轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注-三大視角透視信用風(fēng)險半年報-2024 -中誠信

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”2024年1月1日—6月30日轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報袁海霞hxyuan@地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)釋放，新增違約主體中房企占半數(shù)。受業(yè)績下滑、再融資不可轉(zhuǎn)債打破零違約記錄，二季度再添新例。搜于特和鴻達(dá)興業(yè)股份旗下可轉(zhuǎn)債先后發(fā)生違約，違約發(fā)生前市場已有一定預(yù)期，可轉(zhuǎn)債違約未對市場造成影響。展期熱度回落，地產(chǎn)債依舊是展期主力，金融機(jī)構(gòu)債展期增多。新增展期融資溫和回暖、趨勢行情難現(xiàn)，關(guān)注長債2024年一季度債市信用風(fēng)險回顧與下階段【2023年債市信用風(fēng)險回顧與下階段展望】融資溫和回暖、趨勢行情難現(xiàn)，關(guān)注長債2024年一季度債市信用風(fēng)險回顧與下階段【2023年債市信用風(fēng)險回顧與下階段展望】違約雙減、展期持續(xù)，債市結(jié)果性風(fēng)險仍融資回暖利率中樞適度下移，把握有色、【2023年上半年債市信用風(fēng)險回顧與下階段展望】違約釋放趨緩，展期熱潮延續(xù)，【2023年一季度債市信用風(fēng)險回顧與下階段展望】信用風(fēng)險釋放趨緩，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險望】城投帶動凈融資環(huán)比改善，信用利差上半年違約債券處置工作仍在有序推進(jìn)，且均為破產(chǎn)重整處置方式，共涉及6民企依舊是級別下調(diào)主要對象，國企下調(diào)占比增加。民企下調(diào)占比近八成，國其中可轉(zhuǎn)債發(fā)行人占比超過九成，同比進(jìn)一下半年貨幣政策將維持穩(wěn)中偏松，降準(zhǔn)降息的可能性依然存在，市場流動性有望保持合理充裕。三中全會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要落實好防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險的各項舉措。下半年隨著信用風(fēng)險防范化解的繼續(xù)推進(jìn)和落實，信用風(fēng)險整體可控，我們?nèi)跃S持公募市場年違約率在0.10%-0.20%之間的預(yù)測。不過，考慮到局部領(lǐng)域風(fēng)險較高，部分發(fā)行人經(jīng)營能力和融資分化趨勢延續(xù)，重點領(lǐng)域關(guān)注高債務(wù)及出險房企債務(wù)兌付風(fēng)險以及外溢影響。經(jīng)營尚未修復(fù)、融資受限、債務(wù)高壓下，房企違約風(fēng)險仍存，且存在向上下游及金融領(lǐng)域外溢可能。關(guān)注高債務(wù)壓力下，產(chǎn)能過剩企業(yè)風(fēng)險不確定性或有所上升。部分制造業(yè)、新興行業(yè)發(fā)行人面臨去化產(chǎn)能壓力，或面對盈利空間壓縮、資金壓力增加等問題。如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙耿如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@關(guān)注中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險及治理缺失風(fēng)險。近年來中小金融機(jī)構(gòu)級別下調(diào)及關(guān)注化債背景下城投付息壓力及轉(zhuǎn)型中的潛在風(fēng)險。城投借新還舊僅限本金續(xù)作，利息壓力不減；轉(zhuǎn)型進(jìn)程加快，但新型業(yè)務(wù)尚未成熟，后續(xù)仍存不確定性。轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報一、違約風(fēng)險：二季度轉(zhuǎn)債違約再添新例，展期熱潮有所回落2024年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)修復(fù)，但修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍面臨內(nèi)外部需求不足、內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場預(yù)期不振等問題及挑戰(zhàn)。與此同時，債市發(fā)行人經(jīng)營修復(fù)表現(xiàn)不一、融資表現(xiàn)分化趨勢加劇，重點領(lǐng)域信用風(fēng)險仍維持高位。在此背景下，我國貨幣政策持續(xù)發(fā)力，維護(hù)資金面穩(wěn)定，疊加今年防范與化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險的主基調(diào)不變，上半年債券市場信用風(fēng)險釋放總體可控，相關(guān)違約事件均未明顯超出市場預(yù)期。違約風(fēng)險具體表現(xiàn)為以下五個方面：（一）新增違約未明顯超出市場預(yù)期，違約率延續(xù)低位波動上半年債券市場新增違約債券規(guī)模及主體數(shù)量同比均有所增加。據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，年內(nèi)新增違約債券23支，同比減少2支；違約規(guī)模為185.23億元，同比增長約53%。這一方面受到了去年違約規(guī)模較低的影響，同比增幅相對明顯；另一方面，年內(nèi)單一發(fā)行人1大規(guī)模債券集中提前到期違約，使得債券違約規(guī)模同比明顯抬升。上半年債券違約涉及發(fā)行人11家，其中6家為新增違約發(fā)行人，較去年同期增加2家；新增違約發(fā)行人普遍在違約前發(fā)生過展期、債務(wù)違約或關(guān)聯(lián)方違約等風(fēng)險事件，其違約事件的發(fā)生未明顯超出市場預(yù)期。上半年公募市場月度滾動違約率維持低位波動。從趨勢來看，在1月份降至0.12%后，自2月以來小幅上升并維持在0.15%-0.17%區(qū)間波動，截至6月末滾動違約率為0.17%，與2023年末持平。2002000支數(shù)/家數(shù)億元2002000150150015010010001005050050000違約債券支數(shù)新增違約主體家數(shù)違約債券規(guī)模（右軸）.2021年1月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2024年1月（二）地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)釋放，新增違約主體中房企占半數(shù)轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險持續(xù)暴露。上半年地產(chǎn)行業(yè)政策進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，在降首付降利率、放寬限購、設(shè)立保障性住房再貸款、細(xì)化“白名單”項目管理等方面持續(xù)發(fā)力。但政策效果持續(xù)性有待觀察，房地產(chǎn)市場尚未有顯著修復(fù)，行業(yè)整體仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)，市場需求仍有不足、去庫存壓力加大。受此影響，部分房企經(jīng)營業(yè)績下滑，內(nèi)生資金能力較弱；行業(yè)內(nèi)部融資分化加劇，特別是對于出險企業(yè)，市場認(rèn)可度下降，再融資渠道難以暢通；在高債務(wù)壓力下發(fā)行人現(xiàn)金流緊張、公司治理等問題進(jìn)一步凸顯，最終爆發(fā)違約。具體來看，年內(nèi)新增的6家發(fā)行人中，3家為房企，分別為寶龍實業(yè)、新力地產(chǎn)和迪馬股份，在違約前均曾發(fā)生債券展期、商票或借款逾期等負(fù)面事件。由于主業(yè)房地產(chǎn)板塊銷售持續(xù)弱化，自身現(xiàn)金流供給不足，疊加市場對出險房企警惕度較高，外部融資難問題依舊突出，最終發(fā)生違約。與此同時，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險呈現(xiàn)向下游行業(yè)傳導(dǎo)的跡象，年內(nèi)還新增1家已出險的民營建筑企業(yè)南通三建，主要由于其上游房企客戶集中度較高且合同規(guī)模較大，在房企客戶流動性惡化及負(fù)面輿情頻發(fā)情況下，公司的項目回款和資金回流受到嚴(yán)重影響，疊加涉訴案件較多、股權(quán)凍結(jié)等事件進(jìn)一步加劇流動性緊張問題，其展期債券到期后未能與持有人達(dá)成二次展期協(xié)議，發(fā)生實質(zhì)性違約。54321外資企業(yè),1批發(fā)和零售業(yè),100（三）可轉(zhuǎn)債打破零違約記錄，二季度再添新例今年上半年可轉(zhuǎn)債在公開市場首次發(fā)生違約事件，共涉及2家發(fā)行人，均在違約前便已暴露出流動性風(fēng)險。其中，搜于特自2021年起因經(jīng)營業(yè)績下滑、利潤虧損嚴(yán)重、存在大規(guī)模債務(wù)逾期、貨幣資金和資產(chǎn)被法院凍結(jié)或查封等負(fù)面事件，違約前主體及相關(guān)債項級別已被評級機(jī)構(gòu)多次下調(diào)。鴻達(dá)興業(yè)股份為二季度新增可轉(zhuǎn)債違約主體，因受到股東鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)的違約事件影響，融資渠道受限，導(dǎo)致多筆借款發(fā)生逾期，疊加旗下多家子公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，自身經(jīng)營困難，主營業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重；此轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報外，公司還存在實控人涉嫌信披違規(guī)、管理層和關(guān)鍵崗位人員不穩(wěn)定等公司治理問題，加劇經(jīng)營不穩(wěn)定性，加速償債風(fēng)險的暴露。從評級調(diào)整來看，近兩年可轉(zhuǎn)債及相關(guān)發(fā)行人評級下調(diào)現(xiàn)象較多，今年以來發(fā)行人主體級別下調(diào)行動依舊可轉(zhuǎn)債發(fā)行人為主，并進(jìn)一步集中，上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人級別下調(diào)占主體級別下調(diào)的比重超九成，且多次下調(diào)情況普遍存在，仍需對相關(guān)主體信用質(zhì)量趨勢保持關(guān)注。（四）展期熱度回落，地產(chǎn)債依舊是展期主力，金融機(jī)構(gòu)債展期增多上半年債券市場新增展期債券數(shù)量及規(guī)模均同比明顯減少。據(jù)中誠信國際不完全統(tǒng)計，1-6月債券市場共有22家發(fā)行人對32支債券兌付進(jìn)行展期，已確認(rèn)展期本金及利息規(guī)模合計268.42億元，同比減少43%。上半年展期事件數(shù)量的減少，一方面得益于地產(chǎn)政策支持、融資成本下降的環(huán)境下，部分企業(yè)融資有所修復(fù)，到期債務(wù)得以續(xù)作，展期需求則隨之減弱。另一方面，對于弱資質(zhì)或出險主體來說，由于市場對其警惕性依舊較高，疊加當(dāng)前展期債券歷史兌付比例較低，使得投資人對債券展期行為也更加謹(jǐn)慎，如今年新增違約主體南通三建的相關(guān)中票本息展期議案被持有人會議否決，無力兌付而發(fā)生違約。此外，上半年展期債券平均展期期限為1.63年，同比小幅下降0.11年。債券展期期限同比有所回落，也在一定程度體現(xiàn)投資者對于展期期間發(fā)行人償債能力修復(fù)的擔(dān)憂情緒有所抬升。從展期債券結(jié)構(gòu)來看，展期債券依舊以房企發(fā)行的地產(chǎn)債為主，地產(chǎn)債券展期規(guī)模為195.82億元，占比依舊最高，繼續(xù)維持在七成以上。值得關(guān)注的是，金融機(jī)構(gòu)債券展期規(guī)模及占比均有所增加。上半年共有3家金融機(jī)構(gòu)（2家資管公司和1家金融控股企業(yè)）債券展期，展期本息規(guī)模共計26億元，已超過去年全年水平；在全部展期規(guī)模中占比10%，同比增加6個百分點，是除地產(chǎn)債之外展期規(guī)模相對較多的品種。12001000800600400200021.751.641.550.9110.990.50支/億元年21.751.641.550.9110.990.50支/億元年 1.231.83 0.57100%50%0%al-新增展期債券數(shù)量新增展期規(guī)模展期期限（右軸）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年H1u電子u房地產(chǎn)公用事業(yè)u化工u建筑交通運(yùn)輸n金融n煤炭n農(nóng)林牧漁n汽車n輕工制造文化產(chǎn)業(yè)消費(fèi)服務(wù)信息技術(shù)醫(yī)藥有色金屬綜合轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報（五）4家發(fā)行人重整申請或計劃被通過，違約債券兌付進(jìn)展依舊緩慢上半年違約債券處置工作仍在有序推進(jìn)，且均為破產(chǎn)重整處置方式，共計有6家發(fā)行人違約后有實質(zhì)性處置進(jìn)展。根據(jù)重整進(jìn)展具體可分為三類：一是發(fā)行人重整申請被法院裁定受理，金科地產(chǎn)及其全資子公司重慶金科的破產(chǎn)重整申請被重慶市五中院裁定受理。二是重整計劃（草案）被法院裁定批準(zhǔn)或通過債權(quán)人會議表決，如新華聯(lián)等6家企業(yè)合并重整案和新光控股等35家企業(yè)合并重整案的重整計劃均被法院裁定批準(zhǔn)，并終止相關(guān)重整程序；中天金融等13家公司實質(zhì)合并重整案重整計劃草案已經(jīng)債權(quán)人會議表決通過。三是推進(jìn)重整工作的過程中發(fā)生重大事項變更和流程進(jìn)展，華晨集團(tuán)等12家企業(yè)重整計劃執(zhí)行過程中發(fā)生實際控制人變更，其母公司變更為重整投資人沈陽汽車有限公司，其實際控制人由遼寧省社會保障基金理事會和遼寧省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會變更為沈陽市國資委；寶塔石化等167家公司實質(zhì)合并重整案工作持續(xù)推進(jìn)中，已完成第一次債權(quán)人會議，審議財產(chǎn)管理、變價等四項議案2。從兌付進(jìn)展3來看，根據(jù)市場公開披露信息，今年上半年暫無債券進(jìn)行實質(zhì)性兌付，違約債券兌付工作推進(jìn)依舊緩慢。截至2024年6月末，債券市場共計違約債券818支，合計規(guī)模7058.97億元，其中公開披露完成處置的債券規(guī)模合計1041.08億元，占比為14.7%；完成兌付或摘牌注銷的債券有116支，占比僅14.1%。二、評級調(diào)整：負(fù)面評級行動增多，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人評級密集下調(diào)（一）評級調(diào)整4行動減少，但負(fù)面調(diào)整數(shù)量及占比均有所增加上半年債市評級行動數(shù)量同比小幅下降，但負(fù)面評級行動有所增加。近年來，在推動債券市場高評級主體比例降低至合理范圍、拉開信用等級區(qū)分度的背景下，發(fā)行人級別上調(diào)行動更加謹(jǐn)慎，上半年正面評級行動明顯減少。但受部分發(fā)行人盈利能力尚未完全修復(fù)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行人負(fù)面事件頻發(fā)等影響，負(fù)面評級行動有所增加。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，1-6月債券市場共發(fā)生主體級別調(diào)整79次，同比減少5次，其中主體級別下調(diào)58次，同比增加38%；債項級別調(diào)整共計96次，同比減少3次，其中債項級別下調(diào)62次，同比增加27%；主體展望調(diào)整為負(fù)面5次、發(fā)行人被列入觀察名單4次，同比分別減少18次和5次。從負(fù)面評級行動的占比來看，主體和債項下調(diào)次數(shù)占評級調(diào)2公司于4月召開第一次債權(quán)人會議并表決通過《債務(wù)人財產(chǎn)管理方案》《債務(wù)人財產(chǎn)變價方案》《未來債表決方式的方案》《關(guān)于成立債權(quán)人委員會、債權(quán)人委員會組成及議事規(guī)則的議案3本報告中違約債券兌付數(shù)據(jù)均以市場公開披露的兌付信息為準(zhǔn)，屬4本報告中評級調(diào)整數(shù)據(jù)均根據(jù)公開披露評級報告的評級行動進(jìn)行統(tǒng)計。轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報整行動的比例較去年同期均有所增加，分別為73%和65%。09 92022年H12023年H12024年H1100%80%60%40%20%0%2022年H12023年H12024年H1主體2022年H12023年H12024年H1債項主體下調(diào)次數(shù)主體展望為負(fù)面?zhèn)椣抡{(diào)次數(shù)發(fā)行人被列入觀察名單（二）民企依舊是級別下調(diào)主要對象，國企下調(diào)占比增加上半年負(fù)面評級行動涉及的發(fā)行人數(shù)量亦有所增加，共涉及51家，同比增加16家。從企業(yè)性質(zhì)來看，民營企業(yè)下調(diào)行動占比依舊最高，國企下調(diào)占比增加。具體來看，民營企業(yè)下調(diào)行動占比為76%，雖同比減少7個百分點，但絕對數(shù)據(jù)依舊最高；地方國有企業(yè)占比同比增加4個百分點至16%。多次被下調(diào)評級的主體有4家，分別為1家商業(yè)與個人服務(wù)企業(yè)和3家建筑企業(yè)，因業(yè)績虧損、資產(chǎn)或股權(quán)被凍結(jié)、涉訴/仲裁事項較多、信息披露違法違規(guī)、存在債務(wù)逾期情況等因素，在上半年被同一家評級機(jī)構(gòu)多次下調(diào)級別，其中1家主體單次下調(diào)超過3個子級。02022年H12023年H12主體級別下調(diào)涉及發(fā)行人數(shù)量下調(diào)3個及以上子集次數(shù)地方國有企業(yè)其他企業(yè)（三）產(chǎn)業(yè)類下調(diào)主體中可轉(zhuǎn)債發(fā)行人占比超九成，基投和金融企業(yè)依舊以級別上調(diào)為主轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報上半年主體級別調(diào)整行業(yè)表現(xiàn)依舊呈現(xiàn)分化態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人以級別下調(diào)為主，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行人和金融機(jī)構(gòu)以級別上調(diào)為主。具體來看，產(chǎn)業(yè)類行業(yè)主體評級調(diào)整次數(shù)依舊最多，且仍以下調(diào)行動為主。1-6月，產(chǎn)業(yè)類行業(yè)有6家主體上調(diào)、47家主體下調(diào)，主體下調(diào)的發(fā)行人共涉及15個細(xì)分行業(yè)5。其中，裝備制造行業(yè)涉及發(fā)行人最多，共有7家，建筑和化工行業(yè)各有6家，其他行業(yè)涉及發(fā)行人數(shù)量在1-5家之間。值得關(guān)注的是，在級別下調(diào)的47家產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人中，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人占比超過九成，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人下調(diào)次數(shù)進(jìn)一步增多。上半年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人級別共計下調(diào)48次，同比增加17次，涉及發(fā)行人43家，同比增加18家。除2家年內(nèi)新增違約主體和3家連續(xù)下調(diào)主體外，其他可轉(zhuǎn)債發(fā)行人普遍因企業(yè)盈利虧損、股權(quán)質(zhì)押凍結(jié)比例高、債務(wù)壓力大、償債能力弱化、公司信息披露涉嫌違法違規(guī)、內(nèi)部治理存在缺陷等因素被下調(diào)級別。基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)方面，上半年有14家主體級別調(diào)整，其中有11家級別上調(diào)，級別下調(diào)基投企業(yè)僅有3家，主要因業(yè)務(wù)可持續(xù)性下降、資產(chǎn)流動性弱、存在債務(wù)逾期情況等問題而下調(diào)級別。金融機(jī)構(gòu)方面，主體級別被上調(diào)有4家，級別下調(diào)的金融機(jī)構(gòu)為1家保險公司，因經(jīng)營虧損、股權(quán)質(zhì)押或凍結(jié)比例較高、短期非標(biāo)投資違約規(guī)模大、相關(guān)資產(chǎn)回收存在不確定性而被下調(diào)級別。基礎(chǔ)設(shè)施投融資建筑裝備制造化工信息技術(shù)金融農(nóng)林牧漁醫(yī)藥有色金屬輕工制造制造業(yè)公用事業(yè)商業(yè)與個人服務(wù)建筑材料批發(fā)和零售業(yè)文化產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)綜合從下調(diào)企業(yè)涉及區(qū)域來看，上半年發(fā)生主體級別下調(diào)的發(fā)行人共涉及有16個省市。其中廣東和江蘇依舊是主體級別下調(diào)較多的區(qū)域，分別有10家和7家；上海和北京各有6家，其它省市下調(diào)主體數(shù)均在基礎(chǔ)設(shè)施投融資建筑裝備制造化工信息技術(shù)金融農(nóng)林牧漁醫(yī)藥有色金屬輕工制造制造業(yè)公用事業(yè)商業(yè)與個人服務(wù)建筑材料批發(fā)和零售業(yè)文化產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)綜合50家86420下調(diào)主體數(shù)上調(diào)主體數(shù)轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報三、風(fēng)險展望：信用風(fēng)險整體可控，關(guān)注五大信用風(fēng)險今年以來我國經(jīng)濟(jì)在修復(fù)過程中呈現(xiàn)出前快后慢的特點，二季度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，內(nèi)需相關(guān)的主要宏觀指標(biāo)邊際走弱或延續(xù)低位運(yùn)行趨勢，終端消費(fèi)不足對生產(chǎn)和投資所帶來的壓力不減。在此背景下，下半年貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)中偏松態(tài)勢，疊加為緩解企業(yè)融資壓力，未來仍存在降準(zhǔn)降息的可能性，市場流動性將繼續(xù)保持合理充裕。與此同時，7月三中全會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要落實好防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點領(lǐng)域風(fēng)險的各項舉措。下半年隨著信用風(fēng)險防范化解的繼續(xù)推進(jìn)，債券市場信用風(fēng)險整體仍可控，我們將繼續(xù)維持公募市場年違約率在0.10%-0.20%之間的預(yù)測。但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓，重點領(lǐng)域信用風(fēng)險依舊維持高位，疊加部分發(fā)行人內(nèi)生資金能力尚未完全修復(fù)，融資分化趨勢加劇，在下半年信用債到期高峰壓力下，再融資風(fēng)險值得警惕。具體地，如下領(lǐng)域信用風(fēng)險仍需關(guān)注：一是，關(guān)注高債務(wù)及出險房企債務(wù)兌付風(fēng)險以及地產(chǎn)風(fēng)險的外溢影響。今年以來為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展、有序化解和防范房地產(chǎn)風(fēng)險，主管部門進(jìn)一步優(yōu)化支持不同所有制房企合再出新政“組合拳”，以解決房企當(dāng)前融資困難、去庫存壓力大等問題。但目前考慮到房地產(chǎn)行業(yè)依舊維持低位運(yùn)行態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)部融資分化加劇，部分民營及出險房企外部融資依舊未完全修復(fù)、外部融資受限的壓力下，高債務(wù)及出險房企違約風(fēng)險仍存。與此同時，年內(nèi)有個別建筑企業(yè)因上游客戶為出險房企，導(dǎo)致自身流動性緊張，進(jìn)而發(fā)生債務(wù)逾期或違約、級力較大，需高度關(guān)注債務(wù)兌付風(fēng)險。此外，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)社會影響面較廣，關(guān)聯(lián)行業(yè)較多，需警惕房企風(fēng)險外溢可能性傳導(dǎo)下對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下二是，高債務(wù)壓力下，產(chǎn)能過剩企業(yè)風(fēng)險不確定性或有所上升。受國內(nèi)供需失衡、外貿(mào)反傾銷以和產(chǎn)能過剩爭端等因素影響，部分制造業(yè)、新興行業(yè)等領(lǐng)域發(fā)行人面臨產(chǎn)能過剩及去化產(chǎn)能壓力。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓，部分發(fā)行人經(jīng)營尚未修復(fù)的背景下，若去化問題得不到及時解決，發(fā)行人或?qū)⒚鎸τ臻g壓縮、經(jīng)營困難加劇、資金壓力增加等問題。從相關(guān)領(lǐng)域發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)看，鋼鐵、裝備制造和建筑材料行業(yè)發(fā)行人經(jīng)營表現(xiàn)依舊較弱，現(xiàn)金流未有顯著改善，資金壓力不減；有色金屬行業(yè)發(fā)行人盡管經(jīng)營和現(xiàn)金流略有好轉(zhuǎn)，但債務(wù)增幅較為明顯，流動性壓力依舊較高；汽車行業(yè)今年凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但行業(yè)內(nèi)部發(fā)行人經(jīng)營轉(zhuǎn)債風(fēng)波與地產(chǎn)困局下的信用風(fēng)險關(guān)注——三大視角透視信用風(fēng)險半年報能力表現(xiàn)分化?？傮w而言，在融資修復(fù)背景下，部分傳統(tǒng)行業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)增資擴(kuò)產(chǎn)、債務(wù)規(guī)模有所增加，短期償債指標(biāo)呈現(xiàn)出不同程度弱化或分化跡象。考慮到下半年相關(guān)行業(yè)發(fā)行人分別在去年和今年一季度退市后，企業(yè)基本面及公司治理問題進(jìn)一步惡化，最終發(fā)生違約。同時，今年以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行人依舊成為主體級別下調(diào)的主要對象，且下調(diào)行動次數(shù)明顯增多，調(diào)整原因依舊與企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)較弱、公司治理存在缺陷、涉及債務(wù)逾期或違法違規(guī)事件等因素有關(guān)。后續(xù)仍需高度關(guān)注已發(fā)生負(fù)面事件的可轉(zhuǎn)債發(fā)行人，其基本面及公司治理四是，關(guān)注中小金融機(jī)構(gòu)及部分非銀金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險及治理缺失風(fēng)險。近年來中小金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險事件頻發(fā)，主體級別下調(diào)及債券展期情況時有發(fā)生。特別是今年以來，金融機(jī)構(gòu)展期規(guī)模及占比同比有所增加。根據(jù)歷史違約案例，渤海租賃在2022年首次違約前曾出現(xiàn)過大規(guī)模債券展期的情況。考慮到中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險受外部經(jīng)濟(jì)形勢影響較大，且自身也存在資本實力薄弱、風(fēng)控能力不足、資本補(bǔ)充渠道匱乏、公司治理存在缺陷等問題。疊加產(chǎn)業(yè)類債券風(fēng)險通過母子公司或區(qū)域信貸業(yè)務(wù)向中小金融機(jī)構(gòu)外溢的可能性上升，后續(xù)仍需關(guān)注經(jīng)營業(yè)績不佳、抗風(fēng)險能力較低、綜合實力較弱的中小金融機(jī)構(gòu)債券償付不確定性。五是，關(guān)注化債背景下城投付息壓力及轉(zhuǎn)型過程中的潛在風(fēng)險。隨著“一攬子化債”政策的有序推進(jìn)，地方政府流動性風(fēng)險得到階段性緩解，但當(dāng)前城投內(nèi)生資金的能力依然較弱，償債能力尚未有明顯改善。尤其是對于經(jīng)濟(jì)實力較弱的重點區(qū)域弱資質(zhì)城投企業(yè)，非標(biāo)違約、商票逾期等信用風(fēng)險事件頻發(fā)，流動性風(fēng)險或進(jìn)一步抬升。而城投平臺借新還舊只限本金續(xù)接，其利息償還仍需要企業(yè)自身現(xiàn)金流。考慮到目前城投企業(yè)發(fā)債審核依舊嚴(yán)格，特別是化債重點區(qū)域城投債終止審核率較高，再融資壓力依舊較大，下半年