【我國中小企業(yè)股權眾籌融資模式的應用探究：以雷神科技為例12000字（論文）】

PAGEPAGEi我國中小企業(yè)股權眾籌融資模式的應用研究—以雷神科技為例目錄TOC\o"1-2"\h\u7916我國中小企業(yè)股權眾籌融資模式的應用研究—以雷神科技為例 128915摘要 126383引言 267441中小企業(yè)股權眾籌融資現(xiàn)狀 2289481.1股權眾籌融資概念 2181221.2股權眾籌融資的方式和類別 2299121.3中小企業(yè)股權眾籌融資的現(xiàn)狀 4261882中小企業(yè)股權眾籌融資模式的可行性分析 4172862.1中小企業(yè)進行股權眾籌融資的可行性 5270812.2中小企業(yè)的股權眾籌融資案例分析 513073中小企業(yè)股權眾籌融資存在的問題 9289283.1中小企業(yè)內(nèi)部管理不規(guī)范 9315373.2股權眾籌融資投資人投資不理性 973473.3股權眾籌融資缺乏相應的監(jiān)管機制 9150723.4股權眾籌融資面臨道德和信用風險 10203313.5股權眾籌融資項目的知識產(chǎn)權難以保護 1179353.6股權眾籌融資退出機制不完善 11146804完善中小企業(yè)股權眾籌融資模式的建議 11320054.1加強中小企業(yè)內(nèi)部建設 11122944.2確立股權眾籌融資的合格投資者規(guī)則 12149384.3完善股權眾籌融資法律體系 1264114.4加強中小企業(yè)信用建設 1232964.5加強股權眾籌融資項目知識產(chǎn)權保護 1399464.6完善股權眾籌退出機制 1318671結論 13摘要股權眾籌作為新興產(chǎn)物為中小企業(yè)的發(fā)展帶來了更多便利，提供了更多地選擇。一方面，它豐富了投資渠道，完善了我國的投資市場，被稱為我國的新五板；另一方面，它對比傳統(tǒng)的融資渠道來講更加適合中小企業(yè)進行融資。中小企業(yè)進行股權眾籌的門檻較低、成本低的同時還有很高的融資效率，融資更加便利，推動中小型企業(yè)的發(fā)展。我國的股權眾籌融資監(jiān)管政策還存在著許多問題，為監(jiān)管提出了重大的挑戰(zhàn)。股權眾籌出現(xiàn)的時間較短，國家法律對股權眾籌的法律監(jiān)管的缺失，信息披露制度不夠完善也使得目前的股權眾籌在效果、安全性方面都還不能跟傳統(tǒng)的投資方式相比較。股權眾籌的合格投資者比較少，面對風險缺少足夠的判斷力。這些都不利于股權眾籌長期可持續(xù)地走下去。如何解決這些問題成為本文的關鍵。本文以雷神科技為例，分析了雷神科技的發(fā)展歷程、創(chuàng)新模式和部分成功的項目，通過雷神科技的分析研究概括整個行業(yè)的潛在風險，結合按例提出了相關的建議，希望能起到參考價值促進股權眾籌行業(yè)健康發(fā)展。關鍵詞：中小企業(yè)；股權融資；互聯(lián)網(wǎng)；雷神科技引言中小企業(yè)在我國市場中占據(jù)無法忽視的地位，對于推動經(jīng)濟發(fā)展有著至關重要的作用。中小企業(yè)的發(fā)展能夠改善民生，為社會增加了就業(yè)機會，對于社會和諧發(fā)展也有非常重要的意義。任何企業(yè)想要發(fā)展都需要大量資金的支持。在這樣的背景條件下，中小企業(yè)需要尋求更多更新的融資渠道來維持自身的發(fā)展。在《2020年度中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境評估報告》中，強調了融資環(huán)境的好壞對中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境總體水平影響程度最高，因此促進各項融資支持政策有效落地、提高融資效率、降低融資成本和門檻等舉措是優(yōu)化中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境的重要影響因素。因此研究中小企業(yè)股權眾籌融資，為中小企業(yè)尋求更多的融資機會具有不可替代的意義。1中小企業(yè)股權眾籌融資現(xiàn)狀把握當前中小企業(yè)股權眾籌的現(xiàn)狀，了解當前國際股權眾籌融資的發(fā)展背景，對我們進一步分析股權眾籌有重要的意義。下面從股權眾籌融資的概念、方式和類別、發(fā)展現(xiàn)狀三個方面來進一步分析股權眾籌融資。1.1股權眾籌融資概念股權眾籌是中小企業(yè)在缺乏資金的情況下，將前景好的項目信息和所需資金的資料發(fā)布到相關平臺。為了籌集資金，一個企業(yè)將其一定比例的股份出售給投資于該企業(yè)的普通投資者，以便通過互聯(lián)網(wǎng)融資方式獲得未來的利潤。1.2股權眾籌融資的方式和類別目前我國股權眾籌的網(wǎng)站較少，其中有“天使匯”和“人人投”比較有知名度。目前的股權眾籌網(wǎng)站主要面向機構投資者或天使投資者。直接股權投資、借助合伙企業(yè)間接投資以及線上+線下兩段式投資是當下我國主要采用的三種方式。其中大多數(shù)采用的就是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行“線上＋線下”兩段式操作。直接股權投資是指融資者在眾籌平臺上設立項目，根據(jù)公布的項目表達融資需求，投資者根據(jù)自己的投資經(jīng)驗、投資偏好等因素，如果符合投資者的理念，就通過眾籌平臺投入相應資金，與其他投資者共同創(chuàng)業(yè)。在這種眾籌模式下，每個投資者都成為原始股東。但是這種模式只有在還沒有成立商事主體時才能適用，其中發(fā)起人（籌資人）表達的項目理念的創(chuàng)新性和可行性程度是能夠吸引投資者進行投資的最核心的因素。即便這種公開發(fā)行眾籌方式雖然不屬于公開發(fā)行的股票，但是目前我國《公司法》規(guī)定仍對這種發(fā)行方式進行了一定程度的限制，關于股份有限公司的大部分股東總數(shù)不可能超過200人、股份有限責任公司大部分股東總數(shù)也不得超過50人，且在大部分股東集中、總數(shù)眾多的條件下還可能亟須解決一些投資者的決策效率不高的問題。借助于合伙人和企業(yè)之間的直接投融資簡單地通過“大家投”的一個創(chuàng)新性產(chǎn)品——投付寶這個例子，介紹我國股權眾籌模式下的第二種投融資運營方式。首先由銀行托管投資平臺的投資資金，在投資者認購錢款到達眾籌的目標額度以后，匯入事先托管的賬戶。銀行將賬戶中的第一批資金轉入有限合伙企業(yè)，投資平臺取得銀行資金后，把資金投資于融資項目的企業(yè)，投資者同時也取得相應的股權。銀行委托資金應分批轉入融資平臺。分批的好處是投資者可根據(jù)項目進行的狀況決定是否還要繼續(xù)投資。如果項目的情況不符合投資者的投資理念，其余的資金返還投資者，投入資金和所有者權益不變。投資人也因此可以獨立自主地選擇自己是否同意擔任有限公司合伙人或企業(yè)的一般投資合伙人（GP），對于籌資者和其他投資者而言，選擇性也就更大。線上+線下結合兩段式的股權眾籌投資對于已經(jīng)基本形成或正在規(guī)劃建設和投入運營的各類公司來說，由于《證券法》明確規(guī)定，向“不特定對象發(fā)行證券”以及“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人”的投資行為，其投資行為如果要求公開市場發(fā)行此類證券，必須經(jīng)證監(jiān)會部門批準，由相關證券代理公司自行作出承銷。這些屬于政策性的相關規(guī)定都嚴重限制了中小型投資企業(yè)參與股權眾籌的主要項目投資者和項目數(shù)量，而中小型企業(yè)股權眾籌投資者長期可以提供的股權融資支持資金也受到了限制，項目可以長期能夠順利籌集到的支持股權融資的資金也就可能會十分有限，這將直接導致許多眾籌項目沒有辦法能夠繼續(xù)順利進行。為了突破當前政策的局限性并為項目籌集夠最初期的資金，我國中小企業(yè)進行股權眾籌時，僅僅通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進行線上項目的信息傳播，確保投資者能夠對項目有基本的了解。當投資者對于投資項目的信息想要進一步了解或者有投資意向時，就會從投資平臺轉到線下進行后續(xù)的溝通和融資操作。通過這樣線上和線下的組合也可以避免觸及政策紅線的同時籌集到企業(yè)所需的資金。另外，很多零散的資金則以股權交易所代持的形式匯集在潛在的投資者的名下，股份轉讓以進行增資擴股的形式，由企業(yè)和潛在的投資者直接配合。代持人因為擁有了記名股權的憑證，其合法權益就可以從根本上得到了保障，但是對于一個被代持人來說，由于他們都是隱名的股東，沒有了記名股權的憑證，一旦發(fā)生了風險，往往甚至會使自己受到嚴重的損失。1.3中小企業(yè)股權眾籌融資的現(xiàn)狀中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展的歷程中起著不可忽視的作用。健康成長對于改善我國經(jīng)濟環(huán)境具有著不可忽視的意義和影響。然而中小型企業(yè)通常是在創(chuàng)業(yè)初期容易遭遇到資金短缺等問題，這也是中小型企業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時中小企業(yè)在進行融資的過程中由于缺乏了社會資源，內(nèi)部管理也存在著很多的問題，很難從傳統(tǒng)融資渠道中獲得持續(xù)性維持發(fā)展的融資，導致中小企業(yè)的資金來源比較單一，應對風險能力非常差。資金的來源一旦發(fā)生了問題便會導致公司中途流產(chǎn)。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融的高度發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了更加多樣的選擇?；ヂ?lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、云科技的快速成熟促進了諸多企業(yè)的快速崛起。股權眾籌雖然出現(xiàn)得比較晚，但是發(fā)展速度勢如破竹，對于中小企業(yè)融資的重要性不可同日而語。通過股權眾籌進行融資的做法最早是在美國出現(xiàn)。近幾年，在歐美國家，這種模式快速形成和發(fā)展，處于黃金階段的上升時期。除歐美以外，其他的國家和地區(qū)也迅速傳播并建立了這種模型。根據(jù)美國眾籌公司的研究報告數(shù)據(jù)顯示，全球進行眾籌的融資總金額在2014年就已經(jīng)達到了162億元，比2009年增長了26倍之多，可見其發(fā)展速度的勢頭強勁。在2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資（JOBS）法案》,為眾籌提供了法律保障。隨著公司股權轉讓的股權眾籌融資模式在整個我國的逐步發(fā)展，政府也漸漸地開始出臺了一系列與其相應的優(yōu)惠政策。2014年12月18日,中國證券業(yè)協(xié)會正式組織起草并審議批復了《私募股權眾籌融資管理辦法（征求意見稿）》，定義了私募合格股權投資者的準入條件和融資門檻，股權融資眾籌創(chuàng)業(yè)平臺的融資規(guī)模以及融資準入條件。但是也意味著股權眾籌缺乏相應法律監(jiān)管。股權眾籌融資項目提供給中小型企業(yè)更多元的融資途徑。股權融資眾籌項目融資與其他大型傳統(tǒng)機構融資模式項目相比，融資的準入門檻相對較低、融資業(yè)務覆蓋范圍更廣，有效地徹底解決了中小型民營企業(yè)融資難的實際問題，也是促進中小企業(yè)發(fā)展的重要動力。但是由于股權眾籌的發(fā)展時間短，大多數(shù)人的目光都集中在法律和行業(yè)監(jiān)管方面的問題上，卻比較少地關注涉及到有關中小企業(yè)融資與股權眾籌的適配性。2中小企業(yè)股權眾籌融資模式的可行性分析分析中小企業(yè)進行股權眾籌的可行性能夠更好地研究怎么能夠提高股權眾籌融資的模式和中小企業(yè)融資之間得相互契合度，研究如何正確運用我國現(xiàn)有的融資理論來引領中小企業(yè)更加高效地運用眾籌融資服務模式，擴大融資的渠道，借助于股權眾籌融資服務平臺充分運用了中小企業(yè)的內(nèi)外部信息，來實現(xiàn)了企業(yè)高效融資及其快速發(fā)展。下面通過分析中小企業(yè)進行股權眾籌的優(yōu)點和雷神科技的案例來對中小企業(yè)進行股權眾籌融資的可行性作出進一步分析。2.1中小企業(yè)進行股權眾籌融資的可行性2.1.1股權眾籌融資面向大眾股權眾籌參與人數(shù)多，面向大眾降低了融資門檻。企業(yè)只需要將需要眾籌的項目內(nèi)容發(fā)布到相關平臺上，眾多投資人就可以通過網(wǎng)絡平臺進行篩選和投資，相比傳統(tǒng)渠道來說不在拘泥于“一對一”的模式。企面對大眾進行融資意味著大幅度降低了投資者的門檻，讓民間資本涌入市場，讓人人都能成為天使投資人。對于中小企業(yè)來說不再需要通過評估可抵押資產(chǎn)來進行融資，而是通過項目的創(chuàng)新和可實行性來吸引投資者。這對于中小企業(yè)來說不再受資產(chǎn)利潤等傳統(tǒng)指標的限制就可以獲得項目的融資資金。2.1.2股權眾籌融資風險分擔股權眾籌通過大眾融資降低門檻的同時也分擔了風險，資金被分擔到多個投資者以后，中小企業(yè)的經(jīng)營風險和違約風險也得到了一定程度的分擔。在股權眾籌融資模式下的投資者可以把閑置資金投資到更多的眾籌融資項目中。既可以讓自己的資金流動起來，也可以避免“把雞蛋放在一個籃子里”。同時讓民間資本更好地進入市場。2.1.3股權眾籌融資回報多樣性股權眾籌融資的回報可以針對投資項目的不同而獲得不同的回報。投資者的回報不再只是拘泥于資金，還可以獲得企業(yè)的股權甚至是生產(chǎn)的產(chǎn)品、文藝作品等。讓投資者可以獲得更加多樣的回報，更加靈活多樣。在滿足投資者多樣性回報的同時也減輕了中小企業(yè)到期償還本息的壓力，讓自己的產(chǎn)品也起到了一定的宣傳作用，更好的打入市場。2.2中小企業(yè)的股權眾籌融資案例分析2.2.1雷神科技平臺介紹雷神科技成立于2014年1月，雷神科技是“一站式服務平臺”神游網(wǎng)（WEB/PC/APP）為一體的電競產(chǎn)業(yè)公司。最早雷神科技只是海爾集團內(nèi)部的一個項目，也是海爾集團眾多成功的項目中的案例之一。創(chuàng)業(yè)人均是原海爾集團的員工，2013年海爾集團筆記本事業(yè)部的總經(jīng)理盧凱林帶領著自己的團隊成功研發(fā)并售出了第一批游戲本，后來就向公司提出了創(chuàng)業(yè)請求，象征著雷神科技的初步成立。2014年4月雷神科技有限公司正式成立，成為獨立的法人機構。[3]雷神科技最初設立的過程中非常注意對粉絲群體的管理，并且在各個社交平臺設立社區(qū)等互動平臺，進行各種方式線上線下的交流活動。雷神的廣告詞是“為游戲發(fā)燒而生”,用主打游戲吸引維護自己的粉絲用戶群體，也就是所謂的“死忠粉”，在粉絲范圍內(nèi)雷神產(chǎn)品擁有了口碑和宣傳，自然在銷售過程中取得了不俗的效果。雷神科技通過在產(chǎn)品銷售中的不俗表現(xiàn)，在電子產(chǎn)品群體中獲得了一定的社會影響力。后來，雷神科技通過贊助各種著名游戲賽事在游戲用戶群體中取得了極好的宣傳效果，讓雷神科技的知名度大量提高。如今雷神科技不僅研發(fā)了許多以游戲本為中心的周邊產(chǎn)品，例如機械鍵盤、專業(yè)鼠標、電競耳機等配套設備，形成了自己的出產(chǎn)品生態(tài)，已經(jīng)成為了游戲本產(chǎn)業(yè)中極具有影響力的品牌。2.2.2股權眾籌融資前的資金來源雷神科技最初期的資金主要是來源于母公司的支持，靠著母公司海爾的信譽獲得了很多優(yōu)質的合作資源，提供了很多便利條件。在雷神科技在前期時利用母公司的影響力得到了藍天、廣達等公司提供的重要資源，例如延期交付款項，大大減輕了公司的資金負擔，減少了投入。[2]這些都是雷神科技后續(xù)股權眾籌融資成功的背景條件。截止到2014年底，雷神科技的股權結構如下圖所示：股東持股比例實繳出資額（萬元）青島藍創(chuàng)達信息科技有限公司17.14%10.34蘇州海爾信息科技有限公司82.86%50.00合計100%60.32013年12月雷神科技在較為空白的游戲本市場交上了第一份作品，在京東商城以5999的價格進行了預售，將500臺電腦銷售完后獲得了299萬元的第一桶金。在中國，游戲本市場尚不成熟，缺乏很多設計的經(jīng)驗。但是雷神科技通過對用戶群體需求的精確把握，把玩家的體驗度放到第一，努力的通過互聯(lián)網(wǎng)論壇交流、線上線下的體驗反饋、市場調研解決產(chǎn)品中存在的問題，獲得了良好的口碑，培養(yǎng)了屬于自己的粉絲群體。2014年，雷神科技為了進一步提升產(chǎn)品性能，打出自己的品牌，斥資1800萬元研發(fā)雷神911。雷神科技通過之前2013年取得的不俗業(yè)績已經(jīng)擁有了社會影響力。在2014年911幫助雷神科技獲得了麟璽創(chuàng)投的第一筆融資資金，還順利進行了Pre-A輪融資。2014年底融資完成后，雷神科技股權結構如下圖所示：股東信息實繳出資額(萬光)持股比例青島藍創(chuàng)達信息科技有限公司7515%蘇州海爾信息科技有限公司362.572.5%青島培德潤智教育咨詢有限公司12.52.5%天津麟璽創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)37.57.5%北京果岸咨詢有限公司12.52.5%合計500100%2.2.3雷神科技股權眾籌融資在雷神通過游戲本911打開部分市場，初步銷售比較成功的背景下，開始著眼于長期的發(fā)展上。雷神從2014年正式成立到取得初步融資不過短短一年的時間。雖然已經(jīng)展現(xiàn)了強勁的發(fā)展勢頭，但是還沒有在市場上擁有廣泛的用戶群體和知名度，市場占有率比較低。這些都意味著雷神科技在筆記本市場中仍然是處于小眾的范圍，粉絲群體比較單一。因此雷神科技需要把筆記本的用戶群體擴大，不斷地更新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品類別，才能更好的擴大市場和提高顧客對雷神生態(tài)的依賴度。雷神科技開始著眼于細分游戲本的類別來增加市場占有率的同時，市面上的其他品牌也來是著眼于游戲本系列的產(chǎn)品搶占市場，讓企業(yè)的競爭壓力大大增加。在面對市場都開始涌向游戲本市場時，雷神科技開始注重于電腦硬件性能的提升來增加市場競爭力同時帶動周邊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時準備進軍互聯(lián)網(wǎng)平臺熱度極高的游戲直播平臺、游戲賽事等行業(yè)。在這樣的背景下雷神科技需要大量的資金投入，維持游戲直播平臺、游戲贊助、游戲直播版權正常運行，因此進行了第一次股權眾籌。在2015年3月，雷神科技開始通過京東進行了股權眾籌。有關于融資規(guī)模方面，企業(yè)在融資前的估值為1.35億元，本輪出讓股權比例設定為8.75%-9.95%，即本輪融資金額目標設定為1300-1500萬元。同時推出高端私模產(chǎn)品雷神911M參與產(chǎn)品眾籌，借助之前的雷神911優(yōu)秀的銷售成績大大增加了宣傳效果，股權眾籌完成1300萬金額的目標僅僅用了十分鐘,在三天內(nèi)完成了1500萬元的超募成績。其中，紫輝網(wǎng)絡科技有限公司購買了雷神科技1000萬元的股權，股權持有比例為6.6%。由于當時雷神科技股權眾籌的法律性和風險相對較高，雷神科技公司在股權眾籌項目上所需要設置的投資人數(shù)一般都是要求不能夠超過15個人進行投資，但是在項目結束之前會允許其超募，也就是說允許其不遵守投資人數(shù)不得超過15個人的限制。為了避免受到投資人數(shù)限制影響股權眾籌的效果，又在過程中采用了小東家模式。這樣的模式把原來高達20萬的門檻降到5000元，實現(xiàn)了真正的面向大眾進行融資，也起到了良好的宣傳效果。下表為雷神科技股權眾籌的投資者數(shù)量、投資金額以及融資后的股權占比情況。投資者身份超募人數(shù)上限(人)投資者投資金額(元)股權占比領投人紫輝創(chuàng)投100000006.63%東家10東家132700002.17%東家29000000.5970%東家33450000.2289%東家42000000.13270%小東家30小東家1550000.0365%小東家2500000.0332%小東家3450000.0299%小東家4400000.0265%小東家5350000.0232%小東家6250000.0166%小東家7150000.01%小東家8100000.0066%小東家950000.0033%小東家1050000.0033%2.2.4雷神科技股權眾籌融資效果從2014年到2015年，雷神科技從最開始的產(chǎn)品預售到通過京東進行股權眾籌中都取得了非常優(yōu)秀的成果。雷神科技的迅速發(fā)展展現(xiàn)了自身實力，自然會獲得投資人的青睞，順利在A輪融資了2250萬元。在雷神科技進行股權眾籌的時間段當中整個京東的平臺的眾籌金額為3000多萬元，雷神科技的眾籌金額已經(jīng)高達京東平臺眾籌總金額的一半之高，獲得了社會各界的廣泛關注，起到了意料之外的宣傳作用。[1]由于雷神科技在社會的影響力的增大，雷神科技也開始增加了來自傳統(tǒng)渠道的資金來源的融資，一定程度上解決了雷神科技的資金壓力。相比傳統(tǒng)的融資渠道而言，這次股權眾籌效率更高、到賬更快，能夠解決雷神科技的燃眉之急。在京東平臺進行的眾籌獲得的資金在抽取3%-8%手續(xù)費和三成左右的保證金后，在七個工作日內(nèi)就會匯入雷神科技的賬戶當中。同時股權眾籌的融資渠道也意味著股權結構更加多元化，帶來的也有企業(yè)管理水平的挑戰(zhàn)，有利于逐步建立起規(guī)范的公司制度，進一步提升企業(yè)的綜合效益。有了第一次股權眾籌經(jīng)驗的積累，從2015年到2017年期間雷神科技還進行了多次融資。在2017年9月，雷神科技作為游戲第一股在新三板掛牌上市，公司的股價也從1.35億漲到了10億元。股權眾籌為雷神科技解決的資金問題，成為了雷神科技上市之路的奠基石。3中小企業(yè)股權眾籌融資存在的問題3.1中小企業(yè)內(nèi)部管理不規(guī)范我國的中小企業(yè)最常見的是“家族式”經(jīng)營管理的模式，沒有形成現(xiàn)代規(guī)范化的企業(yè)管理體系。在這種經(jīng)營模式下不僅效率低，而且在缺乏專業(yè)管理經(jīng)驗的情況下很容易做出錯誤的決定。中小企業(yè)的人員任用通常也以親屬為主，導致沒有規(guī)范的人員管理制度和晉升制度，員工無法通過正常渠道晉升，不利于企業(yè)的內(nèi)部凝聚力的提升和培養(yǎng)骨干人才。內(nèi)部管理的不規(guī)范通常帶來的種種影響都不利于中小企業(yè)進一步的面向市場進行融資。在很多失敗的眾籌案例中，很大一部分案例失敗的原因都可以歸結為內(nèi)部治理的問題。在股權眾籌項目中是由自然人持股，所有股東在公司治理中都有發(fā)言權，似乎保護了每個股東的權利，但公司很難有統(tǒng)一的發(fā)展觀念。此外，小股東過多導致多數(shù)股東不能親自參加股東大會，不能在股東大會上投票表決，由此帶來在公司做出決策時效率低，甚至無法決策的狀態(tài)，這對于新成立的公司而言非常危險。3.2股權眾籌融資投資人投資不理性目前，我國的立法管理體系對于私募股權眾籌仍然一直存在著法律約束，僅限其可以容納私募型企業(yè)股權融資眾籌。然而私募股權要求投資者有著更加專業(yè)的投資經(jīng)驗和面對風險更高的敏感度，才能面對案例做出正確的判斷。但是在網(wǎng)絡上公開的案例中，平臺方都目的是通過方式利用各種移動端和互聯(lián)網(wǎng)技術來對這些投資平臺進行投放廣告和品牌宣傳，吸引更多投資人開始關注網(wǎng)站以及進一步的投資，對“合格投資人”的真實身份也都是缺少了專業(yè)審核和嚴格的市場監(jiān)管。非合格股權眾籌投資者大量進入市場，導致其后進入投資者的投資行為之間出現(xiàn)了一種具有一定不合理性的“羊群效應”。股權眾籌的特點就是面向大眾進行融資來降低企業(yè)的融資成本，因此設置的門檻偏低才能更好地讓民間資資本進入市場。但是在現(xiàn)實生活中并不是人人都具有投資的經(jīng)驗和精準的判斷，很難通過項目公開的片面的信息就能夠做出理性的判斷。當人們在面對高收益的項目時，很容易忽略投資失敗帶來的后果而沖動投資，一旦投資項目失敗就意味著投資人“竹籃打水一場空”。3.3股權眾籌融資缺乏相應的監(jiān)管機制進行股權眾籌首先要向平臺提供相應的公司和項目的相關資料，并且通過一些憑證和計劃書進行簡單的相關核驗。這樣的融資渠道給企業(yè)提供了極大的便利，同時也給投資者帶來了相應的風險。投資者僅僅通過公司提供的計劃書和數(shù)據(jù)進行參考，數(shù)據(jù)的真實性就成為了投資的重要因素。融資平臺只是展示企業(yè)自己提供的相應數(shù)據(jù)，但是并不會去實地調查核驗數(shù)據(jù)的真實性。并且融資平臺跟融資企業(yè)之間存在利益關系，企業(yè)融資成功后平臺將在中間抽取一定的費用作為服務費且不負責后續(xù)的項目跟進，這就無法保證投資的項目是否正規(guī)。由于現(xiàn)在缺乏法律和行業(yè)監(jiān)管，中小企業(yè)在融資成功后沒有透明的資金流向，資金究竟是否被投入運營也無法得到保證。同時，股權眾籌的監(jiān)管需要在創(chuàng)新程度和投資者保護之間維持一定的平衡。如果對眾籌進行嚴格監(jiān)管，必然會導致融資成本上升，并帶來政策和法律風險。最可怕的后果是，它扼殺了極為強大的中國式金融創(chuàng)新，而這種創(chuàng)新并不容易開始萌芽。然而，如果監(jiān)管放松，投資者將面臨風險，甚至引發(fā)中國式的金融危機。3.4股權眾籌融資面臨道德和信用風險股權眾籌能夠緩解中小企業(yè)的融資難題，在融資趨勢的推動下，短暫時間內(nèi)獲得了十分快速的發(fā)展。與此同時也帶來了許多問題，例如企業(yè)得項目運行中會出現(xiàn)很多對外的關聯(lián)交易，而投資人并不能透明的看到資金運行，項目運行人可以利用其他公司資金外流，和最后損害的是投資人的利益。中小企業(yè)許諾給投資人的報酬并沒有法律保護，股權眾籌機制的不完善，讓中小企業(yè)會付出較小的違約成本時獲得更多的違約收益。這些因素都一定程度增加了中小企業(yè)在融資后出現(xiàn)信用風險的概率，降低投資人對于股權眾籌的熱情。在互聯(lián)網(wǎng)眾籌還沒有建立成熟的征信體系的背景下，雷神科技在股權眾籌的項目當中存在著信息不對稱的情況。而一個成熟的征信系統(tǒng)才是互聯(lián)網(wǎng)融資渠道健康發(fā)展的關鍵所在。股權眾籌降低了投資門檻，同時也意味著放松了對于投資者的投資經(jīng)驗和資質的要求。其實也在隱形之中加大了項目后續(xù)運行地風險。普通投資者進行股權眾籌的經(jīng)驗相比于專業(yè)人員缺乏投資經(jīng)驗和面對風險時的心理素質，很容易發(fā)生臨時撤資的行為。在項目運行期間，資金鏈的穩(wěn)定極為重要，一旦臨時撤資擾亂了項目的進行，可能會導致最后的失敗。征信體系的不健全意味著在股權眾籌結束以后，投資者并不能在公開透明的渠道看到資金的流動，以及企業(yè)在得到資金后是否真正用于項目支出中。這些都給了融資者極大的支配自由。一旦融資者在項目運行中中飽私囊甚至直接運用于其他活動當中，投資者也很難通過常規(guī)渠道來進行維權。這些問題的存在不僅不利于互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的長期進行，也降低了投資者的積極性。3.5股權眾籌融資項目的知識產(chǎn)權難以保護投資者在互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺進行投資時不僅看公司的發(fā)展狀況，更重要的是關注一個項目的創(chuàng)新程度和可行性，只有它展現(xiàn)出的特性能夠吸引投資市場，才會被投資者所關注。這就說明一個項目是否被值得投資，它的創(chuàng)新程度就變得極為重要。在選擇項目時，投資者首先要看的就是由融資者上傳的項目計劃書，因此即便是項目的重要信息也會在互聯(lián)網(wǎng)平臺中向所有的投資者展現(xiàn)。由于項目計劃書僅僅是停留在策劃階段，并沒有開始實際運行展現(xiàn)最終的成果。這樣的現(xiàn)狀就產(chǎn)生了項目計劃書的獨特之處無法受到法律的保護，面臨著極大的知識產(chǎn)權風險。3.6股權眾籌融資退出機制不完善股權眾籌在國內(nèi)剛剛起步，還缺乏相應的支撐機制，發(fā)展模式也遠未成熟。其中，如何退出是目前我國股權眾籌模式面臨的很大的挑戰(zhàn)。股權眾籌平臺上，目前最常見的退出渠道是領投方帶領退出。具體方式集中在企業(yè)上市、企業(yè)被收購、新三板上市流通等。但是企業(yè)是否能夠上市、收購都是未知數(shù)，并不是穩(wěn)定的退出渠道，會有較高的風險，制約了行業(yè)發(fā)展。投后機制不明確，項目投資方退出時的利益保障便是缺失的，當初項目雙方約定的投資條款中看似設立了一些保護投資方利益的條款，可因時間期限的不確定性，其最終能否實現(xiàn)亦尚不可知。雷神科技在京東平臺的股權融資項目書當中主要介紹的有投資項目后所得的收益機制，對于投資者的后期推出機制只有公司通過新三板上市后進行首次公開募股（IPO），實施難度非常大。雖然雷神科技在2017年成功在新三板上市，但是僅有IPO的退出機制對于投資者來說選擇性過少。中小企業(yè)發(fā)展到上市的過程中磕磕絆絆，資金受限，只有極少的企業(yè)能符合上市的要求。對于投資者來說，等待企業(yè)上市后進行交易無異于是一場投資的賭注，在沒有投資保障的情況下又增加了投資者的心理壓力。4完善中小企業(yè)股權眾籌融資模式的建議4.1加強中小企業(yè)內(nèi)部建設中小企業(yè)的管理者在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中通常會起著非常重要的作用，管理者必須具備專業(yè)的管理素養(yǎng)，并且不斷地提高管理層的水平才能在面臨重大決策時做出有利于公司發(fā)展的決定。管理層的風險意識會對企業(yè)的長期發(fā)展起著至關重要的作用，培養(yǎng)管理層風險理念可以對于企業(yè)自身的風險程度有更加清晰地認識。與此同時中小企業(yè)應當注意管理類人才的培養(yǎng)，避免任人唯親，建立規(guī)范的人員管理制度和晉升制度才能讓員工充滿積極性，才利于企業(yè)的內(nèi)部凝聚力的提升和企業(yè)的健康發(fā)展。4.2確立股權眾籌融資的合格投資者規(guī)則一個合格的投資者應當具備一定的收入水平和應對投資風險的能力，同時已經(jīng)擁有參與投資的經(jīng)驗。然而我國市場針對合格投資者的設定門檻非常高，以做到合格投資者和門檻低的普通投資者相區(qū)分。中小企業(yè)股權眾籌主要是面向大眾，但是一部分不滿足合格投資者門檻的人就被拒之門外，這樣的“防火墻”對于普通投資者的風險防范起到了一定的保護作用。但是這樣一刀切得做法非常單一，非常不利于股權眾籌未來的發(fā)展。因此，我們應該對個人投資者做一個更詳細的分類，根據(jù)其年收入、凈資產(chǎn)和風險識別能力進一步分為合格投資者和普通投資者，不再局限于金融資產(chǎn)的門檻，規(guī)定出更低更合理的投資者制度才能促進股權眾籌的持續(xù)發(fā)展。4.3完善股權眾籌融資法律體系在互聯(lián)網(wǎng)平臺上眾籌項目如火如荼進行的過程中，暴露了信用風險、道德風險等潛在的法律問題。股權眾籌在信息披露環(huán)節(jié)、資金運用環(huán)節(jié)、回報保障方面、退出機制設定等重要問題上都存在著或多或少的漏洞。在我國股權眾籌的應用很大程度的解決了中小企業(yè)在傳統(tǒng)渠道融資難的問題，但是法律制度還沒有做到與時俱進，還有著很大的完善空間。股權眾籌擁有諸多優(yōu)點，不能讓法律制度的滯后阻礙中小企業(yè)的發(fā)展，應當積極的面對當前制度存在的漏洞進行靈活處理?！豆蓹啾娀I融資管理辦法（試行）》在2020年出爐意味著股權眾籌法律體系的進一步完善。此外，國務院正在對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管工作進行統(tǒng)一部署。由中國人民銀行牽頭，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、工信部等多部委參與的《關于互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》已經(jīng)印發(fā)實施。股權眾籌由中國證監(jiān)會監(jiān)管，中國人民銀行負責第三方支付的監(jiān)管。監(jiān)管體系的不匹配在中國現(xiàn)在可能是正常的，但是中國經(jīng)濟正處于轉型期。創(chuàng)新是轉型的必要條件，促進中小企業(yè)發(fā)展是重中之重，資本應發(fā)揮相應作用?？梢钥紤]以區(qū)域試點為導向，大膽試點推進股權眾籌，積極探索以眾籌機構監(jiān)管為試點，讓中介承擔相應的投資者教育和投資者保護責任。4.4加強中小企業(yè)信用建設對于中小企業(yè)來說通過互聯(lián)網(wǎng)利用多種融資渠道可以面向更加廣泛的群體進行融資，但是我國還沒有建立了起完善的企業(yè)征信制度。尤其是針對中小企業(yè)缺乏相應的信用建設，將會使投資者承擔信用和道德風險。因此中小企業(yè)信用系統(tǒng)的建立對于我國建設良好的投資環(huán)境，促進股權眾籌進一步發(fā)展有著重要影響。中小企業(yè)的信用評級信息應當成為股權眾籌平臺和投資者的重要參考依據(jù)，在信息系統(tǒng)完善