【A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險評估實證案例綜述8700字】

A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險評估實證案例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u19385A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險評估實證案例綜述 1322511.1風(fēng)險評價指標(biāo)體系構(gòu)建的原則 130562（1）科學(xué)性與動態(tài)性相結(jié)合的原則 128122（2）系統(tǒng)性和重要性相結(jié)合的原則 126839（3）定量指標(biāo)與定性指標(biāo)相結(jié)合的原則 12406（4）可比性和目標(biāo)導(dǎo)向性相結(jié)合的原則 2115431.2風(fēng)險評價體系各指標(biāo)確定 217432（1）決策風(fēng)險 2586（2）定價風(fēng)險 325029（3）融資風(fēng)險 318963（4）支付風(fēng)險 415900（5）償債風(fēng)險 422421（6）財務(wù)整合風(fēng)險 5299841.3風(fēng)險評價體系各指標(biāo)權(quán)重的確定 6160081.3.1各級評價指標(biāo)權(quán)重的確立 672661.3.2二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度函數(shù)的確定 7133291.3.3二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度函數(shù)的確定 7314861.3.4并購財務(wù)風(fēng)險等級判定 81.1風(fēng)險評價指標(biāo)體系構(gòu)建的原則為了準(zhǔn)確反映A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險的大小和優(yōu)劣，指標(biāo)體系的設(shè)計需要滿足如下原則：（1）科學(xué)性與動態(tài)性相結(jié)合的原則嚴(yán)格按照研究的目的，根據(jù)所提出的決策問題來的在設(shè)計可可靠、獨立和具有代表性的評價指標(biāo)，并且還要根據(jù)實際情況來對指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)優(yōu)化。（2）系統(tǒng)性和重要性相結(jié)合的原則影響A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險的因素是多方面的，在評價的過程中需要將各種指標(biāo)綜合考慮進(jìn)來，設(shè)計系統(tǒng)的指標(biāo)評價體系，從而使得并購的財務(wù)風(fēng)險可以得到準(zhǔn)確的評價。（3）定量指標(biāo)與定性指標(biāo)相結(jié)合的原則在對A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價時，遵循定量和定性結(jié)合的原則，評價指標(biāo)體系中定量指標(biāo)和定性指標(biāo)都包含在內(nèi)。在利用數(shù)學(xué)方法對定性指標(biāo)進(jìn)行量化的情況下評價所有的指標(biāo)，提升評價結(jié)果的準(zhǔn)確性。（4）可比性和目標(biāo)導(dǎo)向性相結(jié)合的原則評價指標(biāo)的選擇需要方便將A公司并購前后的財務(wù)風(fēng)險情況進(jìn)行橫向比較，從而方便了解A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險的體現(xiàn)。1.2風(fēng)險評價體系各指標(biāo)確定在對A公司并購S公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價之前，需要先確定并購財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系以及各評價指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。在此，本文主要采取專家打分法和層次分析法來搜集評價結(jié)果。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系建立的基礎(chǔ)是各級指標(biāo)的選取，科學(xué)、全面的評價指標(biāo)的選擇對評判結(jié)果的有效性和可靠性有至關(guān)重要的作用。本文利用層次分析法，結(jié)合跨行業(yè)并購自身發(fā)展、經(jīng)營乃至其本身的財務(wù)特點，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了具體分析。本文將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險作為總目標(biāo)，下設(shè)6項準(zhǔn)則層指標(biāo)（決策風(fēng)險、定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、償債風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險)，14項一級指標(biāo)及30項二級指標(biāo)。（1）決策風(fēng)險并購企業(yè)決策風(fēng)險是指并購企業(yè)在進(jìn)行并購決策時存在決策失誤的可能性。并購決策工作不僅受自身程序、系統(tǒng)和方法的限制，同時外部環(huán)境也影響著決策工作的良性開展，因此，對于并購企業(yè)并購決策風(fēng)險主要分為如下幾個方面：一是決策參與者風(fēng)險，主要包括決策者風(fēng)險、執(zhí)行者風(fēng)險，二是決策程序風(fēng)險，包括目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險，方案選擇風(fēng)險、決策實施風(fēng)險以及決策評估風(fēng)險等幾個方面，三是決策環(huán)境風(fēng)險，主要包括決策內(nèi)環(huán)境風(fēng)險和決策外環(huán)境風(fēng)險(表1.1)。表1.1決策風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述決策風(fēng)險V1決策參與者風(fēng)險V11決策者風(fēng)險X1指對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購前，參與并購決策的決策制定者決策制定不合理的可能性。執(zhí)行者風(fēng)險X2對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購前，執(zhí)行并購決策的決策執(zhí)行者執(zhí)行失誤的可能性。決策程序風(fēng)險V12目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險X3企業(yè)進(jìn)行并購之前，確定并購對象失誤的可能性方案選擇風(fēng)險X4企業(yè)進(jìn)行并購前，在選擇并購方案出現(xiàn)問題的可能性決策實施風(fēng)險X5企業(yè)選擇并購方案后，決策實施決策環(huán)境風(fēng)險V13行政干預(yù)X6當(dāng)并購發(fā)生在兩個國家或者地區(qū)時，當(dāng)?shù)卣恼邥Σ①彌Q策造成一定的影響匯率風(fēng)險X7當(dāng)并購發(fā)生在兩個國家或特定區(qū)域時，基于主并企業(yè)與被并購對象記賬本位幣的不同而產(chǎn)生的風(fēng)險。（2）定價風(fēng)險在并購過程中，當(dāng)確定目標(biāo)企業(yè)后，就要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，估值是否合理取決于采取什么樣的估值方法，估值敲定的模型是否恰當(dāng)及該估值模型是否適合目標(biāo)企業(yè)的價值評估；在估值完成后，就要與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判，即就并購事項與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行討價還價，談判之前充分掌握對方信息并具有豐富的談判經(jīng)驗，都將影響企業(yè)最終的支付價。總體而言，定價風(fēng)險來源主要有并購前估值風(fēng)險、談判風(fēng)險、并購環(huán)境風(fēng)險，其中這三種風(fēng)險又具體細(xì)分為六種次級風(fēng)險(表1.2)。表1.2定價風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述定價風(fēng)險V2并購前估值風(fēng)V21評估方法選擇X8指對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購前估計該目標(biāo)企業(yè)價值時，采用收益法(現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法)、市場法(可比公司法)、成本法和期權(quán)估價法等價值評估方法導(dǎo)致評估結(jié)果不準(zhǔn)確的可能性未來收購預(yù)期X9收購企業(yè)對被收購的對象未來預(yù)期價值估計不準(zhǔn)確的坑性。談判風(fēng)險V22融資能力X10企業(yè)多次參與并購活動，集聚豐富的并購經(jīng)驗，對企業(yè)開展并購談判，降低支付過高的溢價。融資成本X11并購企業(yè)在未充分的了解對方信息或未充分調(diào)查的基礎(chǔ)上草率決策而遭受損失的可能性（3）融資風(fēng)險影響融資風(fēng)險的兩大因素有融資定性風(fēng)險和融資定量風(fēng)險，其中這兩種風(fēng)險又具體細(xì)分為四種次級風(fēng)險(表1.3)。表1.3融資風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述融資風(fēng)險V3融資定性風(fēng)險V31資本結(jié)構(gòu)X12企業(yè)選擇不同的融資結(jié)構(gòu)將會產(chǎn)生不同程度的風(fēng)險。融資渠道X13企業(yè)從不同融資渠道進(jìn)行融資，其融資的難易程度不盡相同融資定量風(fēng)險V32融資能力X14即企業(yè)籌資的能力，與企業(yè)所處行業(yè)、信譽、經(jīng)營規(guī)模、業(yè)績等因素相關(guān)。融資成本X15不同的籌資方式所產(chǎn)生的資本成本不同（4）支付風(fēng)險對被并購公司進(jìn)行了價值估值后，支付環(huán)節(jié)是將被并購公司價值轉(zhuǎn)移的過程，直接影響著融資方式。正確合適的支付方式可以分散從價值估值確定后到融資完成支付的風(fēng)險，決定著融資安排，但欠缺考慮的支付方式會增加融資的困難、影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)的保持和確定，對公司的財務(wù)狀況和財務(wù)安排帶來很大不利影響。我國企業(yè)并購的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付、承擔(dān)債務(wù)式支付和杠桿支付等，但每種支付方式都有其適用性和優(yōu)缺點，需要根據(jù)公司自身的財務(wù)狀況和并購特點，統(tǒng)籌規(guī)劃安排。隨著并購方式的多元化發(fā)展，其對應(yīng)的并購支付方式也有所創(chuàng)新。采用創(chuàng)新式的杠桿并購，能減輕使用自身資金并購的壓力，但也會引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營風(fēng)險。因此，在支付方式的選擇上，需要做到科學(xué)合理，減少風(fēng)險的發(fā)生。本文將影響并購的支付風(fēng)險分為如下幾個方面：表1.4支付風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述支付風(fēng)險V4支付方式風(fēng)險V41支付方式的多樣性X16企業(yè)選擇單一支付方式引發(fā)的風(fēng)險支付方式的適用性X17不同支付不適應(yīng)企業(yè)并購的可能性支付違約風(fēng)險V42信用風(fēng)險X18被并購企業(yè)違背并購承諾的可能性擔(dān)保風(fēng)險X19被并購企業(yè)失去擔(dān)保能力的可能性（5）償債風(fēng)險償債風(fēng)險，是企業(yè)并購結(jié)束后產(chǎn)生的風(fēng)險。不同的融資決策產(chǎn)生的償債風(fēng)險不同，如過分依靠企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金支付，將大大增加短期償債及長期償債壓力，相反，股權(quán)支付就沒這方面的煩惱。本文在結(jié)合企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險相關(guān)研究的前提下，結(jié)合跨行業(yè)并購自身經(jīng)營特點遴選評價指標(biāo)，旨在通過指標(biāo)評價得出更為客觀的評價結(jié)果。在考察企業(yè)短期償債風(fēng)險時，本文認(rèn)為現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率是比流動比率和速動比率更具有檢驗意義的指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)設(shè)立的科學(xué)性及整體性原則，利用現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率反映企業(yè)短期償債風(fēng)險；同理，凈資本負(fù)債率及凈資本率的設(shè)立，也是在充分考慮跨行業(yè)并購特性的前提下，結(jié)合本文研究目的而選擇的（表4.5）。表4.5償債風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述償債風(fēng)險V5短期償債風(fēng)險V51現(xiàn)金比率X20=(現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn))/流動負(fù)債?，F(xiàn)金流量比率X21=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債。歸根結(jié)底，公司的債務(wù)終究依靠公司的現(xiàn)金流償還，這是一個極有意義的評價指標(biāo)，若一個公司的現(xiàn)金流量比率常為負(fù)數(shù)，則就值得警惕。長期償債風(fēng)險V52資產(chǎn)負(fù)債率X22=總負(fù)債/總資產(chǎn)。反映企業(yè)總體負(fù)債情況，即企業(yè)1元資產(chǎn)中負(fù)債的構(gòu)成，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越低。凈資本負(fù)債率X23對企業(yè)而言，凈資本負(fù)債率=(總負(fù)債-受托資金-代買賣證券款)/凈資本，在評價企業(yè)長期償債能力時，凈資本負(fù)債率是比產(chǎn)權(quán)比率更有意義的指標(biāo)，數(shù)值越大，企業(yè)長期償債風(fēng)險越大。凈資本率X24=凈資本/凈資產(chǎn)，當(dāng)該值低于60%-70%時，應(yīng)值得警惕。（6）財務(wù)整合風(fēng)險作為并購成功與否的關(guān)鍵，并購后的財務(wù)整合風(fēng)險包括金融理財風(fēng)險、財務(wù)人員風(fēng)險和財務(wù)制度風(fēng)險等，這些都是抽象的概念，難以計量，不利于并購財務(wù)風(fēng)險總體評價。為了方便衡量，本文利用企業(yè)營運能力、盈利能力、發(fā)展?jié)摿@三個指標(biāo)來加以度量，其中，營運能力用來過分析企業(yè)整合期內(nèi)營運資本及總資產(chǎn)的使用情況；盈利能力用來分析企業(yè)整合期內(nèi)盈利能力的變化情況；發(fā)展能力用來反映市場對企業(yè)的整體衡量，所選度量指標(biāo)如下表4.6所示。表4.6償債風(fēng)險細(xì)分準(zhǔn)則層一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)闡述財務(wù)整合風(fēng)險V6營運能力V61營運資本周轉(zhuǎn)率X25=(現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn))/流動負(fù)債。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X26=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債。盈利能力V62資產(chǎn)凈利率X27=總負(fù)債/總資產(chǎn)。反映企業(yè)總體的負(fù)債情況，即企業(yè)1元的資產(chǎn)中有多少由負(fù)債構(gòu)成，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越低。權(quán)益凈利率X28=凈資本/凈資產(chǎn)，當(dāng)該值低于60%-70%時，應(yīng)值得警惕。發(fā)展能力V63權(quán)益增長率X29=期末權(quán)益/期初權(quán)益，反映企業(yè)凈資產(chǎn)的增長情況。股東財富增長率X30本文定義股東財富增長率為某一固定期間(一個季度)的(本期期末收盤價一上期期末收盤價)/上期期末收盤價，綜合評價企業(yè)后續(xù)發(fā)展能力。1.3風(fēng)險評價體系各指標(biāo)權(quán)重的確定1.3.1各級評價指標(biāo)權(quán)重的確立（1）基于并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生機(jī)制及來源，構(gòu)建并購財務(wù)風(fēng)險層次結(jié)構(gòu)設(shè)最高層并購財務(wù)風(fēng)險為V，將其劃分為三層結(jié)構(gòu)，即分別為準(zhǔn)則層、一級指標(biāo)層及二級指標(biāo)層。其中，準(zhǔn)則層包含決策風(fēng)險V1，定價風(fēng)險V2，融資風(fēng)險V3，支付風(fēng)險V4，償債風(fēng)險V5和財務(wù)整合風(fēng)險V6，即V={V1，V2，V3，V4，V5，V6}。這六大類風(fēng)險對并購財務(wù)風(fēng)險的重要程度，即為其權(quán)重，定義為v={v1，v2，v3，v4，v5，v6}。同理，決策風(fēng)險V1分為并購前估值風(fēng)險V11，并購談判風(fēng)險V12和并購環(huán)境風(fēng)險V13三類，即，V1={V11，V12，V13}，這三類風(fēng)險對定價風(fēng)險的重要程度，即為其權(quán)重，定義為v1={v11，v12，v13}，依次類推。（2）構(gòu)造成對比較矩陣在建立分析層次結(jié)構(gòu)之后，就可以逐層對相關(guān)聯(lián)的因素(即位于同一因素支配下因素的集合)進(jìn)行比較，利用前文介紹的1-9比例標(biāo)度法比較它們對某一共同因素而言的重要程度，即兩因素之間相對重要性比較。如并購財務(wù)風(fēng)險V與準(zhǔn)則層的V1，V2，V3，V4，V5，V6有直接關(guān)聯(lián)性，即可構(gòu)造出它的判斷矩陣。在本文中，財務(wù)風(fēng)險V與準(zhǔn)則層的V1，V2，V3，V4，V5，V6形成的判斷矩陣，是根據(jù)專家調(diào)查問卷獲取的數(shù)值取均值而來，如有5位專家分別根據(jù)1-9比例標(biāo)度法，認(rèn)為決策風(fēng)險V1對定價風(fēng)險V2的重要程度，依次打分為1，3，1，3，5，則其均值2.6，即在判斷矩陣中決策風(fēng)險V1對定價風(fēng)險V2數(shù)值為2.6，定價風(fēng)險V2對決策風(fēng)險V1數(shù)值為1/2.6。（3）進(jìn)行層次獨立排序及一致性檢驗根據(jù)調(diào)查問卷形成的判斷矩陣，利用Matlab軟件即可計算出某層次因素相對于上一層次中某一因素相對重要性的權(quán)重。對于某層次因素構(gòu)造出的判斷矩陣，就可以求出最大特征值所對應(yīng)的特征向量，歸一化后即可作為對應(yīng)的某一層次各指標(biāo)的權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗。1.3.2二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度函數(shù)的確定跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險各二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度是通過專家調(diào)查法，綜合統(tǒng)計各位專家關(guān)于各二級指標(biāo)風(fēng)險隸屬的意見，獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，獲取各二級評價指標(biāo)屬于低風(fēng)險、較低風(fēng)險、一般風(fēng)險、較高風(fēng)險和高風(fēng)險的概率。1.3.3二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度函數(shù)的確定本文運用三級模糊綜合評價法，依次分析25個二級指標(biāo)，12個一級指標(biāo)相對重要度情況和風(fēng)險劃分評判情況，最后匯總至六個準(zhǔn)則層指標(biāo)(決策風(fēng)險，定價風(fēng)險，融資風(fēng)險，支付風(fēng)險，償債風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險)，全面系統(tǒng)地評價跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險水平。（1）二級評價指標(biāo)模糊評判假設(shè)一級評價指標(biāo)Vij，含k個二級評價指標(biāo)，定義其中第m個二級評價指標(biāo)的風(fēng)險隸屬度為Vijm(即二級評價指標(biāo)相對于其對應(yīng)的一級評價指標(biāo)而言，屬于低風(fēng)險、低風(fēng)險、一般風(fēng)險、較高風(fēng)險和高風(fēng)險的概率分別為多少)，用向量(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k)表示其風(fēng)險隸屬度。根據(jù)1-9比例標(biāo)度法形成的判斷矩陣，可以計算出各二級評價指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣X表示，則X=(a1，a2，……，ak)。于是，二級評價指標(biāo)模糊綜合評判集可以通過以下計算獲得：Vi=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)·（m=1，2，……，k）即可求出一級評價指標(biāo)Vi相比于其對應(yīng)的準(zhǔn)則層指標(biāo)Vj處于低風(fēng)險、較低風(fēng)險、一般風(fēng)險、較高風(fēng)險和高風(fēng)險的概率分別為多少。但準(zhǔn)則層指標(biāo)通常包含不止一個一級評價指標(biāo)，為此必須確定各一級評價指標(biāo)的權(quán)重，才能準(zhǔn)確描述準(zhǔn)則層指標(biāo)處于各風(fēng)險層的概率，因此必須進(jìn)行一級指標(biāo)模糊評判。（2）一級評價指標(biāo)模糊評判在得出一級評價指標(biāo)Vi風(fēng)險隸屬度后，根據(jù)1-9比例標(biāo)度法確定同一準(zhǔn)則層支配下的各一級評價指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣B表示，B=（b1，b2，……，bj），則一級評價指標(biāo)模糊綜合評判集可以通過以下計算獲得：Vi=B*Vij（i=1，2，3，4，5，6）（3）準(zhǔn)則層指標(biāo)模糊評判在得出準(zhǔn)則層評價指標(biāo)Vi風(fēng)險隸屬度后，根據(jù)1-9比例標(biāo)度法確定總目標(biāo)并購財務(wù)風(fēng)險支配下的各準(zhǔn)則層評價指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣A表示，C=（c1，c2，c3，c4，c5，c6），則準(zhǔn)則層評價指標(biāo)模糊綜合評判集可以通過以下計算獲得:V=A*Vi（i=1，2，3，4，5，6）（4）對最終的風(fēng)險隸屬度評價結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均計算，得出綜合評判結(jié)果在得出并購財務(wù)風(fēng)險的隸屬度評判結(jié)果后，即獲知處于不同層級風(fēng)險的概率為多少，為進(jìn)行更為直觀的表述，必須為評判的結(jié)果進(jìn)行打分。假定規(guī)定評語集(低風(fēng)險，較低風(fēng)險，一般風(fēng)險，較高風(fēng)險，高風(fēng)險)對應(yīng)的分值分別為D=（100，80，60，40，20），則最終評判結(jié)果為：V=D*Vi（i=1，2，3，4，5，6）V為一代數(shù)值，其值處于20-100之間，越接近100表明并購財務(wù)風(fēng)險越低，越接近20寓意風(fēng)險越高。根據(jù)風(fēng)險等級評分85-100分為優(yōu)秀，70-85分為良好，55-70分為中等，40-55分為較差，40分以下為差。一般認(rèn)為當(dāng)?shù)梅值陀?0時，項目并購存在較大的財務(wù)風(fēng)險，不易成功。1.3.4并購財務(wù)風(fēng)險等級判定（1）有效問卷來源情況說明為了獲得跨行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險各評估指標(biāo)的權(quán)重，比這對專家進(jìn)行了問卷調(diào)查，共邀請58名專家，發(fā)放了58份問卷，回收有效問卷40份，根據(jù)這40份問卷來對各評價指標(biāo)進(jìn)行相對重要性及風(fēng)險隸屬度評估（2）根據(jù)有效問卷綜合統(tǒng)計得出各評價指標(biāo)的判斷矩陣，求出各指標(biāo)權(quán)重①準(zhǔn)則層指標(biāo)綜合統(tǒng)計概況，判斷矩陣及其指標(biāo)權(quán)重表4.7準(zhǔn)則層指標(biāo)綜合統(tǒng)計概況及均值極弱1/9超弱1/7弱1/5稍弱1/3一般1稍強(qiáng)3強(qiáng)5超強(qiáng)7極強(qiáng)9均值決策風(fēng)險→定價風(fēng)險002551610202.97決策風(fēng)險→融資風(fēng)險01353168402.68決策風(fēng)險→支付風(fēng)險0235888602.21決策風(fēng)險→償債風(fēng)險03561392201.68決策風(fēng)險→財務(wù)整合風(fēng)險05551553202.40定價風(fēng)險→融資風(fēng)險103410145203.02定價風(fēng)險→支付風(fēng)險003451610202.84定價風(fēng)險→償債風(fēng)險004531610203.11定價風(fēng)險→財務(wù)整合風(fēng)險015331012603.45融資風(fēng)險→支付風(fēng)險013313108202.69融資風(fēng)險→償債風(fēng)險03555155202.54融資風(fēng)險→財務(wù)整合風(fēng)險032410108302.86支付風(fēng)險→償債風(fēng)險003331214503.28支付風(fēng)險→財務(wù)整合風(fēng)險0034101010303.06償債風(fēng)險→財務(wù)整合風(fēng)險013581210302.89數(shù)據(jù)來源：根據(jù)調(diào)查問卷情況統(tǒng)計而來利用Matlab軟件計算該矩陣的特征值和特征向量。由計算可知該矩陣最大的特征值為λmax=4.0405，其對應(yīng)的特征向量為B=（?CI=（λmax-n）/（n-1）=0.0135CR=CI/RI=0.015<0.1，符合一致性。②一級評價指標(biāo)均值概況，判斷矩陣及其各自權(quán)重表4.8一級評價指標(biāo)均值一級評價指標(biāo)均值判斷矩陣最大特征值各評價指標(biāo)權(quán)重是否符合一致性檢驗決策參與者風(fēng)險→決策程序風(fēng)險0.3312.725B11=0.2052B12=0.2263B13=0.5685是決策參與者風(fēng)險→決策環(huán)境風(fēng)險0.29決策程序風(fēng)險→決策環(huán)境風(fēng)險0.47并購前估值風(fēng)險→并購談判風(fēng)險3.6613.0711B21=0.6511B22=0.2320B23=0.1169是并購前估值風(fēng)險→并購環(huán)境風(fēng)險1.27并購談判風(fēng)險→并購環(huán)境風(fēng)險2.59融資定性風(fēng)險→融資定量風(fēng)險0.8912.000B31=0.4709B32=0.5291是支付方式風(fēng)險→支付違約風(fēng)險0.4511.526B41=0.3256B42=0.7744短期償債風(fēng)險→長期償債風(fēng)險0.6112.00B51=0.3789B52=0.6211是營運能力→盈利能力1.5313.0066B61=0.3458B62=0.2452B63=0.4090是營運能力→發(fā)展能力0.78盈利能力→發(fā)展能力0.65③二級評價指標(biāo)均值概況，判斷矩陣及其各自權(quán)重表4.9二級評價指標(biāo)各自權(quán)重一級評價指標(biāo)均值判斷矩陣最大特征值各評價指標(biāo)權(quán)重是否符合一致性檢驗決策者風(fēng)險→執(zhí)行者風(fēng)險0.9812X1=0.3596X2=0.6404是目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險→方案選擇風(fēng)險0.5213.0753X3=0.3163X4=0.3231X5=0.3616是目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險→決策實施風(fēng)險0.72方案選擇風(fēng)險→決策實施風(fēng)險0.86行政干預(yù)→匯率風(fēng)險3.861X6=0.7934X7=0.2078是評估方法選擇→未來收購預(yù)期0.8912X8=0.4092X9=0.6023是并購經(jīng)驗→信息不對稱0.3612X10=0.2932X11=0.7032是支付方式的多樣性→支付方式的適用性0.4212X12=0.5261X13=0.4739是信用風(fēng)險→擔(dān)保風(fēng)險0.9512X14=0.6021X15=0.3979是資本結(jié)構(gòu)→融資渠道0.7512X16=0.4186X17=0.5814是融資能力→融資成本0.5012X18=0.3243X19=0.6757是現(xiàn)金比率→現(xiàn)金流量比率0.6112X20=0.3903X21=0.6097是資產(chǎn)負(fù)債率→凈資本負(fù)債率0.5713.0082X22=0.2268X23=0.5231X24=0.2501是資產(chǎn)負(fù)債率→凈資本率0.69凈資本負(fù)債率→凈資本率2.75營運資本周轉(zhuǎn)率→總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.611.582X25=0.6139X26=0.3861是總資產(chǎn)凈利率→權(quán)益凈利率1.8812X27=0.6504X28=0.3496是權(quán)益增長率→股東財富增長率0.9212X29=0.4681X30=0.5319是數(shù)據(jù)來源:根據(jù)調(diào)查問卷統(tǒng)計和利用Matlab軟件計算而來④各級評價指標(biāo)相對權(quán)重匯總表表1.10各級評價指標(biāo)權(quán)重匯總表一級評價指標(biāo)二級評價指標(biāo)決策風(fēng)險(A1=0.1184)決策參與者風(fēng)險(B11=0.2314)決策者風(fēng)險X1=0.3596執(zhí)行者風(fēng)險X2=0.6404決策程序風(fēng)險(B12=0.4052)目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險X3=0.3163方案選擇風(fēng)險X4=0.3231決策實施風(fēng)險X5=0.3616并購環(huán)境風(fēng)險(B13=0.3634)行政干預(yù)X6=0.7934匯率風(fēng)險X7=0.2078定價風(fēng)險(A2=0.2306)并前估值風(fēng)險(B21=0.7026)評估方法選擇X8=0.4092未來收購預(yù)期X9=0.6023談判風(fēng)險(B22=0.2974)融資能力X10=0.2932融資成本X11=0.7032融資風(fēng)險(A3=0.2045)融資定性風(fēng)險(B31=0.4709)資本結(jié)構(gòu)X12=0.5261融資渠道X13=0.4739融資定量風(fēng)險(B32=0.5291)融資能力X14=0.6021融資成本X15=0.3979支付風(fēng)險(A4=0.1445)支付方式風(fēng)險(B41=0.6021)支付方式的多樣性X16=0.4186支付方式的適用性X17=0.5814信用風(fēng)險(B42=0.3979)信用風(fēng)險X18=0.3243擔(dān)保風(fēng)險X19=0.6757償債風(fēng)險(A5=0.1303)短期償債風(fēng)險(B51=0.3526)現(xiàn)金比率X20=0.3903現(xiàn)金流量比率X21=0.6097長期償債風(fēng)險(B52=0.6474)資產(chǎn)負(fù)債率X22=0.2268凈資本負(fù)債率X23=0.5231凈資本率X24=0.2501財務(wù)整合風(fēng)險(A6=0.1424)營運能力(B61=0.3458)營運資本周轉(zhuǎn)率X25=0.6139資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X26=0.3861盈利能力(B62=0.2452)資產(chǎn)凈利率X27=0.6504權(quán)益凈利率X28=0.3496發(fā)展能力(B63=0.4090)權(quán)益增長率X29=0.4681股東財富增長率X30=0.5319（3）二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度的確定根據(jù)前文所述，依照企業(yè)實際情況及并購風(fēng)險管理的需要，將二級評價指標(biāo)的風(fēng)險劃分為五個層次，即低風(fēng)險，較低風(fēng)險，一般風(fēng)險，較高風(fēng)險，高風(fēng)險。根據(jù)36位專家學(xué)者及企業(yè)管理人員對各二級評價指標(biāo)風(fēng)險程度的評判，可建立評判結(jié)果集F={低風(fēng)險F1，較低風(fēng)險F2，一般風(fēng)險F3，較高風(fēng)險F4，高風(fēng)險F5(綜合評判結(jié)果如表1.11)。表1.11各二級評價指標(biāo)風(fēng)險隸屬度權(quán)重表項目低風(fēng)險F1較低風(fēng)險F2一般風(fēng)險F3較高風(fēng)險F4高風(fēng)險F5決策者風(fēng)險X15/404/405/4016/4010/40執(zhí)行者風(fēng)險X28/4017/4010/405/400目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險X34/403/4012/4013/4010/40方案選擇風(fēng)險X414/4016/408/402/400決策實施風(fēng)險X57/403/4010/4012/408/40行政干預(yù)X612/4014/409/403/402/40匯率風(fēng)險X706/4010/4015/409/40評估方法選擇X810/4017/406/405/402/40未來收購預(yù)期X93/4010/4017/406/402/40融資能力X103/407/4015/4013/402/40融資成本X111/404/4011/4018/406/40資本結(jié)構(gòu)X128/4015/4014/403/400融資渠道X1304/4012/4014/4010/40融資能力X142/4013/4015/408/402/40融資成本X1510/4017/4010/402/401/40支付方式的多樣性X163/408/4017/408/402/40支付方式的適用性X175/405/406/4016/408/40信用風(fēng)險X188/4017/408/405/402/40擔(dān)保風(fēng)險X194/403/4010/4015/408/40現(xiàn)金比率X2014/4016/404/404/402/40現(xiàn)金流量比率X217/403/4014/408/408/40資產(chǎn)負(fù)債率X2212/4016/407/403/402/40凈資本負(fù)債率X2306/4010/4015/409/40凈資本率X245/408/4012/4014/401/40營運資本周轉(zhuǎn)率X2512/4010/4015/403/400資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X265/4010/4015/405/405/40資產(chǎn)凈利率X272/407/4016/4010/404/40權(quán)益凈利率X284/407/4012/4012/405/40權(quán)益增長率X292/4010/4012/4013/405/40股東財富增長率X3005/4010/4014/4011/40（4）各評價指標(biāo)的三級模糊綜合評價①二級評價指標(biāo)模糊評判根據(jù)公式:Vij=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k），首先對二級評價指標(biāo)進(jìn)行評價，得出一級評價Vij相比于其對應(yīng)的準(zhǔn)則層指標(biāo)Vi于低風(fēng)險、較低風(fēng)險、一般風(fēng)險、較高風(fēng)險和高風(fēng)險的概率分別為多少，計算結(jié)果(利用Matlab軟件V11=（X1X2）*(=(0.05160.10250.30560.40520.1045)V12=（X3X4=(0.02080.15260.28960.30560.1865)V13=（X6X7）*(=(0.10150.38410.32090.16570.0278)V21=（X8X9=(0.05050.09980.28520.44320.1213)V22=（X10X11）*(=(0.06570.16240.31690.29850.1565)V31=（X12X13=(0.11560.14150.26230.32820.1524)V32=（X14X15）*(=(0.14710.20940.24170.28920.1126)V41=（X16X17=(0.05020.16350.32410.25960.1241)V42=（X18X19）*(=(0.09620.19630.32450.30150.1763)V51=（X20X