智微智能 從數(shù)據(jù)中心到機(jī)器人稀缺的算力全場景產(chǎn)品服務(wù)商

公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1從數(shù)據(jù)中心到機(jī)器人，稀缺的算力全場景產(chǎn)品服務(wù)商公司全面擁抱算力，第二增長曲線有望開啟2024年1月智微智能成立子公司騰云智算，專注于提供AIGC高性能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的全生命周期服務(wù)。憑借一支專業(yè)團(tuán)隊(duì)，騰云智算致力于AI算力的規(guī)劃、設(shè)計(jì)與運(yùn)維，以及算力設(shè)備的供應(yīng)、租賃、調(diào)度和管理。騰云智算在上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤9466萬元，貢獻(xiàn)利潤占公司整體的85%。算力場景一：全鏈條服務(wù)CSP互聯(lián)網(wǎng)大廠數(shù)據(jù)中心CSP行業(yè)發(fā)展迅猛：公司已與CSP大廠合作。公司圍繞AI算力規(guī)劃與設(shè)計(jì)、設(shè)備交付、運(yùn)維調(diào)優(yōu)、算力調(diào)度管理、設(shè)備維保及置換等，提供端到端的智算中心全流程綜合服務(wù)。目前，公司的服務(wù)器業(yè)務(wù)已經(jīng)明確與多個(gè)大型云計(jì)算服務(wù)商合作，應(yīng)用于多個(gè)深度學(xué)習(xí)、大模型訓(xùn)練和深度學(xué)習(xí)推理的項(xiàng)目中。算力服務(wù)主要包括算力集成及算力優(yōu)化，智算服務(wù)市場規(guī)模高增達(dá)114.1億人民幣。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023下半年中國智算服務(wù)市場整體規(guī)模達(dá)到114.1億元人民幣，同比增長85.8%。其中，智算集成服務(wù)市場規(guī)模為36.0億元人民幣，同比增速129.4%。我們認(rèn)為智微智能有望繼續(xù)加大在這一領(lǐng)域的投入，形成新的增長點(diǎn)。算力場景二：機(jī)器人邊+端控制器機(jī)器人和邊緣計(jì)算是英偉達(dá)未來新的戰(zhàn)略方向。英偉達(dá)通過Jetson硬件平臺為行業(yè)客戶提供定制化機(jī)器人和邊緣計(jì)算解決方案。NVIDIAJetson系列產(chǎn)品豐富，提供各種規(guī)格的產(chǎn)品以覆蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和快遞行業(yè)等各個(gè)行業(yè)的需求。類比德賽西威和英偉達(dá)在智駕領(lǐng)域合作，我們認(rèn)為公司有望通過Jetson系列芯片在機(jī)器人領(lǐng)域開拓市場空間。智微智能在工業(yè)場景JetsonOrin平臺推出針對各類機(jī)器人的專用控制器。智微智能機(jī)器人控制方案已用于多個(gè)機(jī)器人設(shè)備商，方案成熟穩(wěn)定，并支持深度定制。目前，智微智能在機(jī)器人領(lǐng)域針對JetsonOrin系列的三個(gè)產(chǎn)品分別推出了針對性的行業(yè)解決方案，深度綁定英偉達(dá)JetsonOrin系列產(chǎn)品。投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為42.27/48.63/55.99億元，同比增長15.33%/15.04%/15.13%，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.51/2.31/2.62億元，同比增速分別為361.1%/52.7%/13.6%。參考可比公司給予公司2025年40xPE，目標(biāo)市值為92.07億元，目標(biāo)價(jià)為36.71元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI服務(wù)器需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司在智算集成服務(wù)行業(yè)的發(fā)展不及預(yù)期；機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測假設(shè)具有一定主觀性；該標(biāo)的近期股價(jià)波動較大。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202220232024E2025E2026E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報(bào)告投資評級行業(yè)6個(gè)月評級當(dāng)前價(jià)格目標(biāo)價(jià)格買入（維持評級）基本數(shù)據(jù)A股總股本(百萬股)A股總市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)作者繆欣君分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517080003王奕紅分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517090004wangyihong@股價(jià)走勢智微智能滬深30069%55%41%27%13% -1%-15%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《智微智能-首次覆蓋報(bào)告:工控+AI+公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.智微智能：全面擁抱算力，第二增長曲線有望開啟 41.1.子公司發(fā)力：智微智能第二增長曲線順利啟航 42.算力場景一：全鏈條服務(wù)CSP互聯(lián)網(wǎng)大廠數(shù)據(jù)中心 42.1.CSP行業(yè)發(fā)展迅猛：公司已與CSP大廠合作 42.2.騰云智算：前沿產(chǎn)品問世，展現(xiàn)卓越創(chuàng)新優(yōu)勢 52.3.算力業(yè)務(wù)前景廣闊：有望提供全鏈路、全生命周期智算服務(wù) 63.算力場景二：機(jī)器人邊+端控制器 93.1.機(jī)器人和邊緣計(jì)算是英偉達(dá)未來新的戰(zhàn)略方向 93.2.智微智能和英偉達(dá)合作，有望深度受益于產(chǎn)業(yè)加速 134.盈利預(yù)測與投資建議 165.風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖1：公司24年H1盈利能力逐步修復(fù)，同比增長36.03% 4圖2：騰云智算上半年貢獻(xiàn)利潤占公司整體的85% 4圖3：SYS-60415WG 5圖4：SYS-8043 5圖5：騰云智算與云工場科技共同簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議 5圖6：服務(wù)器機(jī)柜布局 7圖7：4D/5D分布式并行GPU 7圖8：智算服務(wù)市場增長迅速 8圖9：智算/智算集成服務(wù)市場增長迅速 8圖10：車企開拓汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 8圖11：英偉達(dá)Jetson平臺架構(gòu) 9圖12：英偉達(dá)Jetson硬件發(fā)展路線 10圖13：英偉達(dá)Jetson系列產(chǎn)品典型應(yīng)用 11圖14：英偉達(dá)在GTC2024上發(fā)布GR00T項(xiàng)目 12圖15：智微智能PAS-6101機(jī)器視覺控制器基于JetsonAGXOrin芯片設(shè)計(jì) 13圖16：智微智能人形機(jī)器人控制方案 13圖17：智微智能工業(yè)機(jī)械臂控制方案 14圖18：智微智能移動AMR機(jī)器人控制方案 15圖19：中國工業(yè)機(jī)器人出貨量在2030年預(yù)計(jì)達(dá)到70.5萬臺 16圖20：中國人形機(jī)器人市場規(guī)模在2029年預(yù)計(jì)達(dá)到750億元 16表1：AI超算系列SYS-8043特點(diǎn) 6表2：英偉達(dá)Jetson系列產(chǎn)品梳理 10表3：英偉達(dá)JetsonOrin系列各產(chǎn)品公司均有合作 15表4：公司營收拆分及預(yù)測 16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表5：可比公司估值.................................................................................................................................17公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.智微智能：全面擁抱算力，第二增長曲線有望開啟1.1.子公司發(fā)力：智微智能第二增長曲線順利啟航在智微智能發(fā)布的2024年半年度報(bào)告中，公司不僅鞏固了其在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，更在算力市場領(lǐng)域展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，預(yù)示著公司第二增長曲線的明確開啟。公司積極布局算力領(lǐng)域，2024年1月成立子公司騰云智算，子公司專注于提供AIGC高性能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品的全生命周期服務(wù)。憑借一支核心成員擁有20多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，騰云智算致力于AI算力的規(guī)劃、設(shè)計(jì)與運(yùn)維，以及算力設(shè)備的供應(yīng)、租賃、調(diào)度和管理。騰云智算24年1月成立，即在上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤9466萬元，智微智能又一增長曲線順利啟航。公司在財(cái)務(wù)領(lǐng)域取得了顯著成果，2024年上半年?duì)I業(yè)收入成功增長至16.89億元，同比增長3.29%，公司24年H1盈利能力逐步修復(fù)，同時(shí)歸屬于上市公司股東的凈利潤顯著提升，為0.56億元，同比上升36.03%。其中，公司Q2實(shí)現(xiàn)收入同比增長16.25%，凈利潤同比增速達(dá)1462.40%。公司Q2收入利潤增速對比前兩個(gè)季度大幅改善，我們判斷主要系子公司騰云智算于2季度開始貢獻(xiàn)收入利潤影響。騰云智算在2024年上半年內(nèi)為智微智能貢獻(xiàn)了0.48億元的凈利潤，上半年為歸母凈利潤貢獻(xiàn)比例高達(dá)85%，成為母公司新的增長極，突顯出公司在智算基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)領(lǐng)域的投入已開始產(chǎn)生顯著的回報(bào)。騰云智算貢獻(xiàn)利潤其他業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)利潤圖1：公司24年H1盈利能力逐步修復(fù)，騰云智算貢獻(xiàn)利潤其他業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)利潤85%圖2：騰云智算上半年貢獻(xiàn)利潤占公司整體85% 0286.96%36.03%36.03%歸母凈利潤（億元）yoy資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司2024半年報(bào)，天風(fēng)證券研究所2.算力場景一：全鏈條服務(wù)CSP互聯(lián)網(wǎng)大廠數(shù)據(jù)中心2.1.CSP行業(yè)發(fā)展迅猛：公司已與CSP大廠合作云服務(wù)提供商（CloudServiceProvider,CSP）是提供基于互聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算服務(wù)的公司，這些服務(wù)包括存儲、數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用程序和其他功能。通過按需擴(kuò)展和動態(tài)調(diào)配資源，用戶可以更高效地利用計(jì)算資源，降低成本，并加速研發(fā)進(jìn)程。我們認(rèn)為，在這樣的背景下，云服務(wù)提供商成為推動AI技術(shù)進(jìn)步和應(yīng)用落地的關(guān)鍵推動力。目前，服務(wù)器市場正在經(jīng)歷AI服務(wù)器高速發(fā)展的階段。隨著全球物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時(shí)代的來臨、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于數(shù)據(jù)存儲、計(jì)算等方面需求呈幾何增長，其對服務(wù)器的需求也將大幅增加。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)預(yù)測，2023年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模為211億美元，預(yù)計(jì)2025年達(dá)317.9億美元，2023-2025年CAGR為22.7%；2026年全球AI服務(wù)器出貨量將進(jìn)一步提升，2022-2026年CAGR將達(dá)到10.8%。公司布局AI服務(wù)器，獨(dú)立推出了AI服務(wù)器SYS-60415WG。該服務(wù)器基于Intel?高性能工作站W(wǎng)790芯片組，并采用SapphireRapids系列處理器，具備顯著的性能提升。服務(wù)器提供8個(gè)DDR5RDIMM內(nèi)存插槽，最大支持2TBECCRDIMM內(nèi)存，內(nèi)存讀寫速率顯著提高。支持3個(gè)PCIe5.0x8和4個(gè)PCIe5.0x16擴(kuò)展插槽，可實(shí)現(xiàn)靈活擴(kuò)展。這些優(yōu)勢使得SYS-60415WG在市場上擁有較強(qiáng)的競爭力。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明除此之外，公司還依托騰云智算共同開發(fā)的AI超算系列服務(wù)器SYS-8043，進(jìn)一步提高市場競爭力。憑借其卓越的性能、創(chuàng)新的架構(gòu)設(shè)計(jì)、出色的擴(kuò)展性和高可靠性，成為深度學(xué)習(xí)模型訓(xùn)練、推理、高性能計(jì)算和數(shù)據(jù)分析等多個(gè)應(yīng)用場景的理想選擇。圖3：SYS-60415WG資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所目前，公司的服務(wù)器業(yè)務(wù)已經(jīng)明確與多個(gè)大型云計(jì)算服務(wù)商合作，應(yīng)用于多個(gè)深度學(xué)習(xí)、大模型訓(xùn)練和深度學(xué)習(xí)推理的項(xiàng)目中。我們認(rèn)為，這些合作不僅鞏固了公司的市場地位，也為公司的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供了強(qiáng)有力的支持。通過與行業(yè)領(lǐng)先者的緊密合作，公司既能實(shí)現(xiàn)算力業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，還能不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能和用戶體驗(yàn)，致力于在AI計(jì)算領(lǐng)域取得更大的突破和成就。2.2.騰云智算：前沿產(chǎn)品問世，展現(xiàn)卓越創(chuàng)新優(yōu)勢公司圍繞AI算力規(guī)劃與設(shè)計(jì)、設(shè)備交付、運(yùn)維調(diào)優(yōu)、算力調(diào)度管理、設(shè)備維保及置換等，提供端到端的智算中心全流程綜合服務(wù)?？蛻糁饕獊碜杂诨ヂ?lián)網(wǎng)廠商、運(yùn)營商等，目前公司已經(jīng)與云工場科技建立生態(tài)合作伙伴關(guān)系，共同致力于打造“算力+能力”服務(wù)體系。圖5：騰云智算與云工場科技共同簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所具體業(yè)務(wù)模式如下：公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明AI算力規(guī)劃與設(shè)計(jì)行業(yè)大模型開發(fā)算力設(shè)備供應(yīng)算力及數(shù)據(jù)中心租賃算力設(shè)備維護(hù)及現(xiàn)場運(yùn)維算力調(diào)度及管理平臺AI超算系列SYS-8043：隨著AI模型訓(xùn)練的完成，市場對推理算力的需求急劇上升，尤其是對低延遲的訪存密集型任務(wù)。為此，騰云智算推出了AI超算系列SYS-8043，這是最新一代5U兩路的AI超算服務(wù)器系列產(chǎn)品，可支持多種類型人工智能加速卡，滿足人工智能不同場景下的算力需求。深度學(xué)習(xí)模型訓(xùn)練：騰云智算的AI超算服務(wù)器，擁有卓越的計(jì)算能力和優(yōu)化的存儲解決方案，顯著提升深度學(xué)習(xí)模型訓(xùn)練的效率，縮短訓(xùn)練周期。支持多款GPU卡，滿足復(fù)雜神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的高負(fù)載訓(xùn)練需求，為高端計(jì)算應(yīng)用提供堅(jiān)實(shí)支撐。深度學(xué)習(xí)推理：AI超算服務(wù)器系列搭載高性能處理器和迅捷的內(nèi)存技術(shù)，保障了在實(shí)時(shí)應(yīng)用場景中深度學(xué)習(xí)推理的速度與精確度。同時(shí)，其設(shè)計(jì)的可擴(kuò)展存儲系統(tǒng)和先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)接口，為處理和傳輸龐大數(shù)據(jù)集提供了強(qiáng)有力的支持，確保了在數(shù)據(jù)密集型任務(wù)中的高效率和可靠性。高性能計(jì)算：AI超算系列服務(wù)器適用于高負(fù)載計(jì)算任務(wù)如科學(xué)計(jì)算和工程模擬，提供強(qiáng)大的處理能力和高效的散熱解決方案，確保在持續(xù)高負(fù)載工作狀態(tài)下的穩(wěn)定運(yùn)行。數(shù)據(jù)分析：提供靈活的存儲配置和強(qiáng)大的處理能力，適用于大數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘等應(yīng)用。高速網(wǎng)絡(luò)接口支持大數(shù)據(jù)的快速傳輸和處理。產(chǎn)品特點(diǎn)說明置靈活選擇處理器、內(nèi)存、硬盤以及網(wǎng)卡等核心組件，確保服務(wù)器性能完美匹配應(yīng)用需求。高算力，多樣化存儲方案支持8個(gè)PCIe4.0x16擴(kuò)展插槽前置支持2塊2.5寸SAS/SATA硬盤，內(nèi)置2塊M.2NVMeSSD，為企業(yè)應(yīng)用提供靈活的存儲配置。高效的網(wǎng)絡(luò)通信配備2個(gè)Intel?10GbE網(wǎng)絡(luò)接口和1個(gè)管理接支持IPMI硬件監(jiān)測，可遠(yuǎn)程監(jiān)控電源、電壓、溫度、風(fēng)扇等硬件狀態(tài)，提升系統(tǒng)管理效率。CPU-GPU直通拓補(bǔ)高效低延時(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)在處理器和圖形處理器之間的直接傳輸，大大降低了數(shù)據(jù)延時(shí)。與傳統(tǒng)的跨PCIESwitch架構(gòu)相比，SYS-8043提高了20%以上的數(shù)據(jù)傳輸效率，讓應(yīng)用程序響應(yīng)更迅速，性能更出眾可靠的散熱和電源管理采用風(fēng)冷系統(tǒng)和熱插拔冗余風(fēng)扇設(shè)計(jì)，確保系統(tǒng)高效散熱和穩(wěn)定運(yùn)行。配備多達(dá)4個(gè)1600W/2000W/2200W/3000W80P資料來源：智微智能科技公眾號、天風(fēng)證券研究所2.3.算力業(yè)務(wù)前景廣闊：有望提供全鏈路、全生命周期智算服務(wù)算力優(yōu)化是指通過各種技術(shù)和策略提高計(jì)算資源的使用效率和性能，以滿足特定應(yīng)用或工作負(fù)載的需求。隨著各家大模型參數(shù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，目前各家計(jì)算卡集群的規(guī)模也在不斷成倍增加。以Meta的Llama3405B為例，Meta官網(wǎng)的信息顯示，其基于RoCE的AI集群由24K個(gè)公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明在這一大背景下，算力優(yōu)化顯得尤為關(guān)鍵。如何把寶貴的算力資源發(fā)揮到極致，是各家廠商絞盡腦汁攻克的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。智微智能作為多家大型CSP廠商的服務(wù)器提供商，有望為CSP廠商提供全鏈路算力優(yōu)化服務(wù)。對于智算集群的建立來說，需要從底層電力供應(yīng)到上層的故障監(jiān)測進(jìn)行全方面的優(yōu)化。主要可分為以下幾步。電力供應(yīng)優(yōu)化。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的設(shè)計(jì)通常針對X86服務(wù)器，單機(jī)柜的電力負(fù)載通常在20KW以下。然而，隨著GPU8卡服務(wù)器的普及，每臺服務(wù)器的功率已超過10KW，這意味著單個(gè)機(jī)柜只能容納1-2臺GPU服務(wù)器。英偉達(dá)推薦的配置是每個(gè)機(jī)柜4臺服務(wù)器，這需要超過40KW的電力供應(yīng)。而在GTC2024上推出的GB200-NVL72設(shè)備，其單柜功率需求已突破100KW，進(jìn)一步加劇了電力供應(yīng)的挑戰(zhàn)。因此，機(jī)柜內(nèi)部的設(shè)備布局以及整個(gè)機(jī)房的Rack布局設(shè)計(jì)，必須綜合考慮GPU型號、功率需求、電力供應(yīng)和空間利用等因素，以有效應(yīng)對這些電力負(fù)荷的要求。資料來源：零一萬物官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：零一萬物官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所液冷散熱。隨著算力集群規(guī)模和性能的指數(shù)級提升，服務(wù)器散熱變得至關(guān)重要。面對高密度計(jì)算帶來的熱管理挑戰(zhàn)，可以引入先進(jìn)的液冷散熱技術(shù)。這一變革不僅優(yōu)化了散熱效率，確保了在高負(fù)載情況下系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可靠性，而且與傳統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng)相比，液冷技術(shù)還顯著降低了能耗，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營提供了有力支持。計(jì)算層面優(yōu)化。如圖7所示，包括對GPU進(jìn)行4D/5D分布式并行。在大模型訓(xùn)練領(lǐng)域，4D/5D分布式并行技術(shù)是一項(xiàng)關(guān)鍵的創(chuàng)新，它通過在模型、數(shù)據(jù)、序列和上下文等多個(gè)維度上實(shí)現(xiàn)并行處理，極大地提升了訓(xùn)練過程的靈活性和效率。這種多維度并行策略允許更細(xì)致的GPU資源分配，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的訓(xùn)練吞吐量。存儲方面的優(yōu)化。在GPU集群中，存儲技術(shù)至關(guān)重要且充滿挑戰(zhàn)。公司擁有豐富的存儲服務(wù)器研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，可采用基于NVMe和RDMA的高性能分布式存儲方案，以應(yīng)對實(shí)時(shí)性要求高的場景，同時(shí)通過優(yōu)化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)性能與成本的平衡。故障監(jiān)控與定位。在構(gòu)建復(fù)雜系統(tǒng)時(shí)，可觀測性是必不可少的。在大模型時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施中，最大的挑戰(zhàn)之一在于如何在成千上萬的硬件設(shè)備中實(shí)現(xiàn)快速故障定位，并迅速觸發(fā)調(diào)度系統(tǒng)進(jìn)行故障隔離。為應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，企業(yè)需要部署高級的可觀測性工具，能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控集群狀態(tài)，并自動化地識別和隔離故障設(shè)備。這不僅能夠顯著提高集群的利用率，還能減少系統(tǒng)停機(jī)時(shí)間，確保在大規(guī)模運(yùn)算任務(wù)中維持高效的運(yùn)行。此外，隨著集群規(guī)模的不斷擴(kuò)大和系統(tǒng)復(fù)雜性的增加，故障監(jiān)控與定位能力的提升將成為維持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。對于面向大廠的服務(wù)器業(yè)務(wù)而言，提供后續(xù)的全鏈路服務(wù)同樣重要。在未來幾年內(nèi)，模型參數(shù)量將逐步提升。隨著大模型對底層算力需求的不斷提高，建設(shè)和運(yùn)營萬卡集群將成為大模型訓(xùn)練的基本門檻。公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明算力服務(wù)主要包括算力集成及算力優(yōu)化，智算服務(wù)市場規(guī)模高增達(dá)114.1億人民幣。國際數(shù)據(jù)公司（IDC）最新發(fā)布的《中國智算服務(wù)市場（2023下半年）跟蹤》報(bào)告顯示，2023下半年中國智算服務(wù)市場整體規(guī)模達(dá)到114.1億元人民幣，同比增長85.8%。其中，智算集成服務(wù)市場規(guī)模為36.0億元人民幣，同比增速129.4%；GenAIIaaS市場在2023年從0到1實(shí)現(xiàn)突破，在下半年市場規(guī)模達(dá)到32.2億元人民幣；Non-GenAIIaaS市場規(guī)模達(dá)到45.9億元人民幣，以較低增速保持增長。智算服務(wù)市場規(guī)模080.1380.1361.3851.19智算服務(wù)市場規(guī)模（億元）資料來源：IDC、天風(fēng)證券研究所0智算/智算集成服務(wù)市場規(guī)模61.525.7智算服務(wù)（億元）智算集成服務(wù)（億元）智算服務(wù)（億元）資料來源：IDC、天風(fēng)證券研究所智算集成服務(wù)是一片新藍(lán)海。目前智算集成服務(wù)市場呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的特征，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，目前智算集成服務(wù)市場仍有大量份額由非頭部廠商競爭。因此，對于智微智能而言，智算集成服務(wù)市場仍為一片新藍(lán)海，有望憑借多年深耕利基市場優(yōu)勢深度參與。資料來源：界面新聞公眾號，天風(fēng)證券研究所算力維保的經(jīng)濟(jì)模式可以借鑒新能源汽車行業(yè)的維保模式。最近幾年，隨著新能源汽車行業(yè)的迅猛發(fā)展，眾多汽車制造商開始按捺不住，希望在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中實(shí)現(xiàn)多元化盈利。他們通過成立或并購保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司等手段，積極擴(kuò)展自己在車險(xiǎn)市場的業(yè)務(wù)版圖。因此類比新能源企業(yè)入局汽車保險(xiǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為公司在未來有望入局算力維保行業(yè)，提供更完善的全鏈路智算服務(wù)。展望未來，我們認(rèn)為，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等技術(shù)的不斷發(fā)展，智算集成服務(wù)的需求有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為智微智能有望繼續(xù)加大在這一領(lǐng)域的投入，提升服務(wù)能力和技術(shù)水平，以更好地滿足客戶的需求，并鞏固公司在智算領(lǐng)域的地位。公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.算力場景二：機(jī)器人邊+端控制器3.1.機(jī)器人和邊緣計(jì)算是英偉達(dá)未來新的戰(zhàn)略方向英偉達(dá)可以通過Jetson硬件平臺為行業(yè)客戶提供定制化機(jī)器人和邊緣計(jì)算解決方案。解決方案英偉達(dá)的機(jī)器人解決方案通過用于開發(fā)和部署AI驅(qū)動的機(jī)器人和視覺應(yīng)用程序的工具來為各個(gè)行業(yè)提供定制化的人工智能解決方案。它們由邊緣生成式AI、可擴(kuò)展軟件、現(xiàn)代AI堆棧、靈活的微服務(wù)和API、生產(chǎn)就緒的ROS包以及特定于應(yīng)用程序的AI工作流提供支持。英偉達(dá)通過Jetson硬件平臺和ISAAC軟件平臺提供端到端機(jī)器人解決方案，讓客戶可以快速高效地訓(xùn)練、開發(fā)和部署支持AI的機(jī)器人，從而更快地將產(chǎn)品推向市場。NVIDIAJetson是機(jī)器人和嵌入式邊緣AI應(yīng)用的領(lǐng)先平臺，可以快速跟蹤生成式AI、計(jì)算機(jī)視覺和高級機(jī)器人技術(shù)等復(fù)雜邊緣AI應(yīng)用程序的開發(fā)和部署。NVIDIAJetson平臺為AI應(yīng)用程序提供端到端加速，并使用為數(shù)據(jù)中心和云部署提供動力的相同強(qiáng)大技術(shù)加快上市時(shí)間。資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所NVIDIAJetson系列產(chǎn)品豐富，提供各種規(guī)格的產(chǎn)品以覆蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和快遞行業(yè)等各個(gè)行業(yè)的需求。JetsonAGXOrin系列：JetsonAGXOrin模塊提供高達(dá)275TOPS的AI性能，功率可在15W至60W之間配置。在同樣緊湊的外形尺寸下提供高達(dá)JetsonAGXXavier8倍的性能。JetsonAGXOrin提供64GB、32GB和工業(yè)版本。JetsonOrinNX系列：JetsonOrinNX模塊以最小的Jetson外形尺寸提供高達(dá)100TOPS的AI性能，功率可在10W到25W之間配置。性能是JetsonAGXXavier的JetsonOrinNano系列：JetsonOrinNano系列模塊以最小的NVIDIAJetsonm外形尺寸提供高達(dá)40TOPS的AI性能，功率選項(xiàng)在7W到15W之間。這為您提供了高達(dá)NVIDIAJetsonNano80倍的性能。JetsonOrinNano提供8GB和4GB版本。JetsonAGXXavier系列：JetsonAGXXavier系列模塊外形緊湊，僅為100mmx87mm和750Gdps的高速I/O，以1/10的尺寸提供工作站性能。它是自主機(jī)器的公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10表2：英偉達(dá)Jetson系列產(chǎn)品梳理理想選擇，具有可配置的功率配置文件，并提供64GB、32GB和工業(yè)版本。JetsonXavierNX系列：JetsonXavierNX系列模塊在僅70mmx45mm的小尺寸中提供高達(dá)21TOPS的AI性能。它們并行運(yùn)行多個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，并支持高分辨率傳感器，非常適合嵌入式系統(tǒng)。這些模塊具有高性能、高能效并支持所有流行的AI框架，可用于生產(chǎn)，并提供16GB和8GB版本。JetsonTX2系列：擴(kuò)展的JetsonTX2系列嵌入式模塊以低至7.5W的功率提供高達(dá)JetsonNano2.5倍的性能。JetsonTX2NX提供與JetsonNano的引腳和外形兼容，而JetsonTX2、TX24GB和TX2i都共享原始的JetsonTX2外形尺寸。堅(jiān)固耐用的JetsonTX2i是工業(yè)機(jī)器人和醫(yī)療設(shè)備等環(huán)境的理想選擇。JetsonNano系列：JetsonNano模塊是一臺小型AI計(jì)算機(jī)，可提供處理現(xiàn)代AI工作負(fù)載、并行運(yùn)行多個(gè)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)并同時(shí)處理來自多個(gè)高分辨率傳感器的數(shù)據(jù)的性能和能效。這使其成為向嵌入式產(chǎn)品添加高級AI的完美入門級選項(xiàng)。產(chǎn)品算力價(jià)格（美元）JetsonAGXOrin最高275TOPS15-60100×87899JetsonOrinNX最高100TOPS10-2570×45399JetsonOrinNano40TOPS7-1570×45199JetsonAGXXavier32TOPS10-30|20-40100×87899JetsonXavierNX21TOPS10-2070×45399JetsonTX27.5-15|10-2070×45149JetsonNano0.5TFLOPS5-1070×45資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所JetsonThor是英偉達(dá)專為人形機(jī)器人打造的下一代硬件產(chǎn)品，可以提供800TOPS的計(jì)算性能。JetsonThor是一個(gè)全新的計(jì)算平臺，能夠執(zhí)行復(fù)雜的任務(wù)并安全、自然地與人和機(jī)器交互，具有針對性能、功耗和尺寸優(yōu)化的模塊化架構(gòu)。該SoC包括一個(gè)帶有transformerengine的下一代GPU，其采用NVIDIABlackwell架構(gòu)，可提供每秒800萬億次8位浮點(diǎn)運(yùn)算AI性能，以運(yùn)行GR00T等多模態(tài)生成式AI模型，憑借集成的功能安全處理器、高性能CPU集群和100GB以太網(wǎng)帶寬，大大簡化了設(shè)計(jì)和集成工作。公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所Jetson系列產(chǎn)品在制造、物流、零售、服務(wù)、農(nóng)業(yè)、智慧城市以及醫(yī)療保健和生命科學(xué)領(lǐng)域都有應(yīng)用。智慧城市：主要應(yīng)用場景為交通管理、停車管理、交通樞紐運(yùn)營、公共安全等。醫(yī)療：主要應(yīng)用場景為患者監(jiān)測、保持社交距離、口罩檢測、接觸者追蹤等。工業(yè)：主要應(yīng)用場景為質(zhì)量控制、預(yù)測性維護(hù)、機(jī)械臂等的光學(xué)檢測。零售：主要應(yīng)用場景為資產(chǎn)保護(hù)、自動結(jié)賬、智能商店分析、數(shù)字標(biāo)牌等。能源與礦業(yè)：主要應(yīng)用場景為光學(xué)檢測、自主操作、預(yù)防性維護(hù)、安全等。機(jī)器人與物流：主要應(yīng)用場景為倉庫和工廠、第一英里/最后一英里交付、協(xié)作、服務(wù)等的機(jī)器人。農(nóng)業(yè)：主要應(yīng)用場景為自主種植和收獲、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、產(chǎn)量管理等。建筑：主要應(yīng)用場景為映射/規(guī)劃、自主操作、預(yù)防性維護(hù)、工作安全等。公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所英偉達(dá)發(fā)布GR00T，布局人形機(jī)器人領(lǐng)域。英偉達(dá)在GTC發(fā)布會發(fā)布了“ProjectGR00T，并與Apptronik、BostonDynamics、FigureAl等頂尖人形機(jī)器人公司合作，集成Apollo、Figure01等人形機(jī)器人，構(gòu)建一個(gè)面向人形機(jī)器人的通用基礎(chǔ)模型，旨在進(jìn)一步推動機(jī)器資料來源：人形機(jī)器人聯(lián)盟微信公眾號，天風(fēng)證券研究所生態(tài)方面，英偉達(dá)在機(jī)器人領(lǐng)域擁有眾多合作伙伴。比亞迪電子、西門子、泰瑞達(dá)和Alphabet旗下公司Intrinsic等全球十多家機(jī)器人行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，正在將NVIDIAIsaac加速庫、基于物理學(xué)的仿真和AI模型集成到其軟件框架和機(jī)器人模型中，以此提高工廠、倉庫和配送中心的工作效率，使機(jī)器人的人類同事更安全地工作，并使機(jī)器人成為執(zhí)行重公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13復(fù)性或超精密任務(wù)的智能助手。目前，100多家公司正在采用IsaacSim來仿真、測試和驗(yàn)證機(jī)器人應(yīng)用，其中包括?？怂箍怠⒏皇廊A和MathWorks。Agility、波士頓動力公司、FigureAI、傅利葉智能和SanctuaryAI正在使用IsaacLab。3.2.智微智能和英偉達(dá)合作，有望深度受益于產(chǎn)業(yè)加速智微智能在工業(yè)場景JetsonOrin平臺推出針對各類機(jī)器人的專用控制器，包括PAS-6101系列機(jī)器視覺專用控制器。智微智能針對工業(yè)場景的智能化的需求增長，基于JetsonOrin平臺推出移動類機(jī)器人、工業(yè)機(jī)械手臂和人形機(jī)器人的專用控制器產(chǎn)品，利用強(qiáng)大的算力，再搭載NVIDIAIsaac平臺，從感知層，到仿真，模型算法支持和多模態(tài)基礎(chǔ)模型及一系列工具，全方位為客戶提供高效靈活的智能機(jī)器人的控制設(shè)備解決方案。比如PAS-6101機(jī)器視覺專用控制器基于NVIDIAJetsonAGXOrin系列模組設(shè)計(jì)，提供275TOPSAI算力和優(yōu)異的能效經(jīng)濟(jì)性，支持通過PAS標(biāo)準(zhǔn)總線靈活擴(kuò)展，適用于融合深度學(xué)習(xí)的機(jī)器視覺應(yīng)用。圖15：智微智能PAS-6101機(jī)器視覺控制器基于JetsonAGXOrin芯片設(shè)計(jì)資料來源：智微智能官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所智微智能機(jī)器人控制方案已用于多個(gè)機(jī)器人設(shè)備商，方案成熟穩(wěn)定，并支持深度定制。智微智能將持續(xù)深耕工業(yè)自動化及機(jī)器人領(lǐng)域，與合作伙伴一起為工業(yè)機(jī)器人的未來帶來蓬勃活力和創(chuàng)新潛力。（1）人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司基于JetsonAGXOrin研發(fā)PAS-6102控制器智微智能推出針對人形機(jī)器人的開發(fā)平臺PAS-6102。PAS-6102控制方案是是一款為人形機(jī)器人開發(fā)設(shè)計(jì)，具備多模態(tài)感知與生成式AI融合、運(yùn)動控制與軌跡規(guī)劃、AI視覺與導(dǎo)航避障等能力的專用開發(fā)平臺?？梢詫?shí)現(xiàn)機(jī)器人操作空間坐標(biāo)與關(guān)節(jié)空間坐標(biāo)之間的相互轉(zhuǎn)換，完成高速伺服插補(bǔ)運(yùn)算及伺服運(yùn)動控制，以確保機(jī)器人運(yùn)動的精準(zhǔn)度和響應(yīng)速度。并且開發(fā)平臺易于大模型融合，通過語音、觸摸、面部表情等多種交互方式賦予機(jī)器人更加自然流暢的溝通交互與反應(yīng)能力。智微智能PAS-6102人形機(jī)器人控制器基于JetsonAGXOrin部署。JetsonAGXOrin有275TOPS的強(qiáng)大AI性能，使人形機(jī)器人的性能和精準(zhǔn)度十分出色。通過傳感器等部件，完成數(shù)據(jù)處理和傳輸，保證機(jī)器人達(dá)到理想運(yùn)動精度。PAS-6102搭載了多模態(tài)通用基礎(chǔ)模型，能夠使機(jī)器人理解自然語言并模仿人類行為，快速學(xué)習(xí)并掌握協(xié)調(diào)性和靈活性，實(shí)現(xiàn)運(yùn)動規(guī)劃和軌跡控制，以確保機(jī)器人末端執(zhí)行器能夠準(zhǔn)確到達(dá)指定位置。公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所（2）工業(yè)機(jī)械臂方面，公司基于JetsonOrinNX研發(fā)PAS-6200工業(yè)機(jī)械臂解決方案智微智能PAS-6200系列基于JetsonOrinNX推出針對工業(yè)機(jī)械臂的開發(fā)平臺。在當(dāng)前先進(jìn)的工業(yè)制造領(lǐng)域內(nèi)，機(jī)械手臂作為主要控制設(shè)備來完成各種作業(yè)任務(wù)，如檢測、分揀、焊接、裝配等。為了保障機(jī)械手臂能夠持續(xù)保持穩(wěn)定性、連續(xù)性、可靠性以及協(xié)作性，智微智能PAS-6200基于NVIDIAJetsonOrinNX系列平臺開發(fā)了高性能工業(yè)機(jī)械手臂控制方案，利用最新的NVIDIAGPU技術(shù)以及NVIDIA的AI套件，確保機(jī)械手臂的規(guī)劃和控制能夠應(yīng)對各種應(yīng)用場景?；贘etsonOrinNX的PAS-6200能夠給機(jī)械臂提供更高的靈活性和精確性。NVIDIA提供的軟件工具是機(jī)械臂的“智能大腦”，通過集成AI模型和優(yōu)化算法，以及一系列強(qiáng)大的基礎(chǔ)模型和GPU加速庫，賦予了機(jī)械臂前所未有的智能。無論是在包裝、裝配還是焊接等任務(wù)中，能夠提供零樣本學(xué)習(xí)的能力，大幅提高機(jī)械臂的適應(yīng)性和工作效率。資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所（3）移動AMR機(jī)器人方面，公司基于JetsonOrinNano研發(fā)PAS-6200移動機(jī)器人解決方案智微智能PAS-6200系列基于JetsonOrinNano推出針對移動AMR機(jī)器人的開發(fā)平臺。智微智能PAS-6200系列所搭載的高性能計(jì)算模組——NVIDIAJetsonOrinNano，為AI應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)的硬件基礎(chǔ)。同時(shí)，控制方案使用了NV的軟件，作為先進(jìn)的AI大數(shù)據(jù)平臺，公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15平臺可實(shí)現(xiàn)感知、訓(xùn)練到算力端全方位覆蓋，成為具身智能加速器，致力于為AMR提供強(qiáng)大的感知、理解和決策能力。基于JetsonOrinNX的PAS-6200能夠給AMR提供更高的感知和視覺測距功能。基于NVIDIA強(qiáng)大的AI技術(shù)和軟件平臺，為AMR提供了多攝像頭和3D環(huán)繞視覺功能，深度感知和視覺慣性測距功能，能夠以更高的幀率構(gòu)建更加精確的3D環(huán)境，從而幫助機(jī)器人在多變的環(huán)境中進(jìn)行安全導(dǎo)航。機(jī)器人能夠在避障的同時(shí)，規(guī)劃出最優(yōu)代替路徑，確保工作進(jìn)度，提高效率，同時(shí)降低錯(cuò)誤率和成本。圖18：智微智能移動AMR機(jī)器人控制方案資料來源：智微智能科技公眾號，天風(fēng)證券研究所德賽西威在汽車領(lǐng)域和英偉達(dá)合作，打開了汽車領(lǐng)域的市場。在汽車領(lǐng)域，德賽西威在芯片做智駕域控的一級供應(yīng)商。先發(fā)優(yōu)勢兌換成了經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。Xavier：英偉達(dá)2018年發(fā)布Xavier芯片，德賽西威是全球六家合作授權(quán)商之一。2020年，小鵬發(fā)布P7，這是中國首個(gè)搭載英偉達(dá)Xavier計(jì)算平臺自動駕駛量產(chǎn)方案的車型。這個(gè)方案中，芯片來自英偉達(dá)，小鵬負(fù)責(zé)軟件系統(tǒng)，智駕域控制器來自德賽西威。Orin：2020年，理想汽車和德賽西威合作，用Orin芯片開發(fā)出了智能駕駛域控制Thor：2024年，德賽西威、NVIDIA、昊鉑在北京車展簽訂多方戰(zhàn)略合作協(xié)議，將基于DRIVEThor，共同研發(fā)推動新一代艙駕一體乃至中央計(jì)算平臺的加速落地，適配L4級別自動駕駛軟硬件系統(tǒng)需求。類比德賽西威和英偉達(dá)在智駕領(lǐng)域Drive系列芯片的合作，我們認(rèn)為智微智能有望通過Jetson系列芯片在端側(cè)打開市場空間。目前，智微智能在機(jī)器人領(lǐng)域針對JetsonOrin系列的三個(gè)產(chǎn)品分別推出了針對性的行業(yè)解決方案，深度綁定英偉達(dá)JetsonOrin系列產(chǎn)品。表3：英偉達(dá)JetsonOrin系列各產(chǎn)品公司均有合作JetsonOrin系列產(chǎn)品對應(yīng)智微智能產(chǎn)品細(xì)分行業(yè)JetsonAGXOrinPAS-6102人形機(jī)器人JetsonOrinNXPAS-6200工業(yè)機(jī)械臂JetsonOrinNanoPAS-6200移動AMR機(jī)器人資料來源：智微智能科技公眾號、天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量提升迅速，對應(yīng)2030年工業(yè)機(jī)器人控制器市場規(guī)模70.5億元。根據(jù)高工機(jī)器人的數(shù)據(jù)，2023年中國工業(yè)機(jī)器人銷量為31.6萬臺，預(yù)計(jì)2030年達(dá)到70.5萬臺。以單個(gè)機(jī)器人控制器10000元的市場空間測算，2030年工業(yè)機(jī)器人控制器市場規(guī)模達(dá)到70.5億元。人形機(jī)器人方面，國內(nèi)人形機(jī)器人控制器2029年市場規(guī)模有望達(dá)到112.5億元。據(jù)學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)公眾號數(shù)據(jù)顯示，2024年中國人形機(jī)器人相關(guān)的市場規(guī)模約為27.6億元；到2029年，其規(guī)模將達(dá)到750億元；而到2035年，這個(gè)數(shù)字將進(jìn)一步增長到3000億元。以控制器15%的價(jià)值量計(jì)算，2029年中國人形機(jī)器人控制器市場規(guī)模將達(dá)到112.5億元。圖19：中國工業(yè)機(jī)器人出貨量在2030年預(yù)70.060.050.040.030.020.010.070.570.553.98%35.526.1 30.331.632.0出貨量（萬臺）YOY資料來源：深圳市工業(yè)自動化行業(yè)協(xié)會公眾號、高工機(jī)器人，天風(fēng)證券研究所圖20：中國人形機(jī)器人市場規(guī)模在2029年預(yù)計(jì)達(dá)到750億元3000300075027.60資料來源：學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)微信公眾號，天風(fēng)證券研究所4.盈利預(yù)測與投資建議營收拆分：1）行業(yè)終端：考慮AIPC的發(fā)展以及鴻蒙PC的落地，預(yù)計(jì)公司消費(fèi)類業(yè)務(wù)2024-2025年將迎來高速增長。3）ICT基礎(chǔ)設(shè)施：考慮到AIGC的發(fā)展對算力、通信等的需求，預(yù)計(jì)公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類產(chǎn)品業(yè)務(wù)2023-2025年較快增長4）工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)：考慮到公司自主品牌不斷發(fā)展，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提高，預(yù)計(jì)公司工業(yè)收入2023-2025年將迎來高速增長。表4：公司營收拆分及預(yù)測202220232024E2025E2026E營收（億元）yoy營收（億元）yoy營收（億元）yoy公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17營收（億元）營收（億元） 資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為42.27/48.63/55.99億元，同比增長15.33%/15.04%/15.13%，毛利率分別為14.54%/14.62%/14.71%，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.51/2.31/2.62億元，同比增速分別為361.1%/52.7%/13.6%。公司業(yè)務(wù)較多，在主要產(chǎn)品領(lǐng)域分別選取可比公司云賽智聯(lián)、新晨科技，由于智微智能自主品牌業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望受益于AI浪潮和開源鴻蒙商業(yè)化落地，參考可比公司給予公司2025年40xPE，目標(biāo)市值為92.07億元，目標(biāo)價(jià)為36.71元，維持“買入”評級。表5：可比公司估值公司名稱股票代碼2024P/E2025EP/E2026EP/E資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)來自Wind一致預(yù)期，截止2024年8月26日）5.風(fēng)險(xiǎn)提示1）AI服務(wù)器需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果AIGC的發(fā)展速度減慢，AI服務(wù)器的需求減少，可能會對公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響。2）公司在智算集成服務(wù)行業(yè)的發(fā)展不及預(yù)期。如果公司在競爭激烈的智算集成服務(wù)市場不能較好的突圍，會對公司未來業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。3）機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果機(jī)器人行業(yè)推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期，或者公司的自主品牌在推進(jìn)過程中進(jìn)展不及預(yù)期，可能對公司的業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。4）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。如果行業(yè)內(nèi)競爭加劇，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)各企業(yè)開始進(jìn)行激烈的價(jià)格競爭，將對公司的業(yè)績造成一定的影響。5）預(yù)測假設(shè)具有一定主觀性。公司所處行業(yè)競爭激烈，未來市場變化難以完全預(yù)知，文中測算具有一定主觀性，僅供參考。6）該標(biāo)的近期股價(jià)波動較大。該標(biāo)的近期股價(jià)漲幅明顯高于大盤，可能存在一定的交易公司報(bào)告|公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18利潤表（百萬元）2022利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業(yè)收入3,032.693,665.454,227.284,863.085,598.88營業(yè)成本2,568.683,230.653,612.804,152.154,775.11營業(yè)稅金及附加9.7213.0513.6916.2218.91銷售費(fèi)用50.7072.3784.5568.0878.38管理費(fèi)用78.4098.59126.82134.22152.85研發(fā)費(fèi)用166.82195.46221.09242.67293.38財(cái)務(wù)費(fèi)用12.85(4.65)(12.79)(21.05)(26.43)資產(chǎn)/信用減值損失(37.36)(58.08)(15.00)(15.47)(16.49)公允價(jià)值變動收益0.000.000.000.000.00投資凈收益0.004.054.054.054.05其他66.1780.420.000.000.00營業(yè)利潤116.7133.59170.17259.37294.23營業(yè)外收入70.170.17營業(yè)外支出52.892.80利潤總額113.7230.50168.09256.65291.60所得稅(5.37)(2.31)16.8125.6729.16凈利潤119.0832.81151.28230.99262.44少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤119.0832.81151.28230.99262.44每股收益（元）0.470.130.600.921.05主要財(cái)務(wù)比率202220232024E2025E2026E成長能力營業(yè)收入12.32%20.86%15.33%15.04%15.13%營業(yè)利潤-45.85%-71.22%406.69%52.41%13.44%歸屬于母公司凈利潤獲利能力-39.60%-72.45%361.06%52.69%13.62%毛利率15.30%11.86%14.54%14.62%14.71%凈利率3.93%0.90%3.58%4.75%4.69%6.43%1.70%7.29%10.21%10.63%19.41%3.14%11.94%13.91%32.29%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率38.54%39.97%52.74%44.58%50.15%凈負(fù)債率-42.66%-35.41%-23.04%-64.53%-42.27%流動比率2.151.971.581.781.59速動比率營運(yùn)能力1.401.391.461.671.56應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.365.192.883.133.27存貨周轉(zhuǎn)率3.684.648.4221.0842.21總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）1.251.24每股收益0.470.130.600.921.05每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.64-0.10-0.234.80-0.57每股凈資產(chǎn)估值比率7.397.688.279.029.84市盈率62.58227.1249.2632.2628.40市凈率4.023.873.593.293.02EV/EBITDA11.0823.0726.9517.2816.44EV/EBIT11.7226.6337.9422.9321.96資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202220232024E2025E2026E貨幣資金921.94766.33806.081,688.441,215.22應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款552.21860.582,075.031,031.942,389.60預(yù)付賬款5.4415.917.4311.8112.63存貨846.11732.68270.88190.4774.81其他114.49114.40428.42237.05186.75流動資產(chǎn)合計(jì)2,440.212,489.893,587.843,159.713,879.01長期股權(quán)投資0.000.000.000.000.00固定資產(chǎn)196.11575.82665.88789.21943.78在建工程268.1442.9242.9242.9242.92無形資產(chǎn)38.8641.8439.0036.1633.33其他71.8258.2354.5656.3754.41非流動資產(chǎn)合計(jì)574.92718.81802.36924.661,074.43資產(chǎn)總計(jì)3,015.133,208.704,390.204,084.374,953.44短期借款119.3381.05300.00200.00150.00應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款885.311,038.071,091.221,416.231,430.73其他113.39127.58879.04160.79865.06流動負(fù)債合計(jì)1,118.041,246.702,270.271,777.022,445.79長期借款0.000.0020.0020.0015.00應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00其他25.7920.7525.2423.9323.31