資本運營理論與實務(wù)第9章 企業(yè)兼并與收購

資本運營理論與實務(wù)第三版2021

夏樂書姜強張春瑞李琳宋愛玲CH91資本運營教學(xué)內(nèi)容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整

CH1資本運營概論

CH2資本運營的主體與市場環(huán)境第二篇資本的籌措、運用和積累

CH3資本籌措

CH4資本投放

CH5資本周轉(zhuǎn)

CH6資本積累

CH7資本重組概述

CH8實行股份制

CH9企業(yè)兼并與收購

CH10組建企業(yè)集團

CH11企業(yè)分立與出售

CH12資本結(jié)構(gòu)調(diào)整2第9章企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策9.5企業(yè)并購后的整合9企業(yè)兼并與收購【教學(xué)目標(biāo)】了解并購的涵義、分類和并購浪潮對我國企業(yè)的啟示；理解并購理論及我國企業(yè)的并購問題；掌握并購戰(zhàn)略的主要模式和制定方法；熟悉并購的原那么和程序；掌握并購財務(wù)決策分析；了解企業(yè)并購后整合框架。3第一節(jié)

并購的內(nèi)涵與開展4第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展9.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購一、并購的內(nèi)涵與意義〔一〕并購的內(nèi)涵5第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展9.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購一、并購的內(nèi)涵與意義〔一〕并購的內(nèi)涵 企業(yè)并購具有如下特點： 1．并購是一種具有獨立法人資格的企業(yè)的經(jīng)濟行為，是企業(yè)對市場競爭的反響，是由資本追求增值的本質(zhì)決定的，是市場行為，不是政府行為； 2．并購是一種有償?shù)慕灰?，而不是無償?shù)恼{(diào)撥； 3．并購的結(jié)果會導(dǎo)致資本的集中，并使資本在統(tǒng)一控制下聯(lián)合行動。6第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展9.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購1．促進存量資產(chǎn)重組2．推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整3．取得規(guī)模經(jīng)濟效益4．是建立具有國際競爭能力的企業(yè)的必由之路

一、并購的內(nèi)涵與意義〔一〕并購對我國的意義79.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購二、并購的類型第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展89.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀〔一〕第一次企業(yè)并購浪潮 第一次并購浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，其頂峰時期是1898-1903年。19世紀(jì)下半葉的第二次產(chǎn)業(yè)革命，使社會化大生產(chǎn)成為可能，資本間的相互并購就成了形成大資本，以適應(yīng)當(dāng)時社會化大生產(chǎn)的要求。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展99.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀〔二〕第二次企業(yè)并購浪潮 第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，始于1922年商業(yè)活動的上升時期，終結(jié)于1929年嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退的初期。科技的開展和實行“產(chǎn)業(yè)合理化〞這兩個方面從軟、硬件上均需要大量補充資本，促進資本的進一步集中。此外，這一時期，運輸，通訊事業(yè)和零售推銷的重大開展是推動兼并的主要鼓勵因素。第二次并購浪潮具有如下特征：１.以縱向并購為主；２.出現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本互相滲透為特征的并購；３.國家出面并購；４.從動機上來看，以產(chǎn)品擴張和市場擴張為動機的兼并有了一定程度的開展。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展109.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀〔三〕第三次企業(yè)并購浪潮 第三次企業(yè)并購浪潮發(fā)生于1954－1969年間，尤以60年代后期為頂峰。二戰(zhàn)后的重建，科技的進步和新興現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的興起，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由重工業(yè)向高加工化方向開展。作為資本集中，資產(chǎn)存量調(diào)整的重要形式的企業(yè)并購那么迎合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)多元化開展戰(zhàn)略的需要。第三次并購浪潮具有如下特證：１.屬于混合并購；２.這些并購不僅是“大魚吃小魚〞而且更多地出現(xiàn)了“大魚吃大魚〞的情況；３.銀行間兼并加劇，使得銀行在經(jīng)濟中的作用日益增強。第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展119.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀〔四〕第四次企業(yè)并購浪潮第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展129.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀〔五〕第五次企業(yè)并購浪潮第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展139.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展149.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購三、并購的歷史與現(xiàn)狀第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展159.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展169.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購四、我國企業(yè)的并購動向〔一〕跨國公司并購中國步伐加快第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展179.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展189.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購第1節(jié)并購的內(nèi)涵與開展四、我國企業(yè)的并購動向〔三〕中國企業(yè)通過并購開展將日益廣泛?企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)工作指引?〔國資委，2021〕數(shù)據(jù)來源：清科所〔2006-2021〕19第二節(jié)

并購理論209.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購9.2并購理論一、并購理論綜述并購理論的研究重點：1.并購的動機；2.理論應(yīng)該能夠預(yù)測到參與并購活動的企業(yè)的類型；3.理論應(yīng)該包括關(guān)于整個并購活動的內(nèi)容。

第2節(jié)并購理論21第2節(jié)并購理論9.1并購的內(nèi)涵與開展9企業(yè)兼并與收購9.2并購理論二、我國企業(yè)的并購問題并購的根本動機：能夠使企業(yè)的資本增值，符合企業(yè)的長遠(yuǎn)開展戰(zhàn)略在我國，企業(yè)并購在一定程度上并非企業(yè)的純粹微觀行為，其中不可防止地包含政府的行為，也不可防止的含有一些非理性的動機，對這些動機進行分析，有助于趨利避害，發(fā)現(xiàn)問題，尋找措施，最終使我國企業(yè)的并購走上標(biāo)準(zhǔn)化和理性化的軌道?！惨弧硣衅髽I(yè)改革目的為主的第一階段〔20世紀(jì)80年代〕〔二〕百花齊放、做大做強為主的第二階段〔20世紀(jì)90年代后期以來〕22第三節(jié)

并購的戰(zhàn)略、原那么與程序23第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序并購戰(zhàn)略包括三個層次的內(nèi)容1是否應(yīng)選擇并購的途徑來尋求發(fā)展2并購的手段及實施3并購后的整合和有效管理24第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購戰(zhàn)略〔一〕可供選擇的企業(yè)開展戰(zhàn)略模式25第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購戰(zhàn)略〔二〕可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法26第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購戰(zhàn)略〔二〕可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法主要的戰(zhàn)略制定方法主要的觀點進一步解釋１．波士頓顧問小組經(jīng)驗曲線、產(chǎn)品生命周期和投資組合平衡經(jīng)驗曲線代表產(chǎn)量——成本關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該采取“先入為主”的戰(zhàn)略和擴大銷售量的價格政策；企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的產(chǎn)品生命周期作出并購決策；投資組合平衡就是試圖將有吸引力的投資領(lǐng)域（處于生命周期早期）與產(chǎn)生現(xiàn)金的部門（成熟期企業(yè)）結(jié)合起來２．波特方法1選擇一個有吸引力的行業(yè)；2利用成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化發(fā)展競爭優(yōu)勢；3發(fā)展有吸引力的價值鏈

企業(yè)的各種價值鏈分析的目的是以最少的支出來增加產(chǎn)品的被顧客認(rèn)為有價值的特性。波特方法對于選擇并購對象和確定并購動機來說是有益的，并且對并購后的整合，可以從價值鏈的詳細(xì)研究中得到啟示３．適應(yīng)性方法在環(huán)境不確定或競爭對手的行為和反應(yīng)不確定時，把企業(yè)的各種資源與可能的投資機會匹配起來，并且這種匹配是不間斷的它認(rèn)為戰(zhàn)略是一種適應(yīng)性過程或一種思維方式，企業(yè)管理的任務(wù)就是在當(dāng)時間、競爭和其他變化使企業(yè)價值發(fā)生變動時，就要對管理工作進行調(diào)整和更新27第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購戰(zhàn)略〔三〕實施并購戰(zhàn)略的有利因素１．可以更迅速地實現(xiàn)企業(yè)的某些目標(biāo)；２．實現(xiàn)目標(biāo)所需本錢可能更低；３．實現(xiàn)目標(biāo)的可能風(fēng)險更??；４．由于政府的支持或其他原因的推動，企業(yè)可能更易實現(xiàn)目標(biāo)；５．可能改進目標(biāo)公司的資產(chǎn)運用效率；６．可能會獲取一定的稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的現(xiàn)金留存；７．可能存在著能力互補或者協(xié)同效應(yīng)；８．在一定程度上滿足經(jīng)濟開展的要求。28第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序二、企業(yè)并購的原那么企業(yè)并購既要遵循市場規(guī)律，又要滿足社會經(jīng)濟開展的需要29第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序30第3節(jié)并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序三、并購的程序〔二〕我國上市公司的收購程序31第四節(jié)

并購決策32第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策并購的決策過程1并購的可行性研究2并購的財務(wù)決策33第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策34第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策一、企業(yè)并購的可行性研究35第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策二、并購財務(wù)決策分析原理當(dāng)并購活動能夠增加企業(yè)的價值，為企業(yè)帶來凈收益時，這種并購活動才是可行的?！惨弧巢①彽氖找?Ｅ＝ＰＶＡＢ－〔ＰＶＡ＋ＰＶＢ〕)并購的收益是指并購后企業(yè)的價值(ＰＶＡＢ)大于并購前并購方和被并購方作為兩個單獨行動的法律實體的價值(ＰＶＡ和ＰＶＢ)之和的差額。如果Ｅ為正值，那么并購從經(jīng)濟上是可行的。〔二〕并購的本錢〔Ｃ＝ＴＣ－ＰＶＢ＝Ｃ１＋Ｃ２－ＰＶＢ〕并購方企業(yè)發(fā)生的本錢是指因并購而發(fā)生的全部支出〔TC〕減去所獲得的被并購企業(yè)的價值以后的差額。并購方因并購而發(fā)生的全部支出包括：〔１〕并購過程中支付的各種費用，如咨詢費、評估費、談判過程中的支出等，記為Ｃ１；〔２〕并購方企業(yè)并購被并購方企業(yè)而支付的價款〔在現(xiàn)金支付下為支付的具表達金數(shù)額，在換股下為發(fā)行的新股的市場價值，或者稱為約當(dāng)現(xiàn)金數(shù)額〕記為Ｃ２〔三〕并購雙方的凈收益并購方的凈收益為ＭＮＰＶ＝Ｅ－Ｃ被并購方的凈收益為Ｃ２－ＰＶＢ36第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策二、并購財務(wù)決策分析原理

舉例37第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策38第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與開展9.2并購理論9.3并購的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購決策三、用現(xiàn)金支付的財務(wù)決策(二)并購價值確實定價值確定方法主要的觀點需注意的問題１．貼現(xiàn)模式是購買者所要購買的企業(yè)整體所能帶來的一系列“未來利益”的和。用貼現(xiàn)模式來確定企業(yè)的價值在理論上是完美的目標(biāo)企業(yè)的估價要解決四個方面的問題：相關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)測、預(yù)測期的確定、終值的確定和折現(xiàn)率的確定２．重置成本模式根據(jù)資產(chǎn)成新率和功能變化等，對單項資產(chǎn)評估價值，在此基礎(chǔ)上加總以得出全部資產(chǎn)的價值，再從目標(biāo)企業(yè)的總價值中減去債務(wù)的價值容易忽視無形資產(chǎn)的價值，在并購的評估中，必須對無形資產(chǎn)的價值重新估價3．市價模式通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與并購對象相同或者類似的資產(chǎn)或者交易作為比較對象，分析比較對象的成交價格和交易條件，進行對比調(diào)整，估算出目標(biāo)企業(yè)價值運用市場模式的前提是：股票市場或者并購市場發(fā)達、有效、交易活躍。4．清算價格模式根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)清算時資產(chǎn)的可變現(xiàn)價值，評定重估價值主要用于對破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的評估5.期權(quán)價格法企業(yè)的價值是一種執(zhí)行價格為清算價值的看漲期權(quán)僅當(dāng)股價波動服從伊藤過程才有效39第4節(jié)并購決策9企業(yè)兼并與收購9.1并購的內(nèi)涵與