互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的背景和發(fā)展路徑研究報(bào)告

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的背景和發(fā)展路徑研究報(bào)告1、互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵互聯(lián)網(wǎng)金融，仿佛在一夜春風(fēng)之后，成為大家談?wù)摰慕裹c(diǎn)，好像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不和金融沾邊，金融企業(yè)不觸網(wǎng)都不好意思和別人打招呼。但到底什么是互聯(lián)網(wǎng)金融，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、金融行業(yè)和資本市場存在各種各樣的看法和爭論，到目前為止也沒有明確的觀點(diǎn)和準(zhǔn)確的定義，我們?cè)谶@里試圖通過對(duì)金融本質(zhì)的探討來解釋互聯(lián)網(wǎng)金融。（1）金融的本質(zhì)金融的本質(zhì)功能是融通資金，實(shí)現(xiàn)供需雙方的匹配，具體形式表現(xiàn)為資金在各個(gè)市場主體之間的轉(zhuǎn)移行為。這種轉(zhuǎn)移必須具備兩個(gè)條件：一是使用權(quán)和所有權(quán)的分離，二是分離帶有成本，表現(xiàn)為利息或股息。廣義上來講，貨幣發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算等一切和資金流動(dòng)相關(guān)的業(yè)務(wù)都可以稱為金融。這種資金的流動(dòng)如果從資金出讓方與受讓方的接觸方式進(jìn)行分類的話，可以分為直接融資和間接融資，直接融資最典型的方式就是股權(quán)融資，出讓方和受讓方直接對(duì)接；間接融資主要是債權(quán)融資，銀行借款是最常見的形式，資金的出讓方和受讓方不直接進(jìn)行對(duì)接。由于資金出讓方和受讓方并沒有足夠的時(shí)間和能力進(jìn)行對(duì)接，中介機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)，并完成資金需求和供給的匹配。以銀行為例，資金出讓方將資金存入銀行，銀行對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度和安排，發(fā)放給貸款企業(yè)。出讓方獲得了存款時(shí)銀行給予的利息，即資金出讓成本；企業(yè)貸款時(shí)則需要給銀行利息作為資金使用成本，兩者的利息差額就是銀行的盈利，即信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本。（2）互聯(lián)網(wǎng)金融的理想狀態(tài)簡單來講，無論資金融通的方式是直接還是間接，只要資金的流通行為是依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來實(shí)現(xiàn)，包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)提高自身的效率的行為，都可以定義為互聯(lián)網(wǎng)金融，而不應(yīng)該僅僅局限于第三方支付、在線理財(cái)產(chǎn)品的銷售、信用評(píng)價(jià)審核、金融中介等模式。這種定義可以涵蓋目前市場上的主流觀點(diǎn)，但是顯然低估了互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入對(duì)金融行業(yè)的影響和未來發(fā)展的潛力。在此，我們更傾向于謝平教授對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的定義：支付便捷，市場信息不對(duì)稱程度非常低，資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，可以達(dá)到與現(xiàn)在直接和間接融資一樣的資源配置效率，并在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，大幅度降低交易成本。這種互聯(lián)網(wǎng)金融模式定義的核心是嘗試擺脫金融中介在資金流轉(zhuǎn)過程中的作用，將中介結(jié)構(gòu)從市場交易主體中剔除。在理想的狀態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)金融將依托互聯(lián)網(wǎng)的現(xiàn)金技術(shù)和分享、公開、透明的理念讓資金在各種主體之間的流通達(dá)到直接、自由的狀態(tài)，同時(shí)通過數(shù)據(jù)分析控制信用風(fēng)險(xiǎn)，最大程度的降低違約率，金融中介的作用不斷弱化，每個(gè)個(gè)體都是一個(gè)“自金融”。理想狀態(tài)下的互聯(lián)網(wǎng)金融亟需解決的問題已經(jīng)從傳輸效率的層面上升到風(fēng)險(xiǎn)控制的創(chuàng)新，只有互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的量化和可控制，金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)地位才會(huì)逐漸被削弱。否則互聯(lián)網(wǎng)金融就是一個(gè)偽命題：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將取代金融企業(yè)成為新的中介。2、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生和發(fā)展的原因（1）互聯(lián)網(wǎng)的滲透引發(fā)行業(yè)融合對(duì)用戶的滲透改變用戶消費(fèi)習(xí)慣。在環(huán)境優(yōu)化和終端技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)的滲透率不斷提升，截止2013年6月中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的規(guī)模為5.91億，滲透率超過40%?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)成為生活的一部分，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起，LBS（手機(jī)定位）技術(shù)、移動(dòng)支付、二維碼等技術(shù)的應(yīng)用，更是讓用戶可以隨時(shí)隨地完成消費(fèi)行為，便利性大幅提升，越來越多的消費(fèi)者開始由線下轉(zhuǎn)移至線上。對(duì)產(chǎn)業(yè)的滲透引發(fā)產(chǎn)業(yè)融合?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)在第三次工業(yè)革命中誕生，技術(shù)平臺(tái)和底層架構(gòu)的特性賦予了其強(qiáng)大的聯(lián)接功能，擺脫了傳統(tǒng)的時(shí)空、地域的限制，覆蓋范圍、傳輸效率和時(shí)效性都較傳統(tǒng)行業(yè)有了質(zhì)的飛躍?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)開始滲透到各個(gè)行業(yè)，并引發(fā)了以融合為特征的產(chǎn)業(yè)革命，產(chǎn)業(yè)之間的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)相互滲透和交叉，一種產(chǎn)品或者服務(wù)往往是多個(gè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成果的結(jié)晶，原有的產(chǎn)業(yè)界限日益模糊化。隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)用戶和行業(yè)的滲透率的提高和深入，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和其他行業(yè)的融合是必然趨勢(shì)，傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)效率會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下或者主動(dòng)或者被動(dòng)的提升。同時(shí)我們還應(yīng)該注意到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊將會(huì)比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊來的更快、更猛烈。（2）多方需求的共同作用①中小客戶對(duì)金融服務(wù)的需求強(qiáng)烈作為盈利機(jī)構(gòu)，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以追求自身利益最大化為運(yùn)營目的，單位業(yè)務(wù)規(guī)模較大的客戶能夠在實(shí)現(xiàn)相同收入的情況下有效攤低人力、物業(yè)和設(shè)備等運(yùn)營成本和風(fēng)控成本，利潤貢獻(xiàn)占比更高，金融機(jī)構(gòu)的各類資源必然會(huì)向大客戶傾斜，由此導(dǎo)致對(duì)中小客戶的產(chǎn)品種類、服務(wù)深度不足。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是中高額貸款，民間私企、小額貸款涉及的較少，而小額貸款在民間的需求量是巨大的。根據(jù)阿里巴巴平臺(tái)調(diào)研數(shù)據(jù)，約89%的企業(yè)客戶需要融資，53.7%的客戶需要無抵押貸款，融資需求在50萬以下的企業(yè)約占55.3%,200萬以下的約占87.3%。②互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多樣化變現(xiàn)方式的探索互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)積累了巨大的流量。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過近30年的發(fā)展，產(chǎn)生了以百度、阿里和騰訊為代表的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，根據(jù)2013年的最新統(tǒng)計(jì)結(jié)果，目前全球獨(dú)立用戶訪問量前20的網(wǎng)站中，中國有5家網(wǎng)站上榜。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也已經(jīng)擁有數(shù)以億計(jì)的用戶，并仍在快速增加，2013年6月，微博注冊(cè)用戶數(shù)量為5.36億，7月25日，騰訊宣布微信用戶數(shù)量突破4億，預(yù)計(jì)年度突破5億。變現(xiàn)方式多樣化成為趨勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)典型的商業(yè)模式是通過免費(fèi)的應(yīng)用吸引足夠多的用戶，然后利用不同的方式對(duì)用戶進(jìn)行商業(yè)價(jià)值的開發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)廣告和網(wǎng)絡(luò)游戲的快速發(fā)展已經(jīng)證明了互聯(lián)網(wǎng)用戶的巨大價(jià)值。在通過廣告和游戲?qū)Υ罅康挠脩糍Y源完成第一階段的變現(xiàn)之后，仍然有大量的冗余流量價(jià)值未被開發(fā)，因此拓展至其他行業(yè)進(jìn)行附加利潤獲取成為趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，使互聯(lián)網(wǎng)公司閑置的客戶資源和資產(chǎn)管理公司閑置的投資機(jī)會(huì)都得到了激活，雙方一拍即合。③資產(chǎn)管理公司對(duì)低成本渠道和用戶的探索資產(chǎn)管理公司渠道成本高昂。以基金公司為代表的資產(chǎn)管理公司功能主要集中于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資研發(fā)，并未自建渠道直面客戶，客戶獲取成本高昂。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年72家基金公司共計(jì)提取管理費(fèi)用138.65億元，向銀行等銷售渠道支付了23.97億元的客戶維護(hù)費(fèi)用即尾隨傭金，尾隨傭金整體比例已經(jīng)達(dá)到了17.29%。大資管背景下的產(chǎn)品供給會(huì)越來越豐富，渠道的優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力將更加凸顯，如何找到低成本的渠道是資管公司的迫切需求。獲得直面客戶的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品通過銀行和第三方銷售渠道進(jìn)行銷售時(shí)，銷售行在渠道完成，基金公司只能獲得客戶姓名、聯(lián)系方式、產(chǎn)品購買量等簡單數(shù)據(jù)，客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資產(chǎn)構(gòu)成結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)都掌握在銀行手中。通過與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，基金公司開始直接面對(duì)客戶，獲取用戶的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司可以通過數(shù)據(jù)分析客戶需求，開發(fā)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。（3）技術(shù)進(jìn)步提升配置效率交易成本源于信息不對(duì)稱。金融的本質(zhì)功能是融通資金，實(shí)現(xiàn)供需雙方的匹配，由于需求雙方的信息不對(duì)稱，以銀行、證券為代表的一系列金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起了中介的角色，推動(dòng)了資金的擁有權(quán)和使用權(quán)的分離，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。這種匹配會(huì)大幅度提升資源的有效性，但成本巨大，具體表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的利潤、稅收。技術(shù)進(jìn)步降低交易成本?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，尤其是社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、大數(shù)據(jù)技術(shù)出現(xiàn)以后，市場信息不對(duì)稱程度減弱，個(gè)人和企業(yè)的日常行為可以被充分的記錄、查找和分析，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，信息處理成本和交易成本大幅度降低。資源配置有效性提升，中介職能弱化。在供需信息充分透明、交易成本極低的情況下，中介的職能將會(huì)被削弱，資金的供求雙方可以進(jìn)行面對(duì)面交易，雙方或多方交易可同時(shí)進(jìn)行，通過拍賣等方式進(jìn)行定價(jià)，供需雙方都有透明、公開的機(jī)會(huì)，市場的公平性和有效性會(huì)較傳統(tǒng)金融行業(yè)大幅度提高，達(dá)到接近完全競爭的理想狀態(tài)。3、互聯(lián)網(wǎng)和金融機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì)為了探討互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，我們有必要先了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。只有在充分了解雙方競爭優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上才能判斷未來雙方金融互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)交集可以依托的手段和可能的方式，進(jìn)而判斷未來行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。（1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)①互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)已經(jīng)成為習(xí)慣中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，進(jìn)入了相對(duì)成熟的階段。網(wǎng)上購物商城、超市提供的產(chǎn)品品類和第三方支付極大地提高了購物的便捷性，網(wǎng)購消費(fèi)者數(shù)量快速增加，網(wǎng)購滲透率從24.5%提升至超過40%，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)已經(jīng)成為習(xí)慣。②信息處理高效、成本低信息處理的過程可以簡單的劃分為三個(gè)環(huán)節(jié)：采集、傳輸和分析?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)采集通過網(wǎng)絡(luò)完成，傳統(tǒng)金融行業(yè)通過紙質(zhì)問卷調(diào)查、人工詢問獲取數(shù)據(jù)后再輸入至數(shù)據(jù)庫，環(huán)節(jié)簡化，客戶的所有信息都以數(shù)據(jù)的形式存在，依靠網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳輸和分析，提升效率的同時(shí)降低成本。以樂天信用卡為例，客戶只需要點(diǎn)擊“樂天市場”的廣告頁面進(jìn)入信用卡的申請(qǐng)頁面，填寫客戶資料并審核通過后即可收到郵寄過來的卡片，效率遠(yuǎn)高于物理網(wǎng)點(diǎn)。樂天信用卡員工數(shù)僅為永旺信用卡的1/2,CreditSaison的1/3，ROA大幅領(lǐng)先于主要競爭對(duì)手。同樣，樂天銀行的盈利能力也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行和其他網(wǎng)絡(luò)銀行。③突破規(guī)模瓶頸，實(shí)現(xiàn)長尾效應(yīng)對(duì)于企業(yè)來講，尤其是直接面對(duì)零售客戶的2C型企業(yè)，用戶的整體需求量巨大但單一產(chǎn)品的長尾需求有限，需求分散和多樣化限制了企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，無法通過銷量攤薄單位產(chǎn)品的成本，如果銷量不足夠大，就會(huì)造成虧損。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則通過技術(shù)實(shí)現(xiàn)了突破：1）通過網(wǎng)絡(luò)銷售，突破了物理位置的地域限制，實(shí)現(xiàn)跨地域供給規(guī)模；2）在數(shù)據(jù)分析的幫助下能夠達(dá)到訂制生產(chǎn)，降低庫存成本；3）搜索引擎技術(shù)發(fā)達(dá)，降低了客戶尋找商品的成本，利基商品能夠更容易的出現(xiàn)在客戶面前，提高了銷售的可能性。④用戶規(guī)模龐大，粘度高目前的大中型銀行用戶數(shù)量均超過千萬，平安保險(xiǎn)公司的用戶已經(jīng)超過8000萬，從絕對(duì)數(shù)量上來講，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的用戶數(shù)量并不小，但與互聯(lián)網(wǎng)公司相比，用戶數(shù)量還不在同一級(jí)別：排名前五的互聯(lián)網(wǎng)公司月度覆蓋用戶數(shù)量均超過4個(gè)億，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶的覆蓋率超過90%。騰訊的微信、QQ等即時(shí)通信、阿里巴巴的支付寶等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用注冊(cè)用戶已經(jīng)接近或達(dá)到8個(gè)億。在擁有龐大用戶的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)公司還通過不斷的推出新產(chǎn)品、新應(yīng)用，或者對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，聚合更多的功能，提升用戶粘性。但同時(shí)我們需要注意到的另外一個(gè)問題就是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用轉(zhuǎn)換的成本很低，用戶可以隨時(shí)更換，這也從側(cè)面說明了目前的用戶粘性都是建立在用戶自主選擇的基礎(chǔ)上。⑤平臺(tái)產(chǎn)生持續(xù)的數(shù)據(jù)來源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司涉足金融的核心競爭力，在于其掌握的海量用戶真實(shí)消費(fèi)數(shù)據(jù)和商戶真實(shí)經(jīng)營數(shù)據(jù)，能夠幫助評(píng)估、跟蹤用戶及商戶的信用水平和還款能力，從而提供各式各樣的金融產(chǎn)品，形成資金閉環(huán)。因此，金融業(yè)務(wù)開展成功與否，極大程度上依賴于平臺(tái)所沉淀的大數(shù)據(jù)。并且這種數(shù)據(jù)能夠被平臺(tái)持續(xù)的生產(chǎn)出來，是動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)而非靜態(tài)，及時(shí)對(duì)用戶數(shù)據(jù)的誤差進(jìn)行不斷的修正。以阿里為例，率先成立小貸公司，依托支付寶積累的海量真實(shí)消費(fèi)數(shù)據(jù)所構(gòu)建的信用評(píng)估體系，為中小商戶提供貸款服務(wù)（截至2012半年度，阿里小貸公司累計(jì)為超過13萬家小微企業(yè)提供融資服務(wù)，貸款總額超260億元，不良率為0.72%）。（2）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的劣勢(shì)①信用背書不足從資金出讓方的角度來看，出讓資金是為了獲取利息、股息等收益，但出讓的前提是保證資金的安全。如果安全性無法得到保證，或者資金無法回收的風(fēng)險(xiǎn)過大，資金出讓方就會(huì)選擇放棄出讓，資金的融通無法實(shí)現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)購物等行為涉及的資金量較小，即使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，用戶損失不會(huì)太大。一旦涉及到大額資金或者資金需要長期流動(dòng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司從事金融業(yè)務(wù)的時(shí)間仍然較短，信用積累不足，客戶更多的愿意選擇信用水平較高的傳統(tǒng)金融企業(yè)。淘寶的崛起就是源于其開創(chuàng)新的引入了第三方：淘寶本身，對(duì)賣家和買家進(jìn)行信用背書。從國內(nèi)P2P公司的運(yùn)作模式可以看出，不對(duì)貸款進(jìn)行擔(dān)保的公司不能得到客戶的信任根本無法開展業(yè)務(wù)，這也從側(cè)面說明人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融這種新的業(yè)務(wù)信用還存在質(zhì)疑。②風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融剛剛誕生就迅速成為大家談?wù)摰臒狳c(diǎn)，無論是用戶還是行業(yè)內(nèi)人士都給予了很高的評(píng)價(jià)和期望，暫時(shí)還沒有經(jīng)歷過挫折和失敗，普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)管理水平存在局限性。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融能夠通過分析用戶的運(yùn)營、交易數(shù)據(jù)防范風(fēng)險(xiǎn)，但是這種數(shù)據(jù)更多的是針對(duì)某個(gè)個(gè)體或行業(yè)，存在較大的局限性。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，所有的數(shù)據(jù)都會(huì)失去意義，整個(gè)市場極其容易出現(xiàn)規(guī)模性違約。近期頻頻出現(xiàn)的P2P公司違約已經(jīng)證明了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的還有待磨練。（3）傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)①信用品牌優(yōu)勢(shì)銀行是最為傳統(tǒng)的大型金融機(jī)構(gòu)，是居民投資類資產(chǎn)最主要的管理機(jī)構(gòu)。多年以來，銀行以穩(wěn)健、扎實(shí)的經(jīng)營承擔(dān)著國家最主要的信用中介、支付中介、信用創(chuàng)造和金融服務(wù)的職能。由于銀行對(duì)于構(gòu)架金融體系穩(wěn)定有至關(guān)重要的作用，國家對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行了極為嚴(yán)格的監(jiān)管，也給予了極高的支持。這些支持表現(xiàn)在銀行擁有對(duì)普通居民儲(chǔ)蓄的國家信用背書?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的主要股東或者發(fā)起人都是個(gè)人，可以調(diào)動(dòng)的資源能力有限。此外，盡管互聯(lián)網(wǎng)公司目前的規(guī)模較大，實(shí)力很強(qiáng)，但是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)屬于典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，新的技術(shù)和商業(yè)模式的出現(xiàn)會(huì)從根本上瓦解上一代企業(yè)存在的基礎(chǔ)，歷史上互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時(shí)候，大批曾經(jīng)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司倒閉。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，互聯(lián)網(wǎng)公司還沒有發(fā)展到大而不倒的階段，缺乏國家信用和政府信用的背書，在國內(nèi)存款保險(xiǎn)制度暫時(shí)沒有建立起來，各類監(jiān)管政策還不夠完善的情況下，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的信用品牌優(yōu)勢(shì)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。②金融業(yè)務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)從出現(xiàn)到現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)過了幾百年的發(fā)展，經(jīng)受了多次戰(zhàn)爭的洗禮和歷次金融危機(jī)的考驗(yàn)，對(duì)于金融業(yè)務(wù)的理解已經(jīng)非常成熟。各類金融技術(shù)的儲(chǔ)備、風(fēng)險(xiǎn)的控制和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力都已經(jīng)非常完善，遠(yuǎn)非剛剛涉足最簡單金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可比。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)目前涉及的業(yè)務(wù)主要是理財(cái)產(chǎn)品的銷售、第三方支付和P2P貸款，這些業(yè)務(wù)或者是不需要進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，或者是基于系統(tǒng)完成，或者是業(yè)務(wù)的流程還比較簡單。對(duì)于需要大量的金融技術(shù)積累才能夠完成的投資銀行、衍生品設(shè)計(jì)等高端金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在金融技術(shù)儲(chǔ)備不足的情況下，還無法進(jìn)入。從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足金融業(yè)務(wù)的領(lǐng)域也可以發(fā)現(xiàn)，目前受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊較大的主要是產(chǎn)品銷售、小額貸款等銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，技術(shù)門檻并不高。券商、信托、租賃等專業(yè)化程度較高的領(lǐng)域，受到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊較小。③風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)相比其他融資渠道，銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方面具有非常領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。作為最主要的信用中介機(jī)構(gòu)，銀行通過對(duì)于融資方進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，審核借貸主體的資格，完成資金從資金融出方到資金融入方的轉(zhuǎn)移。相對(duì)于其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，銀行擁有最為廣泛的客戶征信信息和客戶數(shù)據(jù)，在目前以間接融資為主的國內(nèi)市場上具有最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。（4）傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的劣勢(shì)①缺乏變革的基因由于金融行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求極高，一旦發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)無法兌付用戶存款時(shí)，會(huì)造成嚴(yán)重的社會(huì)問題，因此銀行的經(jīng)營牌照設(shè)有嚴(yán)格的進(jìn)入壁壘，民營資本進(jìn)入較少形成了天然的制度紅利，銀行攝取了大量的利潤，并且每年的利潤增速都保持在較高的水平。由于銀行業(yè)享受著相對(duì)較高的進(jìn)入門檻，以及目前我們國家以間接融資為主的格局都是銀行目前具有較高盈利能力的原因。行業(yè)2012年末的凈息差水平為2.75%，經(jīng)歷兩次降息后到2013年三季度依然保持2.63%的水平，比目前以直接融資為主、完成利率市場化的發(fā)達(dá)國家凈息差水平高出較多。行業(yè)整體的ROE一直保持相對(duì)較高的水平。以2012年為例，行業(yè)平均ROE水平為19.9%，遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)企業(yè)。相對(duì)較高的盈利能力是銀行業(yè)缺乏變革的一個(gè)因素。以銀行為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，在制度門檻的保護(hù)下生存壓力較小，缺乏變革的動(dòng)力?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)則是立足于用戶的需求，產(chǎn)生于自下而上，無一不是經(jīng)過了重重的市場考驗(yàn)，殺出一條血路，才有了今時(shí)今日的規(guī)模。二者誕生背景和外部生存條件的不同決定了企業(yè)內(nèi)部文化的不同：傳統(tǒng)金融行業(yè)缺乏變革的基因，互聯(lián)網(wǎng)公司則需要通過不斷的創(chuàng)新，避免被市場淘汰，天然擁有變革的基因。②規(guī)模太大，轉(zhuǎn)身較慢在過去十年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的推動(dòng)下，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模都迅速膨脹。與船小好調(diào)頭的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)僵化的體制和保守的態(tài)度會(huì)拖累變革力度和效率。4、互聯(lián)網(wǎng)金融可能的發(fā)展路徑理想的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式下，社會(huì)的各種參與主體極其扁平，每個(gè)人都可以依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金和信用的隨意流轉(zhuǎn)，同時(shí)具備資金出讓方和受讓方的雙重角色。事實(shí)上，目前涌現(xiàn)出來的各種互聯(lián)網(wǎng)金融的模式，核心都是沖擊著原先的金融中介的模式，意圖撇開金融中介，實(shí)現(xiàn)資金融通雙方的直接對(duì)接。這種理想狀態(tài)在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)都不太可能實(shí)現(xiàn)，原因在于國內(nèi)個(gè)人征信體系距離成熟還有相當(dāng)?shù)木嚯x，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也還遠(yuǎn)沒有達(dá)到能夠充分記錄所有用戶行為數(shù)據(jù)并建立普適的信用模型的階段。這也意味著短期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無法顛覆傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，更多表現(xiàn)為與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，對(duì)現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)形態(tài)進(jìn)行補(bǔ)充。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有可能是按照以下三個(gè)層次遞進(jìn)：1）雙方基于自身的比較優(yōu)勢(shì)在各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品類型和重點(diǎn)客戶重合度較低，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這一階段的成本優(yōu)勢(shì)發(fā)揮明顯，具體表現(xiàn)為基于成本優(yōu)勢(shì)的虛擬渠道擴(kuò)張；2）雙方的業(yè)務(wù)開始融合，部分核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生交叉：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，傳統(tǒng)金融行業(yè)逐漸掌握批處理技術(shù)，開始通過產(chǎn)品創(chuàng)新由被動(dòng)防御轉(zhuǎn)向主動(dòng)防御，對(duì)中小型客戶的爭奪是重點(diǎn)；3）從形式到實(shí)質(zhì)的融合，商業(yè)模式的優(yōu)化、創(chuàng)新，新的商業(yè)模式開始出現(xiàn)：雙方都已經(jīng)掌握了對(duì)方較為核心的技術(shù)，平臺(tái)搭建完畢，開始利用平臺(tái)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)有的商業(yè)模式進(jìn)行改造，平臺(tái)的用戶數(shù)量、用戶粘度和數(shù)據(jù)的有效性是獲得成功的關(guān)鍵。（1）顛覆之路漫漫而修遠(yuǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶、產(chǎn)品主要是傳統(tǒng)金融服務(wù)的盲區(qū)，真正貢獻(xiàn)了so%利潤的大客戶依然被傳統(tǒng)金融企業(yè)牢牢掌握在手中，二者的產(chǎn)品和重點(diǎn)客戶交集并不大。短期之內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融在從無到有的過程中勢(shì)頭更猛，爆發(fā)力更強(qiáng)，但在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融將會(huì)以補(bǔ)充與合作的態(tài)勢(shì)存在?；ヂ?lián)網(wǎng)金融立足中小客戶，規(guī)模有限。從貸款總量上看，所有的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，包括阿里小貸、P2P網(wǎng)貸等所有的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，在2012全年加起來的信貸總額不到1000億，這個(gè)規(guī)模與十萬億級(jí)的傳統(tǒng)銀行信貸市場規(guī)模相比不到千分之一。互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)暫時(shí)沒有觸動(dòng)傳統(tǒng)金融行業(yè)的根本。根據(jù)建設(shè)銀行的年報(bào)，近3年的貸款占比中，企業(yè)客戶貸款規(guī)模占比在65%-70%之間，個(gè)人貸款規(guī)模占比在30%以下，企業(yè)大客戶依然是利差創(chuàng)收大戶，是銀行生存的根本。以企業(yè)貸款業(yè)務(wù)為例，大額放貸必須對(duì)企業(yè)的信用資質(zhì)、抵押物情況做全面深入的考察，在征信體系不完善的背景下，這類需要對(duì)個(gè)體做分析的工作不能發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的快速延展性優(yōu)勢(shì)，而傳統(tǒng)線下銀行有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)和完整的操作體系，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難與其競爭。（2）第一階段：虛擬渠道擴(kuò)張這一階段的重點(diǎn)是虛擬渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)利用金融產(chǎn)品提升客戶服務(wù)種類，提到客戶流量的變現(xiàn)能力；金融企業(yè)通過與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，產(chǎn)品在線上銷售，降低成本的同時(shí)獲取更多的用戶資源。雙方處于不對(duì)等競爭地位，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶數(shù)量、成本控制都占據(jù)了領(lǐng)先位置。銀行服務(wù)相對(duì)較弱的小微客戶服務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域最好的突破口，并且這一類金融產(chǎn)品的同質(zhì)化程度較高，產(chǎn)品供給充足，客戶的價(jià)格的敏感性較強(qiáng)，虛擬渠道的成本優(yōu)勢(shì)明顯。傳統(tǒng)金融企業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的認(rèn)知是一片空白，學(xué)習(xí)和掌握都需要時(shí)間，僅有的虛擬渠道是網(wǎng)上銀行、信用卡商城等，用戶數(shù)量較少，體驗(yàn)較差。建設(shè)和優(yōu)化平臺(tái)，培養(yǎng)用戶的習(xí)慣并形成一定的粘性都非一朝一夕就可以完成，需要傳統(tǒng)金融企業(yè)投入大量的時(shí)間和精力。以余額寶為例，6月13日上線至6月底時(shí)，余額寶用戶突破250萬，規(guī)模達(dá)66億元，截至9月底，余額寶的規(guī)模已達(dá)到556.53億元，11月15日，余額寶規(guī)模突破1000億，