長期計劃與財務預測課件教材講義

長期計劃與財務預測

本章內容概述本章主要闡述了財務管理的首要環(huán)節(jié)財務計劃和預測。共分三節(jié)：第一節(jié)，長期計劃，介紹長期計劃的意義和目的以及制定財務計劃的步驟。第二節(jié)，財務預測，主要講述財務預測的基本方法―銷售百分比法以及如何進行長期財務預測。第三節(jié)，增長率與資金需求，在第二節(jié)基礎上推導出外部融資額占銷售增長的百分比公式，并進一步討論利用外部融資比預測外部融資額、通貨膨脹對融資的影響、內含增長率的涵義以及外部融資需求敏感分析，詳細闡述了可持續(xù)增長率的概念、假設條件以及公式的推導，重點講解了實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關系。2024/8/272河南大學工商管理學院財務金融系本章重、難點本章重點：（1）運用銷售百分比法進行長期財務預測；（2）內含增長率；（3）可持續(xù)增長率；本章難點：（1）長期財務預測中利潤表和資產(chǎn)負債表的預測（2）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；（3）實際增長率、內含增長率和可持續(xù)增長率三者之間的關系。2024/8/273河南大學工商管理學院財務金融系學習要求和目標本章第二節(jié)和第三節(jié)具有一定難度，必須重點掌握融資需求預測的三個公式及可持續(xù)增長率計算的兩種方法，重點掌握實際增長率與可持續(xù)增長率之間的關系以及超常增長所需的資金額計算。在學習融資需求預測的三個公式時，要把它們理解為一個數(shù)學公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一個因素求出（例如，內含增長率就是使外部融資銷售增長比為零的銷售增長率）2024/8/274河南大學工商管理學院財務金融系第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容分析過去很重要，預測未來更重要！預測的價值不在準確而在有助于應變。長期計劃是指一年以上的計劃。服務于企業(yè)長期目標，其目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力。2024/8/275河南大學工商管理學院財務金融系第一節(jié)長期計劃公司戰(zhàn)略計劃經(jīng)營計劃財務計劃：是企業(yè)以貨幣形式預計計劃期內資金的取得與運用和各項經(jīng)營收支及財務成果的書面文件。2024/8/276河南大學工商管理學院財務金融系第一節(jié)長期計劃預計財務報表作用1可評價企業(yè)預期經(jīng)營業(yè)績是否與企業(yè)總目標一致以及是否達到了股東的期望水平。2可預測擬進行的經(jīng)營變革將產(chǎn)生的影響3管理者可用它來預測企業(yè)未來的融資需求。4被用來預測企業(yè)未來現(xiàn)金流，以此判斷企業(yè)總價值。2024/8/277河南大學工商管理學院財務金融系第一節(jié)長期計劃二、財務計劃的步驟1.編制預計財務報表，并據(jù)以分析經(jīng)營計劃對預計利潤和財務比率的影響。2.確認支持5年計劃需要的資金。3.預測未來5年可使用的資金。4.在企業(yè)內部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。5.制定調整基本計劃的程序。6.建立基于績效的管理層報酬計劃。2024/8/278河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的二、財務預測的步驟三、銷售百分比法四、財務預測的其他方法五、長期財務預測舉例2024/8/279河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的1.含義：估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預計財務報表及預測未來融資需求（廣義）2.目的：融資計劃的前提、改善投資決策、有助于應變

2024/8/2710河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測二、財務預測的基本步驟（一）銷售預測--------財務預測的起點，將銷售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。（二）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債------是銷售收入的函數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)得出相應關系。（三）估計各項費用和保留盈余----各項費用也是銷售的函數(shù)，可根據(jù)預計銷售收入估計費用、支出和損失，并在此基礎上確定凈利潤。凈利潤和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數(shù)額。（四）估計所需外部融資=預計經(jīng)營資產(chǎn)總量-已有的經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債的自發(fā)增長-內部融資2024/8/2711河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測

三、銷售百分比法

銷售百分比法的基本原理

1.假設企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)、費用、經(jīng)營負債與銷售收入間存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售額和相應的百分比預計資產(chǎn)、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求。例：A公司2003年銷售收入1000萬，存貨300萬，應收賬款500萬，應付賬款600萬，預計2004年銷售收入1200萬。預計2004年的經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債為多少。（假設銷售百分比不變）

2024/8/2712河南大學工商管理學院財務金融系2.基本步驟參看課本81頁例題（1）確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比。各項目銷售百分比=基期資產(chǎn)（負債）÷基期銷售額（2）預計各項經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債。各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比資金總需求=預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計－基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計=2325-1744=581（萬元）籌資優(yōu)先順序：①動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)②增加留存收益③增加金融負債④增加股本第二節(jié)財務預測2024/8/2713河南大學工商管理學院財務金融系（3）預計可以動用的金融資產(chǎn)。2009年底金融資產(chǎn)6萬，則尚需資金=581-6=575（萬元）（4）預計增加的留存收益（確定內部籌資額）。取決于凈利潤的大小和股利支付率的高低。留存收益的增加=預計銷售收入×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×（1-股利支付率）=計劃期凈利潤×留存比率=4000×4.5%=180（萬元）所需外部融資額=575-180=395（萬元）

※注意一個問題：該留存收益增加額的計算方法隱含了一個假設，即計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。第二節(jié)財務預測2024/8/2714河南大學工商管理學院財務金融系（5）預計增加的借款（確定外部籌資額）。所需395萬元的資金可通過借款籌集。通過增加借款還是增發(fā)股本籌集，涉及資本結構管理問題。通常，在目標資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。如果已經(jīng)不宜再增加借款，則需要增發(fā)股本。銷售百分比法的優(yōu)點：簡單。缺點：假設各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債與銷售額保持穩(wěn)定百分比可能與事實不符；假設計劃銷售利潤率可以涵蓋借款利息的增加也不一定合理。第二節(jié)財務預測2024/8/2715河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測四、財務預測的其他方法（一）使用回歸分析技術（二）使用計算機進行財務預測2024/8/2716河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測五、長期財務預測舉例（一）確定預測期間包括預測基期和預測期的相關財務數(shù)據(jù)及增長率、財務比率?？梢陨夏陮嶋H數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)有可持續(xù)性時）；可以修正后的上年數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)（不具有可持續(xù)性時）。一般為3-5年2024/8/2717河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測（二）預測銷售收入銷售增長率的預測要考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。參看課本84頁表3-2（三）預計利潤表和資產(chǎn)負債表注意：兩個報表間存在數(shù)據(jù)交換，需要一并考慮。參看課本85和86頁2024/8/2718河南大學工商管理學院財務金融系①預計稅后經(jīng)營凈利潤（利）②預計凈經(jīng)營資產(chǎn)（凈投資資本）（資）③預計融資外部融資額（資）內部融資額=△股東權益=預計期股權-期初股權=（凈投資資本-債務）-期初股權④預計利息費（利）⑤凈利潤（利）⑥股利和未分配利潤2024/8/2719河南大學工商管理學院財務金融系第二節(jié)財務預測（四）預計現(xiàn)金流量（不要求掌握）根據(jù)預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表編制。是一個數(shù)據(jù)轉換的過程。2024/8/2720河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長與外部融資的關系二、內含增長率三、可持續(xù)增長率四、資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率2024/8/2721河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求

從資金來源看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式（1）完全依靠內部資金增長：規(guī)模有限（2）主要依靠外部資金增長：不能長久（債務和股東投資）（3）平衡增長：保持目前的財務結構和與此有關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。2024/8/2722河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求一、銷售增長率與外部融資的關系（一）外部融資銷售增長比（1）含義：銷售額每增加一元需要追加的外部融資（反映銷售增長和外部融資需要量的關系）（2）計算思路：計算外部融資額計算外部融資銷售增長比2024/8/2723河南大學工商管理學院財務金融系凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債股東權益△凈經(jīng)營資產(chǎn)△留存收益△外部融資額設，可動用的金融資產(chǎn)為零外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比×新增銷售額）-[計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1-股利支付率）]新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2724河南大學工商管理學院財務金融系所以，外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×增長率×基期銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比×增長率×基期銷售額）-[計劃銷售凈利率×基期銷售額×（1+增長率）×（1-股利支付率）]兩邊同除以“增長率×基期銷售額”第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2725河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率]×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）2024/8/2726河南大學工商管理學院財務金融系（3）外部融資額占銷售增長百分比運用

例題：某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入為4000萬元，銷售增長率為33.33%。假設經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為4.5%，股利支付率為30%。

a.預計融資需求量

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2727河南大學工商管理學院財務金融系外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-[（1+增長率）÷增長率]×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）=0.6667-0.0617-（1.3333÷0.3333）×4.5%×（1-30%）=0.479即銷售額每增加一元，所需外部融資額0.479元。由于新增銷售額是1000萬元，則外部融資額是0.479×1000=479萬元。若新增銷售額是500萬，銷售增長率500÷3000=16.7%，外部融資額=500×[0.6667-0.0617-4.5%×（1.167÷0.167）×0.7=192.15萬元第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2728河南大學工商管理學院財務金融系b.調整股利政策若該公司預計銷售增長5%，則外部融資銷售增長比=[0.6667-0.0617-4.5%×（1.05÷0.05）×0.7]×100%=-5.65%說明企業(yè)有剩余資金3000×5%×5.56%=8.475萬元可用于增加股利或進行短期投資。第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2729河南大學工商管理學院財務金融系C.預計通貨膨脹對融資的影響預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷量增長5%，則銷售額的名義增長為---------------15.5%=（1+10%）×（1+5%）-1則，外部融資銷售增長比=0.6667-0.0617-4.5%×（1.155÷0.155）×0.7=37.03%企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2730河南大學工商管理學院財務金融系即使實際增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失：外部融資銷售增長比=0.605-4.5%×1.1÷0.1×0.7=0.605-0.3465=25.85%銷售的實物量不變，因通貨膨脹造成的名義增長為10%，每年需補充資金：外部融資額=3000×10%×25.85%=77.55萬元第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2731河南大學工商管理學院財務金融系（二）外部融資需求的敏感性分析（考察在銷售額一定的條件下，相關因子的變動對外部融資需求的影響）（1）計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式（2）外部融資需求的影響因素：

銷售的增長、銷售凈利率、股利支付率（留存比率）

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2732河南大學工商管理學院財務金融系按前例，股利支付率30%，外部融資需求479萬元。若預計銷售額仍為4000萬元，股利支付率改為100%,則外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-100%）=605萬元第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2733河南大學工商管理學院財務金融系股利支付率改為0外部融資需求=666.7-61.7-4.5%×4000×（1-0）=605-108=425萬元第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2734河南大學工商管理學院財務金融系原銷售凈利率4.5%，外部融資需求479萬元，若銷售凈利率為10%，外部融資額=605-10%×4000×（1-30%）=605-280=325萬元第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2735河南大學工商管理學院財務金融系二、內含增長率（1）當不能或不打算從外部融資時，只能靠內部積累滿足增長，此時的銷售增長率為內含增長率。含義：外部融資為零時的銷售增長率。（單靠內部保留盈余的增加）

（2）計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2736河南大學工商管理學院財務金融系令：外部融資額=0，即經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－[計劃銷售凈利率×(1＋增長率)÷增長率]×(1－股利支付率)=0

求得的增長率即為內含增長率。0=0.6667-0.0617-4.5%×[（1＋增長率)÷增長率]×（1-0.3）19.206=1÷增長率+118.206=1÷增長率∴增長率=5.493%新增銷售額=3000×5.493%=164.79（萬元）2024/8/2737河南大學工商管理學院財務金融系思考1：某公司具有以下的財務比率：經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入之比為1.6；經(jīng)營負債與銷售收入之比為0.4；計劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設這些比率在未來均會維持不變，并且所有的經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債都會隨銷售的增加而同時增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2738河南大學工商管理學院財務金融系【答】設銷售增長率為g因為：0=1.6－0.4－0.1×[（1+g）÷g]×（1－0.55）所以：g=3.90%當增長率為3.90%時，不需要向外界籌措資金。

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2739河南大學工商管理學院財務金融系思考2.由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調整股利分配政策，擴大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60％，經(jīng)營負債銷售百分比為15％，計劃下年銷售凈利率5％，不進行股利分配。據(jù)此，可以預計下年銷售增長率為12.5％。

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2740河南大學工商管理學院財務金融系【答】〇

【解析】本題考查內含增長率的計算。

根據(jù)題意，設內含增長率為X，列方程式60%－15%－5%×(1＋X)/X=0，解得X=12.5%。

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2741河南大學工商管理學院財務金融系三、可持續(xù)增長率（一）含義：可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率(體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率）和財務政策（體現(xiàn)于資產(chǎn)負債率和收益留存率）不變條件下公司銷售所能增長的最大比率。

第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2742河南大學工商管理學院財務金融系（二）假設條件1）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；3）不愿意或者不打算發(fā)售新股和回購股票，增加債務是其唯一的外部籌資來源；4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋債務的利息；5）公司的資產(chǎn)周轉率將維持當前的水平。在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。2024/8/2743河南大學工商管理學院財務金融系可持續(xù)增長即平衡增長第三節(jié)增長率與資金需求年初資產(chǎn)100萬年初負債40萬年初股東權益60萬新增資產(chǎn)10萬新增負債4萬新增股東權益6萬2024/8/2744河南大學工商管理學院財務金融系可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的資金缺口問題。所需資金缺口的解決只有兩個辦法：即通過提高經(jīng)營效率或改變財務政策。但提高經(jīng)營效率和改變財務政策都是有極限的。從長期來看，企業(yè)的增長必然受到可持續(xù)增長率的制約。企業(yè)的超長增長只能是短期的。2024/8/2745河南大學工商管理學院財務金融系（三）可持續(xù)增長率的計算公式1.指標理解：可持續(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率因為資產(chǎn)周轉率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率因為資本結構不變：總資產(chǎn)增長率=所有者權益增長率因為不增發(fā)新股：所有者權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益∴可持續(xù)增長率=股東權益增長率第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2746河南大學工商管理學院財務金融系2.可持續(xù)增長率基本公式：（1）根據(jù)期初股東權益計算可持續(xù)增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加÷期初股東權益=（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權益=期初權益本期凈利率×本期收益留存率=本期凈利/本期銷售×本期銷售/期末總資產(chǎn)×期末總資產(chǎn)/期初股東權益×本期收益留存率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產(chǎn)乘數(shù)注意：期初權益=期末權益-留存收益增加2024/8/2747河南大學工商管理學院財務金融系2）根據(jù)期末股東權益計算資產(chǎn)增加額=股東權益增加額+負債增加額假設資產(chǎn)周轉率不變，則有：資產(chǎn)增加額/本期資產(chǎn)總額=銷售增加額/本期銷售額，①資產(chǎn)增加額＝（銷售增加額／本期銷售額）×本期資產(chǎn)總額假設不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則有：②股東權益增加額=收益留存率×（凈利潤/本期銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2748河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求假設財務結構不變即負債和股東權益同比例增加，則有：③負債的增加額=股東權益增加額×（負債/股東權益）=[收益留存率×（凈利潤/本期銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）]×（負債/股東權益）將以上三式代入資產(chǎn)增加額=股東權益增加額+負債增加額2024/8/2749河南大學工商管理學院財務金融系可持續(xù)增長率=銷售增加額/基期銷售額分子分母同乘以（銷售/資產(chǎn)）：2024/8/2750河南大學工商管理學院財務金融系年度20052006200720082009收入10001100165013751512.5負債60.0066.00231.082.5090.75可持續(xù)增長率的計算銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實際增長率10%50%-16.67%10%根據(jù)期末股東權益計算的可持續(xù)增長率2024/8/2751河南大學工商管理學院財務金融系（四）可持續(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務政策決定的內在增長能力，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯(lián)系。實際增長率和可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致。通過分析兩者的差異，可以了解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務政策有何變化？高速增長的資金從哪里來？能否持續(xù)下去？第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2752河南大學工商管理學院財務金融系根據(jù)教材A公司的例子，來說明分析的方法。1.公司經(jīng)營政策有何變化（1）2006年的經(jīng)營效率和財務政策與2005年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10%。（2）2007年權益乘數(shù)提高，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率上升為50%，可持續(xù)增長率上升為13.64%，上年的可持續(xù)增長率為10%。提高財務杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3）2008年權益乘數(shù)下降，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率下降為-16.67%，上年的可持續(xù)增長率為13.64%，本年的可持續(xù)增長率為10%。為了歸還借款，使財務杠桿恢復到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經(jīng)營效率和財務政策與2008年相同。實際增長率、上年和本年的可持續(xù)增長率均為10%.2024/8/2753河南大學工商管理學院財務金融系2.高速增長所需要的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是50%，大大超過上年的可持續(xù)增長率10%.（1）計算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計算的銷售額＝上年銷售×（1＋可持續(xù)增長率）＝1100×（1＋10%）＝1210（萬元）超常增長的銷售額＝實際銷售－可持續(xù)增長銷售收入＝1650－1210＝440（萬元）第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2754河南大學工商管理學院財務金融系2006年銷售收入1100萬元2007年可持續(xù)增長110萬元2007年超常增長440萬元2007年按可持續(xù)增長率應達到的水平1210萬元2007年實際達到的水平1650萬元2024/8/2755河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求年初資產(chǎn)年初負債年初股東權益持續(xù)增長帶來的資產(chǎn)增加持續(xù)增長負債增加持續(xù)增長利潤留存超常增長帶來的資產(chǎn)增加超常增長負債增加超常增長提供的利潤留存支持超常增長資金來源2024/8/2756河南大學工商管理學院財務金融系（2）計算超常增長所需資金：實際銷售需要資金＝實際銷售/本年資產(chǎn)周轉率＝1650/2.5641＝643.5（萬元）持續(xù)增長需要資金＝可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉率＝[1100×（1＋10%）]/2.5641＝471.90（萬元）超常部分銷售所需資金＝超常增長需要資金－可持續(xù)增長需要資金＝643.5－471.9＝171.6（萬元）或者：超常部分銷售所需資金＝超常增長的銷售額/上年資產(chǎn)周轉率＝440/2.5641＝171.6（萬元）第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2757河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求年初資產(chǎn)429萬元年初負債66萬元年初股東權益363萬元持續(xù)增長帶來的資產(chǎn)增加42.9萬元持續(xù)增長負債增加持續(xù)增長利潤留存超常增長帶來的資產(chǎn)增加171.6萬元超常增長負債增加超常增長提供的利潤留存支持超常增長資金來源2024/8/2758河南大學工商管理學院財務金融系（3）分析超常增長的資金來源留存收益提供資金＝49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益＝33×（1＋10%）＝36.3（萬元）超常增長產(chǎn)生的留存收益＝實際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存＝49.5－36.3＝13.2（萬元）借款提供資金＝231-66＝165（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加借款＝66×10%＝6.6（萬元）超常增長額外借款＝165－6.6＝158.4（萬元）2024/8/2759河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求年初資產(chǎn)429萬元年初負債66萬元年初股東權益363萬元持續(xù)增長帶來的資產(chǎn)增加42.9萬元持續(xù)增長負債增加6.6萬元持續(xù)增長利潤留存36.3萬元超常增長帶來的資產(chǎn)增加171.6萬元超常增長負債增加158.4萬元超常增長提供的利潤留存13.2支持超常增長資金來源2024/8/2760河南大學工商管理學院財務金融系年度200520062007假設增長10%差額收入1000.001100.001650.001210.00440.00稅后利潤50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利潤30.0033.0049.5036.3013.20所有者權益330.00363.00412.50399.3013.20負債60.0066.00231.0072.60158.40總資產(chǎn)390.00429.00643.50471.90171.60可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權益1.18181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%10.00%實際增長率10.00%50.00%10.00%2024/8/2761河南大學工商管理學院財務金融系因此：超常增長額外所需的171.6萬元資金，有13.2萬元來自超常增長本身引起的留存收益增加，另外的158.4萬元來自額外增加的借款。正是這一增量權益資金和增量借款的比例不同于原來的資本結構，使得權益乘數(shù)提高到1.56。第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2762河南大學工商管理學院財務金融系第三節(jié)增長率與資金需求年初資產(chǎn)429萬元年初負債66萬元年初股東權益363萬元持續(xù)增長帶來的資產(chǎn)增加42.9萬元持續(xù)增長負債增加6.6萬元持續(xù)增長利潤留存36.3萬元超常增長帶來的資產(chǎn)增加171.6萬元超常增長負債增加158.4萬元超常增長提供的利潤留存13.2股東權益412.5負債2312024/8/2763河南大學工商管理學院財務金融系3.增長潛力分析2006年的經(jīng)營業(yè)績和財務政策決定的可持續(xù)增長率是10%，而2007年的實際增長率是50%。通過以上分析可知，這種高增長主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長率是否能繼續(xù)下去呢？根據(jù)2007年數(shù)據(jù)計算的可持續(xù)增長率是13.64%，這就是說，2008年維持2007年的四項財務比率，也只能取得13.64%的增長。2008年如果想繼續(xù)50%的增長，它必須繼續(xù)進一步增加借款或進行權益籌資。超常增長不是維持財務比率的結果，而是“提高”財務比率的結果。第三節(jié)增長率與資金需求2024/8/2764河南大學工商管理學院財務金融系如果想要維持50%的增長率，2008年需要額外補充多少資金呢？需要資金總額＝計劃銷售/計劃資產(chǎn)周轉率＝[1650×（1＋50%）]/2.5641＝2475/2.5641＝965.25（萬元）留存收益提供資金＝2475×5%×0.6＝74.25（萬元）假設除留存收益外，全部使用借款補充資金，則財務杠桿為：權益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/期末權益＝965.25/（412.5＋74.25）＝965.25/486.75＝1.98312024/8/2765河南大學工商管理學院財務金融系2008年該公司通過提高財務杠桿維持了50%的增長率。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長率，還需要進一步提高財務杠桿。財務杠桿的高低是重要的財務政策，不可能隨便提高，更不可能無限提高。既然公司的財務杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長率就是不可持續(xù)的。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率和股利分配率，如同財務杠桿一樣，都不可能無限提高，從而限制了企業(yè)的增長率。因此，超常增長是不可能持續(xù)的。提高財務杠桿支持高增長（見下頁表）2024/8/2766河南大學工商管理學院財務金融系年度2005200620072008收入1000.001100.001650.002475.00稅后利潤50.0055.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利潤30.0033.0049.5074.25股東權益330.00363.00412.50486.75負債60.0066.00231.00478.50總資產(chǎn)390.00429.00643.50965.25可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權益1.18181.18181.5600留存率0.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%13.64%18.00%實際增長率10.00%50.00%50.00%2024/8/2767河南大學工商管理學院財務金融系企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務比率的可持續(xù)水平。如果通過技術和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應提高。財務杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這2個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過籌集權益資金支持高增長是否可行？我們假設2010年該公司計劃增長50%，由于4個財務比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結構的前提下，同時籌集權益資本和增加借款。2024/8/2768河南大學工商管理學院財務金融系年度200520062007200820092010收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75稅后利潤50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2568.07留存利潤30.0033.0049.5041.2545.38181.50籌集權益資本股東權益330.00363.00412.50453.75499.13748.69負債60.0066.00231.0082.5090.75136.13總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持續(xù)增長率的計算：銷售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權益1.18181.18181.18181.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%實際增長率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%權益凈利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%2024/8/2769河南大學工商管理學院財務金融系可見，銷售增長了50%，凈利潤也增長了50%，但是權益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15%。這就是說，單純的銷售增長，不會增長股東財富，是無效的增長。因此，如無特殊原因，該公司今后的增長應當在10%左右波動，不應當追求無效的增長，任何過快的增長都會引發(fā)后續(xù)的低增長?？沙掷m(xù)增長率與實際增長率在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：2024/8/2770河南大學工商管理學院財務金融系（1）如果某一年的經(jīng)營效率和財務政策與上年