【廣發(fā)化工】基礎化工行業(yè)-2020年投資策略：守正出奇擁抱新材料發(fā)展大浪潮

識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末基礎化工行業(yè)助劑等底部周期品亦可逐步關注。轉移的支撐，國內5G快速推廣，5G基站建設持續(xù)推進，5G相關終關注對國內龍頭電池廠形成穩(wěn)定供貨，以及率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企業(yè)。l重點推薦標的：低估值龍頭白馬及優(yōu)質成長股。我們認為在環(huán)保安全支或將主要由行業(yè)龍頭公司主導，未來行業(yè)競爭也將逐漸進入有序化發(fā)展優(yōu)勢會愈發(fā)突出，市場價值發(fā)現(xiàn)、價值重估的空間也有望逐步打37%28%9%0%02/1904/1906/1908/1902/1904/1906/1908/1910/19-9% 化工滬深300wuxr@請注意，吳鑫然并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀價桐昆股份金禾實業(yè)金石資源識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 （二）行業(yè)回顧：化工品價格價差承壓，關注行業(yè)補庫 （三）板塊回顧：板塊利潤下行，估值處底部區(qū)間 二、周期篇：看好養(yǎng)殖后周期品種，關注底部 （一）飼料添加劑：養(yǎng)殖后周期，需求有望底部回暖，具備價格彈性 （二）關注底部有望向上的子行業(yè)：粘膠、氨綸、橡膠助劑等 （二）5G材料：5G步入建設高峰期，材料 （三）尾氣催化材料：受益國六標準實施，市場空間有望快速擴容 46（四）鋰電材料：全球電動化發(fā)展浪潮，材料企業(yè)有望強者恒強 （二）新和成：銳意進取的精細化工龍頭 （四）國瓷材料：蜂窩陶瓷業(yè)務的領軍企業(yè) （五）金禾實業(yè)：甜味劑龍頭，新項目打開成長空間 （六）廣信股份：穩(wěn)健成長的全產(chǎn)業(yè)鏈光氣農(nóng)化龍頭 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 40 40 41 41 41 42 43 44 44 44 47 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末 42 42 43 44 45 46 47 48 49表15：柴油車和汽油車尾氣治理技術路線及所用蜂窩陶瓷載體 49表16：2017年我國機動車、船舶和非道路移動機械的污染物排放情況（萬噸） 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末一、行業(yè)及板塊回顧級，全球經(jīng)濟減速壓力持續(xù)上升，中國經(jīng)濟也面臨放緩壓力。全來最低，8月開始全球制造業(yè)PMI持續(xù)回暖，11月為50.3%，自2019上半年止跌回升；2019年三季度中國不變價GDP增速為6%，相對于206.6%增速有所回落，下行壓力仍在。分項來看，自2018年年底以制造業(yè)PMI為制造業(yè)為50.2%，比上月上升0.9個百分點，在連續(xù)6個月低于臨識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末增速自2015年見底后持續(xù)回升，于2019年10月回升至10.3%，地產(chǎn)開發(fā)穩(wěn)健，支撐效應明顯；國內基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增速于2018年下半年見底回升，在國內去年下半年以來由“去杠桿”向消費市場正處于產(chǎn)業(yè)政策消化期，明后年有望恢復正常水平；長期來看，我國家電行業(yè)內銷整體放緩，短期來看，19年以來商品房銷售數(shù)據(jù)觸底回升，預計隨著房地識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)化工品價格價差承壓下行。根據(jù)百川盈孚提供的子行業(yè)價格均已跌落至歷史平均價格區(qū)間以下，僅農(nóng)藥行業(yè)價格高于歷史均兩堿，氟化工、化肥等板塊外，各類化工子行業(yè)價差均已掉落至2010年以識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末產(chǎn)品價格承壓，PPI下行。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2019月化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、橡識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末行業(yè)Q3營收同比增長2.74%，凈利潤同比下降收入同比增長2.74%，延續(xù)了2016年以來的正增長勢頭；剔除季節(jié)性因2019Q3基礎化工行業(yè)凈利潤同比下降15.09%，負；從歷史同期凈利潤增速看，Q3行業(yè)凈利潤增行業(yè)毛利率低于20%，ROE環(huán)比回落。20192019Q2下降0.95pct，同比2018Q3下降1.68pct；觀察過去十年基礎化工行業(yè)Q3銷售毛利率可以看出，當前的行業(yè)毛利率處于歷史同期中的較高水平。2019Q3基礎化工行業(yè)單季度ROE為2.52%，環(huán)比2019Q2下降0.47pct；剔除季節(jié)性因素，行業(yè)單季度ROE與歷史同期相比顯著高于2012-2016年水平，但同比2018識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末基礎化工行業(yè)投資活動占營業(yè)收入比環(huán)比上升，占比絕對值由2019Q2的12.33%升至14.52%。2019Q3，行業(yè)整體在建工程占非流動資產(chǎn)的比2019Q3，基礎化工行業(yè)資本開支合計535億元，環(huán)比2019Q2的620億降。資本開支占收入比亦由2019Q2的14.19%下降識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀行業(yè)估值處于底部。截至12月8日，基礎化工PE（TTM）為191月以來的均值；基礎化工PB（LF）為1.二、周期篇：看好養(yǎng)殖后周期品種，關注底部子行業(yè)據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國400個縣定點監(jiān)測，11月份生豬存欄環(huán)比增長2%，自去年11月份以來首次回升；能繁母豬存欄環(huán)比增長4%，已連續(xù)2個月回升。據(jù)對全國飼料生產(chǎn)企業(yè)全覆蓋監(jiān)測，11月份豬飼料產(chǎn)量環(huán)比增長6.9%。據(jù)對重點種豬企業(yè)跟蹤監(jiān)測，11月份二元后備母豬銷量環(huán)比增長25.9%，同比增長135%。11月生豬存欄、能繁母豬存欄、豬飼料產(chǎn)量勢頭，相關飼料添加劑需求有望觸底回升。重點關注供給格局好，價），識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，VE下游70%左右用在飼料，而飼料級VE中的26%用在豬飼據(jù)間甲酚產(chǎn)業(yè)反傾銷調查申請書，2016-2018年我國間甲酚產(chǎn)量為6100噸、7300噸和7200噸，進口量為5962噸、4879噸和6641噸，表觀消費量為1.20萬噸、1.21萬根據(jù)輝隆股份的公告，海外間甲酚主要供應商有美國Merisol、德國朗盛、日本三井，全球間甲酚產(chǎn)能約4萬噸，其中Merisol約占全球市場的50%；國內廠家主要有海華科技、安徽時聯(lián)、東營海源等，其中海華科技間甲酚產(chǎn)能1萬噸，2018年銷量4419噸，2018年海華科技銷量約占國內需求量的32%。根據(jù)商業(yè)部的公告，商務部決定自2019年7月29日起對原產(chǎn)于美國、歐盟、日本的進口間甲酚進行反傾銷立識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)FEEDINFO11月18日的報道，朗盛勒沃庫森工廠間甲酚生產(chǎn)問題引起多方關注，朗盛預計2020年上半年間甲酚方可恢復正常生產(chǎn)，受此影響，歐洲VE廠計在2020年一季度降低VE的開工率。間甲酚供給受限，有望在成本端推動V根據(jù)WIND資訊，12月13日，國內VE市場價為48.5元/公斤，較10月底41元/公斤的根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，VA下游84%左右用在飼料，而飼料級VA中的42%用在豬飼VA生產(chǎn)工藝復雜，技術壁壘高，所以VA格局一直較為穩(wěn)定。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，全球超過80%的蛋氨酸主要用于飼料添加劑，其中飼料用蛋氨酸消費結構為：肉禽（34%）、豬（33%）、蛋禽（26%）、其他（7%）。飼料中使用的蛋氨酸分為固態(tài)和液態(tài)兩種，固態(tài)氨基酸組成實際上是DL-氨基酸外消旋體（兩種構型各占50%），不需要對其中的不同構型進行光學拆分。目前在我國以固體蛋氨酸為主，但是由于液體產(chǎn)品便于運輸和儲存，市場認可度逐漸提高，滲安迪蘇2018年報顯示，截至2018年，全球蛋氨酸產(chǎn)能約為170萬噸光（6%）、希杰（6%）、新和成（3%）等，行業(yè)CR4超過80%需求端平穩(wěn)增長。未來行業(yè)仍存新增產(chǎn)能壓力，根據(jù)贏創(chuàng)官網(wǎng)，贏創(chuàng)新加坡工廠15萬噸產(chǎn)能于今年6月投產(chǎn)，贏創(chuàng)蛋氨酸產(chǎn)能增至73萬噸；安迪蘇、新和成識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末格處于歷史底部區(qū)間。我國蛋氨酸長期依賴進口，國內蛋氨酸生產(chǎn)在2010年以前一直為零，從2016年開始我國出口蛋氨酸開始增加，不過占比很低，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信面是由于技術不足的問題，飼料級蛋氨酸嚴重依賴進口。根據(jù)WIND資訊，2018年我國蛋氨酸進口量16.9萬噸，出口量3.4萬噸，凈進口13.5萬噸。賴氨酸廣泛應用于飼料、食品、醫(yī)藥及化工新材料等領域，是豬飼料的第一限制性氨基酸，是雞禽類飼料的第二限制性氨基酸；蘇氨酸在飼料添加劑方面的用量增長快速，它常添加到未成年仔豬和家禽的飼料中，是豬飼料的第二限制氨基酸和家禽根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，賴氨酸與蘇氨酸近年來均經(jīng)歷了較大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，賴氨酸產(chǎn)能占比較大的廠家為梅花生物、伊品生物、大成生物科技等；蘇氨酸產(chǎn)能占比較大的廠家為梅花生物、希杰、阜豐集團等。梅花生物在兩種氨基酸均具備較大的識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)WIND資訊，12月13日，國內賴氨酸市場價為6810元/噸，國內蘇氨酸市場價為7050元/噸，兩者價格均處于2010年以來的底部區(qū)間，顯示，2019年上半年公司營養(yǎng)品實現(xiàn)營收24.1億元，營收占比62.3%45.7%。公司2018年開始新一輪產(chǎn)能建設周期，有望在2020年開始為公司貢獻較安迪蘇：公司19年中報顯示，公司擁有49萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，（主要是蛋氨酸和維生素A）營收38.96億元，占公司營收比重為72.72%，功能性產(chǎn)品毛利率為30.67%。具有谷氨酸鈉70萬噸/年、賴氨酸70萬噸/年、蘇氨酸26萬噸/年和黃原膠6萬噸產(chǎn)能。2019年前三季度公司增長穩(wěn)健，實現(xiàn)營收108.03億元，同比增長1識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末氨綸、橡膠助劑等處于歷史底部的子行業(yè)。供給端看，2013-2017年粘膠短纖行業(yè)開工率始終維持在85%以上，2018年是行業(yè)新增產(chǎn)能集中投放期，根據(jù)百川盈孚、卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2018年粘膠短纖行業(yè)總產(chǎn)能增加了60多萬噸，2019年新增產(chǎn)能降至20萬噸。展望2020年，江西25萬噸裝置預計投產(chǎn)，此外還有30萬噸左右產(chǎn)能有退出可能，預計2020無明顯變化，這輪產(chǎn)能投放周期接近尾聲。需求端看，根據(jù)中纖網(wǎng)統(tǒng)計，2016-2018年粘膠短纖行業(yè)表數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中纖網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中纖網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)平，無論是溶解漿還是棉漿為原料的價差，目前均處于虧損狀態(tài)。因為粘膠短棉花互為替代品，兩者價格具有一定的相關性，目前內棉-粘膠短纖價差為3000元/識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中纖網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中纖網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)2018年紀2019年上半年，粘膠短纖分公司毛利率處于虧損狀態(tài)，中泰化學毛利率顯著高于其他上市公司得益于其突出的原材料成本優(yōu)勢，若加上產(chǎn)品運輸?shù)瘸杀?，這個毛利率優(yōu)勢亦會較為顯著判斷棉花價格也是輔助判斷粘膠短纖價格的重要指標。從供需情況看，全球及棉花產(chǎn)量增速均有所放緩，消費增速較為穩(wěn)定。今年以來，受貿(mào)易摩擦等因素的影響，下游紡織業(yè)景氣偏弱，棉花價格有所下行。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末的棉花庫存消費比均處于下降的趨勢。隨著行業(yè)庫存的逐步去化，疊加外部環(huán)境悲觀預期逐步修正，棉花價格未來有望企穩(wěn)回暖。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年氨綸行業(yè)開工率維持在80%左右，從表觀近年來行業(yè)一直有新增產(chǎn)能投放，同時行業(yè)集中度逐步提升。2019-2020年行增產(chǎn)能基本集中在華峰氨綸、新鄉(xiāng)化纖等頭部企識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末廠保盈虧線的形勢，小產(chǎn)能的持續(xù)出清仍在進行中。從上市公司毛利率情況看，華橡膠助劑主要包括防老劑、促進劑、防焦劑等，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，防老劑及促進劑下游需求64%為輪胎，17%為橡膠工業(yè)制品，所以橡膠助劑行業(yè)景氣度與汽車行業(yè)高度相關。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)卓創(chuàng)資訊，受汽車行業(yè)景氣度下行的影響，防老劑和促進劑的價格和毛利潤均需求端看，受制于下游行業(yè)低迷，防老劑和促進劑2017年識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末從轎車輪胎及載重汽車輪胎的產(chǎn)量看，2018年和2019年均呈現(xiàn)下滑的趨勢，下游展望2020年，防老劑與促進劑行業(yè)已無新增產(chǎn)能，行業(yè)小產(chǎn)能有環(huán)保去化壓力，供2020年需求端無需過度悲觀。橡膠助劑價格價差有望企穩(wěn)回三友化工：公司主要從事化纖、純堿、氯堿和有機硅等相關產(chǎn)品纖和純堿的雙龍頭企業(yè)，年報顯示，2018年公司粘膠短纖和16%和12.6%。目前粘膠短纖產(chǎn)能78萬噸/年、純堿產(chǎn)能340膠紗的完整氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈。2019年上半年，+24.44%）、粘膠紗產(chǎn)量13.77萬、和電石產(chǎn)量130.92萬噸，華峰氨綸：根據(jù)公司19年中報，公司的主營氨綸產(chǎn)品的產(chǎn)能位居全球第二、全國第一。公司在建“年產(chǎn)10萬噸差別化氨綸擴建項目”一期項目已進入調試階段，預期在2020年進行投產(chǎn)；此外公司計劃斥資120億元并購華比增長26.93%，銷量11.82萬噸，同比增長28.77%。目前公司“2萬噸不二期建設項目”完工，正在調試和試運行生三、成長篇：新材料異彩紛呈，多點開花識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末術的產(chǎn)業(yè)化有重大影響。電子工業(yè)的發(fā)展要求電子化學品產(chǎn)業(yè)與之同步。子化學品成為世界各國為發(fā)展電子工業(yè)而優(yōu)先開發(fā)的關鍵占比突破50%，過去十多年，全球P05000識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀干制程、濕制程幾十道工序，工藝流程長，控制點繁瑣，影響品質因素外，客戶對產(chǎn)品的使用需要一個磨合期，至少經(jīng)過一年以上驗證，一旦認證使用后，對技術品牌具有極高的依賴度，不會輕易更換產(chǎn)品供應商，行業(yè)新進入者往主要仍被日本太陽等外資企業(yè)控制。隨著全球制造產(chǎn)業(yè)向中國加速轉移，經(jīng)過多年的自主研發(fā)及技術積累，國內部分供應商已經(jīng)逐步掌握了PCB油墨關鍵原材料合成樹脂的合成技術，改變了過去對進口合成樹脂的依賴。同時外資供應商受運輸距離、生產(chǎn)成本高等劣勢導致市場占有率逐漸降低。國產(chǎn)品牌性價比優(yōu)勢逐漸凸顯，以廣信材料、容大感光等為代表的內地PCB油墨相關產(chǎn)品已逐漸進入富士康、深南電路、景旺電子等大型P數(shù)據(jù)來源：容大感光招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展應用市場是集成電路領域，約占電子級氫氟酸總消耗量伏領域，占比22.1%；再次是液晶顯示器領域，占18.3%。近年來，隨子工業(yè)的高速發(fā)展，逐步成為全球較大的液晶顯示器（LCD）產(chǎn)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末18.3%12.3%12.3%22.1%47.3%集成電路太陽能光伏液晶顯示屏其他在集成電路或超大規(guī)模集成電路制造業(yè)中，電子級氫氟酸是在液晶顯示器行業(yè)中，電子級氫氟酸用于玻璃基板清洗、氮數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣發(fā)證券發(fā)展于2011年發(fā)布了《氟化氫行業(yè)準入條件》，限制小規(guī)模企業(yè)氫氟酸的生產(chǎn)。在氟化氫行業(yè)頻遭"限制"的情況下，高純電子級氟化氫卻逆勢而上，不斷有企業(yè)增擴電子級氟化氫產(chǎn)能。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2018年12月，索爾維藍天擬擴建電子級氫氟酸產(chǎn)能，同時新增一套年產(chǎn)15000噸/年電子級氫氟酸生產(chǎn)線，總產(chǎn)能達到30000噸2018年6月，鷹鵬集團投資新公司建設二期年產(chǎn)6000噸電子級氫氟酸生產(chǎn)線；年1月，天賜材料發(fā)布關于投資建設年產(chǎn)5萬噸氟化氫、年產(chǎn)2.5萬噸電子識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末35000300002500020000150001000050000級氫氟酸產(chǎn)能僅有8萬噸，到2018年產(chǎn)能達到24萬噸。產(chǎn)能利用率方策影響，自2008年開始，我國氫氟酸產(chǎn)能利用率大幅下降，2013年、20利用率不到50%。隨著半導體行業(yè)快速增長，其對電子級氫氟酸的需求有所這也推動了電子級氫氟酸行業(yè)的快速發(fā)展，2017年和2018年氫氟酸產(chǎn)能（萬噸）——YOY%302520502011201220132014201520162017201825%20%15%10%5%0%68%63%62%61%50%48%46%46%70%65%60%55%50%45%40%68%63%62%61%50%48%46%46%20112012201320142015201620172018份額僅為1.6%。雖然數(shù)據(jù)是較為早期的2015年數(shù)據(jù)，但當半導體光刻膠所占份額還處于很低的水平。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2.7%94.4%PCB光刻膠LCD光刻膠半導體光刻膠其他隨著國內企業(yè)技術的進步，我國光刻膠產(chǎn)量也在逐年缺口。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，2017年我國光刻膠行業(yè)產(chǎn)量達到7.56萬噸，較2016年420112012201320142015201620178765432102011201220132014201520162017DSCC統(tǒng)計，從2017年開始，柔性OLED顯示屏幕的出貨量大幅增加，從2016年的4600萬激增至1.33億片，2018年智能手機柔性OLED面板出貨量為2.02億，復合增長率達到63.76%，2022年預計增晶顯示面板的占比被壓縮，預計2021年整體OLED手識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀100%90%80%70%60%50%40%30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%463342712022743267322 23368380917 5546840083080805704102016201720182019E2020E2021E2022E目前仍處在快速滲透的發(fā)展初期，前期設備折舊占比仍然較大，而且由于出貨量和9%7%61%模組材料面板材料間接費用折舊費用人工費用7%61%6%30%模組材料30%模組材料面板材料間接費用折舊費用人工費用34%5%刷新頻率快，能夠有效降低余暉效應，避免VR/AR設備使用者出現(xiàn)眩暈感。目前Research預測，到2021年全球VR識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末OLED（百萬件）其它顯示設備（百萬件）605040302020172018201920202021有光源更加柔和、無藍光傷害以及散熱性能優(yōu)異等特點。未來隨著OLED成本降低和發(fā)光效率提高。其市場規(guī)模將有望不斷擴大。據(jù)DisplaySea2020年全球OLED照明市場規(guī)模將接近6目前可達1萬小時，未來可達4萬小時可達4萬小時數(shù)據(jù)來源：劉飛.OLED照明技術及應用進展[J].照明工程學報.201展研究中心位列第二梯隊，近三年新建的OLED產(chǎn)能主要集中在中韓兩升以及中國OLED面板產(chǎn)能逐步釋放，中韓面板廠商間的競預測，未來幾年韓國依然是全球OLED顯示屏市場占有率最識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末增長速度將最快，預計到2020年中國666363料、大健康等板塊，根據(jù)年報顯示，其中功能性材料主要客戶包括Merck等國際知名企業(yè)，其80%左右收入來源于外出口。預計隨著國內高世代面板產(chǎn)線建設拉動液晶材料需求增長，公司液晶材料有望保持穩(wěn)健發(fā)展。廣信材料：公司是國內領先的PCB專用油墨制造研發(fā)能力。根據(jù)公司2018年年報，公司有液態(tài)感光固化油墨產(chǎn)能5100噸/年，紫外光固化油墨產(chǎn)能1200噸/年，熱固化油墨產(chǎn)能200噸/年，總計擁有PCB專用油墨產(chǎn)能6500噸/年。2019年前三季度公司業(yè)績增長強勁，整體營收6.01億元，同比增長37.26%，歸母凈利0.73億，同比增長98.26%。銷，其中功能材料中間體包括OLED中間體等。2019年前三季度，公司營收5.12億元，同比增長8.04%，歸母凈利1.15億元，同比增長34.95%。公司新建“1000噸晶瑞股份：公司穩(wěn)定生產(chǎn)光刻膠20多年，是相關產(chǎn)品達到國際中高級水準，其光刻膠產(chǎn)品毛利率多年穩(wěn)居50%以上。根據(jù)公司公告，公司目前預算1800萬的光刻膠項目進度超過37%并計劃投資約15.2億元建設是全球PCB光刻膠的主要材料供應商。2019年前三季增長27.07%，歸母凈利1.31億元，同比增長16.21%。目前公司在建項目包型纖維復合材料、OLED平板顯示技術關鍵材料項目商用牌照，比原計劃提前一年。各地政府積極出臺5G建設規(guī)劃政策，推進5G識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末所以LCP材料憑借損耗因子小的特性有望在未來5G時代脫穎而出，LCP天線對傳統(tǒng)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀83%。預計到2025年，電子電氣仍將是全球LCP材料占比最大的最終用途于需要超薄組件和無鉛焊接技術，電子零件的小型化是電子工業(yè)中LCP的主要動力，而人口的增長和可支配收入的增加等是支持電子行業(yè)中LCP需求增長的識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末LCP材料的市場需求將繼續(xù)保持增長的勢頭，預計到2020年場，在未來5G手機不斷推陳出新下，預計2021年LCP天成本約為10.5%，故在手機方面LCP材料2021年的市場規(guī)?？蛇_4.5億美元，折合人識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末LCP樹脂和LCP薄膜方面的生產(chǎn)廠商主要是日本廠商。我國沃特股份在2014年收購三星精密的全部LCP業(yè)務而步入LCP領域，目前擁有3000噸/年的產(chǎn)能，普利特具備完全自主知識產(chǎn)權LCP聚合生產(chǎn)能力，目前的產(chǎn)能也為3000噸/年，此外金軟板等領域積極投入研發(fā)。隨著5G建設的推進，國內公司有望憑借自身技術積累及PTFE樹脂具有優(yōu)良的化學穩(wěn)定性和耐腐蝕性等，廣泛應用在石油化工、電子電器、樹脂：懸浮樹脂、分散樹脂和分散液。各種板、棒、管等型材，各類密封材料、軸承、耐腐蝕襯里、活塞環(huán)、絕在纖維領域，產(chǎn)品可分為短纖維和長纖維兩類，其中短纖維下游主要為火力發(fā)電、鋼鐵、水在擠出應用領域，產(chǎn)品下游主要涉及線纜、國防工業(yè)、化工、電子電池工業(yè)等領域，具體在5G通信領域，PTFE樹脂廣泛應用于基站濾波器、高頻PCB、5G芯片制程和高頻金屬腔體濾波器及PTFE部件識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末主，且已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，需要靠出口消化一部分產(chǎn)能，從2004年開始我國PTFE的出口量超過進口量，并在2010年左右大幅擴張增長，至今仍維持在每年2萬20萬噸，而我國是PTFE生產(chǎn)消費大國，表觀需求量自2000年以來迅速增長，預計2020年達11.86萬噸。我國相關政策對PTFE的發(fā)展高度重視與支持，市場需求預計將持續(xù)高速增長，此外“十三五”期間PTFE產(chǎn)識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末數(shù)據(jù)來源：昊華科技公司公告，廣發(fā)證券發(fā)數(shù)據(jù)來源：“十三五”發(fā)展規(guī)劃，廣發(fā)證券發(fā)5G建設加速的趨勢下，需求有望實現(xiàn)快速上升。據(jù)GrandViewResearch統(tǒng)計，2017年全球聚四氟乙烯市場規(guī)模為28.7億美元，根據(jù)產(chǎn)能比例可粗略估計中國的產(chǎn)值約為11.5億美元，折合人民幣超過80億。而綜合進出口數(shù)據(jù)可計算我國2018年5G建設加速下，在金屬腔體濾波器等下游領域的需求將增加，推動TPF量的增長。目前各大通信設備商所用的5G濾波器以金屬腔體濾波器為主推動PTFE樹脂需求的增長；此外，PTFE具有耐高溫、低介電、適合于高頻信號傳輸?shù)葍?yōu)點，可作為5G通信用高頻線纜的絕緣介質和高頻連接器絕緣子，也將受益TPFE樹脂細分領域在未來技術不斷突破、產(chǎn)品向中高端方向發(fā)展并形成國際市場切削成膜后再壓延而制成的。根據(jù)處理方法的不同可將TPFE薄膜分為定向膜定向膜和不定向膜三種,在產(chǎn)品分類上目前有多孔膜、彩色膜和微濾膜識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末技術指標定向薄膜----特性應可短暫承受更高溫度；寬度較大，能在大型部件內最小的縫隙下模壓航空、航天領域高溫復合部件最佳的表面離型數(shù)據(jù)來源：中英科技招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)元。而目前可用來制造含氟聚合物薄膜的主要有聚四氟材料，而高頻覆銅板的原材料主要包括銅箔、玻璃脂及其他化工材料。聚四氟乙烯（PTFE）作為根據(jù)廣發(fā)電子組，以國產(chǎn)PTFE的價格和10mil規(guī)格測算，到2025年5G基站AAU中PTFE的增量市場空間超過23億元，高峰期超過5億元2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E需求量單價料領域，PTFE市場主要玩家多為海外企業(yè)，目前國內相關企業(yè)有沃特股份，其收購德清科賽51%股權，積極布局PTFE產(chǎn)線，是國內唯一可供高頻PCB用PTFE的企業(yè)；2009年以來，中國PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值全球占比不斷提升，隨著PCB產(chǎn)業(yè)向中國轉移趨勢的持續(xù)和本土PCB廠商的崛起，中國內地覆銅板及PTFE企業(yè)在5G建設中憑聯(lián)茂泰康利伊索拉識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末低介電損耗的材料，而5G的毫米波更容易損耗，因此對材料的介電性能天線輕量化、集成化、小型化的設計需要，天線人們環(huán)保意識增強，國內外對環(huán)保的要求越來越高，環(huán)境友好型是5G材料發(fā)展的重要識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末5G信號由于頻率高而波長較短的原因，穿透力較低，所以需要在室內外進行大量的設備鋪設，基站數(shù)量相比4G建設將大幅增加，推動天線罩材料市場巨大增長。在這ASA能好等特點較低介電常數(shù)和正切角損耗的復合沃特股份：公司19年中報顯示，公司是全球唯型全系列LCP樹脂及其復合材料制備技術的企業(yè)，2019年通過收購浙江德清51%股權，加碼高頻PCB上游PTFE領域。2019年H1營收3.90億元，歸母凈利0.17億元，其中LCP材料銷量增長迅猛，同比增加108%。目前公司正在建設總部基地識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末材料、特種化學品及創(chuàng)新服務供應商。根據(jù)公司2019年半年報，公司現(xiàn)有氟樹脂產(chǎn)能達2.2萬噸/年，其中PTFE樹脂產(chǎn)能1.5萬噸/年，國內排行第二。目前公司正積極推進“5000噸/年高品質聚四氟乙烯懸浮樹脂及配套工程項目”的建設，預計未來幾年將建成投產(chǎn)。廣信材料：公司是國內領先的PCB專用油墨制造研發(fā)能力。根據(jù)公司2018年年報，公司有液態(tài)感光固化油墨產(chǎn)能5100噸/年，紫外光固化油墨產(chǎn)能1200噸/年，熱固化油墨產(chǎn)能200噸/年，總計擁有PCB專用油墨產(chǎn)能6500噸/年。2019年前三季度公司業(yè)績增長強勁，整體營收6.01億元，同比增長37.26%，歸母凈利0.73億，同比增長98.26%。隨著汽車保有量的增加，汽車尾氣已經(jīng)成為影響全球環(huán)境的重要因素，各國對汽車尾氣的處理日益重視。汽車尾氣的主要成分包括一氧化碳、未燃燒的烴類、氮氧化作為車用氧化劑的主要組成部分，對這類有害氣體處理發(fā)揮極大的作用。濃度目前，機外凈化的主要方式是安裝催化凈化器對有害氣體進行處理。隨著技術的發(fā)展，機外催化技術從之前的二效催化發(fā)展成了三效催化技術，其基本原理是通過催化劑的作用，同時對CO、未燃燒烴類、NOx三類有害物進行催化凈化，把其氧化、汽車尾氣催化劑相關組成包括：載體、表面涂層、活性部分、助劑。六比國五限值加嚴40%~50%以上，在排除了工況和測試影響的情況下，汽油車車國6a階段限值略嚴于歐洲第六階段年車隊平均限值。如果考慮到測試程序的不入，可以說國六標準是目前世界上最嚴格的排放標準之一。11/Km)數(shù)據(jù)來源：輕型汽車污染物排放限值（中國第六階段）、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀），歐洲第六階段排放標準限值水平。從歐六標準來看，對NOx限制要求和循環(huán)測試要求更高量也會增加，需要加裝ASC催化器來還原氨氣數(shù)據(jù)來源：輕型汽車污染物排放限值（中國第六階段）、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心據(jù)尾氣后處理的反應或過濾原理，蜂窩陶瓷載體主要分為直通式載體和壁流式載體，其中直通式載體主要包括SCR載體、DOC載體、ASC載體、TWC載體；壁流上述載體中，TWC載體和GPF用于汽油車，SCR載體、DOC載體、ADPF用于柴油車。載體的主要功能是為催化劑提供足夠的承載識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末蜂窩體用于汽車內燃機尾氣后處理系統(tǒng)中，為氧化催化反應的催化壁流式顆粒捕集器，大孔進氣，小孔出氣，通過內壁微細的空隙過數(shù)據(jù)來源：奧福環(huán)保招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)汽車類型排放標準凈化措施主要技術路線及所用蜂窩陶瓷載體數(shù)據(jù)來源：奧福環(huán)保招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)船機廠商和非道路移動機械廠商的規(guī)模的影響；另一方面排放法規(guī)升級所確定的技術路線決定了蜂窩陶瓷載體單機用量增加，擴大了載體的市場容量?？傮w來說，下決定了蜂窩陶瓷載體的市場規(guī)模。窩陶瓷載體規(guī)模約為49,620萬升，預計2025年全球汽車市場蜂窩陶瓷載體的市場規(guī)模將較2017年有較大幅度提升，達到74,100萬升，以2018年蜂窩陶瓷行業(yè)載體30~50元/升的單價估算，2025年全球蜂窩陶瓷載體的市場容量近300億元，同時我0數(shù)據(jù)來源：奧福環(huán)保招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)落后，且其排放治理工作相較于道路車輛明顯滯后，相對于排放控制較為嚴格的道路機車而言，非道路移動機械具有更大的減排潛力以及市場空間。我國非道路尾氣排放標準第四階段將于2020年實施，屆時非道路移動機械尾氣后處理系統(tǒng)需加裝多種蜂窩陶瓷載體，這將顯著提升蜂窩陶瓷載體的市場需求。--世紀70年代發(fā)明蜂窩陶瓷載體并應用于汽車尾氣凈化領域以來，逐漸與日本NGK公司共同壟斷蜂窩陶瓷載體市場至今，根據(jù)奧福環(huán)保招股說明書披露，二者合計占據(jù)國內90%市場份額，在大尺寸蜂窩陶瓷載體領域占據(jù)的份額更高。隨著國內企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，技術取得較快進步，迅速商業(yè)化量產(chǎn)的中低端產(chǎn)品，進一步為國產(chǎn)企業(yè)研發(fā)提供了穩(wěn)定的資金和市場空間支持，在此背景下內外資廠商的技術差距已明顯縮小。以薄壁化趨勢為例，國內先進產(chǎn)品壁厚已達到3mil，正在向NGK主流2.5mil產(chǎn)品靠近，隨著國產(chǎn)企業(yè)技術突破，以奧福環(huán)保、王子制陶等企業(yè)有望率先實現(xiàn)較大范圍進口替代。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末份額。其中王子制陶在技術實力上雖然與國外的國外公司仍然存在一定的差距，但是在國內企業(yè)中仍處于領先位置。目前王子制陶的蜂窩陶瓷產(chǎn)品60%銷售給國內產(chǎn)品也出口到國外，并得到了歐洲、北美、中東等國外客戶的認可。公司等等數(shù)據(jù)來源：奧福環(huán)保招股書、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心理不同，汽油車尾氣凈化處理主要是三效催化的結構和穩(wěn)定性要求更高。國六標準升級后，相較國五標準，升級最大的是對NOx排放的限制，必須增加SCRCatalyticAmmonia器器器器器蜂窩陶瓷識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2018年我國柴油汽車的產(chǎn)量為300.9萬輛，其中商用車占比98%，乘用車占比2%。根據(jù)奧福環(huán)保招股說明書顯示，重型柴油車及輕型柴油車平均排量分別為13L和3L；根據(jù)《尿素水溶液特性及影響SCR效率的若干因素》，催化劑載體體積為發(fā)動機排量的2~4倍，1L體積的SCR蜂窩陶瓷載體沸石產(chǎn)品用量為150g；上述三組數(shù)據(jù)相乘，測算得出平均每輛重柴、輕柴沸石用量分別為4.9kg、1.2kg，以2018年柴油35030025020050020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%商用車商用車乘用車2% 98%輕、微型貨車輕、微型貨車重、中型貨車輕型客車大、中型客車8.7%2.0%47.9%41.4%數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，廣發(fā)證券發(fā)根據(jù)LMC發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全球重型柴油車產(chǎn)量為332.1萬輛，且LMC識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末預測2018-2021年全球重型柴油車將以年均5.7%增速增長，預計2021年全球重型柴油車產(chǎn)量為392.2萬輛，2021年歐洲輕型柴油車產(chǎn)量約為539型柴油車使用4.9kg沸石產(chǎn)品、每輛輕型柴年全球重型柴油車尾氣處理裝置對沸石產(chǎn)品需求為19氣處理裝置對沸石產(chǎn)品需求為6,065噸，上述尾氣處為25,184噸。若考慮歐洲地區(qū)以外的輕型柴油車產(chǎn)量，則全球車用沸打造了全系列的移動源催化產(chǎn)品，產(chǎn)品協(xié)同性高、技術水平國內領先，年報顯示，2018年公司蜂窩陶瓷實現(xiàn)1.71億收入，凈利潤8836萬元，公司將該業(yè)務板塊首要位置，集中優(yōu)勢資源全力打造國際一流的蜂窩陶瓷產(chǎn)業(yè)園。時間表落地，極大促進沸石分子篩需求增長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會以及奧福環(huán)保招股書數(shù)據(jù)批量，以2018年柴油汽車產(chǎn)量測算，國內沸石分子篩年總需求量約為料二期擴建項目”計劃于2019年12月前底投產(chǎn)，屆時公司分子篩產(chǎn)能將達到5,我國新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模在過去幾年快速增長，2018年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末插電式混合動力乘用車2/5///11//1/1/11對新能源乘用車和插電式混動乘用車電耗補貼門檻均提高。新能源乘用車的百公里耗電量優(yōu)于給定門檻的10%才能得到補貼，而此前的政策是只要優(yōu)于給定門檻就能得到補貼；而插電式混動乘用車能耗要求則是相關比值要低于60%，比2018年的情識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末百公里耗電量（Y）優(yōu)于門檻10（含）-20%優(yōu)于門檻20（含）-25%優(yōu)于門檻25（含）-35%//11無進一步推動歐洲車企加速電動化，這兩方面的因素催化海外新能源汽車的需求長期進自身電動車的產(chǎn)品組合和用于建設全球電池生產(chǎn)網(wǎng)絡；寶馬也花費大量資金向電2020年-2024年，將在電動化領域投資約330億歐正在建立全球電動汽車生產(chǎn)網(wǎng)絡，到2022年將建立8家威、德累斯頓、姆拉達博萊斯拉夫和茨維考工廠，中國安亭和佛山工廠，以及美投入巨資加入總部位于加利福尼亞阿拉米達的SilaNano2020年到2025年6年期間，將投入約20萬億韓元（約1），識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末2019年9月26日2017年至2022年期間，在電動化領域投資110億美元;額外追加5億美元入），數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，Marklines，第一電動網(wǎng)，汽車之家，CNNM2018年歐盟境內乘用車平均二氧化碳排放量約為120g/km，同比之下需要降低約新輕型商用車碳排量則需要較2021年減少15%和3（3）如果超標，車企每輛車將被罰款95歐元/g，即罰款總額=（超額排放量×95歐元）×新登記車輛的數(shù)量。按照2018年乘用車CO2平均排放情況，歐盟車企每輛新整體而言，參照2018年前歐盟乘用車CO2平均排放量的降低速度，歐洲車企面臨的識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)GGII的統(tǒng)計和預測，2018年全球動力鋰電池出貨量為107GWh，未來從供給端看，國內外知名電池廠商也紛紛擴充自身的電池產(chǎn)能，力爭在增長的市場中分一杯羹。而根據(jù)高工鋰電的統(tǒng)計，2019年H1國內動力電池投擴產(chǎn)產(chǎn)能合計規(guī)模超260GWh，加上國外項目總產(chǎn)能或超400GWh。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末根據(jù)公司規(guī)劃，預計2020年達到50Gwh產(chǎn)能根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計，2010年以來，全球鋰電池的市場規(guī)模穩(wěn)步增長，2018年已達493億美元；而電池中國網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國鋰電池的產(chǎn)業(yè)已超1700億元。在動力鋰電池增長的推動下，全球中游材料產(chǎn)品價格一直處于承壓狀態(tài)，或將出清中小玩家。近幾年國內電解液和隔識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末毛利率下行，企業(yè)差距拉開?？v向來看，2012年以來國內主要廠商電解液和隔膜的頭部廠商大幅擴產(chǎn)以及政策的推動，未來強者恒強格局確定性較大。未來兩年電解液和隔膜行業(yè)的新增產(chǎn)能較多，但大部分新增產(chǎn)能來源于頭部的玩家；此外2021-2035年新能源車規(guī)劃提到，要努力推動新能源車上游零部件企業(yè)等相互之間的整合識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末18年末7.3億平方米，計劃2020年達11億平方米，2021年達15.其中寶馬集團45億歐元，寶馬中國生產(chǎn)基地28億歐元；而寶馬與三星SDI簽訂的合同金額為29億歐元。隨著大眾、寶馬等車企未來電動化率的持續(xù)提升，全球電動車發(fā)展浪潮有望加速，我國動力電池龍頭制造企業(yè)有望充分受益，同時建議關注對國內龍頭電池廠形成穩(wěn)定供貨，以及率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企業(yè)。新宙邦：公司是國內電解液龍頭企業(yè)之一，市場占有率前三電解液產(chǎn)能為6.5噸/年，預計2020年將新增4萬噸產(chǎn)能收16.97億元，同比增長9.38%，歸母凈利2.39億天賜材料：公司是鋰電池電解液龍頭企業(yè)，公司除液關鍵原料生產(chǎn)能力，包括六氟磷酸、新型電解質和添加劑等。目前液相關項目已完工，產(chǎn)能將逐步釋放；同時公司對外投資設立捷克子涂覆隔膜制備技術。根據(jù)公司19年中報，2019年上半年公司鋰電池隔萬平米，同比增長35.90%。目前公司正在通過建設“年產(chǎn)36,恩捷股份：公司是國內鋰電池隔膜龍頭，公司中報顯示平方米。2019年前三季度，公司營收21.06億元，同比增長29.88%，歸母凈利6.32億元，同比增長95.80%。目前公司正斥大量資金建設多個項目，進一步提升隔膜識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末四、重點推薦標的：低估值龍頭白馬及優(yōu)質成長股我們認為在環(huán)保安全政策持續(xù)收緊的情況下，化工行業(yè)進入壁壘逐漸提升，小企業(yè)擴張產(chǎn)能難度較大，退出關停風險逐漸提升，因此未來行業(yè)資本開支或將主要由行業(yè)龍頭公司主導。一進一退之中，我國化工行業(yè)的集中度將逐漸提升，未來行業(yè)競爭也將逐漸進入有序化階段。優(yōu)質行業(yè)龍頭企業(yè)在此輪周期中，有望享受集中度提我們選取了部分化工子行業(yè)龍頭個股，將其PB（LF）水平與2014-2018（扣非/攤薄）均值作圖，發(fā)現(xiàn)行業(yè)龍頭白馬能保持優(yōu)秀的ROE水平，同時PB水平亦處于合理偏低的位置。拉長周期看，目前大部分化工品價格處于歷史中樞以下或者底部區(qū)間，龍頭企業(yè)依然憑借自身的技術優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等取得扎實的利潤，一定程度上減弱了周期波動對企業(yè)經(jīng)營的影響，未來龍頭企業(yè)不僅發(fā)展優(yōu)勢會愈發(fā)突出，市場價值發(fā)現(xiàn)、價值重估的空間也有望逐步打開。業(yè)，遵循“三化一低”的發(fā)展戰(zhàn)略，在做強MDI主業(yè)的同時，向石材料等精細化學品產(chǎn)業(yè)鏈布局，成立六大事業(yè)部，積極打造全球化綜合性化工巨具備高壁壘，全球掌握MDI核心技術的公司只有萬華化學、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏、東曹、三井等七家企業(yè)，前五家企業(yè)的產(chǎn)能占比超市后擁有MDI產(chǎn)能210萬噸，未來三年，公司計劃依托新一代MDI制造技術，繼續(xù)在國內增加80萬噸產(chǎn)能，同時公司計劃在美國建設40萬噸MDI產(chǎn)能，除萬華購優(yōu)勢，布局石化產(chǎn)業(yè)鏈，打造C2/C3/C4下游產(chǎn)業(yè)，同時整個識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀酯主業(yè)相配合，實現(xiàn)園區(qū)內部完全配套，在實現(xiàn)多元化其持續(xù)的研發(fā)投入，打造出高壁壘的產(chǎn)品線，能夠有效地構筑下游護城河，確保公預計19-21年業(yè)績分別為3.94元/股、4.93元/股、5公司營業(yè)收入分別為790/946/1087億元，對應EPS分別為3.94/4.93/5.82元/股，給予買入評級。風險提示：MDI景氣度大幅下滑；裝置故障與不可抗力；新材料與石化板公司目前擁有浙江上虞、浙江新昌、山東濰坊、黑龍江綏化四大生產(chǎn)基地，公司公告及公司相關項目的環(huán)評公示顯示，主要的在建及計劃項目主要為25萬噸蛋氨酸擴產(chǎn)項目、2X2萬噸營養(yǎng)品項目、黑龍江生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)園以及年產(chǎn)11000噸營養(yǎng)品及9000噸精細化學品項目，四個項目投資金額合計超過200億元，多個