汽車行業(yè)市場前景及投資研究報告：新能源出口端放量汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈

證券研究報告新能源/出口端放量支撐銷量，關(guān)注爆款車/智能化產(chǎn)業(yè)鏈2024年7月2日投資邏輯新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會Q2零售端整體偏弱，主要受降價潮、以舊換新政策等帶來較強的觀望情緒，且以舊換新政策等尚未發(fā)揮效果。盡管內(nèi)需整體偏弱，但自主品牌新能源車持續(xù)搶占市場份額，Q2新能源車滲透率預(yù)計達46.5%，同環(huán)比分別增長10.3pct/13.2%。車企方面，比亞迪月銷量連破30萬大關(guān)，長安、長城等傳統(tǒng)車企加速電動智能化轉(zhuǎn)型，賽力斯、理想、蔚來等新勢力也取得亮眼的銷量表現(xiàn)。同時，出口端同比持續(xù)高增，繼續(xù)成為車企銷量的重要驅(qū)動力以及盈利的重要奇瑞等車企出口量均實現(xiàn)同比明顯增長。此外，智能化逐漸成為消費者購車的重要考量因素，變革，關(guān)注

系賽力斯等持續(xù)放量、享界S9等新車周期催化。同時，乘用車行業(yè)的發(fā)展也帶動零部件板塊的發(fā)展，重點關(guān)注爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績增量及智能化加速滲透帶來的供應(yīng)鏈新機會。。車企方面，比亞迪、長安、長城、吉利、等龍頭持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)智能化整車：關(guān)注龍頭比亞迪DM5.0技術(shù)迭代、

系賽力斯等車型放量及新車型催化整車端，關(guān)注比亞迪DM5.0及e平臺4.0技術(shù)帶來先發(fā)優(yōu)勢，新車型將逐步搭載，新能源龍頭地位穩(wěn)固，且積極布局海外業(yè)務(wù)空間廣闊、智能化領(lǐng)域加大投入突破可期。同時，

深度賦能下，問界M9加速放量，單車均價明顯更高，且問界M7改款后有望延續(xù)此前的亮眼表現(xiàn)，賽力斯Q2業(yè)績有望超預(yù)期，同時享界S9等發(fā)布在即，

系北汽藍谷、江淮汽車值得關(guān)注。此外，關(guān)注長安深藍、阿維塔等新能源品牌積極推進，與

合作的新公司有望落地，有望在

合作車企中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。長城方面在硬派越野市場競爭力強，打造直營渠道新引擎提升用戶體驗，并深入推進堅持生態(tài)出海，發(fā)展可期。推薦標(biāo)的：比亞迪、長安汽車、長城汽車，受益標(biāo)的：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、零跑汽車、小鵬汽車-W、蔚來-SW、理想汽車-W。零部件：把握爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注智能化加速滲透帶來供應(yīng)鏈新機會零部件端，隨著爆款車型快速放量，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司將獲得明顯業(yè)績增量。推薦標(biāo)的：滬光股份、拓普集團，受益標(biāo)的：博俊科技、瑞鵠模具、上海沿浦、銀輪股份等。同時，智能化深入布局零部件公司將持續(xù)受益。推薦標(biāo)的：德賽西威、經(jīng)緯恒潤-W、均勝電子、華陽集團、華測導(dǎo)航、美格智能，受益標(biāo)的：中科創(chuàng)達等。風(fēng)險提示：乘用車行業(yè)需求、電動智能化轉(zhuǎn)型、出海進程、政策支持力度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動等。目

錄CONTENTS123行業(yè)：新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會整車：關(guān)注比亞迪DM5.0技術(shù)迭代、系賽力斯等車型放量及新車催化零部件：把握爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注智能化加速滲透帶來供應(yīng)鏈新機會4推薦及受益標(biāo)的風(fēng)險提示51.1新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會

乘用車行業(yè)2024Q2零售端需求偏弱、出口有望同比高增，出口需求推動批發(fā)銷量預(yù)計同環(huán)比有所增長。乘用車行業(yè)2024Q2整體呈現(xiàn)零售端偏弱、出口同比繼續(xù)高增的態(tài)勢。具體來看，（1）零售層面：4月，在行業(yè)降價潮仍未企穩(wěn)、消費者對以舊換新政策有較強預(yù)期等因素的作用下，乘用車零售銷量同比下降5.8%，而受3月車企季度銷量沖刺帶來較高基數(shù)影響，環(huán)比下降9.6%。進入5月，由于行業(yè)降價潮有所企穩(wěn)，消費者觀望情緒有所緩解，疊加北京車展等帶來較高熱度，5月乘用車零售銷量環(huán)比有所恢復(fù)，但受2023年同期高基數(shù)影響，同比小幅下滑2.1%。6月內(nèi)需預(yù)計依舊偏弱，零售銷量預(yù)計同比下滑8.4%，主要受燃油車銷量持續(xù)不景氣對行業(yè)造成明顯拖累，同時中央以舊換新補貼資金6月初才落地、以舊換新的整個流程本身需要一定的時間導(dǎo)致政策效果仍未顯現(xiàn)；（2）出口層面，目前仍為我國乘用車行業(yè)需求增長的主要驅(qū)動力。繼3月出口量創(chuàng)新高后，4月乘用車出口量再創(chuàng)新高，同環(huán)比分別增長35.9%/1.2%，預(yù)計與地緣政治背景下對獨聯(lián)體國家市場空白的填補，南美、澳新等市場積極開拓等因素相關(guān)。5月乘用車出口延續(xù)亮眼表現(xiàn)，同比增長22.1%，但環(huán)比來看，5月乘用車出口量小幅下滑，預(yù)計與海運費激增等因素相關(guān)。整體來看，盡管零售端需求偏弱，但受出口端需求同比持續(xù)高增推動，乘用車行業(yè)2024Q2批發(fā)銷量預(yù)計實現(xiàn)同比增長，而受2月低基數(shù)影響，預(yù)計環(huán)比也有小幅增長。圖1：受出口需求增長推動，2024Q2乘用車批發(fā)銷量預(yù)

圖2：乘用車行業(yè)2024Q2預(yù)計內(nèi)需相對偏弱，零計同比微增，而受2月低基數(shù)影響，預(yù)計環(huán)比小幅增長

售銷量預(yù)計同比下滑5.5%、環(huán)比小幅增長2.9%圖3：4月乘用車出口量創(chuàng)新高，5月雖受海運費快速上漲等因素影響環(huán)比有所下滑、但仍處歷史相對高位3002001000800600400200060中國乘用車月度批發(fā)銷量（萬輛）中國乘用車季度零售量及預(yù)測（萬輛）中國乘用車月度出口量（萬輛）40200Q1Q2Q3Q42020

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20242020202120222023202420202021202220232024數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會、開源證券研究所（注：2024Q2數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)）：乘聯(lián)會、開源證券研究所數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會、開源證券研究所1.2新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會

新能源方面，自主品牌新能源車在國內(nèi)市場持續(xù)搶占市場份額，新能源車出口短期受阻。目前來看，新能源車持續(xù)搶占燃油車市場份額，尤其是在自主品牌新能源車主動發(fā)起降價的背景下。具體來看，（1）零售層面，2024年以來，受電池原材料價格下探等成本端有利因素推動，比亞迪等自主新能源車品牌喊出“電比油低”的口號。憑借較大的優(yōu)惠力度以及較低的使用成本，新能源車進一步獲得消費者的青睞。同時，新能源車作為智能化更為合適的載體，在智能駕駛及智能座艙逐漸成為消費者買車的重要考慮因素的背景下，也更加受益，尤其是問界、理想等頭部新勢力對智能化先鋒消費者吸引力較強。反觀合資品牌方面，一方面受限于前期促銷力度較大、自身成本限制、且有一定的保利潤訴求，另一方面面臨產(chǎn)品迭代較慢、智能化方面相對弱后等問題，目前在國內(nèi)市場受到新能源車的明顯沖擊。2024Q2，我國新能源乘用車零售銷量預(yù)計同環(huán)比均增長32.1%，滲透率預(yù)計同環(huán)比分別增長10.3pct/13.2%；（2）出口層面，與歐洲市場新能源車補貼退坡、充換電基礎(chǔ)設(shè)施不充足導(dǎo)致新能源車需求下滑，美歐等增加貿(mào)易壁壘、海運費激增等因素影響，新能源乘用車出口短期受阻。但由于出口在新能源乘用車銷量中的占比相對較低，內(nèi)需的持續(xù)增長預(yù)計對新能源乘用車市場起明顯的支撐作用。圖4：受內(nèi)需增長推動，新能源乘用車批發(fā)銷量4、5月

圖5：新能源車持續(xù)搶占燃油車市場份額，2024Q2新能圖6：受海外需求疲軟、海運費上漲等因素影響，新能源乘用車出口短期受阻同比高增，預(yù)計Q2同環(huán)比明顯增長源車零售量滲透率預(yù)計同環(huán)比分別增長10.3pct/13.2%15050%40%30%20%10%0%中國新能源乘用車零售量滲透率15中國新能源乘用車批發(fā)銷量（萬輛）中國新能源乘用車月度出口量（萬輛）1005001050Q1Q2Q3Q42020

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20242020202120222023202420202021202220232024數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會、開源證券研究所數(shù)據(jù)

：乘聯(lián)會、開源證券研究所（注：2024Q2數(shù)

數(shù)據(jù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)）：乘聯(lián)會、開源證券研究所1.3新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會

國內(nèi)新能源車需求旺盛、乘用車出口需求整體高增的背景下，重點關(guān)注自主品牌新能源車及出口端放量帶來的機會。盡管終端優(yōu)惠力度加大對車企利潤率有一定影響，但銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)有望形成明顯的對沖，同時海外業(yè)務(wù)的高毛利也能對車企的盈利能力起到明顯的支撐作用，因此重點關(guān)注自主品牌新能源車及出口端放量帶來的機會。（1）新能源龍頭比亞迪榮耀版車型上市后銷量快速增長，2024Q2前2月銷量已超2024Q1銷量，而DM5.0平臺在油耗、續(xù)航等方面表現(xiàn)驚人，推動秦L、海豹06上市后熱度極高，因此6月銷量有望繼續(xù)延續(xù)亮眼表現(xiàn)。同時，出口方面，比亞迪4-5月總出口量同比增長213.7%，海外業(yè)務(wù)的高盈利能力預(yù)計進一步提升公司業(yè)績；（2）長城、長安方面積極推進新能源轉(zhuǎn)型，同時出口量繼續(xù)同比高增，業(yè)績值得期待；（3）合資品牌燃油車受沖擊明顯，相關(guān)公司業(yè)績預(yù)計受到拖累；（4）積極關(guān)注智能化變革給先鋒企業(yè)帶來的新機會。問界高端車型銷量增長明顯，業(yè)績增長確定性高，主要受益績也有望改善。領(lǐng)先的智能化技術(shù)優(yōu)勢。蔚來、零跑等車企銷量也明顯增長，業(yè)圖7：比亞迪2024Q2前2月銷量已超2024Q1銷量，奇

圖8：上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田等合資品牌

圖9：比亞迪、奇瑞、長安、長城、吉利2024Q2乘用車瑞、長安、吉利以及問界等新勢力銷量同比明顯增長

燃油車銷量同比下滑明顯出口量有望同比明顯增長8060402001000%

50800%40%20%0%30250%200%150%100%50%403020100600%400%200%0%20100-20%-40%-60%-200%0%-50%奇瑞

上汽

比亞迪

長安

長城

吉利1-3月海外銷量（萬輛）4-5月海外銷量（萬輛）1-3月同比增速（右軸）4-5月月比增速（右軸）2024年3月累計銷量（萬輛）2024年4-5月銷量（萬輛）2024年3月累計銷量增速（右軸）2024年4-5月銷量增速（右軸）2024年3月累計銷量（萬輛）2024年4-5月銷量（萬輛）2024年3月累計銷量增速（右軸）2024年4-5月銷量增速（右軸）數(shù)據(jù)

：乘聯(lián)會、開源證券研究所（注：2024Q2數(shù)

數(shù)據(jù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)）：乘聯(lián)會、開源證券研究所數(shù)據(jù)究所：各公司公告、各公司公眾號等、開源證券研1.4新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會

零部件板塊，首先關(guān)注爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績增量。乘用車需求整體有支撐，相應(yīng)零部件公司預(yù)計表現(xiàn)亮眼，尤其是切入問界M9、問界M7、小米SU7等爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈的零部件企業(yè)。從細(xì)分賽道來看，單車價值量較大且有

邏輯的線束及座椅等領(lǐng)域值得期待，比如為問界M7/M9提供線束產(chǎn)品的滬光股份、為問界M9提供內(nèi)飾材料的明新旭騰等。同時，輕量化浪潮下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司預(yù)計迎來明顯的增長，如拓普集團、文燦股份等。表1：滬光股份、拓普集團、銀輪股份等零部件企業(yè)有望受益問界M9、問界M7、小米SU7等車型的放量公司名稱滬光股份拓普集團文燦股份銀輪股份星宇股份光峰科技上聲電子明新旭騰中鼎股份經(jīng)緯恒潤華陽集團德賽西威禾賽科技保隆科技鵬翎股份三聯(lián)鍛造供應(yīng)產(chǎn)品問界M7線束；問界M9高壓線束問界M9空氣彈簧；小米SU7懸架問界M9一體化壓鑄；問界M7動力系統(tǒng)殼體/車身結(jié)構(gòu)件問界M9散熱器模塊/發(fā)動機油冷器問界DLP智能大燈問界M9投影儀光機總/投影儀幕布總成/ALPD半導(dǎo)體激光光源問界M9聲學(xué)系統(tǒng)問界M9內(nèi)飾材料；問界M7超纖材料問界M7底盤減震裝置問界M7數(shù)字鑰匙模塊問界M7液晶儀表、HUD、大功率無線充電、NFC鑰匙模塊等小米SU7座艙域控小米SU7激光小米SU7儲氣罐/TPMS小米SU7流體管路小米SU7輪轂軸承資料：蓋世汽車社區(qū)公眾號、開源證券研究所1.5新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會

其次，關(guān)注智能化加速滲透帶來的產(chǎn)業(yè)鏈新機會，原材料降本有望進一步推升公司業(yè)績。目前，智能化成為消費者購車的重要考慮因素，智駕版車型的銷售占比越來越高。

系問界、理想、零跑、蔚來、小鵬等新勢力通過智能化打造差異化，銷量明顯增長。智能化的加速滲透也推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進一步擴容，其中域控制器作為決策環(huán)節(jié)的“大腦”將直接受益。同時，進入高階智能駕駛階段，線控底盤將成為必選項，線控制動、線控轉(zhuǎn)向、空懸等領(lǐng)域也有望隨著智能化的加速滲透而持續(xù)增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司值得關(guān)注。此外，受需求放緩等因素影響，汽車半導(dǎo)體價格出現(xiàn)下滑，也為下游零部件廠商的降本提供了機會。供需雙重有利因素推動下，域控制器等領(lǐng)域公司有望迎來業(yè)績增長。圖12：2024年以來，汽車半導(dǎo)體價格明顯下降，有望明顯推動下游零部件公司降本圖10：受問界系列銷量增長等推動，乘用車行業(yè)城市NOA滲透率環(huán)比提升明顯圖11：高階智能駕駛滲透率繼續(xù)提升推動線控制動等執(zhí)行端進一步普及40%35%30%25%20%15%10%5%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)：TechInsights公眾號0%表2：德賽西威、華陽集團、伯特利等有望充分受益智能化滲透帶來的廣闊發(fā)展空間產(chǎn)品代表性廠商德賽西威、華陽集團、均勝電子、經(jīng)緯恒潤、科博達域控制器線控制動滲透率城市NOA滲透率伯特利、亞太股份、保隆科技、中鼎股份、浙江世寶、耐世特線控底盤數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會、汽車之家、開源證券研究所數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會、汽車之家、開源證券研究所資料：開源證券研究所目

錄CONTENTS123行業(yè)：新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會整車：關(guān)注比亞迪DM5.0技術(shù)迭代、系賽力斯等車型放量及新車催化零部件：把握爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注智能化加速滲透帶來供應(yīng)鏈新機會4推薦及受益標(biāo)的風(fēng)險提示52.1賽力斯：問界M9加速放量，單車均價及毛利率更高，Q2業(yè)績有望超預(yù)期

問界M7、M9訂單有保證，為銷量貢獻強勁支撐。（1）5月底，問界新M7累計大定破18萬，但2024年月銷量呈快速下滑態(tài)勢。因此，問界M7

Ultra的上市有望推動M7延續(xù)強勁增長勢頭。具體地，問界M7

Ultra上市20天大定突破3萬輛，上市18天交付破1萬輛，目標(biāo)6月交付2萬輛；（2）M9截至6月26日累計大定破10萬輛，上市4個月累計交付約4.2萬輛，疊加新訂單積累及產(chǎn)能爬坡，后續(xù)銷量仍有保障。余承東預(yù)計問界6月交付將超4萬輛，據(jù)此測算問界2024Q2將交付超9.7萬輛，而2024Q1銷量約7.2萬輛。

問界M7放量推動公司2024Q1扭虧為盈，M9放量有望推動2024Q2業(yè)績更上一層樓。銷量增長帶來規(guī)模效應(yīng)，有望明顯推升業(yè)績。2024Q1，問界M7銷量同比增長約15倍，環(huán)比增長約27%，帶動公司2024Q1營收同比增長422%，環(huán)比增長39%；毛利率同比增長12.63pct，環(huán)比增長7.97pct；歸母凈利潤為2.20億元，2023Q1/2023Q4分別為-6.25/-1.56億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。展望2024Q2，問界銷量進一步增長，并且高端車型M9銷量占比明顯提升，在規(guī)模效應(yīng)及高端化的帶動下，業(yè)績有望更上一層樓。圖13：2023Q4問界M7改款后銷量高增，2024Q2問界M9放量加速圖14：問界M9價位段要明顯高于問界M5、M7

圖15：問界M7放量后，公司2024Q1營收高增并成功實現(xiàn)扭虧為盈35000300002500020000150001000050000400300200100030%20%10%(100)0%營收（億元）歸母凈利潤（億元）M5銷量（輛）

M7銷量（輛）

M9銷量（輛）毛利率（右軸）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.2比亞迪：榮耀版車型上市后月銷連破30萬大關(guān)，DM5.0技術(shù)逐步搭載形成先發(fā)優(yōu)勢

2月榮耀版車型上市后，月銷量連破30萬大關(guān)。秦Plus等榮耀版車型上市后，3月以來月銷連破30萬大關(guān)，成為2024年首張王牌。

秦L、海豹06超高性價比市場熱度高，新車型逐步搭載DM5.0鞏固插混領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢。比亞迪發(fā)布DM5.0技術(shù)，有望在混動領(lǐng)域重新迎來先發(fā)優(yōu)勢。搭載DM5.0的秦L、海豹06擁有全球最長2100公里的綜合續(xù)航，且售價低至9.98萬起，性價比超高，深受青睞。除秦L、海豹06外，DM5.0后續(xù)有望在宋L、唐等車型上逐步搭載，繼續(xù)搶占合資品牌的市場份額，延續(xù)DM4.0亮眼表現(xiàn)。

新一代刀片電池能量密度有望達190Wh/kg，e平臺4.0有望推動降本。王傳福表示第二代刀片電池將在8月發(fā)布，能量密度有望達190Wh/kg（首代140Wh/kg），有望推動續(xù)航里程破1000km。同時，后續(xù)有望推出e平臺4.0，重心在于加強中央集中化，減少零部件和線束的使用，實現(xiàn)降本。因此，比亞迪純電車在主流價位段的性價比優(yōu)勢進一步凸顯，有望延續(xù)e平臺3.0的亮眼表現(xiàn)。

受歐盟關(guān)稅政策影響較小，海外業(yè)務(wù)多點開花有望迎來明顯增量。歐盟對國產(chǎn)純電車征稅，比亞迪所受加征關(guān)稅稅率最低（歐洲銷量?。寤燔嚥皇苡绊?，歐洲累計開店超260家，匈牙利等本土化產(chǎn)能未來有望放量。同時，比亞迪加大全球多區(qū)域

布局。亞太市場，比亞迪泰國第108暨亞太第300家門店開業(yè)，年產(chǎn)能5萬輛的烏茲別克斯坦工廠下線，年產(chǎn)能15萬輛達到泰國工廠有望于2024Q3投產(chǎn)。南美市場，比亞迪1-5月在巴西進入銷量榜前十，純電領(lǐng)域優(yōu)勢很大，并正在巴西建設(shè)年產(chǎn)能15萬輛的工廠。圖16：榮耀版車型上市后，3月以來比亞迪月銷量連

圖17：秦L將滿油滿電續(xù)航里程提升至2000公里以上，圖18：2024Q2，比亞迪海外乘用車?yán)塾嬩N量同破30萬大關(guān)且售價低至9.98萬起，市場熱度非常高比增長196.6%，環(huán)比增長7.8%4050000400003000020000100000比亞迪乘用車月銷量（萬輛）3020100比亞迪海外乘用車銷量2018

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2023

2024數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、公司公告、開源證券研究所資料：比亞迪官網(wǎng)2.3長城汽車：Q2銷量預(yù)計環(huán)比提升，海外業(yè)務(wù)及高端品牌進一步放量

Q2銷量環(huán)比提升，同比小幅下滑。長城Q2總銷量28.42萬輛，同比增長3.2%，環(huán)比下降5.0%。

海外業(yè)務(wù)繼續(xù)放量推升公司Q2盈利能力，海外產(chǎn)能放量可期。公司堅持生態(tài)出海，在海外170多個國家擁有超1000家銷售渠道。在鞏固俄羅斯市場優(yōu)勢的同時，公司將進一步拓展在中南美、東南亞、北非和中東等新興市場的業(yè)務(wù)。Q2，公司海外銷量同比繼續(xù)高增，銷量占比環(huán)比Q1提升4.6pct。海外業(yè)務(wù)單價及毛利率明顯更高，有望明顯推升公司業(yè)績。同時，公司積極推進海外本土化供應(yīng)，泰國工廠首款純電車成功下線，年產(chǎn)10萬輛巴西工廠年內(nèi)有望投產(chǎn)，未來有望充分受益相關(guān)產(chǎn)能的放量。

高端品牌需低迷、車企發(fā)起降價潮的背景下，滿足硬派越野市場個性化需求，貢獻主要業(yè)績增量。公司品牌在硬派越野市場擁有非常強的產(chǎn)品力。在Q2內(nèi)品牌終端售價穩(wěn)健，并在海外持續(xù)放量，其較高的利潤率為公司業(yè)績提供強勁的支撐。

新車周期開啟放大公司成長空間，發(fā)力智能化持續(xù)提升產(chǎn)品力。北京車展上，公司攜魏牌藍山智駕版、700

Hi4-T、新一代哈弗H6/H9等20余款重磅車型亮相，其中魏牌藍山智駕版全場景NOA上線。6月30日，長城全場景NOA在重慶直播，在盤龍立交橋支持撥桿變道、導(dǎo)航變道、避險變道、效率變道、避讓匯流口變道等，在巡航狀態(tài)下可機智選擇道路，實現(xiàn)大曲率轉(zhuǎn)彎等。同時，公司與簽署合作協(xié)議，將成為首批獲得HiCar產(chǎn)品源代碼、開發(fā)工具等車企，探索智能出行的更多可能性。圖20：Q2，長城海外銷量高增，占比環(huán)比+4.6pct

圖21：高端品牌繼續(xù)放量，Q2銷量占比環(huán)比+4.8pct圖19：受2月低基數(shù)影響，長城Q2銷量預(yù)計環(huán)比提升154020080%30%20100110%長城汽車月度銷量（萬輛）10560%10%Q1Q2銷量（萬輛）銷量同比增速（右軸）銷量占比（右軸）1-6月0Q1Q2海外銷量（萬輛）海外銷量同比增速（右軸）海外銷量占比（右軸）1-6月202220232024數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.4長安汽車：Q2銷量預(yù)計同比高增，與合作的智能汽車解決方案新公司落地在即

Q2銷量預(yù)計同比高增，環(huán)比或有小幅下滑。長安4/5月銷量同比明顯增長，其中出口方面同比繼續(xù)高增。但環(huán)比來看，受內(nèi)需相對疲軟影響，公司Q2銷量預(yù)計環(huán)比小幅下滑。但隨著深藍、阿維塔的銷量占比提升、車型價位更高，也有望改善公司業(yè)績。

深藍G318進軍輕越野市場、深藍L07有望受車周期開啟，其中G318定位城市輕越野，兼顧越野能力、大空間、舒適性、性價比。同時，深藍

L07也已登錄工信部，新車預(yù)計將受

深度賦能，為消費者提供領(lǐng)先的智能出行方式。阿維塔方面，阿維塔07系品牌首款增程車型，阿維塔11/12增程版也即將亮相。同時，渠道方面，阿維塔將引入經(jīng)銷模式以滿足產(chǎn)品開拓后對渠道的需求，疊加動力形式變革，銷量有望明顯改善。深度賦能，阿維塔推出增程版車型+渠道變革有望明顯提升銷量。深藍方面，新

與解決方案新公司預(yù)計不晚于8月31日落地。公司作為率先入主的重要車企，深藍、阿維塔等品牌有望在占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，同時公司也有望分享未來

系銷量持續(xù)增長帶來的收益。同時，合作的新公司有望不晚于8月31日落地，有望受系放量及新車型持續(xù)推出帶來的催化。公司與擬成立的智能汽車智能化技術(shù)賦能方面作為國內(nèi)智能化領(lǐng)域絕對龍頭，享界S9等車型將持續(xù)發(fā)布，公司作為圖22：長安汽車Q2銷量有望同比高增長安汽車月銷量（萬輛）系重要車企之一，也有望受益相關(guān)車型持續(xù)發(fā)布帶來的催化。圖23：4-5月，長城海外銷量高增，占比環(huán)比+4pct

圖24：長安與合作新公司預(yù)計不晚于8月31日成立30201002022

2023

2024數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所資料

：深藍汽車DEEPAL公眾號、IT之家官網(wǎng)、資料阿維塔公眾號、工信部：長安汽車公眾號目

錄CONTENTS123行業(yè)：新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會整車：關(guān)注比亞迪DM5.0技術(shù)迭代、系賽力斯等車型放量及新車催化零部件：把握爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注智能化加速滲透帶來供應(yīng)鏈新機會4推薦及受益標(biāo)的風(fēng)險提示53.1、特斯銷量復(fù)盤：Q2問界M9快速放量，特斯拉銷量同比或出現(xiàn)一定程度的下滑

問界M9

Q2快速放量，M7銷量相較Q1有所下滑，相關(guān)零部件公司或?qū)⒂瓉砀咄鹊闹袌髽I(yè)績增長。盡管二季度M7銷量出現(xiàn)下滑，但由于M9環(huán)比大幅增長，且對于滬光股份、拓普集團等核心供應(yīng)商M9單車價值量高于M7，因此Q2收入環(huán)比或出現(xiàn)較高的增長。

特斯拉面臨國產(chǎn)新勢力更加激烈的競爭，上半年銷量同比或出現(xiàn)一定程度的下滑。拓普集團作為T公司的核心供應(yīng)商，通過不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，綁定國產(chǎn)新勢力龍頭，緩解T公司銷量下滑的壓力。銀輪股份作為T公司熱管理的核心供應(yīng)商，通過份額提升以及產(chǎn)品開拓，實現(xiàn)業(yè)績的不斷增長。圖25：問界M9

Q2快速放量，M7銷量相較Q1有所下滑（單位：萬圖26：特斯拉上半年銷量同比或出現(xiàn)一定程度的下滑（單位：萬輛）7.498.007.006.005.004.003.002.001.000.0016.0013.6314.0012.0010.008.0011.6210.9310.044.659.466.632.032.891.810.474.746.004.283.373.212.341.040.404.000.800.450.900.780.590.410.372.000.000.0023Q123Q2問界M523Q323Q424Q1244-5月23Q123Q223Q323Q424Q1244-5月問界M7問界M9ModelYModel3數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.2滬光股份：問界高低壓線束核心供應(yīng)商，單車價值量高，有望受益M9等的放量

問界車型高低壓線束核心供應(yīng)商，單車價值量高。公司是

智選、理想汽車線束的核心供應(yīng)商，配套賽力斯、理想、奔馳、大眾等優(yōu)質(zhì)客戶，同時不斷推進與小米的合作。隨著問界M9、理想L6等車型銷量逐步起勢，公司業(yè)績有望加速釋放。圖27：滬光股份2024Q1營收、凈利潤同比高增（單位：億元）圖28：滬光股份2024Q1毛利率環(huán)比明顯提升22.94%35160%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%21.99%21.56%30.25720.91%6.77%29.69420.17%27.07127.302140%120%100%80%60%40%20%0%3025201510525.5506.81%7.11%6.31%5.48%1.9102.1101.4011.8341.86000.00%2023Q12023Q2收入2023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利潤同比同比毛利率凈利率數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.4拓普集團：問界M9銷量起勢帶動客戶結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，發(fā)力空懸業(yè)務(wù)打造新增長極

平臺化龍頭，問界M9銷量起勢帶動客戶結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，發(fā)力空懸業(yè)務(wù)打造新增長極。公司是平臺型龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋六大板塊，具體包括減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、汽車電子、熱管理系統(tǒng)以及機器人。公司是特斯拉核心供應(yīng)商，基本盤穩(wěn)健。吉利、賽力斯以及理想構(gòu)筑公司新的業(yè)績增量。賽力斯方面，公司是M7/M9底盤、熱管理、空懸等零部件的供應(yīng)商，單車價值量高。理想方面，L6銷量大增有望進一步增厚業(yè)績。圖29：拓普集團2024Q1營收、凈利潤同比高增（單位：億元）圖30：拓普集團2024Q1凈利率環(huán)比提升明顯55.4956.886050403020100120%100%80%60%40%20%0%30%25%20%15%10%5%49.9124.09%23.27%13.75%46.9222.66%10.10%22.43%11.39%44.6921.86%10.16%9.86%6.456.485.474.545.040%2023Q12023Q2收入2023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利潤同比同比毛利率凈利率資料：Wind、開源證券研究所資料：Wind、開源證券研究所3.6瑞鵠模具：綁定奇瑞輕量化業(yè)務(wù)未來可期，一體化壓鑄業(yè)務(wù)盈利拐點或?qū)⒌絹?/p>

模具業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先穩(wěn)定增長，綁定奇瑞輕量化業(yè)務(wù)未來可期，一體化壓鑄業(yè)務(wù)盈利拐點或?qū)⒌絹怼９灸＞呒白詣踊a(chǎn)線業(yè)務(wù)具有高護城河，規(guī)模優(yōu)勢顯著，基本盤穩(wěn)定。綁定下游大客戶奇瑞，供應(yīng)

合作智界車型，零部件業(yè)務(wù)有望茁壯成長。隨著智界R7、以及明年增程式智界S7的發(fā)布，公司零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有望持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。一體化壓鑄方面，公司產(chǎn)能利用率不斷提升，今年有望迎來業(yè)績拐點，憑借大客戶奇瑞的背書，未來有望引入更多客戶。圖31：瑞鵠模具2024Q1營收、凈利潤同比高增（單

圖32：瑞鵠模具2024Q1毛利率、凈利率環(huán)比提升明顯

圖33：奇瑞2024年以來銷量明顯增長（單位：輛）位：億元）76543210200%150%100%50%35%30%25%20%15%10%5%25000020000015000010000050000060%50%40%30%20%10%0%29.00%15.53%5.795.0623.44%11.20%23.72%16.41%

16.21%8.98%4.754.3819.58%11.79%3.840.820.680.560.520.430%0%2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1收入

凈利潤

同比2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1毛利率

凈利率同比20232024同比數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.7德賽西威：本土汽車智能化領(lǐng)軍，受益汽車智能化趨勢圖35：公司業(yè)務(wù)占比日益均衡圖34：公司擁有三大智能化業(yè)務(wù)圖36：公司海外收入持續(xù)擴大智駕領(lǐng)軍業(yè)績優(yōu)異，持續(xù)擴大市場份額。公司業(yè)務(wù)覆蓋智能座艙、自動駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)，受益汽車智能化發(fā)展趨勢，覆蓋國內(nèi)主流客戶，并逐步將業(yè)務(wù)拓展至海外，形成全球競爭力。14.012.010.08.06.04.060%40%20%0%250.0200.0150.0100.050.0智能駕智能艙匯率影響邊際減弱未來可期。2023年上半年匯率波動較大，此外主機廠激烈的價格競爭的態(tài)勢，為零部件公司帶來業(yè)績壓力，2024年匯率影響邊際收窄，疊加行業(yè)智能化滲透率加速，前景可期。智能網(wǎng)聯(lián)-20%-40%2.00.00.0202120222023智能座艙智能駕駛其他主營業(yè)務(wù)國外收入yoy數(shù)據(jù)：開源證券研究所

數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所

數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖37：2024年匯率波動較2023年邊際減弱圖38：2024年國內(nèi)乘用車銷量呈現(xiàn)穩(wěn)健態(tài)勢圖39：小米、理想車型銷量持續(xù)強勢7.47.27.06.86.66.46.26.05.8300000025000002000000150000010000005000000120%

60000100%80%60%40%20%0%50000400003000020000100000-20%-40%2022/1/42023/1/42024/1/4中間價:美元兌人民幣1,446,189.00yoy理想汽車小米汽車數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.8華陽集團：汽車智能化龍頭之一，逐步向平臺型企業(yè)發(fā)展圖42：HUD滲透率快速提升全方位布局汽車智能化，向平臺型公司邁進。公司業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙中控、儀表、抬頭顯示、電子外后視鏡、車載聲學(xué)、座艙域控、精密壓鑄等產(chǎn)品。憑借公司全面的產(chǎn)品線和優(yōu)異的產(chǎn)品競爭力，公司逐步從單產(chǎn)品供應(yīng)商逐步向平臺型整體解決方案供應(yīng)商演進。3020%15%10%5%25201510500%多產(chǎn)品線快速成長，龍頭引領(lǐng)未來可期。2024年公司傳統(tǒng)屏類產(chǎn)品快速成長，HUD產(chǎn)品銷量穩(wěn)健提升，無線充電市占率不斷提高，新產(chǎn)品座艙域控逐步開始放量，有望呈現(xiàn)出良好的業(yè)績表現(xiàn)。HUD裝配量/萬輛：佐思汽研、開源證券研究所裝配率數(shù)據(jù)圖40：公司業(yè)績穩(wěn)健快速成長圖41：自主品牌車企滲透率快速提升圖43：座艙域控快速成長滲透率不斷提高5040302010035%80604020200%65%30%25%20%15%10%5%150%

60%55%100%50%0%50%45%40%0%0-50%2019

2020

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2024Q1營業(yè)收入(億元）營業(yè)收入yoy歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤yoy自主品牌銷量占比裝配量/萬輛裝配率數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：佐思汽研、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.9經(jīng)緯恒潤：三位一體，汽車電子“潛力股”圖46：公司人員素質(zhì)高，研發(fā)實力強勁全域汽車電子領(lǐng)軍，三位一體面向未來。公司業(yè)務(wù)涵蓋汽車電子、高階智駕解決方案以及研發(fā)服務(wù)，三大主業(yè)互相協(xié)同促進。汽車電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品涵蓋汽車各類控制器如座艙、智駕、車身、底盤、網(wǎng)聯(lián)、動力等，形成了軟硬配套的全棧解決方案能力和強大的綜合實力。其他,10.45%碩士以上本科學(xué)歷其他本科學(xué)歷,30.79%公司研發(fā)實力強勁，具有強大的競爭力。公司人員素質(zhì)高，研發(fā)能力強，不斷推出新品拓寬產(chǎn)品線，未來隨著產(chǎn)品體量的逐步擴大以及以及費用控制能力的不斷提升，有望實現(xiàn)良好的發(fā)展前景。碩士以上,58.76%數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所圖44：公司收入呈現(xiàn)穩(wěn)健快速增長圖45：三位一體面向未來，構(gòu)筑全面智能汽車解決方案能力全域汽車電子解決方案504030201040%35%30%25%20%15%10%5%高階智駕解決方案02019

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2024Q1研發(fā)服務(wù)(10)0%營業(yè)收入(億元）營業(yè)收入yoy歸母凈利潤（億元）數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所資料：Wind、開源證券研究所3.10均勝電子：汽車安全、汽車電子齊頭并進，全球領(lǐng)軍前景可期圖47：汽車安全+汽車電子齊頭并進，未來可期汽車安全和汽車電子齊頭并進，客戶遍及海內(nèi)外未來可期。公司是汽車安全領(lǐng)域的全球龍頭之一，產(chǎn)品涵蓋安全氣囊、安全帶、多功能方向盤等，在氣體發(fā)射器等領(lǐng)域具有多年積累，實力雄厚；汽車電子領(lǐng)域供公司產(chǎn)品涵蓋智能座艙人機交互產(chǎn)品、域控制器、BMS、電控產(chǎn)品等。公司客戶涵蓋全球各大知名汽車品牌如大眾/奔馳/寶馬/通用/福特/特斯拉/比亞迪/吉利/長安/新勢力等，是全球領(lǐng)先的綜合性汽車零部件供應(yīng)商。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升自動化水平、推進“平臺化、模塊化”戰(zhàn)略以及強化全球產(chǎn)能協(xié)同，推動業(yè)務(wù)持續(xù)降本增效，業(yè)務(wù)毛利率和凈利潤在2022年以來持續(xù)提升，汽車電子領(lǐng)域推進全新芯片平臺適配，成長可期。資料：Wind、開源證券研究所圖50：公司客戶遍布全球，業(yè)務(wù)海外占比高圖48：公司業(yè)績自2022年中報起呈現(xiàn)連續(xù)高速增長態(tài)勢圖49：公司毛利率持續(xù)提升43500%

25%100%80%60%40%20%0%400%

20%300%15%10%5%2200%100%0%10-100%-200%-300%0%(1)(2)20192020202120222023歸母凈利潤歸母凈利潤yoy汽車安全毛利率汽車電子毛利率國外中國大陸數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所3.11華測導(dǎo)航：邁向全球市場，拓展下游未來可期圖51：公司業(yè)務(wù)涵蓋高精度定位的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)鏈條本土高精定位龍頭，海外市場拓展順利。公司擁有從芯片到硬件、設(shè)備再到組網(wǎng)、軟件算法等高精度導(dǎo)航定位全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)基礎(chǔ)。逐步拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，在建筑基建、地理空間信息、資源與公共事業(yè)、機器人與自動駕駛領(lǐng)域不斷拓展新的應(yīng)用場景，穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)績保持多年持續(xù)高速成長。公司憑借優(yōu)異的研發(fā)和內(nèi)部管理能力，持續(xù)拓展如無人農(nóng)機、位移監(jiān)測等新領(lǐng)域并不斷擴大市場份額。同時公司積極在海外構(gòu)建渠道體系，逐步打開市場空間。公司的組合導(dǎo)航產(chǎn)品亦可廣泛應(yīng)用于無人駕駛和機器人領(lǐng)域成長性優(yōu)資料：Wind、開源證券研究所異。圖52：十年如一日，業(yè)績穩(wěn)健增長的“白馬”圖53：海外收入占比逐年提升圖54：高精定位GNSS市場空間廣闊100%7000600050004000300020001000030252015105100%16%17%19%28%34%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%-20%-40%0202320332014

2015

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2023中國大陸

國外全球GNSS市場（億歐元）：Wind、開源證券研究所營業(yè)收入

歸母凈利潤

營業(yè)收入yoy

歸母凈利潤yoy數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)目

錄CONTENTS123行業(yè)：新能源/出口端放量支撐車企銷量，智能化提速帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機會整車：關(guān)注比亞迪DM5.0技術(shù)迭代、系賽力斯等車型放量及新車催化零部件：把握爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注智能化加速滲透帶來供應(yīng)鏈新機會4推薦及受益標(biāo)的風(fēng)險提示54.1推薦及受益標(biāo)的

整車端，關(guān)注比亞迪DM5.0及e平臺4.0技術(shù)帶來先發(fā)優(yōu)勢，新車型將逐步搭載，新能源龍頭地位穩(wěn)固，且積極布局海外業(yè)務(wù)空間廣闊、智能化領(lǐng)域加大投入突破可期。同時，

深度賦能下，問界M9加速放量，單車均價明顯更高，且問界M7改款后有望延續(xù)此前的亮眼表現(xiàn)，賽力斯Q2業(yè)績有望超預(yù)期，同時享界S9等發(fā)布在即，關(guān)注長安深藍、阿維塔等新能源品牌積極推進，與方面系北汽藍谷、江淮汽車值得關(guān)注。此外，合作車企中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。長城合作的新公司有望落地，有望在在硬派越野市場競爭力強，打造直營渠道新引擎提升用戶體驗，并深入推進堅持生態(tài)出海，發(fā)展可期。推薦標(biāo)的：比亞迪、長安汽車、長城汽車，受益標(biāo)的：賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、零跑汽車、小鵬汽車-W、蔚來-SW、理想汽車-W。

零部件端，隨著爆款車型快速放量，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司將獲得明顯業(yè)績增量。推薦標(biāo)的：滬光股份、拓普集團，受益標(biāo)的：博俊科技、瑞鵠模具、上海沿浦、銀輪股份等。同時，智能化深入布局零部件公司將持續(xù)受益。推薦標(biāo)的：德賽西威、經(jīng)緯恒潤-W、均勝電子、華陽集團、華測導(dǎo)航、美格智能，受益標(biāo)的：中科創(chuàng)達等。表3：受益標(biāo)的盈利預(yù)測及估值最新收盤價（元）250.2513.4325.3091.128.0815.8426.8029.5534.0570.3027.8120.542