【廣發(fā)醫(yī)藥】醫(yī)藥生物行業(yè)-2020年投資策略：返璞歸真回歸本源

識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末新的藥品定價體系正在逐步明朗。醫(yī)療器械的地方試點集采模式逐步全過程監(jiān)管體系進行了一些列改革，激發(fā)產業(yè)創(chuàng)新活力。藥企在創(chuàng)新藥研發(fā)領域已布局十余年，目前已經形成豐富且高質量的國內創(chuàng)新藥市場紅利。望成為提升綜合競爭力的主要途徑。手術器械下沉推動醫(yī)院盈利模式轉變，國內器械/藥品占比持續(xù)提高，但仍與美國存在較大差距，國內素仍是典型消費升級品種，滲透率仍存在較大提升空35%26%8%0%02/1904/1906/1902/1904/1906/1908/1910/19-9% 醫(yī)藥生物滬深300請注意，孫辰陽,孔令巖并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀康泰生物石藥集團9金斯瑞生------康希諾生------識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末 （一）醫(yī)療體系改革宏觀目標：三醫(yī)聯動 （二）國內藥品定價體系重塑期，新的定價體系逐漸明朗 （三）醫(yī)療器械的地方試點集采模式逐步推進 （四）藥品監(jiān)管體系改革推向深化，激發(fā)產業(yè)創(chuàng)新活力 （一）國內新藥研發(fā)熱度不減，從早期階段到二三期，臨床開發(fā)壁壘可能逐 （二）初創(chuàng)企業(yè)融資途徑逐步優(yōu)化，為創(chuàng)新藥研發(fā)保駕護航 （三）傳統藥企加快新藥布局，大藥企與BIOTECH （五）大分子和精準醫(yī)療CRMO：創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮 （一）政策紅利：手術器械下沉推動醫(yī)院盈利模式轉變 （二）骨科器械和化學發(fā)光是潛力較大的兩個重點領域 五、醫(yī)藥消費需求快速增長，醫(yī)療服務和疫苗維持高景氣 （一）醫(yī)療服務行業(yè)品牌重要性凸顯，需求潛力較大 （二）高端疫苗兼具高成長與政策免疫屬性，生長激素滲透率仍有較大提升空間 45 （一）創(chuàng)新藥組合：恒瑞醫(yī)藥、石藥集團、金斯瑞生物科技、中國生物制藥、麗珠 （二）進口替代組合：威高股份；關注標的：邁瑞醫(yī)療、南微醫(yī)學、啟明醫(yī)療-B、 （三）國際化組合：藥明康德；關注標的：藥明生物 （四）醫(yī)療消費組合：愛爾眼科、通策醫(yī)療、康泰生物、沃森生物、康希諾生物- 識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末 7 元） 識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末 46 46 46 47 47 識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末表1：醫(yī)保局主導的“4+7”帶量采購及“4+7”帶量采購全國擴面中標企業(yè)及中標價格 8 表5：2016-2018年醫(yī)保談判入 表6：2016-2018年醫(yī)保談判入選 40 40 41 41 43 44 44 45 45 47 48 識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末一、政策推動國內醫(yī)療體制改革，激發(fā)產業(yè)創(chuàng)新活力“三醫(yī)”聯動是醫(yī)療、醫(yī)藥和醫(yī)保部門或領域之間的協調工作機制，也就是醫(yī)保體制改革、衛(wèi)生體制改革與藥品流通體制改革的聯動，2019年1月全國衛(wèi)生健康工作會議要求堅持“三醫(yī)”聯動，把醫(yī)改推向縱深。2019年全年，多項相關政策出臺，逐步），“三醫(yī)”聯動聯系醫(yī)保、醫(yī)院和所有醫(yī)藥企業(yè)，將不同環(huán)節(jié)之間的合作趨于合理化，提升；在經歷創(chuàng)新和規(guī)范化改革后，中國醫(yī)藥企業(yè)的國際競爭力有望大幅提升，多個領域國際化有望加速推進。量采購，一舉打破國內原有的仿制藥定價體系?，F階段，新的仿制藥價格體系123硫酸氫氯吡格雷片石藥歐意硫酸氫氯吡格雷片硫酸氫氯吡格雷片信立泰硫酸氫氯吡格雷片硫酸氫氯吡格雷片硫酸氫氯吡格雷片4厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片厄貝沙坦片56片片膠囊74.424.364.314.004.274.224.168福元醫(yī)藥識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末9藥45.00福辛普利鈉片福辛普利鈉片福辛普利鈉片福辛普利鈉片寶厄貝沙坦氫氯噻嗪片厄貝沙坦氫氯噻嗪片厄貝沙坦氫氯噻嗪片厄貝沙坦氫氯噻嗪片厄貝沙坦氫氯噻嗪片片片杭州和澤醫(yī)藥片片揚子江揚子江普洛康裕制藥膠囊識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末散劑廠散劑散劑哈藥集團散劑藥劑劑劑劑劑5ml:50mg*5支劑5ml:50mg*5支劑2ml:0.2mg*4支揚子江揚子江數據來源：聯合采購辦公室，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心帶量采購從今年4月開始執(zhí)行，根據米內網統計的樣本醫(yī)院數據銷售量情況，總體上可以看出幾點趨勢：1)已有多家廠商供貨的品種，帶量采購執(zhí)行后，中選企業(yè)放量非常明顯，大部分中選企業(yè)在2019年Q2的銷量環(huán)比翻倍增長；2)中選企業(yè)搶占未中選企業(yè)市場份額，大部分中選企業(yè)2019年Q2銷量的增長幅度遠高于同規(guī)格整體銷量的增長幅度，部分產品中選規(guī)格整體銷量甚至沒有增長或者下滑；3)中選品種中選規(guī)格搶占非中選規(guī)格市場份額。整體而言，第一批帶量采購在執(zhí)行層面很可能超額完成。銷量（萬片·粒·支·瓶·袋）型識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末型型型型6型型0010型依那普利口服常釋劑型識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末型0014347870012211220數據來源：米內網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(紅色為帶量采購開始執(zhí)行季度)盾。規(guī)則還在不斷優(yōu)化中，隨著醫(yī)保局政策出臺和執(zhí)行進度，以及醫(yī)保局與仿制藥企業(yè)、仿制藥企業(yè)間的博弈導致諸如規(guī)則修訂、終端格局變化等短期波動，這個過品進入低毛利、低費用發(fā)展階段，單個品種甚至可能會出現虧損的情況；仿制藥企商部企業(yè)優(yōu)先列席。過去國家醫(yī)保目錄的調整時間間隔在5年以上，很上市后無法享受醫(yī)保支付。醫(yī)保局主導下的國家醫(yī)保目錄調整更頻展不定期的集中談判，未來可能出現動態(tài)談判，創(chuàng)新藥得以在上市后在最短的時間識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末0a2年以上外資跨國大藥企在國內市場多以創(chuàng)新藥(或創(chuàng)新器械)為主，已經發(fā)布的四截止其三季報發(fā)布，受益于重磅產品進入國家醫(yī)保，中國區(qū)市場銷售收入增長靚產品廠商談判時間2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19?？颂婺嶝愡_藥業(yè)20165,4475,8675,2835,6166,6387,5388,1059,47810,24912,13411,17511,40812,020阿帕替尼恒瑞醫(yī)藥20171,3851,9832,5642,7943,7364,1834,4785,2865,9598,0687,4817,0888,319重組人血管內皮抑制素先聲20175,8866,0795,6506,1546,8727,2656,7057,3279,0568,2317,59069588131西達本胺微芯2017454531224237939851,1381,2391,0211,447阿利沙坦酯信立泰2017265357107242427782134219222,5823,252重組人腦利鈉肽諾迪康20174,3664,5134,9605,6015,8335,6045,1416,0946,4366,8757,5498,7269,528重組人尿激酶原天士力2017166151182267211359301479438364428595519康柏西普康弘藥業(yè)20173,7753,8204,1914,6835,5106,1635,3176,2227,6788,3417,7337,78510,038嗎啉硝唑豪森制藥2017368681423796098641,4111,8372,983培門冬酶恒瑞醫(yī)藥20181,6951,6841,5841,7631,8901,9201,7322,0201,8382,5171,9971,9891,634安羅替尼正大天晴2018333262,752970914583數據來源：米內網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(注：紅色為開始執(zhí)行時識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末產品廠商談判3Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19吉非替尼阿斯利康20167,2416,3547,4659,14110,03310,66415,77015,85213,40312,71811,5608,650替諾福韋二吡呋酯葛蘭素史克20162,7823,5064,3135,0886,7706,7797,6487,9099,3478,5888,4276,518曲妥珠單抗羅氏201718,54917,95619,79023,42024,40118,36921,63824,20744,43540,78642,19045,107貝伐珠單抗羅氏201712,55211,22012,27814,26714,37314,47018,60223,20928,90029,23529,24134,727尼妥珠單抗百泰生物藥業(yè)20174,0503,1462,8243,5274,1774,5574,7775,7225,9336,3636,0936,813利妥昔單抗羅氏201725,13722,90825,23627,86128,91923,68428,51129,54633,73329,9863142632454厄洛替尼羅氏20172,7982,7082,5062,7882,5961,4651,8742,1822,5152,29523732125索拉非尼拜耳20174,9124,2864,0665,0844,1475,4087,1958,22810,41610,28910,31011,753拉帕替尼葛蘭素史克20174975954304543665868891,1811,5031,3991,4601,691硼替佐米西安楊森20175,9685,4306,8137,6458,8928,94110,47110,44511,0639,00983027930阿比特龍西安楊森20174014064365959312,6295,8527,8279,2969,52111,72412,872氟維司群阿斯利康20178177878897791,0031,5932,5093,1163,8824,46111,72412,872依維莫司諾華2017548416496393376421426585623665666721依維莫司諾華2017444412586來那度胺新基醫(yī)藥2017546414306461493798179630134376453846194834喹硫平緩釋片阿斯利康2017000023富馬酸喹硫平片阿斯利康20173,3263,4323,7243,5473,9493,9053,9094,0974,4214,59740054119替格瑞洛片阿斯利康20173,7663,2993,8673,7774,5084,0626,0106,4917,4287,44294929593重組人干擾素β-1b拜耳201700022313370鹽酸帕羅西汀腸溶緩釋劑片葛蘭素史克2017232274087233495807658碳酸司維拉姆健贊201793931191852955577751,0911,6061,7952,0762,496利拉魯肽諾和諾德20171,1279341,2391,2771,1771,5942,0562,6813,2863,4154,2435,019重組人凝血因子Ⅶa諾和諾德20171,2701,3311,2031,2111,4691,4501,5091,2881,3771,6091,6711,696雷珠單抗注射液諾華20178,5067,5887,7678,3338,1567,8757,4558,4589,6808,702938510269碳酸鑭咀嚼片夏爾20174253273584235859901,5021,7512,0732,0542,0352,445托伐普坦片大冢制藥20175665526426257096861,1471,3431,6161,7622,0812,478泊沙康唑口服混懸液默沙東20174763384034035566378881,1311,8381,5791,8802,441阿昔替尼片輝瑞20189715019323724721317813416744711521489甲磺酸奧希替尼片阿斯利康20180732695761277.001,6421,7424,55514,30321,784枸櫞酸伊沙佐米膠囊武田藥品2018000070716812464克唑替尼膠囊輝瑞2018218523442116193714931832145014911390266459967661磷酸蘆可替尼片諾華20180014422134馬來酸阿法替尼片勃林格殷格翰20180092237412592165尼洛替尼膠囊諾華20183,5913,9143,8113,2413,9843,8843,6663,2163,7821,82917933584培唑帕尼片諾華20180075121424442512351723蘋果酸舒尼替尼輝瑞20181,4901,5311,9421,9422,1301,6781,6821,5741,6371,1041,7732,140瑞戈非尼片拜耳20180003356461,0183,6074,532塞瑞替尼膠囊諾華201800003501,2091,683維莫非尼片羅氏201800003407191,030西妥昔單抗注射液默克20184,9224,2855,2285,2686,4424,9644,8595,9345,9564,8417,87511,444鹽酸安羅替尼膠囊正大天晴2018000333262,752970914583伊布替尼膠囊Pharmacyclics20180057295871,4834,5815,511注射用阿扎胞苷新基醫(yī)藥201800003249341,708注射用醋酸奧曲肽微球諾華201812641203130013891673150814391512163516061,0711,006數據來源：米內網，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(注：紅色為開始執(zhí)行時國內醫(yī)藥市場最大的購買方，對新藥的定價體系幾乎空白：2009年版國家醫(yī)保目錄發(fā)布后，直至2017年才更新，從2009年到2017年，這期間在國內上市的眾多新藥均未被納入國家醫(yī)保。2017年醫(yī)保更新，納入的新藥絕大部分為專利到期或接近專利期的藥品；對新近上市的創(chuàng)新藥(進口和國產)則通過醫(yī)保談判進入，從2016年至力，譬如吉非替尼、利拉魯肽、曲妥珠單抗、貝伐單抗、雷洛替尼、索拉非尼、依維莫司、來那度胺、阿達木單抗、英CDE對首仿藥的審批加速，這類產品可能很快病自身的病程特點，加上其他途徑的DAAs藥物獲取成本判中數量比例最高，這類產品的醫(yī)保談判基本符合藥物經濟學原理。其中屬于國內重大慢性病如糖尿病等的治療藥品，其進入醫(yī)保后的年用藥費用集中在1500-2500元；常見腫瘤疾病新藥進入醫(yī)保后的年化用藥費用集中在15-25萬元；罕見病藥物進入醫(yī)保后的年化用藥費用則集中在25萬元以創(chuàng)新藥上市后能在短時間內通過談判進入國家醫(yī)保，整體是利好創(chuàng)新藥在國內市場放量，但是具體到單個品種其價格形成、進入醫(yī)保對其商業(yè)化的影響則需要綜合考集采文件，從集中采購方式看，高值耗材集采更多采取雙信封制，即先確定市場份額較高的安全性和有效性得到醫(yī)療機構較長時間檢驗的產品，再進行談判議價，類似于浙江耗材集采雙信封模式。低值耗材集采目前僅在較少地市級開展，采購模式類似于藥品帶量采購模式，取低價、多家廠商中標。血管支架類、心臟節(jié)律管理格被接受的投票通過成交。對企業(yè)報價不接受的進行現場談判議價，專家組半數以上通《關于江蘇省公立醫(yī)識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末《關于江蘇省第二輪公立醫(yī)療機構醫(yī)用耗材組團聯盟集中采購量《關于公布南通市醫(yī)價格談判結果的通《關于南京、泰州、談判結果的公示》植入式給藥裝置、預充式導管《關于無錫市公立醫(yī)公示》徐州《關于江蘇省徐州市公立醫(yī)療機構醫(yī)用耗材聯盟采購報名工作《關于執(zhí)行安徽省省《臨沂-菏澤公立醫(yī)《關于成立駐濟南醫(yī)材數據來源：各省市醫(yī)藥招標采購網、廣發(fā)證券發(fā)藥監(jiān)體系國際化是本輪藥品監(jiān)管體系改革的主旋第8個監(jiān)管機構成員為標志，圍繞藥品研發(fā)生產全過程監(jiān)管認許可、臨床試驗機構備案制、不涉及人類遺傳資源材料出境的臨床試驗備案制、新藥上市優(yōu)先審評審批制度、有條件批準、上市數據滾動申報等。使我國藥品監(jiān)管體識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末0藥品藥品過評廠藥品過評廠藥品過評廠藥品過評廠藥品過評廠苯磺酸氨氯地平片吲達帕胺片3硫酸氫氯吡格雷片2鹽酸氟西汀膠囊1吡嗪酰胺片1鹽酸二甲雙胍片辛伐他汀片3吉非替尼片2左乙拉西坦緩釋片1鹽酸曲馬多片1鹽酸二甲雙胍緩釋片厄貝沙坦片3來那度胺膠囊2鹽酸貝那普利片1鹽酸雷尼替丁膠囊1蒙脫石散奧氮平片3阿昔洛韋片2匹伐他汀鈣片1頭孢羥氨芐片1富馬酸替諾福韋二吡呋酯片9阿哌沙班片3依非韋倫片2利福平膠囊1氟哌噻噸美利曲辛片1頭孢呋辛酯片8鹽酸曲美他嗪緩釋片3地氯雷他定片2阿卡波糖片1替硝唑片1阿莫西林膠囊8福多司坦片3拉米夫定片2富馬酸喹硫平片1氫溴酸西酞普蘭片1瑞舒伐他汀鈣片6他達拉非片3阿奇霉素片2鹽酸特拉唑嗪片1氫溴酸西酞普蘭膠囊1格列美脲片6厄貝沙坦氫氯噻嗪片3阿那曲唑片2米非司酮片1阿卡波糖膠囊1鹽酸左西替利嗪片6琥珀酸索利那新片3鹽酸帕羅西汀片2沙格列汀片1阿奇霉素膠囊1頭孢氨芐膠囊6氟康唑片3鹽酸多奈哌齊片2頭孢地尼膠囊1鹽酸特拉唑嗪膠囊1異煙肼片5甲硝唑片3阿法骨化醇片1瑞格列奈片1枸櫞酸他莫昔芬片1鹽酸克林霉素膠囊5馬來酸依那普利片3拉米夫定替諾福韋片1甲磺酸伊馬替尼片1磷酸奧司他韋膠囊1恩替卡韋分散片4坎地沙坦酯片3氫氯噻嗪片1琥珀酸普蘆卡必利片1維生素B2片1阿托伐他汀鈣片4富馬酸比索洛爾片2氟康唑膠囊1鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊1孟魯司特鈉顆粒1恩替卡韋膠囊4頭孢克肟膠囊2阿立哌唑口崩片1替莫唑胺膠囊1硫酸氨基葡萄糖膠囊1奧美沙坦酯片4阿德福韋酯片2富馬酸替諾福韋二吡呋酯膠囊1鹽酸奧洛他定片1纈沙坦片1草酸艾司西酞普蘭片4鹽酸莫西沙星片2左氧氟沙星片1鹽酸曲美他嗪片1奈韋拉平片1聚乙二醇4000散4鋁碳酸鎂咀嚼片2克拉霉素片1鹽酸普萘洛爾片1氯沙坦鉀片1利培酮片4維生素B6片2克拉霉素緩釋片1拉考沙胺片1賴諾普利片1替格瑞洛片4環(huán)孢素軟膠囊2米氮平片1單硝酸異山梨酯片1福辛普利鈉片1左乙拉西坦片4維格列汀片2復方葡萄糖酸鈣口服溶液1鹽酸特比萘芬片1伏立康唑片1恩替卡韋片3安立生坦片2孟魯司特鈉片1鹽酸昂丹司瓊片1鹽酸舍曲林片1卡托普利片3鹽酸氨溴索片2孟魯司特鈉咀嚼片1奧氮平口崩片1左乙拉西坦口服溶液1對乙酰氨基酚片3替吉奧膠囊2吸入用地氟烷1氯化鉀顆粒1鹽酸文拉法辛片1碳酸氫鈉片3----------------識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末數據來源：NMPA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(數據截止2019年12月)仿制藥一致性評價序幕已經拉開，目前已有部分仿制藥注射劑品種通過一致性評石藥歐意、恒瑞醫(yī)藥2018年年底由國家醫(yī)保局主導的仿制藥帶量采購以來，根據2019年的仿制性評價申請數量(按受理號)，尚未出現一致性評價大幅下滑，受理數量基本維持高17-19年國產藥品一致性評價申報數量02017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2201早期的研究到后期的產品開發(fā)，創(chuàng)新藥研發(fā)周期通常較長。整個過程中，在監(jiān)管機構介入的環(huán)節(jié)，各方協作運行對研發(fā)管理的要求很高；過去，監(jiān)管機構相應的規(guī)則制度尚未完善，以致監(jiān)管環(huán)節(jié)耗時過久從而影響新藥的上市進度。監(jiān)管機構涉及的識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末重要節(jié)點包括臨床IND的審批、遺傳辦審批、臨床試驗中心的申等，其中以新藥IND到啟動臨床和上市申請耗時最久。CDE在后，臨床申請實行默認許可制，新藥臨床評審周期大幅縮短；上市申請則根據新藥康柏西普(2006) LCZ696片(2009)雷莫蘆單抗(2010) 吡咯替尼(2011)SHR0302片(2013) 哌柏西利(2013) SHR-1314(2014)阿來替尼(2014)贊布替尼(2015) Venetoclax(2015) HS-10296(2016) Vericiguat(2016)RO7062931(2017) KL100137(2017) RF-A089(2018)Guselkumab(2018)AGN-241751(2019)0100200300400500600700利拉魯肽(2009)阿利沙坦(2010)阿哌沙班(2011)康柏西普(2012)西達本胺(2013)帕唑帕尼(2015)達格列凈(2015)阿法替尼(2016)苯烯莫德(2016)羅沙司他(2017)洛塞那肽(2017)德谷門冬雙胰島素(2018)貝利尤單抗(2018)信迪利單抗(2018)達雷木單抗(2018)Durvalumab(2018)01002003004005006007008009001000識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末二、創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)高漲，專業(yè)化分工已經開始通過CDE進入國內臨床開發(fā)的國內外創(chuàng)新藥項目量持續(xù)創(chuàng)新高。2019年月，CDE承辦新藥IND項目超過230項(按品種計受理的創(chuàng)新藥上市申請(NDA&BLA)層面，進口產品波動較大，國產品種數量長期較少；2018年國產新藥上市申請(NDA&BLA)數量大幅提升，國產創(chuàng)新藥開始步入收獲期。現階段已有數量較多的國產新藥進入臨床II期或III期階段，這些項目將成為未來2-3項目以及IND項目，成為國產新藥持續(xù)產出臨床開發(fā)的策略和進度對新藥產品塑造起著決定性的作用值的重要決定因素之一?，F階段由于國內新藥臨床開發(fā)尚處于起步階段，加上方案審評審批制度、臨床治療標準的更新、醫(yī)學倫理、支付保障等因素，新藥臨床開發(fā)的壁壘尚未完全體現；隨著監(jiān)管體系的深入改革，新藥的臨床開發(fā)壁壘將逐漸體現，有利于國內創(chuàng)新藥產業(yè)健康發(fā)展。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末預計未來12-16個月，將會有更多的國產新藥獲批上市，其中包括恒瑞醫(yī)藥的瑞馬歌禮依達拉奉右旋莰醇注射液ALK+非小細胞肺癌鎮(zhèn)靜/麻醉磷酸依米他韋膠囊創(chuàng)新藥研發(fā)周期長，需要不斷投入資金以保證新藥研發(fā)順利進行。香港交易所未未盈利的生物醫(yī)藥科技初創(chuàng)企業(yè)上市出臺的上市新規(guī)——上市規(guī)則第18A章(生物科技章節(jié))，后續(xù)上交所科創(chuàng)板的推出，初創(chuàng)型生物科技企業(yè)融資途徑大幅優(yōu)化，為國內創(chuàng)新藥產業(yè)發(fā)展逐漸建立起完善的融資環(huán)境。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末....股票代碼股票名稱上月漲跌(%)總市值(億港元)相比年初(%)上市以來(%)上市時間相對發(fā)行價漲幅(%)01801.HK01877.HK02616.01801.HK01877.HK02616.HK06185.HK02552.HK01672.HK02181.HK688321.SH02696.HK06855.HK09966.HK康希諾生物-B華領醫(yī)藥-B歌禮制藥-B邁博藥業(yè)-B微芯生物復宏漢霖-B亞盛醫(yī)藥-B康寧杰瑞制藥-B44.142.942.9 44. 44.-0.16992.1 8.060-12.2111.953.036.843.7230.4223.165.1128.3532.48 464029-39.4-76.6-29.3-6.6 -6.6 .0 -9.3-4.30.0--17.2-8.9 20.2以恒瑞醫(yī)藥為代表的傳統藥企在創(chuàng)新藥研發(fā)領域且高質量的研發(fā)管線；部分企業(yè)現階段已經進入創(chuàng)新成果的收獲期，開始充分享受展，已經形成了完善的產業(yè)鏈條，從過去的biotech企業(yè)成長起來的大藥企，擁有完整的產品開發(fā)和商業(yè)化體系；數量龐大的biotech企業(yè)、科研院所則以突破性研究為導向，兩者之間形成了成熟的分工和合作體系；biotech探索新的創(chuàng)新治療藥物/器械，同時可以分散研發(fā)風險，大藥企承接產品開發(fā)和商業(yè)化，使得新藥開發(fā)整體效識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末久的選手，加上現階段國內創(chuàng)新藥立項同質化嚴重，傳統大藥企和biotech企業(yè)在創(chuàng)新藥產業(yè)鏈上的分工與美國差異較大。由此出現的現狀則是新藥的同質化，biotech企業(yè)與大藥企可能進入無序的商業(yè)化競賽中。近期，已經出現類似中國生物制藥與康方生物的合作案例，以及中國生物制藥投資亞盛醫(yī)藥等，預計未來國內biotech企業(yè)和大藥企的合作可能更加頻繁，推動國產創(chuàng)新藥產業(yè)鏈更上一個臺階。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末三、人才紅利驅動下的CRMO全球化機會業(yè)人數再創(chuàng)新高，增速回升至5%，專業(yè)人才儲備豐富。與此同時本仍然保持低位，中國的年平均工資顯著低于歐美主要國家，僅為美國的1/9在國內CRMO企業(yè)海外業(yè)務收入占比繼續(xù)保持在高位的業(yè)務結構之下，國內優(yōu)質人才的數量和性價比優(yōu)勢繼續(xù)顯著利好CRMO業(yè)務離岸外00備后，開始逐步加速產業(yè)鏈一體化擴張進程，尋求和客戶的深度綁定關系，提高客戶粘性。藥明康德通過收購Pharmapace提升識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末CRO領域逐步發(fā)力，同時收購藥明奧測，布局基于多組學技術能力和臨床據的整合診斷服務平臺?？谍埢赏顿Y臨床研究現場管理企業(yè)聯斯達醫(yī)藥布局SMO另一方面，大量CRMO企業(yè)通過投資拓展海外業(yè)務軍企業(yè)EPS，同時計劃和日本Accerise成立合資公司，拓展亞太購美國臨床CRO公司Biomedicalresearchmodels拓展州諾華，憑借其高質量的研發(fā)和生產能力，推動公司在歐洲和公司時間及標的業(yè)務范圍股權比投資金額營業(yè)收入凈利潤標的詳情------謀思醫(yī)藥--Accerise--識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末泰格醫(yī)藥在臨床CRO行業(yè)占據絕對龍頭地位。2019年，其繼續(xù)通過一系列戰(zhàn)略合作鞏固并拓展業(yè)務優(yōu)勢。公司分別和阿斯利康和康恩貝制藥就創(chuàng)新藥的臨床研究和開發(fā)簽訂戰(zhàn)略合作協議，和德國MLM實驗室合作以拓展公司完成國際多中心臨與此同時，藥明康德和康龍化成也在逐步加們的臨床CRO業(yè)務高速增長。2019年，藥明康德收購Pharmapace加碼數據業(yè)務，康龍化成投資聯斯達布局SMO業(yè)務?？梢娢磥韲鴥扰R床CRO業(yè)務領域參與者正在逐步增多。泰格醫(yī)藥康恩貝制藥創(chuàng)新醫(yī)藥產品的臨床研究和開發(fā)合作意向協議的97個增長至142個，臨床III階段訂單從16個增長至24個，商業(yè)化生增加1個。同樣的，藥明康德和藥明生物在各個階段的CMO訂單數量也快臨床前期的生產訂單數量反映了企業(yè)CMO業(yè)務的早期經驗的增長，臨床二三期項目數量的積累成為后續(xù)長期成長能力的重要指標，預計后期整體CMO行業(yè)業(yè)績將能夠持續(xù)高速識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末0I-IIIII商業(yè)化生產16261康龍化成受益于全球生物創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮，國內生物藥CRMO業(yè)業(yè)逐步開始布局生物藥研發(fā)和生產業(yè)務，例如凱萊英2018年10月宣布擬在上海金山投建生物大分子藥物研發(fā)中心及生產基地。國內生物藥CDMO龍頭藥明生物也在過去一年加速產能擴建，分別在愛爾蘭和成都投建生物藥生產和研發(fā)基地，同時擴建生物偶聯藥物一體化研發(fā)和生產技術中心。在愛爾蘭敦多克市正式開建生物制藥生產基地。這是在中國境外投資成都正式開建包括藥明生物十二廠的創(chuàng)新生物制藥研發(fā)生識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末生產訂單。藥明生物在過去一年分別和正大天晴、北?？党巧锖托麓a生物簽訂戰(zhàn)略合作協議，9個新簽戰(zhàn)略合作針對神經退行性疾病生物藥發(fā)現、開發(fā)及生針對一款創(chuàng)新雙特異性抗體開發(fā)達成合作發(fā)現、開發(fā)和商業(yè)化四個新的針對罕見遺傳慢性疾病的候選藥物針對多個全新雙特異性抗體和一款腫瘤免疫珠海泰諾麥博針對泰諾麥博多款全球創(chuàng)新的天然全人源單針對天境生物創(chuàng)新研發(fā)管線中腫瘤免疫和自化項目，在工藝開發(fā)及生產領域長期合作-識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末四、手術器械下沉推動行業(yè)發(fā)展，骨科和化學發(fā)光潛力較大2014年8月，國家衛(wèi)生計生委發(fā)布《全面提升縣級醫(yī)院綜合能力工作方案》建設、培訓、支援等方式，加強縣級醫(yī)院以人才、技術、重點專科為核心的能力建設，使縣級醫(yī)院能夠承擔縣域居民常見病、多發(fā)病診療，危急重癥搶救與疑難病轉診的任務，力爭使縣域內就診率達到90%左右，基本實現大病不出縣。主要分為兩個階段，第一階段，提升500家縣級醫(yī)院綜合能力（2014-2017年），第二階段，全面提升縣級醫(yī)院綜合能力（2018-202.2012.20180mm出院病人均醫(yī)療藥費mn檢測費及服務費人均藥費增速其余費用增速0基層醫(yī)療衛(wèi)生機構數量床位使用率入出院診斷符合率住院患者傳統手術比例住院患者微創(chuàng)手術比例府補助收入和醫(yī)療服務收入轉變?yōu)檎a助收入和醫(yī)療服務收入兩項，降低了醫(yī)院收入來源。政府補助收入增速基本保持穩(wěn)定，醫(yī)療服務收費收入將持續(xù)提高，主要00住院收入中手術收入（億元）住院收入增速識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀2010201120122013較大。結合國內政策與全球市場情況，我們看好骨科器械、I123456789糖尿病監(jiān)護神經科器械耳鼻喉科識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀 20142015升，國內骨科植入物銷售規(guī)模由2015年的164億元提0識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末00數據來源：衛(wèi)健委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：衛(wèi)健委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司的業(yè)績看，凱利泰、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療、大博醫(yī)療收入和利潤從2018年開始均有較為明顯的加速趨勢。 6544322100識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末765432102014201520162017創(chuàng)傷銷售額脊柱銷售額創(chuàng)傷增速脊柱增速6543210——毛利率銷售費用率——管理費用率——凈利率創(chuàng)傷毛利率201320142015201620我們判斷，在老齡化導致的骨科患者數量保持較快增長，基層醫(yī)生手術能力提升，集采政策促進國產龍頭份額提高（同時降價未對公司出廠價造成影響）背景下，我上。從細分領域看，生化診斷增速在低個位數水平，免疫診斷體量較大，但仍以高00 從目前細分領域國產、進口市場份額看，國內產品在免疫診斷、分子診斷和POCT免疫診斷從化學發(fā)光裝機量來看，行業(yè)龍頭公司邁瑞醫(yī)療、安圖生物、邁克生物仍然保持較2019H1儀器儀器測試速酶促間接法酶促間接法邁克生物酶促間接法邁克生物吖啶酯直接法ABEI直接法識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末吖啶酯直接法電化學發(fā)代、高性價比國產產品對進口產品的替代。儀器投放增長空間：從國內目前化學發(fā)光儀器裝機數量看，國內631合計檢測方法替代：從國內免疫檢測細分領域占比看，國內化學發(fā)光檢測占識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀化學發(fā)光酶聯免疫其他201020112012201320142015201進口替代：隨著國內化學發(fā)光檢測儀器檢測通量與速度等性能逐POCT領域在五大中心建設推動下，行業(yè)快速增長，疊加分道下沉，并與進口廠家形成錯位競爭，有望受益。核酸檢測行業(yè)成長性好，我們看識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末五、醫(yī)藥消費需求快速增長，醫(yī)療服務和疫苗維持高景速增長。以愛爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康、金域醫(yī)學為代表的優(yōu)秀的商業(yè)模式具備持續(xù)復制能力，未來品牌的價值有望持續(xù)提升。公立醫(yī)院薪酬制度改革的指導性文件有望在2019年12月底完成，有利于優(yōu)化公立醫(yī)院的收入結構，提供醫(yī)療服務行業(yè)人員工資；同時隨著集采的推進，仿制藥價格品向服務轉變，未來可能逐步從產品定價和成本定價向醫(yī)生定價和服務定價轉型，的參股公司。2019年1月，阿里巴巴通過淘寶中國及TreasureCottage康國賓23.8%的股權，蘇寧易購通過參與云峰基金旗下基金間接持有3.4%股權，博裕資本持有13%，云鋒基金(除去蘇寧)間接持股比例將達到35.8%，成為愛康國賓最大股東。阿里巴巴在年初牽頭完成了對愛康國賓的私有化后，再次48億元入股體檢龍頭企業(yè)美年健康，阿里巴巴已經成為國內體檢行業(yè)雙雄的大股東，在“互聯網+醫(yī)療”的大背景下，逐步深入大健康產業(yè)。根據美年健司控股股東及一致行動人以及其他股東向阿里網絡（5.58%）、杭州信投（5.24%）及上海麒鈞（5.34%）轉讓持有的上市公司股16.16%，此次股份轉讓實施后，阿里網絡康10.82%股份成為公司第二大股東，加上阿里通過定增參與的股份，阿里合計持股已接近美年的控股股東。成戰(zhàn)略合作框架協議，此次合作阿里網絡與美年健康將在醫(yī)藥醫(yī)療領域、保險領域以及阿里云、釘釘、支付寶等多個領域展開合作，能夠幫助美年健康高質量提升企業(yè)數字化、智能化發(fā)展水平，構建協作創(chuàng)新的技術平臺，為公司長期健康穩(wěn)定發(fā)展提供支持。此次合作后兩大龍頭的利益理順，未來兩年的競爭格局有望逐步改善，半年進行了2項對外投資，蒲公英計劃分院的新建項目和全資子公司寧寧波鄞州安和口腔醫(yī)院64%股權。蒲公英計劃截止至三季報已包括柯橋、德清、富陽、下沙、臨平、麗水、奉化、鎮(zhèn)海、嘉興、臺州院，部分暫未并表，此次計劃將極大改善杭州當狀。全資子公司寧波口腔收購寧波鄞州安和口腔醫(yī)院64%股權，寧波的經濟水平與杭州部分伯仲，口腔市場的發(fā)展空間很大，此次收購是公司快速組建寧波口腔醫(yī)院集團的重要戰(zhàn)略部署，布局寧波三級口腔醫(yī)院及分院，將擴大公司在寧波口腔醫(yī)療序號被投資公司投資類型數目1蒲公英計劃新建項目2鄞州安和外部收購1愛爾眼科再2018年全面加速體內外醫(yī)院數量擴張的基礎上的醫(yī)療網絡布局，不斷完善省內區(qū)域和同城分級連鎖體系，擴大網絡覆蓋范圍，多中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明、湘潭仁和、桂林愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾13家醫(yī)院及9個門診部或診所，其中，公司收購的重慶愛爾兒童眼科醫(yī)院，該院專注于各種兒童青少年眼病和先天遺傳性眼病的預防、診療、科普、研究。在高端醫(yī)療方面，沈陽愛爾卓越眼科醫(yī)院開業(yè)，匯聚更多專家名醫(yī)，為國內和東北亞高端客戶提供國際水準的診療服務，加大力度開拓高端醫(yī)療服務市場。2019年8月，愛眼科及全科診所，此次收購使得公司切入東南亞最發(fā)達的新加坡與馬來西亞市場，被投資公司桂林愛爾眼科有限公司22識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末2產業(yè)基金、眾生藥業(yè)、愛瑞陽光成為公司的戰(zhàn)略合作方，有利于公司把握行業(yè)發(fā)展機遇期，加快推進行業(yè)整合，完善眼科產業(yè)鏈布局，進一步擴大市場占有率與業(yè)務規(guī)模；另一方面，此舉順應了國家加強基層醫(yī)療體系的導向，這30家醫(yī)院主要分布三、四線城市，人口基數大但優(yōu)質眼科醫(yī)療資源相對缺乏，而各醫(yī)院在當地占據著優(yōu)勢地位，隨著居民眼健康意識的日益增強此，本次交易有助于公司加快全國網絡建設步伐，為持續(xù)、快速、健康發(fā)展提實的基礎，有利于加強公司行業(yè)地位，擴大服務范圍，提高公司的盈具體來看，愛爾眼科擬以發(fā)行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計持有的天視信100%股權，由此間接收購愛爾產業(yè)基金的26家眼科醫(yī)院（天津中視信成立于2019年9月17日，其持有26家醫(yī)院），此次收購顯示出很強信號意義，愛爾產業(yè)基金培育的醫(yī)院將陸續(xù)進入收獲期，為公司提供了很厚的安全墊；擬以發(fā)行股份及支付現金方式購買廣東眾生藥業(yè)持有的奧理德視光100%股權和宣城眼科醫(yī)院80%股權，此次收購公司與眾生藥業(yè)各取所需、有機整合，實現了產業(yè)鏈的生態(tài)協同（業(yè)績測算中奧理德視光為模擬剝離奧理德后的財務數據）；擬以發(fā)行馬號、尚雅麗、重慶目樂、杭州仰健擬合計持有的重慶萬州愛瑞90%股權與開州愛瑞90%股權，愛瑞楊過成為新三板掛牌公司，通過此次交易，愛爾與愛瑞由競爭者轉變?yōu)橥姓?，順利實現了合作共贏，將大幅度增強區(qū)域億元的聯動發(fā)展和品牌效應，在一定程度上昭示了行業(yè)發(fā)展的合流趨勢。被收購公司德州愛爾識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末銅陵愛爾梧州愛爾仙桃愛爾銀川愛爾4未來隨著醫(yī)保個人賬戶向統籌賬戶的演進，藥店分類分級管理的門診慢、特病藥品零售業(yè)務，以及醫(yī)藥分開推動處方外流加速，有望為醫(yī)藥零售階段醫(yī)保賬戶包括城鎮(zhèn)職工醫(yī)保和城鄉(xiāng)居民醫(yī)保兩種，由于城鄉(xiāng)居民醫(yī)保中個人賬戶資金占比小，個人賬戶主要存在于城鎮(zhèn)職工醫(yī)保中，因此醫(yī)保個人賬戶向統籌賬戶演進主要影響城鎮(zhèn)職工醫(yī)保。由于個人賬戶相對統籌賬戶缺乏共濟屬性，以及資金未合理運用等問題，2019年7月醫(yī)保局發(fā)文，未來將實施醫(yī)保待遇清單管理制度，醫(yī)保制度由全國統一規(guī)范，未來個人醫(yī)保賬戶將向著不斷提高共濟屬性、擴大門診統籌力度、開展大病醫(yī)保的方向不斷發(fā)展，隨著個藥店分級方面，最新版《藥店分類分級管理指導意供門診特殊病、門診慢性病用藥的醫(yī)保費用結算服務。醫(yī)療方面，一方面衛(wèi)健委已經發(fā)文全面叫停藥房托管，17省發(fā)文探索剝離門診藥房，另一方面國家推動在品種識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末結構、處方來源角度推動處方外流。我們認為，未來零售藥店行業(yè)紅利，在個人醫(yī)保賬戶向統籌化過渡以及藥店分類分級管理的過渡中承接更多的門診慢病、特病藥品的零售業(yè)務。政策將慢病、特病向藥店不斷放開，接入慢病統籌的處方藥有望快速放量，雖毛利率有所下降，但凈利潤絕對值將不斷提升，上游議價能力和行業(yè)地位均有穩(wěn)步提升空間。不相同，益豐藥房新增華北地區(qū)布局；老百姓新增貴州、福建業(yè)務布局，廣西新增500家門店；大參林新增黑龍江、西安，以拓展東北、西北市場，近期收購南通康益豐藥房門店聚焦在華東地區(qū)、華南地區(qū)，主要集中在湖南、湖北、廣東月，上海益豐收購上海隆順堂有限公司51%的股權，年1月，江蘇益豐收購淮安市濟生醫(yī)藥連鎖有限公司51%的股權；江蘇蘇健康人大藥房連鎖有限公司51%的股權；2019年7月，江蘇益豐收購浙藥投資旗下共計31家門店；2019年9月，江蘇益豐收購泗洪縣時代醫(yī)藥連鎖識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末1283-4-567889老百姓沿京廣線和滬昆線覆蓋中國經濟最發(fā)達的21個省份，在西省、華東地區(qū)新增福建省業(yè)務布局，廣西新增500家門店，華中地區(qū)是公司收入主衡陽千禧一心堂藥房連鎖51%股份，目標公司擁有131家公司，其中約74家為姓衡陽，其余為千禧一心堂（數據來源：天眼查），此次收購公司擴大了湖南市場；2019年4月，公司收購長沙區(qū)域11家福音藥號門店；2強百匯醫(yī)藥連鎖公司所屬零售藥店相關資產51%股權，123456-1起，廣州1起，黑龍江1起，陜西1起，江蘇1起；并購整合步伐加速增了華北、東北、西北地區(qū)市場，鞏固華南地區(qū)優(yōu)勢地位，拓展華東地區(qū)業(yè)務布局。2019年前三季度，公司開始了華北地區(qū)的網絡布局，在河北省新增48家門店，其中，2019年3月27日，收購河北保定盛世華興醫(yī)藥連鎖46%股權，目標公司擁有39家門店，此次收購完成公司進入河北市場；2019年2月，公司收購廣州柏和識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末有的凌峰藥房連鎖51%股權，目標公司擁有35家門店，此次收購完成公司進入東北市場；2019年9月，公司繼續(xù)收購西安當地康欣大藥房連鎖藥房，本次轉讓后公司總占股比例51%，目標公司擁有39家公司，此次收購公司深入布局兩個項目均處于股權轉讓手續(xù)進行中；2019年11月收購南通市江海大藥房51%股權，目標公司擁有123家連鎖藥店，此次收購有助于加速對南通市及周邊區(qū)域的擴12345一心堂重點布局西南地區(qū)，鞏固在川渝市場的經營優(yōu)勢，公司直營網絡共省份及直轄市，進駐280多個縣級以上城市。門店主要集中在我國西南地區(qū)為主的七大省份（云、桂、川、渝、晉、桂、瓊），豫第一大市場，川渝地區(qū)為公司第二大市場，區(qū)位布局較為集中。2019年1-9月新開595家門店全部為自建，其中，云南新開業(yè)門店數最多，為301家，其次為四川32綜合看藥店行業(yè)龍頭仍處于快速收購和全國化擴張的進程中由于是預防屬性，每年面臨著國內1500萬左右的新生兒數量，接種人群基數較大。與此同時，疫苗從獲批到上市的環(huán)節(jié)相對較少，獲批后就可以在各省公共資源管理平臺動態(tài)掛網，能夠較快的覆蓋到終端，因此疫苗的放量曲線十分陡峭，一般四五年時間就能達到銷售峰值；另一方面，疫苗相對而言技術迭代較慢，全球銷售額前持良好的競爭格局，因此疫苗產品的生命周期比較識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末簽發(fā)疫苗5.39億瓶，其中一類苗批簽發(fā)量為3.31億人份，數量占比61%，但產值僅39%39%，但產值占比高達87%，主要由外資企業(yè)與民營企業(yè)供應。根文報告披露，2018年中國大陸疫苗市場規(guī)模約276億元，其中一類苗241億元，二類苗在國內疫苗市場占主導地位。伴隨著國內新型疫苗不二類苗,39%一類苗,61%二類苗,39%一類苗,61%033201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E數據來源：中檢院，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數據來源：弗若斯特沙利文報告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心前，國內疫苗市場波瀾不驚，主要的原因是多個重磅品種未登陸國內市場，供國內外上市產品存在較大的代際差異。然而自2013年AC-Hib三聯苗，2016年EV71疫苗與二價HPV疫苗，2017年四價HPV疫苗與13價肺炎結合疫苗，2018年九價HPV疫苗、五價口服輪狀病毒疫苗與四價流感，20年GSK的重組帶狀皰疹病毒疫苗等重磅疫苗相繼獲批上市后，疊加未來幾年內其他國產重磅疫苗的陸續(xù)上市，我國二類苗市場的產品結構將得到大幅優(yōu)化。2015?默沙東：4價HPV疫苗?輝瑞：?默沙東：4價HPV疫苗?輝瑞：13價肺炎疫苗?武漢所：EV71疫苗?昆明所：IPV疫苗?成都康華：人二倍體細胞狂犬疫苗AC-Hib三聯苗AC-Hib三聯苗?GSK：2價HPV疫苗?昆明所、北京科興：EV71疫苗?默沙東：9價HPV疫苗與五價口服輪狀病毒疫苗?華蘭生物：四價流感疫苗?康泰生物：人二倍體細胞狂犬疫苗與13價肺炎疫苗201420182016?沃森生物：2價HPV疫苗2014201820162020E0201320172019E?GSK：重組帶狀皰疹病毒疫苗?金迪克：四價流感病毒疫苗?沃森生物：13價肺炎疫苗?智飛生物：微卡201320172019E?GSK：重組帶狀皰疹病毒疫苗?金迪克：四價流感病毒疫苗?沃森生物：13價肺炎疫苗?智飛生物：微卡升以及居民可支配收入的增長，臨床亟需的高價新型疫苗與多價多聯疫苗滲透率將逐步提升，帶動國內疫苗市場步入新一輪擴容期。例如，HPV疫苗、13價肺炎疫苗、五聯苗等高價苗在國內實現了快速放量。識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末麻腮風聯合減毒活疫苗業(yè)化價值將大幅提升，重點關注擁有新型創(chuàng)新疫苗與多價多聯疫苗等重磅在研產品的龍頭公司?；趪鴥纫呙缙髽I(yè)研發(fā)管線的布局與商業(yè)化價值，重點推薦疫苗龍頭公司康泰生物、智飛生物、沃森生物以及康發(fā)優(yōu)勢明顯。公司現有在研項目23項，無論是梯隊深度還是商業(yè)化價值均處于業(yè)內領先位置。明年起公司的13價肺炎疫苗與人二倍體細胞狂苗有望陸續(xù)獲批上市，研發(fā)管線將進入集中收獲期，公司的價值有望得到重估。另外，公司在單苗及毒株、菌種方面儲備豐富，為開發(fā)聯苗奠定堅實基礎，業(yè)內先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望開發(fā)出首（2）智飛生物：公司為國內疫苗標桿企業(yè)，擁有全國性的營銷網絡以及強大（人二倍體細胞）等商業(yè)化價值較大的在研產品，其中預防用微卡與EC診斷試劑（3）沃森生物：公司在研產品13價肺炎疫苗有望今年年底或明年年初獲批上市，明年起為公司貢獻較大業(yè)績彈性。此外，在研產品2價總結階段，9價HPV疫苗正開展臨床1期，（4）康希諾生物-B：公司擁有豐富的研發(fā)管線梯隊，在12個疾病領域已布局研發(fā)15種在研疫苗。目前，除了已批準上市的埃博拉病毒疫苗以及2個腦膜炎球菌結合疫苗臨近商業(yè)化的產品之外，公司還有6種在研疫苗處于臨床試驗階段或臨床試驗申請階段以及6種臨床前在研疫苗，按屬性主要分為全球創(chuàng)新疫苗、潛在的中報臨床ⅠⅡ報產識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末福氏宋內氏痢疾雙價結合疫苗康泰生物吸附無細胞百白破-脊髓灰質炎-b型流麻腮風疫苗麻腮風-水痘疫苗識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末（一瓶裝）康希諾織以外的所有其他組織生長，尤其可以刺激骨關節(jié)軟骨和骨骺軟骨生長從高的功能。目前基因重組DNA技術獲得的生長激素美國FDA已經批準用癥、慢性腎功能不全、Prader-Willi綜合癥等11種適應癥；而國內僅生長激素缺乏、重度燒傷、SHOX基因缺陷引起的兒童生長障礙、Noo12345678識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末10SHOX10SHOX基因缺少但不伴GHD的患兒（2006）SHO萬元、長效10~13萬，且支付結構中多為自費。伴隨著近年來我國人均收入大幅提升，促使患者家長對治療孩子矮小癥的需求得到釋放和提升。根據國家統計露，近年來中國居民人均可支配收入維持8%以上高速增長，201生存型消費支出占比逐漸下降，而代表消費升級的發(fā)展型與享受型消費支m居民人均可支配收入(元)--YOY02013201420152教育、文化和娛樂教育、文化和娛樂80%60%40%20%生活用品及服務居住6.9%7.2%國家統計局統計，近年來每年新生兒加4-15歲兒童數量合計學會統計的兒童矮小癥3%的發(fā)病率，患有矮小癥患者600萬人，為病理性矮小，可以通過重組人生長激素治療，保守按照用，國內重組人生長激素的理論潛在市場規(guī)模約800億元。根據算，2018年國內生長激素市場規(guī)模約42億元，目前國內滲氣度。金賽藥業(yè)和安科生物等龍頭企業(yè)不斷擴大銷售隊伍，實施渠道下沉，持續(xù)進行醫(yī)生和患者教育，使得醫(yī)生和患者家長對矮小癥的認知度和診療率在逐年提升，識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末六、重點投資組合和關注標的影響下，公司通過不斷提高自身產品技術壁壘(如白蛋白紫杉醇、卡泊芬凈、右美托咪定鼻噴劑、阿比特龍、艾司氯胺酮、吸入造影和綜合四大現有核心領域產品協同性；同時向歐美市場出口生產壁壘較高、競爭格局較好的高難仿制藥(如環(huán)磷酰胺、七氟烷、造影劑等)，保證其現有仿制藥板值創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥龍頭受益國內新藥紅利本輪醫(yī)療改革下，高價值創(chuàng)新藥上市后快速進入國家醫(yī)保，銷售放量曲線陡峭，首批企業(yè)如跨國藥阿斯利康、羅氏，以及國產產品如安羅替尼已搶先享受國內新藥紅利。公司作為國內創(chuàng)新藥先行者上，縮短至當前僅相差1-2年，部分項目處于全球領先(如SHR1701)。創(chuàng)新上，國內市場依托其自身高效的新藥開發(fā)和商業(yè)化體系，引進全球Biotech等，完善公司在非優(yōu)勢領域的新藥布局，打造全治療系列創(chuàng)新產品；國際射劑于2017年獲批上市。2019年國家醫(yī)保談判，注射用艾普拉唑鈉以156元/10mg/支的價格進入國家醫(yī)保談判目錄，有望享受國內創(chuàng)新藥紅利。2019年前三季度，艾普拉唑針劑銷售收入5684萬元，根據樣本醫(yī)院數據，艾普拉唑針劑目前的銷售額占之前大幅提升，新藥項目推進速度明顯加快。目前生物藥重組hCG有望2020H1獲批上市，IR-6R單抗(III期)、PD-1完成中識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末舍瑞林植入劑亦快速推進。結合檢測平臺在規(guī)范化原料藥/中間體盈利水平提升。20興醫(yī)藥)貢獻超過2億元的凈利潤；2019年前三季度，原料藥和中間體收入17收入167.61億元(+27.5%)，毛利潤118.88億元(+38.7%)，歸母凈利潤28.11億元CAGR約35%?？鼓[瘤重點產品津優(yōu)力/克艾藥有望維持強勁增長。普藥收入38.62億元(+6.0%)，考慮集采和醫(yī)保調整帶來的增識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末123456伊立替康脂質體注射液78糖尿病9糖尿病數據來源：石藥集團研發(fā)開放日、廣發(fā)證券發(fā)盈利預測與投資建議：公司業(yè)績持續(xù)靚麗，在研創(chuàng)新品種不斷豐富，研發(fā)成果轉化值得期待。預計2019-2021年收入增速25%/22%/21%，歸母凈利潤增速領域的全球龍頭，市場份額全球第一，技術、成本、交付時間、客戶基礎等優(yōu)勢顯著。在基因合成基礎上，公司衍生出完善的生命科學服務及產品業(yè)務、生物制劑開發(fā)服務業(yè)務、工業(yè)合成生物產品業(yè)務及細胞治療研發(fā)業(yè)務，推動公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)增長，考慮多數訂單將在1-2年完成時再確認收入，預計2020-2021年公司生物制劑識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末斯瑞生物科技公告其子公司南京傳奇與美國強生合作開發(fā)的用于治療多發(fā)性骨髓瘤in-Class確定性不斷提高。投資建議：傳統業(yè)務穩(wěn)健增長，CAR-T具備較高彈性。預計2019-2021年收入2.8/3.3/4.0億美元，