期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)培訓(xùn)課件

（一）套期保值工具套期保值可以使用期貨抵消特定風(fēng)險來源。套期保值的工具包括：外匯期貨股票指數(shù)期貨利率期貨互換商品期貨一、金融期貨工具8/23/20241期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)（二）外匯期貨外匯期貨風(fēng)險:在以外匯計價的交易中，你可能得到與你預(yù)計中不同的本國貨幣。外匯期貨通常在芝加哥商品交易所與倫敦國際金融期貨交易所進(jìn)行交易。1、外匯期貨的定價（利率平價原理）這里，F(xiàn)0是遠(yuǎn)期匯率，E0是即期匯率，rUS是美國利率，rUK是英國利率。8/23/20242期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)P514的例子：rus=4% ruk=5% E0=2美元/英鎊

T=1年如果期貨的價格不是1.981美元/英鎊，那么就可以獲得套利利潤。8/23/20243期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)2、直接與間接報價直接匯率報價：匯率是以每單位外幣多少美元來表示的。間接匯率報價：匯率報價是以每美元多少外幣表示的。8/23/20244期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)3、匯率風(fēng)險的套期保值如果美國的一個出口商想要抵制英鎊貶值所帶來的利潤下降的風(fēng)險?，F(xiàn)在的期貨價格是2美元/英鎊。假設(shè)3個月后匯率FT=1.90美元。如果英鎊每貶值0.10美元/英鎊，出口商預(yù)計損失200,000美元。在期貨市場上賣出英鎊以抵消匯率波動帶來的風(fēng)險。8/23/20245期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)外匯的套期保值比率的例子根據(jù)英鎊定義的套期保值比率匯率每0.10美元變化產(chǎn)生的200000美元匯率的每0.10美元變化產(chǎn)生的每英鎊交割的利潤0.10美元=2,000,000英鎊待交割根據(jù)期貨合約定義的套期保值比率每張合約需要交割62,500英鎊，匯率每波動0.10美元給每張合約帶來的利潤是6,250美元。

$200,000/$6,250=32張合約

8/23/20246期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)1、結(jié)算方式特殊現(xiàn)金結(jié)算2、優(yōu)點優(yōu)于直接股票交易更低的交易成本更有利于市場時機選擇或資產(chǎn)配置策略使用更少的時間來構(gòu)建資產(chǎn)組合。（投資股指期貨比選擇多種股票的投資組合方便多了）（三）股票指數(shù)期貨8/23/20247期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)3、使用期貨構(gòu)造綜合頭寸策略:購買并持有國債和數(shù)量不斷變化的市場指數(shù)期貨合約。可以避免直接買賣大量股票產(chǎn)生的一大筆經(jīng)紀(jì)費用。如果是牛市,建立期貨多頭。如果是熊市,采取期貨空頭。8/23/20248期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)找到標(biāo)的股票和期貨指數(shù)合約之間的錯誤估價。期貨價格過高-賣出期貨合約買入股票期貨價格過低-買入期貨合約賣出股票不過在現(xiàn)實中往往很難實現(xiàn)，因為：交易成本過高，交易不可能同時進(jìn)行?，F(xiàn)在程式交易有了很快的發(fā)展，通過電腦程序操作。4、指數(shù)套利8/23/20249期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)5、對沖市場風(fēng)險為了規(guī)避股價下降而做空指數(shù)期貨合約低成本，更快捷使用資產(chǎn)組合的貝塔值決定套期保值比率。如：資產(chǎn)組合的貝塔值是0.8，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是1,000，下降了2.5%以后標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為975，資產(chǎn)組合的價值是3000萬美元。如果市場下跌2.5%，則預(yù)計損失為(0.8)*(2.5%)=2% 2%×3000萬美元=600,000美元指數(shù)每變動2.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的利潤就增加6250美元(合約乘數(shù)是250美元)。即套期保值比率H=資產(chǎn)組合價值的變化/一份期貨合約的利潤=$600,000/$6,250=96份空頭合約8/23/202410期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)116、補充：我國的滬深300股指期貨合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)點×300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9：15——11：30，下午13：00——15：15最后交易日交易時間上午9：15——11：30，下午13：00——15：00價格限制上一交易日結(jié)算價的±10%，最后交易日為±20%合約交易保證金最低為合約價值的12%交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日手續(xù)費交易/交割金額的十萬分之五/手表7-滬深300指數(shù)期貨合約8/23/202411期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)（四）利率期貨

1、利用利率套期保值的原因證券基金管理者尋求收益保護(hù)以規(guī)避利率上升的風(fēng)險。公司計劃公開發(fā)行債券以規(guī)避利率上升的風(fēng)險。一個擁有大量現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，考慮到利率下跌的風(fēng)險，計劃將其投資于期貨進(jìn)行套期保值。8/23/202412期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)2、對沖利率風(fēng)險的例子資產(chǎn)組合的價值=1000萬美元修正久期=9年如果收益率上升10個基點（0.10%），那么損失(9)*(0.1%)=0.9%或90000美元?；c價值(PVBP)=90000美元/10=9,000美元/基點對沖工具的PVBP根據(jù)合約規(guī)定的交割債券定套期保值比率H=資產(chǎn)組合的PVBP

/對沖工具的PVBP=$9,000/$90=100份合約8/23/202413期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)二、互換（一）概念互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?；Q是遠(yuǎn)期合約的多期擴展?；Q可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換等類別。利率互換是以按固定利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流換取按浮動利息產(chǎn)生的現(xiàn)金流。外匯互換要求在未來若干時日交換貨幣。8/23/202414期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)（二）互換交易商互換市場中的一種中介機構(gòu)交易商與公司A達(dá)成互換交易公司A支付固定的利率而接收LIBOR交易商與公司B達(dá)成互換交易公司B支付LIBOR而接收固定利率當(dāng)兩個互換合并在一起，互換交易商的頭寸對市場利率完全中性?；Q中的價差可以使互換交易商獲利。8/23/202415期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)互換是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。如以外匯互換為例，需要找到的是與一系列遠(yuǎn)期匯率協(xié)議的年度現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的年金水平F*。利率也可以采用相同的方法分析。（三）互換定價8/23/202416期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)三、商品期貨定價（一）原理商品期貨定價基本上與股票定價相同，不過……

商品的持有成本更高 要考慮毀損成本8/23/202417期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)（二）定價公式假設(shè)F0=期貨價格,P0=資產(chǎn)的現(xiàn)金流,C=持有成本這一公式適用于黃金等資產(chǎn)，但不適用于電力、農(nóng)產(chǎn)品等不可儲存的商品。8/23/202418期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)（三）從商品期貨貼現(xiàn)現(xiàn)金流角度

看的期貨定價確定合理期貨價格的一般規(guī)律是：使未來支付F0的現(xiàn)值與即將收到商品的現(xiàn)值相等，因此有：即k為商品的必要收益率，可以從CAPM得到。8/23/202419期貨互換和風(fēng)險管理投資學(xué)上海財經(jīng)大學(xué)例23.8商品期貨定價國債利率是5%,市場風(fēng)險溢價是8%,橘汁的貝塔系數(shù)是0.117。橘汁的合理貼現(xiàn)率是5%+