宏觀經(jīng)濟(jì)專題報告：50bp降息之后：經(jīng)濟(jì)、市場的方位重整

報告發(fā)布日期wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605180500sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100l9月FOMC首次降息要點：降息50bp，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降至4.75%目前看不到任何衰退跡象。有信心通過政策操作維持就業(yè)市場韌性。2）政策操作：50bpcut+鷹派措辭。短期考慮會議間隔較長且覆蓋大選，長期經(jīng)濟(jì)前景節(jié)奏不明情況下前置性降息也是更好方法。3）前瞻指引：UR高點4.4%。降息看數(shù)據(jù)每次sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S086052001002.9%。偏鷹。4）市場反饋：股債黃金匯率均短暫交易50bpcut利好后回調(diào)。印吳澤青wuzeqing@吳澤青wuzeqing@就業(yè)或確認(rèn)回落趨勢，但未確認(rèn)降息幅度：——2024年8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)點評軟著陸還是硬著陸？薩姆法則之后的思就業(yè)或確認(rèn)回落趨勢，但未確認(rèn)降息幅度：——2024年8月美國就業(yè)數(shù)據(jù)點評軟著陸還是硬著陸？薩姆法則之后的思考：——美國近期經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化評估和展望降息交易前景展望：——7月FOMC會議點評新一輪降息交易再進(jìn)一步：6月美國CPI數(shù)據(jù)點評2024-09-132024-08-062024-08-05項，我們認(rèn)為該分項近期數(shù)據(jù)反彈大概率是暫時性的。降息有望促進(jìn)住庫存起抬升作用。短期內(nèi)在降息預(yù)期、住房市場回暖的節(jié)點容易出現(xiàn)性的反彈，但中期來看，地產(chǎn)需求回暖相對容易兌現(xiàn)，住房通脹趨勢回2024-08-062024-08-05lPMI與庫存周期：領(lǐng)先指標(biāo)提示回落壓力較大，后續(xù)可能出現(xiàn)補(bǔ)庫扭轉(zhuǎn)信號。2024-07-16l消費：總量保持韌性，折扣現(xiàn)象增加，有消費降級跡象。2024-07-16l就業(yè)：趨勢性放緩剛剛開始，需求缺口關(guān)閉指向失業(yè)率呈現(xiàn)上升趨勢。從市場對于置性降息幅度也體現(xiàn)了其對于就業(yè)市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。依據(jù)歷史降息周式降息對就業(yè)趨勢的影響尚不明確，降息并不意味著后前期衰退交易、降息交易的醞釀發(fā)展和降息落地后的獲利了結(jié)，短期入短暫“重整”。中期維度上，決定市場方向的仍然是降息后的美國據(jù)趨勢。對于中長期維度上的投資判斷來說，降息落地伊始，或許反l美股：降息落地前后，軟著陸預(yù)期正在不斷強(qiáng)化，這種基于預(yù)期改善驅(qū)動的股市反彈有望持續(xù)。但是從中期來看，降息后的股市走向仍然取決l美債：在就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)之前，美聯(lián)儲預(yù)計將會保持降息的動作和指引。參考Q2以來的美債運行趨勢，我們認(rèn)為在數(shù)據(jù)走弱+l大宗商品：領(lǐng)先性弱于股市。需要等待更明確的全球經(jīng)濟(jì)筑底反彈拐點確認(rèn)。l美元：短期看貨幣政策節(jié)奏，目前對美指形成壓制。中期軟著陸降息=l黃金：黃金仍有望受益于降息帶來的上漲。由于看漲黃金的主要驅(qū)動將會來自降有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 5 5 8 10 10 12 14 15 16 17 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 4 4 5 6 6 6 6 6 7 7 7 8 9 9 9 9 9 10 13 13 14 15 16 16 16 16 17有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4首次降息要點減弱（gainedgreaterconfidence），聯(lián)儲的風(fēng)險平衡重點已逐漸由控制通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)增長。鮑威爾在隨后的發(fā)布會中表示目前看不到任何衰退跡象，增長預(yù)計保持穩(wěn)定，有信心通過政發(fā)布會上鮑威爾釋放出鷹派信號，并未對未來寬松幅度做出明確承諾，多次強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲“并不急聯(lián)儲的貨幣政策立場。短期考慮距離下一次會議間隔較長且覆蓋大選，長期經(jīng)濟(jì)前景節(jié)奏不明情數(shù)據(jù)來源：fed、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所回顧：降息起點上的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境站在當(dāng)前美聯(lián)儲開啟新的降息周期時點上，回顧目前美國基本面環(huán)境，總體來看傾向于軟著陸情形，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨于下行但并未失速，多數(shù)環(huán)節(jié)仍具韌性，前置性預(yù)防式降息開啟后房地產(chǎn)、消費比回落至2.5%，主要受到能源價格回落拖累，核心CPI增數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6近期通脹反彈風(fēng)險的焦點在于房租項，業(yè)主等價租金（OER）連續(xù)兩個月環(huán)比回升，8月同比升至5.4%，我們認(rèn)為該分項近期數(shù)據(jù)反彈大概率是暫時性的，一漸清晰，在就業(yè)走弱的環(huán)境中，通常不會出現(xiàn)趨數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所從供需視角回顧疫情以來的美國房地產(chǎn)市場，供給端，新屋供給在疫情沖擊消退后率先修復(fù)，但高利率環(huán)境在近2年持續(xù)抑制成屋供給。低庫存對需求端，在過去高利率和加息背景下，需求處于底部但對利率變動高度敏感。成屋供給約束導(dǎo)致“有價無市”，表觀價格韌性更強(qiáng)。而供給約束更早打開的新屋圖7：新屋開工和新屋庫存（千套）有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所以當(dāng)前收入水平衡量，房價、利率處于歷史較高水平（購買力指數(shù)對于房地產(chǎn)市場的景氣程度的預(yù)期仍需回歸到對就業(yè)市場、薪資增速的討論中，考慮到就業(yè)市場放緩，如果收入短期內(nèi)無顯著改善，則需求、價格在降息后的反彈幅度將相互影響。降息有望促進(jìn)住宅供給，對庫存起抬升作用。短期內(nèi)在降息預(yù)期、住房市場回暖的節(jié)點容易出現(xiàn)住房價格暫時性的反彈，但中期來看，數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8盡管目前仍無法排除通脹在后續(xù)個別月份回升的風(fēng)險，但市場對于通脹風(fēng)險的關(guān)注度已然下降，在美聯(lián)儲平衡就業(yè)和通脹目標(biāo)的政策框架中，現(xiàn)階段支持充分就業(yè)已接替控通脹成為決策中首要數(shù)據(jù)來源：CME，東方證券研究所2023年底，美國此輪去庫存進(jìn)程基本結(jié)束，2024年以來庫存增速持續(xù)回升，銷售增速震蕩上行。截至24年6月份，美國實際庫存增速為2.1%，名義庫存增速為2.5%，均處于上行趨勢中，制造細(xì)分環(huán)節(jié)來看，本輪庫存周期，由于受到疫情以來財政轉(zhuǎn)移支付大幅刺激居民消費、供應(yīng)鏈限制等因素影響，美國制造、批發(fā)、庫存三個環(huán)節(jié)庫存節(jié)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所往后看，PMI等領(lǐng)先指標(biāo)提示庫存增速后續(xù)可能放緩，或出現(xiàn)補(bǔ)庫扭轉(zhuǎn)信號。美國ISM制造業(yè)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所市場預(yù)期的-0.2%，總量上居民消費仍保持一定韌性。但是拆分細(xì)項來看，電子和電器、服裝等類目銷售額增速降幅明顯，整體零售銷售主要受網(wǎng)購?fù)苿樱瑹o店鋪零售分另外，開學(xué)季購物需求一般會推動8月份零售銷售出現(xiàn)地尋求折扣商品的趨勢，而打折促銷可能會影響到零售利潤，抑制企業(yè)雇傭需求，在非農(nóng)數(shù)據(jù)中也可初見端倪，企業(yè)調(diào)查的新增就業(yè)人數(shù)顯示零售商已連續(xù)三個數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所以總需求（崗位空缺+雇傭）-勞動力供給計算得到的需求缺口數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前就業(yè)的供需已經(jīng)接近平衡，需求缺口加速關(guān)閉，該指標(biāo)與薪資增速、失業(yè)率強(qiáng)相關(guān)，指向失業(yè)率呈現(xiàn)上升趨勢。上有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所按照失業(yè)時長和失業(yè)原因拆分2023年至今失業(yè)人數(shù)的累計比例增加，永久失業(yè)和新進(jìn)入者失業(yè)是近期失業(yè)人數(shù)上升趨勢的主要貢獻(xiàn)項，反映出就業(yè)壓力仍數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所從市場對于就業(yè)數(shù)據(jù)的反饋來看，非農(nóng)調(diào)查的數(shù)據(jù)有效性下降，而失業(yè)率更受市場重視。原因主業(yè)就業(yè)貢獻(xiàn)。這個模型可能錯過了2023年美國企業(yè)凈新有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所8月失業(yè)率從7月4.3%降至4.2%，仍然處于薩姆法則判定衰退的警示區(qū)間內(nèi)，即失業(yè)市場的結(jié)構(gòu)特征與歷史周期存在一定區(qū)別，失業(yè)率抬升可能一定程度上受到勞動力供給增長的影響，薩姆法則未必能夠準(zhǔn)確指示衰退。但由于失業(yè)率變化的非線性特征，不排除失業(yè)率快速惡化的情形，9月fomc美聯(lián)儲選擇50bp的前置性降息幅度也體現(xiàn)了其對于就業(yè)依據(jù)歷史降息周期經(jīng)驗，預(yù)防式降息對就業(yè)趨勢的影響尚不明確，降息并不意味著后續(xù)失業(yè)率將市場走勢展望降息靴子落地，短期內(nèi)市場強(qiáng)化軟著陸預(yù)期，削弱衰退恐慌。疊加前期衰退交易、降息交易的醞釀發(fā)展和降息落地后的獲利了結(jié)，短期資產(chǎn)價格或進(jìn)入短暫“重整”。中期維度上，決定市場方向的仍然是降息后的美國經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)趨勢。對于中長期維度上的投資判斷來說，降息落地伊在9月FOMC前一周開始，股市然在事前已經(jīng)被醞釀和預(yù)期，但超預(yù)期的大幅降息仍然能夠提振風(fēng)險偏好和經(jīng)濟(jì)預(yù)期，觸發(fā)股票反彈的結(jié)構(gòu)比較典型地體現(xiàn)了降息交易的特征，表達(dá)市場對于基本面、流動性兩個維度改善的預(yù)1）超跌反彈：前期領(lǐng)跌的大型科技股反彈。但在衰退和降息交易前后，仍然可以觀察到科技龍有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2）押注降息后的基本面改善：集中在利率敏感的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)域。這些行業(yè)股票在近年表現(xiàn)欠佳，也最有可能受益于降息帶來的困境反轉(zhuǎn)，彈性最3）優(yōu)質(zhì)基本面：降息前后，經(jīng)濟(jì)和市場前景仍然具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。部分資金也傾向于選擇數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，東方證券研究所無論經(jīng)濟(jì)以何種方式著陸，美股行情結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化行業(yè)。在軟著陸情景下，上述美股順周期、流動性利多行業(yè)降息落地前后，軟著陸預(yù)期正在不斷強(qiáng)化，這種基于預(yù)期改善驅(qū)動的股市反彈有望持續(xù)。但是從中期來看，降息后的股市走向仍然取決于基本面（何時企穩(wěn)）。歷史上，硬著陸降息后股市容易出現(xiàn)更大幅度的回調(diào)，而軟著陸降息后股市多延續(xù)上行趨面的展望，短期一批經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈的可能性，可能先創(chuàng)造出一個確定性較強(qiáng)的反彈窗口期。但在中期維度上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)能否、何時回暖仍然是未知的——這會是決定股市在將有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所長期中性利率設(shè)定在2.9%，這條路徑高于市場先前但在目前，我們傾向于認(rèn)為美債收益率仍然處于下行通道當(dāng)中。一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)可能在降息后維持降溫的趨勢慣性。另一方面，美聯(lián)儲的政策立場清晰表達(dá)了對就業(yè)惡化的警惕。在更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測當(dāng)中，美聯(lián)儲將24年底、25年底的預(yù)期失業(yè)率均設(shè)定在4.4%，這種走勢和以往的失業(yè)率運行趨勢都不一樣，我們認(rèn)為是美聯(lián)儲在表達(dá)通過政策主觀能動性托舉就業(yè)市場的立場和決心。將上述兩點結(jié)合，得出的結(jié)論就是在就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)之前，美聯(lián)儲將會保持降息的動作和指引。參考Q2以來的美債運行趨勢，我們認(rèn)為在數(shù)據(jù)走弱+降息持續(xù)的基本面有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：CME，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：fed，東方證券研究所一般來說，商品對經(jīng)濟(jì)周期的領(lǐng)先性通常弱于股票，股票可以搶跑定價遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期（如未來的預(yù)期是軟著陸，經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景復(fù)蘇的預(yù)期往往可以熨平基本面增長預(yù)期和估值的波動），商品則更傾商品的行情才會啟動。雖然對著陸的方式存在爭議，但經(jīng)濟(jì)處于著陸的方向是市場共識。因此，商品的趨勢反轉(zhuǎn)或許需要等待更久，也更加需要降息后明確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)信號，而不僅僅是預(yù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所雖然非美也普遍偏弱，增量信息決定了美元在這段時間的方向。此外，日本的緊縮和日元升值也往后看，降息周期開啟后的美元走向仍取決于非美基本面、貨幣政策節(jié)奏同美國的比較。但一個基本的經(jīng)驗是，軟著陸降息周期反而更有利于弱美元周期的持續(xù)性，而在硬著陸降息周期當(dāng)中，美元通常更具韌性，甚至容易出現(xiàn)反彈上沖的風(fēng)著陸主要貨幣兌美元多呈現(xiàn)升值，市場risko數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2022年后，在實際利率中樞升至更高水平的同時，金價中樞也不短沖擊更高水平，因此，（實際）利率之間的相關(guān)性飽受質(zhì)疑。我們認(rèn)為，同期非美央行持續(xù)上升的購金頭寸，可以為這種中期當(dāng)中金價中樞和利率中樞的背離提供解釋。但是動態(tài)來看，金價與實際利率間的負(fù)相關(guān)性仍在維持。這意味著在美聯(lián)儲進(jìn)入降息通道之后，黃金仍有望受益于降息帶來的上漲。9月黃金未來行情的買手驅(qū)動，或許來自于過去一輪黃金行情當(dāng)中參與度不高的金融市場資金。從過去經(jīng)驗來看，黃金ETF持倉在美聯(lián)儲降息后都有不錯表現(xiàn)。周期，黃金驅(qū)動的主力將出現(xiàn)輪替。在這個過程當(dāng)中，黃金行情有望在驅(qū)動邏輯、資金、中樞價當(dāng)然，這也意味著未來我們看漲黃金的主要驅(qū)動將會來自降息。因此，黃金的行情也會在極大程數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所風(fēng)險提示美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險。當(dāng)前美聯(lián)儲政策預(yù)期的基準(zhǔn)情形為經(jīng)濟(jì)軟著陸/不著陸，若美國經(jīng)濟(jì)基本面中就業(yè)、消費等環(huán)節(jié)出現(xiàn)非線性惡化，恐慌情緒美國通脹超預(yù)期反彈的風(fēng)險。若美國通脹重要權(quán)重項出現(xiàn)大幅反彈，導(dǎo)致目前名義通脹持續(xù)去化的趨勢受阻，或?qū)γ缆?lián)儲繼續(xù)放松貨幣政策構(gòu)成較大壓力，貨幣與財政政策預(yù)期。此外，基于特定選舉人在移民、關(guān)稅、稅收等方面的政策預(yù)期，在選舉日有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。地緣沖突進(jìn)一步激化的風(fēng)險。近期中東局勢沖突加劇，俄烏、巴以沖突后續(xù)走向仍然具有不確定性，需要密切跟蹤地緣政治局勢對于全球能源供有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除