證券投資理論與實務(wù)（第二版）教學(xué)課件第9章 資本資產(chǎn)定價理論

第九章資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價模型1套利定價理論2有效市場假說3行為金融與技術(shù)分析4第九章資本資產(chǎn)定價理論學(xué)習(xí)目的掌握CAPM模型的具體含義；能夠靈活運(yùn)用CAPM；了解套利定價模型；了解APT與CAPM的區(qū)別；掌握有效市場假說的具體含義;掌握行為金融的基礎(chǔ)知識。第九章資本資產(chǎn)定價理論學(xué)習(xí)重點熟練推導(dǎo)CML和SML的表達(dá)式；熟練運(yùn)用CAPM進(jìn)行股票定價；熟練掌握APT模型；熟練掌握有效市場假說的三種形式及其具體含義。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的基本假設(shè)投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者永不知足投資者厭惡風(fēng)險資產(chǎn)無限可分割沒有稅收和交易成本所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者面對相同的無風(fēng)險收益率所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者都是市場價格的接受者第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型CAPM要告訴我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險之間將是一種什么關(guān)系？對有效組合合適的風(fēng)險度量尺度是什么？單個證券(或無效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險之間將是一種什么關(guān)系？對單個證券(或無效組合)合適的風(fēng)險度量尺度是什么？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完整表達(dá)包括了兩個部分，即資本市場線（CML）和證券市場線（SML）。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

E(r)r?1M234第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

E(r)r?CMLM第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本市場線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本市場線（CML）的推導(dǎo)第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型市場組合市場組合是指包含了市場上所有風(fēng)險證券的組合，各個證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場所有證券總市值的比例。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本市場線（CML）的含義資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。資本市場線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會等于無風(fēng)險收益率+風(fēng)險的市場價格×該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場組合必定是有效的。課堂練習(xí)題假設(shè)兩個證券構(gòu)成了市場組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定兩個證券的相關(guān)系數(shù)是0.3，無風(fēng)險收益率是5%，請寫出資本市場線的表達(dá)式。(《INVESTMENTS》P242第10題)證券預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差證券所占比例A10%20%40%B15%28%60%5%+0.39標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型證券市場線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型證券市場線（SML）第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型證券市場線（SML）的含義證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無風(fēng)險利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險獲得的回報。證券市場線表明，只有對市場風(fēng)險的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回報。第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型以下說法是否正確貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。CAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險證券，相應(yīng)地也要求更高的回報。通過將0.75的投資預(yù)算投入到國庫券，其余投入到市場組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.75的資產(chǎn)組合。課堂提問第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型思考題1某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝塔值是多少？證券貝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.6第一節(jié)CAPM模型思考題2某股票的市場價格為50元，期望收益率為14%，無風(fēng)險收益率為6%，市場風(fēng)險溢價為8%。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預(yù)期會永遠(yuǎn)支付一固定紅利。第一節(jié)CAPM模型第一節(jié)CAPM模型思考題3假設(shè)無風(fēng)險債券的收益率為5%，某貝塔值為1的資產(chǎn)組合的期望收益率是12%，根據(jù)CAPM，市場資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價格是40元。該股票上年派發(fā)紅利3美元，假定股利永續(xù)不變.若該股票的貝塔值是0.3，問投資者是否可以買入？第一節(jié)CAPM模型答案第二節(jié)套利定價理論套利定價的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來描述。第二節(jié)套利定價理論套利定價的主要假設(shè)假設(shè)之二：如果市場存在無風(fēng)險套利機(jī)會，投資者都會積極利用這種機(jī)會。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場的均衡。第二節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件一：不增加額外資本條件二：因素風(fēng)險為零第二節(jié)套利定價理論套利組合（以因素模型和三證券組合為例）條件三：組合收益為正套利行為的定價效應(yīng)套利買賣會改變證券的當(dāng)前價格，從而改變證券的預(yù)期收益率。第二節(jié)套利定價理論單因素套利定價模型套利定價模型的解釋第二節(jié)套利定價理論套利定價模型的解釋第二節(jié)套利定價理論多因素套利定價模型課堂練習(xí)題假定無風(fēng)險利率為4%，東北航空公司對GDP的貝塔值為1.2，對利率的貝塔值為-0.3，GDP的風(fēng)險溢價為6%，利率的風(fēng)險溢價為-7%，問東北航空公司的期望收益率是多少？第二節(jié)套利定價理論APT與CAPM假設(shè)不同風(fēng)險因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒絕CAPM第三節(jié)有效資本市場假說何謂有效市場外部有效市場：信息迅速擴(kuò)散，證券價格無偏地根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價值。內(nèi)部有效市場：經(jīng)紀(jì)人和交易商公平競爭，交易成本低且交易速度快。第三節(jié)有效資本市場假說何謂有效市場有效市場通常指的是證券的價格反映其內(nèi)在價值的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當(dāng)時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無偏地對信息做出反應(yīng)。第三節(jié)有效資本市場假說有效市場上證券價格的形成機(jī)制在有效市場上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對該證券價值的預(yù)期，進(jìn)而采取相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價格上。第三節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)弱式有效市場半強(qiáng)式有效市場強(qiáng)式有效市場第三節(jié)有效資本市場假說有效市場的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：包含全部相關(guān)信息包括內(nèi)部信息半強(qiáng)式有效：包含全部公開信息弱式有效：包含全部歷史信息第三節(jié)有效資本市場假說有效市場與證券分析弱式有效市場：技術(shù)分析無效半強(qiáng)式有效市場：基本分析無效強(qiáng)式有效市場：內(nèi)幕交易無效第三節(jié)有效資本市場假說有效市場與投資策略被動投資策略（亦稱消極投資策略）主動投資策略（亦稱積極投資策略）第三節(jié)有效資本市場假說即席問答下列哪一項與“股票市場是弱有效的”命題相抵觸，請解釋。多于25%的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤。每年一月份，股票市場獲得超常收益。第三節(jié)有效資本市場假說即席問答半強(qiáng)有效市場假定認(rèn)為股票價格：A、反映了已往的全部價格信息B、反映了全部的公開可得信息C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息D、是可以預(yù)測的第三節(jié)有效資本市場假說思考題簡述有效市場假定對投資策略的影響：積極投資策略被動投資策略簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責(zé)任或作用。第三節(jié)有效資本市場假說有效市場假說的檢驗運(yùn)用歷史收益預(yù)測未來收益的問題，包括短期可預(yù)測性和長期可預(yù)測性。短期可預(yù)測性的研究方法相關(guān)性檢驗：檢驗當(dāng)期收益與歷史收益之間是否存在線性關(guān)系。游程檢驗：價格的正負(fù)變化，具有連續(xù)相同符號的一個系列稱為一個游程。第三節(jié)有效資本市場假說有效市場假說的檢驗長期可預(yù)測性：從公司特征和市場特征來預(yù)測長期收益。第三節(jié)有效資本市場假說有效市場假說的檢驗事件研究法：評估某一事件對一個公司股價的影響。超常收益（abnormalreturn）時間窗累計超常收益（cumulativeabnormalreturn）第三節(jié)有效資本市場假說有效市場假說的檢驗內(nèi)幕交易分析師預(yù)測中的信息含量共同基金業(yè)績第四節(jié)行為金融有效市場假說（EMH）的理論基礎(chǔ)投資者是理性的，他們能對證券作出合理的價值評估；在某種程度上投資者是非理性的，但他們之間的證券交易是隨機(jī)的，其非理性會相互抵消；在某些情況下，非理性的投資者會犯同樣的錯誤，但市場中的理性套利者會消除前者對價格的影響。第四節(jié)行為金融理論上對EMH的挑戰(zhàn)將投資者假定為完全理性，很難令人信服；投資者不只是偶然偏離理性，而是經(jīng)常以相同的方式偏離；現(xiàn)實中的套利不僅充滿風(fēng)險，而且作用有限。第四節(jié)行為金融一個小實驗讓你做如下的選擇：選擇A（1000，0.5；0，0.5）選擇B（500，1）讓你做如下的選擇：選擇C（-1000，0.5；0，0.5）選擇B（-500，1）第四節(jié)行為金融套利限制基本風(fēng)險：公司基本面發(fā)生了改變，而對沖的股票不是完美的替代品。比如，買入福特汽車股票而賣空通用汽車股票，如果福特公司出現(xiàn)了利空消息噪聲交易者風(fēng)險：錯誤定價在短期內(nèi)會惡化實施成本：賣空限制，借入股票數(shù)量、期限等模型