比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施分析研究 財(cái)務(wù)管理專業(yè)論文

PAGEIIPAGEI比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施摘要：世人對(duì)于比特幣的認(rèn)識(shí)，多僅限于其飛速上漲的價(jià)格，即便如此，一些人已經(jīng)迫不及待地投身比特幣市場，希望能從中分得一杯羹。但這些人未必真正了解比特幣，其瘋狂價(jià)格的背后，暗藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。幾次突如其來的價(jià)格暴跌讓投資者損失慘重，交易環(huán)境的不規(guī)范又不時(shí)削弱著投資者的信心。本文旨在系統(tǒng)地揭示比特幣投資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。先闡明比特幣相關(guān)原理及其產(chǎn)生的背景；再描述交易的現(xiàn)狀；然后，從價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)入手，分析比特幣價(jià)格的波動(dòng)性、產(chǎn)生原因、影響因素；進(jìn)而引出與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的其他風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)它們進(jìn)行系統(tǒng)分析；最后，提出應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方法與建議。研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是比特幣市場中最主要的風(fēng)險(xiǎn)。比特幣在市場中數(shù)量的持續(xù)上升以及美元的匯率的提升會(huì)抑制其價(jià)格的變化，而市場中一些利好亦或者是利空的消息以及黃金價(jià)格的波動(dòng)則會(huì)影響比特幣價(jià)格的變化。此外，政策風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)也是投資者面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)相互影響，彼此傳導(dǎo)，形成了比特幣市場的風(fēng)險(xiǎn)體系。關(guān)鍵詞：比特幣；投資風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)Bitcoin'sinvestmentriskanditspreventivemeasuresAbstract:Theworld’sunderstandingofbitcoinislimitedtoitsrapidlyrisingprices.Evenso,somepeoplecan’twaittojointhebitcoinmarketandhopetogetashareofit.ButthesepeoplemaynotreallyunderstandBitcoin.Behinditscrazyprices,therearehiddenrisks.Severalsuddenpricecrasheshavecausedinvestorstosufferheavylosses.Theunregulatedtradingenvironmenthasalsounderminedinvestorconfidencefromtimetotime.ThisarticleaimstosystematicallyrevealtherisksinvolvedinBitcoin'sinvestmentprocess.FirstclarifytherelevantprinciplesofBitcoinanditsbackground;thendescribethecurrentstatusofthetransaction;then,fromtheperspectiveofpricerisk,analyzethevolatility,causes,andinfluencingfactorsofBitcoinprice;andthenelicitotherrisksrelatedtopricerisk,andConductasystematicanalysisofthem;finally,proposemethodsandrecommendationsfordealingwithrisks.ThestudyfoundthatpriceriskisthemostsignificantriskintheBitcoinmarket.ThecontinuedincreaseinthenumberofBitcoininthemarketandtheincreaseintheexchangerateoftheU.S.dollarwillrestrainchangesinitsprices.Thenewsthatsomeofthemarketispositiveornegative,aswellasfluctuationsinthepriceofgoldwillaffectthepricechangesofBitcoin.Inaddition,policyrisk,liquidityrisk,securityrisk,creditriskandmoralhazardarealsothemainrisksfacedbyinvestors.Theserisksinteractandcommunicatewitheachother,formingarisksystemfortheBitcoinmarket.Keywords:bitcoin;investmentrisk;pricerisk;pricefluctuationPAGE12PAGE1目錄一、序言 1（一）課題研究意義 1（二）文獻(xiàn)綜述 1(三)課題研究的思路和方法 21、研究思路 22、研究方法 2（四）文章結(jié)構(gòu) 2二、比特幣的定義與性質(zhì) 2（一）比特幣的定義 2（二）比特幣的性質(zhì) 31、作為商品 32、作為等價(jià)交換物和一般等價(jià)物 33、作為貨幣 34、小結(jié) 3三、比特幣交易現(xiàn)狀 3（一）價(jià)格趨勢(shì) 4（二）成交量 4四、比特幣價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)研究 5（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 51、市場交易的制度原因 52、參與者的人為原因 53、供求層面的深層原因 64、政策制度的外部原因 6（二）價(jià)格波動(dòng)性及其影響因素 61、模型介紹 62、比特幣價(jià)格的數(shù)據(jù)選取 73、波動(dòng)性影響因素分析 9五、會(huì)引起投資風(fēng)險(xiǎn)的其它風(fēng)險(xiǎn)分析 12（一）其它風(fēng)險(xiǎn)的類型 121、宏觀政策風(fēng)險(xiǎn) 122、保障風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 123、信用風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn) 12（二）其它風(fēng)險(xiǎn)的形成原因 121、認(rèn)識(shí)不足以及監(jiān)管不健全 122、交易平臺(tái)制度不完善 133、投資者地位不對(duì)等 13（三）其它風(fēng)險(xiǎn)的主要影響 141、投資者利益受損 142、交易平臺(tái)利益受損 14六、風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 14（一）降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方法 14l、套期保值 142、跨市套利 14（二）降低其他風(fēng)險(xiǎn)的方法 15l、選擇正確的平臺(tái) 152、在不同平臺(tái)分散交易 153、避免基金長時(shí)間存放在交易平臺(tái) 15七、研究結(jié)論 15參考文獻(xiàn) 16致謝 17比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施序言（一）課題研究意義當(dāng)下國內(nèi)的比特幣市場機(jī)制還不完善，存在很多的不足，一些投資者對(duì)于比特幣的相關(guān)概念以及其運(yùn)作的模式不甚了解。對(duì)于比特幣炒作的價(jià)格變化以及其市場潛藏的巨大的沒有客觀清醒的認(rèn)識(shí)與判斷風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有在對(duì)這些種種的問題有更加客觀、清醒的認(rèn)識(shí)以及判斷的前提下，投資者才能了解比特幣市場的脈搏。具體的意義是：對(duì)于比特幣的“礦工”，即比特幣生產(chǎn)商來說，他們需要在收到比特幣后直接交換貨物，也需要兌換貨幣，但價(jià)格的劇烈波動(dòng)可能會(huì)損害這些人的利益。因此在對(duì)于比特幣價(jià)格變化規(guī)律了解的基礎(chǔ)之上，這些“礦工”就可以對(duì)于比特幣的交易時(shí)間有準(zhǔn)確的把握，將自身在比特幣上的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)充分的發(fā)揮。而從比特幣的投資者的角度來說，由于當(dāng)下比特幣采用的是每周七天全天交易的方式，因此價(jià)格波動(dòng)非常劇烈。如果投資者不遵循價(jià)格波動(dòng)規(guī)則，盲目跟風(fēng)，他們很容易遭受損失。本文的研究可以激勵(lì)投資者更好地控制投資比特幣過程中的可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，由于比特幣交易沒有地域限制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以管理資金來源，數(shù)量和方向。在市場炒作的過程中，大機(jī)構(gòu)以及大量資金短時(shí)間的介入必定會(huì)引起比特幣價(jià)格的劇烈變化，因此了解和掌握比特幣的價(jià)格變化規(guī)律，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以更好地監(jiān)控資金。對(duì)于不投資或不挖掘的普通人來說，這篇文章可以消除他們對(duì)比特幣行業(yè)的誤解，同時(shí)對(duì)于那些愿意參與比特幣交易的潛在投資者來說也是一次風(fēng)險(xiǎn)教育。（二）文獻(xiàn)綜述雖然比特幣在近兩年才逐漸走進(jìn)眾人的視線，但還是有大批的國內(nèi)外學(xué)者早就對(duì)它進(jìn)行了深入的系統(tǒng)性研究，甚至其中有一批學(xué)者對(duì)比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)還有著不同的看法。風(fēng)險(xiǎn)分析方面，戴琳（2015）認(rèn)為比特幣投資面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)安全和信用風(fēng)險(xiǎn)；李靖（2016）認(rèn)為其包括四個(gè)方面：技術(shù)與安全風(fēng)險(xiǎn)、國家政策與法律風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、市場與交易風(fēng)險(xiǎn)；徐麗麗（2016）認(rèn)為比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)不僅和它巨大的價(jià)格波動(dòng)幅度密不可分，還和投資者的心態(tài)有關(guān)；羅海濱（2015）認(rèn)為比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)和安全性風(fēng)險(xiǎn)；劉剛等三位學(xué)者（2015）主要強(qiáng)調(diào)了政策風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，和其他大部分學(xué)者不同的是，他們專門收集相關(guān)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了實(shí)證分析。PanagiotaMakrichoriti（2016）則主要強(qiáng)調(diào)了投資者情緒對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。風(fēng)險(xiǎn)管理方面，徐麗麗（2016）提出建立適度的市場準(zhǔn)入限制，保證市場充分競爭、實(shí)行準(zhǔn)備金制度、征收交易稅的監(jiān)管措施；羅海濱（2015）提出明確比特幣法律地位并建立相關(guān)法規(guī)、建立比特幣風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、建立管理監(jiān)督與懲罰機(jī)制、嚴(yán)格控制比特幣的兌換和使用范圍、構(gòu)建比特幣新型的交易平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)防范方面,戴琳（2015）提出比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略：促使比特幣回歸其交易媒介屬性、推進(jìn)比特幣立法、建立網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)防策略、完善比特幣信用體系；李靖（2016）提出加大比特幣相關(guān)技術(shù)的普適教育、積極推進(jìn)比特幣監(jiān)管方案的研究、加大比特幣企業(yè)的監(jiān)管和幫扶力度；閆曉玉（2017）提出積極應(yīng)對(duì)虛擬貨幣的全球化發(fā)展、完善相關(guān)的法律制度、進(jìn)行多重加密以保障技術(shù)安全；馮春江（2015）總結(jié)了美國防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的主要做法：評(píng)估比特幣風(fēng)險(xiǎn)狀況及發(fā)展趨勢(shì)、完善監(jiān)管法規(guī)，建立有效的監(jiān)管體系、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示，規(guī)范交易所經(jīng)營行為。(三)課題研究的思路和方法1、研究思路本文以比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象，重點(diǎn)通過價(jià)格波動(dòng)性分析比特幣的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其次分析會(huì)引起投資風(fēng)險(xiǎn)的其它風(fēng)險(xiǎn)，最后綜合以上分析所得提出比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。在分析價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們首先提出可能影響比特幣價(jià)格波動(dòng)的因素：黃金價(jià)格、比特幣庫存、匯率。然后通過收集的數(shù)據(jù)以及GARCH模型得出的Z值來驗(yàn)證以上因素是否影響比特幣價(jià)格波動(dòng)，從而得出結(jié)果。2、研究方法本文將主要采用歷史分析，定性分析和定量分析的方法。使用歷史分析的方法解釋比特幣的歷史交易；使用定性分析的方法系統(tǒng)分析比特幣市場的風(fēng)險(xiǎn)；定量分析法用于定量分析價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。文章結(jié)構(gòu)本文的第一部分首先介紹了比特幣的性質(zhì)和定義。第二部分描述比特幣交易的狀態(tài)，包括價(jià)格變化和交易量。第三部分著重分析比特幣價(jià)格存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。先對(duì)比特幣的價(jià)格潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行敘述，接著根據(jù)ARCH（自回歸條件異方差）模型對(duì)比特幣價(jià)格變化的特性以及相關(guān)規(guī)律進(jìn)行分析和研究。然后，對(duì)可以影響比特幣價(jià)格變化的種種因素進(jìn)行分析。第四部分簡要分析可能導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的其他風(fēng)險(xiǎn)。第五部分針對(duì)每種風(fēng)險(xiǎn)的影響因素提出具有針對(duì)性的預(yù)防解決措施，并對(duì)監(jiān)管機(jī)制的完善對(duì)出簡單可行的倡議。第六部分在上述研究內(nèi)容的基礎(chǔ)之上，對(duì)本論文的論題得出結(jié)論，同時(shí)得出論文研究過程中存在的瑕疵。二、比特幣的定義與性質(zhì)比特幣的定義比特幣是一組由開源算法生成的密碼代碼，一般情況下，它可以用來衡量產(chǎn)品的價(jià)值以及服務(wù)的質(zhì)量。比特幣作為一種網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，被稱為BTC。投資者在比特幣的P2P網(wǎng)絡(luò)層面進(jìn)行交易過程中，使用的是分布式的節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)信息庫來對(duì)貨幣交易的信息以及投資者賬戶資金和信息等進(jìn)行管理，同時(shí)對(duì)于交易過程中的重復(fù)性消費(fèi)需要根據(jù)實(shí)時(shí)的密碼來進(jìn)行驗(yàn)證，以保證比特幣交易流程的各個(gè)環(huán)節(jié)的安全。比特幣的性質(zhì)目前投資領(lǐng)域?qū)τ诒忍貛诺奶匦詻]有明確的規(guī)定，其涵蓋的內(nèi)容十分的廣泛，它既是當(dāng)下的一種流行商品，也是一種等價(jià)的交換物，在某些國家和地區(qū)還可以充當(dāng)貨幣來進(jìn)行流通。1、作為商品首先，比特幣是一種特殊的商品。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究領(lǐng)域中，學(xué)者對(duì)于商品的概念定義是：商品用于交換的勞動(dòng)產(chǎn)品，具備交換價(jià)值以及使用的價(jià)值。而比特幣既具備交換的價(jià)值又具備使用的價(jià)值。由于它們的背后是投資者的干預(yù)及炒作，所以使得比特幣具有市場價(jià)值。同時(shí)它也符投資者的經(jīng)濟(jì)需求，可以收藏，可以交換現(xiàn)實(shí)的事物，可以用來投資升值等，所以比特幣是具備交換價(jià)值以及使用價(jià)值的。另外，比特幣是一種投資產(chǎn)品，大量機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與比特幣投資。2、作為等價(jià)交換物和一般等價(jià)物等價(jià)交換物是可以用來衡量另一種產(chǎn)品具體價(jià)值的商品，其特性是衡量價(jià)值的多少。在價(jià)值衡量方面，比特幣不僅具有明顯的作用，而且一定程度上也充當(dāng)交易中介的角色。目前，在市場交易中，黃金以及白銀等貴金屬被看作是一般等價(jià)物。而比特幣與這些貴金屬相比較存在一定的差別，使得比特幣不能被看作一般等價(jià)物，具體來說：其一，比特幣目前還沒完全的從商品的范疇中脫離出來；其二，它還不能表示出所有其他商品的價(jià)值；其三，比特幣尚未得到大多數(shù)人的認(rèn)可和接受，這是作為一般等同物的先決條件。因此，比特幣可以說是一個(gè)等價(jià)物，但不是一個(gè)一般等價(jià)物。3、作為貨幣從貨幣的性質(zhì)來看，中國央行明確將比特幣定義為一種特殊的商品，否認(rèn)其貨幣性質(zhì)。金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)參與和提供相關(guān)服務(wù)，但人們可以在承擔(dān)自身風(fēng)險(xiǎn)的前提下自由買賣。4、小結(jié)總的來說，比特幣從本質(zhì)上看是一種特殊商品，并且還作為等價(jià)物發(fā)揮了價(jià)值尺度的作用，但是目前還不能作為一般等價(jià)物，在中國以及其他一些國家也不能作為貨幣來流通。三、比特幣交易現(xiàn)狀（一）價(jià)格趨勢(shì)比特幣于2009年出現(xiàn)，但是直到2010年的上半年，比特幣沒有引起人們的注意，毫無價(jià)值。第一筆交易在2010年8月17日出現(xiàn)，價(jià)格為每個(gè)O.0769美元。2011年到2016年，比特幣價(jià)格的行情雖然略有起落，但相對(duì)于近兩年還是顯得太平穩(wěn)了些，只是在每個(gè)0到1000美元之間波動(dòng)。但是，從2017年初開始比特幣價(jià)格飆升，從一開始的998美元每個(gè)漲到令人不可思議的最高17772美元每個(gè)。2018年比特幣價(jià)格更是讓人捉摸不定，經(jīng)歷了一系列的大漲大跌，最低在4月6日跌到了6604美元每個(gè)。圖1：2013-2018比特幣每日價(jià)格（單位：美元/個(gè)）（二）成交量比特幣價(jià)格的劇烈波動(dòng)直接影響到了比特幣的成交量。從2017年比特幣的價(jià)格開始出現(xiàn)劇烈的上升之后，使得比特幣的每日成交量也在大幅的上升。2017年12月22日當(dāng)天竟然有53億多美元的比特幣被交易，也是歷史最高交易量，而同年的12月20日以及12月24日被交易的比特幣則分別只有27億多美元和17億多美元，可見比特幣交易量的波動(dòng)幅度之大。圖2：2017-2018比特幣每日交易量（單位：美元）四、比特幣價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)研究比特幣價(jià)格潛藏的風(fēng)險(xiǎn)是指其價(jià)格在市場中的波動(dòng)變化使得相關(guān)投資者的資產(chǎn)受到損害。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是投資者在對(duì)比特幣進(jìn)行投資過程需要考慮的十分重要的風(fēng)險(xiǎn)。（一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因影響并導(dǎo)致價(jià)格潛在風(fēng)險(xiǎn)變化的因素主要有國際國內(nèi)市場環(huán)境因素，投資者的投資心理因素，國家政策因素等。根據(jù)比特幣的特性以及國際市場發(fā)展現(xiàn)狀，可以總結(jié)如下：1、市場交易的制度原因比特幣市場交易系統(tǒng)的不健全、不完善是導(dǎo)致其價(jià)格潛在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的最直接、最重要的原因。首先，當(dāng)下比特幣交易的利益豐厚，使得在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了較多的交易平臺(tái)，這些平臺(tái)在對(duì)投資者的利益保護(hù)方面的機(jī)制不健全、不完善。其次，由于比特幣交易平臺(tái)不僅起到交易中介的作用，還承擔(dān)雙方交易資金的托管和清算。在這些過程中又沒有與之相關(guān)的機(jī)構(gòu)參與分工合作，所以有可能會(huì)產(chǎn)生很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。參與者的人為原因（1）投機(jī)心理嚴(yán)重在所有的比特幣持有者中，雖然有一部分人不僅僅是為了賺錢，而是為了收藏或者其他原因，但是還是有一大部分人是為了低買高賣從而獲得高額的利潤，這就導(dǎo)致了比特幣市場的濃郁的投機(jī)氣氛。（2）理性分析缺乏沒有理性分析，比特幣價(jià)格更可能波動(dòng)。在股市對(duì)股票交易的過程中，投資者在對(duì)股票進(jìn)行判斷的過程中通常是根據(jù)股票的基本面以及股票一些技術(shù)指標(biāo)來對(duì)股票的未來趨勢(shì)進(jìn)行分析，但是比特幣與股票的本質(zhì)不同，使得投資者判斷股票的方法并不適應(yīng)與比特幣的判斷。再加上比特幣是虛擬貨幣的這一特性，這就使得投資者在對(duì)比特幣的行情進(jìn)行判斷時(shí)不能根據(jù)當(dāng)下的國際以及國內(nèi)的市場環(huán)境、相關(guān)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀等層面分析方法的角度對(duì)比特幣的價(jià)值進(jìn)行判斷及衡量。而且比特幣的相關(guān)交易平臺(tái)很少將之前的交易信息向投資者發(fā)布，使得投資者難以根據(jù)比特幣的歷史價(jià)格變化以及投資者持有個(gè)數(shù)方面來進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的判斷。供求層面的深層原因在國際比特幣交易的市場環(huán)境下，供求關(guān)系的不斷變化以及資金結(jié)構(gòu)不均衡的現(xiàn)象是投資者在進(jìn)行比特幣交易是存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。所以供求關(guān)系的不均衡是比特幣交易時(shí)存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的核心因素，這是市場供需彈性差異的幕后因素。比特幣市場的供給來自兩個(gè)部分。首先，一部分是新的比特幣，這些是直接從采礦獲得的。由于開采成本相對(duì)比特幣價(jià)格相對(duì)較低，供應(yīng)對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，這表明：當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，供應(yīng)僅限于比特幣的網(wǎng)絡(luò)規(guī)則；價(jià)格下跌時(shí)，仍有盈利空間和供應(yīng)空間。另一部分是存量比特幣，它是相對(duì)于比特幣的最新增值而言，也就是“二手”比特幣。因?yàn)橘徺I比特幣的成本不同，供應(yīng)的價(jià)格彈性也不同。比特幣的庫存數(shù)量是保證市場供應(yīng)可以持續(xù)穩(wěn)定的前提，所以就會(huì)使得比特幣整體的供求關(guān)系處于不斷變化之中。投資者對(duì)于比特幣的投資需求主要有以下三個(gè)方面：投資回報(bào)需求，價(jià)值使用需求以及收集的需求。其中，大部分的投資者都是投資回報(bào)的需求。這一需求就使得投資者對(duì)于比特幣價(jià)格的波動(dòng)十分的敏感，導(dǎo)致比特幣交易市場的整體投資需求以及價(jià)格變化的彈性較大。4、政策制度的外部原因外部投資的政策環(huán)境是影響比特幣價(jià)格潛在風(fēng)險(xiǎn)的最重要的因素。政策的變化以及調(diào)整會(huì)直接的影響到比特幣的價(jià)格波動(dòng)。出現(xiàn)這一原因主要是由于當(dāng)下在較大的地區(qū)，關(guān)于比特幣的相關(guān)罰款法規(guī)不健全、不完善，政府機(jī)構(gòu)對(duì)其沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)其運(yùn)作機(jī)制不了解，監(jiān)管也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。由于比特幣的價(jià)格在不同的交易平臺(tái)之間是全球?qū)崟r(shí)共享的，如果有一個(gè)國家在比特幣的政策上出現(xiàn)了調(diào)整，就會(huì)直接的影響到比特幣的價(jià)格變化，而比特幣的價(jià)格變化將首先體現(xiàn)在國內(nèi)交易平臺(tái)上。然后它傳遍全球，所以比特幣價(jià)格需要面對(duì)全球政策環(huán)境的變化。價(jià)格波動(dòng)性及其影響因素1、模型介紹ARCH模型的全稱是自回歸條件異方差模型。這一理論模型的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)下對(duì)于時(shí)間序列變量第二個(gè)假設(shè)所引發(fā)的問題得到了解決。GARCH模型則被稱為廣義ARCH模型，是ARCH模型的拓展。ARCH模型以εt表示收益或者收益殘差，假設(shè)εt=σtZt，此處Zt～iidN（0，1）（即獨(dú)立同分布，均符合期望為0，方差為1的正態(tài)分布）,此處序列σt2建模為σt2=α0+α1ε2t-1+...+αpε2t-p（其中α0>0,αi≥0,i>0，即各期收益以非負(fù)數(shù)線性組合，常數(shù)項(xiàng)為正數(shù)。）如果方差用ARMA模型來表示，則ARCH模型的變形為GARCH模型。GARCH（p，q）模型為σt2=α0+α1ε2t-1+...+αpε2t-p+β1σ2t-1+...+βpσ2t-p2、比特幣價(jià)格的數(shù)據(jù)選取數(shù)據(jù)來源本文選取2016年5月2日至2018年5月1日比特幣的每日價(jià)格作為研究對(duì)象。由于比特幣一天24小時(shí)交易，因此不存在開盤和收盤價(jià)格，以及各個(gè)交易平臺(tái)的價(jià)格定位以及國際定價(jià)貨幣之間的差別?；谙嚓P(guān)信息以及數(shù)據(jù)的客觀性以及準(zhǔn)確性，本論文關(guān)于比特幣的相關(guān)信息以及數(shù)據(jù)的來源均取自網(wǎng)站中的每日8：00的美元標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格。以自然對(duì)數(shù)的一階差分來表示比特幣價(jià)格變化的波動(dòng)，即Rt=lnPt-lnPt-1。公式中，Rt表示t日的比特幣的價(jià)格浮動(dòng)率，Pt表示比特幣的t日價(jià)格。（2）數(shù)據(jù)描述從圖3中可以看出波動(dòng)的集群現(xiàn)象：波動(dòng)在一些時(shí)間段內(nèi)較小，在有的時(shí)間段內(nèi)非常大。再由圖4可知，序列的均值為0.004139，標(biāo)準(zhǔn)差為0.044739，偏度為-0.336674，低于0值，表示數(shù)據(jù)的序列分布有長的左拖尾。這一數(shù)據(jù)序列的最高值為7.246107，相比于正態(tài)分布的最高值高3，說明這一數(shù)據(jù)序列具備尖峰和厚尾的特性。Jarque-Bara統(tǒng)計(jì)量為561.4157，P值為0，拒絕序列服從正態(tài)分布的假設(shè)。圖3：價(jià)格波動(dòng)率線性圖圖4：價(jià)格波動(dòng)率柱形統(tǒng)計(jì)圖（3）序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)在進(jìn)行計(jì)量分析之前，需要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性測(cè)試。圖5為Dickey-Fuller檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果顯示ADF值為-27.25032，遠(yuǎn)低于1％顯著性水平的臨界值。序列{Rt}拒絕在1％顯著性水平下有單位根的原始假設(shè)，因此該序列是平穩(wěn)的。圖5：ADF檢驗(yàn)結(jié)果3、波動(dòng)性影響因素分析（1）可能的影響因素以現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品為例，產(chǎn)品庫存數(shù)量的多少、產(chǎn)品生產(chǎn)原材料價(jià)格的高低、國家貿(mào)易政策的變化調(diào)整、對(duì)外匯率以及貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)都會(huì)對(duì)產(chǎn)品的市場價(jià)格起到一定的影響作用。但比特幣是網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，對(duì)于現(xiàn)實(shí)的商品來說是特殊的商品，就是的以上的有種種因素不會(huì)對(duì)其市場價(jià)格產(chǎn)生影響?；诒忍貛诺奶匦砸约捌湓谑袌鲋械倪\(yùn)作模式，本論文經(jīng)過分析研究得出以下的一些因素對(duì)比特幣的市場價(jià)格變化有影響：①庫存?zhèn)€數(shù)比特幣的庫存量是比特幣的發(fā)行量，即比特幣的產(chǎn)量，應(yīng)該與比特幣市場交易中投資者潛在的需求數(shù)量?？梢钥隙ǖ氖牵壳暗囊呀?jīng)挖礦出來的比特幣不會(huì)全部的流通到市場之中，但庫存變化可能會(huì)影響市場供應(yīng)，導(dǎo)致價(jià)格變化。本文認(rèn)為比特幣的庫存量越多，市場供應(yīng)越多，價(jià)格波動(dòng)越小。②黃金價(jià)格比特幣的交易模式與別的物品的交易模式有一定的相似之處，而與黃金交易模式的契合度相對(duì)較高。主要是因?yàn)楸忍貛藕忘S金有很多相似之處，比如：總金額有限，需要開發(fā)。由于投資者在對(duì)目標(biāo)產(chǎn)品的資金投入在短時(shí)間內(nèi)是無法轉(zhuǎn)移的，在加上兩者之間的交易模式相近，所以在一定的程度上比特幣的交易與黃金市場的交易存在一定的競爭關(guān)系。在黃金市場的交易過程中，資金的流入將會(huì)使得黃金價(jià)格的上升，這一原理對(duì)于比特幣來說也是適合的。③匯率由于比特幣的價(jià)格是以法定貨幣計(jì)量的，因此國際間匯率的變化以及波動(dòng)會(huì)對(duì)比特幣的市場價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。從2008年全球的金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣實(shí)行了量化寬松的政策。美元在國際上的地位突出，是世界上最重要的流通貨幣之一，因此本論文以美元的國際匯率為研究對(duì)象，分析其對(duì)比特幣市場價(jià)格影響的方式。根據(jù)研究，得出：當(dāng)美元的國際匯率提升時(shí)，比特幣的市場價(jià)格出現(xiàn)下跌，反之就會(huì)上升。（2）肯定的影響因素當(dāng)下的市場中，黃金和外匯市場具有封閉的市場體系，并且比特幣市場全年開放，比特幣的市場價(jià)格在周末休假以及法定節(jié)假日中的變化比較大。所以，為了得到客觀準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)以及信息，本論文以黃金的市場價(jià)格以及匯率波動(dòng)的因素為研究。表1列出了每個(gè)變量的預(yù)期正負(fù)和符號(hào)。表1：變量說明含義庫存黃金價(jià)格匯率符號(hào)ngde預(yù)期正負(fù)-（負(fù)）-（負(fù)）-（負(fù)）（3）影響因素的數(shù)據(jù)來源與驗(yàn)證數(shù)據(jù)來源比特幣市場庫存nt的信息數(shù)據(jù)取自blockchain．Info，并對(duì)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)；黃金價(jià)格gdt的數(shù)據(jù)取自國際黃金協(xié)會(huì)每個(gè)交易日發(fā)布的市場早盤開盤價(jià)格，并以每日價(jià)格變化率表示；匯率指標(biāo)et選擇的是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外公布的美元指數(shù)，對(duì)這一指數(shù)取對(duì)數(shù)。本次數(shù)據(jù)檢驗(yàn)分析的樣本個(gè)數(shù)為521個(gè)。平穩(wěn)性驗(yàn)證為了保證數(shù)據(jù)回歸分析的客觀科學(xué)性，首先需要對(duì)上述的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性分析。得出的結(jié)果見表2，可以看到：除了比特幣的市場庫存和以及美元匯率的變化之外，剩下的各項(xiàng)指標(biāo)均通過了平穩(wěn)性分析和檢驗(yàn)。將新的指標(biāo)記為dnt和det。表2：平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果序列ADF值臨界值（5%）P值結(jié)論nt-1.215778-2.8653270.6694不平穩(wěn)gdt-22.39526-2.8668790.0000平穩(wěn)et-1.794573-2.8673670.3832不平穩(wěn)dnt-4.137151-2.8653270.0009平穩(wěn)det-18.78729-2.8676580.0000平穩(wěn)（4）實(shí)證結(jié)果分析圖9：GARCH模型結(jié)果從圖9可以的檢測(cè)數(shù)據(jù)可以看到，庫存系數(shù)也達(dá)到了測(cè)試的標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)試的結(jié)果與預(yù)期的相符合。以相同的處理方式，使得黃金以及匯率波動(dòng)的因素增添到模型中。圖10：GARCH模型結(jié)果從圖10可以看出，黃金價(jià)格和美元匯率的影響是顯著的。匯率因素和黃金價(jià)格的影響與預(yù)期不一致，表明比特幣交易市場與黃金交易市場間的資金競爭力不激烈，價(jià)格變化及波動(dòng)的統(tǒng)一性較接近。出現(xiàn)這一結(jié)論的主要原因可能是當(dāng)下的宏觀政策對(duì)黃金價(jià)格浮動(dòng)的影響較強(qiáng)，而比特幣的價(jià)格變化在一定程度上也受到了宏觀政策的波及。五、會(huì)引起投資風(fēng)險(xiǎn)的其它風(fēng)險(xiǎn)分析（一）其它風(fēng)險(xiǎn)的類型1、宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)宏觀政策引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)主要指比特幣的相關(guān)政策出現(xiàn)重大的變化亦或者是調(diào)整是給比特幣帶來的直接的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)包括政府相關(guān)法律制度的制定亦或是監(jiān)督管理措施的調(diào)整等。2、保障風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比特幣的安全風(fēng)險(xiǎn)是指比特幣交易期間不安全的風(fēng)險(xiǎn)。比特幣的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指比特幣無法及時(shí)以合理的價(jià)格進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)。3、信用風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手未能履行義務(wù)造成的風(fēng)險(xiǎn)。比特幣買家和賣家直接對(duì)應(yīng)平臺(tái)本身，因此比特幣市場的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由于交易平臺(tái)未能履行其義務(wù)。道德風(fēng)險(xiǎn)首先出現(xiàn)在保險(xiǎn)市場，現(xiàn)在通常指的是一方在交易過程中很難觀察或監(jiān)督彼此行為的風(fēng)險(xiǎn)。（二）其它風(fēng)險(xiǎn)的形成原因1、認(rèn)識(shí)不足以及監(jiān)管不健全（1）各國對(duì)比特幣的認(rèn)識(shí)分歧存在政策風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)存在的主要原因是當(dāng)下國際各國政府對(duì)這一網(wǎng)絡(luò)虛擬的比特幣的理解以及認(rèn)知仍存在很大的分歧。主要表現(xiàn)在：①比特幣是否合法性問題各國政府對(duì)于比特幣特性的認(rèn)識(shí)和了解，以及是否認(rèn)同比特幣的存在直接影響到民眾對(duì)于比特幣的看法及態(tài)度。②比特幣的交易問題如果特幣得到了國際間的承認(rèn)，那么各國的公民都可以自由的買賣，屆時(shí)政府就需要比特幣的種種問題妥善的解決，比如比特幣的流通、能否實(shí)現(xiàn)完全自由的交易、是否能用于與現(xiàn)實(shí)之間的交換、以及比特幣交易的收入是否需要納稅。③比特幣的影響問題由于比特幣是一種網(wǎng)絡(luò)上的虛擬貨幣，而且當(dāng)下有很多的炒幣投資者，使得比特幣的交易以及流通不可避免的會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)的金融體系產(chǎn)生一定的沖擊及影響，一定程度上也會(huì)對(duì)正常的社會(huì)秩序產(chǎn)生影響。目前國際上很多的國家一直面臨著如何對(duì)比特幣實(shí)行行之有效的高效監(jiān)管。雖然有些國家已經(jīng)認(rèn)可了比特幣的合法性，但是也不能確定未來是否會(huì)有別的變數(shù)的產(chǎn)生。這導(dǎo)致了比特幣政策風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和可變性。（2）比特幣市場的監(jiān)管缺乏導(dǎo)致安全風(fēng)險(xiǎn)①法律法規(guī)不完善缺乏政府管理和缺乏相關(guān)法律法規(guī)是造成安全風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。在許多國家，比特幣交易在法律上是真空的。此外，政府對(duì)交易平臺(tái)缺乏監(jiān)督也增加了比特幣交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。②行業(yè)自律不完善一個(gè)行業(yè)如果缺乏政府的監(jiān)管及引領(lǐng)，就需要行業(yè)有充分的自律與道德。但是，由于比特幣是一新興的行業(yè)，使得當(dāng)下在我國國內(nèi)，一些比特幣的交易平臺(tái)長期處于缺少政府監(jiān)管的環(huán)境之下，缺少行業(yè)間的自律。這不但使得比特幣的交易市場更加的混亂無序，也增加了安全風(fēng)險(xiǎn)的可能性。2、交易平臺(tái)制度不完善（1）制度不完善的交易平臺(tái)會(huì)存在嚴(yán)重的安全及信用風(fēng)險(xiǎn)交易平臺(tái)的安全防控機(jī)制的不完善、不健全，會(huì)使得比特幣的交易平臺(tái)容易受到不法分子的破環(huán)及攻擊。為了從平臺(tái)中受益，一些交易平臺(tái)已經(jīng)建立了客戶儲(chǔ)蓄基金的資金池，這延遲了客戶融資的速度。缺乏完善、標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部管理機(jī)制，由于比特幣的高額利潤，使得在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的交易平臺(tái)存在很多的問題，缺乏完善以及標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)化管理機(jī)制，也沒有健全的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的制度保障。財(cái)務(wù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)把控，高效的決策監(jiān)督管理機(jī)制和系統(tǒng)實(shí)施也不完善。一個(gè)不完善的內(nèi)部管理平臺(tái)會(huì)直接暴露客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣外部黑客和內(nèi)部員工都有機(jī)會(huì)損害客戶的財(cái)產(chǎn)。（2）平臺(tái)知名度低易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由于平臺(tái)規(guī)模的大小、服務(wù)質(zhì)量的好壞以及在投資者心中的知名度高低的差異，使得使用各個(gè)交易平臺(tái)的投資者的數(shù)量千差萬別。在進(jìn)行交易的過程中時(shí)，投資者更多的愿意選擇更為活躍的投資平臺(tái)。反之，擁有會(huì)員較少的平臺(tái)在交易時(shí)就相對(duì)低迷，從而人氣較少的交易平臺(tái)更不容易以合理的價(jià)格及時(shí)撮合交易的成功，因此更容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3、投資者地位不對(duì)等（1）信息不對(duì)稱存在的道德風(fēng)險(xiǎn)在比特幣市場進(jìn)行交易的過程中，投資者屬于資金以及合同的委托方，投資平臺(tái)是接受投資者委托的一方，但是在具體交易的過程中，雙方的信息處于不對(duì)稱、不平等的現(xiàn)狀之下。投資平臺(tái)由于種種的優(yōu)勢(shì)，使得平臺(tái)相對(duì)于投資者來說可以及時(shí)的獲得國際市場以及各個(gè)方面的信息及數(shù)據(jù)，而投資者相對(duì)平臺(tái)來說是處于弱勢(shì)的，無法對(duì)投資平臺(tái)進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)控。（2）利益不統(tǒng)一存在道德風(fēng)險(xiǎn)比特幣的投資者與投資平臺(tái)對(duì)于比特幣的出發(fā)點(diǎn)以及關(guān)注點(diǎn)是大相徑庭的。投資者對(duì)于比特幣的投資更多的是希望獲得回報(bào)，所以他們更加的關(guān)注比特幣價(jià)格的變化及波動(dòng)。而比特幣交易平臺(tái)的營業(yè)收入主要是來自于投資者對(duì)比特幣交易時(shí)的手續(xù)費(fèi)，因此交易的次數(shù)越多，交易平臺(tái)的收入也就越高。為了增加收入，有些平臺(tái)將會(huì)有操縱價(jià)格或直接參與交易的動(dòng)機(jī)，這就會(huì)損害客戶的利益。（3）不完全契約導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)由于合同雙方無法預(yù)見合同將來可能發(fā)生的所有可能的意外事件，因此不能寫入合同。同時(shí)，合同監(jiān)管的成本很高，因此想要通過與投資平臺(tái)簽訂的委托合同來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資平臺(tái)的限制是不現(xiàn)實(shí)的。而且，投資者在與投資平臺(tái)簽訂相關(guān)的合同時(shí)，不能對(duì)合同的法律有效性進(jìn)行準(zhǔn)確的界定，而當(dāng)投資者在投資平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)時(shí)，也只能被動(dòng)的接受挑戰(zhàn)平臺(tái)所制定的相關(guān)的規(guī)則，所以簽訂合同不利于投資者。其它風(fēng)險(xiǎn)的主要影響1、投資者利益受損投資者在進(jìn)行比特幣投資過程中的利益受到威脅的原因既包括投資環(huán)境安全風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接損失，也有投資平臺(tái)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在所以引起的間接性的損失。直接損失是在安全風(fēng)險(xiǎn)的條件下界定存在的，而間接損失則是指投資者因?yàn)槭袌鲂畔@取的哦不及時(shí)，錯(cuò)失機(jī)會(huì)所產(chǎn)生的損失。2、交易平臺(tái)利益受損（1）交易平臺(tái)受影響當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，比特幣市場活動(dòng)將受到一定的影響。由于收取投資者在交易過程中產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)是投資交易平臺(tái)運(yùn)營的的重要資金來源，所以如果因?yàn)橐恍┴?fù)面的因素存在使得比特幣的成交量縮減，將會(huì)直接導(dǎo)致投資平臺(tái)業(yè)績的減少。再者，政府也會(huì)不定時(shí)的對(duì)投資平臺(tái)進(jìn)行審核和整頓，因此平臺(tái)會(huì)直接受到政策的影響。（2）平臺(tái)聲譽(yù)受影響盡管沒有受到法律規(guī)定，但交易平臺(tái)對(duì)所有投資者都應(yīng)該遵循道德底線，及時(shí)進(jìn)行交易和交割。如果投資平臺(tái)在進(jìn)行交易過程中出現(xiàn)信用亦或者是職業(yè)道德上的缺失風(fēng)險(xiǎn)，其在投資者心目中的地位以及信任度將會(huì)大幅度的降低，影響到平臺(tái)的運(yùn)作。六、風(fēng)險(xiǎn)的防范措施（一）降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方法l、套期保值套期保值通常被稱為對(duì)沖交易，即交易者買入（或賣出）實(shí)際商品的同時(shí)，相同數(shù)量的期貨交易合約作為對(duì)沖在期貨交易所被出售（或買入）。這是通過期貨交易暫時(shí)取代實(shí)物交易以避免或減少價(jià)格不利變化的行為。套期保值的基本特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場上，同一類型的貨物同時(shí)交易，但方向相反，即在買賣實(shí)物商品時(shí)，在期貨市場賣出或買入相同數(shù)量的期貨后，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)貨交易的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。因此，在短期和長期之間建立套期保值機(jī)制，可以盡量減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的理論基礎(chǔ)：在正常的市場條件下，現(xiàn)貨和期貨市場趨勢(shì)趨于一致。然而，由于這兩個(gè)市場盈虧相反，期貨市場的盈利能彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的升值被期貨的虧損所抵消。所以在這兩個(gè)市場中同時(shí)交易可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的效果。2、跨市套利跨市套利是指在兩個(gè)期貨交易所在同一交割月份進(jìn)行期貨合約的買賣，并使用可能的區(qū)域利差來獲利。一般來說，跨市套利可以在國內(nèi)交易所和不同國家的交易所之間進(jìn)行。因此，為了降低比特幣投資過程中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投資者還可以在不同交易平臺(tái)之間進(jìn)行跨市套利。在低價(jià)平臺(tái)上購買比特幣，然后在高價(jià)平臺(tái)上出售，這樣可以在出現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)適當(dāng)減少損失。（二）降低其他風(fēng)險(xiǎn)的方法l、選擇正確的平臺(tái)投資者選擇交易平臺(tái)的正確方法是：首先，國內(nèi)平臺(tái)將被優(yōu)先考慮，因?yàn)槿绻l(fā)生爭議，投訴和維權(quán)可以在國內(nèi)進(jìn)行；其次，選擇一個(gè)建立了很長時(shí)間并具有良好用戶信譽(yù)的平臺(tái)；再次選擇公司運(yùn)營的平