徐州銀行投資策略報告范文

徐州銀行投資策略報告范文第一篇徐州銀行投資策略報告范文第一篇十年復(fù)盤，銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟預(yù)期強相關(guān)

板塊表現(xiàn)

銀行股作為周期股，其行情演繹與貨幣政策和宏觀經(jīng)濟預(yù)期密切相關(guān)?；厮萁辏ǎ┿y行板塊行情表現(xiàn)，2012年以來，銀行股主要出現(xiàn)四次大漲行情，除2014年10月-2015年6月主要由流動性驅(qū)動及海外增量資金入市之外，其余三次均是貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，宏觀經(jīng)濟預(yù)期逐漸改善，銀行股估值修復(fù)帶來的大漲行情，且相較于滬深300指數(shù)都獲得了超額收益。

第一輪行情（-）：寬貨幣→經(jīng)濟預(yù)期改善→寬信用→經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，銀行股迎來大漲行情。2012年2月以來，受外部宏觀經(jīng)濟增速下行、溫州民間借貸危機不斷發(fā)酵影響，銀行股估值持續(xù)走低。從貨幣政策環(huán)境來看，2012年2月和5月分別降準5pct，6月和7月一年期貸款基準利率分別降低25BP和31BP，在連續(xù)降準降息的寬松貨幣政策刺激下，2012年8月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速開始回升，Q4經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期強烈。從信用環(huán)境來看，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)順暢，社融增速在8月小幅回落之后9月企穩(wěn)回升，環(huán)比上行至，并且此后8個月社融增速延續(xù)上行態(tài)勢，彼時銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)、表外非標等渠道為基建、地產(chǎn)提供融資，社融增速高于總貸款增速。在經(jīng)濟預(yù)期改善，社融增速企穩(wěn)回升催化下，銀行股于10月初開啟上漲行情，期間Q4經(jīng)濟增速回升兌現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，房地產(chǎn)市場于2013年初小幅反彈亦對銀行股股價表現(xiàn)起到催化作用。2012年10月-2013年02月期間銀行股漲幅為58%，跑贏滬深300指數(shù)31個百分點。

第二輪行情（2014年10月-2015年06月）：寬貨幣釋放流動性，增量資金入市是本輪銀行股行情的核心推動因素。2014年11月至2015年5月底，央行進行了兩次降準和三次降息操作，人民幣存款準備金率共下降，1年期貸款基準利率下行90BP。寬松的貨幣政策并沒有帶來經(jīng)濟基本面的持續(xù)改善，GDP單季同比增速在14Q4階段性回升之后持續(xù)下行，社融增速在7月后整體呈波動下行態(tài)勢，本輪行情主要為增量資金入市推動。一方面，寬松的貨幣政策為銀行間市場釋放了大量的流動性，伴隨監(jiān)管鼓勵資本市場發(fā)展及無風(fēng)險利率的持續(xù)走低，大量資金進入股市謀求高收益。另一方面，11月17日，滬港通正式開通，市場預(yù)期盤子大、低估值、高股息的銀行股將受到港股投資者的青睞，因此，在滬港通開通之前，內(nèi)資就開始提前布局銀行股。2014年10月銀行股開啟上漲行情，2014年10月-2015年06月期間銀行股漲幅達到92%。

第三輪行情（2016年3月-2018年02月）：寬貨幣+地產(chǎn)回溫，經(jīng)濟預(yù)期改善催化銀行股行情。2015年下半年，為對應(yīng)經(jīng)濟下行壓力，我國貨幣政策持續(xù)維持較大寬松力度，央行進行兩次降準和三次降息操作，同時房地產(chǎn)市場加大去庫存力度，房地產(chǎn)市場回溫疊加基建發(fā)力，經(jīng)濟預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，2016年宏觀經(jīng)濟預(yù)期指數(shù)開始持續(xù)上行。

銀行資產(chǎn)質(zhì)量于2016年進入改善通道，對行情起到催化作用。從信用環(huán)境來看，2016年社融增速整體維持平穩(wěn)，2017年2月沖高回落，主要源于表外非標業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴，銀行業(yè)務(wù)回歸本源，表內(nèi)信貸增速平穩(wěn)上行。2016年2月，房地產(chǎn)投資累計同比增速回升至，3月則大幅上行個百分點至，在地產(chǎn)景氣度催化下，銀行股行情開啟。此外，以老16家上市銀行口徑測算，上市銀行不良率于2016Q1見頂，伴隨各家銀行加大存量風(fēng)險出清力度，以及風(fēng)險管控意識強化，銀行資產(chǎn)質(zhì)量進入改善通道，2016Q2之后上市銀行不良率波動下行。銀行信用風(fēng)險的改善對期間銀行股行情亦起到重要催化作用。2016年2月至2018年2月期間，銀行股漲幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

第四輪行情（2020年7月-2021年2月）疫后復(fù)蘇催化經(jīng)濟預(yù)期改善，銀行股迎來估值修復(fù)行情。受2020年初新冠疫情爆發(fā)的影響，市場對宏觀經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀，2020年6月宏觀經(jīng)濟預(yù)期指數(shù)降至，為2017年以來的最低值，權(quán)益市場持續(xù)低迷。伴隨我國疫情率先得到有效管控，全國陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，監(jiān)管層出臺一系列政策刺激居民消費，悲觀經(jīng)濟預(yù)期逐漸修正，宏觀經(jīng)濟預(yù)期指數(shù)由2020年6月的上升為2021年3月的，大幅上升個百分點，宏觀經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)向好、信貸需求回暖，銀行股估值得以修復(fù)，2020年7月至2021年2月期間，銀行股漲幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

個股分化

伴隨宏觀經(jīng)濟增長動能切換，不同經(jīng)濟階段不同類型銀行的股價表現(xiàn)亦有明顯分化趨勢。我們統(tǒng)計了2012年以來每年股價漲跌幅前五的上市銀行，期間由于經(jīng)濟環(huán)境和監(jiān)管政策的不同，市場對不同類型銀行的業(yè)績預(yù)期不同，從而催化了在不同的經(jīng)濟階段漲幅靠前的銀行類型不同。

第一階段（2012-2013年）：非標業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，股份行股價領(lǐng)漲。2012-2013年期間，在寬松貨幣政策的驅(qū)動下，銀行股出現(xiàn)一輪大漲行情。彼時非標業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，銀行通過表外非標為基建和地產(chǎn)融資驅(qū)動規(guī)模擴張，股份行機制機制靈活，同時涉房業(yè)務(wù)開展較多，受表外非標業(yè)務(wù)擴張紅利催化，期間民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等股份行漲幅較高。

第二階段（2015-2016年）：資產(chǎn)質(zhì)量改善驅(qū)動，高成長城商行股價領(lǐng)漲。2015年后，江浙地區(qū)民營經(jīng)濟風(fēng)險逐漸出清，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期強烈，其中南京銀行和寧波銀行不良率維持在1%以下，低于其他城商行。同時兩家銀行業(yè)績增長動能強勁，2015-2016年期間，寧波銀行和南京銀行歸母凈利潤增速分別維持在15%以上和20%以上，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異疊加業(yè)績增長動能強勁，南京銀行和寧波銀行等優(yōu)質(zhì)城商行漲幅靠前。

第三階段（2017-2018年）：金融監(jiān)管趨嚴，受監(jiān)管影響較小的大行股價領(lǐng)漲。2017年以來金融監(jiān)管趨嚴，打擊影子銀行，嚴查同業(yè)、理財、表外等業(yè)務(wù)違規(guī)加杠桿和監(jiān)管套利等問題，2018年資管新規(guī)發(fā)布，銀行理財業(yè)務(wù)面臨整改。在金融監(jiān)管趨嚴的背景下，大行業(yè)務(wù)更為規(guī)范，同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)占比相對較低，市場預(yù)期中大型銀行受到監(jiān)管規(guī)范的影響更小，期間五大行和招商銀行漲幅領(lǐng)先。

第四階段（2020年至今）：新冠疫情時代，銀行面臨“資產(chǎn)荒”壓力，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行股價領(lǐng)漲。2020年后新冠疫情爆發(fā)以及后續(xù)兩年不間斷超預(yù)期反撲，我國經(jīng)濟增長壓力上行。在經(jīng)濟不確定因素增多的背景下，企業(yè)和居民加杠桿意愿疲弱，在資產(chǎn)端商業(yè)銀行面臨實體融資需求不足問題，而在負債端，伴隨居民風(fēng)險偏好下行，銀行普遍攬儲壓力不大，銀行經(jīng)營的核心矛盾為資產(chǎn)投不出去。因此，信貸需求景氣度較高“蘇浙成”的地區(qū)，由于當?shù)夭糠謨?yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行資產(chǎn)投放維持強勢，業(yè)績確定性強，受到市場青睞。2020年以來，杭州銀行、寧波銀行、成都銀行和江蘇銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行領(lǐng)漲銀行板塊。

2022年行情演繹回顧

第一階段（1月初-2月底）：寬貨幣催化寬信用預(yù)期，銀行股超額收益明顯。2022年年初貨幣政策延續(xù)寬松態(tài)勢，繼2021年12月降準之后，2022年1月LPR-1Y和LPR-5Y均下降5BP；寬松的貨幣政策之下，1月社融實現(xiàn)超預(yù)期開門紅，市場對“寬信用”預(yù)期有所增強；疊加“穩(wěn)增長”政策加碼，銀行業(yè)績展望非常樂觀，銀行股迎來一波上漲行情，期間（）銀行指數(shù)區(qū)間漲跌幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

第二階段（2月底-3月底）：俄烏沖突升溫，銀行股隨權(quán)益市場走弱。2月24日以來，受俄烏沖突升級的地緣政治風(fēng)險影響，全球風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，A股市場受投資者避險情緒影響亦產(chǎn)生較大波動，期間（）銀行股漲跌幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

第三階段（3月底-4月中旬）：業(yè)績催化，估值企穩(wěn)。3月底上市銀行2021年年度報告和2022一季報陸續(xù)披露，銀行業(yè)績穩(wěn)健，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行實現(xiàn)營收增速>10%的同時歸母凈利潤增速>20%，靚麗業(yè)績對行情起到一定催化作用，銀行估值有所企穩(wěn)，期間（）銀行股漲跌幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

第四階段（4月中旬-6月初）：上海疫情超預(yù)期反撲，資產(chǎn)質(zhì)量擔憂上行，銀行股下跌。3月中下旬以來，上海疫情出現(xiàn)超預(yù)期反撲，4月1日上海開始靜態(tài)管理。疫情制約下商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)承壓，同時小微企業(yè)的經(jīng)營壓力上行，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險的擔憂加劇，銀行股估值走低，期間（）銀行股漲跌幅為，跑輸滬深300指數(shù)個百分點。

第五階段（6月初-6月底）：上海解除靜態(tài)管理，經(jīng)濟預(yù)期改善，銀行股上漲。6月初，全面封城兩個月之久的上海宣布解除靜態(tài)管理，疫情對經(jīng)濟的影響逐漸消退，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強，帶動權(quán)益市場邊際修復(fù)，期間（）銀行股漲跌幅為，跑輸滬深300指數(shù)個百分點。

第六階段（7月初-8月中旬）：停貸事件發(fā)酵，銀行股價走低。7月以來，各地停貸事件頻出，地產(chǎn)風(fēng)險有所傳導(dǎo)至按揭端，再度銀行市場對銀行涉房資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂，銀行股價下跌，期間（）銀行股漲跌幅為，跑輸滬深300指數(shù)個百分點。

第七階段（8月中旬-9月中旬）：中報業(yè)績催化，銀行估值邊際修復(fù)。8月中旬以來，銀行中報業(yè)績披露，業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量并未受到上半年疫情擾動影響，銀行估值得以邊際修復(fù)。期間（）銀行股漲跌幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

第八階段（9月中旬-11月中旬）：經(jīng)濟預(yù)期走弱，銀行股下跌。9月中旬央行披露8月社融數(shù)據(jù)，社融增速再次回落，此外，在地產(chǎn)政策持續(xù)松動的背景下，房地產(chǎn)市場尚未見明顯起色，經(jīng)濟預(yù)期走弱。期間（）銀行股漲跌幅為，跑輸滬深300指數(shù)個百分點。

第九階段（11月中旬-至今）：“穩(wěn)地產(chǎn)”加碼，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期強化，銀行股上漲。11月13日，央行、銀_發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺16條措施在供需兩端同時發(fā)力維穩(wěn)房地產(chǎn)市場，諸多政策首次落實到文件制度層面。11月14日，銀_、住建部、央行發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，對房企短期流動性形成重大利好?！胺€(wěn)地產(chǎn)”政策超預(yù)期加碼，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期強化，銀行股股價回溫。期間（5）銀行股漲跌幅為，跑贏滬深300指數(shù)個百分點。

徐州銀行投資策略報告范文第二篇銀行股長期運行在估值走廊下限，反映的是市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。自2020年以來，銀行股估值持續(xù)走低，截至2022年11月25日，銀行指數(shù)（中信）的靜態(tài)PB已低至，為2010年以來的較低水平。就我國銀行業(yè)重資產(chǎn)經(jīng)營的特征而言，銀行股估值低迷的背后，反映的是市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。2020年新冠疫情爆發(fā)后我國經(jīng)濟增長持續(xù)承壓，而銀行經(jīng)營與宏觀經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)，市場預(yù)期經(jīng)濟下行壓力一定程度上會傳導(dǎo)至銀行的壞賬層面，疊加地產(chǎn)風(fēng)險擾動，投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期悲觀，銀行股估值持續(xù)低迷。

目前銀行估值隱含不良率在14%以上，銀行股被嚴重低估。目前投資者普遍認為銀行賬面不良率不能反映真實的壞賬情況，凈資產(chǎn)可能會被隱藏的或即將生成的不良所侵蝕，從而銀行股估值有一定的不確定性折價。但目前銀行股估值反映的銀行不良率是否過于悲觀？我們對上市銀行估值隱含的不良率進行了測算，在假設(shè)不良損失率為70%和50%的情境中，上市銀行估值隱含的不良率分別為和，而上市銀行三季度末賬面不良率僅為，估值隱含不良率為真實不良率的10倍以上，銀行股被嚴重低估。

估值分化，銀行股投資從β走向α。伴隨我國銀行業(yè)結(jié)束了一味依靠規(guī)模擴張驅(qū)動盈利的粗放式經(jīng)營時代，開啟精耕細作的輕型化轉(zhuǎn)型時代，銀行個股的差距被進一步拉大，銀行股投資也從β逐漸轉(zhuǎn)向α，在行業(yè)估值持續(xù)低迷的背景下，具有經(jīng)營模式壁壘和較高業(yè)績確定性的銀行獲得了一定的估值溢價。截至11月25日，上市銀行估值最高的前五家銀行為寧波銀行、成都銀行、招商銀行、常熟銀行和杭州銀行。

如何破解低估值之謎：1）打造領(lǐng)先的經(jīng)營模式。2015年后我國經(jīng)濟增長由高速增長切換為高質(zhì)量發(fā)展，利率市場化改革的完成，金融脫媒的加劇等外部環(huán)境的變化倒逼商業(yè)銀行開啟市場化的創(chuàng)新發(fā)展時期，也拉開了行業(yè)分化的帷幕，機制體制靈活，打造了具有競爭壁壘經(jīng)營模式的商業(yè)銀行估值開始拔升，如招商銀行、寧波銀行和常熟銀行的估值在2015年之后持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。①招商銀行：“輕型銀行”先驅(qū)，零售業(yè)務(wù)護城河日益穩(wěn)固。2015年招商銀行在“一體兩翼”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，零售轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)，開啟了我國銀行“輕型轉(zhuǎn)型”時代，隨后逐漸發(fā)展成為零售業(yè)務(wù)和財富管理賽道的標桿銀行，其零售模式護城河的日益穩(wěn)固推動招商銀行持續(xù)獲取估值溢價。②寧波銀行：市場化競爭體制難以復(fù)制。寧波銀行管理體制優(yōu)秀，市場化基因突出，對公和零售業(yè)務(wù)模式清晰，在高度市場化的管理體制下，寧波銀行業(yè)績展現(xiàn)出了較強的抗周期屬性，在2012-2014年期間江浙區(qū)域性銀行不良集中暴露的時期，寧波銀行不良率仍維持在1%以下。寧波銀行作為獨具市場化基因的區(qū)域性銀行，靚麗業(yè)績穿越周期，ROE增速連續(xù)10余年保持高位，其估值持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。③常熟銀行：“高息差-低不良”小微模式具有護城河。常熟銀行差異化定位小微下沉客戶，“IPC+信貸工廠”打造了“高息差-低不良”的小微經(jīng)營模式，戶均30-40萬的小微客群易守難攻，具有一定的賽道壁壘。2016年8月底常熟銀行上市后受到資本市場追捧，此后其估值亦持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。

2）具有較強的業(yè)績確定性。2020年后在疫情影響下我國經(jīng)濟下行壓力增大，“穩(wěn)經(jīng)濟”訴求下基建加碼，杭州銀行和成都銀行作為基建優(yōu)勢行，又地處融資需求旺盛的浙江省和四川省，跟當?shù)卣献麝P(guān)系密切，基建項目儲備充足，信貸投放延續(xù)較高景氣度，對業(yè)績形成有力支撐。2020年以來，杭州銀行和成都銀行歸母凈利潤增速持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，較高的業(yè)績確定性使得杭州銀行和成都銀行獲得了一定的估值溢價，其PB在2020年8月中報業(yè)績披露后持續(xù)抬升。

3）海外鏡鑒：輕型化轉(zhuǎn)型，減少資產(chǎn)質(zhì)量擔憂產(chǎn)生的銀行估值折價。從美國銀行業(yè)的PB走勢來看，標普500銀行業(yè)PB只有在少數(shù)的時間段內(nèi)低于1，大部分時期穩(wěn)定在1以上。主要是源于美國金融行業(yè)在20世紀90年代逐漸走向混業(yè)經(jīng)營之后，美國商業(yè)銀行經(jīng)營逐漸擺脫了“重資產(chǎn)”驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式，其經(jīng)營業(yè)務(wù)更加綜合化，開拓投行、資管、財富管理等“輕資本”業(yè)務(wù)，“輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)驅(qū)動下，市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂對銀行估值影響下降，銀行股估值折價減少。從美國四大行手續(xù)費凈收入占營收比例來看，美國銀行/富國銀行/摩根大通/花旗集團占比分別為，遠高于我國商業(yè)銀行中收占比，2021年六大行手續(xù)費凈收入占營收比例僅，國內(nèi)輕型化轉(zhuǎn)型標桿招商銀行2021年手續(xù)費凈收入占營收比例為，與美國四大行仍具有一定的差距。

徐州銀行投資策略報告范文第三篇業(yè)績：營收增長略放緩，歸母凈利增速回升

營收端：收息、非息收入表現(xiàn)均承壓。上市銀行前三季度營收增速，環(huán)比22H下降。其中，利息凈收入環(huán)比回落至。在商業(yè)銀行擴表仍受到實體需求不足較大制約的同時，行業(yè)息差仍然面臨著較大收窄壓力，據(jù)測算2022Q3單季凈息差環(huán)比Q2繼續(xù)回落2BP至。非息方面，手續(xù)費及傭金凈收入持續(xù)放緩，其增速由22H的進一步下滑至，主要是資本市場波動較大，對代理代銷為主的財富管理業(yè)務(wù)收入造成沖擊。其他非息收入（投資收益、匯兌損益及公允價值變動）中，投資收益主要受市場利率階段性波動，增速出現(xiàn)較明顯下降（22H：→22Q1-Q3:）。機構(gòu)表現(xiàn)上，前三季度國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行營收增速分別為，增速分別環(huán)比。

據(jù)統(tǒng)計，營收增速10%以上，同時環(huán)比提升的上市行有杭州（）、江蘇（）、鄭州（）、蘇州（）、長沙（）。2）歸母凈利潤：增速環(huán)比回升，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行延續(xù)強勢表現(xiàn)。前三季度上市銀行歸母凈利潤同比增，增速環(huán)比22H提高。其中，國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行增速分別為，增速環(huán)比22H分別+，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行繼續(xù)維持高增長。其中，前三季度歸母凈利潤增速30%+的銀行有杭州（+）、成都（+）、江蘇（+）、張家港（+）。優(yōu)質(zhì)區(qū)域行延續(xù)高景氣。2022年銀行業(yè)經(jīng)營格局延續(xù)分化態(tài)勢，國有大行穩(wěn)經(jīng)濟大盤責任重大，在“讓利實體”背景下或損失一定定價訴求，營收增速下滑較大；全國性股份行受限于實體信貸需求偏弱、房地產(chǎn)風(fēng)險暴露、中收增速下滑的“三重壓力”，整體經(jīng)營壓力較大；優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行相對旺盛的融資需求保障高擴表，客群更加下沉加之撥備抵補充足，使得其經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)較高景氣度，部分銀行財務(wù)指標逐漸步入上行周期。

業(yè)績拆分：規(guī)模擴張打底，撥備少提拔升。1）規(guī)模擴張仍為核心驅(qū)動因素。政策加碼對實體經(jīng)濟支持力度，即使疫情反復(fù)擾動，商業(yè)銀行擴表仍相對積極，前三季度人民幣貸款增加萬億，同比多增萬億。拆解上市銀行前三季度利潤貢獻因子，生息資產(chǎn)規(guī)模擴張（+）對利潤貢獻度最高，且環(huán)比22H繼續(xù)上行。2）凈息差負向拖累加劇?！白尷麑嶓w+供需失衡”使銀行Q3貸款定價繼續(xù)承壓，同時金融投資及同業(yè)資產(chǎn)收益率也有所下移，加之負債端存款成本相對剛性，使得上市行凈息差仍有較大收窄壓力，前三季度凈息差對凈利潤的貢獻度（）較22H的（-）進一步加劇拖累。

3）非息收入轉(zhuǎn)為負貢獻。權(quán)益市場表現(xiàn)低迷使得銀行代理代銷業(yè)務(wù)拓展難度加大，同時疫情的擾動使得銀行卡貢獻手續(xù)費相對乏力，加之8月以來資金利率有所波動，投資業(yè)務(wù)兌現(xiàn)收益弱于上半年。多重因素影響下，非息收入貢獻度有所下行并轉(zhuǎn)為負向貢獻（-）。4）撥備反哺力度加大。前三季度上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，撥備具有更大的釋放利潤空間。前三季度撥備對凈利潤的貢獻度（+）較22H（+）大幅抬升，是上市行歸母凈利潤增速環(huán)比回升的重要原因。

分銀行類型來看，1）規(guī)模貢獻力度國有行>股份行>城商行>農(nóng)商行，與22H相比十分明顯的特點是Q3國有行的規(guī)模驅(qū)動效應(yīng)顯著增強而城農(nóng)商行則明顯減弱，這或說明強政策驅(qū)動下基建及涉政類信貸投放加速，國有大行作為寬信用的主力，擴表更為積極。2）撥備反哺力度股份行>城商行>農(nóng)商行>國有行。

規(guī)模：存貸高增，大行擴表強勁

上市銀行前三季度資產(chǎn)增速環(huán)比提升，國有大行擴表積極。三季度末，上市銀行整體資產(chǎn)增速較22H環(huán)比提升個百分點至，其中貸款同比增長（22H為）。今年以來，疫情反復(fù)使得宏觀經(jīng)濟增長動能承壓，銀行信貸投放面臨實體需求疲弱、區(qū)域分化顯著、地產(chǎn)風(fēng)險波動等多重因素影響。分機構(gòu)類型來看，國有行與城商行信貸仍維持較高增速，反映出穩(wěn)增長政策加碼下國有大行及部分信貸景氣度較高的區(qū)域行是寬信用的主渠道，股份行投放則相對疲弱。四季度我們認為信貸投放仍將維持偏強的力度，其投放進度或?qū)⒖煊谕晖凇?/p>

存款增長持續(xù)提速，負債壓力有所緩解。前三季度，上市銀行存款余額同比增長，環(huán)比22H提高個百分點，存款總體維持較好增長態(tài)勢。這與擴表加速下信貸派生存款加快有關(guān)，同時今年資本市場表現(xiàn)欠佳，部分理財資金向存款分流也加劇了這一趨勢。分機構(gòu)來看，城商行存款增速仍保持高位（Q3:，22H:），國有大行提速明顯（Q3:，22H:）。

息差：降幅趨緩，靜待企穩(wěn)回升

今年行業(yè)的息差仍面臨著較大的收窄壓力，主要是幾方面的共同作用：1）銀行作為重要的穩(wěn)經(jīng)濟大盤的主體，承擔較大金融讓利實體的任務(wù)，加大對制造業(yè)、普惠、綠色信貸等重點領(lǐng)域的信貸支持力度，減費讓利使得貸款收益率有所下降；2）LPR連續(xù)下調(diào)使得新發(fā)生貸款收益率有所降低，而存款成本相對剛性，綜合作用使得息差承壓；3）受疫情影響，前三季度實體信貸需求偏弱，“穩(wěn)信貸”訴求下貸款供給力度較大，供需失衡引導(dǎo)貸款收益率下移；4）前三季度金融市場流動性合理充裕，資金利率處于較低水平，因而金融投資收益率和同業(yè)資產(chǎn)收益率有所下降。以期初期末口徑測算，42家上市銀行息差降幅有所收窄。前三季度上市銀行凈息差環(huán)比收窄1BP，降幅明顯收窄。分銀行類型來看，國有行環(huán)比下行1BP，股份行和農(nóng)商行微幅下降，降幅不足1BP。城商行則環(huán)比則已企穩(wěn)回升，根據(jù)銀行披露凈息差數(shù)據(jù)，部分城商行息差已現(xiàn)明顯改善，寧波銀行和蘇州銀行均環(huán)比上行3BP。

結(jié)構(gòu)因素：1）資產(chǎn)端：對公一般性貸款投放加速，零售信貸需求有所恢復(fù)。除了生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貸款占比進一步提升有助于息差企穩(wěn)之外，觀察信貸結(jié)構(gòu)的變化可以發(fā)現(xiàn)，Q3對公一般性貸款增速邊際上行，而沖量性質(zhì)的低定價票據(jù)貼現(xiàn)同比增速明顯下降。同時零售信貸也表現(xiàn)出一定的需求回暖，城商行零售信貸投放加速（Q3:YoY，Q2:YoY），部分股份行Q3新增貸款中，零售貸款增量占比達80%以上。2）負債端：存款增長較快，定期化或使存款成本相對剛性。前三季度上市銀行總體攬儲壓力并不大，存款保持較高增速。據(jù)已披露存款結(jié)構(gòu)的12上市家銀行來看，其中9家定期存款占比環(huán)比上行，仍存在較為明顯的存款定期化現(xiàn)象，使得存款成本保持相對剛性。

定價因素：1）貸款收益率已處歷史較低水平，進一步下行空間有限。隨著LPR改革的深入推進，貸款利率隱性下限破除，企業(yè)融資成本得到有效降低。2022年9月末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已降至，為有統(tǒng)計以來的最低值。我們認為四季度LPR進一步下行空間有限，加之零售信貸需求有所恢復(fù)，預(yù)計貸款收益率持續(xù)下行的壓力將有所緩解。2）存款利率下調(diào)有助存款成本保持平穩(wěn)。年初以來，監(jiān)管一直引導(dǎo)銀行負債端成本“減負”，9月中下旬多數(shù)商業(yè)銀行對各期限存款掛牌利率進行了5BP-35BP不同幅度的下調(diào)，存款利率的大幅下降將助力負債端成本改善。

資產(chǎn)質(zhì)量：穩(wěn)中向優(yōu)，地產(chǎn)風(fēng)險繼續(xù)出清

1.資產(chǎn)質(zhì)量改善，潛在風(fēng)險下行

不良率環(huán)比下行，“蘇浙成”優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行不良率低位再降。伴隨疫情影響逐漸消退，企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和運輸鏈修復(fù)，企業(yè)現(xiàn)金流情況改善，疊加地產(chǎn)寬松政策頻出，涉房資產(chǎn)風(fēng)險緩釋，三季度上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。2022年三季度末，42家上市銀行整體不良率為，較上半年下行2BP，披露數(shù)據(jù)的銀行中有15家上市銀行實現(xiàn)了不良率和關(guān)注率的環(huán)比雙降。分銀行類型來看，國有行、股份行和城商行不良率環(huán)比上半年均下降2BP，農(nóng)商行環(huán)比微幅上行，主要受青農(nóng)商行不良率大幅攀升影響，其他農(nóng)商行不良率穩(wěn)中略降?！疤K浙成”優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行不良率低位再降，其中江蘇銀行（）、杭州銀行（）、成都銀行（）、蘇州銀行（）、常熟銀行（）不良率自年初以來持續(xù)維持下降趨勢。

不良認定維持審慎，潛在風(fēng)險可控。從不良認定的力度來看，近年來上市銀行不良認定口徑趨嚴，上市銀行賬面不良率更加可靠，截至三季度末，平安銀行和招商銀行逾期90天以上貸款與不良貸款比例分別為76%和71%，環(huán)比小幅上行和，但依然維持在較低水平，不良認定維持嚴格審慎。在不良認定力度趨嚴背景下，新增風(fēng)險依然可控，經(jīng)加回核銷測算，22Q3披露數(shù)據(jù)的上市銀行不良生成率環(huán)比持平或維持下降趨勢，其中郵儲和招行不良生成率環(huán)比上半年持平，平安銀行/寧波銀行/杭州銀行/蘇州銀行環(huán)比分別下降12BP/6BP/2BP/36BP，伴隨上市銀行信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新增信貸主要投向基建、高端制造、綠色領(lǐng)域，以及零售信貸占比持續(xù)提升，新增信用風(fēng)險可控。

2.加碼“穩(wěn)”地產(chǎn)，涉房風(fēng)險緩釋

三季度以來，“保交樓”專項借款，重啟PSL工具，“第二支箭”延期擴容支持房企債務(wù)融資，254號文出臺16條措施維穩(wěn)房地產(chǎn)市場等地產(chǎn)寬松政策頻出。一方面，伴隨商業(yè)銀行加大房企融資支持力度，疊加樓市銷售端政策加碼提振居民購房意愿，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流有望回暖，利好銀行風(fēng)險緩釋；另一方面，上市銀行對公房地產(chǎn)風(fēng)險敞口不斷收縮，涉房不良生成趨緩。三季度末平安銀行對公房地產(chǎn)貸款不良率已現(xiàn)明顯改觀，對公房地產(chǎn)不良率環(huán)比下降5BP至。展望下階段，地產(chǎn)寬松政策的效果有望逐漸體現(xiàn)，同時銀行自身嚴格地產(chǎn)項目準入，強化貸后管理跟蹤以及合理預(yù)判和處置涉房不良資產(chǎn)，預(yù)期涉房風(fēng)險將持續(xù)緩釋。

中收：財富收入承壓，下階段有望回暖

資本市場波動使財富管理收入承壓，前三季度上市銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比下降。增速環(huán)比22H繼續(xù)回落并轉(zhuǎn)為負增長，主要原因或仍是資本市場表現(xiàn)低迷，代理代銷基金、理財?shù)蓉敻还芾眍愂杖胪认禄隆Ｍ瑫r疫情的反復(fù)擾動使得消費場景受限，銀行卡貢獻的手續(xù)費收入同樣受到影響。分機構(gòu)類型來看，前三季度國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行手續(xù)費及傭金凈收入分別同比增長，增速環(huán)比22H分別，農(nóng)商行降幅最大但環(huán)比收窄，主要受常熟銀行（-97%）收入確認節(jié)奏影響。投資收益方面，Q3對收入貢獻低于上半年，可能與8月以來資金利率有所波動，投資業(yè)務(wù)兌現(xiàn)收益較差有關(guān)。下階段中收增速有望在三大要素的企穩(wěn)帶動下筑底回升：權(quán)益市場有望企穩(wěn)、金融市場利率有望企穩(wěn)、人民幣匯率有望企穩(wěn)，同時我們看到部分上市銀行財富管理根基穩(wěn)固，零售客戶數(shù)及AUM維持較高增速，看好中收占比較高的股份行下階段的業(yè)績提振。

資本：壓力邊際緩解，關(guān)注《新巴Ⅲ》落地

徐州銀行投資策略報告范文第四篇“穩(wěn)增長”：加碼實體信貸投放

“穩(wěn)經(jīng)濟”重任在身，銀行信貸資源向基建、制造、小微傾斜。今年以來監(jiān)管層面多措并舉著力穩(wěn)宏觀經(jīng)濟大盤，在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整的背景下，監(jiān)管層面引導(dǎo)信貸資源向基建、制造業(yè)、普惠小微、綠色等重點領(lǐng)域傾斜，指導(dǎo)政策性銀行用好開發(fā)性金融工具和8000億元新增信貸額度，推出財政貼息貸款，設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，加大對小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度等。據(jù)銀_披露，前三季度制造業(yè)貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款分別增加萬億、萬億元，合計占新增人民幣貸款的42%。從四大行前三季度信貸投向來看，制造業(yè)、普惠小微和綠色貸款分別貢獻27%、20%和32%的信貸增量。

“穩(wěn)地產(chǎn)”：涉房信用或?qū)⒒嘏?/p>

受前期融資政策收緊影響，涉房貸款增量有限。此前在監(jiān)管定調(diào)“房住不炒”的大背景下，“三道紅線”、“房地產(chǎn)貸款集中管理制度”等政策陸續(xù)出臺，房企融資環(huán)境持續(xù)收緊，2021年下半年房企現(xiàn)金流壓力逐漸體現(xiàn)，違約事件頻出。政策壓力疊加房企信用風(fēng)險上行，銀行持續(xù)壓降涉房風(fēng)險敞口，2022年以來涉房貸款增速延續(xù)下行態(tài)勢，前三季度涉房貸款增加8488億元，占總貸款增量比例為，較去年同期少增萬億。按揭貸款受經(jīng)濟下行期居民加杠桿意愿減弱影響，前三季度新增僅萬億元，較去年同期少增萬億元。

“穩(wěn)地產(chǎn)”政策再加碼，房地產(chǎn)市場疲乏態(tài)勢有望扭轉(zhuǎn)。2022年以來，伴隨經(jīng)濟下行壓力增大，“穩(wěn)地產(chǎn)”成為托底經(jīng)濟的重要舉措，LPR-5Y連續(xù)下降，降低房貸利率下限，有序推進“保交樓”，重啟PSL等地產(chǎn)寬松政策頻出。在“穩(wěn)地產(chǎn)”政策組合發(fā)力之下，三季度開發(fā)貸已出現(xiàn)邊際回暖，三季度末房地產(chǎn)開發(fā)貸已扭轉(zhuǎn)負增態(tài)勢，同比增長。11月以來，房地產(chǎn)行業(yè)再迎重大政策利好，11月13日，央行、銀_發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺16條措施在供需兩端同時發(fā)力“穩(wěn)地產(chǎn)”，諸多政策首次落實到文件制度層面，有望修正商業(yè)銀行介入開發(fā)貸市場的保守態(tài)度并支持個人住房貸款的合理需求。11月14日，銀_、住建部、央行發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，優(yōu)質(zhì)房企可向銀行申請保函置換預(yù)售監(jiān)管資金，有望極大程度緩解房企短期流動性壓力。展望下階段，“穩(wěn)地產(chǎn)”政策組合拳的效果將逐漸體現(xiàn)，銀行涉房信用業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉頂U張，房地產(chǎn)市場疲乏態(tài)勢有望得到扭轉(zhuǎn)。

“穩(wěn)貨幣”：流動性維持合理充裕

年初以來，央行總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策雙重發(fā)力，通過降準、MLF降息、各類再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策維穩(wěn)貨幣端，銀行間市場流動性維持合理充裕，前三季度DR007和同業(yè)存單到期收益率均處于下行通道，反映銀行負債端壓力并不大。寬貨幣是寬信用的基礎(chǔ)，整體來看，今年以來貨幣環(huán)境整體維持寬松，流動性維持合理充裕，但銀行資產(chǎn)端面臨一定的實體融資需求不足問題，導(dǎo)致寬貨幣在向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過程中頻頻受阻。

“讓實體”：為銀行負債成本“減負”

“讓利實體”+提振樓市銷售，貸款定價持續(xù)下移。2022年以來，經(jīng)濟下行壓力抬升背景下監(jiān)管層面不斷引導(dǎo)“銀行讓利實體經(jīng)濟”，降低企業(yè)綜合融資成本，疊加樓市銷售端持續(xù)低迷亟需政策發(fā)力，LPR-1Y和LPR-5Y自年初以來分別下降15BP和35BP，銀行資產(chǎn)端定價持續(xù)承壓。目前企業(yè)貸款利率已處于歷史低位，2022Q3金融機構(gòu)一般企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和個人住房貸款加權(quán)平均利率分別較年初下降54BP和129BP。LPR下降的影響將在2023年貸款重定價中體現(xiàn)，息差或?qū)⒗^續(xù)承壓。

“讓利實體”并非為銀行單邊讓利，主要通過為負債端減負支撐。監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行降低企業(yè)綜合融資成本，主要是通過支持銀行負債端成本的下降來實現(xiàn)，年初以來，監(jiān)管層面通過降準、再貸款等工具為銀行提供低成本資金，4月建立存款利率市場化調(diào)整機制，成員銀行參考市場利率確定存款利率水平，LPR下降的影響得以進一步傳導(dǎo)至負債端。6月銀行新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為，較4月下降12BP，存款價格壓降成效初步顯現(xiàn)。但由于上半年居民風(fēng)險偏好降低，存款出現(xiàn)明顯的定期化趨勢，26家上市銀行存款成本率較年初上行，負債端成本減