消費(fèi)金融行業(yè)深度研究報(bào)告

消費(fèi)金融行業(yè)深度研究報(bào)告1消費(fèi)金融：價(jià)值與成長屬性兼具的優(yōu)質(zhì)賽道1.1消費(fèi)金融的概念1.1.1消費(fèi)金融的基本定義為消費(fèi)者購物提供資金融通，稱作消費(fèi)金融。狹義的消費(fèi)金融主要是指包括旅游、醫(yī)療、家電、餐飲等消費(fèi)品短期貸款，廣義的消費(fèi)金融則包括住房按揭貸款、車貸以及經(jīng)營性貸款等。消費(fèi)信貸一般無需抵押擔(dān)保，具有單筆授信額度低，期限相對(duì)短小靈活，審批速度快的特點(diǎn)。本文所述消費(fèi)金融是狹義的消費(fèi)金融，即消費(fèi)信貸，消費(fèi)貸是指銀行或非銀金融機(jī)構(gòu)以及其他資方采取信用、抵押、質(zhì)押擔(dān)?；虮ＷC方式，以商品型貨幣形式向個(gè)人消費(fèi)者提供的信用。按接受貸款對(duì)象的不同，消費(fèi)信貸又分為買方信貸和賣方信貸。買方信貸是對(duì)購買消費(fèi)品的消費(fèi)者發(fā)放的貸款，賣方信貸是以分期付款單證作抵押，對(duì)銷售消費(fèi)品的企業(yè)發(fā)放的貸款。消費(fèi)金融的本質(zhì)上是借貸關(guān)系的延伸，隨著互聯(lián)網(wǎng)的使用場(chǎng)景不斷拓展，消費(fèi)信貸也不斷向著更為廣泛的群體覆蓋。短期的消費(fèi)信貸是將用戶的財(cái)富積累和消費(fèi)支出在時(shí)空上進(jìn)行調(diào)配。為當(dāng)期無法覆蓋的居民消費(fèi)提供資金支持。目前主流的消費(fèi)金融參與機(jī)構(gòu)有商業(yè)銀行、持牌消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)等，其中互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融包括網(wǎng)絡(luò)小貸、P2P、電商分期等，而以這些機(jī)構(gòu)為主的國內(nèi)消費(fèi)金融模式大致分為三類：1）現(xiàn)金貸模式；2）消費(fèi)貸模式；3）助貸模式。其中，現(xiàn)金貸在嚴(yán)格意義上不屬于消費(fèi)信貸的范圍，但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，消費(fèi)場(chǎng)景也是現(xiàn)金貸的重要流向，所以本文暫時(shí)將其納入研究范圍之內(nèi)。1.1.2消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)流程消費(fèi)信貸的業(yè)務(wù)流程可歸納為貸前、貸中和貸后三大環(huán)節(jié)。從貸前風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)入、貸中授信審批、貸中放款、貸后狀態(tài)跟蹤到貸后催收。1）貸前：消費(fèi)金融企業(yè)通過自有渠道獲客或借助第三方平臺(tái)導(dǎo)流等方式拉新，并審核客戶的身份信息和貸款資質(zhì)，經(jīng)由征信中心或平臺(tái)數(shù)據(jù)建立風(fēng)控模型和定價(jià)模型，劃分客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。2）貸中：消費(fèi)金融企業(yè)將資金端和資產(chǎn)端進(jìn)行合理匹配，利用自有資金直接放款或撮合客戶信貸需求與其他資金方，收取貸款利息或手續(xù)費(fèi)等。3）貸后：消費(fèi)金融平臺(tái)根據(jù)消費(fèi)者使用的信貸產(chǎn)品，分別對(duì)客戶進(jìn)行還款提醒，定期收取本金或利息，對(duì)逾期客戶進(jìn)行催收并收取逾期費(fèi)用。此外，消費(fèi)金融平臺(tái)還需要對(duì)客戶進(jìn)行回訪，不斷對(duì)風(fēng)控模型進(jìn)行調(diào)整和完善，優(yōu)化審核和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，以提高平臺(tái)綜合運(yùn)營能力。在貸前階段，首要步驟是身份核實(shí)，即通常以用戶證照信息為基礎(chǔ)，并借助到生物識(shí)別以及OCR技術(shù)實(shí)現(xiàn)身份證識(shí)別和銀行卡綁定以判斷借款人身份。同時(shí)，身份核實(shí)也是反欺詐的核心，通常情況下，惡意欺詐是用戶借用、偽造他人身份信息進(jìn)行借貸，利用大數(shù)據(jù)分析可判斷出借款不是其本人，如檢測(cè)出借款人填寫身份存在異常、反復(fù)修改身份證號(hào)等行為而拒絕放款，如近年來刷臉認(rèn)證在借款用戶申請(qǐng)階段廣為運(yùn)用，這樣能大幅度提高了貸前欺詐率。其次核心環(huán)節(jié)是反欺詐，憑借用戶授權(quán)，查詢其央行征信、第三方征信、網(wǎng)絡(luò)交易行為等多重維度數(shù)據(jù)以審核借款人的真實(shí)信用度，因而貸前反欺詐與信用評(píng)估并不是兩個(gè)孤立的環(huán)節(jié)，申請(qǐng)人欺詐的可能性評(píng)估對(duì)信用評(píng)分同樣構(gòu)成了有力支撐。征信信息是判斷借款人信用最常見的手段，從央行披露的數(shù)據(jù)來看，2019年個(gè)人和企業(yè)征信系統(tǒng)累計(jì)查詢量分別為24億次和1.1億次,日均查詢量分別為657萬次和29.6萬次。此外，其他第三方征信信息、共享征信系統(tǒng)如公共繳費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、運(yùn)營商數(shù)據(jù)等在信貸反欺詐環(huán)節(jié)提供了助力，諸如京東白條、金條主要靠自身電商平臺(tái)的客戶消費(fèi)數(shù)據(jù)及第三方征信數(shù)據(jù)，以簡(jiǎn)化并加速其審批流程，也能高效實(shí)現(xiàn)小額便利借貸。另外，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)信貸如蘇寧金融，從欺詐風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)的全方位實(shí)時(shí)評(píng)估，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)秒級(jí)的自動(dòng)化審批。在具體反欺詐舉措上，蘇寧金融科技已引入"CSI"反欺詐決策引擎，涵蓋人證對(duì)比、資料造假識(shí)別、"尋跡"位置畫像、"極目"黃牛識(shí)別、"幻識(shí)"反欺詐情報(bào)識(shí)別體系、"笛卡爾"貸款中介識(shí)別等核心功能，同時(shí)能在100ms之內(nèi)判別貸款申請(qǐng)欺詐風(fēng)險(xiǎn)。在貸款期間，隨著各平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，信用評(píng)估、交易監(jiān)控和交易反欺詐顯得尤為重要?；谡鎸?shí)、客觀、全面的大數(shù)據(jù)，核定客戶還款意愿和還款能力，建立信用分險(xiǎn)等級(jí)及差異化定價(jià)模型。以蘇寧金融為例，他們打造了"透鏡"信貸決策引擎，其信用風(fēng)險(xiǎn)模型矩陣支持3000個(gè)變量實(shí)時(shí)決策，依據(jù)差異化的申請(qǐng)場(chǎng)景和用戶畫像自動(dòng)匹配差異化信貸方案，最大化滿足不同客群的消費(fèi)金融需求。在額度審批后，持續(xù)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)追蹤用戶資金池是否充足、信用評(píng)分是否有變化等指標(biāo)，用數(shù)據(jù)觀察客戶生命周期，實(shí)時(shí)監(jiān)控借款過程中的欺詐風(fēng)險(xiǎn)變化。在用戶申請(qǐng)貸款成功后，貸后風(fēng)控工作也是必不可少的一環(huán)，主要包括貸后管理、存量客戶管理、催收三大步驟。對(duì)于已還款用戶，根據(jù)用戶還款情況和風(fēng)控規(guī)則調(diào)整用戶信用評(píng)分，并進(jìn)行深度挖掘客戶需求以期實(shí)現(xiàn)更多信貸產(chǎn)品的交叉銷售；而針對(duì)逾期用戶，判斷用戶的還款意愿與還款能力的強(qiáng)弱，并展開適宜的催收方式?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸相比傳統(tǒng)金融，閉環(huán)式的生態(tài)圈和及時(shí)信息反饋能促進(jìn)決策流程更高效，例如客戶拿到貸款后，其支付流程又在支付系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行監(jiān)控，這些信息將反饋回決策系統(tǒng)中實(shí)時(shí)知道用戶如何支配貸來的錢，一旦發(fā)現(xiàn)異常就可以及時(shí)提醒業(yè)務(wù)人員，或者對(duì)于電商店主，能夠更快知道客戶的經(jīng)營情況（如網(wǎng)店的訂單情況等），平臺(tái)也能及時(shí)了解到當(dāng)前貸款的風(fēng)險(xiǎn)有無增加以及決定是否需要及時(shí)收回貸款。1.1.3消費(fèi)金融的發(fā)展階段中國的消費(fèi)金融市場(chǎng)經(jīng)歷了30多年的發(fā)展，可以總結(jié)為三個(gè)核心階段：第一階段（1985-2009年），商業(yè)銀行驅(qū)動(dòng)下的粗放式增長。1985年中國銀行珠海分行發(fā)行了全國第一張信用卡（中銀卡），信用卡在我國的誕生標(biāo)志著消費(fèi)金融行業(yè)的萌芽。但個(gè)人消費(fèi)金融業(yè)務(wù)迎來首輪大發(fā)展要追溯到1998-2000年間中國人民銀行對(duì)消費(fèi)信貸政策的調(diào)整，包括下發(fā)《關(guān)于開展個(gè)人消費(fèi)信貸的指導(dǎo)意見》等一系列文件，鼓勵(lì)各大商業(yè)銀行直接開展針對(duì)個(gè)人客戶的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。2002年隨著中國銀聯(lián)的成立，銀行卡跨行清算效率極大提高，信用卡業(yè)務(wù)進(jìn)入跑馬圈地式的快速發(fā)展，2009年信用卡交易總額占社會(huì)零售消費(fèi)品總額比例已經(jīng)突破27%。第二階段（2010-2014年），消費(fèi)金融公司驅(qū)動(dòng)下的快速發(fā)展。2010年，首批消費(fèi)金融公司成立，主要持牌方包括北銀、中銀、捷信、招聯(lián)等。因?yàn)橘Y質(zhì)審核要求相對(duì)放松、審批速度較快、無須抵押擔(dān)保等特點(diǎn)，消費(fèi)金融公司成為商業(yè)銀行個(gè)人信貸業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。這一時(shí)期恰好國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)也如雨后春筍般陸續(xù)成立。2007年第一家P2P“拍拍貸”成立，互聯(lián)網(wǎng)金融通過瞄準(zhǔn)無法從銀行獲得貸款的小微客戶群體，切入藍(lán)海市場(chǎng)，獲得了爆發(fā)式的增長，2013-2015年間，以P2P借貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)已經(jīng)多達(dá)2595家，各大電商平臺(tái)和流量巨頭也都加快消費(fèi)金融領(lǐng)域的布局。第三階段（2015至今），互聯(lián)網(wǎng)金融驅(qū)動(dòng)下的增長與調(diào)整。2015年以后，零售系、電商系、垂直細(xì)分領(lǐng)域、網(wǎng)貸平臺(tái)等各類參與主體日益豐富，消費(fèi)金融打破了空間的限制，將業(yè)務(wù)延伸到居民生活的各個(gè)角落。與此同時(shí)，政策引導(dǎo)下的行業(yè)規(guī)范調(diào)整也伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展緊密進(jìn)行著。回顧歷史進(jìn)程來看，政策通常是在某項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段時(shí)再采取措施進(jìn)行調(diào)整規(guī)范，這種做法給予了市場(chǎng)足夠大的創(chuàng)新空間，2016年之前監(jiān)管政策主要是推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展，2016年以后隨著現(xiàn)金貸瘋長中出現(xiàn)的利率畸高、暴力催收等輿論浪潮，監(jiān)管政策進(jìn)入到規(guī)范調(diào)整階段，對(duì)各類P2P平臺(tái)進(jìn)行清理整頓，包括現(xiàn)金貸在內(nèi)的業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌，政策主導(dǎo)下的行業(yè)出清使得市場(chǎng)份額經(jīng)歷了。1.2消費(fèi)金融市場(chǎng)特征1.2.1需求側(cè)：客戶基數(shù)大且覆蓋率低，增長動(dòng)能充足消費(fèi)金融的客群基礎(chǔ)廣泛，增長潛力充沛。我國具有十四億人口，且年人口自然增長率為0.3%-0.4%，人口穩(wěn)定上升。我國目前開放二胎政策，未來人口上升速度會(huì)進(jìn)一步加快?？梢娢覈袕?qiáng)大的市場(chǎng)基礎(chǔ)。2018年美國消費(fèi)信貸滲透率為70%遠(yuǎn)高于我國30%的水平。國內(nèi)信貸規(guī)模覆蓋面仍然較低，與美國等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有不小差距。中國消費(fèi)信貸余額增長空間較大，占GDP比重較美國相差6.60%，信貸余額僅為美國一半。自2013至2019年中國消費(fèi)信貸規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步提升，6年間我國消費(fèi)信貸余額增長量達(dá)10萬億元人民幣，其中17、18年均增速迅猛，19年增速略有放緩，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)25萬億，年均復(fù)合成長率將達(dá)到14%。此外，消費(fèi)信貸滲透率（消費(fèi)信貸余額/GDP）亦逐年增長，截至2019年中國消費(fèi)信貸滲透率已從2013年的5.4%提升至13.3%。對(duì)比來看，雖然目前我國消費(fèi)信貸市場(chǎng)已有較大成長且具備一定的規(guī)模，但相較于美國的消費(fèi)信貸余額及滲透率，仍存在較大的提升空間。年輕群體超前消費(fèi)觀念和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)人均信貸規(guī)模提升。雖然總體上消費(fèi)方式比較傳統(tǒng)，但目前年輕群體已經(jīng)具備較強(qiáng)的超前消費(fèi)理念，隨著我國此類人群占比的持續(xù)擴(kuò)大，未來我國超前消費(fèi)理念將持續(xù)普及。且在自媒體時(shí)代，在自媒體的宣傳帶動(dòng)下，我國目前存在著一定的消費(fèi)升級(jí)現(xiàn)象。隨著消費(fèi)升級(jí)和超前消費(fèi)理念逐步深入我國消費(fèi)者心里，我國消費(fèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展在長線將得到有力支撐。目前中國人均可支配收入及消費(fèi)支出都在穩(wěn)步增長但相比發(fā)達(dá)國家數(shù)值仍較低。同時(shí)，中國30歲以下年輕人群達(dá)3.2億，他們的消費(fèi)觀念更接近發(fā)達(dá)國家，對(duì)消費(fèi)信貸的接受程度更高，未來中國居民儲(chǔ)蓄率存在較大下降空間。以銀行放貸和信用卡為主的消費(fèi)信貸結(jié)構(gòu)逐步向互聯(lián)網(wǎng)金融導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。以信用卡為例，我國狹義消費(fèi)信貸中信用卡消費(fèi)為重頭，但在信用卡人均授信額度、人均持卡量等維度，相較于美國都還有比較大的空間。但同時(shí)也推測(cè)，未來中國消費(fèi)信貸發(fā)展主要?jiǎng)右虺苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等快速普及帶來的紅利，將更依賴于健康可持續(xù)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)。由于信用卡同質(zhì)化程度高，持續(xù)新增難度大以及授信審批門檻高、流程復(fù)雜、實(shí)體卡便利性差等因素，受到互聯(lián)網(wǎng)信貸產(chǎn)品沖擊較大。而90后及00后作為消費(fèi)信貸主力人群，一方面對(duì)靈活性、快速性和便利性要求高；另一方面，受到新型互聯(lián)網(wǎng)信貸產(chǎn)品持續(xù)教育，對(duì)信用卡的需求低，消費(fèi)金融、虛擬信用卡等替代新型產(chǎn)品的份額提升。政策持續(xù)加碼，消費(fèi)金融行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2020年以來在近期央地多項(xiàng)促消費(fèi)政策支持下，萬億消費(fèi)金融市場(chǎng)再升溫。2020年今年已有多家消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券、金融債等方式融資超過200億元，獲批數(shù)量及額度遠(yuǎn)超去年同期。今年以來已有三家消費(fèi)金融公司獲得新設(shè)牌照，更多參與者將入場(chǎng)。與此同時(shí)，消費(fèi)金融公司開始挖掘線上消費(fèi)場(chǎng)景，大力布局線上教育、新零售、在線學(xué)習(xí)等場(chǎng)景。同時(shí)，在“房住不炒”的政策導(dǎo)向下，個(gè)人住房貸款增速已經(jīng)明顯回落。住房貸款趨穩(wěn)，某種程度上，為消費(fèi)貸款的增長提供了新的空間。因此，在居民部門控杠桿的大背景下，消費(fèi)貸款仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1.2.2供給側(cè)：增量博弈下的垂直競(jìng)爭(zhēng)（1）市場(chǎng)層次多元化，客群界限模糊化消費(fèi)金融市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)種類眾多、數(shù)量豐富，市場(chǎng)層次日漸多元化。主要包括商業(yè)銀行、持牌消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司等。1）商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)類型是信用卡和其他信貸產(chǎn)品，信用卡產(chǎn)品模式已經(jīng)較為成熟，其他信貸產(chǎn)品主要為抵押類產(chǎn)品及信用類貸款；2）持牌消費(fèi)金融公司由銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，截至2020年8月全國共有有27家消費(fèi)金融公司開業(yè)，另外仍不斷有新的機(jī)構(gòu)在申請(qǐng)成立消金機(jī)構(gòu)；3）互聯(lián)網(wǎng)金融公司包括P2P和網(wǎng)絡(luò)小額貸款等，主要依托于電商平臺(tái)和流量巨頭快速發(fā)展。根據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)委員會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全國互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金貸累計(jì)客戶數(shù)量接近1億。隨著消費(fèi)升級(jí)帶來的需求不斷擴(kuò)大，不同參與主體之間的業(yè)務(wù)界限也越來越模糊。傳統(tǒng)意義上，商業(yè)銀行出于風(fēng)控和成本效益比的考慮，主要服務(wù)于主體征信數(shù)據(jù)較為豐富的成熟客戶，消費(fèi)金融公司和互聯(lián)網(wǎng)金融主要服務(wù)于年輕群體和三、四線城市下沉客戶，但在差異化競(jìng)爭(zhēng)的過程中，商業(yè)銀行業(yè)逐步轉(zhuǎn)型、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也提高了自身的覆蓋面，雙方建立了多方面的合作，比如推出各種聯(lián)名信用卡等，此類合作中引入的信用卡客群也更為年輕化，甚至不具備傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定收入來源；而持牌消費(fèi)金融公司與網(wǎng)絡(luò)小貸等平臺(tái)的客戶分層也已經(jīng)相互滲透，根據(jù)捷信消費(fèi)金融的公司披露，有超過65%的資產(chǎn)為現(xiàn)金貸產(chǎn)品，其中20-30歲的年輕客戶占比達(dá)到48.48%，年收入5-10萬的客戶占比達(dá)到56.29%。（2）生態(tài)鏈逐漸成型，垂直分工專業(yè)化決定消費(fèi)金融競(jìng)爭(zhēng)力的五個(gè)核心維度分別是流量、資金、系統(tǒng)、催收、風(fēng)控，但出于牌照和成本等限制因素，多數(shù)平臺(tái)很難獨(dú)自完成整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條，因此催生了各環(huán)節(jié)的專業(yè)分工。消費(fèi)金融的參與主體通常在某一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢(shì)。因此在實(shí)際業(yè)務(wù)中，許多貸款平臺(tái)專注于某一端的業(yè)務(wù)，資金方和資產(chǎn)端的歸集過程得以分開，不同機(jī)構(gòu)的側(cè)重點(diǎn)不同，再通過機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作將需求和供給再匹配，從而提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率。從資金端來看，提供消費(fèi)金融資金的機(jī)構(gòu)主要有商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、網(wǎng)絡(luò)小貸等持牌機(jī)構(gòu)，不同資金提供方的資金成本不同，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求也不同；從資產(chǎn)端來看，消費(fèi)金融的資產(chǎn)可以嵌入特定消費(fèi)場(chǎng)景，例如電商分期等，或者可以直接以現(xiàn)金貸形式發(fā)放。由于多機(jī)構(gòu)對(duì)接的復(fù)雜性和信息不對(duì)稱，多方合作的模式對(duì)于技術(shù)的要求更高，伴隨互聯(lián)網(wǎng)科技的進(jìn)步，這種生態(tài)鏈條的運(yùn)作模式才逐漸成為現(xiàn)實(shí)?？蛻舴?wù)不會(huì)因?yàn)楣┙o方的增多與后臺(tái)流程的復(fù)雜化而降低體驗(yàn)。例如微粒貸的資金來源于超過50家銀行機(jī)構(gòu)，但是C端消費(fèi)者的使用體驗(yàn)沒有因此降低，消費(fèi)金融的互聯(lián)網(wǎng)化使得平臺(tái)趨向于輕型化、專業(yè)化發(fā)展，專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與會(huì)降低各個(gè)環(huán)節(jié)的加總成本，促成了市場(chǎng)分工的加速，最終形成了多方合作的生態(tài)圈。1.2.3監(jiān)管側(cè)：先生長再規(guī)范，以牌照審批為基礎(chǔ)的分類監(jiān)管目前我國在消費(fèi)金融行業(yè)的法律法規(guī)尚未構(gòu)建成完整的法律體系，許多行業(yè)準(zhǔn)則以部門制訂的規(guī)章為主，2009年的《消費(fèi)金融試點(diǎn)管理辦法》是相關(guān)領(lǐng)域的首部法規(guī)，此后針對(duì)商業(yè)銀行消費(fèi)信貸、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等領(lǐng)域陸續(xù)出臺(tái)各種規(guī)章制度，形成了以央行、銀保監(jiān)會(huì)、互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)為主，其他各部門相互配合的監(jiān)管框架。按照不同市場(chǎng)主體的角度，我們對(duì)監(jiān)管政策的演變進(jìn)行梳理如下。商業(yè)銀行受到銀保監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管，可以吸收存款，經(jīng)營資質(zhì)最為健全。1998年商業(yè)銀行受政策感召開展汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，一年后央行頒布《關(guān)于個(gè)人消費(fèi)信貸的指導(dǎo)意見》，允許中資銀行普遍推動(dòng)消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上建立起比較完善的信用登記制度；直到2016年3月，央行和原銀監(jiān)會(huì)指導(dǎo)發(fā)布《關(guān)于加大對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入新的消費(fèi)領(lǐng)域提供信貸服務(wù)，采取互聯(lián)網(wǎng)方式授權(quán)遠(yuǎn)程客戶等。消費(fèi)金融公司的牌照監(jiān)管十分嚴(yán)格，由銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批準(zhǔn)入。2009年消費(fèi)金融公司試點(diǎn)啟動(dòng)，在北京、天津、上海、成都試點(diǎn)，北銀、錦程、中銀、捷信四家公司順利掛牌。由原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，拉開了消費(fèi)金融牌照監(jiān)管的序幕，規(guī)定消金公司應(yīng)當(dāng)主由金融機(jī)構(gòu)出資設(shè)立，由于資質(zhì)要求較高，大多數(shù)非銀行機(jī)構(gòu)一般只能通過與大型金融集團(tuán)和公司合作申請(qǐng)牌照，因此造成了持牌消金公司以銀行系為主的市場(chǎng)格局。從業(yè)務(wù)角度看，當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行自身消費(fèi)金融的類型主要是發(fā)行信用卡，滿足單筆小額消費(fèi)的需求為主，而消費(fèi)金融公司相當(dāng)于是發(fā)放消費(fèi)貸款，單筆授信金額比信用卡偏大，二者在業(yè)務(wù)上形成互補(bǔ)關(guān)系，一時(shí)間消金公司的業(yè)務(wù)如火如荼的開展起來。2013年新增試點(diǎn)范圍，共在全國16個(gè)城市開放消金公司掛牌，允許民間資本自主發(fā)展成為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的消金公司，期間內(nèi)先后成立了蘇寧、海爾、興業(yè)等7家多元化股東背景的消費(fèi)金融公司。2015年國務(wù)院牽頭將試點(diǎn)范圍擴(kuò)展到全國，鼓勵(lì)符合條件的民營資本、國內(nèi)外銀行和互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)建立消費(fèi)金融公司，行業(yè)內(nèi)涵逐步完善。網(wǎng)絡(luò)小貸公司和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)共同受省級(jí)政府金融監(jiān)管部門具體管轄，經(jīng)過多年野蠻生長后，監(jiān)管口袋不斷收緊。2015年7月，央行牽頭發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，為網(wǎng)絡(luò)貸款提供了政策指導(dǎo)。這種借助互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)來發(fā)放消費(fèi)貸款的模式在行業(yè)中得以蓬勃發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)小貸公司和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)等形式應(yīng)運(yùn)而生?；ヂ?lián)網(wǎng)金融突破了經(jīng)營范圍的地區(qū)限制，在監(jiān)管中難免會(huì)出現(xiàn)套利問題，行業(yè)的爆發(fā)式增長也為未來發(fā)展埋下隱患。2016年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)文要求P2P平臺(tái)全面實(shí)施備案登記制度；2017年互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治辦公室發(fā)文要求停止新設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司，對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的整治促進(jìn)了行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和集中度提升。2主要參與者的異同與競(jìng)爭(zhēng)力分析我國消費(fèi)金融市場(chǎng)的參與者主要可以分為三類，即持牌消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)小貸、電商分期等）和商業(yè)銀行（互聯(lián)網(wǎng)銀行和傳統(tǒng)銀行）。2.1持牌消費(fèi)金融公司：享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的“正規(guī)軍”消費(fèi)金融公司的牌照來源于《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，根據(jù)文件要求，消金公司的設(shè)立需要經(jīng)過銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。其業(yè)務(wù)范圍是向境內(nèi)居民個(gè)人提供以消費(fèi)為目的的小額貸款，但不包括提供房貸和車貸。根據(jù)股東背景可以將消金公司分為銀行系和產(chǎn)業(yè)系，銀行系背景的消費(fèi)金融公司占多數(shù)。從27家已成立公司的股東背景來看，擁有商業(yè)銀行股東的達(dá)到22家，其中8家為銀行控股；其余5家公司中有3家股東包含內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)，最大的捷信消金為外資消費(fèi)金融巨頭捷信集團(tuán)的全資子公司，只有海爾消費(fèi)金融的背后以產(chǎn)業(yè)資本為主。這與我國對(duì)消費(fèi)金融牌照申請(qǐng)資質(zhì)的要求嚴(yán)格有關(guān)，在較長時(shí)間里消費(fèi)金融公司主要是作為銀行信貸的補(bǔ)充。持牌消金公司的業(yè)務(wù)模式主要分為三類。第一類是以線下渠道為主，如捷信消費(fèi)金融、錦程消費(fèi)金融等；第二類主推O2O模式，如海爾消費(fèi)金融、蘇寧消費(fèi)金融、中郵消費(fèi)金融；第三類將自身定位為互聯(lián)網(wǎng)金融公司，如招聯(lián)消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融等。無論是哪一種類型的持牌消金公司，都通過與商戶合作的方式基本覆蓋了網(wǎng)上零售、家裝、租房、婚慶、教育、旅游、助業(yè)等消費(fèi)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要分為個(gè)人耐用消費(fèi)品貸款和一般用途個(gè)人消費(fèi)貸款等。不同背景的消金公司在經(jīng)營業(yè)務(wù)上也有所區(qū)別，銀行系的消金公司在風(fēng)控征信、營銷網(wǎng)點(diǎn)方面享有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將自身業(yè)務(wù)加以延伸比獨(dú)立創(chuàng)造信貸業(yè)務(wù)要更為容易，而產(chǎn)業(yè)系的消金公司擁有大量線上線下消費(fèi)場(chǎng)景，易于獲取最新的消費(fèi)者行為數(shù)據(jù)，配合自身業(yè)務(wù)條線，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為靈活，但從經(jīng)營業(yè)績角度，大多數(shù)銀行背景的消金公司盈利能力更強(qiáng)，主要原因是資金成本相對(duì)更低。對(duì)此我們從資產(chǎn)端和資金端進(jìn)行剖析。2.1.1資金端：綜合成本較低，融資渠道多元化持牌消費(fèi)金融公司的融資渠道多種多樣，具備不同股東背景的機(jī)構(gòu)略有差異。從監(jiān)管要求上看，除自有資金之外，資金渠道包括吸收股東存款、同業(yè)拆借、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行ABS等，其中，由于發(fā)行金融債券和ABS對(duì)于機(jī)構(gòu)主體都有比較高的要求，包括三年經(jīng)營期限、三年連續(xù)盈利等硬性指標(biāo)，而大多數(shù)消費(fèi)金融公司在2015年及之后成立。所以吸收股東存款、發(fā)行ABS和銀行借貸是比較常用的融資方式。按照資金成本角度，同業(yè)拆借、發(fā)行ABS和金融債比自有資金和銀行信貸的融資方式更便宜。相比于其他背景的消費(fèi)金融公司，銀行系公司擁有更低成本的資金來源。這是因?yàn)殂y行股東資金雄厚，必要時(shí)可以直接通過補(bǔ)充資本金的方式增資；母公司主體信用較好，子公司享有債券評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)，降低了金融債務(wù)融資成本，融資限制小，可融入資金額也更大。1）吸收股東存款：目前，我國人民幣6個(gè)月和整存整取1年期存款基準(zhǔn)利率分別為1.3%、1.5%，參考商業(yè)銀行的執(zhí)行情況，假設(shè)利率上浮0.25倍，則消金公司吸收股東存款的資金成本約為1.63-1.88%，因此，股東存款對(duì)消費(fèi)金融平臺(tái)而言是極具吸引力的資金來源。2）銀行間同業(yè)拆借：參考中國貨幣網(wǎng)公布的銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率，假設(shè)持牌消費(fèi)金融公司參與6個(gè)月或1年期同業(yè)拆借，其資金成本大致在3-4%之間。但截至2020年10月10日，獲準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的持牌消費(fèi)金融公司共15家，包括海爾、捷信、蘇寧、招聯(lián)、馬上、華融、興業(yè)、湖北、晉商、中銀、北銀、錦程、盛銀、中郵、長銀消費(fèi)金融公司。3）向銀行貸款：我國最新1年期LPR為3.85%，假設(shè)上浮0.25倍，資金成本約為4.82%。4）發(fā)行金融債：由于資本充足率監(jiān)管要求和最近三年連續(xù)盈利的規(guī)定，發(fā)行門檻相對(duì)較高，截至2020年8月僅有中銀、捷信、馬上、興業(yè)、招聯(lián)五家消費(fèi)金融公司獲準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)行利率多為3-6%左右。5）發(fā)行ABS：消費(fèi)貸款額度分散、期限短的特點(diǎn)使其適合作為資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，但從事ABS的業(yè)務(wù)資質(zhì)目前只發(fā)放給10家持牌消費(fèi)金融公司，其中只有6家實(shí)際發(fā)行過ABS產(chǎn)品，發(fā)行利率多在3-6%之間。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019全年我國共發(fā)行102單消費(fèi)金融ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為3025.67億元，捷信、馬上、錦程、蘇寧、興業(yè)5家持牌消費(fèi)金融公司共計(jì)發(fā)行了185.44億元。持牌消費(fèi)金融公司的收入主要來源于利差及手續(xù)費(fèi)和傭金。利差空間相對(duì)較大。持牌消費(fèi)金融公司年化利率在15%-36%不等，且大多超過20%。2.1.2資產(chǎn)端：風(fēng)控嚴(yán)格，資產(chǎn)向頭部集中消費(fèi)金融行業(yè)的資產(chǎn)集中度較高。截至2020年8月末，全國共有30家消費(fèi)金融公司獲批，其中27家已經(jīng)開業(yè)。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年底，消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4988.07億元，同比增長28.67%，貸款余額4722.93億元，同比增長30.5%。而對(duì)于已經(jīng)公布2019年業(yè)績的20家公司，他們的總資產(chǎn)規(guī)模超過4700億，占全行業(yè)資產(chǎn)比重達(dá)94.25%；其中，捷信、招聯(lián)、馬上、興業(yè)、中銀、中郵消費(fèi)金融6家高于行業(yè)均值，且排名前6的公司總資產(chǎn)合計(jì)達(dá)3530億元，占全行業(yè)的70.76%，最大的捷信消費(fèi)金融公司資產(chǎn)超過1000億。持牌消費(fèi)金融公司發(fā)放的貸款以7-12個(gè)月中短期為主，資產(chǎn)質(zhì)量與信用卡相當(dāng)。平均期限接近正態(tài)分布的形態(tài)，大部分公司發(fā)放的貸款以7-12個(gè)月為主，較長和較短期限的兩頭均較少，沒有任何一家平均期限在3個(gè)月以內(nèi)，因?yàn)橄M(fèi)信貸的紙面期限一般不超過5年，而在實(shí)際執(zhí)行過程中由于風(fēng)控和催收的作用，期限往往更短。貸款資產(chǎn)的質(zhì)量高于商業(yè)銀行信用卡，但不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本有一定差異。2019年消費(fèi)金融公司平均不良貸款率為2.63%，略高于信用卡的平均不良水平，較2018年下降0.11%；從中位數(shù)來看，2019年為2.03%，較2018年有上升0.1%。平均數(shù)高于中位數(shù)，表明風(fēng)險(xiǎn)集中于部分機(jī)構(gòu)。銀行系消費(fèi)金融公司面對(duì)的客群，有較穩(wěn)定收入和還款能力。以興業(yè)消費(fèi)金融為例，2019年第一期ABS資產(chǎn)池中，公司借款人合同金額占比74.7%為35歲以上人群，年收入大于25萬元的占比達(dá)到86.18%。并且，由于銀行系消費(fèi)金融公司可以由母公司推薦客戶，因而在獲客和運(yùn)營上成本較低。當(dāng)銀行系消費(fèi)金融公司的母銀行面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高不能提供貸款的客戶時(shí)，銀行可以推薦其到自己的消費(fèi)金融子公司辦理借款。銀行系消費(fèi)金融公司采取的這種方式也稱之為廣義O2O，由母銀行在線下獲取客戶，并將其意見反饋至線上的消費(fèi)金融子公司。因此，銀行與銀行系消金公司互為補(bǔ)充。也正因如此，信用貸款往往是銀行系消金公司的主要利潤來源。但是，銀行系消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)端也有顯著的不足，專注相對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶，對(duì)長尾市場(chǎng)覆蓋率不夠。其他背景的消費(fèi)金融公司場(chǎng)景更為下沉，其中產(chǎn)業(yè)系的消金公司主要服務(wù)于母公司的客戶。以馬上消費(fèi)金融為例，2020年第一期ABS資產(chǎn)項(xiàng)下，40歲以下借款人合同金額占比63.28%，79.07%的金額集中于年收入5萬以下的消費(fèi)者。這種將自身定位為互聯(lián)網(wǎng)金融的消金持牌機(jī)構(gòu)，尤其注重服務(wù)于長尾客戶。隨著不少制造業(yè)企業(yè)開始經(jīng)營網(wǎng)上商城，這些公司的產(chǎn)業(yè)基因和線下網(wǎng)點(diǎn)布局能量不可忽視，這也是其區(qū)別于電商系公司的重要特征。通常產(chǎn)業(yè)系的消費(fèi)金融公司會(huì)以服務(wù)于主營業(yè)務(wù)為自身目的，通過為存在融資需求的母公司客戶提供融資，提高周轉(zhuǎn)速度，也借助母公司的線下布局，可以實(shí)現(xiàn)低成本推廣，從而降低獲客成本。2.2互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：快步領(lǐng)跑市場(chǎng)的趕超者互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是指依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，為企業(yè)提供消費(fèi)金融服務(wù)的平臺(tái)。隨著消費(fèi)金融的不斷興起，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭開展了消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。各種從事消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大致可以分為四類：1）綜合電商平臺(tái)；2）第三方場(chǎng)景分期平臺(tái)；3）網(wǎng)絡(luò)小貸公司；4）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸。2.2.1綜合電商平臺(tái)綜合電商平臺(tái)一般通過與旗下小貸、保理、消費(fèi)金融或許互聯(lián)網(wǎng)銀行等子公司合作的方式，從自身平臺(tái)消費(fèi)分期業(yè)務(wù)開始，逐步滲透到外部合作場(chǎng)景的消費(fèi)分期及現(xiàn)金貸。這個(gè)過程中涉及到兩種主流業(yè)務(wù)模式：一種是消費(fèi)分期型業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)中資金不流入消費(fèi)者賬戶，而是在消費(fèi)者發(fā)生融資需求時(shí)，由平臺(tái)先行墊付。平臺(tái)為消費(fèi)者的購物買單，從而使得消費(fèi)者和平臺(tái)產(chǎn)生了債權(quán)債務(wù)關(guān)系。而后消費(fèi)者向平臺(tái)分期還款。這種模式下，消費(fèi)者普遍實(shí)在想電商系互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司的母公司購物時(shí)，產(chǎn)生的資金需求，由平臺(tái)進(jìn)行墊付。這種模式有著較為明確的支付場(chǎng)景，因而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)控制更容易進(jìn)行。另一種是消費(fèi)借貸型業(yè)務(wù)，這一模式下電商系互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司充當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺(tái)。為客戶提供以消費(fèi)為目的的短期、小額、無抵押貸款。這一模式下，消費(fèi)者向平臺(tái)提出申請(qǐng)，由平臺(tái)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估、畫像后確定合理的資金價(jià)格和融資規(guī)模。隨后平臺(tái)直接將資金打入客戶的賬戶中，從而形成平臺(tái)與客戶的債券債務(wù)關(guān)系。隨后，由平臺(tái)通過行為監(jiān)控模塊等途徑時(shí)時(shí)監(jiān)控借款人資金流向，確保資金不流向股市等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。最后，由消費(fèi)者向平臺(tái)還款。這一模式下，資金無明確的流向，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)風(fēng)控技術(shù)的要求也更高。與此對(duì)應(yīng)，這一模式下利率也相對(duì)較高。（1）資金端：頭部機(jī)構(gòu)資金成本低以股東注資、自有資金和ABS資產(chǎn)證券化為主。發(fā)放以消費(fèi)信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品向來是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司大型電商平臺(tái)有，由于大型綜合電商平臺(tái)背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭，因此可以獲得股東注資。而且股東信用登記較高，項(xiàng)目融資成本較低。其中，自有資金和股東借款成本最低，資金成本約為1.63-1.88%，電商平臺(tái)常利用資本證券化融資，通過將發(fā)行的貸款打包并進(jìn)行增級(jí)，隨后向投資者出售來獲得資金。資產(chǎn)證券化的資金成本基本在2%-5%之間。電商平臺(tái)也會(huì)通過銀行借款（或聯(lián)合貸）補(bǔ)充資金，成本相對(duì)較高，約為4.82%左右。（2）資產(chǎn)端：獲客成本低，資產(chǎn)質(zhì)量高，利差空間足占據(jù)數(shù)據(jù)和流量優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較高。2014年初，京東推出“京東白條”，5個(gè)月后阿里也推出天貓分期，電商平臺(tái)憑借著與消費(fèi)者之間的天然聯(lián)系，可以直接為龐大客戶群提供消費(fèi)信貸服務(wù)。以京東為例，它的消費(fèi)金融產(chǎn)品體系分為三大類：包括京東白條（內(nèi)部場(chǎng)景分期、外部垂直場(chǎng)景分期）和京東金條（短期無抵押現(xiàn)金貸）。據(jù)京東數(shù)科招股書披露，2017-2019年間，公司促成的90天以上消費(fèi)信貸之逾期率分別為0.88%、0.82%和0.82%，其中面向中小微企業(yè)的貸款資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)90天以上逾期率分別為0.83%、2.10%、1.33%，綜合電商平臺(tái)憑借數(shù)據(jù)、風(fēng)控方面的優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)質(zhì)量上表現(xiàn)占優(yōu)。背靠大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，獲客成本相對(duì)較低。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展至今，以BATJ為主的互聯(lián)網(wǎng)巨頭沉淀了海量的數(shù)據(jù)，80%的流量都掌握在其手中，獲客價(jià)格越來越貴，即便捷信等消費(fèi)金融巨頭也經(jīng)歷了從向駐點(diǎn)場(chǎng)景收取6%-7%返傭到后來向線上場(chǎng)景支付5%-8%返傭的轉(zhuǎn)變。而根據(jù)不同期限以及用戶信用評(píng)分，主要電商平臺(tái)的貸款日利率一般位于0.025%-0.1%范圍內(nèi)，不同平臺(tái)差異較大，折算年化利率相當(dāng)于9.125%-36%不等?？紤]到其資金成本一般不超過5%，扣減其資金成本和流量費(fèi)用后，利差空間可以達(dá)到約4%-30%。2.2.2網(wǎng)絡(luò)小貸公司互聯(lián)網(wǎng)小貸是由小額貸款衍生出來的一種經(jīng)營牌照，成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭切入消費(fèi)金融領(lǐng)域的通道。2005年央行試點(diǎn)小貸公司，主要在助農(nóng)、助微方面彌補(bǔ)傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)不足。經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，在2015年達(dá)到頂峰，屆時(shí)全國小貸公司數(shù)量達(dá)到8910家，貸款余額9412億，此后伴隨行業(yè)政策和互聯(lián)網(wǎng)的沖擊逐步下滑，截至2020年上半年全國小貸公司7333家，貸款余額8034.65億。2015年7月，央行聯(lián)合十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，允許互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過其控制的小額貸款公司在線上獲客，并向用戶發(fā)放貸款。其屬于小額貸款公司的一種，但突破了渠道和地域經(jīng)營的限制，在此政策的激勵(lì)下，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和上市公司都將它作為布局消費(fèi)金融的重要渠道。牌照具備稀缺性，近年來基本停止新增發(fā)放。根據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)，截至2018年底，全國批復(fù)了261張網(wǎng)絡(luò)小貸牌照，完成工商注冊(cè)的有243張，正常運(yùn)營的有30余家。由于牌照審批權(quán)限放在地方金融辦，因此網(wǎng)貸公司的地域集中度十分明顯，廣東、重慶、江蘇、江西、浙江五省批設(shè)的網(wǎng)絡(luò)小貸總數(shù)占全國67.05%；從股東背景看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和地產(chǎn)集團(tuán)占比最高，如京東旗下持有5張，蘇寧、小米、萬達(dá)、恒大、百度等均持有網(wǎng)絡(luò)小貸牌照。隨著2017年11月底，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)整治小組發(fā)布《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司的通知》要求停止新設(shè)網(wǎng)絡(luò)小貸公司，禁止新增跨地區(qū)小貸業(yè)務(wù)牌照，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照的價(jià)值得到升級(jí)和鞏固。（1）資金端：杠桿限制嚴(yán)格，融資規(guī)模不大融資杠桿標(biāo)準(zhǔn)較低，放貸資金主要來源于股東注資、捐贈(zèng)資金、聯(lián)合放款等。雖然部分地區(qū)放寬了小貸公司的融資渠道，但仍受到融資杠桿的嚴(yán)格限制（1.5-5倍）。此前不少網(wǎng)絡(luò)小貸公司通過發(fā)行ABS、ABN等方式融資來實(shí)現(xiàn)出表，盤活資產(chǎn)，但在2017年年底，監(jiān)管部門多次下發(fā)文件要求小額貸款公司以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行。各地對(duì)于網(wǎng)絡(luò)小貸的表內(nèi)融入資金余額的限制不一，但基本在不得超過公司資本凈額的0.5-5倍范圍內(nèi)。而除了少數(shù)大型企業(yè)控制網(wǎng)貸公司外（這類企業(yè)資金成本與綜合電商平臺(tái)類似），其他網(wǎng)絡(luò)小貸公司并沒有雄厚的股東背景，因此資金端并不占優(yōu)勢(shì)，資金端缺口相對(duì)較大。（2）資產(chǎn)端：與五牌機(jī)構(gòu)合作，導(dǎo)流獲客依賴渠道自身資產(chǎn)端并不具備優(yōu)勢(shì)，獲客成本相對(duì)較高。根據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)，2019年12月，網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率為9.46%，月度環(huán)比增加0.08%，同比下降0.69%點(diǎn)；平均貸款期限為15.71個(gè)月，月度環(huán)比拉長0.33個(gè)月，月度同比拉長了0.46個(gè)月。由于網(wǎng)絡(luò)小貸并不背靠自營消費(fèi)場(chǎng)景，因而沒有場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，只能通過與電商、各大品牌等場(chǎng)景方達(dá)成合作的方式來獲取客源。因此資產(chǎn)端存在較高的成本。因此在實(shí)際業(yè)務(wù)中形成了四種主要模式。1）與P2P平臺(tái)合作。P2P平臺(tái)缺少放貸資質(zhì)，許多公司選擇與網(wǎng)貸公司合作或者直接申請(qǐng)網(wǎng)貸牌照的方式來獲得經(jīng)營資格；另外，2016年原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布文件確立了P2P平臺(tái)的借款限額，規(guī)定同一自然人在同一平臺(tái)的借款余額不得超過20萬。因此許多P2P公司會(huì)選擇通過與網(wǎng)絡(luò)小貸公司合作來消化大額貸款標(biāo)的。2）直接開展業(yè)務(wù)。尤其是開展高利率的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，主要通過發(fā)行ABS、聯(lián)合放貸的方式獲得資金。3）與現(xiàn)金貸平臺(tái)合作。賦予現(xiàn)金貸平臺(tái)放貸資質(zhì)和資金。4）與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作。同綜合電商平臺(tái)的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)模式類似，不再贅述。2.2.3互聯(lián)網(wǎng)銀行2014年，原銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立第一批民營銀行，其中微眾銀行和網(wǎng)商銀行率先獲得線上貸款業(yè)務(wù)許可，作為互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)銀行展業(yè)，隨后相繼成立的新網(wǎng)銀行、億聯(lián)銀行等也都采用同樣模式，業(yè)內(nèi)通常稱之為互聯(lián)網(wǎng)銀行。資金成本低于其他消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行從事貸款業(yè)務(wù)，可以豁免與貸款人相見，全稱線上完成申請(qǐng)、審批和放款。其參與消費(fèi)金融業(yè)務(wù)具備綜合優(yōu)勢(shì)。相較于其他從事消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的公司，互聯(lián)網(wǎng)銀行的融資渠道與傳統(tǒng)銀行類似，資金成本極低、可容納資金體量大，融資渠道最廣。全國明確定位互聯(lián)網(wǎng)銀行的民營銀行大約有8家，其中純線上的銀行基本只有騰訊系的微眾銀行、阿里系網(wǎng)商銀行及新希望、小米紅旗共同組建新網(wǎng)銀行。這些銀行主要服務(wù)于傳統(tǒng)銀行的客群盲區(qū)，不設(shè)置物理網(wǎng)點(diǎn)，不開展現(xiàn)金業(yè)務(wù)，聚焦UI在建甌費(fèi)、融資、理財(cái)?shù)刃☆~高頻領(lǐng)域，收入模式與銀行類似，主要是利息差和代銷手續(xù)費(fèi)。整體資產(chǎn)質(zhì)量高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。截至2019年末，各家互聯(lián)網(wǎng)銀行貸款總額已經(jīng)超過3000億元，較2018年增長1000億元，一年中，50%的增長滿足了人們各類貸款需求。其中江蘇蘇寧銀行貸款增速近兩倍，前海微眾銀行已經(jīng)連續(xù)兩年放款超過千億，2019年增長36%。銀保監(jiān)會(huì)披露的“商業(yè)銀行主要指標(biāo)分機(jī)構(gòu)類情況表”顯示，截至2019年末，六大行不良貸款率為1.38%，股份制商業(yè)銀行為1.64%，城商行為2.32%，農(nóng)商行為3.9%，民營銀行為1%（互聯(lián)網(wǎng)銀行均在民營銀行之列）。目前全國互聯(lián)網(wǎng)銀行數(shù)量較少，主要面向小微客戶。2019年末，個(gè)人有效戶突破2億人，近20%的客戶為首次獲得銀行授信；浙江網(wǎng)商銀行：歷史累計(jì)服務(wù)小微企業(yè)和小微經(jīng)營者客戶2087萬戶，戶均余額僅3.1萬元；江蘇蘇寧銀行：截至2019年末，客戶總數(shù)2495萬戶，同比新增773萬戶，增幅44.89%，其中貸款客戶289萬戶，同比新增268萬戶，增加近13倍；四川新網(wǎng)銀行：截至2019年末，累計(jì)發(fā)放貸款約3800億元，累計(jì)服務(wù)客戶超過3100萬人；武漢眾邦銀行：全行客戶總數(shù)突破1202萬戶，較年初增長153%。2.2.4其他玩家（1）第三方分期平臺(tái)：深耕垂直細(xì)分領(lǐng)域深耕垂直細(xì)分場(chǎng)景，在經(jīng)營模式差異較大的領(lǐng)域占有一席之地。場(chǎng)景分期平臺(tái)主要依靠其線上方式，在垂直細(xì)分領(lǐng)域，為相關(guān)客戶提供比較便捷的分期服務(wù)。分期平臺(tái)往往與商品提供方合作，代替消費(fèi)者直接將資金支付給商家，再由消費(fèi)者向平臺(tái)償還，其場(chǎng)景主要面向于年輕消費(fèi)群體的衣食住學(xué)行等基礎(chǔ)服務(wù)，尤其是產(chǎn)品差異化的3C分期，以及經(jīng)營模式差異較大的裝修、旅游、教育、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，因?yàn)檫@些領(lǐng)域難以形成壟斷經(jīng)營，平臺(tái)的議價(jià)能力較強(qiáng)。在資金端，主要依靠投資者提供的自有資金；資產(chǎn)端則通過與電商平臺(tái)和征信、支付機(jī)構(gòu)的合作尋求獲客支持。（2）現(xiàn)金貸：高利率、弱風(fēng)控的暴利時(shí)代結(jié)束現(xiàn)金貸與一般消費(fèi)金融的區(qū)別在于其一般沒有明確的放貸資金用途、沒有特定場(chǎng)景?，F(xiàn)金貸平臺(tái)的背景。在資金端，大部分頭部公司擁有來自于銀行和持牌金融機(jī)構(gòu)的資金，長尾公司與P2P合作獲得高成本的資金，現(xiàn)金貸的風(fēng)控主要由貸前審核欺詐風(fēng)險(xiǎn)和貸后進(jìn)行電話催收、委外催收等止損；在資產(chǎn)端，主要的流量渠道是貸款超市、同業(yè)平臺(tái)、營銷廣告，以及各種移動(dòng)應(yīng)用APP和商城，平臺(tái)貸款額度一般也較小，規(guī)模較大的現(xiàn)金貸平臺(tái)借貸金額超過3000元，規(guī)模較小平臺(tái)借款金額多為1000元以下，放款期限多在半年之內(nèi)。根據(jù)一本財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，平均年化利率為158%，部分甚至高達(dá)598%，且壞賬率極高。2015-2017年發(fā)展迅速，之后經(jīng)過整治迅速收緊。國家互金委員會(huì)的報(bào)告指出，截至2017年11月19日，全國運(yùn)營現(xiàn)金貸平臺(tái)共2693家，利用網(wǎng)站、微信公眾號(hào)和APP三種形式運(yùn)營現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，其中通過網(wǎng)站從事現(xiàn)金貸有1044家，通過微信公眾號(hào)從事現(xiàn)金貸有860家，通過移動(dòng)APP從事現(xiàn)金貸的有429家。主要分布在廣東、北京、上海三個(gè)地區(qū)；屆時(shí)全國現(xiàn)金貸活躍用戶規(guī)模約有1000萬-1500萬，市場(chǎng)規(guī)模超過300億。而2017年12月暴露的利率畸高、暴力催收、平臺(tái)暴雷等行業(yè)亂象，使得監(jiān)管層重拳出擊，整治小組下發(fā)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》等文件導(dǎo)致現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)進(jìn)入低迷期，許多機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型助貸或者專注于場(chǎng)景消費(fèi)分期等業(yè)務(wù)。（2）P2P平臺(tái)：從野蠻生長到優(yōu)勝劣汰P2P平臺(tái)是一種通過點(diǎn)對(duì)點(diǎn)方式提供貸款服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介，其不具備放貸資質(zhì)，所謂點(diǎn)對(duì)點(diǎn)是指支持個(gè)體與個(gè)體之間通過平臺(tái)直接進(jìn)行借貸，屬于民間借貸范疇，按照目前的監(jiān)管要求實(shí)行資格備案制度。P2P作為信息中介，自身不得為出借人提供任何形式的擔(dān)保。其資金方和資產(chǎn)方分別是以自然人為主的個(gè)體角色，具體流程可以通過純線上或者線上線下結(jié)合的模式進(jìn)行。例如人人貸的模式偏向純線上，而友信普惠的模式偏向二者結(jié)合，即在線下進(jìn)行借款人的開發(fā)。在產(chǎn)品形式上有包括信用貸款、房產(chǎn)抵押貸款、車輛抵押貸款、票據(jù)業(yè)務(wù)等不同類型。2007年國內(nèi)首家P2P平臺(tái)成立，2012年后進(jìn)入爆發(fā)增長的鼎盛時(shí)期，最多時(shí)超過6000家，2015年以后進(jìn)入監(jiān)管政策主導(dǎo)下的行業(yè)整治，資金池、期限錯(cuò)配等模式被禁止，眾多平臺(tái)被淘汰。截至2018年，全國正常運(yùn)營的P2P平臺(tái)只剩下1185家。從2019年開始，P2P平臺(tái)開始自行清退或逐步持牌轉(zhuǎn)型。2.3商業(yè)銀行：成本和規(guī)模占優(yōu)的主力軍商業(yè)銀行參與消費(fèi)金融的主要方式是通過信用卡授信業(yè)務(wù)。其發(fā)卡量、授信額都逐年增長。預(yù)期在中短期仍將是我國消費(fèi)金融市場(chǎng)最大的龍頭。信用卡業(yè)務(wù)有以下優(yōu)勢(shì)：第一，信用卡業(yè)務(wù)一次授信，反復(fù)借貸，操作方便。因此