.015.010.05.025%20%15%10%5%營收毛利率202020212022202319.22015年：收購德國WEGU年：收購普利司通13.4%11.216.1%2021輕量化：原有業(yè)務(wù)開拓7.99.4%密封業(yè)務(wù)4.450.040.030.020.010.00.050%40%30%20%10%0%冷卻系統(tǒng)0.00%營收毛利率202020212022202336.3冷卻系統(tǒng)31.830.6TFH27.927.9%60.040.020.00.050%26.9%營收毛利率25.6%26.0%51.9引進(jìn)國內(nèi)市場201743.240%30%20%10%0%33.030.325.6%16.3%16.5%17.9%核心產(chǎn)品：冷卻系統(tǒng)管路20202021202220232011年：收購COOPER2012年：收購ACUSHNET2014年：收購KACO：公司官網(wǎng)，公司公告，招股說明書，浙商證券研究所整理202020212022202334數(shù)據(jù)新一輪海外并購收獲期，管理優(yōu)化同步提升盈利能力05圖：公司迎來新一輪海外并購收獲期圖：海外技術(shù)引進(jìn)國內(nèi)迎來新一波利潤轉(zhuǎn)化圖：近幾年盈利能力逐漸修復(fù)歸母凈利同比(%)20050%40%30%20%10%0%12108120%100%80%60%40%20%0%同比(%)35%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)營業(yè)總收入30.81801601401201008029.729.728.430%25%20%15%10%5%27.425.322.7

22.522.422.020.9611.7

11.511.19.849.2607.77.76.46.5-20%-40%-60%5.1404.32200%0-10%0

2014~2018年，國內(nèi)外汽車行業(yè)景氣度較高，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利同步快速提升。

2018~2020年，受外部環(huán)境影響，公司營收和歸母凈利受到一定的壓力。

2020~2023年，隨著外部環(huán)境的逐漸改善，以及國內(nèi)新能源汽車的快速發(fā)展，公司營收和歸母凈利迎來新一波上行周期，盈利能力逐漸得到修復(fù)。35數(shù)據(jù)：公司公告，Wind，浙商證券研究所戰(zhàn)略重點(diǎn)：海外技術(shù)賦能，提升國內(nèi)營收占比05圖：近幾年國內(nèi)收入占比不斷提升圖：亞洲生產(chǎn)額占比提升圖：海外毛利率逐漸恢復(fù)國內(nèi)國外亞洲

歐洲

美洲40%國內(nèi)國外100%80%60%40%20%0%35.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.4%8.8%35%30%25%20%15%10%5%28.6%17.5%28.3%26.4%14.5%52.8%52.8%30.0%25.1%19.1%55.4%32.2%60.2%67.1%66.9%19.4%16.2%61.2%57.4%47.2%47.2%44.6%39.8%32.9%33.1%0%2019202020212022202320182019202020212022202320222023

2018年以來，通過海外技術(shù)賦能，進(jìn)行國內(nèi)生產(chǎn)落地，增強(qiáng)國內(nèi)技術(shù)實(shí)力，國內(nèi)營收占比不斷提升；

從生產(chǎn)端來看，2023年亞洲生產(chǎn)額占比為61.2%，歐洲占比為30%，美洲占比為8.8%；

公司強(qiáng)化管理輸出和文化輸出戰(zhàn)略，由新的高管團(tuán)隊(duì)擔(dān)任五大事業(yè)部的全球CEO，加強(qiáng)中方管理團(tuán)隊(duì)對海外企業(yè)的管控，海外企業(yè)的毛利率水平得以提升。36數(shù)據(jù)：公司公告，浙商證券研究所海外并購項(xiàng)目國內(nèi)落地成績顯著05拓展密封系統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展減震降噪業(yè)務(wù)拓展熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)2017年：收購德國TFH2013年：安徽特思通已成立2014年：收購德國KACO2008年05月：無錫嘉科已成立2014年11月：新成立安徽嘉科2015年：收購德國WEGU2016年4月：成立安徽威固圖：無錫嘉科、安徽嘉科營收不斷提升圖：安徽威固營收不斷提升圖：安徽特思通營收增長明顯提升4.050%40%30%20%10%0%10.050%40%30%20%10%0%10.08.06.04.02.00.09.550%40%30%20%10%0%營收凈利潤凈利率營收凈利潤凈利率營收凈利潤凈利率7.98.06.04.02.00.03.02.01.00.02.66.36.22.45.75.52.15.04.318.6%1.43.415.7%1.21.114.4%2.712.0%14.2%0.3713.8%16.4%9.9%0.2312.1%0.615.3%6.8%0.396.5%0.621.26.0%0.260.90.94.6%0.164.3%0.120.250.210.16201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023

海外并購項(xiàng)目，同步在國內(nèi)建立對應(yīng)的子公司，吸收國外技術(shù)，搶占國內(nèi)市場。37數(shù)據(jù)：公司公告，，浙商證券研究所06均勝電子：客戶和產(chǎn)品拓展驅(qū)動訂單高增，盈利能力持續(xù)改善38歷經(jīng)20年耕耘，成長為全球布局汽車綜合供應(yīng)商06

均勝電子成立于2004年，是一家全球領(lǐng)先的汽車電子與汽車安全供應(yīng)商，主要致力于智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)等的研發(fā)、制造與服務(wù)。

公司在亞洲、北美、歐洲等主要汽車出產(chǎn)國均擁有生產(chǎn)基地布局，供應(yīng)鏈體系完備。公司在全球范圍內(nèi)擁有員工超過40000人。

公司在亞洲、歐洲和美洲設(shè)有主要研發(fā)中心，研發(fā)團(tuán)隊(duì)覆蓋全球主要汽車產(chǎn)出地，形成了具備快速響應(yīng)能力的全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)生態(tài)。圖：公司基本情況圖：公司全球布局39數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所通過多次跨國并購，迅速拓展下游市場06

公司通過2011年、2016年及2018年的多次并購，先后收購了德國普瑞、美國KSS、德國TS、日本高田等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并借此成功拓展海外歐系、美系及日系等主機(jī)廠客戶。

均勝電子成立，初期產(chǎn)品

開始向大眾、通用、福特等客戶供貨

成為大眾A級別供應(yīng)商,成為通用全球供應(yīng)商

與德國普瑞在寧波成立合資公司主要為發(fā)動機(jī)渦輪增壓進(jìn)氣系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)等高端功能件2004202120062019200820182010

公司在上交所上市，公司并購德國普瑞,全球化布局起步20112016

公司并購日本高田并與KSS整合成為均勝汽車安全系統(tǒng)

公司并購汽車安全

公司設(shè)立均勝智能汽車技術(shù)研究院和均勝新能源研究院

公司成立智能車聯(lián)事業(yè)部，運(yùn)營主體為均聯(lián)智行供應(yīng)商美國KSS和車聯(lián)技術(shù)專家德國TS,設(shè)立智能車聯(lián)公司40數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所03海外并購?fù)卣蛊囯娮訕I(yè)務(wù)智能座艙智能網(wǎng)聯(lián)新能源管理智能駕駛

收購德國普瑞公司后，公司成功拓展到工業(yè)自動化和國際市場，為發(fā)展汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋汽車安全系統(tǒng)和汽車電子系統(tǒng)領(lǐng)域。

汽車電子系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比30%）：主要產(chǎn)品涵蓋智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、新能源管理、智能駕駛等。30%汽車電子產(chǎn)品

汽車安全系統(tǒng)（2023年?duì)I收占比70%）：主要產(chǎn)品有安全氣囊、安全帶、智能方向盤、集成安全解決方案等。2023年168億收入，同比+11.2%圖：公司收入結(jié)構(gòu)600500400300200100055349545016815112770%汽車安全產(chǎn)品3853443232023年385億收入，同比+12%202120222023汽車安全系統(tǒng)汽車電子系統(tǒng)41數(shù)據(jù)：Wind、公司年報(bào)、浙商證券研究所產(chǎn)品組合優(yōu)化，成本管理得當(dāng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)06整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)銷售毛利率

發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，細(xì)化成本管控：2020年至2022年，由于芯片供18%15%13%10%16.00201915.5115.092023應(yīng)短缺、原材料和全球運(yùn)輸成本的急劇上升，以及全球經(jīng)濟(jì)的緩慢13.312020盈利能力增長，公司的毛利率出現(xiàn)了下降。然而，年到2023年，由于汽2022降低成本11.9611.632021車電子業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合不斷得到優(yōu)化，并有效管理物料成本和全球海運(yùn)成本，公司的盈利能力持續(xù)修復(fù)。20222024Q1銷售費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量：公司通過持續(xù)強(qiáng)化質(zhì)量控制措施，成功減少了產(chǎn)品銷售費(fèi)用管理費(fèi)用控制費(fèi)用管理優(yōu)化質(zhì)量保證和索賠相關(guān)的費(fèi)用。2.432.591.881.701.421.09201920202021202220232024Q1管理費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

發(fā)揮中國管理優(yōu)勢：公司國內(nèi)外客戶訂單持續(xù)放量，業(yè)績持續(xù)改善的同時(shí)調(diào)整員工薪酬以及差旅費(fèi)增加，但總體費(fèi)用占營業(yè)收入比例保持下降趨勢。原因?yàn)楣景l(fā)揮中國管理及生產(chǎn)優(yōu)勢，向海外輸送管理人才及中國智能制造經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)提升費(fèi)用投入產(chǎn)出比。6.416.055.884.784.734.60201920202021202220232024Q142資料：公司公告，Wind、浙商證券研究所加大研發(fā)投入，發(fā)力高附加值汽車電子業(yè)務(wù)06整合領(lǐng)域措施目標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，加大研發(fā)投入：公司加大研發(fā)投入，以抓住全球智能電動汽車行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，公司持續(xù)發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，在智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛和新能源高壓快充等領(lǐng)域加大研發(fā)投入。5.14研發(fā)費(fèi)用4.81業(yè)務(wù)拓展4.564.564.234.30201920202021202220232024Q1

逐步統(tǒng)一全球采購體系、優(yōu)化供應(yīng)商資源等方式持續(xù)改善全球供應(yīng)鏈能力期間費(fèi)用率15.9118.0%16.0%14.0%12.0%10.0%15.33

生產(chǎn)自動化等方式控制制造成本14.18期間費(fèi)