它們?nèi)绾瓮黄票O(jiān)管審核并實(shí)現(xiàn)債券首發(fā),-2024年1-7月首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察及延伸思考 20240819 -中誠信

基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)122712279聯(lián)絡(luò)人日新推出的產(chǎn)業(yè)化主體數(shù)據(jù)，剔除資料及數(shù)據(jù)缺失等無效樣本，著重梳理52家新增主體的定位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心資源、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及債券發(fā)行情況等，以此總結(jié)分析其實(shí)現(xiàn)融資新增的原因及底部邏輯，以期為后續(xù)城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借l首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察：按區(qū)域看，實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體所在區(qū)域?qū)嵙^強(qiáng)且近兩年沒有發(fā)生過負(fù)面輿情，此外12個(gè)重點(diǎn)省份僅重慶市實(shí)現(xiàn)一家新增融資；同時(shí)，首發(fā)主體的行政級(jí)別中樞較高，市級(jí)主體占比超過60%。按發(fā)行情況看，首發(fā)主體的交易所市場債券只數(shù)及金額均大幅超過銀行間市場發(fā)行債券，發(fā)行主體及債項(xiàng)級(jí)別均以AA+及以上為主。按定位來看，產(chǎn)業(yè)投資/國有資本運(yùn)營主體占比最高，收入結(jié)構(gòu)則根據(jù)其職能定位有所差異，但部分企業(yè)傳統(tǒng)城投收入亦為其構(gòu)成板塊。從持有的核心資源來看，其主要含有優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)及金融牌照、礦產(chǎn)等自然資源、公用事業(yè)類，廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源以及文旅類資源等。按財(cái)務(wù)來看，各主體總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模整體偏小，相較于城投企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿率偏低且盈利能力相對(duì)較好。l案例分析及延伸思考：從產(chǎn)業(yè)化主體構(gòu)建來看，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型首先需明確支持型和資源型企業(yè)的業(yè)務(wù)定位，再結(jié)合區(qū)域的資源稟賦、城市發(fā)展空間等綜合考慮具體方向。其次，資源整合是關(guān)鍵，可先從現(xiàn)有城投企業(yè)中梳理出可供利用的經(jīng)營性資源，再結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源稟賦以及圍繞企業(yè)自身有能力開展的業(yè)務(wù)構(gòu)建核心競爭力。從相關(guān)關(guān)注點(diǎn)來看，相關(guān)區(qū)域應(yīng)注意對(duì)信用債的動(dòng)態(tài)管控及對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谛庞蒙鷳B(tài)的維護(hù)；從自身來看，監(jiān)管要求真轉(zhuǎn)型，但并非對(duì)傳統(tǒng)類城建業(yè)務(wù)“一刀切”，“城投+產(chǎn)業(yè)”的主體亦可新增；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，產(chǎn)業(yè)化主體可弱化對(duì)規(guī)模效應(yīng)的追求，側(cè)重收入結(jié)構(gòu)、盈利和現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)。此外，債券申報(bào)上應(yīng)多運(yùn)用創(chuàng)新品種賦能債券發(fā)行。主要關(guān)注因素近年來，在地方財(cái)政收支矛盾凸顯的背景下，城投企業(yè)作為隱性債務(wù)的主要載體，在內(nèi)生現(xiàn)金流不足、政府補(bǔ)助及回款承壓、融資渠道整體收緊等約束下，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。加強(qiáng)城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范并子化債方案實(shí)施以來，城投企業(yè)流動(dòng)性壓力得以階段性緩釋，但新增融資渠道仍處于收緊狀態(tài)，利息償付壓力仍較大。在此背景下，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的迫切性進(jìn)一步加劇，部分城投企業(yè)積極尋求途徑轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)、核心資源、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及債券發(fā)行情況等，以此總結(jié)分析其實(shí)現(xiàn)融資新增的原因及深層邏輯，一、2024年1-7月實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體1特征觀察按區(qū)域劃分，2024年1~7月實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體主要位于廣東省、山東省及江蘇省等東部發(fā)達(dá)省份，主體數(shù)量均超過7家；中部省份中湖北省及江西省新增首發(fā)主體最多，分別為4家和3家；西部省份新增首發(fā)主體最少，其中四川省新增數(shù)量最多，為4家；此外，12個(gè)重點(diǎn)省份僅重慶市實(shí)現(xiàn)一家新增首發(fā)。按所在政府及股權(quán)層級(jí)劃分，首發(fā)主體的行政級(jí)別中樞較高，其中市級(jí)主體32家，占比高達(dá)61.54%；區(qū)縣級(jí)主體其次，為12家，占比為23.08%，其中東部省份的區(qū)縣級(jí)主體占比超過70%，中西部省份中僅河南省、江西省及陜西省各有一例區(qū)縣級(jí)主體新增。股權(quán)層級(jí)在一級(jí)、二級(jí)及以上的主體數(shù)量總體相近，其中省市級(jí)主體的股權(quán)層級(jí)主要在二級(jí)及以上，屬于在原有體系內(nèi)整合推出的產(chǎn)業(yè)化主體，且部分主體的股東屬于名單內(nèi)的城投企業(yè)，而區(qū)縣級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體則主要為所在政府下屬的一級(jí)企業(yè)。按所屬區(qū)域?qū)嵙澐?，若以一般預(yù)算收入作為考量指標(biāo)，除個(gè)別區(qū)域外，各主體所在地市及區(qū)縣2023年的一般預(yù)算收入普遍分別位于90億元及50億元以上，整體區(qū)域?qū)嵙^強(qiáng)；此外，新增首發(fā)主體所在的區(qū)域近兩年均未發(fā)生過負(fù)面輿情2，區(qū)域整體再融資環(huán)境較好。1本文產(chǎn)業(yè)化主體特指從募集資金用途上已實(shí)現(xiàn)債券額銀行間產(chǎn)業(yè)主體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的城投產(chǎn)業(yè)化主體，不包括一般的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)類主體。同時(shí)，以上判斷標(biāo)準(zhǔn)僅為中誠信國際用于研2數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理按發(fā)行情況看，發(fā)行只數(shù)及金額方面，交易所市場發(fā)行債券占比分別為67.31%和61.25%，均大幅超過銀行間市場發(fā)行債券；債券種類方面，交易所市場發(fā)行債券主要為公司債（企業(yè)債銀行間市場發(fā)行債券則包括中期票據(jù)、短期融資券及PPN。發(fā)行主體的級(jí)別方面，AA+、AAA及AA級(jí)別占比分別為44.23%、30.77%及23.08%，目前新增首發(fā)主體以級(jí)別AA+以及上的主體為主，同時(shí)債券級(jí)別分布與主體級(jí)別分布情況相近，AA+及以上的債項(xiàng)占比超過70%，但值得注意的是，75%的AA主體發(fā)債選擇增加AA+或AAA的擔(dān)保措施。發(fā)行利差方面，AA、AA+及AAA級(jí)別的首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體發(fā)行利差分別為84.81Bp、73.85Bp、42.26Bp，反映出市場對(duì)目前新增首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體認(rèn)可度尚可。此外，募集資金方面，僅36.54%的債券募集資金只用于償還有息債務(wù)，63.46%的債券募集資金則兼有補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目或其他類型投資等用途。數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商主體；收入結(jié)3公用事業(yè)類，廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源以及文旅類資源等，按定位劃分，2024年1~7月實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體可主要分為六類，一是以股權(quán)或基金方式促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)孵化及發(fā)展及國有資本運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)投資/國有資本運(yùn)營主體，該類別占比最高，為60.38%，主要分布于山東、廣東、江蘇、四川及湖北等省份，所在地級(jí)市為省會(huì)城市或省內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)區(qū)域。同時(shí)，行政層別上省級(jí)和市級(jí)企業(yè)占比75%，股權(quán)層級(jí)上以二級(jí)及以上偏多，占比58%。信用等級(jí)方面，AA+及以上主體占比為78%；二是致力于城市服務(wù)以及供水、燃?xì)獾裙彩聵I(yè)，對(duì)促進(jìn)社會(huì)民生和改善營商環(huán)境具有顯著的正外部性的城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商主體，該類別占比次之，為15.09%。該類主體均分布于廣東、浙江、江蘇和北京，地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)企業(yè)各占比一半，無省級(jí)企業(yè)。股權(quán)層級(jí)上以所屬政府一級(jí)企業(yè)為主，占比63%。同時(shí)，信用等級(jí)分布上AA+及以上占比為87.5%；三是整合區(qū)域內(nèi)文化旅游類資源進(jìn)行自營建設(shè)及運(yùn)營的文旅類主體，占比居于第三位，為7.55%；四是依托園區(qū)建設(shè)運(yùn)營的園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體；五是主要開展銀行、證券以及租賃、保理、擔(dān)保、小貸、信托等類金融業(yè)務(wù)的金控主體，以上第四類至第五類的主體占比均為5.66%；六是仍然負(fù)責(zé)傳統(tǒng)土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施代建業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，占比最低，為3.77%，第六類實(shí)現(xiàn)新增的客戶為西安未來產(chǎn)業(yè)城投資發(fā)展集團(tuán)有限公司和瑞金市國控建設(shè)投資有限公司（以下簡稱“瑞金國控”其中西安未來產(chǎn)業(yè)城投資發(fā)展集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)或因其募投項(xiàng)目疊加“一帶一路”+“科技創(chuàng)新”雙重標(biāo)簽并由外部機(jī)構(gòu)擔(dān)保所致；瑞金國控發(fā)行的企業(yè)債系2023年4月23日經(jīng)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的首批企業(yè)債注冊(cè)批文，注冊(cè)金額不超過12億元，本期債券兩個(gè)品種分別由第三方信用擔(dān)保公司提供AAA擔(dān)保，募投資金用于棚改安置房項(xiàng)目。該企業(yè)從可查詢信息來看利潤對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴度高3，或不滿足335要求，或因其批文在335文之前且募投項(xiàng)目符合國家政策而實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行。4從收入結(jié)構(gòu)來看，產(chǎn)業(yè)投資/國有資本運(yùn)營主體收入類型較為多樣，但整體可以劃分為PCB銷售及服務(wù)、電子器件銷售及服務(wù)，制造業(yè)的等實(shí)體類產(chǎn)業(yè)收入，砂石礦業(yè)、文化旅游、教育業(yè)務(wù)、國有資產(chǎn)運(yùn)營等資源類運(yùn)營及盤活收入，以及供應(yīng)鏈服務(wù)、貿(mào)易等其他服務(wù)收入等，值得注意的是，工程建設(shè)、土地整理、交通綜合開發(fā)等傳統(tǒng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入亦是其構(gòu)成板塊。城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商收入主要圍繞城市功能建設(shè)、城市公共服務(wù)以及商品銷售、檢測收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)等服務(wù)類業(yè)務(wù)展開。文旅類主體則圍繞景區(qū)旅游開展餐飲住宿、培訓(xùn)、演出等相關(guān)業(yè)務(wù)并獲得收入。園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體主要包括其依托園區(qū)開展資產(chǎn)運(yùn)營、產(chǎn)業(yè)投資以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)等產(chǎn)生的相關(guān)收入。金控類主體收入相對(duì)較為集中，主要包括持牌金融機(jī)構(gòu)相關(guān)金融服務(wù)收入。類型石礦業(yè)、文化旅游、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、醫(yī)療收入入、制造業(yè)、光伏發(fā)電、國有資產(chǎn)運(yùn)營、交通綜合開發(fā)、土地整理、職能設(shè)市公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資運(yùn)營、商品銷售、檢測收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)文旅類餐飲住宿收入、景區(qū)旅游、門票、工程施工、演出收入、培金控類供應(yīng)鏈服務(wù)從各不同類型主體持有的核心資源來看，產(chǎn)業(yè)投資/國有資本運(yùn)營主體持有的核心資源類型較多，主要包括上市公司及實(shí)體企業(yè)股權(quán)、土地使用權(quán)、房產(chǎn)等傳統(tǒng)城投公司資源、采礦經(jīng)營權(quán)等特許經(jīng)營權(quán)、旅游資源等；城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商主體持有的核心資源主要包括公用事業(yè)類，廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源以及股權(quán)、金融牌照等；文旅類則以著名景區(qū)及相關(guān)資源為主；園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體則圍繞園區(qū)資源開展業(yè)務(wù)；金控類股權(quán)主要體現(xiàn)為股權(quán)、金融牌照等。類型核心資源產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體上市公司及實(shí)體企業(yè)股權(quán)、土地使用權(quán)、商業(yè)廣場、旅游資源及特許經(jīng)營權(quán)等城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商公用事業(yè)類；廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源；股權(quán)、金融牌照等文旅類園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體廠房、房地產(chǎn)、城市空金控類從財(cái)務(wù)來看，各信用等級(jí)產(chǎn)業(yè)化主體總資產(chǎn)上，其中接近55%比例的AA信5財(cái)務(wù)角度方面，本文主要選擇總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資本化比率4、營業(yè)收入、凈利潤以及EBITDA利息覆蓋倍數(shù)七個(gè)指標(biāo)，前5個(gè)指標(biāo)的有效樣本數(shù)據(jù)均為50個(gè)，EBITDA利息覆蓋倍數(shù)5樣本數(shù)據(jù)2024年1~7月新增首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體樣本數(shù)據(jù)中，AA信用等級(jí)主體總資產(chǎn)集中分布于50~100億元區(qū)間，最低總資產(chǎn)高于40億元；AA+信用等級(jí)的主體總資產(chǎn)集中分布于100~200億元區(qū)間，且基本高于50億元；AAA信用等級(jí)的主體總資產(chǎn)在500億元及以上的占比一半，且基本高于200億元。從凈資產(chǎn)分布來看，AA信用等級(jí)主體凈資產(chǎn)規(guī)模偏小，低于60億元的占比超過70%，且其中一半低于30億元；AA+信用等級(jí)的主體凈資產(chǎn)主要分布于50~150億元區(qū)間；AAA信用等級(jí)的主體凈資產(chǎn)基本超過100億元，且在250億元以上的比例超過56%。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，各信用等級(jí)基本低于70%，其中AA信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率基本低于60%，且接近一半低于40%；AA+信用等級(jí)基本低于70%，其中AA+信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率基本低于70%，且超過80%的比例低于50%；AAA信用等級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率分布無明顯規(guī)律，其中接近一半低于50%，25%則在60%以上。從總資本化比率來看，AA信用等級(jí)基本低于50%，且其中約36%低于20%；接近80%的AA+信用等級(jí)總資本化比率均在30%以下；AAA信用等級(jí)主體則超過60%的總資本化比率低于30%，但亦有約19%位于60%以上。數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理4總資本化比率=總債務(wù)/(總債務(wù)+所有者權(quán)益)）5EBITDA利息覆蓋倍數(shù)=EBITDA/利息支出6從盈利能力來看，超過85%的產(chǎn)業(yè)化主體凈利潤均在5000萬元以上，其中AA信用等級(jí)的主體凈利潤基本超過1000萬元，且接近55%比例的主體凈利潤位于1~2億元之間；AA+信用等級(jí)中接近87%比例的主體凈利潤超過5000萬元；AAA信用等級(jí)凈利潤則基本在1億元以上，且在5億元以上的占比超過43%。從EBITDA利息覆蓋倍數(shù)來看，樣本數(shù)據(jù)集中分布區(qū)間為1~3億元和5億元以上，占比分別38%和47%，超過90%比例該指標(biāo)指超過1倍。數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠信國際整理二、案例及啟示1、基本情況：2024年3月18日，廈門國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司2024年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券(專精特新)(第一期)發(fā)行成功，起息日3月19日，規(guī)模5億元，3+2年期，票面利率2.75%，資金用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還有息債務(wù)及支持科技創(chuàng)新公司發(fā)展。廈門國資控股股東為廈門火炬集團(tuán)有限公司，為廈門市國資委下屬二級(jí)子公司。根據(jù)公開市場信息，其作為廈門市屬國有資本運(yùn)營公司，經(jīng)營管理廈門市國資委授權(quán)所屬的國有資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)圍繞資產(chǎn)管理服務(wù)、文化旅游、體育及科普教育開展，其中資產(chǎn)管理服務(wù)業(yè)務(wù)包含債權(quán)投資、股權(quán)投資和基金管理，廈門國資持有優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)（廈門銀行）及基金投資資源，能獲得較為穩(wěn)定的投資收益，且在盤活存量資產(chǎn)、做大資本增量及培育新興產(chǎn)業(yè)等方面做出貢獻(xiàn)；文化旅游板塊對(duì)廈門國資營業(yè)收入貢獻(xiàn)最大，其主要圍繞酒店運(yùn)營、智慧文旅、旅游社服務(wù)及旅游資源投資業(yè)務(wù)開展，同時(shí)與體育及科普教育板塊有一定聯(lián)動(dòng)，在當(dāng)?shù)卣箻I(yè)具有較強(qiáng)的競爭力。2、啟示：1）廈門國資這類產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體在實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體中占比最高，也是市場關(guān)注度較高的類型，究其原因，該類主體持有的核心資源類型較多且資源稟賦較強(qiáng)，從轉(zhuǎn)型的底層邏輯及實(shí)際體現(xiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)均滿足監(jiān)管政策要求；2）在明晰企業(yè)業(yè)務(wù)定位和業(yè)務(wù)條線的基礎(chǔ)上，注入“股權(quán)投資類資源+實(shí)體運(yùn)營類資源”的模式值得借鑒；3）文旅類資源為城投公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一，同時(shí)各經(jīng)營性業(yè)務(wù)從布局上可形成聯(lián)動(dòng)。1、基本情況：2024年6月19日，北京市東城區(qū)國有資本運(yùn)營有限公司2024年第一期中期票據(jù)發(fā)行成功，7起息日6月24日，規(guī)模20億元，3+2年期，票面利率2.2%，資金用途為償還有息債務(wù)。東城國資控股股東為北京市東城區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，2023年東城區(qū)一般公共預(yù)算收入為200.50億元，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)。根據(jù)公開市場信息，其是東城區(qū)唯一的國有資本投資運(yùn)營主體。東城國資主要開展歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)、保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)，在東城區(qū)文物古跡保護(hù)、城市風(fēng)貌提升、人居環(huán)境改善等方面發(fā)揮重要作用，同時(shí)從事商業(yè)服務(wù)及房產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)來看，歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)、房產(chǎn)運(yùn)營及商業(yè)服務(wù)業(yè)為前三大主營業(yè)務(wù)。其中歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)主要為歷史街區(qū)開發(fā)的配套項(xiàng)目，以購地、開發(fā)建設(shè)和銷售為主，業(yè)務(wù)模式為自主開發(fā)模式，資金來源于自籌，建設(shè)完畢之后將可銷售的部分按照政策予以對(duì)外銷售，部分商業(yè)進(jìn)行出租。綜合其財(cái)務(wù)情況，該企業(yè)基本符合“3353”指標(biāo)。2、啟示：1）東城區(qū)有大量歷史街區(qū)文物資源，東城國資職能定位重要，承擔(dān)其中多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目保護(hù)建設(shè)職責(zé)，該業(yè)務(wù)屬于政策支持性業(yè)務(wù)，城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型應(yīng)符合資源型和支持性定位；2）東城國資承擔(dān)較多城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，但較多以自營模式開展，相關(guān)措施亦對(duì)中西部區(qū)域城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借鑒。1、基本情況：2024年1月23日，深圳市光明科學(xué)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司2024年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行粵港澳大灣區(qū)專項(xiàng)公司債券(第一期)在深交所成功發(fā)行，起息日1月24日，規(guī)模3億元，3+2年期，票面利率2.8%，資金用途為償還有息債務(wù)利息及對(duì)子公司增加實(shí)繳資本。光明科發(fā)控股股東為深圳市光明區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局，系區(qū)屬一級(jí)子公司，2023年光明區(qū)一般公共預(yù)算收入為109.21億元，整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)。根據(jù)公開市場信息，光明科發(fā)作為光明區(qū)重要的國有資產(chǎn)運(yùn)營主體，具體開展光明區(qū)范圍內(nèi)工業(yè)園區(qū)及光明科學(xué)城的開發(fā)及運(yùn)營業(yè)務(wù)，在服務(wù)光明區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用。光明科發(fā)核心業(yè)務(wù)為園區(qū)開發(fā)及運(yùn)營，持有光明區(qū)工業(yè)園區(qū)的廠房、商鋪、辦公樓宇等物業(yè)租賃型資產(chǎn)，來源于政府無償劃轉(zhuǎn)及自行開發(fā)建設(shè)，承租方主要為符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的入駐企業(yè)，同時(shí)以自建自營模式開展光明科學(xué)城大科學(xué)裝置集群核心片區(qū)的配套設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營，業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)I性。目前收入主要來源于以自有物業(yè)租賃為主的園區(qū)開發(fā)運(yùn)營收入，且營業(yè)毛利率保持在較高水平。綜合其財(cái)務(wù)情況，該企業(yè)基本符合“3353”指2、啟示：1）光明科發(fā)持有的物業(yè)資產(chǎn)以生產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)用房為主，承租方業(yè)態(tài)豐富，該業(yè)務(wù)服務(wù)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展及招商，符合產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)是服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求，屬于政策認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)。眾所周知，產(chǎn)業(yè)園區(qū)（包括經(jīng)開區(qū)、高新區(qū)等各類功能區(qū)）作為區(qū)域發(fā)展產(chǎn)業(yè)的主承載區(qū)，往往是帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手及主要助力，而園區(qū)開發(fā)及運(yùn)營主體在所屬園區(qū)開展業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)I性，在服務(wù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展及利用區(qū)域產(chǎn)業(yè)資源助力自身轉(zhuǎn)型發(fā)展方面具有先天優(yōu)勢，該案例可對(duì)中西部區(qū)域園區(qū)開發(fā)及運(yùn)營主體產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供借鑒；2）光明科發(fā)承擔(dān)較多園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，但是通過自營的“大平衡”片區(qū)開發(fā)模式開展，以園區(qū)資源為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效積累和業(yè)務(wù)的有效延伸，且具備真實(shí)的現(xiàn)金流回款，亦符合政策支持的產(chǎn)業(yè)化主體應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和經(jīng)營理念的方向。3）需要注意的是，以自營模式開發(fā)園區(qū)往往會(huì)面臨較大的資本支出及資金平衡壓力，需解決短期成本平衡和長期盈利模式的問題；同時(shí)部分園區(qū)開發(fā)主體若主要以商業(yè)地產(chǎn)思維開發(fā)園區(qū)，在當(dāng)前嚴(yán)格的地產(chǎn)調(diào)整政策下，一方面地價(jià)短時(shí)間難以快速提升，另一方面也有可能造成園區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化及離散化，不利于開發(fā)主體長遠(yuǎn)發(fā)展，亦不符合政策支持的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型8方向。三、延伸思考按照2024年4月25日召開的上海證券交易所城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型會(huì)議，地方國有企業(yè)發(fā)展的初心其實(shí)是支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此城投企業(yè)轉(zhuǎn)型后應(yīng)當(dāng)定位于支持型和資源型的企業(yè)，即不應(yīng)當(dāng)從事壟斷性行業(yè)去與民爭利，而應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮與地方政府聯(lián)系密切，在公共事業(yè)運(yùn)營方面更有經(jīng)驗(yàn)的比較優(yōu)勢，為地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和改善營商環(huán)境做好服務(wù)。結(jié)合政府公開可查詢關(guān)于國企改革方向、城投公司規(guī)劃方向等文件，以及2024年1~7月首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體案例，城投企業(yè)后續(xù)轉(zhuǎn)型方向可包括產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體、城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商、園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體、文化旅游類以及金融控股類五大類型，而具體選擇哪種類型，需要城投公司結(jié)合區(qū)域的資源稟賦、城市發(fā)展空間、區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃以及資源調(diào)配等方面的因素來綜合考慮。職能定位優(yōu)勢可拓展業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體配合區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)、招商引資、科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及其他重點(diǎn)支持領(lǐng)域主要以股權(quán)或基金方式促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)孵化及發(fā)展實(shí)體類產(chǎn)業(yè)、砂石礦業(yè)、文化旅游、教育業(yè)務(wù)、國有資產(chǎn)運(yùn)營等資源類運(yùn)營及盤活收入，以及供應(yīng)鏈服務(wù)、貿(mào)易等其他服務(wù)收入等；城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商積累了豐富的城市建設(shè)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，并掌握了較多的城市資源；積聚區(qū)域內(nèi)特許經(jīng)營的資源向城市公共產(chǎn)品服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型城市功能建設(shè)、城市公共服務(wù)以及商品銷售、檢測收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)租賃及物業(yè)服務(wù)、公用事業(yè)、城市管養(yǎng)、歷史街區(qū)保護(hù)建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、城市公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資運(yùn)營、商品銷售、檢測收入、勞務(wù)業(yè)務(wù)、停車費(fèi)、安保服務(wù)等；文化旅游類運(yùn)營較成熟的景區(qū)可貢獻(xiàn)可觀的現(xiàn)金流入，資源壟斷性助于關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的開展圍繞區(qū)域內(nèi)著名旅游景區(qū)及教育培等壟斷資源開展關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)餐飲住宿收入、景區(qū)旅游、門票、工程施工、演出收入、培訓(xùn)、旅游運(yùn)營、活動(dòng)服務(wù)等園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)及運(yùn)營主體隨著園區(qū)開發(fā)建設(shè)的逐步完善，后續(xù)園區(qū)的任務(wù)由建設(shè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砭哂斜憷酝ㄟ^廠房出租產(chǎn)生租金收入、通過金融投資產(chǎn)生投資收益外，還可園區(qū)企業(yè)提供譬如政策咨詢、上下游產(chǎn)業(yè)的搭建橋梁、能源集中化（供水、污水處理、供熱、燃?xì)獾龋?、物業(yè)管理等服務(wù)，同時(shí)可利用自身成熟的經(jīng)營，形成品牌輸出和園區(qū)異地拓展業(yè)務(wù)，通過復(fù)制形成新的收入來源園區(qū)運(yùn)營收入、房地產(chǎn)收入、產(chǎn)業(yè)投資園區(qū)運(yùn)營收入、房地產(chǎn)收入、產(chǎn)業(yè)投資收入、租賃收入、資產(chǎn)處置收入，以及招商引資服務(wù)類收入金融控股類層級(jí)高，且牌照具有稀缺性，一般集中于省或省會(huì)城市控制銀行、證券以及租賃、保理、擔(dān)保、小貸、信托等不同類型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開展股權(quán)投資管理金融服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)等9資源整合是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的關(guān)鍵，主要分為資源梳理和構(gòu)建核心競爭力兩個(gè)步驟。資源梳理步驟中，可先從現(xiàn)有城投企業(yè)中梳理可供利用的經(jīng)營性資源，具體參考下圖，再結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r進(jìn)一步整合資源。從2024年1~7月成功發(fā)行的案例來看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)化主體更加傾向于并入獲現(xiàn)能力以及收益較好的資產(chǎn)，如上市公司、優(yōu)質(zhì)實(shí)體企業(yè)股權(quán)、著名景區(qū)資產(chǎn)以及公用事業(yè)等資產(chǎn)，傳統(tǒng)的房產(chǎn)、門面等資產(chǎn)亦為重要構(gòu)成，但特許經(jīng)營權(quán)及數(shù)字資產(chǎn)相對(duì)偏少，該類資產(chǎn)尚需一定時(shí)間來培育。構(gòu)建資產(chǎn)步驟中，城投企業(yè)開展的經(jīng)營性業(yè)務(wù)不宜過于分散，對(duì)于并入的經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)有控制力的資產(chǎn)，也在明晰企業(yè)業(yè)務(wù)定位和業(yè)務(wù)條線的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源稟賦以及圍繞企業(yè)自身有能力開展的業(yè)務(wù)裝入相應(yīng)的資產(chǎn)。如某地煤炭資源豐富，城投便進(jìn)行煤炭貿(mào)易，并從事固廢處理、礦山生態(tài)環(huán)境修復(fù)等業(yè)務(wù)；同時(shí)也可尋找合適的投資標(biāo)的介入產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，如經(jīng)營不善但所處行業(yè)仍具有發(fā)展前景，發(fā)展較好但需要增資的小型科創(chuàng)型企業(yè)。此外，常見的城投轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)仍可結(jié)合地方實(shí)際情況參與，雖然房地產(chǎn)、工程施工、貿(mào)易等普遍的轉(zhuǎn)型方向在當(dāng)下已有各類局限性，但這些業(yè)務(wù)對(duì)城投企業(yè)而言具備有優(yōu)勢且容易介入，這類業(yè)務(wù)仍可結(jié)合當(dāng)下的政策導(dǎo)向適時(shí)介入，如8月2日國務(wù)院印發(fā)《深入實(shí)施以人為本的新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略五年行動(dòng)計(jì)劃》并舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)，“推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，加快保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造”仍有項(xiàng)目機(jī)會(huì)。在區(qū)域方面，通過前述對(duì)實(shí)現(xiàn)首發(fā)的產(chǎn)業(yè)化主體特征觀察，監(jiān)管政策對(duì)重點(diǎn)省份新增發(fā)行的審批放量相對(duì)謹(jǐn)慎，“強(qiáng)區(qū)域”的產(chǎn)業(yè)化主體或更受監(jiān)管政策青睞，其中區(qū)域一般預(yù)算收入是否超過50億元或?yàn)楸O(jiān)管重要的審查指標(biāo)之一，但并不絕對(duì)，例如區(qū)域信用債余額與一般預(yù)算收入的比值等動(dòng)態(tài)指標(biāo)亦也可作為監(jiān)管政策的參考；此外，區(qū)域內(nèi)近兩年是否有重大負(fù)面輿情亦為重要參考標(biāo)準(zhǔn)。所以從區(qū)域到地方企業(yè)，更應(yīng)注意對(duì)信用債的動(dòng)態(tài)管控及對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谛庞蒙鷳B(tài)的維護(hù)。從產(chǎn)業(yè)化主體自身來看，除了滿足不在“借新還舊名單”和財(cái)政部隱債名單內(nèi)等基本要求外，產(chǎn)業(yè)化主體所在的政府及股權(quán)層級(jí)或?qū)ζ湫略霭l(fā)行影響不大，關(guān)鍵點(diǎn)在于是否為實(shí)際的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，此外產(chǎn)業(yè)化主體并非需要對(duì)傳統(tǒng)類城建業(yè)務(wù)“一刀切“，“城投+產(chǎn)業(yè)”的主體亦可新增，但傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)體量不宜過大，且應(yīng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和經(jīng)營理念，比如以自營模式開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)等。在自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，前文已歸納總結(jié)首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體的數(shù)據(jù)特征及區(qū)間，總體來看，產(chǎn)業(yè)化主體資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模相對(duì)偏小，盈利能力則相對(duì)較好，所以產(chǎn)業(yè)化主體可弱化對(duì)資產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模效應(yīng)的追求，應(yīng)更側(cè)重收入結(jié)構(gòu)、盈利和現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)。在債券申報(bào)選擇方面，通過目前的增量發(fā)行情況分析，交易所市場對(duì)于新增首發(fā)主體的審批嚴(yán)格程度或放量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松于銀行間市場，新產(chǎn)業(yè)化主體或可多嘗試申報(bào)交易所市場的債券，同時(shí)可疊加“革命老區(qū)”、“一帶一路”、“科技創(chuàng)新”等標(biāo)簽。如何轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)化主體并實(shí)現(xiàn)融資新增，是當(dāng)期城投企業(yè)面臨的重要課題。本文梳理了2024年1~7月新推出的產(chǎn)業(yè)化主體的定位、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、核心資源、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及債券發(fā)行情況等，發(fā)現(xiàn)其具有如下特征：按區(qū)域看，實(shí)現(xiàn)新增首發(fā)的主體所在區(qū)域?qū)嵙^強(qiáng)且近兩年沒有發(fā)生過負(fù)面輿情，此外12個(gè)重點(diǎn)省份僅重慶市實(shí)現(xiàn)一家新增首發(fā)；首發(fā)主體的行政級(jí)別中樞較高，其中市級(jí)主體占比最高；按發(fā)行情況看，首發(fā)的交易所市場債券只數(shù)及金額均大幅超過銀行間市場發(fā)行債券，且新增主體及債項(xiàng)還是以級(jí)別AA+以及上為主；按定位來看，產(chǎn)業(yè)投資/國有資本運(yùn)營主體占比最高，收入結(jié)構(gòu)則根據(jù)其職能定位有所差異，但部分企業(yè)傳統(tǒng)城投收入亦為其構(gòu)成板塊；按財(cái)務(wù)來看，各主體凈資產(chǎn)規(guī)模整體偏小，財(cái)務(wù)杠桿率相對(duì)偏低，且盈利能力較好。同時(shí)，結(jié)合相關(guān)案例分析，我們認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體方面，首先應(yīng)結(jié)合區(qū)域的資源稟賦、城市發(fā)展空間、區(qū)域產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃以及資源調(diào)配等方面的因素來綜合考慮其定位，其次資源整合是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)化主體的關(guān)鍵，主要分為資源梳理和構(gòu)建核心競爭力兩個(gè)步驟；在相關(guān)關(guān)注點(diǎn)上，監(jiān)管更加注重信用債的動(dòng)態(tài)管控及對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谛庞蒙鷳B(tài)的維護(hù)，區(qū)域應(yīng)注重負(fù)面輿情的管理，落實(shí)到企業(yè)層面，產(chǎn)業(yè)化主體并非需要對(duì)傳統(tǒng)類城建業(yè)務(wù)“一刀切”,財(cái)務(wù)上可弱化對(duì)規(guī)模效應(yīng)的追求，更側(cè)重收入結(jié)構(gòu)、盈利和現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)。從評(píng)級(jí)角度來看，城投公司轉(zhuǎn)型實(shí)際上是其信用支撐架構(gòu)的重新整合，從而考量其主體等級(jí)在個(gè)體信用和外部支持之間的分布。城投公司在轉(zhuǎn)型中，最終的信用影響將取決于基礎(chǔ)信用提升幅度和政府支持弱化程度的相對(duì)變化，在轉(zhuǎn)型中占有更多經(jīng)營性資源和業(yè)務(wù)、有更好的自我造血能力以及保持轉(zhuǎn)型方向與政府產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)的協(xié)同性從而持續(xù)獲得政府支持將是提升其信用水平的兩個(gè)關(guān)鍵。附：2024年1~7月首發(fā)產(chǎn)業(yè)化主體部分樣本梳理主體名稱主體名稱省份政府層級(jí)股權(quán)層級(jí)發(fā)行場所發(fā)行場所主體級(jí)別募集資金用途定位類別核心資源稟賦北京市東城區(qū)國有資本運(yùn)營有限公司北京市區(qū)縣級(jí)一級(jí)銀行間中期票據(jù)AAA（中誠信償還有息負(fù)債城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商償還有息負(fù)債廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源AA+（中證鵬元）補(bǔ)充的流動(dòng)資金及償還有息債務(wù)二級(jí)及交易所及銀行間AA+（中證鵬元）補(bǔ)充的流動(dòng)資金及償還有息債務(wù)二級(jí)及交易所及銀行間市級(jí)湖北省PPN、公司債蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)業(yè)投資有限公司安徽省市級(jí)二級(jí)及AA+（東方金補(bǔ)充的流動(dòng)資金及交易所公司債----誠）股權(quán)出資河南紅旗渠(集團(tuán))有限責(zé)任公司河南省區(qū)縣級(jí)二級(jí)及公司債AA（聯(lián)合）償還到期債務(wù)交易所二級(jí)及公司債AA（聯(lián)合）償還到期債務(wù)交易所城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源、股權(quán)及基金投資資源AAA（東方金誠、新世紀(jì)）浙江省區(qū)縣級(jí)城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商廠房、房地產(chǎn)、城市空間資源、股權(quán)及基金投資資源AAA（東方金誠、新世紀(jì)）浙江省區(qū)縣級(jí)一級(jí)交易所公司債償還到期債務(wù)江蘇龍城國有控股集團(tuán)有限公司江蘇省市級(jí)一級(jí)交易所及銀行間中期票據(jù)、PPN、超短券、公司債（中誠信主要為償還有息負(fù)中證鵬債城市綜合服務(wù)/公用事業(yè)運(yùn)營商房地產(chǎn)、城市空間資源武當(dāng)山文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司湖北省市級(jí)二級(jí)及交易所公司債AA（中證鵬用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營鄂州市昌達(dá)投資控股集團(tuán)有限公司湖北省市級(jí)一級(jí)交易所公司債AA+（聯(lián)合）償還到期債務(wù)及基金出資西安未來產(chǎn)業(yè)城投資發(fā)展集團(tuán)有限公司陜西省區(qū)縣級(jí)二級(jí)及交易所公司債AA+（中證鵬用于“一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營以及償還“一帶一路”項(xiàng)目借款瀘州發(fā)展控股集團(tuán)有限公司四川省市級(jí)一級(jí)銀行間中期票據(jù)AA+（聯(lián)合）補(bǔ)充的流動(dòng)資金及償還有息債務(wù)產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體控股酒業(yè)、醫(yī)療、化工等實(shí)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資主體/產(chǎn)業(yè)投資主體/國有資本運(yùn)營主體基金投資資源、金融牌照、文旅類資源等司債二級(jí)及交易所及銀行間福建省市級(jí)司債二級(jí)及交易所及銀行間福建省市級(jí)廈門國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司深圳市光明科學(xué)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司廣東省區(qū)縣級(jí)