美國經(jīng)濟：核心通脹超預(yù)期限制聯(lián)儲降息幅度

招銀國際環(huán)球市場|宏觀研究|宏觀視角核心通脹超預(yù)期限制聯(lián)儲降息幅度86420核心CPI預(yù)測美國8月CPI延續(xù)回落，主要受能源等商品價格下跌推動。核心商品環(huán)比連續(xù)下降或持平已接近15個月，成為通脹下行的主要推力。但核心CPI增速超出預(yù)期，其中房租通脹連續(xù)兩個月反彈令人意外，暑期出行有關(guān)的酒店與機票價格也大幅上升。展望未來，由于能源價格下跌，CPI增速將延續(xù)溫和回落。因二手車價止跌回升和房租通脹粘性，我們認(rèn)為近期核心CPI環(huán)比增速可能保持高位。但考慮到CPI中房租通脹相比市場租金漲幅仍有補跌空間，就業(yè)市場和工資增速不斷放緩帶動服務(wù)通脹下行，核心CPI通脹在中期內(nèi)將延續(xù)溫和放緩趨勢。9月降息已無懸念，分歧在于降息幅度。我們認(rèn)為美聯(lián)儲可能采用小步漸進(jìn)降息方式，9月可能降息25個基點，12月再降25個基點，明年進(jìn)一步降息125CPI預(yù)測50201920202021202220232024非耐用品耐用品服務(wù)扣除房租——房租(%)201510nCPI延續(xù)回落，主要受能源等商品價格下跌推動。8月CPI環(huán)比增長0.19%，接近市場預(yù)期的0.16%。CPI同比增速從2.9%降至2.5%，為2021年2月以來最低。食品價格同比增速下降0.1%至2.1%，環(huán)比增速也從0.2%降至0.1%，其中家庭食品價格從0.1%降至0%，而外出就餐價格環(huán)比增速則從0.2%小幅升至0.3%，仍在疫情前正常區(qū)間內(nèi)。能源價格同比下跌4%，環(huán)比增速從0%降至-0.8%，其中汽油環(huán)比下跌0.6%，能源服務(wù)價格環(huán)比跌幅擴大至0.9%。核心商品價格同比跌幅保持在1.7%，環(huán)比跌幅從-0.3%收窄至-0.2%。耐用品延續(xù)疲軟表現(xiàn)，家具和二手車環(huán)比分別下跌0.3%和1%，新車小幅上漲0.1%。由于二手車批發(fā)價等先行指標(biāo)已連續(xù)環(huán)比回升，二手車價格或?qū)⒅沟磸棥７b上漲0.3%，休閑商品下降0.2%CPI預(yù)測50201920202021202220232024非耐用品耐用品服務(wù)扣除房租——房租(%)201510n核心CPI增速高于預(yù)期，房租通脹再次反彈。8月核心CPI季調(diào)后環(huán)比增速從0.19%反彈至0.28%，高于市場預(yù)期的0.2%，顯示美國核心通脹仍然粘性。同比增速則保持在3.2%。8月核心服務(wù)環(huán)比增速從0.3%反彈至0.4%，主要因為占CPI權(quán)重超過三分之一的住房價格環(huán)比從0.4%升至0.5%。其中權(quán)重最大的業(yè)主等價租金(OER)環(huán)比增速從0.4%升至0.5%，外宿價格也從0.2%大幅反彈至1.8%，但主要居所租金則從0.5%降至0.4%。房租通脹連續(xù)反彈超出市場預(yù)期，考慮到其粘性特質(zhì)，房租增速在未來1-2月可能仍然較高。扣除房租的超級核心服務(wù)價格環(huán)比增速延續(xù)反彈，主要由于暑期出行需求推動機票價格環(huán)比從-1.6%大幅升至3.9%，住院服務(wù)和機動車維修也分別上漲0.4%和0.6%。展望未來，由于二手車價反彈和房租通脹粘性，近月內(nèi)核心CPI環(huán)比增速可能溫和反彈。但考慮到美國勞工統(tǒng)計局的新租約價格指數(shù)等先行指標(biāo)仍保持回落，以及就業(yè)市場緊張程度和薪資增速不斷放緩，核心CPI通脹在中期內(nèi)將延續(xù)溫和放緩趨n美國經(jīng)濟從過熱明顯降溫，美聯(lián)儲降開啟漸進(jìn)降息周期。美國經(jīng)濟已從過熱明顯降溫，未來可能趨冷。今年上半年實際GDP環(huán)比年化平均增速降至2.2%接近潛在增速；扣除粘性房租外通脹已降至低于2%目標(biāo)，失業(yè)率已升至自然失業(yè)率水平，家庭可支配收入不變價增速已降至1%左右顯著低于疫前5年均值。通脹風(fēng)險已成為過去，而失業(yè)風(fēng)險則正在上升，美聯(lián)儲將在9月開啟降息周期。由于經(jīng)濟放緩溫和且通脹率仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲可能采用漸進(jìn)降息方式，我們預(yù)計9月和12月可能分別降息25個基點，明年進(jìn)一步降息125個基點。1敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明1請到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下載更多招銀國際環(huán)球市場研究報告敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明2圖1:主要項目對美國CPI同比增速的拉動(百分點)(百分點)864202018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服務(wù)(除房租)房租——CPI同比增速8642086420圖3:美國不變價收入增速500可支配收入(左軸)雇員報財產(chǎn)與其他收入(左軸)——轉(zhuǎn)移支付收入(右軸)圖5:美國家庭累計超額儲蓄圖4:美國家庭儲蓄率50圖6:美國家庭商品與服務(wù)消費同比(%)(%)同比(%)25692520681567105665065(5)(5)(10)(15)63——不變價商品消費(左軸)不變價服務(wù)消費(左軸) 服務(wù)消費占比(右軸)敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明3圖7:美國商品通脹與制造業(yè)庫存、全球PMI86420——美國商品CPI(左軸)美國 圖9:中國股市與全球工業(yè)、金屬價格周期54327.57.06.56.05.5MSCI中國指數(shù)(左軸)CRB工業(yè)指數(shù)(右軸)CRB金屬指數(shù)(右軸)圖11:美國薪資增速與核心通脹87654320亞特蘭大聯(lián)儲薪資增速——核心服務(wù)CPI核心CPI圖8:全球M2增速與大宗商品價格漲幅2013201420152016201720182019202020212023202420132014201520162017201820192020202120232024252050(5)(10)7060504030200(10)(20)(30)(40)——美中日歐M2增速(左軸)RJ/CRB指數(shù)增速(右軸)圖10:美國菲利普斯曲線9876543210.圖12:美國家庭財富與償債負(fù)擔(dān)率——收入指數(shù)(左軸)財富指98敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明4圖13:職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)與勞工報酬增速32211054321——職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)(左軸)——勞工總報酬增速(右軸)圖15:Zillow房租指數(shù)與CPI房租86420服裝服裝,2.5其他,2——.3教通訊,3.5育,2.2家具,5.2娛樂,5.4能源,7.0醫(yī)療保健,7.8食品,13.4汽車,8.2私人交通服務(wù),8.2房租,34.498765圖17:美國歷史CPI、失業(yè)率與聯(lián)邦基金利率202015105 通脹目標(biāo)0(5)(%)——CPI同比增速——失業(yè)率——聯(lián)邦基金基礎(chǔ)利率——十年國債收益率敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明5負(fù)責(zé)撰寫本報告的全部或部分內(nèi)容之分析員，就本報告所提及的證券及其發(fā)行人做出以下聲明1）發(fā)表于本報對所提及的證券及其發(fā)行人的觀點2）他們的薪酬在過往、現(xiàn)在和將來與發(fā)表在報告上的觀點并無直接或間接關(guān)系。此外，分析員確認(rèn)，無論是他們本人還是他們的關(guān)聯(lián)人士（按香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會操作守則的相關(guān)定義1）并沒有在發(fā)表研究報告30日前處置或買賣該等證券2）不會在發(fā)表報告3個工作日內(nèi)處置或買賣本報告中提及的該等證券3）沒有在有關(guān)香港上市公司內(nèi)任職高級人員4）并沒有持有有關(guān)證券的任何權(quán)益。優(yōu)于大市招銀國際環(huán)球市場有限公司本報告內(nèi)所提及的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險。報告所載數(shù)據(jù)可能不適合所有投資者。招銀國際環(huán)球市場不提供任何針對個人的投資建議。本報告沒有把任何人的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況和特殊需求考慮進(jìn)去。而過去的表現(xiàn)亦不代表未來的表現(xiàn)，實際情況可能和報告中所載的大不相同。本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證，并可能會受目標(biāo)資產(chǎn)表現(xiàn)以及其他市場因素影響。招銀國際環(huán)球市場建議投資者應(yīng)該獨立評估投資和策略，并鼓勵投資者咨詢專業(yè)財務(wù)顧問以便作出投資決本報告包含的任何信息由招銀國際環(huán)球市場編寫，僅為本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)的特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考數(shù)據(jù)。報告中的信息或所表達(dá)的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請，亦不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)方面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議作出任何擔(dān)保。我們不對因依賴本報告所載資料采取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤、疏忽、違約、不謹(jǐn)慎或各類損失或損害承擔(dān)任何的法律責(zé)任。任何使用本報告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔(dān)風(fēng)險。本報告基于我們認(rèn)為可靠且已經(jīng)公開的信息，我們力求但不擔(dān)保這些信息的準(zhǔn)確性、有效性和完整性。本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整，且不承諾作出任何相關(guān)變更的通知。本公司可發(fā)布其它與本報告所載資料及/或結(jié)論不一致的報告。這些報告均反映報告編寫時不同的假設(shè)、觀點及分析方法。客戶應(yīng)該小心注意本報告中所提及的前瞻性預(yù)測和實際情況可能有顯著區(qū)別，唯我們已合理、謹(jǐn)慎地確保預(yù)測所用的假設(shè)基礎(chǔ)是公平、合理。招銀國際環(huán)球市場可能采取與報告中建議及/或觀點不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并不時自行及/或代表其客戶進(jìn)行交易或持有該等證券的權(quán)益，還可能與這些公司具有其他投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)系。因此，投資者應(yīng)注意本報告可能存在的客觀性及利益沖突的情況，本公司將不會承擔(dān)任何責(zé)任。本報告版權(quán)僅為本公司所有，任何機構(gòu)或個人于未經(jīng)本公司書面授權(quán)的情況下，不得以任何形式翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)售、轉(zhuǎn)發(fā)及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關(guān)證券法規(guī)。如需索取更多有關(guān)證券的信息，請與我們聯(lián)絡(luò)。對于接收此份報告的英國投資者本報告僅提供給符合(I)不時修訂之英國2000年金融服務(wù)及市場法令2005年(金融推廣)令(“金融服務(wù)令”)第19(5)條之人士及(II)屬金融服務(wù)令第49(2)(a)至(d)條(高凈值公司或