【基于杜邦探析體系的云南白藥公司司盈利能力探析案例10000字（論文）】

摘要：關(guān)鍵詞：中醫(yī)中藥是我國獨有的學科，為國家經(jīng)濟的發(fā)展做出了突出的貢獻。目前，我國醫(yī)改工作正在穩(wěn)步進行，政府對醫(yī)療事業(yè)的發(fā)展給予了很大的關(guān)注，并在政策、財政等方面給予了一定的支持?！笆奈濉币?guī)劃提出，要大力推進中醫(yī)藥的傳承和創(chuàng)新，不斷完善和優(yōu)化中醫(yī)服務(wù)體系，推廣中醫(yī)在疾病防治、康復、保健等多個領(lǐng)域的優(yōu)勢與功能，并使之得到更好地開發(fā)和利用。因此，目前的發(fā)展環(huán)境對中醫(yī)企業(yè)來說是非常有利的。云南白藥是我國最早一批創(chuàng)新型企業(yè)，同時是中醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，對其利潤狀況進行深入的分析，可以為國內(nèi)其他類似的制藥公司提供參考。（一）盈利能力分析概述盈利能力，也稱為公司增加資金或資本的能力，通常用公司在給定時期內(nèi)的規(guī)模和回報水平來表示。從總體上看，企業(yè)從經(jīng)營管理中獲利愈多，盈利能力愈強；反之，愈是表現(xiàn)出管理上的問題與不足，需及時改善。對于公司來說，利潤最大化是其主要目標。為了保持可持續(xù)發(fā)展，必須要盡可能地獲得最大的利益。公司的發(fā)展是基于持續(xù)獲利而言的，企業(yè)獲利能力越強，其未來的發(fā)展空間就會越大。一家公司若想長久發(fā)展，則必須充分了解自身經(jīng)營情況，并對公司總體盈利能力進行針對性分析。在此之后，管理者才能更科學有效地做出契合本公司發(fā)展方向的決策和規(guī)劃，從而提升公司的競爭優(yōu)勢，促進公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。在日趨激烈的市場大環(huán)境中，獲取更多的利潤是公司穩(wěn)固的根基，而對公司的贏利進行分析是獲得更大收益的一個重要途徑，所以，對公司的盈利能力進行分析是非常關(guān)鍵的。對于公司的股東和投資人而言，必須重視公司的贏利水平。由于公司的盈利水平與投資回報的分布有顯著的相關(guān)性，公司的盈利能力決定了公司的投資收益分配。對于債權(quán)人而言，公司的債務(wù)償還能力與其緊密相連。償債能力在一定程度上依賴于企業(yè)的利潤，償債能力的強弱取決于利潤水平的高低。在確定貸款條件時，債權(quán)人通常會根據(jù)公司的債務(wù)狀況來確定貸款的具體狀況，從而確保其本身能夠更加可靠地償還債務(wù)。所以，企業(yè)盈利能力的強弱自然是債權(quán)人關(guān)注的焦點。（二）杜邦分析體系理論基礎(chǔ)本文所運用的理論方法——杜邦分析，由美國杜邦公司最早使用，故而得名。該方法是利用不同財務(wù)指標的內(nèi)部聯(lián)系，全面、系統(tǒng)地來分析和評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。在這一體系中，凈資產(chǎn)收益率最為主要，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)次之，運用以上指標綜合評價公司的獲利能力，并分析其間的相互影響。杜邦分析體系的核心指標包含如下內(nèi)容，其結(jié)構(gòu)如圖1所示。（1）凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率，是企業(yè)當期稅后利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。它也是整個杜邦分析體系中最具系統(tǒng)性的財務(wù)指標，其水平的高低不僅可以反映公司盈利能力的大小，還可以反映公司投資管理和財務(wù)活動的有效性。如果該指標越高，就說明公司的投資回報越大；反之，則說明公司的投資回報越少。其公式如下：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益平均總額=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（2）總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率是指企業(yè)一定時期的凈利潤與平均資產(chǎn)總額之間的比率。其數(shù)值的大小，是企業(yè)競爭力、發(fā)展能力和資本利用率的重要體現(xiàn)。要想找出引起該指標變動的各種因素，則需通過分解銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來進一步分析。其公式如下；總資產(chǎn)收益率＝凈利潤÷平均資產(chǎn)總額=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率（3）權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)，是資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比值，它是企業(yè)財務(wù)杠桿的重要標志。權(quán)益乘數(shù)越大，則表明股東資本占資產(chǎn)比重越小，財務(wù)杠桿越大。財務(wù)風險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低，但其大小并不能決定企業(yè)經(jīng)營的好壞。其公式如下：權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益總額圖1杜邦分析體系結(jié)構(gòu)圖（一）云南白藥集團概況云南白藥于1902年創(chuàng)立，是中國的知名品牌，被列為全國第一批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，是在國內(nèi)外均享有盛名的“中華老字號”。一九七一年，周恩來總理下令興建工廠。改革開放后，云南白藥集團進行了企業(yè)制度的現(xiàn)代化改造。一九九三年五月三日，云南白藥有限公司正式成立。同年十二月，在深圳證券交易所掛牌上市。云南白藥秉承了公司成立之初的宗旨和優(yōu)勢，專注于藥物研發(fā)，并將自己的產(chǎn)品延伸到了日用護理、保健等領(lǐng)域。（二）云南白藥財務(wù)現(xiàn)狀分析在對云南白藥集團的概況有所了解之后，首先對于其當前的財務(wù)狀況做一個大致的分析，以便進一步加深對于研究主體的認識。表1云南白藥2017-2021年資產(chǎn)負債表相關(guān)數(shù)據(jù)單位：億元報表項目2017年2018年2019年2020年2021年資產(chǎn)總額277.0539.5496.6552.2522.9負債總額95.60139.4115.6168.8138.6凈資產(chǎn)181.4400.1381.0383.4384.3流動資產(chǎn)251.0490.5447.0492.6455.0流動負債75.24129.496.15156.4127.2注：數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)根據(jù)表1資產(chǎn)負債表年報數(shù)據(jù)可以看出負債總額隨資產(chǎn)總額同步波動；凈資產(chǎn)2018年增長一倍多，2019-2021年穩(wěn)定在380億左右；在此期間，流動資產(chǎn)的數(shù)值均遠超于流動負債的數(shù)值，這表明公司具有很好的償債能力。表2云南白藥2017-2021年利潤表相關(guān)數(shù)據(jù)單位：億元報表項目2017年2018年2019年2020年2021年營業(yè)收入243.1270.2296.6327.4363.7營業(yè)利潤36.2137.0347.4368.1234.85凈利潤31.3334.8041.7355.1127.96注：數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)從表2利潤表的相關(guān)數(shù)據(jù)中可以看到，2017-2021年云南白藥的營業(yè)收入逐年上升，但其營業(yè)收入增速分別8.5%、9.84%、9.8%、10.38%、11.09%，增長平穩(wěn)但有些許乏力。2017-2020年，云南白藥的營業(yè)利潤逐年增長，而2021同比降幅明顯，達48.80%，究其原因是報告期內(nèi)公司證券投資浮虧近20億。由于云南白藥在2020年的證券投資中，獲得了22.40億的公允價值變動收益，占當期總利潤的32.94%，故云南白藥持續(xù)發(fā)力，2021年在證券市場上加大投資，但收益并不理想，投資的各類股票均帶來不同程度的虧損。表3云南白藥2011-2021年現(xiàn)金流量表相關(guān)數(shù)據(jù)單位：億元報表項目2017年2018年2019年2020年2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.5615.4921.0538.2952.23投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.518-75.32139.710.8639.99籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9.117-10.68-93.41-29.78-46.23注：數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)如表3所示，云南白藥的現(xiàn)金流入主要來源于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，表明經(jīng)營活動是該公司的主要業(yè)務(wù)；2017-2018年，投資活動現(xiàn)金流量為負值，2019-2021年為正值，這說明公司的投資收益在某種程度上有所改善；籌資活動凈現(xiàn)金流為負，表明近年來外流資本多于流入，所吸納的資本少于派發(fā)股利、償還債務(wù)等，。（三）云南白藥盈利能力的一般分析表4云南白藥2017-2021年主營利潤比重表2017年2018年2019年2020年2021年利潤總額金額（億元）36.2236.9747.2668.0134.82營業(yè)利潤金額（億元）36.2137.0347.4368.1234.85比重（%）99.97100.16100.36100.16100.08營業(yè)外收支凈額金額（萬元）111.9-636.1-1679-1087.1-352比重（%）0.03-0.16-0.360.160.08%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)根據(jù)表4數(shù)據(jù)可知，2017-2021年云南白藥營業(yè)利潤占總利潤的比重均超過99%，對公司的總體盈利能力起著決定性的作用，表明企業(yè)的盈利來源較為穩(wěn)定。其中2018-2021年營業(yè)外收支凈額為負，導致這一期間的總利潤比營業(yè)利潤低。所以，云南白藥在利潤結(jié)構(gòu)方面，仍然具備較強的盈利能力和較強的核心競爭力。表5云南白藥2017-2021年利潤總額數(shù)據(jù)表2017年2018年2019年2020年2021年利潤總額（億元）36.2236.9747.2668.0134.82利潤總額變動額(億元)0.7510.2920.75-33.19利潤總額變動率(%)2.0727.8343.91-48.80數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)由表5和圖2可以看出，云南白藥2017-2020年，利潤相關(guān)數(shù)據(jù)均逐年增長，這說明云南白藥的利潤在這段時間內(nèi)呈上升趨勢，但2021年利潤卻大幅下降，表明公司盈利能力處于下行趨勢。所以，云南白藥的利潤增長潛力不足，持續(xù)性目前不被看好，有待市場進一步檢驗。圖2云南白藥2017-2021年利潤總額折線圖上述分析是從年報基本數(shù)據(jù)、持續(xù)性和穩(wěn)定性三個角度對云南白藥的利潤進行了簡要的分析，可以對云南白藥2017-2021年的財務(wù)狀況和目前的盈利狀況有一個大概的認識，但無法得出影響云南白藥盈利的具體因素。因而，下文將運用可以進行綜合分析的杜邦分析法對云南白藥的盈利能力進行分析，找到影響云南白藥盈利能力的因素，從而達到提高公司盈利能力的目的。（一）凈資產(chǎn)收益率分析作為杜邦分析體系的系統(tǒng)性核心指標，本文首先對于凈資產(chǎn)收益率這一指標進行分析，從而找出對該指標影響程度較大的其他因素進行深入分析。其相關(guān)數(shù)據(jù)如表6所示：表6云南白藥2017-2021年凈資產(chǎn)收益率分析表2017年2018年2019年2020年2021年凈資產(chǎn)收益率（%）18.5517.3710.3114.467.58銷售凈利率（%）12.8912.8814.0716.837.69總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.930.660.570.620.68權(quán)益乘數(shù)1.531.351.301.441.36數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)根據(jù)表6及圖3可以看出，云南白藥2017-2021年凈資產(chǎn)收益率總體呈波動下降的趨勢。其中，2020-2021年下降較為明顯。下文以2020年、2021年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)變動對凈資產(chǎn)收益率的影響進行了深入的分析，并運用連環(huán)替代分析方法對其影響程度進行了定量的分析：2020年凈資產(chǎn)收益率=16.83%×0.62×1.44=14.46%替代銷售凈利率=7.69%×0.62×1.44=6.86%（銷售凈利率減少9.14%）替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=7.69%×0.68×1.44=7.53%（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.06）替代權(quán)益乘數(shù)=7.69%×0.68×1.36=7.58%（權(quán)益乘數(shù)減少0.08）2021年銷售凈利率減少對凈資產(chǎn)收益率的影響為：6.86%-14.46%=-7.6%2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少對凈資產(chǎn)收益率的影響為：7.53%-6.86%=0.67%2021年權(quán)益乘數(shù)減少對凈資產(chǎn)收益率的影響為：7.58%-7.53%=-0.05%三項因素綜合影響為：-7.6%+0.67%-0.05%=-6.98%圖3云南白藥2017-2021年凈資產(chǎn)收益率變動趨勢圖對2021年凈資產(chǎn)收益率較2020年下降的驅(qū)動因素進行分解，可以得出：當銷售凈利率下降9.14%，使得該指標縮小了7.6%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率上升0.06，導致該指標抬高了0.67%；權(quán)益乘數(shù)降低0.08，促使該指標減少了0.05%。三者綜合影響下，凈資產(chǎn)收益率共降低了6.98%通過對三個因子的分解分析，可以看出，銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率是同步變化的，這一變化直接導致了公司凈利潤的降低。下文將對上述三個因素進行具體分析，并對影響因素變化的金融活動進行逐層分析，找出影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的因素，進而了解企業(yè)整體財務(wù)狀況和財務(wù)指標的結(jié)構(gòu)關(guān)系，為今后的具體行動指明方向。（二）銷售凈利率分析由前文分析可知2020-2021年云南白藥凈利潤急劇下降，其中投資收益對其影響較大，為避免偏差，故此處以剔除投資收益前與剔除投資收益后的凈利潤計算出的銷售凈利率指標并進行比較分析。表7云南白藥2017-2021年銷售凈利率分析表2017年2018年2019年2020年2021年銷售凈利率12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%凈利潤（億元）31.3334.8041.7355.1127.69營業(yè)總收入（億元）243.1270.2296.6327.4363.7數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)表8云南白藥2017-2021年投資收益剔除前后銷售凈利率對比表2017年2018年2019年2020年2021年剔除前12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%剔除后11.75%9.79%9.11%15.63%4.74%圖4云南白藥2017-2021年銷售凈利率變動趨勢圖根據(jù)表7、表8和圖4可明顯看出，投資收益剔除前的銷售凈利率在2017-2020年逐年上升，但增速較緩，而2020-2021年下降幅度較大；投資收益剔除后的銷售凈利率在2017-2019持續(xù)走低，2020年急劇增長后2021年又驟降。這表明投資收益對于銷售凈利率影響較大。在營業(yè)收入增長乏力的情況下，云南白藥在2020年開始進行證券投資，僅公允價值變動收益就達到22.40億，在當期的利潤中所占比例為32.94%。因此，嘗到甜頭的云南白藥在2021年加大了證券投資，但收益并不理想，投資的各類股票均帶來不同程度的虧損，凈利潤大幅下滑，導致其銷售凈利率驟降。以下是根據(jù)云南白藥近五年的年報數(shù)據(jù)，對銷售凈利率等相關(guān)盈利能力指標進行了計算。表9云南白藥2017-2021年主要盈利能力指標對比表2017年2018年2019年2020年2021年銷售毛利率31.19%31.25%28.56%27.75%27.15%銷售凈利率12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%營業(yè)利潤率14.89%13.70%15.99%20.80%9.58%成本費用利潤率17.42%16.06%18.01%24.22%11.15%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)圖5云南白藥盈利指標變動趨勢對比圖根據(jù)表9和圖5可知，從2018年開始，銷售毛利率持續(xù)走低，2021年為27.15%，相比2017年下降了近4個百分點。但在2018-2020年，營業(yè)利潤率卻不斷增長，這說明導致其增長的主要原因是期間費用的變動。銷售凈利率、營業(yè)利潤率和成本費用利潤率同步升降，說明三者的影響因素相同；在2021年急劇下降，這均與2021年凈利潤急劇下降密切相關(guān)。表10云南白藥2017-2021年成本費用數(shù)值及比重比較表2017年2018年2019年2020年2021年營業(yè)收入數(shù)值243.1億270.2億296.6億327.4億363.7億比重100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%營業(yè)成本數(shù)值167.3億185.7億211.9億236.6億265.0億比重68.81%68.75%71.44%72.25%72.85%銷售費用數(shù)值36.84億39.73億41.56億37.95億38.96億比重15.15%14.71%14.01%11.59%10.71%管理費用數(shù)值3.027億4.289億9.575億8.604億10.79億比重1.25%1.59%3.23%2.63%2.97%財務(wù)費用數(shù)值7254萬3813萬-6280萬-2.319億-2.583億比重0.30%0.14%-0.21%-0.71%-0.71%研發(fā)費用數(shù)值8404萬1.119億1.739億 1.811億3.314億比重0.35%0.41%0.59%0.55%0.55%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)圖6云南白藥2017-2021年成本費用占營業(yè)收入比重趨勢圖從表10和圖6可以看出，云南白藥營業(yè)收入保持著增長趨勢，2018-2021的增幅分別為9.84%、9.8%、10.38%、11.09%，但增速趨于平穩(wěn)，增長乏力，或許是受近年來疫情的影響，醫(yī)藥板塊銷售情況并不突出，再加上牙膏受眾多品牌圍剿，想在這個細分市場上繼續(xù)提升份額并不容易。云南白藥營業(yè)成本也在不斷攀升，近四年來增長率分別為11.0%、14.11%、11.65%、12.0%，其占營業(yè)收入的比重基本在70%上下浮動，占營業(yè)收入比重較大，說明公司成本管控能力較差。2017-2019年銷售費用逐年增長，但在最近兩年卻出現(xiàn)了下滑，在公司營收中所占比例由2017年15.15%降至2021年10.71%，可能是廣告投入不穩(wěn)定、推廣較差，從而導致市場份額被占用，營業(yè)收入增幅較低，未來應該加大宣傳力度，進一步提高收入。管理費用整體不斷上漲，只在2020年出現(xiàn)下滑，2021年增長25.40%，與營業(yè)收入的增長幅度不相匹配，說明管理人員工資增長的同時，并未發(fā)揮其相應作用。財務(wù)費用逐年減少，2019-2021年均為負，說明公司資金充足，對云南白藥的經(jīng)營凈收益具有一定的正效應。近年來，研發(fā)費用投入不斷加大，2021年較上年同期增加82.99%，達到3.31億元，這或許與公司原主營業(yè)務(wù)動力放緩，謀求轉(zhuǎn)型有關(guān)。（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表11云南白藥2017-2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表2017年2018年2019年2020年2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.93次0.66次0.57次0.62次0.68次營業(yè)收入243.1億270.2億296.6億327.4億363.7億總資產(chǎn)277.0億539.5億496.6億552.2億522.9億數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)圖7云南白藥2017-2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動趨勢圖如表11和圖7所示，云南白藥在2017-2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，而在2019-2021年緩慢上升。由公司各年年報的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在流動資產(chǎn)中，應收賬款和存貨占比較大。因此，下文選用了應收賬款與存貨的周轉(zhuǎn)率，以便進一步剖析公司的資產(chǎn)情況。表12云南白藥2017-2021年應收賬款周轉(zhuǎn)率2017年2018年2019年2020年2021年應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）21.6517.515.2411.776.79數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)由表12可看出，2017年至2021年，云南白藥應收賬款的周轉(zhuǎn)率逐年下滑，到2021年只有2017年的1/3，這表明了云南白藥集團股份有限公司的應收賬款資金周轉(zhuǎn)情況惡化,結(jié)賬執(zhí)行速度較慢,但平均結(jié)賬期長,還款能力明顯減弱,所以壞帳的損失極有可能出現(xiàn)。從云南白藥的運營管理模式來看,由于它的批發(fā)經(jīng)營主要是面向大規(guī)模、長期穩(wěn)定經(jīng)營的醫(yī)療機構(gòu)、商貿(mào)企業(yè)等,并采用了先發(fā)貨后收款的經(jīng)營方法,結(jié)果造成了大量的應收賬款積壓,嚴重影響了企業(yè)的資本效益和資金周轉(zhuǎn)的順利運作。表13云南白藥2017-2021年存貨周轉(zhuǎn)率2017年2018年2019年2020年2021年存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.151.891.862.082.74數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)由表13可看出，2017-2019年存貨周轉(zhuǎn)率逐年降低，2019-2021則呈上升趨勢，說明近幾年云南白藥產(chǎn)品銷售比較順暢，庫存積壓較少，流動性較好，變現(xiàn)能力有所增強。（四）權(quán)益乘數(shù)分析表14云南白藥權(quán)益乘數(shù)分析表2017年2018年2019年2020年2021年權(quán)益乘數(shù)1.531.521.301.441.36資產(chǎn)總額（億元）277.0303.77496.6552.2522.9負債總額（億元）95.60139.4115.6168.8138.6股東權(quán)益總額（億元）181.4199.22381.0383.4384.3資產(chǎn)負債率（%）34.5125.8423.2830.5626.50數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)根據(jù)表14可明顯看出，2017-2021年云南白藥的權(quán)益乘數(shù)總體呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢，只在2020年出現(xiàn)小幅增長，但總體波動幅度較小，基本保持在1.4左右，說明云南白藥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。云南白藥的資產(chǎn)負債率在2020年有短暫的增長，但整體呈下降趨勢，目前穩(wěn)定在30%左右，償債能力強，財務(wù)風險小。云南白藥的資產(chǎn)負債率較低，表明公司的財務(wù)杠桿不夠有力，從而可能會導致公司失去了進一步提高凈資產(chǎn)收益率的機會。表15云南白藥2019-2021年權(quán)益乘數(shù)與行業(yè)均值比較表2019年2020年2021年三年平均云南白藥1.301.441.361.37行業(yè)均值1.421.461.311.40數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥各年年報數(shù)據(jù)據(jù)表15及圖8可知，,云南白藥公司在過去三年中的權(quán)益乘數(shù),相對于業(yè)界平均水平而言是相當?shù)偷?。這表明,云南白藥有較低的債務(wù)水平、有良好的還款能力、較低的財務(wù)風險等,但也有部分問題是其財務(wù)效益并不高,且未運用杠桿來增加收益。圖8云南白藥2019-2021年權(quán)益乘數(shù)與行業(yè)均值趨勢比較圖在以上章節(jié)中，基于杜邦分析體系對云南白藥盈利能力情況進行分析之后，并根據(jù)目前公司的發(fā)展機會和面臨的挑戰(zhàn)，找到了云南白藥盈利能力存在的主要問題（一）證券投資過多且虧損嚴重2017-2020年間，云南白藥銷售凈利率逐年上升，但增速較緩；而2020-2021年驟降，從2020年的16.83%下降到2021年的7.69%。盡管營業(yè)總收入逐年增加，但由于2021年凈利潤大幅下滑，因此導致其銷售凈利率驟降，這也是云南白藥自1996年以來凈利潤首次出現(xiàn)負增長。究其原因是報告期內(nèi)公司證券投資浮虧近20億。由于2020年云南白藥依靠證券投資獲得巨額收益，占當期總利潤的32.94%，故2021年持續(xù)發(fā)力、加大投資，但各類股票均帶來不同程度的虧損，直接造成銷售凈利率降低，嚴重影響了公司的獲利能力。（二）成本管控較差，期間費用投入不合理云南白藥銷售毛利率自2018年起持續(xù)走低，2021年毛利率為27.15%，相比2017年下降了近4個百分點，而2017-2020年營業(yè)利潤率卻呈現(xiàn)上升的趨勢，表明期間費用的下降幅度大于毛利率的下降幅度。同時，營業(yè)成本逐年增長，其占營業(yè)收入的比重基本在70%上下浮動，在同行業(yè)中占營業(yè)收入比重較大，說明公司成本管控能力相對較差，從而導致盈利能力不強。2021年，受極端天氣、疫情、藥典調(diào)整以及市場因素等多重維度的疊加影響，中藥材原料價格出現(xiàn)普遍上漲，中成藥企業(yè)的產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了一輪上揚。或許是當前市場競爭日益激烈，云南白藥稱其主要產(chǎn)品堅持維持此前的零售價格。所以相較于往年，勢必將影響也其對利潤的貢獻。同時，2017-2019年銷售費用逐年增長，但在最近兩年卻出現(xiàn)了下滑，在公司營收中所占比例由2017年15.15%降至2021年10.71%，投入不穩(wěn)定，導致推廣效果較差，一定程度上影響了市場份額；管理費用整體不斷上漲，只在2020年出現(xiàn)下滑，2021年增長25.40%，，與營業(yè)收入的增長幅度極不相匹配。以上幾點都在一定程度上降低了云南白藥的持續(xù)盈利能力?？赡苁菑V告投入不穩(wěn)定、推廣較差，從而導致市場份額被占用，營業(yè)收入增幅較低，未來應該加大宣傳力度，進一步提高收入。管理費用整體不斷上漲，只在2020年出現(xiàn)下滑，2021年增長25.40%，與營業(yè)收入的增長幅度不相匹配，說明管理人員工資增長的同時，并未發(fā)揮其相應作用。（三）應收賬款過多且收回難云南白藥的應收賬款周轉(zhuǎn)率急劇下滑，從2017年的21.65%下降到2021年的6.79%，降幅高達68%。因此，云南白藥亟待加強對其應收賬款的管理，尤其是在銷售模式中，要正確地調(diào)整其收款原則。在應收賬款中所占的比重很大，有可能造成回款緩慢，甚至產(chǎn)生壞賬或不良貸款。云南白藥的應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，將會拉低公司的生產(chǎn)和運營效率，盈利能力也將不斷下降。（四）權(quán)益乘數(shù)偏低2017年至2021年，云南白藥的權(quán)益乘數(shù)整體呈現(xiàn)出下降的趨勢，整體上保持在1.4左右，但相對于同行業(yè)公司而言，仍處于較低水平。這說明云南白藥集團還未充分利用財務(wù)杠桿，利用債務(wù)資本提高負債收益的能力較低，從而直接影響到公司的超額利潤。在相對于行業(yè)內(nèi)的其他公司來說，擁有較高的權(quán)益乘數(shù)的公司，在一定的財務(wù)風險下，可以獲得較好的收益。（一）回歸本業(yè)，做好未來戰(zhàn)略規(guī)劃2021年云南白藥公司證券投資失利，浮虧近20億元，導致公司凈利潤出現(xiàn)負增長。因此，云南白藥應該在原有的風險控制措施基礎(chǔ)上，謹慎處理各種投資行為，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，尤其是在二級市場，逐步減少，并適時退出，進行資源回收。作為中藥和牙膏知名的行業(yè)龍頭企業(yè)，云南白藥應該回歸本業(yè)，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，尋求新的盈利增長模式。為更好地提升盈利能力，云南白藥更應做好未來的戰(zhàn)略規(guī)劃。在保持現(xiàn)有的資源優(yōu)勢的前提下，順應時代發(fā)展，增加公司的研發(fā)投資。在優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷開拓新的領(lǐng)域，以此來增加收益，促進利潤增長。同時，也可以依托雄厚的財力和醫(yī)藥資源，開展戰(zhàn)略協(xié)作，建立科研機構(gòu)、醫(yī)療中心等綜合服務(wù)平臺，增強公司在世界范圍內(nèi)的醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)競爭能力。（二）加大成本管控力度，合理規(guī)劃期間費用在面對原料價格不斷攀升的情況下，云南白藥必須進一步優(yōu)化現(xiàn)有的生產(chǎn)模式。對于大型客戶實行“訂單制”，注重生產(chǎn)和銷售的配合，完善工作流程和制度，從上到下，層層遞進，形成一套完整的安全生產(chǎn)組織體系，實現(xiàn)了生產(chǎn)過程和銷售過程的規(guī)范化、標準化，確保產(chǎn)品生產(chǎn)和質(zhì)量控制的穩(wěn)定性。實施垂直整合策略，與供應商結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，簽訂長期合約，優(yōu)化采購方式，提升采購效率，不斷優(yōu)化采購供應鏈，節(jié)省采購成本。同時對于招標過程要強化監(jiān)督，嚴格管理各類項目，對項目成本進行有效的控制與優(yōu)化。同時，云南白藥應根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)計劃，合理規(guī)劃期間費用。由于銷售費用的增長一般可以帶來銷售收入，故有必要提高銷售費用，加強宣傳推廣力度，擴大市場占有率，從