消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析報(bào)告

證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和新規(guī)解讀發(fā)布日期：2024年09月03日提綱《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)格局和主要玩家互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的商業(yè)模式和發(fā)展趨勢(shì)核心觀點(diǎn)

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局于3月18日修訂發(fā)布了《消費(fèi)金融公司管理辦法》，延續(xù)去年12月18日發(fā)布的《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的主要內(nèi)容。消金新規(guī)聚焦于行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)分類(lèi)監(jiān)管、公司內(nèi)控治理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面，進(jìn)一步完善消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)定位，優(yōu)化個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)消費(fèi)金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)：合規(guī)第一，成本優(yōu)化。在“精細(xì)化監(jiān)管+結(jié)構(gòu)化去杠桿+回歸本源”的行業(yè)趨勢(shì)下，常態(tài)化監(jiān)管已成為消費(fèi)金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)；同時(shí)，消費(fèi)金融行業(yè)的息差利潤(rùn)被冗雜的成本鏈侵蝕，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升成本效益成為消費(fèi)金融穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。因此，我們不能局限于關(guān)注消費(fèi)金融的創(chuàng)新發(fā)展、監(jiān)管趨勢(shì)及消費(fèi)者行為研究上，亟需將視角轉(zhuǎn)向消費(fèi)金融的負(fù)債端和成本鏈。3消費(fèi)金融監(jiān)管發(fā)展變革：從無(wú)序擴(kuò)張到常態(tài)監(jiān)管2009年2013年2016年2020年2024年監(jiān)管法規(guī)原銀監(jiān)會(huì)《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》銀保監(jiān)會(huì)更新《辦法》，2015年將試點(diǎn)范圍擴(kuò)至全國(guó)，放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》《消費(fèi)金融公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”法》，規(guī)定個(gè)人網(wǎng)貸上

業(yè)務(wù)的通知》限消費(fèi)金融2007年中國(guó)第一鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入，2015年P(guān)2P平臺(tái)數(shù)量高達(dá)2,595家2020年末P2P平臺(tái)螞蟻集團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)已完成整改，轉(zhuǎn)向常態(tài)化監(jiān)管部分機(jī)構(gòu)向網(wǎng)絡(luò)小貸、助貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型或?yàn)槌峙瀑Y管機(jī)構(gòu)引流家P2P公司“拍拍貸”在上海成立2011年后互聯(lián)網(wǎng)巨數(shù)量，監(jiān)管約頭開(kāi)始布局消金領(lǐng)域談“螞蟻集團(tuán)”互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融以取締清理、專(zhuān)項(xiàng)整治為主銀行和持牌消金2013年互聯(lián)網(wǎng)金融大面積快速發(fā)展，線上化展業(yè)開(kāi)始多家互聯(lián)網(wǎng)消金機(jī)構(gòu)增資機(jī)構(gòu)加速消費(fèi)貸款產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型行業(yè)特征以銀行信用卡為主消費(fèi)金融公司和小貸平臺(tái)開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)暴露出利率畸高、暴力催收、隱私泄露等惡性事件消金機(jī)構(gòu)基本完成全國(guó)性布局，開(kāi)始積累用戶線上業(yè)務(wù)占比提升，線上+線下全流程展業(yè)個(gè)人征信牌照審批放緩，進(jìn)入“斷直連”

常態(tài)化監(jiān)管環(huán)境，行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)萌芽期擴(kuò)張期整頓期穩(wěn)定期資料：原銀保監(jiān)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券5《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局于2024年3月18日修訂發(fā)布了《消費(fèi)金融公司管理辦法》，延續(xù)去年12月18日發(fā)布的《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的主要內(nèi)容，聚焦于行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)分類(lèi)監(jiān)管、公司內(nèi)控治理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面，進(jìn)一步完善消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)定位，優(yōu)化個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)消費(fèi)金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。文件名稱(chēng)《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》

《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法（修訂稿）》

《消費(fèi)金融公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》《消費(fèi)金融公司管理辦法》監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布時(shí)間條款數(shù)量原銀監(jiān)會(huì)2009年7月39原銀監(jiān)會(huì)2013年11月39國(guó)家金融監(jiān)督管理總局2023年12月79國(guó)家金融監(jiān)督管理總局基本情況2024年3月79申請(qǐng)條件注冊(cè)資本有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的出資人有符合規(guī)定條件的主要出資人和一般出資人10億元3億元3億元10億元有符合任職資格條件的董事、高級(jí)管理人員

有符合任職資格條件的董事、高級(jí)管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員，在風(fēng)

和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員，在風(fēng)險(xiǎn)管理、資金管理、信貸管理等關(guān)鍵崗位上

險(xiǎn)管理、資金管理、信貸管理等關(guān)鍵崗位上至少各有1名具有3年以上相關(guān)金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)

至少各有1名具有3年以上相關(guān)金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)有符合任職資格條件的董事、高級(jí)管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員有符合任職資格條件的董事、高級(jí)管理人員和熟悉消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的合格從業(yè)人員從業(yè)人員的人員的人員設(shè)立與變更主要出資人出資額要求-不低于全部股本30%不低于全部股本50%不低于全部股本50%最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度總資產(chǎn)不低于600億金融機(jī)構(gòu)為主要出資人時(shí)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度總資產(chǎn)不低于600億元

最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度總資產(chǎn)不低于5000億元

最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度總資產(chǎn)不低于5000億元最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不低于300億元最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不低于600億元；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入不低于600億元；元；凈資產(chǎn)不低于資產(chǎn)總額的30%；財(cái)務(wù)狀況良好，最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利非金融機(jī)構(gòu)為主要出資人時(shí)-凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的40%；凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的40%；財(cái)務(wù)狀況良好，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利

財(cái)務(wù)狀況良好，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利資料：原銀監(jiān)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券6《消費(fèi)金融公司管理辦法》要點(diǎn)解讀不得超過(guò)凈資產(chǎn)50%（金融機(jī)構(gòu)主要出資）不得超過(guò)凈資產(chǎn)40%（非金融機(jī)構(gòu)主要出資）不得超過(guò)凈資產(chǎn)50%（非金融機(jī)構(gòu)一般出資）權(quán)益性投資余額要求--設(shè)立與變更風(fēng)控管理人出資要求-不低于全部股本15%不低于全部股本三分之一不低于全部股本三分之一（一）辦理個(gè)人耐用消費(fèi)品貸款（二）辦理一般用途個(gè)人消費(fèi)貸款（三）辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄒ唬┌l(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款（一）發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款；（一）發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款；（二）接受股東境內(nèi)子公司及境內(nèi)股東的存款

（二）接受股東及其境內(nèi)子公司、股東所在

（二）接受股東及其境內(nèi)子公司、股東所在集（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款集團(tuán)母公司及其境內(nèi)子公司的存款（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款團(tuán)母公司及其境內(nèi)子公司的存款（三）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款（四）境內(nèi)同業(yè)拆借（四）經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（五）向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借款（六）經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)（八）代理銷(xiāo)售與消費(fèi)貸款相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品（九）固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)（五）境內(nèi)同業(yè)拆借（四）向作為公司股東的境外金融機(jī)構(gòu)借款

（四）向作為公司股東的境外金融機(jī)構(gòu)借款（六）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)（七）代理銷(xiāo)售與消費(fèi)貸款相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品（八）固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)（五）發(fā)行非資本類(lèi)債券（六）同業(yè)拆借（五）發(fā)行非資本類(lèi)債券（六）同業(yè)拆借（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)范圍（七）與消費(fèi)金融相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好、符合條件消費(fèi)金融公司可申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)狀況良好、符合條件消費(fèi)金融公司可申請(qǐng)（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)具體指標(biāo)（未區(qū)分專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)）（未區(qū)分專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)）（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（二）固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)（二）固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備

（一）資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備率、率、杠桿率不低于國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)

杠桿率不低于國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于商業(yè)（一）資本充足率不低于10%（二）同業(yè)拆入資金比例不高于資本總額的

（二）同業(yè)拆入資金余額不高于資本凈額的（一）資本充足率不低于銀監(jiān)會(huì)有關(guān)監(jiān)管要求于商業(yè)銀行的最低監(jiān)管要求銀行的最低監(jiān)管要求（二）同業(yè)拆入余額不高于資本凈額的100%

（二）同業(yè)拆入余額不高于資本凈額的100%（三）流動(dòng)性比例不得低于50%

（三）流動(dòng)性比例不得低于50%監(jiān)管要求100%100%（三）資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%（四）投資余額不高于資本總額的20%（三）資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%（四）投資余額不高于資本凈額的20%（四）擔(dān)保增信貸款余額不得超過(guò)全部貸款

（四）擔(dān)保增信貸款余額不得超過(guò)全部貸款余余額的50%（五）投資余額不高于資本凈額的20%額的50%（五）投資余額不高于資本凈額的20%資料：原銀監(jiān)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券7常態(tài)化監(jiān)管成互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)規(guī)范的主基調(diào)

2013年“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展”被首次提及，互圖表：截止2020年末P2P平臺(tái)已全部“”聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)憑借線上展業(yè)的優(yōu)勢(shì)以及政策的“春風(fēng)”開(kāi)始無(wú)序擴(kuò)張，滋生了利率畸高、暴力催收、裸條貸款、隱私泄露等違法違規(guī)事件，消費(fèi)者的合法權(quán)益受到嚴(yán)重侵犯；2017年始，監(jiān)管開(kāi)始加大整治力度，對(duì)非持牌機(jī)構(gòu)管控趨嚴(yán)以及牌照發(fā)放門(mén)檻提高；2018年開(kāi)始健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，包括鞏固整治、清理成效、查漏補(bǔ)缺等。

2018年3月，原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加大通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開(kāi)展驗(yàn)收工作的通知》(29號(hào)文)，要求缺少牌照的機(jī)構(gòu)須將存量資管業(yè)務(wù)壓縮至零；同年5月，公安部、市場(chǎng)監(jiān)督總局等四部門(mén)下發(fā)維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序的要求，開(kāi)始對(duì)非法金融活動(dòng)實(shí)施嚴(yán)厲打擊，互金行業(yè)正式進(jìn)入全面整頓期。P2P行業(yè)成交量（億元）P2P運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量（右）300025002000150010005003000250020001500100050000資料：萬(wàn)得資訊，網(wǎng)貸之家，中信建投證券8常態(tài)化監(jiān)管推動(dòng)行業(yè)提質(zhì)增效，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化

2020年始，以規(guī)范提質(zhì)為主的行業(yè)政策密集出臺(tái)，比如逐漸收縮牌照審批、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)獨(dú)立風(fēng)控要求、提高征信業(yè)務(wù)的公開(kāi)透明度等；2022年后“常態(tài)化監(jiān)管”逐漸對(duì)放貸、催收、個(gè)人信息保護(hù)等領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)行強(qiáng)壓管轄，行業(yè)監(jiān)管保持嚴(yán)格態(tài)勢(shì)，持牌經(jīng)營(yíng)成為開(kāi)展金融業(yè)務(wù)的前提和常態(tài)?；ソ鹦袠I(yè)正式邁入規(guī)范期，專(zhuān)項(xiàng)整改完成后鼓勵(lì)平臺(tái)健康發(fā)展。發(fā)布時(shí)間2020年11月2021年2月2021年3月頒布主體監(jiān)管政策內(nèi)容摘要明確了監(jiān)管體制、網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入機(jī)制、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的基本規(guī)則，對(duì)機(jī)構(gòu)跨區(qū)展業(yè)、注冊(cè)資本、風(fēng)險(xiǎn)控制等提出要求。銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行

《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》

強(qiáng)化商業(yè)銀行獨(dú)立風(fēng)控要求，落實(shí)風(fēng)控主體責(zé)任，細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)督管理工

規(guī)范放貸機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷(xiāo)行為、催收行為以及大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款的銀保監(jiān)會(huì)等五部委作的通知》風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)，2021年8月2021年9月2021年11月人大會(huì)《中華人民共和國(guó)個(gè)人信息保護(hù)法》《征信業(yè)務(wù)管理辦法》明確金融賬戶等敏感個(gè)人信息的處理辦法人民銀行明確信用信息的定義及征信管理的邊界，提高征信業(yè)務(wù)公開(kāi)透明度明確催收行為規(guī)范、外部催收管理、內(nèi)部自律懲戒等方面的要求銀行業(yè)協(xié)會(huì)《信用卡催收工作指引（試行）》《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的通知

強(qiáng)化信用卡業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理、營(yíng)銷(xiāo)行為、授信風(fēng)控等要求，加強(qiáng)消費(fèi)2021年12月2024年3月2024年8月銀保監(jiān)會(huì)（意見(jiàn)征求稿）》者合法權(quán)益保護(hù)除修訂原有章節(jié)外，補(bǔ)充加入了有關(guān)公司治理、內(nèi)部控制、合作機(jī)構(gòu)管理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)處置等獨(dú)立章節(jié)，大幅豐富了直接適用于消金公司的條款要求金融監(jiān)管總局《消費(fèi)金融公司管理辦法》主要對(duì)小額貸款公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方面細(xì)化監(jiān)管規(guī)則金融監(jiān)管總局《小額貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》資料：原銀保監(jiān)會(huì)，人民銀行，銀行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券9全牌照監(jiān)管體系強(qiáng)化行業(yè)壁壘

截至目前，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)全部為市場(chǎng)準(zhǔn)入制，支付、信貸、征信、擔(dān)保、保險(xiǎn)、銀行和基金銷(xiāo)售等領(lǐng)域均需要牌照的約束，各行業(yè)指導(dǎo)規(guī)范已全部納入金融監(jiān)管框架。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的資金端、資產(chǎn)端，以及中間的交易環(huán)節(jié)均實(shí)施了更加嚴(yán)格的規(guī)范措施，強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)金融的金融屬性。牌照類(lèi)型監(jiān)管主體法規(guī)依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融國(guó)家金融監(jiān)督管理總局《消費(fèi)金融公司管理辦法》國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、地方金融監(jiān)管部門(mén)網(wǎng)絡(luò)小貸擔(dān)?！缎☆~貸款公司監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》地方金融監(jiān)管部門(mén)征信中國(guó)人民銀行《征信機(jī)構(gòu)管理辦法》、《征信業(yè)管理?xiàng)l例》人民銀行發(fā)放牌照和監(jiān)管；外匯局登記和監(jiān)管跨境支付；中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)備案登記第三方支付《非金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)銀行基金銷(xiāo)售國(guó)家金融監(jiān)督管理總局國(guó)家金融監(jiān)督管理總局證監(jiān)會(huì)2020年第13號(hào)）、《保險(xiǎn)銷(xiāo)售行為管理辦法》（國(guó)家金融監(jiān)督管理總局令2023年第2號(hào)）《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2020年第9號(hào)）、《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕24號(hào)）《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》、《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》汽車(chē)消費(fèi)金融國(guó)家金融監(jiān)督管理總局《汽車(chē)金融公司管理辦法》（2023年第1號(hào)）資料：原銀保監(jiān)會(huì)，人民銀行，銀行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，中信建投證券10競(jìng)爭(zhēng)格局：按照定價(jià)分層，頭部機(jī)構(gòu)有所跨界

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)種類(lèi)眾多、數(shù)量豐圖表：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局富，已形成三大層次“群雄逐鹿”的市場(chǎng)格局。

除了互聯(lián)網(wǎng)公司旗下的消費(fèi)金融平臺(tái)外，一是銀行系消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，如中銀消金、中郵消金等，主要背靠母行以信用卡和其他信貸產(chǎn)品為主，信用卡產(chǎn)品模式在線上和線下都已成熟，其他信貸產(chǎn)品為抵押類(lèi)產(chǎn)品及信用類(lèi)貸款；二是持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)，主要集中在汽車(chē)金融、3C分期貸、裝修貸、教育貸、旅游貸等線上消費(fèi)貸產(chǎn)品，以及部分線下現(xiàn)金貸；三是小貸公司和其他互金平臺(tái)，主要集中在線上的消費(fèi)貸與現(xiàn)金貸。主要玩家Super-prime優(yōu)質(zhì)客戶各家銀行互聯(lián)網(wǎng)巨頭約1.5億人IRR：3.5-18%prime符合標(biāo)準(zhǔn)客戶各家銀行消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)巨頭約2.3億人IRR：18-24%

在差異化競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，商業(yè)銀行產(chǎn)品逐漸互聯(lián)化，互金平臺(tái)也提高了場(chǎng)景覆蓋面，雙方建立了多方面的合作，比如推出各種聯(lián)名信用卡等；另一方面，商業(yè)銀行大多服務(wù)于數(shù)據(jù)豐富的成熟客戶，持牌消金和互金平臺(tái)主要覆蓋年輕群體和三四線城市的下沉客戶，但不同層次玩家的客戶分層已經(jīng)相互滲透。Sub-prime次級(jí)客戶小貸公司其他互金平臺(tái)約4.3億人IRR：25-36%資料：趣店，中信建投證券12互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的主要玩家持牌消金機(jī)構(gòu)獲客篩客風(fēng)控體系廣告投放生態(tài)場(chǎng)景聯(lián)

獨(dú)合

立風(fēng)

風(fēng)控

控：

：助

自貸

營(yíng)模

放式

貸自營(yíng)APP合作小程序第三方渠道老

新客

老再

客借

戶款

推增信機(jī)構(gòu)薦征信機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)貸后管理獨(dú)立/聯(lián)合放款銀行智能催收數(shù)據(jù)分析征信反饋催收公司持牌消費(fèi)金融互金/小貸平臺(tái)ABS/信托機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置公司13競(jìng)爭(zhēng)力之一：獲客、篩客的能力

篩選用戶能力是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的基本盤(pán)。隨著消費(fèi)者需求逐漸多元化以及細(xì)分領(lǐng)域的消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)展，例如3C產(chǎn)品、教育、旅游、租房、裝修、醫(yī)療、醫(yī)美等相對(duì)活躍的市場(chǎng)，已經(jīng)成為各家消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“高地”。憑借著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)多年積累的自帶流量，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司在流量領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，積極與消費(fèi)場(chǎng)景連接，并利用大數(shù)據(jù)尋找或變現(xiàn)流量。

目前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)獲客主要有兩種方式：1）自營(yíng)流量池：通過(guò)自身構(gòu)建的電商、社交流量平臺(tái)獲客，將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)用戶直接轉(zhuǎn)化為消費(fèi)金融用戶，通過(guò)高用戶黏性來(lái)培育私域流量，代表的企業(yè)有螞蟻金服、微眾銀行、京東數(shù)科等；2）通過(guò)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作渠道、廣告投放、搜索引擎等方式獲客，相較自建平臺(tái)來(lái)說(shuō)獲客成本較高，代表的企業(yè)有奇富科技、信也科技、樂(lè)信等。圖表：信用卡及互聯(lián)網(wǎng)金融信貸規(guī)模變化趨勢(shì)信用卡人均信貸余額（元）互聯(lián)網(wǎng)人均金融貸款余額（元）中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模（右，億人）25000200001500010000500001210864202008

2009

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2021資料：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，ifind，中信建投證券14競(jìng)爭(zhēng)力之二：與金融機(jī)構(gòu)合作的能力

在利率下行的環(huán)境中，資金成本是影響消費(fèi)金融圖表：個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行單數(shù)（右）和規(guī)模（億元）公司利差利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。其主要融資渠道包括股東存款、銀行借款、ABS、信托、消費(fèi)金融以及部分小貸機(jī)構(gòu)。如果消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)獲取資金成本越低，那么發(fā)行相同利率下的消費(fèi)信貸產(chǎn)品獲得的利率差越高，同時(shí)較低的資金成本，也能制定定價(jià)更低的產(chǎn)品以擴(kuò)大服務(wù)的客群。

目前降低資金成本的方式主要有：1）獲取銀行牌照，銀行的資金來(lái)自公眾存款或理財(cái)產(chǎn)品，資金成本大約在

1-2%，但是獲取銀行牌照難度大且成本較高；2）提高自身資產(chǎn)端質(zhì)量，吸收來(lái)自銀行、ABS等相對(duì)便宜資金的青睞。領(lǐng)先的資金成本優(yōu)勢(shì)能夠讓互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司降低定價(jià)利率吸收更優(yōu)質(zhì)的客戶群，從而也進(jìn)一步改善底層資產(chǎn)質(zhì)量，逐步形成“資產(chǎn)質(zhì)量改善、資金成本降低、客戶質(zhì)量提升”的良性循環(huán)。個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行單數(shù)（右）1,6001,4001,2001,000800302520151051489.361401.871101.78600471.88469.69377.41355.292022400200.322016200113.24201526.31201400201720182019202020212023資料：CNABS，中信建投證券15競(jìng)爭(zhēng)力之三：風(fēng)險(xiǎn)控制的能力

風(fēng)控能力是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的重要支撐，也是發(fā)展過(guò)程中的痛點(diǎn)、難點(diǎn)。如果消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)不斷獲客但是貸款不良率持續(xù)上升，最終只會(huì)拉低資產(chǎn)質(zhì)量，由收入轉(zhuǎn)化為壞賬費(fèi)用蠶食利潤(rùn)。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)鏈條中的貸前、貸中和貸后的各個(gè)環(huán)節(jié)均需借助風(fēng)控能力。例如，貸前需要進(jìn)行防風(fēng)險(xiǎn)欺詐、防冒申請(qǐng)人的識(shí)別，貸中需要核實(shí)申請(qǐng)人信息、實(shí)名認(rèn)證、申請(qǐng)用戶數(shù)據(jù)采集、信用模型評(píng)估等，積極防范信用風(fēng)險(xiǎn)，貸后還需要進(jìn)行客戶回訪、賬單檢測(cè)、還款提醒、風(fēng)控模型改善等，防止逾期風(fēng)險(xiǎn)。

因此，如何在全流程風(fēng)控體系中積累大量用戶數(shù)據(jù)，借助大數(shù)據(jù)、AI

等科學(xué)技術(shù)，完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型成為了消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)亟待完善痛點(diǎn)和難點(diǎn)，最終根據(jù)不同信用評(píng)分的人群給予不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高持續(xù)運(yùn)營(yíng)的能力。圖表：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司90天+逾期率（%）奇富科技信也科技樂(lè)信陸金所5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%21Q1

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24Q1資料：各公司財(cái)務(wù)報(bào)告，中信建投證券16競(jìng)爭(zhēng)力之四：牌照獲取的能力

在規(guī)范的監(jiān)管體系下，牌照決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)的發(fā)展空間。消費(fèi)金融的主要資金供給方——商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司對(duì)應(yīng)了三種不同定位的機(jī)構(gòu)，其提供的服務(wù)與產(chǎn)品類(lèi)型也迥然不同。（1）商業(yè)銀行是消費(fèi)金融最主要的供給主體，但銀行牌照的獲取難度極大，主要通過(guò)自營(yíng)APP或者與消金公司聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，參與助貸或聯(lián)合貸等模式；（2）消金公司目前僅有30家，以銀行系子公司為主，審批嚴(yán)格導(dǎo)致牌照極其稀缺，是各方玩家“爭(zhēng)相搶奪”的牌照；

（3）互金平臺(tái)主要依靠參股或控股小貸公司、持牌消費(fèi)金融公司來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，如提供分期消費(fèi)貸、短期現(xiàn)金貸等產(chǎn)品。雖然網(wǎng)絡(luò)小貸牌照憑借全國(guó)展業(yè)的優(yōu)勢(shì)吸引了不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但其資金杠桿率、融資成本的天然劣勢(shì)，疊加網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的落地實(shí)施，其牌照價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸減弱。圖表：消費(fèi)金融供給主體的牌照差異主要差異商業(yè)銀行持牌消費(fèi)金融公司小貸公司國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（批準(zhǔn)）、地方金融監(jiān)管部門(mén)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局及其派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)中國(guó)人民銀行全國(guó)商業(yè)銀行10億元；城商行1億元；10億元人民幣或者等值的

一次性實(shí)繳貨幣資本最出資要求可自由兌換貨幣低1-4億元農(nóng)商行0.5億元機(jī)構(gòu)數(shù)量資金杠桿4000+316500+高（最高25）較高（約12-15）低（約1-5）吸收存款1.5%-2.5%同業(yè)拆借1.5%-3.0%債券融資2.0%-3.0%金融機(jī)構(gòu)融資6%+股東借款5%+同業(yè)借款6%-9%同業(yè)拆借3.0%-4.5%金融債券3.5%-6.5%資金成本資料：萬(wàn)得資訊，中國(guó)人民銀行，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，政府公告，中信建投證券17競(jìng)爭(zhēng)力之五：科技輸出的能力

在數(shù)字化浪潮下，科技能力決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)的上限?；ヂ?lián)網(wǎng)媒介與渠道的裂變，讓觸達(dá)C端客戶的交互形式不斷更新并且日益復(fù)雜，每個(gè)觸點(diǎn)所沉淀的數(shù)據(jù)散落在營(yíng)銷(xiāo)的各個(gè)環(huán)節(jié)。隨著平臺(tái)數(shù)據(jù)從封閉到開(kāi)放，公司能夠收集與利用更豐富的數(shù)據(jù)，推動(dòng)了數(shù)據(jù)營(yíng)銷(xiāo)的轉(zhuǎn)型。銀行加大了金融科技投入力度，數(shù)字化能力增強(qiáng)使得銀行系消金機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力將得到提升，縮小與互金平臺(tái)的差距。截至2023年末，國(guó)有六大行的金融科技投入總金額達(dá)1228億元，占營(yíng)業(yè)收入比重約3.5%。

同樣，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司行業(yè)來(lái)說(shuō)，全生命周期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型包括但不限于：從貸前的數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)（拉新、獲客、留存）、反欺詐、用戶畫(huà)像、信用評(píng)級(jí)到貸中放款后的用戶信用情況跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、用戶衍生價(jià)值挖掘，再到貸后的留存和再激活、催收等環(huán)節(jié)。圖表：2019-2023年各家銀行在金融科技領(lǐng)域投入金額（億元）工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行1,4001,2001,0008006004002000120.27112.78116.3187.50106.52100.3057.2490.27223.97248.50215.41186.18167.0750.4581.80232.11232.90205.32235.76183.00221.09116.54127.90250.24176.33259.872021262.242022272.462023238.192020163.742019資料：萬(wàn)得資訊，中信建投證券18產(chǎn)業(yè)圖譜：多角度剖析消費(fèi)金融行業(yè)的商業(yè)模式消費(fèi)金融服務(wù)提供方/資金方中國(guó)銀行、招商銀行、交通銀行、微眾銀行申請(qǐng)發(fā)放貸款還款銀行持牌消費(fèi)金融公司互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中銀消金、中郵消金、興業(yè)消金、平安消金、招聯(lián)消金螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科、蘇寧金融、度小滿金融、陸金所消費(fèi)貸需求現(xiàn)金貸需求信息源/技術(shù)輸出互聯(lián)網(wǎng)助貸返傭小額貸款公司支付貨款財(cái)付通小貸、美團(tuán)小貸、度小滿小貸、京東盛際小貸外部支持導(dǎo)流技術(shù)輸出第三方風(fēng)控與信用反欺詐支付寶、財(cái)付