股份公司調(diào)研報告樣本

澳柯瑪（600336）調(diào)研匯報

投資關(guān)鍵點：1、憑借澳柯瑪嚴格質(zhì)量管理，美國通用電氣連續(xù)三年惠顧澳柯瑪，繼訂貨22.2萬臺，訂貨34萬臺后，企業(yè)又獲43萬臺冰柜訂單。2、企業(yè)冰箱業(yè)務(wù)略有增加，受空調(diào)大戰(zhàn)影響，估計企業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)保持不虧損狀態(tài)，而投資1.7億元鋰電池項目項目也難在一、兩年內(nèi)盈利，可能成為企業(yè)利潤增加點是自動售貨機產(chǎn)品。3、澳柯瑪集團總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)，股權(quán)過于集中，現(xiàn)在集團企業(yè)正主動尋求戰(zhàn)略合作伙伴，計劃出讓部分股權(quán)，但企業(yè)不會放棄控股權(quán)。風險提醒：1、企業(yè)投資過于龐雜，很多投資難于在近期形成效益，部分還可能對主業(yè)造成拖累。

2、假如空調(diào)大戰(zhàn)繼續(xù)蔓延、升級，空調(diào)器廠將給企業(yè)業(yè)績帶來不利影響。

3、企業(yè)應(yīng)收帳款、存貨、短期借款過高，資金壓力很大。

投資提議：觀望，跟蹤企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進展情況一、企業(yè)介紹青島澳柯瑪股份于1998年底在原青島澳柯瑪電器企業(yè)基礎(chǔ)上股份制改造組建而成，企業(yè)大股東澳柯瑪集團總企業(yè)是集體企業(yè)，為使股份企業(yè)立即上市，在改制時將澳柯瑪集團總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)界定為國家股?，F(xiàn)在，有類似股權(quán)配置青島東方將部分國有股轉(zhuǎn)化為了法人股，澳柯瑪股份企業(yè)也在同青島證管辦商談將部分國有股轉(zhuǎn)化為法人股事宜。青島澳柯瑪股份現(xiàn)在關(guān)鍵業(yè)務(wù)為冰柜、冰箱、展示柜、空調(diào)生產(chǎn)，除此之外，企業(yè)投資龐雜，在鋰電池、自動商用設(shè)備、塑料、海洋生物工程、銀行、證券等領(lǐng)域全部有涉足。企業(yè)已意識到攤子過大對企業(yè)發(fā)展不利影響。表二：青島澳柯瑪股份資產(chǎn)情況單位全稱投資百分比

青島澳柯瑪集團空調(diào)器廠100%

青島澳柯瑪物資經(jīng)銷80%

青島澳柯瑪商務(wù)100%

青島澳龍光電科技股份67.5%

青島澳柯瑪新能源技術(shù)95.51%

青島澳柯瑪自動商用設(shè)備100%

青島澳柯瑪智能設(shè)備60%

青島澳海生物90.9%

青島海洋大學生物工程開發(fā)70%

青島澳通塑料55%

青島澳洋塑料制品35%

青島澳柯瑪新能源配套100%

青島澳源電池100%

青島澳柯瑪自動商用設(shè)備配套100%

青島澳柯瑪自動商用設(shè)備銷售100%

中國光大銀行股份0.64%

青島澳柯瑪環(huán)境保護能源技術(shù)股份14.50%

北京證券有限責任企業(yè)5%

青島天龍投資發(fā)展6%二、主營業(yè)務(wù)分析1、表三：青島澳柯瑪股份主營業(yè)務(wù)收入組成

表略。冰柜業(yè)務(wù)澳柯瑪冰柜產(chǎn)品已連續(xù)8年創(chuàng)全國銷量第一，企業(yè)產(chǎn)能為年產(chǎn)150萬臺。企業(yè)冰柜產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入6.67億元，1-6月企業(yè)冰柜產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入5.11億元，同比增加25%。作為美國通用電氣戰(zhàn)略合作伙伴，澳柯瑪為通用貼牌生產(chǎn)了22.2萬臺冰柜，而且成為北美市場有史以來第一家“零投訴”冰柜產(chǎn)品供貨商。澳柯瑪又取得了通用34萬臺訂單，1到6月企業(yè)產(chǎn)品已完成了近30萬臺出口量。近日，澳柯瑪在通用冰柜項目全球招標中，擊敗“惠爾普”、“三星”等國際品牌，成為該產(chǎn)品獨家供給商，這是以來通用連續(xù)第三次惠顧澳柯瑪，訂貨量為43萬臺。通用連續(xù)同澳柯瑪合作同企業(yè)嚴格質(zhì)量管理是分不開。通用對全球采購要求十分苛刻，對澳柯瑪冰柜就采取6西格瑪標準進行現(xiàn)場測評，要求在每百萬次生產(chǎn)和服務(wù)過程中發(fā)生失誤率不到3.4次，即要達成99.9997％質(zhì)量正確度。同內(nèi)銷冰柜相比，出口產(chǎn)品利潤并不高。澳柯瑪全部冰柜產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在20%以上，但出口部分毛利率僅5-10%，但因為沒有營銷費用，而且加強了企業(yè)原材料采購議價能力，大量出口定單對降低企業(yè)整體運行成本是大有幫助。出口另一特點是回款立即，通常交貨后三個月，澳柯瑪可收到通用貨款。現(xiàn)在整個中國冷柜市場總需求為每十二個月400臺左右，年增加率在10%以內(nèi)。中國有幾十個廠家生產(chǎn)廠家，競爭十分慘烈，市場上除澳柯瑪、海爾、星星、白雪等老品牌保持對應(yīng)影響力外，還有很多冷柜新品牌，如阪神等，三洋科龍，部分家電企業(yè)也延伸戰(zhàn)線加入到冷柜市場，如新飛、小天鵝。因為產(chǎn)品應(yīng)用季節(jié)性，企業(yè)冰柜多在上六個月旺銷，但今年8、9月仍然生產(chǎn)充足飽滿，估量整年中國銷量在50-60萬臺左右，加上34萬臺出口，估計整年可實現(xiàn)銷售收入10億元人民幣左右。2、冰箱、展示柜業(yè)務(wù)澳柯瑪冰箱實現(xiàn)銷售收入9822萬元，銷量在全國冰箱行業(yè)居第七位，1-6月實現(xiàn)銷售收入7478萬元，同比增加107%，因為規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)冰箱毛利率由12.1%增加到了中報16.4%。眾所周知，中國冰箱業(yè)競爭慘烈，市場上上百個品牌現(xiàn)在剩下不到20個，其中海爾、新飛、科龍、美菱這“四大家族”占了65%市場份額。以伊萊克斯、西門子、三星為代表洋品牌，占據(jù)了中國市場近25%份額。澳柯瑪從推出冰箱產(chǎn)品，定位關(guān)鍵是中高收入家庭使用豪華冰箱，目標是銷售30萬臺。3、空調(diào)業(yè)務(wù)企業(yè)利用首發(fā)募集資金和部分自有資金累計1.40億元收購青島澳柯瑪集團空調(diào)器廠，持有空調(diào)器廠100%股權(quán)。上市企業(yè)收購空調(diào)器廠處于價值鏈中段，其原材料從澳柯瑪集團空調(diào)器配套中心采購，其空調(diào)系列產(chǎn)品由澳柯瑪集團所屬空調(diào)器銷售負責銷售。年9-12月空調(diào)器廠實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.98億元，凈利潤674萬元。1-6月空調(diào)器廠實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.12億元，實現(xiàn)凈利潤542萬元。中國空調(diào)市場銷售量達1,100萬臺，總銷售額62億美元。全球市場排名第二，僅次于美國，估計成為世界第一。現(xiàn)在中國空調(diào)生產(chǎn)廠家多達兩三百家，春蘭、格力、海爾、科龍、美等各大企業(yè)控制了50%中國市場，其它多個大型電氣制造商，如長虹、康佳、TCL、海信、樂華、小天鵝、新科、格蘭仕等，在過去幾年中也紛紛進軍空調(diào)市場。另外，西門子、伊萊克斯等國際強勢品牌也在中國設(shè)廠。行業(yè)內(nèi)普遍樂觀造成各廠家紛紛增加產(chǎn)量，但北方連續(xù)低溫天氣和南方不停降雨造成5、6月應(yīng)該進入銷售高峰空調(diào)銷售近乎停滯，現(xiàn)在不管是廠家還是銷售渠道內(nèi)庫存急劇膨脹，因為估計空調(diào)零售量在1,000萬臺左右，但今年各廠產(chǎn)量將達成2,500萬臺以上，除去少許出口外，供大于求將突破1,000萬臺，庫存壓力直接造成了產(chǎn)品降價。估計澳柯瑪空調(diào)業(yè)務(wù)能基礎(chǔ)持平，企業(yè)已認可該項投資十分不成功。4、自動商用設(shè)備企業(yè)計劃投資6,128萬元引進日本生產(chǎn)技術(shù)和專用生產(chǎn)設(shè)備，形成年產(chǎn)1.5萬臺自動售貨機生產(chǎn)能力，年產(chǎn)香煙型自動售貨機5,000臺、飲料型自動售貨機5,000臺、多功效自動售貨機5,000臺。截止6月30日企業(yè)已投資3,377萬元，實現(xiàn)銷售收入總額為1,268萬元，凈利潤為96萬元。該產(chǎn)品將是企業(yè)未來幾年利潤增加點。自動售貨機是20世紀70年代在日本、歐美發(fā)展起來產(chǎn)品，現(xiàn)在已成為商品零售業(yè)不可分割關(guān)鍵部分，被稱為二十四小時營業(yè)微型超市，售貨領(lǐng)域已擴展至飲料、小食品、香煙、電話卡、藥品、旅游紀念品、玩具、報紙、雜志、車票、郵票等，現(xiàn)在在40多個國家已經(jīng)廣泛使用。日本平均每18人一臺，美國平均每40人一臺，歐洲平均每60人一臺。日本70%份額罐裝飲料市場經(jīng)過自動售貨機售出。現(xiàn)在中國最大自動售貨機供貨商是南開戈德（000537），其自動售貨機項目累計投資為19,017萬元。市場擁有率約為80%，銷售收入為3.21億元，毛利率為50.7%，1-6月，南開戈德自動售貨機產(chǎn)品銷售收入為1.50億元，毛利率為42.5%。同南開戈德自動售貨機相比，澳柯瑪產(chǎn)品顯得輕松、時尚，和此同時，海爾、海信也準備推出對應(yīng)產(chǎn)品。估計澳柯瑪自動售貨機銷量在3,000萬元左右，毛利潤率在40%左右。5、鋰電池業(yè)務(wù)企業(yè)同澳柯瑪空調(diào)器廠合資成立青島澳柯瑪新能源技術(shù)生產(chǎn)鋰離子電池，澳柯瑪已投入17,030萬元用于鋰電池合資項目，占新企業(yè)95.51％股權(quán)。已建成年300萬只生產(chǎn)能力，計劃年底達成3,000萬只年生產(chǎn)能力。全球鋰電池市場需求以每十二個月20％以上速度增加，而中國鋰電池則以30％速度增加。TCL通訊（000542）控股90%TCL金能電池成立于1999年初，上六個月該企業(yè)實現(xiàn)銷售收入2370萬元，凈利潤-679萬元。新進入該行業(yè)企業(yè)通常需開發(fā)大型OEM用戶和開拓零售市場。小型二次電池產(chǎn)業(yè)可分為上游材料供給業(yè)、中游電池顆粒制造和電池模組組裝業(yè)、下游應(yīng)用3C產(chǎn)品。日本在二次電池一向居領(lǐng)導地位(一條具經(jīng)濟規(guī)模鋰電池顆粒生產(chǎn)線需要花費30億元成本，含有資本進入障礙)，包含SONY、三洋電機、松下電池三大電池廠商占據(jù)鋰電池市場80%比重。臺灣鋰電池生產(chǎn)集中在中游后段電池模組組裝業(yè)，贏利能力受制于上游材料供給商。估計澳柯瑪鋰電池業(yè)務(wù)極難在兩年內(nèi)盈利。三、財務(wù)分析上六個月，企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.44億元，利潤總額3649萬元，凈利潤3102萬元，但同期企業(yè)應(yīng)收帳款高達7.45億元，存貨為8.36億（關(guān)鍵為空調(diào)器廠存貨），同時企業(yè)短期借款也高達8.36億元，上六個月企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為–4.21億元。即使企業(yè)擁有7.69億元現(xiàn)金，但其中大部分是募集資金，整體看來企業(yè)資金壓力很大。四、股權(quán)轉(zhuǎn)讓分析澳柯瑪集團總企業(yè)持有澳柯瑪股份企業(yè)73.11%股權(quán)，股權(quán)過于集中，現(xiàn)在集團企業(yè)正主動尋求戰(zhàn)略合作伙伴，計劃出讓部分股權(quán)，但企業(yè)不會放棄控股權(quán)。五、盈利估計現(xiàn)在企業(yè)利潤關(guān)鍵來自冰柜產(chǎn)品，該產(chǎn)品即使在銷售收入上將有可能有50%增加，但增加關(guān)鍵來自利潤率較低貼牌出口產(chǎn)品，同時考慮產(chǎn)品降價影響，利潤增加空間不大；冰箱業(yè)務(wù)同去年基礎(chǔ)持平；空調(diào)業(yè)務(wù)即使上六個月有542萬元盈利，但對整年估計僅為不虧損；自動售貨機盈利現(xiàn)在僅在200-300萬水平。綜合考慮，澳柯瑪整年每股收益在0.15元左右。六、定價分析1、選擇電器機械及器材制造業(yè)上市企業(yè)進行比較澳柯瑪屬電器機械及器材制造業(yè)，選擇12只樣本股計算平均市凈率和及中期平均市盈率。表略。樣本股算術(shù)平均市凈率為4.84倍，算術(shù)平均市盈率數(shù)為60倍，中期算術(shù)平均市盈率為154。按市凈率估值澳柯瑪價值=3.58*4.84=17.33（元）。按市盈率估值澳柯瑪價值=0.13*60=7.8（元）。按中期市盈率估值澳柯瑪價值=0.09