寧德時(shí)代深度研究報(bào)告-領(lǐng)跑動(dòng)力電池-布局萬(wàn)億儲(chǔ)能

寧德時(shí)代深度研究報(bào)告領(lǐng)跑動(dòng)力電池，布局萬(wàn)億儲(chǔ)能

一、中國(guó)鋰離子電池領(lǐng)域領(lǐng)軍者1.1脫胎ATL，十年蛻變?yōu)殇囯婟堫^公司成立于2011年，總部位于福建寧德。2012年公司與德國(guó)寶馬達(dá)成戰(zhàn)略合作，正式進(jìn)入動(dòng)力電池系統(tǒng)行業(yè)。2015年公司收購(gòu)廣東邦普循環(huán)科技有限公司，布局鋰離子電池產(chǎn)品梯次利用及回收產(chǎn)業(yè)鏈，提供全生命周期服務(wù)，并形成產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)閉環(huán)。2017年公司研發(fā)生產(chǎn)的動(dòng)力電池系統(tǒng)使用量攀升至全球第一并保持至今。2018年6月公司順利登陸A股創(chuàng)業(yè)板在深交所上市。公司前身為消費(fèi)鋰電池龍頭ATL的動(dòng)力電池事業(yè)部，憑借雄厚的鋰離子電池技術(shù)背景迅速崛起。寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群、副董事長(zhǎng)黃世霖以及部分其他高管均有ATL任職經(jīng)歷，且多出身于工科專業(yè)，學(xué)術(shù)成果斐然，在電池領(lǐng)域深耕多年，對(duì)行業(yè)理解深刻，堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新作為核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司緊跟國(guó)家政策導(dǎo)向，率先將目光從磷酸鐵鋰電池轉(zhuǎn)向三元鋰電池，成立之初產(chǎn)品就得到了市場(chǎng)廣泛的關(guān)注和認(rèn)可。管理層目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，完善“研發(fā)+生產(chǎn)+回收”產(chǎn)業(yè)體系，確立公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，積極投身儲(chǔ)能領(lǐng)域，激發(fā)公司長(zhǎng)久活力。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃助力公司人才建設(shè)。公司自2018、2019年推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃后，于2020年11月再次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，以236.86元/股的價(jià)格授予限制性股票共452.06萬(wàn)股，對(duì)象包括中層管理人員和核心骨干員工共4573人，激勵(lì)范圍進(jìn)一步拓寬，同時(shí)延續(xù)此前對(duì)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行考核的方案，考核要求略有提升但仍較寬松。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)中層管理人員及核心骨干員工的責(zé)任感、使命感，留住人才、吸引人才，有利于公司的持續(xù)發(fā)展。1.2業(yè)務(wù)規(guī)模雄踞榜首，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先（1）長(zhǎng)期保持高速發(fā)展，疫情穩(wěn)定后迎增長(zhǎng)拐點(diǎn)寧德時(shí)代自2016年動(dòng)力電池市場(chǎng)初具規(guī)模后迅速擴(kuò)張，至2020年?duì)I收復(fù)合增速為35.6%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為18.3%，是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性公司。2020年上半年受到疫情的沖擊，整體市場(chǎng)需求大幅下滑，其中Q1營(yíng)收90.31億元，同比下降9.53%，Q2營(yíng)收97.98億元，同比下降4.71%，下半年國(guó)內(nèi)疫情趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)回暖，公司作為鋰電行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績(jī)迅速恢復(fù)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，Q3營(yíng)收126.93億元，同比增長(zhǎng)0.80%，Q4營(yíng)收187.97億元，同比增長(zhǎng)45.35%。全年來(lái)看公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯受挫，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收503.19億元，同比增長(zhǎng)9.9%，歸母凈利潤(rùn)55.83億元，同比增長(zhǎng)22.4%，其中政府補(bǔ)助11.36億元，為主要非經(jīng)常性損益，扣非歸母凈利潤(rùn)42.65億元，同比增長(zhǎng)8.9%。2021Q1公司業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.67億元，同比增長(zhǎng)112.24億元，歸母凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)163.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.72億元，同比增長(zhǎng)290.50%。2021年公司受疫情影響減弱，且受益于新能源汽車持續(xù)高景氣以及儲(chǔ)能行業(yè)迅速壯大，疊加延遲需求釋放以及低基數(shù)因素，預(yù)計(jì)全年總營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比高增60%以上。（2）三大主營(yíng)業(yè)務(wù)布局兩條萬(wàn)億賽道動(dòng)力電池系統(tǒng)是公司的支柱業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)有望迅速成長(zhǎng)為驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)的另一架馬車。2020年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量為44.45GWh，同比增長(zhǎng)10.43%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收394.26億元，同比增長(zhǎng)2.18%，占公司總營(yíng)收的78.35%。鋰電池材料營(yíng)收34.29億元，同比下降20.35%，比重下滑至6.81%。儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷量為2.39GWh，營(yíng)收19.43億元，同比增長(zhǎng)218.52%，連續(xù)三年增速超200%，收入比例增至3.86%。動(dòng)力電池系統(tǒng)：隨著鋰電行業(yè)日漸成熟競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格持續(xù)下探，公司產(chǎn)品的毛利率逐年遞減，由2016年的44.84%降至2020年的26.56%。2020年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)裝車量34GWh，連續(xù)四年保持全球第一。我們認(rèn)為，憑借優(yōu)異的電池性能和相對(duì)較低的電池售價(jià)，2021年公司的全球市場(chǎng)份額將由25%上升至30%以上。鋰電池材料：公司可通過(guò)回收廢舊鋰電池或外購(gòu)材料進(jìn)行前驅(qū)體及正極材料的加工生產(chǎn)。動(dòng)力電池產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)相關(guān)原材料需求，公司在此環(huán)節(jié)的新建產(chǎn)能正逐步釋放，實(shí)現(xiàn)直接收益的同時(shí)，還可以降低電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本間接放大利潤(rùn)。動(dòng)力電池平均使用壽命為十年，我們預(yù)計(jì)2025年后，鋰電池回收需求將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司將從提前布局中獲益。儲(chǔ)能系統(tǒng)：動(dòng)力電池領(lǐng)域的積累有望幫助公司迅速占領(lǐng)日漸壯大的儲(chǔ)能市場(chǎng)。公司已完成了采用低鋰耗技術(shù)、長(zhǎng)電芯循環(huán)壽命的電芯單體和相應(yīng)系統(tǒng)平臺(tái)產(chǎn)品的開發(fā)，海外首個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目已在美國(guó)加州實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，前期儲(chǔ)能市場(chǎng)布局及推廣逐步落地。儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收已實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳，但公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，毛利率波動(dòng)較大，我們預(yù)計(jì)兩至三年內(nèi)由36%降至30%左右。（3）費(fèi)用管控能力優(yōu)秀，降本效果明顯公司期間費(fèi)用率自2016年起逐年下降。2020年期間費(fèi)用率為13.60%，其中銷售費(fèi)用占比4.41%，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用占比3.51%，連續(xù)四年下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用占比-1.42%，公司自2018年起，通過(guò)利息實(shí)現(xiàn)盈利，2020年因短期、長(zhǎng)期借款及公司債大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用收益減少。研發(fā)費(fèi)用占比7.09%，公司資金長(zhǎng)期向研發(fā)傾斜，自2016年起研發(fā)費(fèi)用始終是期間費(fèi)用中比例最大的部分，維持在6.5%以上，為公司高筑技術(shù)壁壘提供保障。我們預(yù)計(jì)2021年公司期間費(fèi)用率將會(huì)進(jìn)一步降低，其中銷售費(fèi)用率為4.2%，管理費(fèi)用率為3.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.9%，研發(fā)費(fèi)用率降至6.7%。公司鋰電池產(chǎn)品單位成本下降近半。盡管由于補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)明顯下降，公司產(chǎn)品的平均售價(jià)由2016年時(shí)的2.05元/Wh下降到2020年時(shí)的0.89元/Wh，降幅達(dá)56.6%。但公司憑借良好的費(fèi)用管控能力、供應(yīng)鏈綜合布局、規(guī)模效應(yīng)以及技術(shù)進(jìn)步，不斷降低動(dòng)力電池系統(tǒng)成本，2020年時(shí)平均成本僅為0.65元/Wh，較2016年時(shí)的1.13元/Wh降低42.5%，毛利率仍有26.56%。公司在降價(jià)保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，維持了良好的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2021年動(dòng)力電池系統(tǒng)平均售價(jià)降至0.82元/Wh，通過(guò)深化產(chǎn)業(yè)鏈合作降低材料和設(shè)備成本，毛利率維持在27%左右。（4）鋰電行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固公司營(yíng)收規(guī)模和毛利率領(lǐng)跑行業(yè)。對(duì)比業(yè)內(nèi)公司動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)，同行公司營(yíng)收增長(zhǎng)較慢，而寧德時(shí)代憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)發(fā)展迅猛，業(yè)務(wù)規(guī)模一家獨(dú)大。行業(yè)整體毛利率呈下降趨勢(shì)，但寧德時(shí)代的電池產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期處于行業(yè)較高水平，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為在不發(fā)生重大技術(shù)變革的情況下，業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司會(huì)伴隨動(dòng)力電池市場(chǎng)擴(kuò)大而獲得成長(zhǎng)機(jī)遇，但短期無(wú)法威脅寧德時(shí)代霸主地位，而技術(shù)水平及營(yíng)運(yùn)能力稍差的公司則會(huì)被進(jìn)一步壓縮生存空間。公司盈利質(zhì)量以及營(yíng)運(yùn)能力明顯優(yōu)于同行公司。2020年寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為184.30億元，收現(xiàn)比由2016年時(shí)的0.77增至1.07，凈現(xiàn)比由2016年時(shí)的0.72增至3.02，現(xiàn)金流質(zhì)量持續(xù)改善。可比公司收現(xiàn)比大多在0.8左右波動(dòng)，變現(xiàn)收入偏低，應(yīng)收賬款掛賬較多。2020年寧德時(shí)代存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為122.34天，在產(chǎn)能迅猛擴(kuò)張的情況下仍保持較快的存貨周轉(zhuǎn)速度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70.23天，明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司綁定大量?jī)?yōu)質(zhì)下游客戶，存貨變現(xiàn)速度快、占用資金時(shí)間短，壞賬損失少、資產(chǎn)流動(dòng)快、償債能力強(qiáng)。1.3四大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)共筑護(hù)城河（1）技術(shù)創(chuàng)新是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力公司高度重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)。公司研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值顯著高于業(yè)內(nèi)其他公司，2020年支出35.69億元，五年復(fù)合增速33.2%。研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例維持在7%左右，2017年后低于同行公司，主要系公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及增速領(lǐng)先行業(yè)所致。對(duì)比國(guó)際另一大動(dòng)力電池巨頭，LG化學(xué)2020年電池板塊研發(fā)投入為24.2億元，五年復(fù)合增速9.7%，研發(fā)費(fèi)用率僅為3.3%。公司擁有涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、工藝制造等領(lǐng)域完善的研發(fā)體系，通過(guò)不斷提升產(chǎn)品性能和產(chǎn)品質(zhì)量保持公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司人才濟(jì)濟(jì)，研發(fā)成果豐碩。截至2020年底，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員5592名，占比18.16%，其中擁有博士學(xué)歷的127名、碩士學(xué)歷的1382名，整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和實(shí)力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。公司以自主研發(fā)為主，廣泛深入的合作為輔，建立了多部門、內(nèi)外協(xié)同的研發(fā)模式，構(gòu)建了規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)、高效、持續(xù)的研發(fā)體系。截至2020年底，公司及其子公司共擁有2969項(xiàng)境內(nèi)專利和348項(xiàng)境外專利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利共3454項(xiàng)。我們認(rèn)為公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)仍將長(zhǎng)期保持。公司已擁有四大研發(fā)中心、五大生產(chǎn)基地，研發(fā)實(shí)力和生產(chǎn)能力全球領(lǐng)先。國(guó)內(nèi)方面，公司完成了寧德時(shí)代為中心，青海時(shí)代、江蘇時(shí)代、四川時(shí)代等子公司為重要支柱的布局，占據(jù)了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)的半壁江山。同時(shí)，2014年公司成立了首個(gè)海外子公司德國(guó)時(shí)代，隨后逐漸完善全球化布局，相繼成立美國(guó)時(shí)代、法國(guó)時(shí)代、日本時(shí)代等子公司。2018年公司在德國(guó)啟動(dòng)建設(shè)首個(gè)海外生產(chǎn)基地，面向全球做大做強(qiáng)，十年時(shí)間公司已成功蛻變?yōu)槿騽?dòng)力鋰電池行業(yè)龍頭。公司產(chǎn)品迭代規(guī)劃清晰，結(jié)構(gòu)與材料創(chuàng)新共進(jìn)。公司擁有明確的長(zhǎng)期技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，目前產(chǎn)品性能升級(jí)基本符合預(yù)期。多條線路并行是公司發(fā)展電芯事業(yè)的核心思想，三元鋰產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端乘用車，目前形成了以NCM523產(chǎn)品為主，NCM811作為高端產(chǎn)品的格局。而磷酸鐵鋰產(chǎn)品主要應(yīng)用于中低端乘用車，商用車以及儲(chǔ)能領(lǐng)域。電池包成本主要源自電芯材料與結(jié)構(gòu)件，而二者又共同影響著電池系統(tǒng)性能。公司牢牢把握“高比能、長(zhǎng)壽命、超快充、真安全、自控溫”五大動(dòng)力電池核心競(jìng)爭(zhēng)力，革新電池結(jié)構(gòu)與材料技術(shù)并輔以智能系統(tǒng)管理，實(shí)現(xiàn)降本增效，解決續(xù)航里程短、電池壽命短、充電時(shí)間長(zhǎng)、低溫性能差、安全性能差等用戶痛點(diǎn)。a.高比能：公司首創(chuàng)無(wú)模組電池（CTP）技術(shù)，直接將電芯集成到電池包內(nèi)，通過(guò)簡(jiǎn)化模組結(jié)構(gòu)，使得電池包體積利用率提高15%~20%，零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升50%，能量密度提升10%-15%，制造成本大幅降低。2020年8月，公司公布了延伸出的CTC技術(shù)，直接將電池整合到底盤框架中，同時(shí)納入包含電驅(qū)、電控的三電系統(tǒng)，通過(guò)智能化動(dòng)力域控制器，優(yōu)化動(dòng)力分配、降低能耗，續(xù)航里程可實(shí)現(xiàn)600千米到800千米的飛躍。公司在2019年推出了適用于乘用車的第一代CTP電池技術(shù)，計(jì)劃于2022-2023年將第二代平臺(tái)化的CTP電池系統(tǒng)投入市場(chǎng)，并將針對(duì)全系列車型推出第三代系列化的CTP電池系統(tǒng)。第四代高度集成化的CTC電池系統(tǒng)計(jì)劃于2025年前后亮相，更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，2028年前后有望升級(jí)為第五代智能化的CTC電動(dòng)底盤系統(tǒng)。材料方面，正極采用配合納米鉚釘技術(shù)的高鎳低鈷811體系，實(shí)現(xiàn)能量密度大幅提升，并在電芯層面進(jìn)行結(jié)構(gòu)加固防護(hù)，有效兼顧了高標(biāo)準(zhǔn)的安全可靠性，還可搭配耐氧化電解液使用單晶顆粒，拓寬電壓上限，使更多活性鋰脫出。同時(shí)應(yīng)用4.5微米超薄箔材，可減少非活性物質(zhì)質(zhì)量以及體積，給單體電芯能量密度帶來(lái)5%~10%的增幅。目前公司高端鋰電池產(chǎn)品采用NCM811高鎳三元正極材料，以及硅摻雜石墨的硅碳負(fù)極材料，成功實(shí)現(xiàn)了電池單體能量密度超300Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達(dá)215Wh/kg，處于世界領(lǐng)先水平。b.長(zhǎng)壽命：2020年6月，公司推出新型長(zhǎng)壽命電池，可實(shí)現(xiàn)16年超長(zhǎng)壽命或200萬(wàn)公里行駛里程，成本較現(xiàn)有電池僅增加不到10%。其核心在于減緩容量衰減速度，在正極，通過(guò)FIC涂層技術(shù)構(gòu)造自休眠鈍化膜，減少正極材料在循環(huán)和存儲(chǔ)過(guò)程中副反應(yīng)，負(fù)極則采用低鋰耗技術(shù)，減少使用過(guò)程中的活性鋰消耗，同時(shí)，精細(xì)設(shè)計(jì)極片層級(jí)，構(gòu)造離子和電子高速通道，減小鋰離子擴(kuò)散阻力。搭配仿生自修復(fù)電解液，自動(dòng)修復(fù)SEI膜缺陷，綜合提升電芯的循環(huán)和存儲(chǔ)性能。該技術(shù)通用于三元材料和磷酸鐵鋰材料，已經(jīng)具備量產(chǎn)能力，能夠緩解里程衰減問題，大幅降低電池使用成本。c.超快充：15分鐘即可將電池荷電狀態(tài)（SOC）從8%增加到80%。實(shí)現(xiàn)快充的關(guān)鍵在于提升鋰離子的脫出、傳輸、嵌入速率以及極片電流承受能力。具體而言：將陰極材料表面充分納米化，搭建超電子網(wǎng)，提升充電信號(hào)響應(yīng)速度和鋰離子脫出速率。在各向同性的多孔陽(yáng)極材料表面，提供豐富的鋰離子交換活性位點(diǎn)，構(gòu)建快離子環(huán)，提高鋰離子電荷交換速度和鋰離子的嵌入速率。同時(shí)引入超導(dǎo)電解液和高孔隙隔膜，提升鋰離子的傳輸速度并降低平均傳輸距離和阻力。采用多維空間極耳技術(shù)，提升極片的電流承受能力，并控制陽(yáng)極電位恒高于析鋰電位閾值，最大化輸入充電電流。d.真安全：2020年11月，采用自隔離安全技術(shù)的“不起火”電池面世，首發(fā)于蔚來(lái)100kWh電池包。2021年公司提出電池安全新目標(biāo)，單體安全失效率由ppm級(jí)提高三個(gè)數(shù)量級(jí)到ppb級(jí)。公司從提高電芯熱穩(wěn)定性及降低電池間熱傳導(dǎo)兩方面著手。對(duì)“鎳、鈷”等變價(jià)元素進(jìn)行摻雜，加大氧氣釋放難度，再輔以納米涂層技術(shù)和功能添加劑，改良SEI膜和電解液，降低材料和電解液的反應(yīng)活性，減少固液界面間的反應(yīng)產(chǎn)熱。產(chǎn)品還應(yīng)用了超低導(dǎo)熱系數(shù)的航空級(jí)熱阻隔材料，利用其納米孔結(jié)構(gòu)抑制空氣對(duì)流傳導(dǎo)和輻射導(dǎo)熱，避免熱量快速傳遞引發(fā)相鄰電池溫度驟升而發(fā)生熱失控。e.自控溫：鋰離子動(dòng)力電池在低溫環(huán)境下，可用放電容量和功率衰減，嚴(yán)重影響新能源汽車出行體驗(yàn)，公司通過(guò)優(yōu)化控制算法及策略就能實(shí)現(xiàn)2℃/min的溫升，實(shí)現(xiàn)零成本投入優(yōu)化電池低溫性能?？刂齐娦景l(fā)生弱短路，利用脈沖電流迅速自加熱，使電芯最大限度均勻發(fā)熱，加熱時(shí)間與溫差較常規(guī)加熱方式均降低超七成。另外公司對(duì)電池材料進(jìn)行了耐寒針對(duì)性改良，利用耐寒石墨構(gòu)建自適應(yīng)離子傳輸孔道，縮短了鋰離子在陽(yáng)極中的傳輸路徑。高活性的陰極材料同樣賦予了鋰離子快速遷移的特性，而低粘度電解液顯著提高了鋰離子在低溫環(huán)境下的傳導(dǎo)速率。公司前瞻性布局技術(shù)研發(fā)，儲(chǔ)備充足。公司對(duì)未來(lái)確定性較強(qiáng)的前沿技術(shù)進(jìn)行了搶先布局，2021年1月公司相繼公開了三項(xiàng)固體電池相關(guān)專利，目前的技術(shù)儲(chǔ)備在10年左右。服務(wù)前瞻性研發(fā)，公司籌建了對(duì)標(biāo)國(guó)際一流的21C創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，投資33億元，未來(lái)五年內(nèi)實(shí)驗(yàn)室將有千人規(guī)模，預(yù)計(jì)2021年底部分設(shè)施投入使用。實(shí)驗(yàn)室將以材料體系、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、應(yīng)用場(chǎng)景為三大主攻方向，先進(jìn)方法、器件設(shè)備、建設(shè)體系、能源政策為四大支撐方向，專注于未來(lái)能源領(lǐng)域技術(shù)布局，中短期內(nèi)從事金屬鋰電池、鈉離子電池、全固態(tài)電池等下一代儲(chǔ)能體系研究，長(zhǎng)期將進(jìn)一步延伸到更多未來(lái)新能源應(yīng)用領(lǐng)域。（2）垂直一體化布局，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)公司供應(yīng)鏈管理優(yōu)秀，擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，成功打造成本優(yōu)勢(shì)。為擴(kuò)大在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，需滿足鋰電材料的穩(wěn)定供應(yīng)并合理地控制成本，公司采取了持股、成立合資公司、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式布局關(guān)鍵資源。在各環(huán)節(jié)，公司普遍具有多個(gè)供應(yīng)商選擇，不對(duì)任何單一供應(yīng)商過(guò)度依賴，通過(guò)多樣化策略提高公司議價(jià)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，公司也會(huì)通過(guò)自主研發(fā)的方式增強(qiáng)對(duì)中間環(huán)節(jié)的把控能力。2021年4月，公司公告計(jì)劃對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)上市公司投資不超過(guò)190億元，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，提高資源利用及產(chǎn)出效率，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)2021年公司產(chǎn)品成本進(jìn)一步降低至0.60元/Wh，從而使得毛利率穩(wěn)定在27%。上游金屬資源：公司主要通過(guò)持股以及簽署供貨協(xié)議的方式，與國(guó)外礦產(chǎn)公司達(dá)成合作，保障“鋰、鎳、鈷”三種重要資源順利供應(yīng)。正極材料：公司通過(guò)控股或參股廣東邦普以及曲靖麟鐵，布局三元鋰和磷酸鐵鋰，自主研發(fā)并提供部分三元前驅(qū)體，供應(yīng)商代工為主。負(fù)極材料：公司主要向東莞凱金采購(gòu)，其次是杉杉股份，璞泰來(lái)份額正不斷提升，同時(shí)公司擁有自建硅基負(fù)極項(xiàng)目保障前沿材料供應(yīng)。隔膜：公司在此環(huán)節(jié)布局不多，恩捷股份是最主要的供應(yīng)商，供應(yīng)方式為，公司從隔膜供應(yīng)商處購(gòu)買基膜半成品，再交由東莞卓高涂覆。電解液：公司提供電解液核心配方，由供應(yīng)商代工，其中天賜材料對(duì)公司供應(yīng)比例過(guò)半，另外公司擁有新型鋰鹽技術(shù)及自建產(chǎn)能儲(chǔ)備。鋰電設(shè)備：2020年7月公司成立合資子公司，首次涉足該領(lǐng)域，隨后與鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能達(dá)成戰(zhàn)略合作，并成為其第二大股東。公司成功打造電池“生產(chǎn)-使用-梯次利用-回收與資源再生”閉環(huán)。依托子公司廣東邦普，公司完成了布局電池回收的重要戰(zhàn)略，目前已有12萬(wàn)噸廢舊電池處理能力，可實(shí)現(xiàn)99.3%鎳鈷錳金屬回收率，廢舊電池回收國(guó)內(nèi)占比達(dá)51%，覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、中部地區(qū)等主要?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)。公司的電池回收業(yè)務(wù)已成行業(yè)標(biāo)桿，參與制（修）訂電池回收、電池材料等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)117項(xiàng)，擁有定向循環(huán)技術(shù)等相關(guān)專利273件。隨著新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)壯大，電池報(bào)廢量也將逐年攀升，前驅(qū)體產(chǎn)能擴(kuò)張，將使公司在正極材料環(huán)節(jié)獲得強(qiáng)大的議價(jià)能力，電池成本進(jìn)一步下降，該布局的作用將在未來(lái)凸顯。（3）產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高，產(chǎn)能規(guī)劃保證規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率雙高。2017年產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛但市場(chǎng)規(guī)模尚小，2020年遭受疫情沖擊，這兩年產(chǎn)能利用率偏低。公司整體產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)銷率保持在90%左右，處于同行中高位。公司2020年動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)能為69.1GWh，產(chǎn)量為51.71GWh，銷量為46.86GWh，產(chǎn)能利用率為74.83%，產(chǎn)銷率仍高達(dá)90.58%。公司獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可，擴(kuò)張戰(zhàn)略較為合理，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步上行，在全球汽車電動(dòng)化浪潮中，公司有實(shí)力進(jìn)一步迅速擴(kuò)產(chǎn)，搶占更多市場(chǎng)。公司長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能超600GWh，搶占TWh時(shí)代先機(jī)。截至2020年底，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能為69.1GWh，隨后公司投入超千億進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。繼2020年12月29日公司發(fā)布公告擬在江蘇溧陽(yáng)、四川宜賓以及福建寧德福鼎投資390億元用于擴(kuò)建動(dòng)力電池項(xiàng)目后，2021年2月2日公司宣布擬合計(jì)斥資290億元擴(kuò)產(chǎn)或新建四川宜賓、廣東肇慶、時(shí)代一汽三個(gè)電池生產(chǎn)線項(xiàng)目，2021年2月25日公司再次發(fā)布公告投資105億元用于時(shí)代上汽動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建。按平均每GWh需3億元投資計(jì)算，兩個(gè)月內(nèi)公司新增規(guī)劃產(chǎn)能超250GWh，目前合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能已超600GWh，可支撐公司占據(jù)全球40%以上份額，穩(wěn)居全球動(dòng)力電池企業(yè)第一。項(xiàng)目建設(shè)周期為24-26個(gè)月，到2023年將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司將進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期。新能源汽車高景氣的背景下，全球動(dòng)力電池企業(yè)紛紛加入擴(kuò)產(chǎn)隊(duì)列，但擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。LG化學(xué)計(jì)劃在2023年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)260GWh，而第二梯隊(duì)電池廠商大多以5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)100GWh產(chǎn)能為目標(biāo)。我們認(rèn)為寧德時(shí)代有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步搶占全球市場(chǎng)份額，2025年市占率將達(dá)35%以上。（4）綁定優(yōu)質(zhì)客戶，奠定持續(xù)成長(zhǎng)基礎(chǔ)公司擁有業(yè)內(nèi)最廣泛的客戶基礎(chǔ)。2020年工信部公布的新能源車型有效目錄共6,800余款車型，其中由公司配套動(dòng)力電池的有3,400余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。蔚來(lái)、小鵬、理想等造車新勢(shì)力均選用了公司的動(dòng)力電池產(chǎn)品，同時(shí)公司已滲透國(guó)內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)乘用車廠商，與上汽、廣汽、一汽、吉利、東風(fēng)等一線廠商設(shè)立合資企業(yè)，合作關(guān)系緊密。另外，公司已完成絕大部分商用車廠商配套，2020年公司的客車電池裝機(jī)量市占率高達(dá)66.2%。海外客戶方面，公司成功進(jìn)入全球新能源車企龍頭特斯拉的供應(yīng)鏈，通過(guò)國(guó)產(chǎn)Model3銷往歐洲間接實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口。公司還是中國(guó)首家進(jìn)入大眾MEB平臺(tái)電池供應(yīng)鏈的企業(yè)，同時(shí)還手握寶馬、戴姆勒的大訂單，全球傳統(tǒng)汽車集團(tuán)龍頭電動(dòng)化轉(zhuǎn)型將成為寧德時(shí)代進(jìn)軍海外市場(chǎng)的機(jī)遇。廣泛的客戶群體為消化迅猛擴(kuò)張的產(chǎn)能奠定了基礎(chǔ)。二、電動(dòng)化趨勢(shì)明確，公司持續(xù)領(lǐng)跑動(dòng)力電池市場(chǎng)2.1國(guó)內(nèi)新能源汽車回暖，迎市場(chǎng)化增長(zhǎng)拐點(diǎn)新能源汽車已由政策刺激轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，新政落地引導(dǎo)完全市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。中國(guó)提出了2030年碳排放達(dá)峰、2060年碳中和的目標(biāo)，汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的重要一環(huán)。早年在政策的支持下，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2019年上半年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)滲透率突破5%，已形成市場(chǎng)化基礎(chǔ)，補(bǔ)貼政策進(jìn)入退坡期。新能源汽車與燃油車已基本實(shí)現(xiàn)使用成本平價(jià)。新能源汽車無(wú)需繳納購(gòu)置稅、車船稅，能源費(fèi)用及保養(yǎng)費(fèi)用也顯著低于燃油車。對(duì)比兩款同品牌性能相近的新能源汽車與燃油車可以發(fā)現(xiàn)，使用5年/10萬(wàn)公里后，新能源汽車的累計(jì)成本低于燃油車。在后補(bǔ)貼時(shí)代，新能源汽車的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將是新能源汽車行業(yè)保持活力的有力保障。疫情穩(wěn)定后新能源汽車產(chǎn)銷量大幅回暖。2019年因補(bǔ)貼大幅退坡，新能源汽車銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而2020上半年受到新冠疫情影響，新能源汽車市場(chǎng)延續(xù)了此前低迷的狀態(tài)，下半年疫情趨于穩(wěn)定，汽車行業(yè)回暖，新能源汽車銷量止住頹勢(shì)，7月開始重新實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。2020年，新能源汽車生產(chǎn)完成136.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%，銷售完成136.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%，其中四季度每個(gè)月均實(shí)現(xiàn)了同比超50%的增長(zhǎng)，新能源汽車滲透率達(dá)5.4%。其中新能源乘用車占比穩(wěn)步攀升突破90%，說(shuō)明新能源汽車正逐步滲透C端市場(chǎng)，市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)力量顯現(xiàn)。2021年新能源汽車市場(chǎng)旺勢(shì)延續(xù)，第一季度產(chǎn)銷分別完成53.3萬(wàn)輛和51.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)318.6%和279.6%。新能源乘用車產(chǎn)銷量分別為50.7萬(wàn)輛和49.0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)337.1%和298.4%。其中純電動(dòng)乘用車和插電式混合動(dòng)力乘用車銷量分別為40.8萬(wàn)輛和8.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)332.1%和186.5%。中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出乘用車增長(zhǎng)快于商用車，而純電動(dòng)車型占主導(dǎo)的特點(diǎn)，利于動(dòng)力電池市場(chǎng)的健康發(fā)展。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)新能源汽車銷量有望達(dá)到240萬(wàn)輛，未來(lái)五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36%。在延長(zhǎng)的補(bǔ)貼政策以及市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的力量下，2021年將迎來(lái)市場(chǎng)化增長(zhǎng)拐點(diǎn)，產(chǎn)銷重回高增長(zhǎng)模式。隨著動(dòng)力電池價(jià)格進(jìn)一步下探，新能源汽車與燃油車的購(gòu)置平價(jià)時(shí)代有望提前到來(lái)，續(xù)航里程短、充電時(shí)間長(zhǎng)、低溫性能差、電池自燃風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善等用戶痛點(diǎn)也有望在兩三年內(nèi)解決，C端將持續(xù)發(fā)力。2.2海外新能源汽車市場(chǎng)維持高景氣歐洲補(bǔ)貼力度再次加大，新能源汽車性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著。通過(guò)稅收減免以及購(gòu)車補(bǔ)貼的方式，使得新能源汽車在消費(fèi)端具有遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車的性價(jià)比，從而刺激產(chǎn)銷。歐洲主要國(guó)家均有不同程度的優(yōu)惠政策。歐盟將實(shí)行更加嚴(yán)格的碳排放規(guī)定。2021年起所有新登記車輛需實(shí)現(xiàn)95g/km的平均CO2排放目標(biāo)，否則制造商需為超出部分繳納每輛車95歐元/(g/km)的罰金，這一排放標(biāo)準(zhǔn)在2025年將提高至80.8g/km，到2030年進(jìn)一步收緊至59.4g/km。然而，2019年歐盟平均碳排放高達(dá)122g／km，歐洲多家車企或面臨巨額罰單。以大眾集團(tuán)為例，2020年其在歐洲共交付新車361.69萬(wàn)輛，其中新能源汽車占比約10%，考慮到2020年僅需95%車輛達(dá)標(biāo)以及低排放車輛雙倍折算優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)平均碳排放量由121g/km下降至106g/km，與95g/km的碳排放目標(biāo)仍有較大差距，大眾集團(tuán)將面臨約35億歐元的罰單。優(yōu)惠政策與處罰措施雙管齊下促使新能源汽車加速滲透。傳統(tǒng)車企加速入場(chǎng)，為新能源汽車發(fā)展注入新活力。歐洲主要國(guó)家明確了于2030-2040年禁售傳統(tǒng)燃油車的方案，強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)燃油車企在新能源汽車時(shí)代面臨著在電動(dòng)化浪潮中落后的巨大壓力。大眾、戴姆勒、寶馬等傳統(tǒng)龍頭車企迅速達(dá)成共識(shí)，順應(yīng)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的汽車行業(yè)趨勢(shì)，積極開發(fā)電動(dòng)化平臺(tái)，將新能源汽車作為未來(lái)生產(chǎn)銷售的主要目標(biāo)。大眾投入700億歐元打造全新的MEB電動(dòng)化平臺(tái)，計(jì)劃到2025年推出至少30款純電動(dòng)汽車，年銷量達(dá)到200-300萬(wàn)輛。戴勒姆生產(chǎn)大型車的EVA平臺(tái)目前已投產(chǎn)，集團(tuán)還計(jì)劃于2025年前建設(shè)一個(gè)專為緊湊型和中型車設(shè)計(jì)的MMA平臺(tái)。車型方面，大眾的ID.4，戴姆勒的EQA、EQS，寶馬的ix3等新車集中于2020年與2021年上市，傳統(tǒng)車企憑借品牌效應(yīng)和產(chǎn)品豐富度迅速打開市場(chǎng)，完善了新能源汽車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。政策收效明顯，歐洲新能源汽車進(jìn)入高增長(zhǎng)模式。2020年歐洲整體汽車市場(chǎng)不景氣，總銷量同比下降24.3%，但新能源汽車銷量逆市大幅攀升。在補(bǔ)貼政策刺激下，2020年銷量達(dá)136.7萬(wàn)輛，與中國(guó)銷量相當(dāng)，同比增長(zhǎng)142%，滲透率升至11%，而2019年歐洲新能源汽車滲透率僅為3.6%。2021年Q1銷量為45.64萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)100%，滲透率約為15%，高增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)，預(yù)計(jì)2021年銷量有望增長(zhǎng)超50%，突破200萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到15%-20%。但值得注意的是，2020年歐洲混動(dòng)插電汽車占新能源汽車總銷量比例高達(dá)46%，而中國(guó)該比例僅為18%，因此歐洲動(dòng)力電池需求仍低于中國(guó)。美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后。特朗普在任期間幾乎全盤否定了奧巴馬政府時(shí)期的綠色清潔能源政策，大力支持發(fā)展傳統(tǒng)化石能源，叫停多項(xiàng)環(huán)境保護(hù)規(guī)定以及新能源產(chǎn)業(yè)保護(hù)制度，使得新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展不明朗。新能源汽車銷量主要由產(chǎn)品力支撐，整體增長(zhǎng)偏緩，特斯拉一家獨(dú)大。2020年美國(guó)新能源汽車銷量32.8萬(wàn)輛，滲透率僅為2.2%，近三年銷量增長(zhǎng)停滯，被德國(guó)（銷量39.4萬(wàn)輛，滲透率14%）超越，滑落至世界第三大新能源汽車消費(fèi)國(guó)。拜登當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)將加速全球新能源產(chǎn)業(yè)升級(jí)，美國(guó)市場(chǎng)將發(fā)力。其競(jìng)選綱領(lǐng)中明確提出綠色能源計(jì)劃，核心是新能源的研發(fā)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)能源替代升級(jí)，具體規(guī)劃包括：重返《巴黎協(xié)定》，加大對(duì)能源、氣候的投資，制定更加嚴(yán)格的燃油排放標(biāo)準(zhǔn)，恢復(fù)全額電動(dòng)汽車稅收抵免，2030年底前部署50萬(wàn)個(gè)新的公共充電網(wǎng)點(diǎn)等。拜登有望改善美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)滯后局面，綠色能源計(jì)劃將幫助美系汽車三巨頭艱難轉(zhuǎn)型，同時(shí)吸引蘋果等高新企業(yè)涉足汽車制造。美國(guó)市場(chǎng)可能成為新能源汽車超預(yù)期的增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2021年銷量55萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)70%，滲透率達(dá)到3.5%，未來(lái)五年銷量CAGR超過(guò)50%，全產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒂瓉?lái)歷史性機(jī)遇。全球新能源汽車潛在發(fā)展空間巨大。從全球范圍看，在汽車總銷量同比下降13%的背景下，2020年新能源汽車銷量逆勢(shì)上漲49.8%，達(dá)到331.1萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額達(dá)到4%，其中純電動(dòng)汽車的市場(chǎng)份額為2.8%，插電式混合動(dòng)力汽車的市場(chǎng)份額為1.2%。預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車銷量可突破1700萬(wàn)輛，整體滲透率超20%，CAGR為39%。2.3動(dòng)力電池市場(chǎng)廣闊，寧德時(shí)代獨(dú)占鰲頭動(dòng)力電池裝機(jī)量增長(zhǎng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2020上半年受疫情影響，動(dòng)力電池裝機(jī)量連續(xù)六個(gè)月同比下滑，下半年伴隨新能源汽車市場(chǎng)反彈，動(dòng)力電池裝車量迅速回暖，自7月開始同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020年我國(guó)動(dòng)力電池裝車量累計(jì)63.6GWh，同比上升2.3%。2021年Q1，我國(guó)動(dòng)力電池裝車量共計(jì)23.2GWh，同比大幅增長(zhǎng)308.7%。其中三元電池、磷酸鐵鋰電池裝車量分別為13.8GWh和9.4GWh，同比分別上升219.6%和603.3%。預(yù)計(jì)2021年我國(guó)動(dòng)力電池裝車量有望突破90GWh，同比增長(zhǎng)超40%。從全球范圍看，2020年動(dòng)力電池總裝車量達(dá)137GWh，同比增長(zhǎng)17%，得益于歐洲新能源汽車市場(chǎng)銷量的爆發(fā)，增速快于中國(guó)市場(chǎng)。2021年Q1，全球動(dòng)力電池總裝車量為47.8GWh，同比增長(zhǎng)127%，主要由于歐洲市場(chǎng)受疫情影響程度較輕，受高基數(shù)影響，增速慢于中國(guó)市場(chǎng)?？紤]到2021年全球疫情有望穩(wěn)定，新能源汽車行業(yè)維持高景氣，預(yù)計(jì)2021年全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)200GWh，同比增長(zhǎng)46%。鋰電需求保持高速增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)空間可望超1TWh。預(yù)計(jì)2025年新能源汽車滲透率接近20%，國(guó)內(nèi)銷量有望突破600萬(wàn)輛，全球銷量達(dá)到1800萬(wàn)輛,鋰電池出貨量將進(jìn)入TWh時(shí)代。隨著續(xù)航里程和A級(jí)及以上車型占比提升，假定2025年平均單車帶電量提升至60kWh，動(dòng)力鋰電池需求量將達(dá)到1080GWh，有效產(chǎn)能按90%計(jì)算，2025年產(chǎn)能需求將超1200GWh。鋰電池延續(xù)快速降價(jià)趨勢(shì)，2025年全球鋰電池市場(chǎng)規(guī)模超6000億元。電動(dòng)汽車電池組平均成本由2010年時(shí)超1000美元/kWh急劇縮減至2019年時(shí)156美元/kWh。鋰電池降價(jià)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)到2025年，電池售價(jià)將降至目前一半以下，屆時(shí)三元鋰電池售價(jià)約為500元/kWh，磷酸鐵鋰電池售價(jià)約為400元/kWh。單車帶電量按60kWh計(jì)，則電池成本可降低超3萬(wàn)元，新能源汽車平價(jià)替代傳統(tǒng)燃油車的時(shí)代即將到來(lái)，動(dòng)力電池需求量將持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年鋰電池市場(chǎng)規(guī)模超6000億元，CAGR約20%。動(dòng)力電池市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的向頭部集中趨勢(shì)。2018年我國(guó)動(dòng)力電池裝車量CR10為82%，2019年CR10為88%，2020年CR371.4%，CR582.2%，CR1091.8%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。隨著下游客戶對(duì)高性能、低成本的追求以及國(guó)家政策對(duì)安全性能的規(guī)范，未來(lái)頭部集中趨勢(shì)將會(huì)更加明顯，低端產(chǎn)能被逐漸清退，2020年實(shí)際在產(chǎn)動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量已不足50家。2017-2019年，寧德時(shí)代的市占率實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳，從29%迅速攀升至51%。2020年，取消動(dòng)力電池白名單限制后，海外電池龍頭進(jìn)入中國(guó)搶占了部分市場(chǎng)，LG化學(xué)和松下分別以6.5%和3.5%的市占率位列第三和第六，寧德時(shí)代仍以50.0%的占比穩(wěn)居第一。從全球范圍看，中日韓三足鼎立，寧德時(shí)代連續(xù)四年市占率第一。雖然受疫情影響，2020年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量仍達(dá)到137GWh，保持了17%的增長(zhǎng)。其中，寧德時(shí)代裝機(jī)34GWh，占比24.8%，連續(xù)四年位列世界第一，LG化學(xué)和松下分別以22.6%和18.3%的占比位列第二和第三，三者分別代表了方形、軟包、圓柱電池的國(guó)際領(lǐng)軍水平。寧德時(shí)代市場(chǎng)份額再創(chuàng)新高。中國(guó)市場(chǎng)方面，2021年Q1，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)裝機(jī)量12.22GWh，市占率高達(dá)52.6%。對(duì)比其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手LG能源與松下在中國(guó)市場(chǎng)月度表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，在疫情初期，LG能源與松下對(duì)中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)造成了較大沖擊，但隨著國(guó)內(nèi)疫情穩(wěn)定，寧德時(shí)代市占率穩(wěn)步回升，從2020年Q4開始松下基本退出中國(guó)市場(chǎng)，而LG能源保持了8%左右份額，總體來(lái)看，中國(guó)開放動(dòng)力電池白名單對(duì)寧德時(shí)代影響有限。全球市場(chǎng)來(lái)看，2021年Q1寧德時(shí)代共實(shí)現(xiàn)裝機(jī)15.1GWh，同比增長(zhǎng)320.8%，全球市場(chǎng)份額上升至31.5%，源于中國(guó)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，海外份額進(jìn)一步提升。而LG能源與松下分別實(shí)現(xiàn)裝機(jī)9.8GWh和8.0GWh，同比分別增長(zhǎng)89.3%和45.9%，全球市場(chǎng)份額分別下滑至20.5%和16.7%。預(yù)計(jì)寧德時(shí)代2021年全球市場(chǎng)份額有望突破30%，到2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大至35%以上。寧德時(shí)代維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的三大保障：（1）寧德時(shí)代雙技術(shù)路線均冠絕群雄。國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰需求回暖，根據(jù)工信部新能源汽車推薦目錄，近半年搭載磷酸鐵鋰電池車型比例已近半。從裝車量口徑來(lái)看，2019年磷酸鐵鋰占比僅為32.5%，2020年攀升至38.3%，2021Q1進(jìn)一步突破至40.4%。2020年寧德時(shí)代（含時(shí)代上汽）在三元鋰電池市場(chǎng)份額為45.57%，在磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)份額為58.90%，雙雙位列第一。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)磷酸鐵鋰電池認(rèn)可度提高，LG化學(xué)與松下主營(yíng)三元鋰體系，寧德時(shí)代的雙體系在技術(shù)路線更迭的背景下競(jìng)爭(zhēng)力更加強(qiáng)勁。（2）寧德時(shí)代多樣化產(chǎn)品覆蓋乘用車和商用領(lǐng)域。乘用車方面，公司實(shí)現(xiàn)了電池多用途的全面覆蓋，開發(fā)了相較傳統(tǒng)的鉛酸電池重量減少80%、體積減少60%的12V鋰電池輔助電源，還擁有48V和混動(dòng)汽車用電池包，可以實(shí)現(xiàn)60C的高倍率放電。針對(duì)插電式混動(dòng)汽車，推出了可實(shí)現(xiàn)10C以上倍率的制動(dòng)能量回收的電池包。純電動(dòng)汽車方面，公司正在研發(fā)1000km續(xù)航、10分鐘快速充電、16年或200萬(wàn)公里使用壽命的不起火電池包，基本解決消費(fèi)者對(duì)里程、充電、壽命以及安全的焦慮。在商用領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)普遍規(guī)定新增或更新用車需全部使用新能源汽車，公司積極響應(yīng)針對(duì)復(fù)雜多變的車型，開發(fā)了標(biāo)準(zhǔn)化、系列化的長(zhǎng)壽命電池，提高通用性并保證高強(qiáng)度運(yùn)營(yíng)的質(zhì)保需要。目前已涵蓋道路客運(yùn)、城市配送、重載運(yùn)輸、道路清潔、工程機(jī)械、二輪車、船舶等商業(yè)或特種應(yīng)用。通過(guò)為各場(chǎng)景提供最優(yōu)的技術(shù)解決方案，持續(xù)提升公司的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。（3）寧德時(shí)代探索換電模式解鎖新市場(chǎng)。換電模式能夠明顯降低新能源汽車購(gòu)置成本，以蔚來(lái)官方報(bào)價(jià)為例，選用Baas電池租用形式購(gòu)買帶電量70kWh的熱銷車型ES6，售價(jià)將減少7萬(wàn)元，下降幅度接近20%，電池包每月租金僅980元，價(jià)格吸引力大幅提升。另外，換電模式在充電效率上優(yōu)勢(shì)明顯，蔚來(lái)在2021年1月發(fā)布第二代換電站，單次換電僅需3分鐘，而目前多數(shù)快充模式僅能實(shí)現(xiàn)30分鐘內(nèi)充80%電量，換電模式極大改善了用戶充電體驗(yàn)，同時(shí)還解決了用戶對(duì)電池容量衰減的擔(dān)憂，車電分離有望加速新能源汽車銷量增長(zhǎng)。換電模式對(duì)電池壽命、產(chǎn)品一致性和售后服務(wù)能力有更高的要求，利好動(dòng)力電池頭部企業(yè)。2020年8月，寧德時(shí)代攜手蔚來(lái)、國(guó)泰君安、湖北科投成立蔚能電池資產(chǎn)有限公司，推動(dòng)“車電分離”新商業(yè)模式在新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。推廣換電模式，將使動(dòng)力電池需求增速快于新能源汽車銷量增速，將幫助寧德時(shí)代開拓新市場(chǎng)。同時(shí)公司的鋰電池材料業(yè)務(wù)將獲益，換電站不僅可解決電池回收的難題，還可起到集中檢測(cè)評(píng)估電池健康狀況的作用，便于電池全生命周期管理。預(yù)計(jì)2021年全球新能源汽車銷量達(dá)到500萬(wàn)輛，平均單車帶電量為45kWh，則動(dòng)力電池裝機(jī)需求為225GWh，寧德時(shí)代市占率為30%，則公司產(chǎn)品裝車量將達(dá)67.5GWh，考慮到新能源汽車市場(chǎng)高景氣且競(jìng)爭(zhēng)加劇，車企備貨量會(huì)有一定程度上浮，參考2020年寧德時(shí)代裝車量占銷量比例為72.6%，預(yù)計(jì)2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量為95GWh。三、公司搶先布局儲(chǔ)能萬(wàn)億市場(chǎng)3.1新能源快速滲透，儲(chǔ)能作用凸顯風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電量逐年快速攀升。在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，我國(guó)火力發(fā)電量占比由2011年時(shí)的81.3%降至2020年時(shí)的67.9%，可再生能源占比顯著提升，尤其是風(fēng)力發(fā)電量和太陽(yáng)能發(fā)電量增速迅猛。2020年我國(guó)全口徑發(fā)電量76236億千瓦時(shí)，其中并網(wǎng)風(fēng)電和并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電量分別為4665和2611億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的6.12%和3.42%。從裝機(jī)容量的角度看，截至2020年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量22億千瓦，并網(wǎng)風(fēng)電28153萬(wàn)千瓦、并網(wǎng)太陽(yáng)能發(fā)電25343萬(wàn)千瓦，分別占總裝機(jī)容量的12.79%和11.52%。光伏和風(fēng)電成本持續(xù)下降，即將全面進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)并最終實(shí)現(xiàn)低價(jià)上網(wǎng)階段，十四五規(guī)劃綱要中再次明確提出大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模，高比例可再生能源的轉(zhuǎn)型給儲(chǔ)能應(yīng)用提供了廣闊前景。儲(chǔ)能應(yīng)用范圍涉及發(fā)電、配電、用電各個(gè)環(huán)節(jié)。發(fā)電側(cè)的生產(chǎn)量與用電側(cè)的需求量始終處于波動(dòng)狀態(tài)，而電能無(wú)法直接存儲(chǔ)，不僅會(huì)產(chǎn)生大量棄電還會(huì)帶來(lái)高峰時(shí)段供電緊缺、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差等問題。儲(chǔ)能技術(shù)可極大程度上緩解電力供需不平衡，在電力富余時(shí)將電能轉(zhuǎn)化為勢(shì)能、化學(xué)能等形式儲(chǔ)存起來(lái)，并在需要時(shí)轉(zhuǎn)化為電能釋放，從而提高電網(wǎng)消納能力與穩(wěn)定性。根據(jù)使用場(chǎng)景，儲(chǔ)能可靈活配置，在發(fā)電側(cè)，可平滑可再生能源發(fā)電出力，減少棄風(fēng)棄光，并可作為備用容量應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況；在輸配電側(cè)，能有效緩解電網(wǎng)阻塞，且調(diào)峰調(diào)頻經(jīng)濟(jì)效用顯著；在用電側(cè)，可實(shí)現(xiàn)電力自發(fā)自用，同時(shí)幫助用戶利用峰谷差價(jià)套利，高峰負(fù)荷時(shí)放電，達(dá)到降低容量電費(fèi)的目的。3.2電化學(xué)儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電將成主要增量全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)成主要新增儲(chǔ)能市場(chǎng)。截至2020年，全球投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為191.1GW，五年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為3.2%，其中中國(guó)的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到35.6GW，五年復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)10.0%，占全球五年新增投運(yùn)儲(chǔ)能裝機(jī)量的50.4%。中國(guó)的儲(chǔ)能裝機(jī)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了與全球相似的變化，現(xiàn)有儲(chǔ)能方式中抽水蓄能占絕對(duì)主導(dǎo)地位，而新增投運(yùn)儲(chǔ)能方式則以電化學(xué)儲(chǔ)能方式為主。2016年時(shí)，中國(guó)抽水蓄能的裝機(jī)占比超99%，2020年時(shí)，該占比降至89.3%，累計(jì)裝機(jī)31.79GW，同比增長(zhǎng)僅5.1%，而電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)至3.27GW，同比增長(zhǎng)91.2%，占比達(dá)9.2%，其余儲(chǔ)能方式規(guī)模較小，占比不足2%。抽水蓄能是裝機(jī)規(guī)模最大的儲(chǔ)能技術(shù)。儲(chǔ)能主要分為機(jī)械儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能以及儲(chǔ)熱三大類。其中抽水蓄能是當(dāng)前最為成熟的儲(chǔ)能技術(shù)，早在20世紀(jì)90年代就實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用，主要用于電力系統(tǒng)削峰填谷、調(diào)頻調(diào)相和緊急事故備用等。但受地理選址和建設(shè)施工的局限，且具有能力密度較低、總投資較高的缺點(diǎn)，抽水蓄能未來(lái)發(fā)展空間有限。電化學(xué)儲(chǔ)能是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮膬?chǔ)能技術(shù)。相比抽水蓄能，電化學(xué)儲(chǔ)能受地理?xiàng)l件影響較小，建設(shè)周期短，可靈活運(yùn)用于電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)及其他各類場(chǎng)景中。同時(shí)，隨著成本持續(xù)下降、商業(yè)化應(yīng)用日益成熟，電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，逐漸成為儲(chǔ)能新增裝機(jī)的主流。未來(lái)隨著鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，成本仍有較大下降空間，發(fā)展前景廣闊。電化學(xué)儲(chǔ)能已成主要新增投運(yùn)儲(chǔ)能方式。在日漸興起的能源互聯(lián)網(wǎng)中，由于可再生能源與分布式能源在大電網(wǎng)中的大量接入，結(jié)合微電網(wǎng)與電動(dòng)車的普及應(yīng)用，電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)將是協(xié)調(diào)這些應(yīng)用的至關(guān)重要的一環(huán)，能夠有效提高發(fā)電效率、降低用電成本。儲(chǔ)能環(huán)節(jié)將成為整個(gè)能源互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，能源互聯(lián)網(wǎng)的興起將顯著拉動(dòng)電化學(xué)儲(chǔ)能的需求。2020年全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)占比為7.5%，其中新增投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量占總新增儲(chǔ)能規(guī)模的比例連續(xù)三年保持在60%以上。中國(guó)市場(chǎng)方面，新增裝機(jī)容量中電化學(xué)儲(chǔ)能占比也近半。電化學(xué)儲(chǔ)能已初具規(guī)模。電化學(xué)儲(chǔ)能的累計(jì)裝機(jī)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2020年全球市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到14.25GW，同比增長(zhǎng)49.7%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為3.27GW，同比增長(zhǎng)91.2%，而2016年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量?jī)H為0.27GW，復(fù)合增速高達(dá)186.7%。結(jié)構(gòu)方面，截至2020年，鋰離子電池占據(jù)全球電化學(xué)儲(chǔ)能92%的市場(chǎng)，鈉硫電池和鉛蓄電池分別占比3.6%和3.5%。中國(guó)市場(chǎng)略有差異，鋰離子電池比例仍低于全球?yàn)?8.8%，且沒有將鈉硫電池用于儲(chǔ)能，剩余份額主要由鉛蓄電池占據(jù)，比例為10.2%。整體看，我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能已初入規(guī)?；A段，未來(lái)有望快速形成完整的產(chǎn)業(yè)體系。鋰離子電池是目前主流的電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)路線。鋰離子電池是當(dāng)下綜合性能最好的電池體系，擁有壽命長(zhǎng)、能量密度高、效率高、響應(yīng)速度快、環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。2020年全球鋰離子電池儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到92%，且新增裝機(jī)占比連續(xù)4年保持在90%以上，鋰電在電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域占絕對(duì)主導(dǎo)地位。中國(guó)市場(chǎng)稍顯滯后，但增長(zhǎng)迅猛，2017年新增裝機(jī)占比僅為55.75%，在2020年該比例躍升至97.13%，從而實(shí)現(xiàn)了累計(jì)裝機(jī)占比從2017年的58%跨越到2020年的88.8%，中國(guó)儲(chǔ)能鋰電市場(chǎng)規(guī)模正以極快的速度擴(kuò)張，迅速趕超全球水平。成本下降與政策導(dǎo)向助跑儲(chǔ)能鋰電萬(wàn)億賽道。鋰電成本持續(xù)下降，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的全球儲(chǔ)能系統(tǒng)成本調(diào)研，2020年4小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)平均成本為332美元/千瓦時(shí)，較前一年同期下降10.3%。預(yù)計(jì)2025年儲(chǔ)能成本降至1500元/kWh，達(dá)到儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)，基本實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)，2030年進(jìn)一步縮減為1000元/kWh，基本實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)結(jié)合平價(jià)。隨著鋰電池成本的不斷下降以及風(fēng)光發(fā)電占比的提升，儲(chǔ)能鋰電市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展階段，潛力巨大。2020年中國(guó)占據(jù)了全球新增投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的33%，位列全球第一。其中新能源發(fā)電側(cè)的裝機(jī)規(guī)模最大，超過(guò)580MW，同比增長(zhǎng)438%。我國(guó)目前已有多個(gè)省份發(fā)布文件鼓勵(lì)或強(qiáng)制新能源配套儲(chǔ)能，推動(dòng)了發(fā)電測(cè)儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)。在碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)下，可再生能源+儲(chǔ)能模式將成為我國(guó)最主要的儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域，迎來(lái)跨越式發(fā)展。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng)100%，2025年總裝機(jī)規(guī)模達(dá)55GW，CA