資不抵債 沱牌舍得進(jìn)行混改

資不抵債沱牌舍得進(jìn)行混改文張衛(wèi)

繼老白干成為首個(gè)公布國(guó)企改革方案的白酒企業(yè)后，沱牌舍得也宣布了重大資產(chǎn)重組事宜。不過與老白干通過定向增發(fā)的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股不同的是，沱牌舍得控股股東沱牌舍得集團(tuán)的混改擬出讓控股權(quán)。

沱牌舍得出售股權(quán)

2024年1月9日晚間，沱牌舍得發(fā)布公告，稱控股股東四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沱牌舍得集團(tuán)”）戰(zhàn)略重組方案已獲四川省遂寧市政府批準(zhǔn)通過，射洪縣政府?dāng)M向投資者公開掛牌轉(zhuǎn)讓沱牌舍得集團(tuán)38.78%股權(quán)。

根據(jù)公告，此次射洪縣人民政府?dāng)M向投資者公開掛牌轉(zhuǎn)讓其所持沱牌舍得集團(tuán)38.78%股權(quán)，同時(shí)由受讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資者對(duì)沱牌舍得集團(tuán)增資1.18億股。完成戰(zhàn)略重組后，投資者持有沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，射洪縣人民政府持有沱牌舍得集團(tuán)30%股權(quán)。

自2024年起，上市公司沱牌舍得已多次發(fā)布關(guān)于改制的公告。2024年10月16日，沱牌舍得發(fā)布公告稱，德隆國(guó)際等四家公司有望聯(lián)手參與沱牌集團(tuán)（即沱牌舍得集團(tuán)）的改制。但其后“德隆系”崩盤，此事擱淺。

此后又有傳聞稱，劍南春擬借殼上市，而且要收購(gòu)和參與沱牌曲酒（即沱牌舍得）的重組。這一消息在2024年被劍南春董事長(zhǎng)喬天明予以了反駁，其聲稱，劍南春不會(huì)參與沱牌重組。

此后中信產(chǎn)業(yè)基金、五糧液等均與沱牌舍得傳過“緋聞”，但最后都不了了之。

2024年3月29日，沱牌舍得曾披露射洪縣人民政府?dāng)M對(duì)其控股股東沱牌舍得集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，由于市場(chǎng)、法律時(shí)效性等多方面原因一直未能有效推進(jìn)。

而在2024年9月1日，沱牌舍得再次發(fā)布公告，表示接到公司實(shí)際控制人射洪縣人民政府的通知，為推進(jìn)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司的快速發(fā)展，射洪縣人民政府于2024年9月1日作出《關(guān)于對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決定》，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略重組。

2024年1月9日，沱牌舍得表示，沱牌舍得集團(tuán)戰(zhàn)略重組方案已獲遂寧市人民政府批準(zhǔn)通過。

重組方案顯示，射洪縣政府提出了受讓方資產(chǎn)條件——意向投資方或其實(shí)際控制人須為在中國(guó)境內(nèi)或港澳臺(tái)地區(qū)注冊(cè)設(shè)立的合法有效存續(xù)三年以上的企業(yè)法人，最近兩年連續(xù)盈利且無重大違法違規(guī)行為；意向投資方或其實(shí)際控制人最近一年末（2024年）經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn)不低于人民幣100億元且凈資產(chǎn)不低于人民幣20億元，2024－2024年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元；意向投資方需提供經(jīng)審計(jì)的2024－2024年標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。其中還提到，意向投資方必須在報(bào)名時(shí)向產(chǎn)權(quán)交易所繳納4億元人民幣的交易保證金，并提供報(bào)名前10個(gè)工作日內(nèi)出具的不低于10億元人民幣的銀行存款證明。

本次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的38.78%股權(quán)的評(píng)估價(jià)格為3.3億元，而根據(jù)《關(guān)于四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略重組事項(xiàng)進(jìn)展情況的通知》，除此股權(quán)外，投資者還需要對(duì)沱牌舍得集團(tuán)增資1.18億股，而這部分股權(quán)的價(jià)格必須以投資者購(gòu)買上述股權(quán)相同的價(jià)格認(rèn)繳，以此計(jì)算，這部分增資擴(kuò)股的價(jià)值為8.88億元。

據(jù)悉，沱牌舍得集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)資不抵債。公告顯示，截至2024年8月31日，沱牌舍得集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入為10.96億元，凈利潤(rùn)3392.92萬元。根據(jù)本次資產(chǎn)評(píng)估的情況，沱牌舍得集團(tuán)的資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)為26.2億元，而其賬面價(jià)值為14.22億元，負(fù)債總計(jì)為17.76億元，凈資產(chǎn)為－3.54億元，已經(jīng)處于資不抵債的情況。

而從2024年開始，沱牌舍得便走入下坡路，去年三季報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)僅有607.62萬元，而在2024年高峰期，這個(gè)數(shù)字曾經(jīng)高達(dá)2.55億元。

或許正因如此，“本次的估值不算高?！毙袠I(yè)分析師表示，“不過現(xiàn)在行業(yè)下滑，這個(gè)估值雖然低了，而且可以通過競(jìng)價(jià)方式確認(rèn)受讓方，但估計(jì)價(jià)格也不會(huì)再漲?！?/p>

復(fù)星集團(tuán)或接盤

據(jù)了解，本次戰(zhàn)略投資者若如期取得沱牌舍得集團(tuán)控股權(quán)，沱牌舍得的實(shí)際控制人將發(fā)生變更。而在此之前，與沱牌舍得集團(tuán)傳出“戀情”的有中糧集團(tuán)、五糧液、復(fù)星集團(tuán)，不過隨后五糧液集團(tuán)徹底否認(rèn)，而勝出者可能是民營(yíng)企業(yè)復(fù)星集團(tuán)。

事實(shí)上，復(fù)星集團(tuán)對(duì)白酒的濃厚興趣并非一時(shí)興起。在此之前，復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼CEO梁信軍就曾指出，復(fù)星看好與中產(chǎn)階層和體驗(yàn)式消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)，比如現(xiàn)在不被看好的高端食品餐飲等，就是非常典型的體驗(yàn)式消費(fèi)，需要把跟公款消費(fèi)相關(guān)的奢侈品的消費(fèi)去除之后再回到正常的增長(zhǎng)。“比如白酒，現(xiàn)在的下降非常不尋常，也是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者還從復(fù)星集團(tuán)內(nèi)部了解到，公司已經(jīng)成立了全新的食品飲料事業(yè)部，隸屬?gòu)?fù)星集團(tuán)總部旗下，主要負(fù)責(zé)食品、飲料、酒類方面的投資，與鋼鐵裝備、能源、影視等細(xì)分行業(yè)事業(yè)部平行。而食品飲料事業(yè)部的總經(jīng)理，即是曾擔(dān)任過金六福酒業(yè)副總經(jīng)理、華澤集團(tuán)助理總裁兼市場(chǎng)總監(jiān)、華澤集團(tuán)副總裁、聯(lián)想控股的豐聯(lián)酒業(yè)總裁的路通。其在主政豐聯(lián)酒業(yè)時(shí)，在2024年一年便收購(gòu)了湖南武陵、河北板城酒業(yè)、山東孔府家三家酒業(yè)公司。

“我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)也買過一些食品飲料股，去年還投資了西班牙火腿及酒類制造商Osborne集團(tuán)，后者的雪利酒在當(dāng)?shù)睾苡忻矔?huì)拓展中國(guó)市場(chǎng)?！睆?fù)星一位內(nèi)部人士透露，在國(guó)內(nèi)，公司也曾有意參與牛欄山酒廠母公司順鑫農(nóng)業(yè)的定向增發(fā)，并且積極參與國(guó)企改制。

此前，金種子酒的證券事務(wù)代表也曾對(duì)外證實(shí)復(fù)星參與談集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但最終沒有成功。

而且，本次掛牌對(duì)意向方的要求不低，當(dāng)中要求其2024年總資產(chǎn)不低于100億元且凈資產(chǎn)不低于20億元，2024－2024年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元。這種要求已經(jīng)將很多投資者排除在外，“這種公開掛牌或拍賣中，量身定制條件的現(xiàn)象很正常，之前洋河并購(gòu)雙溝時(shí)也是這樣的?！卑拙茖＜視x育鋒對(duì)記者表示。

“如果此次復(fù)星集團(tuán)接盤后，有可能會(huì)以此為平臺(tái)，繼續(xù)向外收購(gòu)。”券商人士表示。有消息人士甚至透露，復(fù)星集團(tuán)已經(jīng)有繼續(xù)拿下其他酒企的計(jì)劃，以滿足射洪縣人民政府的銷售目標(biāo)。晉育鋒認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)百億銷售并不困難，“今年收一個(gè)，明年收一個(gè)就能實(shí)現(xiàn)了。如果順利，2024年就能達(dá)到50億元。”

根據(jù)本次掛牌的要求，投資人必須承諾做大沱牌舍得酒業(yè)，2024年沱牌舍得集團(tuán)銷售收入力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)50億元，稅收10億元；2024年，沱牌舍得集團(tuán)銷售收入力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)100億元，稅收20億元。此外，射洪縣人民政府還要求，必須將注冊(cè)地、稅收解繳地永久保留在射洪縣，對(duì)外投資項(xiàng)目盡可能優(yōu)先投于射洪縣等等。

在白酒行業(yè)以外，據(jù)記者了解，剛剛過去的2024年，復(fù)星就完成了對(duì)三元食品、中山公用、中石化銷售公司等的投資，其中很多都是國(guó)有企業(yè)改制的項(xiàng)目，而截至2024年年底，復(fù)星累計(jì)參與投資了21個(gè)國(guó)企改制項(xiàng)目，總投資金額69億元。

如果此次復(fù)星真能成功摘得沱牌舍得集團(tuán)，則其將成為第一個(gè)拿下八大名酒母公司控股權(quán)的業(yè)外產(chǎn)業(yè)資本。

國(guó)企迎來混改高潮成功與否猶未可知

沱牌舍得集團(tuán)是繼老白干酒之后又一個(gè)進(jìn)行國(guó)企改制的白酒企業(yè)，不過隨著白酒行業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)下滑，這種改制趨勢(shì)會(huì)在今年迎來高潮。

對(duì)于沱牌舍得引入戰(zhàn)略投資者一事，在資深白酒專家謝一穎看來，“由于行業(yè)深度調(diào)整，目前白酒企業(yè)的估值相對(duì)偏低，目前整個(gè)已經(jīng)橫盤很久了，現(xiàn)在引入外來資本，機(jī)遇很好。沱牌舍得也是我國(guó)的名酒企業(yè)，既有品牌優(yōu)勢(shì)又有渠道，因此非常看好它們之間的并購(gòu)。未來白酒行業(yè)的并購(gòu)重組會(huì)更多，并購(gòu)主體主要向品牌企業(yè)集中。2024年以來中央和地方一直都在提混合所有制改革，酒企混改可以借鑒以往的很多路徑和經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

長(zhǎng)期關(guān)注白酒的研究員指出，“白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營(yíng)銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，由于目前白酒企業(yè)多數(shù)是地方國(guó)資委持股，長(zhǎng)期以來行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率較低，白酒行業(yè)的國(guó)有體制改革將充分釋放白酒行業(yè)的盈利能力，并推動(dòng)上市公司進(jìn)入外延擴(kuò)張階段，白酒行業(yè)將再次進(jìn)入價(jià)值重構(gòu)提升階段。”

有分析指出，在國(guó)家“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的導(dǎo)向之下，酒企的改制已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，2024年，隨著沱牌舍得集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，更多的白酒上市公