消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展趨勢分析報告

證券研究報告·行業(yè)動態(tài)報告消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展趨勢和新規(guī)解讀發(fā)布日期：2024年09月03日提綱《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)格局和主要玩家互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的商業(yè)模式和發(fā)展趨勢核心觀點(diǎn)

國家金融監(jiān)督管理總局于3月18日修訂發(fā)布了《消費(fèi)金融公司管理辦法》，延續(xù)去年12月18日發(fā)布的《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見稿）》的主要內(nèi)容。消金新規(guī)聚焦于行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)分類監(jiān)管、公司內(nèi)控治理、風(fēng)險管理以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面，進(jìn)一步完善消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)定位，優(yōu)化個人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)消費(fèi)金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展趨勢：合規(guī)第一，成本優(yōu)化。在“精細(xì)化監(jiān)管+結(jié)構(gòu)化去杠桿+回歸本源”的行業(yè)趨勢下，常態(tài)化監(jiān)管已成為消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)；同時，消費(fèi)金融行業(yè)的息差利潤被冗雜的成本鏈侵蝕，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升成本效益成為消費(fèi)金融穩(wěn)健增長的關(guān)鍵因素。因此，我們不能局限于關(guān)注消費(fèi)金融的創(chuàng)新發(fā)展、監(jiān)管趨勢及消費(fèi)者行為研究上，亟需將視角轉(zhuǎn)向消費(fèi)金融的負(fù)債端和成本鏈。3消費(fèi)金融監(jiān)管發(fā)展變革：從無序擴(kuò)張到常態(tài)監(jiān)管2009年2013年2016年2020年2024年監(jiān)管法規(guī)原銀監(jiān)會《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》銀保監(jiān)會更新《辦法》，2015年將試點(diǎn)范圍擴(kuò)至全國，放開市場準(zhǔn)入《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》《消費(fèi)金融公司監(jiān)管評級辦法》《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”法》，規(guī)定個人網(wǎng)貸上

業(yè)務(wù)的通知》限消費(fèi)金融2007年中國第一鼓勵民間資本進(jìn)入，2015年P(guān)2P平臺數(shù)量高達(dá)2,595家2020年末P2P平臺螞蟻集團(tuán)等平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)已完成整改，轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管部分機(jī)構(gòu)向網(wǎng)絡(luò)小貸、助貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型或?yàn)槌峙瀑Y管機(jī)構(gòu)引流家P2P公司“拍拍貸”在上海成立2011年后互聯(lián)網(wǎng)巨數(shù)量，監(jiān)管約頭開始布局消金領(lǐng)域談“螞蟻集團(tuán)”互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融以取締清理、專項(xiàng)整治為主銀行和持牌消金2013年互聯(lián)網(wǎng)金融大面積快速發(fā)展，線上化展業(yè)開始多家互聯(lián)網(wǎng)消金機(jī)構(gòu)增資機(jī)構(gòu)加速消費(fèi)貸款產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型行業(yè)特征以銀行信用卡為主消費(fèi)金融公司和小貸平臺開始進(jìn)入行業(yè)暴露出利率畸高、暴力催收、隱私泄露等惡性事件消金機(jī)構(gòu)基本完成全國性布局，開始積累用戶線上業(yè)務(wù)占比提升，線上+線下全流程展業(yè)個人征信牌照審批放緩，進(jìn)入“斷直連”

常態(tài)化監(jiān)管環(huán)境，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)萌芽期擴(kuò)張期整頓期穩(wěn)定期資料：原銀保監(jiān)會，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券5《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀

國家金融監(jiān)督管理總局于2024年3月18日修訂發(fā)布了《消費(fèi)金融公司管理辦法》，延續(xù)去年12月18日發(fā)布的《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見稿）》的主要內(nèi)容，聚焦于行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)分類監(jiān)管、公司內(nèi)控治理、風(fēng)險管理以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面，進(jìn)一步完善消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)定位，優(yōu)化個人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)消費(fèi)金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。文件名稱《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》

《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法（修訂稿）》

《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見稿）》《消費(fèi)金融公司管理辦法》監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布時間條款數(shù)量原銀監(jiān)會2009年7月39原銀監(jiān)會2013年11月39國家金融監(jiān)督管理總局2023年12月79國家金融監(jiān)督管理總局基本情況2024年3月79申請條件注冊資本有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的主要出資人和一般出資人10億元3億元3億元10億元有符合任職資格條件的董事、高級管理人員

有符合任職資格條件的董事、高級管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員，在風(fēng)

和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員，在風(fēng)險管理、資金管理、信貸管理等關(guān)鍵崗位上

險管理、資金管理、信貸管理等關(guān)鍵崗位上至少各有1名具有3年以上相關(guān)金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)

至少各有1名具有3年以上相關(guān)金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)有符合任職資格條件的董事、高級管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員有符合任職資格條件的董事、高級管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員從業(yè)人員的人員的人員設(shè)立與變更主要出資人出資額要求-不低于全部股本30%不低于全部股本50%不低于全部股本50%最近一個會計(jì)年度總資產(chǎn)不低于600億金融機(jī)構(gòu)為主要出資人時最近一個會計(jì)年度總資產(chǎn)不低于600億元

最近一個會計(jì)年度總資產(chǎn)不低于5000億元

最近一個會計(jì)年度總資產(chǎn)不低于5000億元最近一個會計(jì)年度營業(yè)收入不低于300億元最近一個會計(jì)年度營業(yè)收入不低于600億元；最近一個會計(jì)年度營業(yè)收入不低于600億元；元；凈資產(chǎn)不低于資產(chǎn)總額的30%；財務(wù)狀況良好，最近2個會計(jì)年度連續(xù)盈利非金融機(jī)構(gòu)為主要出資人時-凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的40%；凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的40%；財務(wù)狀況良好，最近3個會計(jì)年度連續(xù)盈利

財務(wù)狀況良好，最近3個會計(jì)年度連續(xù)盈利資料：原銀監(jiān)會，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券6《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀不得超過凈資產(chǎn)50%（金融機(jī)構(gòu)主要出資）不得超過凈資產(chǎn)40%（非金融機(jī)構(gòu)主要出資）不得超過凈資產(chǎn)50%（非金融機(jī)構(gòu)一般出資）權(quán)益性投資余額要求--設(shè)立與變更風(fēng)控管理人出資要求-不低于全部股本15%不低于全部股本三分之一不低于全部股本三分之一（一）辦理個人耐用消費(fèi)品貸款（二）辦理一般用途個人消費(fèi)貸款（三）辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（一）發(fā)放個人消費(fèi)貸款（一）發(fā)放個人消費(fèi)貸款；（一）發(fā)放個人消費(fèi)貸款；（二）接受股東境內(nèi)子公司及境內(nèi)股東的存款

（二）接受股東及其境內(nèi)子公司、股東所在

（二）接受股東及其境內(nèi)子公司、股東所在集（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款集團(tuán)母公司及其境內(nèi)子公司的存款（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款團(tuán)母公司及其境內(nèi)子公司的存款（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款（四）境內(nèi)同業(yè)拆借（四）經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（五）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款（六）經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)（八）代理銷售與消費(fèi)貸款相關(guān)的保險產(chǎn)品（九）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)（五）境內(nèi)同業(yè)拆借（四）向作為公司股東的境外金融機(jī)構(gòu)借款

（四）向作為公司股東的境外金融機(jī)構(gòu)借款（六）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)（七）代理銷售與消費(fèi)貸款相關(guān)的保險產(chǎn)品（八）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)（五）發(fā)行非資本類債券（六）同業(yè)拆借（五）發(fā)行非資本類債券（六）同業(yè)拆借（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)范圍（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好、符合條件消費(fèi)金融公司可申請經(jīng)營狀況良好、符合條件消費(fèi)金融公司可申請（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專項(xiàng)業(yè)務(wù)具體指標(biāo)（未區(qū)分專項(xiàng)業(yè)務(wù)）（未區(qū)分專項(xiàng)業(yè)務(wù)）（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（二）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)（二）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備

（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備率、率、杠桿率不低于國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)

杠桿率不低于國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于商業(yè)（一）資本充足率不低于10%（二）同業(yè)拆入資金比例不高于資本總額的

（二）同業(yè)拆入資金余額不高于資本凈額的（一）資本充足率不低于銀監(jiān)會有關(guān)監(jiān)管要求于商業(yè)銀行的最低監(jiān)管要求銀行的最低監(jiān)管要求（二）同業(yè)拆入余額不高于資本凈額的100%

（二）同業(yè)拆入余額不高于資本凈額的100%（三）流動性比例不得低于50%

（三）流動性比例不得低于50%監(jiān)管要求100%100%（三）資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%（四）投資余額不高于資本總額的20%（三）資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%（四）投資余額不高于資本凈額的20%（四）擔(dān)保增信貸款余額不得超過全部貸款

（四）擔(dān)保增信貸款余額不得超過全部貸款余余額的50%（五）投資余額不高于資本凈額的20%額的50%（五）投資余額不高于資本凈額的20%資料：原銀監(jiān)會，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券7常態(tài)化監(jiān)管成互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)

2013年“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展”被首次提及，互圖表：截止2020年末P2P平臺已全部“”聯(lián)網(wǎng)金融平臺憑借線上展業(yè)的優(yōu)勢以及政策的“春風(fēng)”開始無序擴(kuò)張，滋生了利率畸高、暴力催收、裸條貸款、隱私泄露等違法違規(guī)事件，消費(fèi)者的合法權(quán)益受到嚴(yán)重侵犯；2017年始，監(jiān)管開始加大整治力度，對非持牌機(jī)構(gòu)管控趨嚴(yán)以及牌照發(fā)放門檻提高；2018年開始健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，包括鞏固整治、清理成效、查漏補(bǔ)缺等。

2018年3月，原銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》(29號文)，要求缺少牌照的機(jī)構(gòu)須將存量資管業(yè)務(wù)壓縮至零；同年5月，公安部、市場監(jiān)督總局等四部門下發(fā)維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序的要求，開始對非法金融活動實(shí)施嚴(yán)厲打擊，互金行業(yè)正式進(jìn)入全面整頓期。P2P行業(yè)成交量（億元）P2P運(yùn)營平臺數(shù)量（右）300025002000150010005003000250020001500100050000資料：萬得資訊，網(wǎng)貸之家，中信建投證券8常態(tài)化監(jiān)管推動行業(yè)提質(zhì)增效，競爭格局優(yōu)化

2020年始，以規(guī)范提質(zhì)為主的行業(yè)政策密集出臺，比如逐漸收縮牌照審批、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)獨(dú)立風(fēng)控要求、提高征信業(yè)務(wù)的公開透明度等；2022年后“常態(tài)化監(jiān)管”逐漸對放貸、催收、個人信息保護(hù)等領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)行強(qiáng)壓管轄，行業(yè)監(jiān)管保持嚴(yán)格態(tài)勢，持牌經(jīng)營成為開展金融業(yè)務(wù)的前提和常態(tài)?；ソ鹦袠I(yè)正式邁入規(guī)范期，專項(xiàng)整改完成后鼓勵平臺健康發(fā)展。發(fā)布時間2020年11月2021年2月2021年3月頒布主體監(jiān)管政策內(nèi)容摘要明確了監(jiān)管體制、網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入機(jī)制、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的基本規(guī)則，對機(jī)構(gòu)跨區(qū)展業(yè)、注冊資本、風(fēng)險控制等提出要求。銀保監(jiān)會、人民銀行

《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》銀保監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》

強(qiáng)化商業(yè)銀行獨(dú)立風(fēng)控要求，落實(shí)風(fēng)控主體責(zé)任，細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)督管理工

規(guī)范放貸機(jī)構(gòu)的營銷行為、催收行為以及大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款的銀保監(jiān)會等五部委作的通知》風(fēng)險管理，加強(qiáng)個人信息保護(hù)，2021年8月2021年9月2021年11月人大會《中華人民共和國個人信息保護(hù)法》《征信業(yè)務(wù)管理辦法》明確金融賬戶等敏感個人信息的處理辦法人民銀行明確信用信息的定義及征信管理的邊界，提高征信業(yè)務(wù)公開透明度明確催收行為規(guī)范、外部催收管理、內(nèi)部自律懲戒等方面的要求銀行業(yè)協(xié)會《信用卡催收工作指引（試行）》《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的通知

強(qiáng)化信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營管理、營銷行為、授信風(fēng)控等要求，加強(qiáng)消費(fèi)2021年12月2024年3月2024年8月銀保監(jiān)會（意見征求稿）》者合法權(quán)益保護(hù)除修訂原有章節(jié)外，補(bǔ)充加入了有關(guān)公司治理、內(nèi)部控制、合作機(jī)構(gòu)管理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、風(fēng)險處置等獨(dú)立章節(jié)，大幅豐富了直接適用于消金公司的條款要求金融監(jiān)管總局《消費(fèi)金融公司管理辦法》主要對小額貸款公司業(yè)務(wù)經(jīng)營、公司治理、風(fēng)險管理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面細(xì)化監(jiān)管規(guī)則金融監(jiān)管總局《小額貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》資料：原銀保監(jiān)會，人民銀行，銀行業(yè)協(xié)會，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券9全牌照監(jiān)管體系強(qiáng)化行業(yè)壁壘

截至目前，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)全部為市場準(zhǔn)入制，支付、信貸、征信、擔(dān)保、保險、銀行和基金銷售等領(lǐng)域均需要牌照的約束，各行業(yè)指導(dǎo)規(guī)范已全部納入金融監(jiān)管框架。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資金端、資產(chǎn)端，以及中間的交易環(huán)節(jié)均實(shí)施了更加嚴(yán)格的規(guī)范措施，強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)金融的金融屬性。牌照類型監(jiān)管主體法規(guī)依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融國家金融監(jiān)督管理總局《消費(fèi)金融公司管理辦法》國家金融監(jiān)督管理總局、地方金融監(jiān)管部門網(wǎng)絡(luò)小貸擔(dān)保《小額貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》地方金融監(jiān)管部門征信中國人民銀行《征信機(jī)構(gòu)管理辦法》、《征信業(yè)管理?xiàng)l例》人民銀行發(fā)放牌照和監(jiān)管；外匯局登記和監(jiān)管跨境支付；中國支付清算協(xié)會備案登記第三方支付《非金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》《中華人民共和國保險法》、《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令互聯(lián)網(wǎng)保險互聯(lián)網(wǎng)銀行基金銷售國家金融監(jiān)督管理總局國家金融監(jiān)督管理總局證監(jiān)會2020年第13號）、《保險銷售行為管理辦法》（國家金融監(jiān)督管理總局令2023年第2號）《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2020年第9號）、《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕24號）《證券投資基金銷售管理辦法》、《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》汽車消費(fèi)金融國家金融監(jiān)督管理總局《汽車金融公司管理辦法》（2023年第1號）資料：原銀保監(jiān)會，人民銀行，銀行業(yè)協(xié)會，國家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券10競爭格局：按照定價分層，頭部機(jī)構(gòu)有所跨界

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場的參與機(jī)構(gòu)種類眾多、數(shù)量豐圖表：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的競爭格局富，已形成三大層次“群雄逐鹿”的市場格局。

除了互聯(lián)網(wǎng)公司旗下的消費(fèi)金融平臺外，一是銀行系消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，如中銀消金、中郵消金等，主要背靠母行以信用卡和其他信貸產(chǎn)品為主，信用卡產(chǎn)品模式在線上和線下都已成熟，其他信貸產(chǎn)品為抵押類產(chǎn)品及信用類貸款；二是持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，主要集中在汽車金融、3C分期貸、裝修貸、教育貸、旅游貸等線上消費(fèi)貸產(chǎn)品，以及部分線下現(xiàn)金貸；三是小貸公司和其他互金平臺，主要集中在線上的消費(fèi)貸與現(xiàn)金貸。主要玩家Super-prime優(yōu)質(zhì)客戶各家銀行互聯(lián)網(wǎng)巨頭約1.5億人IRR：3.5-18%prime符合標(biāo)準(zhǔn)客戶各家銀行消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)巨頭約2.3億人IRR：18-24%

在差異化競爭的過程中，商業(yè)銀行產(chǎn)品逐漸互聯(lián)化，互金平臺也提高了場景覆蓋面，雙方建立了多方面的合作，比如推出各種聯(lián)名信用卡等；另一方面，商業(yè)銀行大多服務(wù)于數(shù)據(jù)豐富的成熟客戶，持牌消金和互金平臺主要覆蓋年輕群體和三四線城市的下沉客戶，但不同層次玩家的客戶分層已經(jīng)相互滲透。Sub-prime次級客戶小貸公司其他互金平臺約4.3億人IRR：25-36%資料：趣店，中信建投證券12互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的主要玩家持牌消金機(jī)構(gòu)獲客篩客風(fēng)控體系廣告投放生態(tài)場景聯(lián)

獨(dú)合

立風(fēng)

風(fēng)控

控：

：助

自貸

營模

放式

貸自營APP合作小程序第三方渠道老

新客

老再

客借

戶款

推增信機(jī)構(gòu)薦征信機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺貸后管理獨(dú)立/聯(lián)合放款銀行智能催收數(shù)據(jù)分析征信反饋催收公司持牌消費(fèi)金融互金/小貸平臺ABS/信托機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置公司13競爭力之一：獲客、篩客的能力

篩選用戶能力是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的基本盤。隨著消費(fèi)者需求逐漸多元化以及細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)場景發(fā)展，例如3C產(chǎn)品、教育、旅游、租房、裝修、醫(yī)療、醫(yī)美等相對活躍的市場，已經(jīng)成為各家消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)競相爭奪的“高地”。憑借著互聯(lián)網(wǎng)平臺多年積累的自帶流量，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司在流量領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢，積極與消費(fèi)場景連接，并利用大數(shù)據(jù)尋找或變現(xiàn)流量。

目前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺獲客主要有兩種方式：1）自營流量池：通過自身構(gòu)建的電商、社交流量平臺獲客，將互聯(lián)網(wǎng)平臺用戶直接轉(zhuǎn)化為消費(fèi)金融用戶，通過高用戶黏性來培育私域流量，代表的企業(yè)有螞蟻金服、微眾銀行、京東數(shù)科等；2）通過和互聯(lián)網(wǎng)平臺合作渠道、廣告投放、搜索引擎等方式獲客，相較自建平臺來說獲客成本較高，代表的企業(yè)有奇富科技、信也科技、樂信等。圖表：信用卡及互聯(lián)網(wǎng)金融信貸規(guī)模變化趨勢信用卡人均信貸余額（元）互聯(lián)網(wǎng)人均金融貸款余額（元）中國互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模（右，億人）25000200001500010000500001210864202008

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2021資料：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，ifind，中信建投證券14競爭力之二：與金融機(jī)構(gòu)合作的能力

在利率下行的環(huán)境中，資金成本是影響消費(fèi)金融圖表：個人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行單數(shù)（右）和規(guī)模（億元）公司利差利潤的關(guān)鍵因素。其主要融資渠道包括股東存款、銀行借款、ABS、信托、消費(fèi)金融以及部分小貸機(jī)構(gòu)。如果消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)獲取資金成本越低，那么發(fā)行相同利率下的消費(fèi)信貸產(chǎn)品獲得的利率差越高，同時較低的資金成本，也能制定定價更低的產(chǎn)品以擴(kuò)大服務(wù)的客群。

目前降低資金成本的方式主要有：1）獲取銀行牌照，銀行的資金來自公眾存款或理財產(chǎn)品，資金成本大約在

1-2%，但是獲取銀行牌照難度大且成本較高；2）提高自身資產(chǎn)端質(zhì)量，吸收來自銀行、ABS等相對便宜資金的青睞。領(lǐng)先的資金成本優(yōu)勢能夠讓互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司降低定價利率吸收更優(yōu)質(zhì)的客戶群，從而也進(jìn)一步改善底層資產(chǎn)質(zhì)量，逐步形成“資產(chǎn)質(zhì)量改善、資金成本降低、客戶質(zhì)量提升”的良性循環(huán)。個人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行單數(shù)（右）1,6001,4001,2001,000800302520151051489.361401.871101.78600471.88469.69377.41355.292022400200.322016200113.24201526.31201400201720182019202020212023資料：CNABS，中信建投證券15競爭力之三：風(fēng)險控制的能力

風(fēng)控能力是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融可持續(xù)運(yùn)營的重要支撐，也是發(fā)展過程中的痛點(diǎn)、難點(diǎn)。如果消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)不斷獲客但是貸款不良率持續(xù)上升，最終只會拉低資產(chǎn)質(zhì)量，由收入轉(zhuǎn)化為壞賬費(fèi)用蠶食利潤。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)鏈條中的貸前、貸中和貸后的各個環(huán)節(jié)均需借助風(fēng)控能力。例如，貸前需要進(jìn)行防風(fēng)險欺詐、防冒申請人的識別，貸中需要核實(shí)申請人信息、實(shí)名認(rèn)證、申請用戶數(shù)據(jù)采集、信用模型評估等，積極防范信用風(fēng)險，貸后還需要進(jìn)行客戶回訪、賬單檢測、還款提醒、風(fēng)控模型改善等，防止逾期風(fēng)險。

因此，如何在全流程風(fēng)控體系中積累大量用戶數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、AI

等科學(xué)技術(shù)，完善風(fēng)險定價模型成為了消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)亟待完善痛點(diǎn)和難點(diǎn)，最終根據(jù)不同信用評分的人群給予不同的風(fēng)險定價，降低信貸風(fēng)險，提高持續(xù)運(yùn)營的能力。圖表：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司90天+逾期率（%）奇富科技信也科技樂信陸金所5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%21Q1

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24Q1資料：各公司財務(wù)報告，中信建投證券16競爭力之四：牌照獲取的能力

在規(guī)范的監(jiān)管體系下，牌照決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺的發(fā)展空間。消費(fèi)金融的主要資金供給方——商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司對應(yīng)了三種不同定位的機(jī)構(gòu)，其提供的服務(wù)與產(chǎn)品類型也迥然不同。（1）商業(yè)銀行是消費(fèi)金融最主要的供給主體，但銀行牌照的獲取難度極大，主要通過自營APP或者與消金公司聯(lián)合經(jīng)營，參與助貸或聯(lián)合貸等模式；（2）消金公司目前僅有30家，以銀行系子公司為主，審批嚴(yán)格導(dǎo)致牌照極其稀缺，是各方玩家“爭相搶奪”的牌照；

（3）互金平臺主要依靠參股或控股小貸公司、持牌消費(fèi)金融公司來開展業(yè)務(wù)，如提供分期消費(fèi)貸、短期現(xiàn)金貸等產(chǎn)品。雖然網(wǎng)絡(luò)小貸牌照憑借全國展業(yè)的優(yōu)勢吸引了不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但其資金杠桿率、融資成本的天然劣勢，疊加網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的落地實(shí)施，其牌照價值和競爭力在逐漸減弱。圖表：消費(fèi)金融供給主體的牌照差異主要差異商業(yè)銀行持牌消費(fèi)金融公司小貸公司國家金融監(jiān)督管理總局（批準(zhǔn)）、地方金融監(jiān)管部門國家金融監(jiān)督管理總局及其派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門中國人民銀行全國商業(yè)銀行10億元；城商行1億元；10億元人民幣或者等值的

一次性實(shí)繳貨幣資本最出資要求可自由兌換貨幣低1-4億元農(nóng)商行0.5億元機(jī)構(gòu)數(shù)量資金杠桿4000+316500+高（最高25）較高（約12-15）低（約1-5）吸收存款1.5%-2.5%同業(yè)拆借1.5%-3.0%債券融資2.0%-3.0%金融機(jī)構(gòu)融資6%+股東借款5%+同業(yè)借款6%-9%同業(yè)拆借3.0%-4.5%金融債券3.5%-6.5%資金成本資料：萬得資訊，中國人民銀行，國家金融監(jiān)督管理總局，政府公告，中信建投證券17競爭力之五：科技輸出的能力

在數(shù)字化浪潮下，科技能力決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺的上限?；ヂ?lián)網(wǎng)媒介與渠道的裂變，讓觸達(dá)C端客戶的交互形式不斷更新并且日益復(fù)雜，每個觸點(diǎn)所沉淀的數(shù)據(jù)散落在營銷的各個環(huán)節(jié)。隨著平臺數(shù)據(jù)從封閉到開放，公司能夠收集與利用更豐富的數(shù)據(jù)，推動了數(shù)據(jù)營銷的轉(zhuǎn)型。銀行加大了金融科技投入力度，數(shù)字化能力增強(qiáng)使得銀行系消金機(jī)構(gòu)的競爭力將得到提升，縮小與互金平臺的差距。截至2023年末，國有六大行的金融科技投入總金額達(dá)1228億元，占營業(yè)收入比重約3.5%。

同樣，對于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司行業(yè)來說，全生命周期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型包括但不限于：從貸前的數(shù)字化營銷（拉新、獲客、留存）、反欺詐、用戶畫像、信用評級到貸中放款后的用戶信用情況跟蹤、風(fēng)險識別、用戶衍生價值挖掘，再到貸后的留存和再激活、催收等環(huán)節(jié)。圖表：2019-2023年各家銀行在金融科技領(lǐng)域投入金額（億元）工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行交通銀行1,4001,2001,0008006004002000120.27112.78116.3187.50106.52100.3057.2490.27223.97248.50215.41186.18167.0750.4581.80232.11232.90205.32235.76183.00221.09116.54127.90250.24176.33259.872021262.242022272.462023238.192020163.742019資料：萬得資訊，中信建投證券18產(chǎn)業(yè)圖譜：多角度剖析消費(fèi)金融行業(yè)的商業(yè)模式消費(fèi)金融服務(wù)提供方/資金方中國銀行、招商銀行、交通銀行、微眾銀行申請發(fā)放貸款還款銀行持牌消費(fèi)金融公司互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中銀消金、中郵消金、興業(yè)消金、平安消金、招聯(lián)消金螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科、蘇寧金融、度小滿金融、陸金所消費(fèi)貸需求現(xiàn)金貸需求信息源/技術(shù)輸出互聯(lián)網(wǎng)助貸返傭小額貸款公司支付貨款財付通小貸、美團(tuán)小貸、度小滿小貸、京東盛際小貸外部支持導(dǎo)流技術(shù)輸出第三方風(fēng)控與信用反欺詐支付寶、財付