02股利分配理論及股利政策

股利分配理論及股利政策（高職）02股利分配理論及股利政策知識目標(biāo)○掌握利潤分配的基本原則，理解制訂利潤分配政策應(yīng)考慮的若干因素；○掌握利潤分配的基本程序，理解各種股利政策的基本原理、優(yōu)缺點(diǎn)和適用范圍；○理解股票股利、股票分割、股票回購的作用及對企業(yè)的影響。（高職）02股利分配理論及股利政策能力目標(biāo)○能夠根據(jù)企業(yè)的實際情況選擇不同的股利政策，制定相應(yīng)的利潤分配方案；○能夠分析股票股利、股票分割、股票回購對企業(yè)公司、股東的影響。（高職）02股利分配理論及股利政策一、股利分配理論股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。股利政策的最終目標(biāo)是使公司價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息。股利政策關(guān)系到公司在市場上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場價值。（高職）02股利分配理論及股利政策（一）股利分配理論市場經(jīng)濟(jì)條件下，股利分配要符合財務(wù)管理目標(biāo)。人們對股利分配與理財目標(biāo)之間關(guān)系的認(rèn)識存在不同的流派與觀念，還沒有一種被大多數(shù)人所接受的權(quán)威觀點(diǎn)和結(jié)論。（高職）02股利分配理論及股利政策1.股利無關(guān)論該理論認(rèn)為在一定的假設(shè)條件限制下股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。該理論認(rèn)為公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。（高職）02股利分配理論及股利政策2.股利相關(guān)理論股利相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會影響股票價格和公司價值。主要觀點(diǎn)有以下幾種：（高職）02股利分配理論及股利政策（1）股利重要論也稱“在手之鳥”理論.該理論認(rèn)為用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險將隨著時間的推移而進(jìn)一步增大。投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤留給公司。股利支付可以減少投資報酬中的不確定性和風(fēng)險。林中的鳥一樣不一定能抓得到手中的鳥飛不掉，“二鳥在林，不如一鳥在手”。（高職）02股利分配理論及股利政策（2）信號傳遞理論。信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。（高職）02股利分配理論及股利政策（3）所得稅差異理論。在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高，投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益保存下來以作為再投資用，以期提高股票價格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。（高職）02股利分配理論及股利政策（4）代理理論。代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突.股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。（高職）02股利分配理論及股利政策較多地派發(fā)現(xiàn)金股利好處：①公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。②較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。（高職）02股利分配理論及股利政策二、股利政策的選擇支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長的關(guān)系。股利決策也是內(nèi)部籌資決策。（高職）02股利分配理論及股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。公司的股利政策不應(yīng)當(dāng)破壞最佳的資本結(jié)構(gòu)。換句話說，股利支付與否受到企業(yè)的投資機(jī)會和資本結(jié)構(gòu)的影響。（高職）02股利分配理論及股利政策1.剩余股利政策實施的基本步驟（1）根據(jù)公司的投資計劃確定公司的最佳資金需求；（2）根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及資金需求計算所需要的權(quán)益資金數(shù)額；（3）盡可能用留存收益來滿足權(quán)益資金增加數(shù)額；（4）留存收益在滿足公司權(quán)益資金增加需求后，再用剩余部分來發(fā)放股利。（高職）02股利分配理論及股利政策【例9-3】按剩余股利政策確定利潤分配額假設(shè)中原公司20×8年的稅后凈利潤為4

000萬元，20×9年的投資計劃需要資金2

500萬元。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為50

000萬股。公司擬采用剩余股利政策。公司董事局正在討論20×8年分配預(yù)案。請問：請計算公司20×8年度擬分配的金額，每股股利。（高職）02股利分配理論及股利政策分析提示：按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：=2

500×60%=1

500（萬元）按照剩余股利政策的要求，該公司20×8年度可以向投資者發(fā)放的股利數(shù)額為：=4

000－1

500=2

500（萬元）假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為50

000萬股，則每股股利為：=2

500÷50

000=0.05（元/股）（高職）02股利分配理論及股利政策2.剩余股利政策優(yōu)缺點(diǎn)剩余股利政策將留存收益優(yōu)先保證再投資的資金需要，能保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，從而有助于降低再投資的資金成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。它一般適用于公司的初創(chuàng)階段。（高職）02股利分配理論及股利政策（二）固定或穩(wěn)定增長股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有在確信公司未來的盈利增長不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，公司才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動而波動。（高職）02股利分配理論及股利政策1.固定或穩(wěn)定增長股利政策主要優(yōu)點(diǎn)（1）固定或穩(wěn)定增長的股利政策可以傳遞給股票市場和投資者一個公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定、管理層對未來充滿信心的信號。（2）固定或穩(wěn)定增長股利政策，有利于吸引那些打算做長期投資的股東，這部分股東希望其投資的股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排各種經(jīng)常性的消費(fèi)和其他支出。（高職）02股利分配理論及股利政策2.固定或穩(wěn)定增長股利政策主要缺點(diǎn)（1）固定或穩(wěn)定增長股利政策下的股利分配金額只升不降，股利支付與公司盈利水平相脫離。即不論公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增長的比率派發(fā)股利。（2）在公司的發(fā)展過程中，難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，如果這時仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策，那么派發(fā)的股利金額將大于公司實現(xiàn)的盈利，這必將侵蝕公司的留存收益，甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本，最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。固定或穩(wěn)定增長股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)。（高職）02股利分配理論及股利政策【例9-4】固定股利政策對籌資額的影響接上例，假設(shè)中原公司20×7年實現(xiàn)的凈利潤為6000萬元，分配現(xiàn)金股利1

600萬元。若20×8年實現(xiàn)的凈利潤為4

000萬元，在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司擬執(zhí)行固定股利政策。請計算20×8年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于20×9年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。（高職）02股利分配理論及股利政策分析提示：20×8年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝上年分配的現(xiàn)金股利＝1

600（萬元）每股股利為=1

600÷50

000=0.032（元/股）可用于20×9年投資的留存收益＝4

000－1

600＝2

400（萬元）20×9年投資需要額外籌集的資金額＝2

500－2

400＝100（萬元）（高職）02股利分配理論及股利政策（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。固定股利支付率越高，公司留存的凈收益越少。在這一股利政策下，只要公司的稅后利潤一經(jīng)計算確定，所派發(fā)的股利也就確定了。（高職）02股利分配理論及股利政策【例9-5】固定股利支付率對籌資額的影響假設(shè)中原公司若20×7年實現(xiàn)的凈利潤為6000萬元，分配現(xiàn)金股利1

600萬元。在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，公司擬執(zhí)行固定股利支付率政策。請計算該公司20×8年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。分析提示：該公司20×7年股利支付率＝1

600÷6000×100%＝26.67%20×8年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝26.67%×4

000＝1

066.80（萬元）（高職）02股利分配理論及股利政策1.固定股利支付率政策的主要優(yōu)點(diǎn)（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的利潤分配原則。（2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。（高職）02股利分配理論及股利政策2.固定股利支付率政策的主要缺點(diǎn)（1）傳遞的信息容易成為公司的不利因素。（2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。（3）缺乏財務(wù)彈性。（4）合適的固定股利支付率的確定難度大。（高職）02股利分配理論及股利政策（四）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是指企業(yè)事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于每年度正常股利的額外股利。（高職）02股利分配理論及股利政策1.低正常股利加額外股利政策主要優(yōu)點(diǎn)（1）低正常股利加額外股利政策具有較大的財務(wù)彈性。公司每年可以根據(jù)其具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，具有較大的靈活性和彈性。（2）低正常股利加額外股利政策有助于穩(wěn)定股價，增強(qiáng)投資者信心。由于該政策吸收了固定股利政策對股東投資收益的保障優(yōu)點(diǎn)，同時又摒棄其對公司所造成的財務(wù)壓力方面的不足，所以在資本市場上頗受投資者和公司的歡迎。（高職）02股利分配理論及股利政策2.低正常股利加額外股利政策主要缺點(diǎn)（1）由于盈利波動使得公司額外股利不斷發(fā)生變化，時有時無，容易給投資者造成公司收益不穩(wěn)定的感覺。（2）當(dāng)公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為是“正常股利”，而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而可能會引起公司股價下跌的不良后果。它一般適用于盈利水平隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或行業(yè)。（高職）02股利分配理論及股利政策各種股利政策在執(zhí)行過程中，各有其利弊。公司應(yīng)結(jié)合自身的實際情況采取切合實際的股利政策。公司在制定股利政策時，應(yīng)將股利政策的穩(wěn)定性放在首位，在既要保證公司發(fā)展所需資金，又要保護(hù)股東利益的前提下，選擇恰當(dāng)?shù)墓衫?。（高職?2股利分配理論及股利政策三、利潤分配方案的確定確定利潤分配方案需要考慮以下幾個方面的內(nèi)容：（高職）02股利分配理論及股利政策（一）選擇股利政策股利政策不僅會影響股東的利益，也會影響公司的正常運(yùn)營以及未來的發(fā)展。因此，制定恰當(dāng)?shù)墓衫呔惋@得尤為重要。在制訂股利政策時還要與其所處的發(fā)展階段相適應(yīng)。（高職）02股利分配理論及股利政策表9-1：不同發(fā)展階段股利政策的選擇公司發(fā)展階段特點(diǎn)適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險高，有投資需求且融資能力差剩余股利政策公司高速發(fā)展階段公司快速發(fā)展，投資需求大低正常加額外股利政策公司穩(wěn)定增長階段業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量增加，每股收益呈上升趨勢固定或穩(wěn)定增長股利政策公司成熟階段公司盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了一定的留存收益和資金固定股利支付率政策公司衰退階段公司業(yè)務(wù)銳減，獲利能力和現(xiàn)金獲得能力下降剩余股利政策（高職）02股利分配理論及股利政策（二）確定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率來衡量。是否對股東派發(fā)股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業(yè)對下列因素的權(quán)衡：（1）企業(yè)所處的成長周期；（2）企業(yè)的投資機(jī)會；（3）企業(yè)的籌資能力及籌資成本；（4）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；（5）股利的信號傳遞功能；（6）借款協(xié)議及法律限制；（7）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素。（高職）02股利分配理論及股利政策（三）確定股利支付形式按照公司對其股東支付股利的不同方式，股利可以分為不同的種類。1.現(xiàn)金股利2.財產(chǎn)股利3.負(fù)債股利4.股票股利（高職）02股利分配理論及股利政策【例9-6】

股票股利對所有者權(quán)益及每股凈資產(chǎn)的影響中原公司在20×8年流通在外的普通股50000萬股，每股面值1元。公司擬發(fā)放20%的股票股利，即每10股送2股。請分析采用股票股利分配后對公司所有者權(quán)益及每股凈資產(chǎn)有何影響？（高職）02股利分配理論及股利政策分析提示：發(fā)放股票股利后公司凈資產(chǎn)總額沒有發(fā)生變化，但會引起普通股股本、未分配利潤項目的變化。因股數(shù)增加，會引起每股凈資產(chǎn)下降，這也會引起股票價格下降。見表9-2所示（單位：萬元）：所有者權(quán)益項目發(fā)放前計算過程發(fā)放后普通股股數(shù)50000增加50000×20%=1000060000普通股50000增加50000×20%=1000060000資本公積5000

5000盈余公積4500

4500未分配利潤13000減少50000×20%=100003000股東權(quán)益合計72500

72500每股凈資產(chǎn)=72500÷50000=1.45普通股股數(shù)增加=72500÷60000=1.21（高職）02股利分配理論及股利政策對于股東而言，發(fā)放股票股利有以下好處：（1）有時發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降，這可使股東得到股票價值相對上升的好處。（2）發(fā)放股票股利往往是成長中的公司所為。因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會有較大發(fā)展，公司的盈利能力將有大幅度提高。這種心理會穩(wěn)定住股價甚至反致略有上升。（3）在股東需要現(xiàn)金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。（高職）02股利分配理論及股利政策對于公司來講，發(fā)放股票股利有以下意義：（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無需分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發(fā)放股票股利來適當(dāng)降低股價