字節(jié)跳動(dòng)深度剖析-過(guò)去高成長(zhǎng)-未來(lái)靠什么

字節(jié)跳動(dòng)深度剖析過(guò)去高成長(zhǎng)，未來(lái)靠什么

核心觀點(diǎn)：驚人的高成長(zhǎng):8年實(shí)現(xiàn)從0到千億美元估值的跨越，成長(zhǎng)速度冠壓群雄。字節(jié)跳動(dòng)成立于2012年，2018年底最后一輪公開(kāi)估值750億美元，根據(jù)路透社、36Kr報(bào)道，2020年5月股權(quán)交易價(jià)格測(cè)算公司當(dāng)前估值超1000億美元。2019年公司整體收入在1200-1400億元量級(jí)，廣告收入占比超過(guò)85%，抖音貢獻(xiàn)約50%。公司已經(jīng)形成以今日頭條、抖音、西瓜視頻為主的產(chǎn)品矩陣，加總MAU超15億。其中，2016年9月上線的抖音DAU已超4億，MAU超7億，今日頭條MAU超3億。字節(jié)系產(chǎn)品用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)占比從4%(2017Q2)快速提升到13%(2020Q1)，超越阿里系、僅次于騰訊系。公司在海外市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，抖音/Tiktok全球月下載量持續(xù)突破1億次，一季度共下載3.15億次，累計(jì)下載突破20億次，在印度、巴西、美國(guó)、印尼等地區(qū)增長(zhǎng)迅猛。2020年5月，TikTok全球AppStore和GooglePlay商店內(nèi)購(gòu)收入9750萬(wàn)美元(同比增長(zhǎng)10.6倍)，蟬聯(lián)全球移動(dòng)應(yīng)用收入榜冠軍。公司在直播領(lǐng)域快速成長(zhǎng)，近期亦成立以“電商”命名的一級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)，投資人關(guān)注公司未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)遇。動(dòng)了誰(shuí)的蛋糕:成功把握4G時(shí)代短視頻紅利，深耕老巨頭忽視的豐饒賽道，搶奪用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)和廣告收入增量。字節(jié)跳動(dòng)成立之初，依靠今日頭條APP建立“圖文內(nèi)容—AI推送—廣告變現(xiàn)”的商業(yè)模式，快速收獲用戶(hù)和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)。2013年底4G開(kāi)始普及，早期應(yīng)用如支付、打車(chē)、新聞、長(zhǎng)視頻等對(duì)用戶(hù)流量消耗不大，或未能激發(fā)用戶(hù)習(xí)慣。2016年底，抖音、快手等短視頻應(yīng)用逐漸風(fēng)靡，助推移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)月均流量從不足1G快速提升至近10G。抖音變今日頭條商業(yè)模式為“短視頻—AI推送—廣告變現(xiàn)”，深耕彼時(shí)被騰訊、阿里忽略的短視頻市場(chǎng)，快速搶奪用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)和廣告市場(chǎng)，亦透過(guò)“AI+LBS”方式在中長(zhǎng)尾廣告市場(chǎng)有更多斬獲。我們測(cè)算，2019年字節(jié)跳動(dòng)廣告收入超1000億元，超越騰訊、百度成為中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司之一。抖音在中國(guó)、全球的廣告ARPU或分別為20美元、10美元，縮小與全球科網(wǎng)巨頭的差距，成為全球數(shù)字廣告的重要一極。未來(lái)的成長(zhǎng)靠什么:國(guó)際化加速、廣告業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)、新業(yè)務(wù)突圍提升ARPU。國(guó)際化加速:2020年3月，字節(jié)跳動(dòng)組織構(gòu)架升級(jí)，創(chuàng)始人張一鳴任全球CEO，中國(guó)業(yè)務(wù)交由張利東和張楠負(fù)責(zé)，體現(xiàn)字節(jié)跳動(dòng)全球化野心。公司陸續(xù)從Disney、Facebook等公司引入海外團(tuán)隊(duì)高管，亦有來(lái)自91個(gè)國(guó)家地區(qū)的員工，充分實(shí)現(xiàn)全球化和本地化，驅(qū)動(dòng)APP下載量和全球MAU持續(xù)提升，亦有助于海外市場(chǎng)廣告等業(yè)務(wù)變現(xiàn)強(qiáng)度提升。廣告業(yè)務(wù)的空間:當(dāng)前字節(jié)系核心產(chǎn)品的信息流廣告加載率已近20%，但西瓜視頻、TikTok等的廣告加載率依舊偏低，中期有望提升。在定價(jià)層面，依靠巨量引擎與AI推送技術(shù)，對(duì)標(biāo)一線巨頭，公司廣告價(jià)格仍具備提升空間。我們預(yù)計(jì)2020年字節(jié)系廣告收入有望達(dá)2000億元量級(jí)。新業(yè)務(wù)嘗試突圍:直播、電商、游戲、教育、SaaS、車(chē)聯(lián)網(wǎng)，公司在多領(lǐng)域嘗試，希望進(jìn)一步提升ARPU，實(shí)現(xiàn)廣告之外的新增量。我們判斷，直播開(kāi)始進(jìn)入收入貢獻(xiàn)期，電商、游戲有望受益于公司龐大的流量基礎(chǔ)，但在現(xiàn)有通信和手機(jī)硬件情況下，希望徹底動(dòng)搖原有巨頭基本盤(pán)并不容易，上述業(yè)務(wù)需要時(shí)間，亦需要等待5G和手機(jī)技術(shù)進(jìn)步。教育是公司寄予厚望的領(lǐng)域，有機(jī)會(huì)利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展，關(guān)注語(yǔ)言和K12教育方向。協(xié)同辦公SaaS飛書(shū)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用仍處于戰(zhàn)略布局的孵化期，需要更多時(shí)間和耐心。投資結(jié)論:我們認(rèn)為，公司是中國(guó)最優(yōu)秀、成長(zhǎng)速度最快、最具投資潛力的互聯(lián)網(wǎng)公司。持續(xù)看好公司在數(shù)字移動(dòng)廣告領(lǐng)域的增長(zhǎng)前景，以及在消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域帶來(lái)的增量機(jī)遇。未來(lái)，字節(jié)跳動(dòng)有機(jī)會(huì)把握5G機(jī)遇，成長(zhǎng)為全球化的科技互聯(lián)