第六章-籌資管理

第六章籌資管理（本科）第六章__籌資管理ppt課件主要內(nèi)容6.1資本成本

6.2杠桿效應(yīng)6.3資本結(jié)構(gòu)（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1資本成本6.1.1資本成本的概念

6.1.2資本成本的種類(lèi)

6.1.3資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)決策

（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1.1資本成本的概念1.概念通常用籌資的使用成本與所籌集到的資本凈額的比值來(lái)表示資本成本的大小。資本成本的計(jì)算公式：（本科）第六章__籌資管理ppt課件1．個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算公式為：如果已知長(zhǎng)期借款的名義年利率i，計(jì)算公式為：6.1.2資本成本的種類(lèi)（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-1ABC企業(yè)從銀行獲得本金為20000元，期限為3年的長(zhǎng)期借款，已知該筆借款的名義利率為8%，借款的籌集費(fèi)用率占借款金額的10%，該企業(yè)的所得稅稅率是25%。求該筆長(zhǎng)期借款的資本成本。解：根據(jù)公式（6-3），可得所以，該筆長(zhǎng)期借款的資本成本是6.67%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件債券成本債券的面值、票面利率和所得稅稅率是構(gòu)成債券使用成本的三個(gè)因素企業(yè)的債券發(fā)行價(jià)格和發(fā)行的債券的面值可能并不相等企業(yè)發(fā)行債券需要支付債券發(fā)行的手續(xù)費(fèi)、推銷(xiāo)費(fèi)用等籌資費(fèi)用，這些籌資費(fèi)用就是企業(yè)債券的取得成本，在計(jì)算債券資本成本時(shí)需要從發(fā)行債券的價(jià)格中扣除取得資本以得到資本凈額。計(jì)算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-2ABC企業(yè)發(fā)行10000份面值為100元，票面利率為8%的20年期企業(yè)債券。每份債券的發(fā)行價(jià)格是120元，發(fā)行債券發(fā)生的費(fèi)用率是10%。已知該企業(yè)的所得稅率是25%。求該批長(zhǎng)期債券的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6－4）可得，所以，長(zhǎng)期債券的資本成本是5.56%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌集資本需要支付手續(xù)費(fèi)、推銷(xiāo)費(fèi)用等取得成本，需要從發(fā)行優(yōu)先股獲得的資本中扣除企業(yè)一般要為優(yōu)先股股東支付固定的股利，這些都與向債券持有者支付債券利息有些類(lèi)似，但與債券利息不同的是，債券利息一般可以在繳納企業(yè)所得稅時(shí)予以抵扣，但是優(yōu)先股股利卻不能在稅前進(jìn)行抵扣計(jì)算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-3ABC企業(yè)發(fā)行面值總額為20000元的優(yōu)先股，這些優(yōu)先股每年須發(fā)放優(yōu)先股股利1000元。已知這批優(yōu)先股的發(fā)行費(fèi)用率為面值的5%，求優(yōu)先股的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6-5）可得：所以，該批優(yōu)先股的股利的資本成本是5.26%。（本科）第六章__籌資管理ppt課件普通股成本與長(zhǎng)期借款、債券以及優(yōu)先股相同，企業(yè)籌集普通股也會(huì)發(fā)生手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、推銷(xiāo)費(fèi)用等發(fā)行費(fèi)用是否發(fā)放普通股股利是由企業(yè)自己來(lái)決定的，而且每年支付的普通股股利并不一定穩(wěn)定作為一種權(quán)益資本，普通股股利和優(yōu)先股股利一樣不可在稅前進(jìn)行抵扣計(jì)算公式為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件假設(shè)企業(yè)每年發(fā)放的普通股股利為D，并且保持不變，這時(shí)可以將普通股股利看作是永續(xù)年金。那么，普通股成本就可以表示為：企業(yè)發(fā)放的普通股股利每年以固定的增長(zhǎng)率g增加。假設(shè)企業(yè)第一年發(fā)放的股利為D1。則普通股的成本為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-4ABC企業(yè)目前發(fā)行在外的普通股股票為5000股，這些普通股股票的發(fā)行價(jià)格為10元/股，發(fā)行費(fèi)用率為10%，已知該企業(yè)每年都發(fā)放固定股利1元/股。求ABC企業(yè)普通股的資本成本。解：依據(jù)題意，由公式（6-7）可得：所以，企業(yè)發(fā)行的普通股資本成本為11.11%（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-5ABC企業(yè)第一年發(fā)放的股利是1元/股，以后每年以2%的速度增長(zhǎng)。其它資料與例6-4相同。解：依據(jù)題意，并由（6-8）可得：所以，該企業(yè)普通股的資本成本是13.11%（本科）第六章__籌資管理ppt課件留存收益成本企業(yè)將稅后凈利潤(rùn)留存于企業(yè)而不是將它們發(fā)放給股東，總是要求得到與普通股等價(jià)的報(bào)酬，即留存收益的機(jī)會(huì)成本，這就是留存收益的資本成本。留存收益的成本計(jì)算方法與普通股類(lèi)似，只是留存收益不需要發(fā)生取得成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件2．綜合資本成本綜合資本成本是以各種資本占企業(yè)總資本的比重作為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均加以確定的資本成本。計(jì)算公式為：關(guān)鍵的問(wèn)題是如何確定各種籌資方式籌集的資本所占的比重。賬面價(jià)值，就是按照各種資本的賬面金額來(lái)確定權(quán)重。例子：例6－6市場(chǎng)價(jià)值，就是根據(jù)各種資本的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)計(jì)算權(quán)重。例子：例6－7目標(biāo)價(jià)值，就是以各種資本的未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定權(quán)重，并計(jì)算加權(quán)平均。例子：例6－8（本科）第六章__籌資管理ppt課件3.邊際資本成本企業(yè)新增的那部分資本的綜合資本成本稱(chēng)為邊際資本成本。由于邊際資本成本產(chǎn)生于企業(yè)追加籌資的情況下，因此資本的權(quán)數(shù)，即在計(jì)算資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)，而不宜采用賬面價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)。邊際資本成本與兩個(gè)因素有關(guān)：新增資本中各種籌資方式籌集到的資本占新增的總資本的比重，即新增資本的資本結(jié)構(gòu)；新增資本中各種籌資方式的個(gè)別資本成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件假定新增資本中各種籌資方式的個(gè)別資本成本與企業(yè)原有資本中各種籌資方式的個(gè)別資本成本一樣，企業(yè)新增各單項(xiàng)資本占新增總資本的比重與原有資本是相同的，企業(yè)的邊際資本成本與原有的綜合資本成本就是相同的。例：6－9如果企業(yè)新增資本的結(jié)構(gòu)（或者目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）與企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)邊際資本成本也和原有的綜合資本成本不同。同一家企業(yè)在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)不可能以同樣的成本無(wú)限制地籌集資本。當(dāng)籌集的資本額達(dá)到一定的數(shù)量后，籌資的成本便會(huì)發(fā)生跳躍式上升。例：6－10（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.1.3資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)決策資本成本也成為企業(yè)進(jìn)行投資決策的一個(gè)判別標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)新增資本采用多種籌集方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用邊際資本成本來(lái)進(jìn)行籌資決策，但是如果采用單一的籌集方式時(shí)也可以采用個(gè)別資本成本。（本科）第六章__籌資管理ppt課件主要內(nèi)容6.1資本成本6.2杠桿效應(yīng)

6.3資本結(jié)構(gòu)（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.2杠桿效應(yīng)6.2.1經(jīng)營(yíng)杠桿

6.2.2財(cái)務(wù)杠桿

6.2.3綜合杠桿

（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿的概念

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在沒(méi)有債務(wù)籌資的情況下，未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或者稅息前收益的不確定性。由于固定資產(chǎn)存在的影響，造成企業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的上升或者下降，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只是部分地取決于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中固定成本的比重。但是在這幾種因素中，經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。因此，我們用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行刻畫(huà)。經(jīng)營(yíng)杠桿所起的作用實(shí)際上是一把雙刃劍，既可以放大企業(yè)的利潤(rùn)，也可以放大企業(yè)的損失。6.2.1經(jīng)營(yíng)杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

用息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與收入變動(dòng)率的比值作為經(jīng)營(yíng)杠桿方法作用的衡量指標(biāo)，我們將其稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以表示為：

假設(shè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)不變，DOL的計(jì)算公式可以變形為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件計(jì)算DOL的簡(jiǎn)便可行的公式：計(jì)算DOL的例子：例6－11例：6－9（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的概念

由于決定采用債務(wù)籌資或優(yōu)先股籌資產(chǎn)生的固定利息支出而給企業(yè)普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)，我們把它稱(chēng)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不管企業(yè)的息稅前收益是正值還是負(fù)值，企業(yè)都必須向債權(quán)人以及優(yōu)先股股東支付一定的利息費(fèi)用，這會(huì)增加企業(yè)普通股股東獲得企業(yè)凈收益的風(fēng)險(xiǎn)性。我們將這種影響能力稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)因素中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿的大小。6.2.2財(cái)務(wù)杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)的債務(wù)資本以及優(yōu)先股資本運(yùn)用產(chǎn)生的固定利息支出對(duì)每股收益的影響能力，具體影響程度則需要用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)進(jìn)行刻畫(huà)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，又稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿程度，它是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變化所引起的普通股每股收益的變化程度，換句話說(shuō)，是普通股每股收益的變動(dòng)率（在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變動(dòng)率來(lái)表示）相對(duì)于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表達(dá)式：（本科）第六章__籌資管理ppt課件財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以進(jìn)一步簡(jiǎn)化為：如果企業(yè)沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股的話，那么公式就可以化簡(jiǎn)為：例子：例6-12

（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.綜合杠桿的概念

由于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用，銷(xiāo)售額的變動(dòng)會(huì)引起每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，一般將經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的這種復(fù)合作用稱(chēng)為綜合杠桿。2.綜合杠桿系數(shù)

用綜合杠桿系數(shù)來(lái)刻畫(huà)企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度。綜合杠桿系數(shù)有時(shí)也稱(chēng)為總杠桿系數(shù)。綜合杠桿系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式為：6.2.3綜合杠桿（本科）第六章__籌資管理ppt課件6.3資本結(jié)構(gòu)6.3.1資本結(jié)構(gòu)的確定方法6.3.2資本結(jié)構(gòu)理論（本科）第六章__籌資管理ppt課件1.息稅前收益－每股收益分析法EPS無(wú)差異分析，是從每股收益的角度來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的。當(dāng)企業(yè)采用不同的籌資方案時(shí)，產(chǎn)生相同的每股收益時(shí)所對(duì)應(yīng)的EBIT的值稱(chēng)為EPS無(wú)差異點(diǎn)。

如果EBIT高于無(wú)差異點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿較高的籌資方案更優(yōu)。如果EBIT低于無(wú)差異點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿較低的籌資方案更優(yōu)。如果EBIT正好處于無(wú)差異點(diǎn)上，不同籌資方案是等價(jià)的6.3.1資本結(jié)構(gòu)的確定方法（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-14

凌云企業(yè)是一家新組建的企業(yè)，目前需要資本100萬(wàn)元，現(xiàn)在有兩套籌資方案，第一套籌資方案是純權(quán)益方式，即全部資本都是通過(guò)發(fā)行普通股來(lái)進(jìn)行籌集，每股股價(jià)是10元，發(fā)行的股數(shù)是10萬(wàn)股，第二套方案是采用50%的債務(wù)，債務(wù)利率是10%，另外的50%的資本通過(guò)發(fā)行普通股獲得，發(fā)行股數(shù)是5萬(wàn)股。

（本科）第六章__籌資管理ppt課件當(dāng)企業(yè)采用第一種方案時(shí)，企業(yè)的每股收益為：當(dāng)企業(yè)采用第二種方案時(shí)，企業(yè)的每股收益為：（本科）第六章__籌資管理ppt課件如果EBIT＝100000元，EPSU=EPSL，此時(shí)選擇第一種方案和第二種方案沒(méi)有差異。但如果EBIT<100000元，則EPSU>EPSL，選擇第一種方案可以獲得更高的每股收益；反之，如果EBIT>100000元，則EPSU<EPSL，選擇第二種方案可以獲得更高的每股收益。（本科）第六章__籌資管理ppt課件2．資本成本比較法資本成本比較法是在資本成本計(jì)量原理的基礎(chǔ)上，通過(guò)計(jì)算和比較各種預(yù)設(shè)資本結(jié)構(gòu)方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的那個(gè)方案所設(shè)定的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法的運(yùn)用主要分成兩種初始資本結(jié)構(gòu)決策新增資本結(jié)構(gòu)決策（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-15ABC企業(yè)初始設(shè)立資本總額為100萬(wàn)元，企業(yè)打算通過(guò)長(zhǎng)期借款、債券和普通股股票三種方式進(jìn)行籌資，企業(yè)利用長(zhǎng)期借款、債券和普通股股票籌資的個(gè)別資本成本分別為8%、10%和13%。已知企業(yè)的初始籌資組合具有如下幾種方案，請(qǐng)選擇最優(yōu)的籌資方案?；I資方式組合方案A（％）組合方案B（％）組合方案C（％）長(zhǎng)期借款201525債券304020普通股股票504555（本科）第六章__籌資管理ppt課件解：依題意可得，組合方案A的綜合資本成本為：組合方案B的綜合資本成本為：

組合方案C的綜合資本成本為：

由以上計(jì)算結(jié)果可得組合方案B的綜合資本成本最低，因此應(yīng)該選擇組合方案B。（本科）第六章__籌資管理ppt課件例6-16ABC企業(yè)現(xiàn)有資本總額為1500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款、企業(yè)債券和普通股股票占總資本的比重分別為20%、30%和50%。企業(yè)目前打算進(jìn)行追加籌資，已知新增資本總額為100萬(wàn)元，企業(yè)當(dāng)前可選擇的籌資方案見(jiàn)表6-10。已知長(zhǎng)期借款、企業(yè)債券和普通股股票的個(gè)別資本成本分別為8%、10%和13%。試計(jì)算哪種籌資方案最優(yōu)。

籌資方式組合方案A（%）組合方案B（%）組合方案C（%）長(zhǎng)期借款201030債券302040普通股股票507030（本科）第六章__籌資管理ppt課件企業(yè)新增資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策有兩種決策方法。（1）通過(guò)直接測(cè)算比較各備選新增資本方案的邊際資本成本，并從中選擇最優(yōu)的新增資本方案。

組合方案A的邊際資本成本為：

組合方案B的邊際資本成本為：

組合方案C的邊際資本成本為：

由以上計(jì)算結(jié)果可得組合方案C的綜合資本成本最低，因此應(yīng)該選擇組合方案C。（本科）第六章__籌資管理ppt課件（2）將備選新增資本方案與原有的最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行加總，通過(guò)測(cè)算各新增資本條件下加總的資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本來(lái)進(jìn)行最優(yōu)的新增資本籌資決策。

從表中可以看出，采用組合方案C后，企業(yè)加總的綜合資本成本最低，因此應(yīng)當(dāng)選擇組合方案C?；I資方式原有資本結(jié)構(gòu)（20％）組合方案A組合方案B組合方案C匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個(gè)別資本成本(%)綜合資本成本(%)匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個(gè)別資本成本(%)綜合資本成本(%)匯總后資本結(jié)構(gòu)（％）個(gè)別資本成本(%)綜合資本成本(%)長(zhǎng)期借款2020811.117.5811.322.5810.9債券30301027.51032.510普通股股票505013