中國公司在香港上市

2015年9月中國公司在香港上市

概述歷史上，中國公司可透過兩種途徑于聯(lián)交所上市：直接以H股方式上市間接透過「紅籌股」上市H股公司都是在中國注冊成立的聯(lián)合證券有限責(zé)任公司業(yè)已獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)在香港上市。紅籌公司是中華人民共和國境外注冊的公司（通常是在香港，開曼群島或百慕大注冊）注冊，它們直接或間接由中國政府機(jī)構(gòu)控制，而大部分業(yè)務(wù)都在中國進(jìn)行。內(nèi)地私人企業(yè)是非H股或紅籌公司的中國公司。概述根據(jù)2015年六月底的數(shù)據(jù)，在聯(lián)交所上市的1,793家上市公司中，906家公司（或50.5％）是內(nèi)地企業(yè)，其中包括210家H股公司，143家紅籌公司和553家內(nèi)地私人企業(yè)?？偫▉碚f（截至2015年6月底），內(nèi)地企業(yè)占聯(lián)交所上市的市場總值的62.8％，和在聯(lián)交所上市的股權(quán)成交量的69.9％。聯(lián)交所市場總值

聯(lián)交所股本證券成交量內(nèi)地企業(yè)其他內(nèi)地企業(yè)其他香港聯(lián)交所排名

2015香港聯(lián)交所：按市值為全球第7大聯(lián)交所（繼上海和日本后排亞洲第三）香港(第7:37,510億美元)倫敦證券交易所集團(tuán)(英國及意大利)(第5:43,630億美元

)紐約(第1:192,370億美元)納斯達(dá)克(第2:72,430億美元)上海(第3:56,943億美元

)新加坡

(第20:7,490億美元

)

東京(第4:49,440億美元

)深圳(第6:39,070億美元

)香港聯(lián)交所排名52015年8月證券交易所世界排名（2015年八月）亞洲排名（2015年八月）市價總值（US$十億）（2015年6月）市價總值（US$十億）（2015年八月）美國（紐約泛歐證券交易所）1

19,237.4317,931.22美國(納斯達(dá)克-OMX)2

7,243.286,981.89日本(日本交易所)314,944.154,713.63中國（上海）425,694.384,125.18英國（倫敦證券交易所）5

4,363.85沒有適用的數(shù)字歐洲(紐約泛歐證券交易所)6

3,414.833,326.88香港733,751.453,059.91中國（深圳）843,907.212,742.06加拿大（多倫多）9

2,046.031,749.27德國（德意志交易所）10

1,752.561,676.24聯(lián)交所頭半年表現(xiàn)

6資料來源：Dealogic與香港聯(lián)交所截至2015年6月30日的的數(shù)據(jù)。香港聯(lián)交所雙月通訊（2015年5月-6月）香港聯(lián)交所于2015前半年就IPO募集到的資金排名第一,香港聯(lián)交所在51綜IPO募集到$1290億（$167億美元）上海交易所：在77個IPO募集USD$166.7億美元。深圳交易所：在108個IPO募集70.1億美元。就2015年香港有望成為在IPO集資上排名第一的聯(lián)交所。

排名證券交易所首次公開上市的數(shù)量在美國籌集資金(十億美元)1香港

5116.72上海

7716.673紐約3813.004倫敦519.395馬德里

68.506納斯達(dá)克

768.237深圳1087.018巴黎證券交易所(Euronext)斯德哥爾摩193.649納斯達(dá)克OMX北歐交易所

283.5310瑞士證券交易所

12.46中國公司在香港上市7全球第二和第三大的IPO都于2015年前半年在香港上市

華泰證券

籌集了$45億美元超額認(rèn)購x280

廣發(fā)證券籌集了$36億美元

超額認(rèn)購x180七月/八月拋售潮前的上市申請主要來自于金融業(yè)（如）廣東中盈盛達(dá)融資擔(dān)保投資股份有限公司和中國再保險（集團(tuán)）股份有限公司）如果成事，中國招商證券將成為2015年最大的IPO（在聯(lián)交所集資最多$50億美元）就中國政府關(guān)停國內(nèi)IPO市場香港可以取得利益？Source:KPMG1H2015年期間香港首次公開上市所籌集等于或多于十億港元的資金新股認(rèn)購交易的第一天股票代碼公司募集資金（萬港元）價格范圍（港幣）新股發(fā)行價格（港幣）上市日期收盤價（港幣）+/-%1310香港寬頻有限公司6,6748.0-9.09.02015年3月12日9.0-3906福耀玻璃8,49514.8-16.816.82015年3月31日19.2+14.29%1776廣發(fā)證券32,07915.65-18.8518.852015年4月10日25.4+34.74%6826上海昊海2,36248.5-59.059.02015年4月30日58.5-0.85%6839云南水1,9185.0-5.85.82015年5月27日6.45+11.21%6886華泰證38,75724.824.82015年6月1日26.05+5.0%15303S生物6,3438.3-9.19.12015年6月11日9.32+2.42%2686亞美能源2,2843.0-3.73.02015年6月23日2.78-7.33%1528紅星美凱龍7,21911.18-13.2813.282015年6月26日12.74-4.07%3396聯(lián)想控股15,16939.8-43.042.982015年6月29日42.95-0.07%香港上市的好處

8鏈接國際基金上市后活躍的交易和獨(dú)立的恒生中國企業(yè)指數(shù)增強(qiáng)知名度和聲譽(yù)香港的市場

9主板-迎合能夠滿足其盈利需求或其他財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的公司。創(chuàng)業(yè)板-具有較低的上市標(biāo)準(zhǔn)，并作為轉(zhuǎn)到主板的踏腳石。適用的香港法律及非法定守則香港聯(lián)合交易所有限公司的交易所上市公司的規(guī)則（《上市規(guī)則》）證券及期貨條例公司收購、合并及股份回購守則中國對H股發(fā)行人的監(jiān)管要求10中國證監(jiān)會的「就股份制公司于海外發(fā)行股本審閱上市文件及考核程序的指引」（「指引」）于2013年1月1日生效。指引刪除了就H股上市對于上市申請人嚴(yán)格的財務(wù)要求：擁有人民幣4億元凈資產(chǎn);集資至少美元5千萬;及稅后利潤超過人民幣6千萬元。新的指引下：1.

中國股份制公司尋求海外上市時須使中國證監(jiān)會信納其能滿足海外交易所的上市要求。2.

為中國中小企業(yè)開辟了H股上市，替代國內(nèi)IPO。B股轉(zhuǎn)換H股

11介紹方式是一個方法，將已于另一交易所上市的股票上市。由于該股票已被廣泛持有，故毋須任何銷售安排。更由于只有現(xiàn)存股份以介紹方式上市，故不能籌集額外資金。近年來，一些中國企業(yè)已把它們的B股轉(zhuǎn)換到H股及將H股以介紹形式在香港聯(lián)交所主板上市。2012年12月：中國國際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)成為第一家中國公司通過這種方式在香港上市。其他例子：麗珠醫(yī)藥集團(tuán)和中國萬科紅籌股規(guī)管（“10號文”-并購規(guī)定）12以前，中國就紅籌公司的重組和上市的監(jiān)管批準(zhǔn)程序比H股上市的簡單。自《海外投資者收購國內(nèi)企業(yè)的條文》（

“10號文”或“并購規(guī)定”）于2006年9月生效後，此情況有所改變。根據(jù)10號文，紅籌上市的各個階段都需要商務(wù)部審批及批準(zhǔn)：設(shè)立境外特殊目的投資工具(“SPV”)以令中國公司在境外上市;和以SPV收購中國公司的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)。此外，以SPV持有中國資產(chǎn)在海外上市需要中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。“10號文”和“并購規(guī)定”(續(xù))

13近年來，中國企業(yè)通過其他重組結(jié)構(gòu)在聯(lián)交所上市，從而避免遵守10號文。突出的例子：可變利益實(shí)體（VIE）結(jié)構(gòu)VIE結(jié)構(gòu)14VIE結(jié)構(gòu)基本特征：采用一系列合同（而非直接股權(quán)），賦予外國投資者控制中國國內(nèi)公司的權(quán)利。主要用途：規(guī)避外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄下就特定行業(yè)對外商投資的限制（限制行業(yè)）（例如：互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，媒體，電信）為經(jīng)營限制企業(yè)的中國公司達(dá)到海外上市，而不必尋求商務(wù)部就10號文下的批準(zhǔn)。VIE結(jié)構(gòu)最初是由新浪采用（于2000年在納斯達(dá)克上市）。多家主要互聯(lián)網(wǎng)及媒體公司亦跟隨并取得海外上市：搜狐，網(wǎng)易，百度，分眾傳媒，優(yōu)酷網(wǎng)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，騰訊和A。自1999年以來，大約有一半以上在美國上市的200家中國公司使用VIE結(jié)構(gòu)。這些主要是互聯(lián)網(wǎng)，媒體和教育公司并受對外資的限制。在香港上市的公司有大約43家企業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)（采用VIE在香港上市的實(shí)際數(shù)量很可能更高，因?yàn)橛幸恍┦巧鲜泻蟛庞喠⒑贤Y(jié)構(gòu)）。VIE結(jié)構(gòu)(續(xù))15在上圖中，國內(nèi)運(yùn)營公司（或運(yùn)營公司）是VIE。VIE結(jié)構(gòu)(續(xù))在典型的VIE結(jié)構(gòu)-中國股東和外國投資者設(shè)立境外SPV（通常是在百慕達(dá)/開曼群島），成為上市公司。

境外SPV-有時是通過其他SPV–在中國建立子公司，這將是一個外商獨(dú)資企業(yè)(“WFOE”）。WFOE與國內(nèi)運(yùn)營公司（VIE）及它的中國股東達(dá)成合同安排:令它控制VIE允許上市公司把VIE的財務(wù)業(yè)績合并在集團(tuán)的財務(wù)報表內(nèi)。WFOE的經(jīng)營范圍=提供有關(guān)VIE業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)。WFOE與VIE之間的服務(wù)協(xié)議，用于將VIE的收入撥入WFOE的收入。VIE的股權(quán)是由中國人擁有或中國國有。VIE持有在中國運(yùn)營的受監(jiān)管的業(yè)務(wù)的所有關(guān)牌照/許可。VIE結(jié)構(gòu)依賴于中國對外直接投資的法律漏洞，該法律目前只對有直接投資的境外股東做出規(guī)管，但并沒有明確規(guī)范，通過合同安排的境外投資（但在新的外國投資法草案下這將會改變）。外國投資者對VIE監(jiān)管經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接利益：外商投資法律的限制/止并不適用。16VIE及外商獨(dú)資企業(yè)之間的的合約安排的典型內(nèi)容17一連串介乎（1）中國股東與WFOE之間；及（2）VIE與WFOE之間的合約安排通常會包括（但不限于）：獨(dú)家服務(wù)協(xié)議認(rèn)購期權(quán)協(xié)議股權(quán)質(zhì)押協(xié)議貸款協(xié)議表決權(quán)協(xié)議/授權(quán)書；及知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議VIE及外商獨(dú)資企業(yè)之間的的合約安排的典型內(nèi)容(續(xù)）18最重要的合約為:獨(dú)家服務(wù)協(xié)議WFOE以費(fèi)用作為回報，為VIE提供獨(dú)家服務(wù)(如咨詢，管理及技術(shù))

從VIE轉(zhuǎn)移收入至WFOE。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議中國股東透過訂立經(jīng)登記的質(zhì)押，把其在VIE的全部股權(quán)權(quán)益質(zhì)押給WFOE，以確保合約義務(wù)的適當(dāng)履行授權(quán)書由中國股東簽署，授予WFOE（或離岸SPV）不可撤銷地將其包括表決權(quán)在內(nèi)的全部股東權(quán)利授予WFOE或SPV涉及的風(fēng)險

19VIE架構(gòu)已有一段時間備受爭議并非法律上毫無風(fēng)險;從未被中國政府機(jī)構(gòu)正式認(rèn)可;可是以往當(dāng)局容讓VIE安排的存在;主要風(fēng)險：該架構(gòu)或會被中國政府宣布為無效的監(jiān)管風(fēng)險;合約安排或?qū)⒉猾@中國法院執(zhí)行的風(fēng)險;從外國投資者角度的關(guān)注：中國股東可能帶著VIE的資產(chǎn)潛逃，或以與SPV及其股東意愿相反的方式經(jīng)營，而或會損害其聲譽(yù)。涉及的風(fēng)險（續(xù)）

20監(jiān)管風(fēng)險（續(xù)）沃爾瑪收購1號店商務(wù)部在2012年8月，批準(zhǔn)沃爾瑪收購紐海（一號店）的決定，為新外國投資法前，對VIE的最直接的參考其中一個施加的條件，就是沃爾瑪不得使用VIE架構(gòu)從事一號店當(dāng)時經(jīng)營的增值電訊服務(wù)決定主要涉及沃爾瑪在增值電訊服務(wù)業(yè)務(wù)上的反競爭效果，不論是否透過VIE實(shí)現(xiàn)。其他規(guī)例：外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的安全審查制度的規(guī)定（2011年9月）禁止外國投資者采用間接或合約安排規(guī)避國家安全審查程序）涉及的風(fēng)險（續(xù)）

21減輕風(fēng)險阿里巴巴在2014年9月在紐約證券交易所的重磅上市計劃

，獲得全世界歷來最大規(guī)模的上市計劃的稱號。阿里巴巴仍以VIE架構(gòu)經(jīng)營?？墒牵高^其業(yè)務(wù)的外資擁有部分，持有大部分資產(chǎn)，從而減輕外國投資者的風(fēng)險。這架構(gòu)確保外資擁有的業(yè)務(wù)直接產(chǎn)生大部分的公司收益。把大部分業(yè)務(wù)集中在外資持有的部分也可減輕如遞延稅項(xiàng)及外匯管制等其他問題。外國投資法草案22商務(wù)部在2015年1月19日發(fā)布一份外國投資法草案(外國投資法草案)及注釋。外國投資法草案對外商在中國投資的規(guī)例提出重大改變，及引起對VIE的整體可持續(xù)性及一些VIE重組的關(guān)注。公眾咨詢在2015年2月17日結(jié)束，商務(wù)部仍未發(fā)布咨詢的結(jié)果或第二份草案。在外國投資法草案之下，外國投資者將：不再有別于中國投資者，受另一套監(jiān)管制度規(guī)管

在“受限制”行業(yè)，外國投資受到限制被禁止在新的負(fù)面清單上列明為“被禁止”的行業(yè)內(nèi)投資

外國投資法草案（續(xù)）23外國投資法草案明確了：VIE架構(gòu)將會受法律規(guī)管

去除了其有效性的疑問以中國法律而言，一家受外國投資者控制的中國境內(nèi)公司將被視為一間外國公司控制明確包括VIE安排。這些安排被描述為：外國控制人能透過合約，信托或其他安排，在中國境內(nèi)公司就經(jīng)營，融資，人力資源，或技術(shù)等方面施加決定性的影響力。成立一VIE架構(gòu)，及因離岸交易而獲得VIE架構(gòu)的控制權(quán)，都將構(gòu)成在中國的外國投資。外國投資法草案，透過創(chuàng)造一新的外國投資者類別–實(shí)質(zhì)的中國投資者，將受外國投資者控制的VIE及最終受中國投資者控制的VIE區(qū)分開來。當(dāng)一名外國投資者申請在“被限制”行業(yè)內(nèi)投資的批準(zhǔn)時，如它最終是由一名中國投資者控制的話，它將可以向商務(wù)部申請被視為一個實(shí)質(zhì)的中國投資者。外國投資法草案（續(xù)）24懲罰第149條指定，以VIE架構(gòu)，或其他架構(gòu)來規(guī)避外國投資在禁止或限制行業(yè)的限制所產(chǎn)生的潛在法律后果后果包括：終止業(yè)務(wù)的命令；處置資產(chǎn)或股份的命令；100萬元人民幣或投資金額10%的罰款；

對有責(zé)任人員處一年以下的有期徒刑；及充公非法得益外國投資法草案（續(xù)）現(xiàn)存VIE架構(gòu)（續(xù)）商務(wù)部已就現(xiàn)存的VIE架構(gòu)在其注釋建議三個監(jiān)管選項(xiàng)

，及就其建議邀請公眾意見。它們?yōu)椋?/p>

受中國投資者控制的現(xiàn)存VIE架構(gòu)，在向商務(wù)部送交報告，確認(rèn)它們?yōu)槭苤袊顿Y者控制，會獲準(zhǔn)繼續(xù)在相同架構(gòu)之下經(jīng)營；在實(shí)質(zhì)的中國控制人之下的現(xiàn)存的VIE架構(gòu)，須向商務(wù)部申請它們?yōu)槭苤袊顿Y者實(shí)質(zhì)控制的認(rèn)可。如商務(wù)部給予該認(rèn)可，這些公司能繼續(xù)以其目前的形式經(jīng)營;受外國投資者控制的現(xiàn)存VIE架構(gòu)須向商務(wù)部申請外國投資的批準(zhǔn)。商務(wù)部及其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會按個別情況給與批準(zhǔn)。外國投資法草案（續(xù)）現(xiàn)存VIE架構(gòu)（續(xù)）如采用的話，首兩個選項(xiàng)指一間VIE架構(gòu)將只會在中國投資者控制下才準(zhǔn)許繼續(xù)經(jīng)營。在第三個選項(xiàng)下，一個外國控制的VIE架構(gòu)的延續(xù)將會被評估，因而導(dǎo)致架構(gòu)可能需被解散。架構(gòu)的將來含義從長遠(yuǎn)來看，由于中國政府放松外國投資相關(guān)規(guī)例，預(yù)期VIE架構(gòu)的重要性將逐步式微。例如，在六月，工業(yè)和信息化部頒布放開2015在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營類電子商務(wù)）外資股權(quán)比例限制的通告，作為在上海自由貿(mào)易區(qū)現(xiàn)存的開放電子商務(wù)政策的延伸外國投資者現(xiàn)可以持有經(jīng)營電子商務(wù)平臺，提供在線數(shù)據(jù)處理及交易處理服務(wù)的公司的100%的股權(quán)。這會容許如Ebay或淘寶般的在線市場的外國擁有權(quán)。外國投資法草案（續(xù)）27VIE架構(gòu)的將來含意（續(xù)）評論家注意到一旦實(shí)施外國投資法，將惠及給予VIE的中國股東“控制”權(quán)的VIE架構(gòu)，因他們給予中國股東通過不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)或不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)，獲得投票權(quán)或其他與他們于公司持股不相稱的權(quán)利。這將容許VIE保持作為一家由中國投資者控制的公司的身份，而公司創(chuàng)辦人在離岸上市公司（或其母公司）不需持有控制股權(quán)。符合實(shí)質(zhì)中國投資者的資格，無需VIE的中國股東在離岸上市公司（或其母公司）持有大多數(shù)股權(quán)，亦可對限制行業(yè)進(jìn)行投資。在美國交易所上市而采用VIE架構(gòu)的中國公司，如阿里巴巴、微博、京東及百度，皆利用不同表決權(quán)股份或其他WVR架構(gòu)給予其中國創(chuàng)辦人控制權(quán)。在外國投資法草案下應(yīng)該都獲容許。外國投資法草案（續(xù)）28VIE架構(gòu)的將來含意（續(xù)）聯(lián)交所不容許持有不同表決權(quán)股份或其他不同股票權(quán)架構(gòu)的公司上市，只有一個特殊情況可容許不同股票權(quán)架構(gòu)的公司上市：如聯(lián)交所認(rèn)同為特殊情況，但沒有指引解釋何謂“特殊情況”目前為止，并沒有不同股票權(quán)架構(gòu)的公司依賴此例外情況在聯(lián)交所上市聯(lián)交所在2014年8月就不同投票權(quán)（WVR）架構(gòu)刊登概念文件，咨詢應(yīng)否容許不同股票權(quán)架構(gòu)的公司在香港上市，以及如容許的話，應(yīng)該設(shè)立什么限制。外國投資法草案（續(xù)）29外國投資法草案的含意：目前，外國投資法草案仍只是一份草稿而已并無顯示何時定稿及實(shí)施當(dāng)一家從事限制或禁止行業(yè)的中國公司考慮采用VIE架構(gòu)于香港上市時，必須考慮外國投資法草案的潛在含意聯(lián)交所在上市決策43-3列明VIE架構(gòu)的上市指引，并在2015年8月27日進(jìn)行更新，以提述外國投資法草案上市決定43-330A公司AgōngsīA公司中國境外中國境內(nèi)擁有全部知識產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性合同注冊所有人（注）營運(yùn)公司擁有全部經(jīng)營許可牌照以經(jīng)營集團(tuán)業(yè)務(wù)（注）:注冊所有人是A公司的控制股東中國附屬公司結(jié)構(gòu)性合同聯(lián)交所考慮了采用VIE結(jié)構(gòu)在中國進(jìn)行業(yè)務(wù)的上市申請人，會否因合同安排相關(guān)的法律問題而導(dǎo)致其不適合上市。就使用VIE結(jié)構(gòu)，聯(lián)交所會按每宗申請個案個別考慮聯(lián)交所通常會允許使用VIE結(jié)構(gòu)的上市申請，前提是：聯(lián)交所滿意使用結(jié)構(gòu)化合同的原因;和上市申請人符合上市決定的要求。僅利用VIE架構(gòu)從事受限制業(yè)務(wù)，通?？色@準(zhǔn)。若利用VIE架構(gòu)從事非限制業(yè)務(wù)，則申請會提交上市委員會做決定。然而，聯(lián)交所期望合同安排是度身訂做的，以實(shí)現(xiàn)申請人的業(yè)務(wù)目標(biāo)和盡量減少與中國的法律法規(guī)發(fā)生潛在沖突。申請人應(yīng)獲得相關(guān)監(jiān)管部門的恰當(dāng)監(jiān)管確認(rèn)如沒有此等監(jiān)管確認(rèn)，中國法律意見中必須包括一項(xiàng)聲明，表示已采取所有可能的措施或步驟，使能達(dá)致其法律意見。上市決定43-3

上市決定43-3

采用VIE結(jié)構(gòu)營運(yùn)受限制業(yè)務(wù)的上市申請人需證明他們已經(jīng)采取了一切合理步驟以遵守所有適用的中國規(guī)則（對外國所有權(quán)進(jìn)行限制的除外）。中國法律意見必須確認(rèn)結(jié)構(gòu)性合同不會被視為“使用合法的形式掩蓋非法意圖”，而被中國合同法視為無效。凡中國法律/法規(guī)明確禁止外國投資者通過合同安排來獲得控制權(quán)或經(jīng)營外資受限制業(yè)務(wù)（如在線游戲），中國法律意見必須：確認(rèn)：使用結(jié)構(gòu)性合同不違反相關(guān)法律/法規(guī);

結(jié)構(gòu)性合同不會被這些法律/法規(guī)視為無效或失效;和在可能情況下，獲適當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出的保證支持（如可能），以證實(shí)有關(guān)結(jié)構(gòu)性合約的合法性上市決定43-3

利用VIE架構(gòu)的申請人及其保薦人的要求：提供其在業(yè)務(wù)營運(yùn)中采用結(jié)構(gòu)性合同的原因當(dāng)法律允許申請人無須采用結(jié)構(gòu)性合同方式經(jīng)營業(yè)務(wù)時，取消結(jié)構(gòu)性合同安排。營運(yùn)公司的股東必須承諾，在取消結(jié)構(gòu)性合同時，如申請人收購了營運(yùn)公司的股份，其將退回任何所得到的代價確保結(jié)構(gòu)性合同：包括由營運(yùn)公司的中國股東給予上市公司的董事（和其繼任人）的授權(quán)書（POA），以行使所有股東的權(quán)利。營運(yùn)公司的股東必須確保授權(quán)書并不引發(fā)任何潛在的利益沖突。凡營運(yùn)公司的股東是上市公司的董事或高級職員，授權(quán)書必須授予其他上市公司不相關(guān)的董事或高級職員。包括爭議解決的條款;和包括處理營運(yùn)公司的資產(chǎn)，而不只是業(yè)務(wù)管理權(quán)和收益權(quán)。

上市決定43-3

使用合同安排的上市申請人還需在招股書中作出具體信息披露：例如：為何上市申請人董事相信，每個由營運(yùn)公司賦予的顯著控制及經(jīng)濟(jì)效益的合同安排在中國的法律法規(guī)下是可強(qiáng)制執(zhí)行的。風(fēng)險因素中也必須包含與VIE結(jié)構(gòu)相關(guān)的風(fēng)險：例如：中國政府或會決定結(jié)構(gòu)性合同不符合中國法律法規(guī)。上市決定43-3

關(guān)于中華人民共和國外商投資法(草案)-2015年8月修訂香港聯(lián)交所：目前對外商投資法草案采取等待和觀望態(tài)度。自外商投資法草案發(fā)出后，于2015年8月27日修訂了上市決定43-3，以示其注意到對結(jié)構(gòu)性合同的合法性及有效性加強(qiáng)關(guān)注。建議使用結(jié)構(gòu)性合同持有中國業(yè)務(wù)權(quán)益的上市申請人聯(lián)系聯(lián)交所以尋求非正式和保密的指引。最近更新：繼中國股市於7/8月大跌，普遍的看法是，外商投資法草案的實(shí)施可能會推遲，直到市場穩(wěn)定下來之后。

上市決定43-3

應(yīng)對外商投資法草案的有關(guān)問題：聯(lián)交所很可能要求在中國有VIE業(yè)務(wù)、且對其業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展十分重要的上市申請人應(yīng)采取措施，確保其仍然由中國投資者控制。聯(lián)交所或會接受的方法是：要求上市申請人取得其賴以證明其是由中國投資者（相關(guān)股東）控制的該等股東（或最終控制人）的承諾：上市后，他們會（a）繼續(xù)成為中國投資者;（b）在處置上市申請人的任何股份權(quán)益后，維持控制上市申請人;如相關(guān)股東提議處置股份的任何權(quán)益，而將導(dǎo)致他們喪失對上市申請人的控制權(quán)，他們必須證明，中國投資者將繼續(xù)控制上市申請人，而這些新的中國投資者必須給予上市申請人同樣的承諾;和當(dāng)他們不再需要遵守外商投資法草案時，相關(guān)股東的承諾可能才可以終止。主板上市基本條件和資格公司注冊成立必須在可接受的司法管轄地區(qū)注冊成立。就H股上市，申請人必須在中國注冊成立為一家股份制有限責(zé)任公司。就紅籌上市，申請人可以在百慕達(dá)，開曼群島或香港注冊成立。上市的適宜性必須滿足聯(lián)交所上市申請人及其業(yè)務(wù)皆適合上市。沒有明確的適用性測試，但以下例子可能令上市申請人不適合上市:有嚴(yán)重的監(jiān)管違規(guī)行為記錄;具有惡化的財務(wù)表現(xiàn)和不確定的商業(yè)前景;過于依賴母公司或集團(tuán)的關(guān)連人士，使其無法獨(dú)立進(jìn)行業(yè)務(wù);或在很大程度上依賴一個特定的客戶或供應(yīng)商。主板上市基本條件和資格(續(xù))

營運(yùn)歷史及管理主板申請人必須有不少于3個會計年度的營業(yè)紀(jì)錄，管理層于不少于3個會計年度維持不變；及擁有權(quán)和控制權(quán)在至少最近1個經(jīng)審計會計年度內(nèi)維持不變H股公司主板上市的資格財務(wù)測試

-申請人必須符合三個財務(wù)測試其中之一：對于測試2和測試3，只包括主要營業(yè)活動所產(chǎn)生的收益（而不包括那些附帶的收益）。由賬面交易所產(chǎn)生的收益，概不計算在內(nèi)。盈利市值收益現(xiàn)金

流量1.

盈利測試最近三個財政年度的盈利不低于5,000萬港元（最近一年的盈利不少于港幣$2000萬及其前兩年累計的盈利不低于港幣$3000萬）上市時市值至少為2億港元2.

市值/收益測試上市時市值至少為40億港元經(jīng)審計的最近1個會計年度的收益至少為5億港元3.市值/收益/現(xiàn)金流量測試上市時市值至少為20億港元

經(jīng)審計的最近1個會計年度的收益至少為5億港元

J

在前3個財務(wù)年度

中，源自營運(yùn)活動的累計正現(xiàn)金流量至少為1億港元H股公司主板上市的資格(續(xù))

公眾持股量尋求上市的證券，必須有一個公開市場一般來說，這意味著上市申請人的總發(fā)行股本中至少有25％，且于上市時的預(yù)期市值不得少于港幣$5000萬，必須由公眾人士持有，即:由不是發(fā)行人或其附屬公司的“核心關(guān)連人士”或獲核心關(guān)連人士資助擁有其證券的人士或從核心關(guān)連人士方面獲指示的人士中國發(fā)行人的“核心關(guān)連人士”包括董事，監(jiān)事，行政總裁或在中國發(fā)行人或其任何附屬公司或其聯(lián)營公司的主要股東（即持有在股東大會10％投票權(quán)的人士）。

如果上市申請人除H股外有超過1個類別的證券：上市申請人的公眾持股量（在所有監(jiān)管市場，包括香港聯(lián)交所）必須是發(fā)行人已發(fā)行總股本最少25％。然而，H股不得少于總發(fā)行股本的15％，且于上市時的預(yù)期市值不得低于港幣5000萬元。H股公司主板上市的資格(續(xù))公眾持股量(續(xù))

聯(lián)交所酌情接納一個比較低的公眾持股量(規(guī)則8.08(1)(d))對比較大的發(fā)行人，如發(fā)行時的期望市值超過100億港元。聯(lián)交所會酌情接納一個比較低的公眾持股量(但不低于15%)股東最低人數(shù)上市時必須有最少300股東上市時，由持股量最高的3名公眾股東實(shí)益擁有的證券百分比，不得超過50%上市后公司，對于股東的最低人數(shù)不作要求。但發(fā)行人必須但符合最低公眾持股量規(guī)定。H股公司主板上市的資格(續(xù))充足營運(yùn)資金招股書必須說明申請者在至少未來12個月內(nèi)，有足夠的營運(yùn)資金。保薦人必須向聯(lián)交所確認(rèn)，其滿意董事是經(jīng)審慎周詳查詢后才作出有足夠營運(yùn)資金的意見。競爭業(yè)務(wù)主板上市規(guī)則允許上巿申請人的董事和“控股股東”從事競爭性業(yè)務(wù)，前提是上市時已作出充分披露及上市后持續(xù)地充分披露?！翱毓晒蓶|”指任何人士在上巿申請人的股東大會上控制30%或以上的投票權(quán);或有能力控制新申請人的董事會的大部分成員的組成；(中國政府機(jī)構(gòu)并不被視為”控股股東”)H股公司在主板上市的資格(續(xù))(i)

會計師報告及會計準(zhǔn)則

規(guī)定:必須包括上市文件日期前的三個財務(wù)年度。聯(lián)交所接受中國發(fā)行人按照香港財務(wù)報告準(zhǔn)則，國際財務(wù)報告準(zhǔn)則和中國會計準(zhǔn)則編制財務(wù)信息。聯(lián)交所可接納中國會計師事務(wù)所作為H股公司的申報會計師及核數(shù)師(如有中國商務(wù)部及中國證監(jiān)會的批準(zhǔn))。(j)

董事及監(jiān)事共同負(fù)責(zé)上市發(fā)行人的管理和業(yè)務(wù)。須達(dá)到香港法律規(guī)定的誠信責(zé)任及應(yīng)有技能和謹(jǐn)慎的責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)。H股公司在主板上市的資格(續(xù))(k)

獨(dú)立非執(zhí)行董事

獨(dú)立非執(zhí)行的董事最低人數(shù)

《上市規(guī)則》規(guī)定發(fā)行人委任至少3個獨(dú)立非執(zhí)行董事。所委任的獨(dú)立非執(zhí)行董事必須占董事會成員人數(shù)至少1/3。其中一位獨(dú)立非執(zhí)行董事必須具備適當(dāng)?shù)膶I(yè)資格或會計或相關(guān)財務(wù)管理專業(yè)知識。(l)

委員會根據(jù)《上市規(guī)則》，設(shè)立審核委員會和薪酬委員會是一項(xiàng)強(qiáng)制性規(guī)定。審核委員會成員須全部是非執(zhí)行董事，必須以上市發(fā)行人的獨(dú)立非執(zhí)行董事占大多數(shù)。并且至少要有三名成員，其中又至少要有一名具備適當(dāng)專業(yè)資格，或具備適當(dāng)?shù)臅嫽蛳嚓P(guān)的財務(wù)管理專長的獨(dú)立非執(zhí)行董事。薪酬委員會必須大多數(shù)由獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，并書面上設(shè)定職權(quán)范圍，及由獨(dú)立非執(zhí)行董事?lián)沃飨?。H股公司在主板上市的資格(續(xù))(m)

保薦人尋求在主板上市的新申請人必須以委聘協(xié)議書委任一名或多名保薦人，協(xié)助其處理首次上市申請。只有由獲證監(jiān)會發(fā)牌作為保薦人的企業(yè)才可以出任這個角色。保薦人必須于提交上市申請至少2個月前被任命。(n)

合規(guī)顧問上市發(fā)行人必須委任一名合規(guī)顧問，任期由上市之日起，至上市發(fā)行人刊發(fā)其在上市之日后的首個完整財政年度的財政業(yè)績。只有由獲證監(jiān)會發(fā)牌作為保薦人的企業(yè)才可以出任合規(guī)顧問。4個發(fā)行人必須咨詢合規(guī)顧問的情況：刊發(fā)任何受規(guī)管的公告、通函或財務(wù)報告之前;

擬進(jìn)行可能是須予公布的交易或關(guān)連交易，包括發(fā)行股份及回購股份;

上市發(fā)行人擬運(yùn)用首次公開招股的所得款項(xiàng)的方式與上市文件所詳述者不同，或上市發(fā)行人的業(yè)務(wù)丶發(fā)展或業(yè)績與上市文件所載任的資料不同；及聯(lián)交所就發(fā)行人上市證券的價格或成交量的異常波動向其作出查詢。H股公司在主板上市的資格(續(xù))(n)

合規(guī)顧問(續(xù))中國發(fā)行人的合規(guī)顧問必須將《上市規(guī)則》的任何變更，以及適用于該發(fā)行人的任何香港法律、規(guī)例或守則的變更及時通知該發(fā)行人。合規(guī)顧問還須就《上市規(guī)則》以及適用的法律及規(guī)例的持續(xù)合規(guī)要求，向該發(fā)行人提供意見。(o)

公司章程的規(guī)定條款

(公司章程)除了載于上市規(guī)則附錄3和13D部分的第1節(jié)，中國發(fā)行人須符合的額外條件包括，除其他外，反映內(nèi)資股及境外上市外資股（包括H股）的不同性質(zhì)及其各自持有人的不同權(quán)利的條款。H股公司在主板上市的資格(續(xù))仲裁涉及H股持有人及中國發(fā)行人的公司章程的爭議，或基于中國《公司法》及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)所規(guī)定的權(quán)利或義務(wù)，而發(fā)生與該中國發(fā)行人事務(wù)有關(guān)的爭議，須以仲裁方式解決。服務(wù)代理人中國發(fā)行人必須委任并授權(quán)一名人士代該發(fā)行人在香港接受向其送達(dá)的法律程序文件及通知書。收款代理人中國發(fā)行人須在香港委任一名收款代理人，負(fù)責(zé)收取H股宣布的股息以及應(yīng)付的其他款項(xiàng)，并把它們以信托形式為H股股東代為管理，直至付款。H股公司在主板上市的資格(續(xù))股東名冊中國發(fā)行人必須備存H股的登記冊在香港管理層人員此一般是指該申請人至少須有兩名執(zhí)行董事通常居于香港。中國發(fā)行人一般會尋求豁免遵守該規(guī)定。授權(quán)代表每名發(fā)行人必須委任2名授權(quán)代表（2名董事或1名董事及公司秘書）在任何時候作為聯(lián)交所與發(fā)行人通信的主要渠道。公司秘書發(fā)行人必須委任一名具適當(dāng)資格的人士擔(dān)任公司秘書（不必為香港居民）。上市申請程序在申請上市時，申請人必須呈交草擬的上市文件（申請版本），該等文件的資料必須「大致完備」，惟性質(zhì)上只可在較后日期落實(shí)及收載的資料除外;申請版本必須于申請上市時公布于聯(lián)交所的網(wǎng)站上;

聯(lián)交所有權(quán)基于上市申請資料或申請版本并未大致完備而發(fā)回上市申請;若聯(lián)交所是在向發(fā)件人發(fā)出首次意見函前將申請發(fā)回，首次上市費(fèi)將發(fā)還，否則上市費(fèi)將予沒收;

凡先前被聯(lián)交所發(fā)回的申請，申請人須由發(fā)回決定之日起計不少于八星期后，方可呈交新上市申請;

申請人及保薦人姓名及發(fā)回日期也將被刊登于聯(lián)交所網(wǎng)站;上市申請程序(續(xù))在提交上市申請前，保薦人需要執(zhí)行有關(guān)上市申請人的所有合理盡職調(diào)查（除非有關(guān)事項(xiàng)只能在較后日期處理）;

保薦人也有責(zé)任向聯(lián)交所報告任何涉及不遵守上市規(guī)則或相關(guān)的其他上市監(jiān)管要求的重大信息;

若保薦人于任職期間得知該信息，該報告義務(wù)將于任職期后持續(xù)生效；申請上市時已要提交一份相當(dāng)完整齊備的招股書，說明申請前有一段廣泛的時期，會用于進(jìn)行盡職調(diào)查會議，并把申請版本起草;

上市規(guī)則及公司（清盤及雜項(xiàng)條文）條例所載的詳細(xì)披露要求;

招股書必須包含足夠讓投資者能知情地評估發(fā)行人的活動，資產(chǎn)和負(fù)債，財務(wù)狀況和前景的發(fā)行人信息;上市申請程序(續(xù))

上市申請人的董事有責(zé)任確保列入公司招股書里的信息在所有重大方面是準(zhǔn)確和完整的，并沒有誤導(dǎo)，若招股書在重大方面有虛假或誤導(dǎo)成份，董事可能會負(fù)上民事及/或刑事法律責(zé)任；聯(lián)交所將在收到申請版本之日起10個工作日內(nèi)發(fā)出意見書。第二輪及往后幾輪意見（如有）會在收到意見書的回覆的10個工作日內(nèi)發(fā)出。假設(shè)只有一輪意見，并假設(shè)保薦人在收到意見后的5個工作日內(nèi)作出回應(yīng)，上市申請是能夠自提交申請后25個工作日內(nèi)由上市委員會進(jìn)行聆訊。上市申請程序(續(xù))如果有兩輪意見，假設(shè)保薦人需要5個工作日作出回應(yīng)，上市申請能夠在大約40個工作日后由上市委員會進(jìn)行聆訊。如果上市申請于上市委員會聆訊時獲得批準(zhǔn)，聯(lián)交所會發(fā)出一封信函，要求在聯(lián)交所網(wǎng)站發(fā)布聆訊后資料集。此資料集必須在向機(jī)構(gòu)或其他專業(yè)投資者發(fā)布非正式招股文件和累計投標(biāo)程序開始前提交。創(chuàng)業(yè)板上市–資格

在創(chuàng)業(yè)板－亦即聯(lián)交所的次板－上市的基本要求，與在主板上市在下列幾方面有所不同：財務(wù)要求：創(chuàng)業(yè)板上市申請人必須有來自日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入，于上市文件刊發(fā)之前兩個財政年度合計至少達(dá)2,000萬港元。創(chuàng)業(yè)板上市–資格(續(xù))

營業(yè)紀(jì)錄及管理層

新申請人必須于緊接上市文件刊發(fā)前具備以下條件：管理層在最少2個完整財政年度維持不變；及最近一個完整的財政年度內(nèi)擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變。以上的連續(xù)性均必須維持至上市當(dāng)天。對于新成立的「項(xiàng)目」公司及其董事及高級管理層擁有多于5年有關(guān)經(jīng)驗(yàn)的礦業(yè)公司，聯(lián)交所或接納為期較短的營業(yè)紀(jì)錄。

創(chuàng)業(yè)板上市–資格(續(xù))

市值創(chuàng)業(yè)板上市申請人於上市時市值須至少有港幣1億元。公眾持股量于上市時，由公眾人士持有的股本市值至少須達(dá)3,000萬港元。最低股東人數(shù)于上市時，股東人數(shù)至少達(dá)100人。會計師報告創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的會計師報告須覆蓋至少上市前兩個財政年度。

創(chuàng)業(yè)板上市–資格(續(xù))

監(jiān)察主任創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人必須委任其1位行政董事為監(jiān)察主任。該監(jiān)察主任負(fù)責(zé)建議董事會實(shí)施有關(guān)程序，以確保發(fā)行人遵從創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則和其他有關(guān)法律法規(guī)。

上市后的限制

任何作為控股股東的人士于上市時均：不能在上市日起計首6個月之內(nèi)出售所擁有的發(fā)行人股份，或就該等股份設(shè)立任何產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)；不能在之后的6個月內(nèi)，采取會導(dǎo)致該人士不再成為控股股東的任何行動。此外，除卻一些例外，在上市日起計首