C1公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系研究-基于新疆上市公司的實(shí)證分析

石河子大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)論文PAGEPAGE19石河子大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)論文PAGE1引言公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)今社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)。作為現(xiàn)代企業(yè)制度核心的公司治理在很大程度上決定著公司運(yùn)作的效率；一個(gè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)是保證公司做出科學(xué)決策、增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效的基本手段。本文以新疆省27家上市公司為樣本，運(yùn)用實(shí)證分析方法，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等方面分析公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。這是首次對(duì)新疆上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系所作的實(shí)證研究，試圖能為進(jìn)一步改善新疆省上市公司的績(jī)效找出一些實(shí)際的依據(jù)。第1章公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和特征1.1公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵近年來(lái)，關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的概念廣泛使用，然而迄今為止并沒(méi)有一個(gè)關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的統(tǒng)一定義。事實(shí)上，可以認(rèn)為在有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)內(nèi)涵的理解上，存在著一個(gè)“語(yǔ)義叢林”。有位學(xué)者曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，在經(jīng)濟(jì)理論的研究領(lǐng)域，人們很難就某一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題形成共識(shí)。哪怕對(duì)一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象或經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的研究，有N個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，就會(huì)產(chǎn)生N+1個(gè)解釋或定義。這用于對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的描述也恰如其分。“公司治理”或“公司治理結(jié)構(gòu)”源自英文“CorporateGovernanee”的中文翻譯，在20世紀(jì)80年代初期被英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家BobTricker在《公司治理》一書(shū)中所提及。世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)在公司治理結(jié)構(gòu)原則中，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)定義如下:公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系，它規(guī)定了公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，同時(shí)它提供一種用于設(shè)置公司目標(biāo)的結(jié)構(gòu)并提出達(dá)到目標(biāo)和監(jiān)控運(yùn)營(yíng)的手段。對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的概念，眾多學(xué)者僅是從不同角度、不同方面闡述了自己的觀點(diǎn)，從而出現(xiàn)了不同的定義。根據(jù)研究者的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)外有關(guān)公司治理或公司治理結(jié)構(gòu)的概念多達(dá)22種[1]北京市法學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)法研究會(huì)組編《公司治理結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)踐》，機(jī)械工業(yè)出版社2004年5月第一版，第49頁(yè)。，[1]北京市法學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)法研究會(huì)組編《公司治理結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)踐》，機(jī)械工業(yè)出版社2004年5月第一版，第49頁(yè)。公司治理結(jié)構(gòu)包括內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與外部治理結(jié)構(gòu)。本文側(cè)重于從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)探討其對(duì)公司績(jī)效的影響。公司治理結(jié)構(gòu)具體可以表示如下圖2－1所示：圖1－1注：根據(jù)席酉民，趙增耀．《公司治理》，高等教育出版社．2004，8改動(dòng)1.2公司治理結(jié)構(gòu)的基本特征[2][2]崔如波（編）《公司治理：制度與績(jī)效》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2004年9月第一版，第32-33頁(yè)。1.2.1權(quán)責(zé)分明，各司其職從公司的內(nèi)部關(guān)系來(lái)考察，其領(lǐng)導(dǎo)體制由權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)組成。各個(gè)機(jī)構(gòu)的權(quán)力與職責(zé)都是確定的、明確的，它們各司其職，相互配合。股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，它代表產(chǎn)權(quán)的所有者對(duì)所屬公司擁有最終的控制權(quán)和決策權(quán)；董事會(huì)是公司的決策機(jī)構(gòu)，它對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，執(zhí)行股東大會(huì)的決議；監(jiān)事會(huì)是公司的自我監(jiān)督機(jī)構(gòu)，它對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，依法對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理?yè)?dān)任職務(wù)時(shí)的行為進(jìn)行監(jiān)督；經(jīng)理是公司決策的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，在公司章程和董事會(huì)授權(quán)的范疇內(nèi)行使職權(quán)，開(kāi)展公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)之間權(quán)責(zé)明確、相互制衡、相互協(xié)調(diào)。1.2.2委托代理，縱向授權(quán)在公司中，公司各層級(jí)之間是以一種委托—代理關(guān)系來(lái)維持的。股東大會(huì)作為委托人將其財(cái)產(chǎn)交董事會(huì)代理，并委托監(jiān)事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督。作為代理者，董事會(huì)又將公司財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)理層代理。經(jīng)理層可以對(duì)其下屬進(jìn)行授權(quán)。這樣由上至下以授權(quán)的方式在公司的各層次之間分配權(quán)力。上下級(jí)之間是以勞動(dòng)契約為界限的命令和股份的關(guān)系，最高層擁有進(jìn)行決策控制的主動(dòng)權(quán)。1.2.3激勵(lì)與制衡機(jī)制并存由于委托——代理關(guān)系中，存在代理人的動(dòng)力、信息的不對(duì)稱等問(wèn)題，所以就有必要對(duì)代理者進(jìn)行激勵(lì)和建立制衡關(guān)系的必要。從激勵(lì)方面來(lái)看，主要就是委托人如何通過(guò)一套激勵(lì)機(jī)制促使代理人采取適當(dāng)?shù)男袨椋畲笙薅鹊貙?shí)現(xiàn)委托人所所預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)。在公司中，除直接以報(bào)酬形式對(duì)代理者激勵(lì)外，還通過(guò)一整套制衡關(guān)系對(duì)代理者的行為加以制約。在公司內(nèi)部，存在股東大會(huì)與董事會(huì)之間的制衡關(guān)系、董事會(huì)與高級(jí)管理人員之間的制衡關(guān)系、監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)和高級(jí)管理人員之間的制衡關(guān)系等。所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，主要表現(xiàn)在其對(duì)經(jīng)理人員的聘任、解聘上。公司外部充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)的存在，便是實(shí)現(xiàn)這種制衡的前提條件。通過(guò)經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，把最優(yōu)秀的人才選拔到公司領(lǐng)導(dǎo)者的崗位上來(lái)。第2章公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界、商業(yè)界和監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)，這主要?dú)w功于公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在著密切的關(guān)系。表現(xiàn)在三個(gè)方面：一、良好的公司治理結(jié)構(gòu)有利于公司的績(jī)效增長(zhǎng)。只有企業(yè)發(fā)展了，企業(yè)績(jī)效才會(huì)隨之提升，而良好的公司治理是企業(yè)健康、有競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件。二、良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠降低公司的經(jīng)營(yíng)成本，提高公司績(jī)效。公司運(yùn)營(yíng)效率的提高，公司內(nèi)部協(xié)調(diào)成本和監(jiān)督成本的減少都使得公司的總成本朝著最小化目標(biāo)邁進(jìn)。三、良好的公司治理結(jié)構(gòu)有利于吸引長(zhǎng)期穩(wěn)定的外部資本，為公司注入增長(zhǎng)的活力。國(guó)際著名的咨詢公司麥肯錫公司2001年發(fā)表了一份投資者意向報(bào)告表明，四分之三的投資者表示在選擇投資對(duì)象時(shí)，公司治理同該公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣重要。80％的投資者表示，他們?cè)敢獬龈叩膬r(jià)錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)公司治理好的公司的股票。2．1公司績(jī)效企業(yè)是一個(gè)以盈利性為目的的組織，通過(guò)生產(chǎn)活動(dòng)為社會(huì)提供產(chǎn)品或服務(wù)，并同時(shí)獲取盈利。關(guān)于公司績(jī)效，學(xué)術(shù)界沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的定義，通常包括企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力以及獲利能力等多個(gè)方面，近年來(lái)流行的EVA、MVA以及平衡計(jì)分卡所設(shè)立的財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)綜合指標(biāo)體系都賦予企業(yè)績(jī)效以不同的內(nèi)涵。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)涉及到評(píng)價(jià)者自身的價(jià)值取向。對(duì)企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)主要是從財(cái)務(wù)分析和市場(chǎng)價(jià)值兩方面進(jìn)行，原因在于：一、企業(yè)財(cái)務(wù)效益情況始終是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的焦點(diǎn)，在世界上廣為運(yùn)用的杜邦分析體系就是建立在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上的，財(cái)務(wù)績(jī)效通常包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力以及現(xiàn)金流量狀況等方面，財(cái)務(wù)績(jī)效只能用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，顯示的是企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)水平；二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，股票的市場(chǎng)價(jià)格用來(lái)反映市場(chǎng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，通常被認(rèn)為是最能夠體現(xiàn)股東價(jià)值的指標(biāo)，相應(yīng)地，與股票市場(chǎng)價(jià)值有關(guān)的一些指標(biāo)被用來(lái)反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。在信息完備的市場(chǎng)上，考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因素后，用財(cái)務(wù)分析的結(jié)果、市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值、未來(lái)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值等評(píng)價(jià)出來(lái)的績(jī)效應(yīng)當(dāng)是一致的，而現(xiàn)實(shí)的情況是它們經(jīng)常背離。在實(shí)證研究中，由于不同的績(jī)效指標(biāo)的采用，常造成同一命題的結(jié)論不一致，在資本市場(chǎng)不完備時(shí)尤為明顯。2．2治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響[3][3]崔如波（編）《公司治理：制度與績(jī)效》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2004年9月第一版，第37—49頁(yè)，第196—200頁(yè)。2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司績(jī)效。如圖2－2，我們可以直觀看出股權(quán)結(jié)構(gòu)是怎樣影響公司績(jī)效的。由于股權(quán)集中可以在相當(dāng)程度上避免“搭便車(chē)”的現(xiàn)象，因此，有利于監(jiān)督管理層，降低代理成本。但是，集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)并不一定就是好的治理結(jié)構(gòu)，因?yàn)榇蠊蓶|就可以利用自己的權(quán)利進(jìn)行有益于自己的行動(dòng)，而對(duì)其他中小股東不利。一些研究學(xué)者發(fā)現(xiàn)，在亞洲國(guó)家中，交叉持股以及金字塔結(jié)構(gòu)的持股方式特別普遍，因而大股東可以以最小的資本支出就可以控制更多的資產(chǎn)，最后的結(jié)果是使得“隧道”效應(yīng)表現(xiàn)得淋漓盡致，一般新疆上市公司都會(huì)有一個(gè)絕對(duì)控股股東，至少一個(gè)上市公司得絕對(duì)控制權(quán)集中在前五大或是十大公司手中，而且這個(gè)股份是不能夠在二級(jí)市場(chǎng)上流通的。這種結(jié)構(gòu)使得股東要將上市公司的資源轉(zhuǎn)移出去很容易。但是，如果公司的集中度非常高，大股東的利益將與公司一致，而“隧道”效應(yīng)帶來(lái)的結(jié)果將是不利于公司的發(fā)展的，故這樣的公司結(jié)構(gòu)又是有利于公司發(fā)展的。圖2－1股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效公司治理公司治理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)公司組織結(jié)構(gòu)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效決定決定反作用反作用影響2.2董事會(huì)是由股東大會(huì)選舉，由不少于法定人數(shù)得董事組成的，代表公司行使其法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的會(huì)議體機(jī)關(guān)或稱經(jīng)濟(jì)組織。董事會(huì)是公司法人的經(jīng)營(yíng)決策和執(zhí)行業(yè)務(wù)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，股東大會(huì)的授權(quán)，能夠?qū)镜耐顿Y方向及其他重大問(wèn)題做出戰(zhàn)略決策，董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)。[4]楊軍，《董事會(huì)治理研究》［M］，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004，9．第23頁(yè)。從理論上說(shuō)，董事會(huì)是確保股東利益的主要機(jī)構(gòu)，股東可以通過(guò)董事會(huì)對(duì)公司管理層施加影響進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生重要的影響。然而在實(shí)踐中，由于各國(guó)有不同的歷史、政治、社會(huì)、文化和法律，董事會(huì)的結(jié)構(gòu)通常大相徑庭。但董事會(huì)治理機(jī)制與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系卻有一定的共性，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一、董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，特別是董事會(huì)的規(guī)模在由小型向中型變化時(shí)，董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)績(jī)效損失最大。公司績(jī)效有研究表明，當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模超過(guò)10人時(shí)，就會(huì)缺乏效率，其正面作用會(huì)被負(fù)面效應(yīng)抵消；二、董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例對(duì)提高公司的企業(yè)績(jī)效[4]楊軍，《董事會(huì)治理研究》［M］，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004，9．第23頁(yè)。2.2良好的激勵(lì)機(jī)制可以促使經(jīng)理人員的利益與股東利益趨于一致，從而減少代理成本。主要的激勵(lì)方式有股票期權(quán)以及根據(jù)公司業(yè)績(jī)給予經(jīng)理人員的獎(jiǎng)勵(lì)。一些實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)、德國(guó)和日本，經(jīng)理人員的收入方式與公司績(jī)效有較強(qiáng)的關(guān)系。解決無(wú)效管理的內(nèi)部措施之一就是激勵(lì)的薪酬與公司的表現(xiàn)（股票）直接掛鉤的激勵(lì)機(jī)制的制定。MorganPoulsen（2001）研究表明，由于經(jīng)理薪酬與公司表現(xiàn)直接與公司的高投資或高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)有著正相關(guān)關(guān)系，故薪酬激勵(lì)機(jī)制的制定有助于減少代理成本。所以說(shuō)，有效的激勵(lì)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)最佳治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，合理的激勵(lì)機(jī)制要解決的是激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者工作的努力程度問(wèn)題。一般地，在其他條件不變的情況下，激勵(lì)越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)者工作就越努力，公司績(jī)效也就越好，企業(yè)績(jī)效也就越能得到很大提升。第3章新疆上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究3.1假設(shè)的提出石詠梅《公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究》《研究與探討》2007年第5期。石詠梅《公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究》《研究與探討》2007年第5期。3.1.公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)表明了股東對(duì)于公司高級(jí)管理人員的權(quán)力控制程度。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于減少公司經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義和自利行為，促使他們對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的追求總體來(lái)看是積極的。但是新疆上公司還表現(xiàn)為股權(quán)過(guò)度集中，不但國(guó)有股一股獨(dú)大，即便是法人或個(gè)人控股，第一大股東持股比例也是非常高的。第一大股東持股，在一定程度上可促使大股東強(qiáng)化對(duì)公司的監(jiān)管。由此提出假設(shè)一：新疆上市公司大股東持股比例對(duì)公司績(jī)效能產(chǎn)生正的效應(yīng)?？毓晒蓶|與其他大股東之間的關(guān)系，與股權(quán)的集中度和均衡度有關(guān)。新疆上市公司大多由國(guó)家控股，且控股比例很高。雖然在目前條件下，其他大股東對(duì)第一大股東的制衡作用還比較弱，但制約機(jī)制的存在對(duì)于保護(hù)其他中小投資者的利益，提升公司治理業(yè)績(jī)有一定的積極意義。由此提出假設(shè)二：其他大股東可對(duì)第一大股東形成權(quán)力制約，制約程度對(duì)公司績(jī)效能產(chǎn)生正的效應(yīng)。公司股份的流動(dòng)性有助于加強(qiáng)公司的外部治理，可通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)和接管機(jī)制來(lái)迫使經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)公司管理，努力提高公司業(yè)績(jī)。新疆上市公司從2005年陸續(xù)完成股改，但還存在非流通股，總體上看來(lái)，流通股比例是上升了，進(jìn)而可以提高公司績(jī)效。由此提出假設(shè)三：流通股比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正的效應(yīng)。3.1.2董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效通常認(rèn)為，規(guī)模過(guò)大，取得一致意見(jiàn)要耗費(fèi)更多的時(shí)間和精力，造成決策效率低下；而規(guī)模過(guò)小，又容易使得少數(shù)董事拉幫結(jié)派，損害集體表決機(jī)制。在新疆的上市公司中，控股股東多為國(guó)家，其董事會(huì)成員也多來(lái)自國(guó)家代表，由于利益主體的模糊性，使國(guó)有股東代表的監(jiān)管動(dòng)力不足。由此提出假設(shè)四：董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)。獨(dú)立董事是其利益獨(dú)立于公司之外的董事。由于獨(dú)立董事獨(dú)立于任何一個(gè)股東、不在公司內(nèi)部任職、與公司或公司人員沒(méi)有經(jīng)濟(jì)的或家庭的密切關(guān)系等原因，獨(dú)立董事可以不受利益的局限而公平地對(duì)待全體股東、董事和經(jīng)理人員，加強(qiáng)了對(duì)上市公司的外部監(jiān)督，使上市公司的運(yùn)作更加規(guī)范，使決策的民主化得到了更好的體現(xiàn)。由此提出假設(shè)五：獨(dú)立董事的比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正的效應(yīng)。3.1.3關(guān)于上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理(CEO)兼任與否對(duì)公司績(jī)效影響的問(wèn)題，眾學(xué)者從不同角度進(jìn)行研究，得出的結(jié)論也不一致。部分學(xué)者認(rèn)為，兩職的合一有利于降低董事會(huì)對(duì)總經(jīng)理的監(jiān)督成本，使得董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)決策能得到較好地執(zhí)行，可提高公司的經(jīng)營(yíng)效率；另一部分學(xué)者認(rèn)為，兩職兼任會(huì)使董事會(huì)的獨(dú)立性受損，并削弱董事會(huì)的控制作用，從而導(dǎo)致總經(jīng)理的權(quán)利膨脹，引致了損害公司利益的動(dòng)機(jī)和行為。新疆上市公司中兩職兼任的情況曾經(jīng)比較普遍，但近年來(lái)兩職分離的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，在本文樣本公司中兩職分任的公司己占62.96%。由此提出假設(shè)六：兩職兼任對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)。高級(jí)管理人員包括董事會(huì)成員和公司經(jīng)理人員，董事和經(jīng)理分別作為股東和董事會(huì)的代理人，其自身的目標(biāo)函數(shù)往往與委托人的目標(biāo)函數(shù)不一致，在信息不對(duì)稱情況下，代理人容易為追求自己的利益而損害委托人的利益。董事和經(jīng)理人員持有公司一定比例的股份，使其擁有公司部分剩余索取權(quán)，與委托人有著共同的利益目標(biāo)，在一定程度上可以降低代理成本，促使經(jīng)營(yíng)者以公司價(jià)值最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但在新疆目前情況下，對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還不普遍，樣本公司中有10家公司的高管人員未持有公司股份，占37.04%，而且持股比例很低，平均持股比例僅占0.03%，還不足以對(duì)高管人員形成有效的激勵(lì)。由此提出假設(shè)七:高級(jí)管理人員持股比例對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正的效應(yīng)。3.2研究樣本與數(shù)據(jù)的選取本文選取2006年底新疆上市公司中的27家公司作為研究樣本(由于在2006年底新上市的中泰化學(xué)和天康生物的規(guī)模較小，在此予以剔除)，各指標(biāo)采用2004年到2006年底的年度數(shù)據(jù)作分析。本文研究數(shù)據(jù)主要來(lái)自上市公司披露的各年年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)。3.2.1變量的定義1.被解釋變量(ROE)我們將公司績(jī)效定義為被解釋變量，這里用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量公司績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率采用全面攤薄的計(jì)算方法，即ROE=(凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn))×100%。2.解釋變量的定義及其度量解釋變量共有7個(gè)，分別是T1、K、L、M、I、R和H。(l)第一大股東持股比例(T1):第一大股東所持股份占公司總股份比例。(2)股權(quán)制衡度(K):第二到第五大股東(T2-T5)所持股比例之和與第一大股東持股比例之比，即K=(T2-T5)/T1，K值越大，說(shuō)明其他大股東對(duì)第一大股東的制約程度越高。(3)流通股比例(L):上市公司流通股份占總股份比例。(4)董事會(huì)規(guī)模(M):董事會(huì)人員總數(shù)。(5)獨(dú)立董事比例(I):獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)的比例。(6)兩職狀況(R):若董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，R=1；董事長(zhǎng)兼任副總經(jīng)理或副董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理，R=0.5；兩職完全分離，R=0。(7)高管人員持股比例(H):董事會(huì)成員及經(jīng)理層人員持股數(shù)占公司總股份的比例。3.2.2公司績(jī)效的度量1．股票收益股票收益是指公司股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)變動(dòng)的百分比，表達(dá)式為：EPS=公司稅后利潤(rùn)/總股本，股票收益率成為上市公司績(jī)效的一個(gè)常用的衡量指標(biāo)是因?yàn)樯鲜泄局械乃袛?shù)據(jù)很容易被觀測(cè)到。但是，以股票收益率衡量公司績(jī)效一個(gè)前提假設(shè)是股票市場(chǎng)是在信息上的有效市場(chǎng)，即股票價(jià)格反映了所有公司的基本情況。2．資產(chǎn)收益率表達(dá)式為：ROE＝公司稅后利潤(rùn)/公司總資產(chǎn)，資產(chǎn)收益率它實(shí)際描述的是單位資產(chǎn)的盈利水平。3.凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率相似，凈資產(chǎn)收益率也是一個(gè)用的非常多的財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)，它描述的是單位股東資本的盈利性。其表達(dá)式為：ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，由于凈資產(chǎn)收益率衡量的是單位股東投入資本的盈利能力，它可以方便不同行業(yè)的公司在投資盈利能力上的比較。4.托賓Q值表達(dá)式為：Q＝企業(yè)市場(chǎng)價(jià)格/企業(yè)重置成本＝(權(quán)益市場(chǎng)總值+負(fù)債總值)/公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值，Q值越高表示公司有較好的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一般說(shuō)來(lái)，一個(gè)公司的Q值>1，該公司就被認(rèn)為有較好的成長(zhǎng)前景，公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值顯著。雖然，托賓Q值廣泛用于公司價(jià)值的衡量，但是準(zhǔn)確計(jì)算真正意義上的Q值很困難，尤其對(duì)于那些流動(dòng)性差的資產(chǎn)，重置市場(chǎng)價(jià)值很難計(jì)算。5.市盈率一般認(rèn)為，市盈率越高，表明公司有較高的增長(zhǎng)前景。因此，一般將市盈率高的公司稱為成長(zhǎng)型公司，也稱為價(jià)值公司。它的表達(dá)式為：市盈率＝股票價(jià)格/每股凈資產(chǎn)。6.主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率表達(dá)式為：CROA=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資產(chǎn)，使用CROA來(lái)衡量公司價(jià)值的一個(gè)好處是它可以在一定程度上避免盈余管理對(duì)公司價(jià)值帶來(lái)的影響。這是因?yàn)椋镜挠喙芾硎钦{(diào)整非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)部分，所以，選取主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率有效的排除了這種情況的產(chǎn)生。3.2.3指標(biāo)的選取在分析以上公司績(jī)效的各項(xiàng)指標(biāo)過(guò)程中，我們看到，如果市場(chǎng)是有效的，我通過(guò)計(jì)算Q值來(lái)評(píng)價(jià)公司的現(xiàn)有價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)更有意義。事實(shí)表明，國(guó)外大多數(shù)的研究都是采用這一指標(biāo)的。但是，由于新疆的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，各項(xiàng)法律法規(guī)不健全，造成了使用Q值衡量的可能性很小，這是本文沒(méi)有采用的客觀原因。此外，由于新疆股票市場(chǎng)的不成熟造成股價(jià)與公司的真實(shí)價(jià)值不符，市盈率普遍偏高，公司資產(chǎn)的重置價(jià)值也難以估計(jì)，以及從數(shù)據(jù)的可獲得方面考慮，本文在此最終選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一指標(biāo)作為分析。3.3研究方法的選擇本文將建立一個(gè)多元線性回歸方程，利用EViews5.0軟件，采用普通最小二乘法對(duì)公司績(jī)效和各解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，并采用標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)檢驗(yàn)(F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn))來(lái)確定其相關(guān)顯著性。擬構(gòu)造回歸方程如下:ROE=bo+b1TI+b2K+b3L+b4M+b5I+b6R+b7H3.4描述性統(tǒng)計(jì)分析3.4.1第一大股東控股比例對(duì)公司績(jī)效的影響第一大股東持股比例是衡量上市公司股權(quán)集中度的一個(gè)指標(biāo)。如表3-1，樣本公司第一大股東平均控股比例為36.68%，最高達(dá)到66.67%。如表3-2所示，第一大股東持股比例主要集中在20%～60%的區(qū)間，有23家，占總數(shù)的85.19%。第一大股東相對(duì)控股(持股比例小于50%)的公司有20家，且在這些公司當(dāng)中，隨著第一大股東持股比例的增加，公司績(jī)效呈下降趨勢(shì)；而在第一大股東絕對(duì)控股(比例大于50%)的公司中，隨著控股比例的增加，公司績(jī)效呈上升趨勢(shì)。這在當(dāng)前新疆上市公司中存在的兩種極端情況:在股權(quán)相對(duì)均衡的公司，第一大股東對(duì)公司控制越弱，公司績(jī)效越好；而在一股獨(dú)大的公司，第一大股東對(duì)公制越強(qiáng)，公司績(jī)效越好。表3-l樣本公司各變量基本情況統(tǒng)計(jì)表變量名樣本數(shù)最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差ROE(%)27-48.7021.144.0812.13T1278.4666.6736.6814.61K270.032.780.610.67L(%)2721.9070.4047.7710.29M277.0015.009.521.81I(%)2728.5744.4435.093.72R270.001.000.240.26H(%)270.000.300.030.06注：ROE（公司績(jī)效），T1（第一大股東持股比例），K（股權(quán)制衡度），L（流通股比例），M（董事會(huì)規(guī)模）I（獨(dú)立董事比例），R（兩職狀況），H（高管持股比例）.表3-2第一大股東持股比例T1與公司績(jī)效第一大股東持股比例T1與公司績(jī)效第一大股東持股比公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）0-10%13.706.8510%-20%27.416.7720%-30%829.633.4730%-40%311.11-10.7740%-50%622.228.5650%-60%622.226.0960%-70%13.7066.6770%-80%00080%-90%00090%-100%0003.4.2股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的影響股權(quán)制衡度即其他大股東對(duì)第一大股東權(quán)力的制約程度，本文表現(xiàn)為第二到第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例之比。新疆上市公司股權(quán)集中度高且分布不均衡，其他大股東對(duì)第一大股東的制約明顯不足。如表3-1，第二到第五大股東持股之和平均為第一大股東持股數(shù)的61%，最低才3%，這說(shuō)明一股獨(dú)大的情況還很普遍。如表3-3所示，樣本公司股權(quán)制衡度在0.5以下的公司最多，有15家，占總數(shù)的55.56%。一般認(rèn)為股權(quán)制衡度在1.5到3之間是比較合適的比例，樣本公司僅僅有3家公司是在這一區(qū)間，不到總數(shù)的12%。樣本公司中除股權(quán)制衡度在1.5～2之間的2家公司，隨著其他大股東對(duì)第一大股東制約程度的加強(qiáng)，公司績(jī)效也表現(xiàn)為上升的趨勢(shì)。表3-3股權(quán)制衡度K與公司績(jī)效股權(quán)制衡度K與公司績(jī)效股權(quán)制衡度公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）0-0.51555.563.850.5-1414.813.671-1.5518.525.581.5-227.411.502以上13.706.85

3.4.3公司股份流動(dòng)性對(duì)公司績(jī)效的影響股份部分流通性是我國(guó)上市公司所特有的現(xiàn)象，國(guó)有股、法人股和內(nèi)部職工股均不能上市流通，形成上市公司股權(quán)分置。雖在2005年4月29日實(shí)行股權(quán)分置改革，新疆上市公司陸續(xù)完成股改，但由于多種因素，其法人股沒(méi)有及時(shí)完全拋售出去。從表3-l可看出，樣本公司股份平均流通比例為47.77%，流通規(guī)模偏小，而且流通的股權(quán)非常分散，因此很難對(duì)公司的大股東形成有效約束。如表3-4，流通股比例在40％～60%區(qū)間的公司最多，有21家，占樣本數(shù)的77.78%。從表中可以看出，樣本公司中除低于平均流通比例的4家公司，隨著流通比例的上升，公司績(jī)效也隨之上升。表3-4流通股比例L與公司績(jī)效流通股比例L與公司績(jī)效流通股比例公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）0%-20%00020%-40%414.819.0940%-60%2177.782.8760%-80%27.416.7780%-100%0003.4.4董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響董事會(huì)是由股東大會(huì)選舉出來(lái)的、由若干董事所組成的執(zhí)行與經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，是公司治理結(jié)構(gòu)的核心部分。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司董事會(huì)人數(shù)為5～19人。樣本公司董事會(huì)規(guī)模為5到16人，平均規(guī)模為9.52人。如表3-5，董事會(huì)中董事人數(shù)設(shè)為8～10人的公司有18家，占總數(shù)的66.67%，其中設(shè)為9人的公司最多，有15家，可見(jiàn)大多數(shù)公司的董事會(huì)規(guī)模是比較適中的。隨著公司董事會(huì)人數(shù)的增加，除了6家公司以外，董事會(huì)的規(guī)模在由小型向中型變化，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)。表3-5董事會(huì)規(guī)模M與公司績(jī)效董事會(huì)規(guī)模M與公司績(jī)效董事會(huì)規(guī)模公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）5-7311.114.418-101866.672.6711-13414.817.2114-1627.4110.063.4.5獨(dú)立董事比例對(duì)公司績(jī)效的影響證監(jiān)會(huì)在2001年8月發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，要求在2002年6月30日前，上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事，在2003年6月30日前，董事會(huì)成員中應(yīng)至少包括1/3的獨(dú)立董事。在2004年樣本公司中27家設(shè)立獨(dú)立董事的公司董事會(huì)中，獨(dú)立董事比例平均為34.09%；到2005年27家獨(dú)立董事比例平均達(dá)到36.90%；2006年所有樣本公司的董事會(huì)均設(shè)立的獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例平均為35.09%，其中有25家公司董事會(huì)員中獨(dú)立董事比例等于或超過(guò)三分之一，達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求。如表3-6，樣本公司獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效之間關(guān)系不明顯。表3-6獨(dú)立董事比例I與公司績(jī)效表中的有效樣本指在年度內(nèi)設(shè)立了獨(dú)立董事的公司，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均以這些公司為基礎(chǔ)。獨(dú)立董事比例I與公司績(jī)效獨(dú)立董事比例

年度有效

樣本數(shù)最小值

（%）最大值

（%）平均值

（%）公司平均

績(jī)效（%）20042722.2244.4434.09-10.97200527305036.9-102.7920062728.5744.4435.094.083.4.6兩職兼任對(duì)公司績(jī)效的影響上市公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的現(xiàn)象在以前很常見(jiàn)(徐二明、王智慧，2000)，但近幾年已經(jīng)有所改變，兩職分離的情況越來(lái)越普遍。樣本公司中實(shí)行兩職合一的公司只有3家，而兩職完全分離的有4家。如表3-7所示，兩職合一的公司業(yè)績(jī)要比兩職分離的公司業(yè)績(jī)差。這說(shuō)明公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的模式，在新疆上市公司制度缺陷的情況下，公司治理中的監(jiān)督制衡機(jī)制難以真正發(fā)揮作用，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。即兩職兼任對(duì)公司的不利影響大于有利影響，與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。表3-7兩職狀況與公司績(jī)效兩職狀況R與公司績(jī)效兩職狀況公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）兩職合一311.11-9.91兩職不完全分離725.933.5兩職完全分離1762.966.833.4.7高管人員持股對(duì)公司績(jī)效的影響新疆上市公司對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還不普遍，大多數(shù)公司的高級(jí)管理人員只是象征性地持有一些股份，還達(dá)不到應(yīng)有激勵(lì)作用。樣本公司中高管人員持有股份的公司有17家，占三分之二左右。如表3-l，高管人員持股例平均為0.03%，最高也不過(guò)0.30%，還處于一個(gè)比較低的水平。如表3-8所除了高管持股比例在0.05％～0.10%以上的2家公司有比較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)外，其他的公司高管持股比例對(duì)績(jī)效影響不大明顯。表3-8高管持股比例與公司績(jī)效高管持股比例H與公司績(jī)效高管持股比例公司數(shù)占樣本公司比例（%）公司平均績(jī)效（%）0-0.05%2385.194.360.05%-0.10%27.415.360.10%-0.50%27.41－0.420.50%以上000第4章實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果4.1相關(guān)性分析對(duì)于兩兩變量相關(guān)的考察僅僅是從表面說(shuō)明二者間的初步關(guān)系，并不能系統(tǒng)地考慮綜合因素的影響，但從這種相關(guān)關(guān)系中也可以找出一些有用的信息。各指標(biāo)變量間的相關(guān)關(guān)系矩陣見(jiàn)表4-1，可以看出:(l)公司績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、兩只狀況呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)第一大股東持股比例與股權(quán)制衡度、流通股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和兩職狀況呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。(3)股權(quán)制衡度與董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和高管持股比例呈正相關(guān)關(guān)系。(4)流通股比例與獨(dú)立董事比例呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。(5)董事會(huì)規(guī)模與兩職兼任呈正相關(guān)關(guān)系。（6）獨(dú)立董事比例與高管持股比例呈正相關(guān)關(guān)系。(7)兩職兼任與高管持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。表4-1各指標(biāo)變量?jī)蓛上嚓P(guān)系數(shù)矩陣ROET1KLMIRHROE1.0000T10.05491.0000K0.0014-0.84541.0000L0.0769-0.4127-0.05361.0000M-0.0535-0.19880.09830.18861.0000I-0.0392-0.05770.1787-0.1299-0.10221.0000R-0.3169-0.0441-0.10330.05180.1448-0.23241.0000H0.00880.03740.00630.0446-0.00830.1356-0.04531.0000注：ROE(公司績(jī)效)，T1(第一大股東持股比例)，K(股權(quán)制衡度)，L(流通股比例),M(董事會(huì)規(guī)模)，I(獨(dú)立董事比例)，R(兩職狀況)，H(高管持股比例).從以上分析可以看出:(l)董事會(huì)的規(guī)模在由小型向中型變化時(shí)，董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)績(jī)效損失越大。(2)第一大股東持股比例越高，對(duì)董事會(huì)的控制程度就越高，因而董事會(huì)的規(guī)模就相應(yīng)越小，內(nèi)部人控制問(wèn)題也越嚴(yán)重。（3）股權(quán)制衡度越高，能夠促使公司績(jī)效的提高。(4)流通股比例越高，公司董事會(huì)人員和經(jīng)理人員對(duì)公司的控制度就相對(duì)越強(qiáng)，這樣更容易采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，因而公司高管人員持股比例就越高。(5)公司董事會(huì)的規(guī)模越大，獨(dú)立董事所占的比例反而越小。大型規(guī)模的公司一般要求比較大的董事會(huì)規(guī)模，為達(dá)到對(duì)董事會(huì)的有效控制，更傾向于引入相對(duì)少的獨(dú)立董事。(6)在公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的情況下，董事會(huì)的監(jiān)督作用會(huì)有所減弱，因而傾向于采用較小的規(guī)模;在兩職任條件下實(shí)施管理層持股的阻力也要小得多，因而高管人員持股比例相對(duì)要高。(7)新疆上市公司兩職兼任情況越多，則高管持股比例就會(huì)隨之增加。4.2多元回歸結(jié)果與分析從表4-2可以看出，各解釋變量對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行回歸擬合后，得到多元回歸方程為:ROE=56.50611+0.469547TI+1.091483K+0.621306L-0.564809M-2.974359I-0.913039R從表4-2可以看到，回歸方程的顯著性能通過(guò)F檢驗(yàn)，其顯著性0.000<α=0.05，說(shuō)明該回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。另外，從回歸方程的系數(shù)來(lái)看，Tl、K、L、M和R五個(gè)指標(biāo)的T統(tǒng)計(jì)量均比較顯著，說(shuō)明各解釋變量與公司績(jī)效有一定的關(guān)聯(lián)性。為減少由于截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響，本方程采用的是加權(quán)后的固定效應(yīng)模型，并對(duì)模型進(jìn)行廣義最小二乘法(GLS)估計(jì)。另外，自相關(guān)檢驗(yàn)中，DW=2.177292，證明殘差無(wú)序列相關(guān)。表4-2的結(jié)果表明，調(diào)整后的判定系數(shù)R2=0.985616，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好。表4—2回歸分析結(jié)果VariableCoefficientt-StatisticProb.

C56.5061104.6267420.000200T10.4695475.6630720.000000K1.0914830.6790810.005300L0.6213062.7189370.013600M-0.564809-6.0644590.000000I-2.974359-3.0542550.060500R-0.913039-5.0684950.000100H3.5039652.2655460.054200WeightedStatisticsR-squared0.985616AdjustedR-squared0.980316Durbin-Watsonstat2.177292

Prob(F-statistic)0.000000回歸結(jié)果說(shuō)明新疆上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。第一大股東持股比例（T1）、股權(quán)制衡度(K)和流通比例（L）對(duì)公司績(jī)效均有比較顯著的正效應(yīng)，董事會(huì)規(guī)模（M）和兩職狀況(R)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，而獨(dú)立董事比例(I)和高管持股比例(H)對(duì)公司業(yè)績(jī)沒(méi)什么影響。除了獨(dú)立董事比例(I)一個(gè)變量外，回歸的結(jié)果與前面的假設(shè)基本一致。通過(guò)前面的分析，我們認(rèn)為新疆上市公司的治理狀況在近年來(lái)已經(jīng)有了一些改進(jìn)，治理結(jié)構(gòu)的一些方面能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生比較直接的影響，許多因素的改善能促使公司業(yè)績(jī)得以提高。第5章結(jié)論與建議5.1結(jié)論根據(jù)前面對(duì)新疆上市公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和高級(jí)管理人員與公司績(jī)效之間關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析表明，新疆上市公司治理結(jié)構(gòu)的各方面因素對(duì)公司績(jī)效均有一定的影響，但影響的程度并不一樣，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:新疆上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的因素當(dāng)中，第一大股東持股比例（T1）、股權(quán)制衡度(K)與流通股比例(L)均對(duì)公司績(jī)效顯著正相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模（M）和兩職兼任(R)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),獨(dú)立董事比例(I)和高管持股比例(H)對(duì)公司業(yè)績(jī)沒(méi)什么影響。第一大股東持股比例對(duì)公司績(jī)效有正的效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于減少公司經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義和自利行為，促使他們對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的追求總體來(lái)看是積極的。新疆上公司表現(xiàn)為股權(quán)過(guò)度集中，第一大股東持股，在一定程度上可促使大股東強(qiáng)化對(duì)公司的監(jiān)管。股權(quán)制衡度與公司績(jī)效有正的效應(yīng)。新疆上市公司大多由國(guó)家控股，且控股比例很高。雖然在目前條件下，其他大股東對(duì)第一大股東的制衡作用還比較弱，但制約機(jī)制的存在對(duì)于保護(hù)其他中小投資者的利益，提升公司治理業(yè)績(jī)有一定的積極意義。流通股比例對(duì)公司績(jī)效有正的效應(yīng)。公司股份的流動(dòng)性有助于加強(qiáng)公司的外部治理，可通過(guò)市場(chǎng)并購(gòu)和接管機(jī)制來(lái)迫使經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)公司管理，努力提高公司業(yè)績(jī)。董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效有負(fù)的效應(yīng)。通常認(rèn)為，規(guī)模過(guò)大，取得一致意見(jiàn)要耗費(fèi)更多的時(shí)間和精力，造成決策效率低下；而規(guī)模過(guò)小，又容易使得少數(shù)董事拉幫結(jié)派，損害集體表決機(jī)制。在新疆的上市公司中，控股股東多為國(guó)家，其董事會(huì)成員也多來(lái)自國(guó)家代表，由于利益主體的模糊性，使國(guó)有股東代表的監(jiān)管動(dòng)力不足。獨(dú)立董事在董事會(huì)成員中的比例與公司績(jī)效幾乎不相關(guān)，與前述假設(shè)不一致。新疆上市公司董事會(huì)受內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，董事會(huì)的核心作用尚未確立，引入獨(dú)立董事并沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上增加董事會(huì)的獨(dú)立性。多數(shù)上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事只是為了滿足政府監(jiān)管的要求，出于成本考慮，也不愿引入更多的獨(dú)立董事。而且獨(dú)立董事不領(lǐng)報(bào)酬或只拿少量津貼，本身的激勵(lì)作用不足，無(wú)法使其全身心地投入到公司的事務(wù)當(dāng)中。另外，獨(dú)立董事的專業(yè)素質(zhì)也參差不齊，許多獨(dú)立董事連公司財(cái)務(wù)報(bào)表都看不懂，加上精力和時(shí)間有限，難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用。新疆上市公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理對(duì)公司績(jī)效有負(fù)的效應(yīng)。新疆上市公司董事會(huì)由于受內(nèi)部人影響，獨(dú)立性不強(qiáng)，兩職的合一會(huì)導(dǎo)致權(quán)力的過(guò)度集中，在其他監(jiān)督和制衡機(jī)制不完善或缺失的情況下，這種不受約束的權(quán)力就有可能侵害企業(yè)和股東的利益。由于當(dāng)前對(duì)上市公司的外部監(jiān)管和內(nèi)部監(jiān)督尚有不足，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離有利于提高董事會(huì)獨(dú)立性及監(jiān)控的有效性，促使經(jīng)理人員行為受到約束而不至于偏離公司的整體目標(biāo)，因而對(duì)公司業(yè)績(jī)的改善有一定的積極意義。公司高級(jí)管理人員持股對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不明顯,與前述假設(shè)不一致。上市公司董事會(huì)成員和經(jīng)理人員持有公司股份，可促使管理人員勤勉盡責(zé)，將自己的收入目標(biāo)與公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致，努力提高公司業(yè)績(jī)。但在新疆目前條件下，上市公司股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)并不一致，有時(shí)候還產(chǎn)生相背離現(xiàn)象，公司經(jīng)營(yíng)者甚至根本就不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)；對(duì)于國(guó)有改制企業(yè)而言，公司高管人員關(guān)心政治目標(biāo)更甚于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，在經(jīng)營(yíng)上容易產(chǎn)生短期行為；另外高管人員所持股票不能流通，加之持股比例很小(經(jīng)理人員持股更少)，相比薪酬和其它獎(jiǎng)勵(lì)而言，股權(quán)激勵(lì)效果還比較有限。5.2建議5.2.1加快股權(quán)分置改革進(jìn)程，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)自證監(jiān)會(huì)宣布從2005年4月29日開(kāi)始股權(quán)分置改革以來(lái)，截至本文完稿，已經(jīng)約有70%的上市公司順利完成股改，雖然目前還無(wú)法評(píng)估改革對(duì)于新疆上市公司有多大程度的影響，但對(duì)于其治理結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)無(wú)疑有一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)程，新疆上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化:由于第一大股東持股比例T1和股權(quán)制衡度K都對(duì)公司績(jī)效有正的效應(yīng)，但是T1與K是負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此要限定第一大股東持股比例在一個(gè)范圍內(nèi)適當(dāng)?shù)脑黾?。即首先要改變新疆?/p>