未完待續(xù)-本輪行情的高度和運(yùn)行路徑預(yù)測

1/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分策略專題研究——本輪行情的高度和運(yùn)行路徑預(yù)測核心觀點(diǎn)“藍(lán)籌?！?。四輪牛市多具有資本市場改革和流動性寬松特征。對比主要指數(shù)的歷史走勢，當(dāng)前“924行情”與08年金融危機(jī)后“市場先大幅下跌，后在政策刺的政策出臺后，受利好消息刺激，市場首先經(jīng)歷一波估值驅(qū)動的快速反彈，然后經(jīng)過回踩整固后將依據(jù)基本面邏輯二次上攻。市場再度活躍，直接利好包括非銀和地產(chǎn)在內(nèi)的大金融板塊。伴隨著資產(chǎn)價格的回升，財富效應(yīng)將一定程度提振消費(fèi)者信心，間接利好消費(fèi)板塊，并對股市形成正反饋。短期金融消費(fèi)均將有所表現(xiàn)，形成雙輪驅(qū)動的邏輯格局。主線二：分母先行，估值反彈。美聯(lián)儲如期開啟降息周期，海外流內(nèi)金融及資本市場政策力度超預(yù)期，無風(fēng)險利率下降，風(fēng)險偏好回升。多因素共的科技成長板塊。主線三：財政跟進(jìn)，分子加力。本輪金融政策已經(jīng)率先寬松，財較強(qiáng)。未來寬財政的方向可能為擴(kuò)赤字、增發(fā)國債、減稅降費(fèi)、安排財政補(bǔ)貼促進(jìn)消費(fèi)等，重點(diǎn)關(guān)注財政發(fā)力方向，傳統(tǒng)上包括大宗消費(fèi)、新舊基建與信創(chuàng)?；笖?shù)可能挑戰(zhàn)2021年以來最大跌幅的0.618分位。節(jié)奏上建議采取“兩階上行”源、計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊，保持倉位是關(guān)鍵。上行第二階段：分化之后再上漲。政策不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、歷史不代表未來、個股觀點(diǎn)以行業(yè)團(tuán)隊(duì)為準(zhǔn)。執(zhí)業(yè)證書號：S1230524070005liaojingchi@執(zhí)業(yè)證書號：S1230524060002wangdaji@相關(guān)報告2024.10.04告》2024.09.29策略專題研究2/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 4 6 6 12 133/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 表2：各行業(yè)“一硬兩低”組合基本數(shù)據(jù)一覽 策略專題研究4/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1歷史比較：本輪行情邏輯或可類比2008至2009“四萬億?！陛喆伍_始時間結(jié)束時間持續(xù)時間（天）開始點(diǎn)位結(jié)束點(diǎn)位漲跌幅重要事件第一輪2005年6月6日2007年10月16日8629986,124513.5%2005年4月20日，股權(quán)分置改革開始第二輪2008年11月10日2009年8月4日2671,7823,47895.1%2008年11月，國務(wù)院提出“四萬億”第三輪2014年7月21日2015年6月12日3262,0495,178152.7%2014年7月，兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管放寬第四輪2019年1月4日2021年2月18日7762,4413,73252.9%2019年初央行超預(yù)期降準(zhǔn)100bp，2020年初美聯(lián)儲開啟無限量QE資料來源：Wind，浙商證券研究所互換便利和股票回購、增持專項(xiàng)再貸款?；Q便利首期操作規(guī)模為5000億元，資金只能投公司股票。策略專題研究5/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分實(shí)際情況是，924政策驅(qū)動和賺錢效應(yīng)的催化下，A股走出歷史罕見的超強(qiáng)走勢，僅用5個資料來源：Wind、通達(dá)信，浙商證券研究所危機(jī)時，當(dāng)時從4772.93跌至1269.29點(diǎn)。大政圖2：2009年四萬億后，上證50反彈至此前跌幅的0.382分位和0.5分位之間資料來源：Wind、通達(dá)信，浙商證券研究所策略專題研究6/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2他山之石：參考日經(jīng)225歷史走勢，指數(shù)快速上行后有整固需相互交叉，由實(shí)力雄厚的大銀行、大證券公司來挽救瀕臨倒閉的中小證券公司。我們發(fā)現(xiàn)，快速反彈，利好政策持續(xù)出臺，推動指數(shù)震蕩上行，日經(jīng)2CCA——日經(jīng)225收盤價資料來源：Wind，浙商證券研究所3主線探索：先虛后實(shí)、分母先行、財政跟進(jìn)通過財富效應(yīng)拉動消費(fèi)，促進(jìn)內(nèi)循環(huán)暢通。過去兩年，A股較好地發(fā)揮了融資功能。2022-策略專題研究7/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分以投資者為本。“924金融一攬子政策”發(fā)布以來，資本市場顯著升溫，財富效應(yīng)明顯，A股“融資市”或逐步向“投資市”轉(zhuǎn)變，這背后關(guān)系到經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力增長階段后，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將明顯上升，增長模式由投資拉動轉(zhuǎn)為消費(fèi)拉動。77%、74%，同期日本從64%升至77%，而中國則從64%下降至54%左右，具有廣闊提升空9590858075706560555045197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美國英國法國德國中國日本資料來源：Wind，浙商證券研究所末，場外公募基金個人投資者數(shù)量為7.59億人，占2022年總?cè)丝诘?3.8%。股市運(yùn)行穩(wěn)步向好，有助于改善居民收入預(yù)期，提高消費(fèi)傾向、降低儲蓄傾向。策略專題研究8/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分耐用性消費(fèi)品的帶動作用更強(qiáng)，而對日常必需品消費(fèi)的2.00.50.0-0.5-1.0 2008-032008-112009-072010-03` 2008-032008-112009-072010-03`2013-07\2015-072016-032016-11"2017-072018-032019-07 2020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-03\5500500045004000350030002500200015001000500金融業(yè)對GDP累計(jì)同比的拉動%房地產(chǎn)業(yè)對GDP累計(jì)同比的拉動%批發(fā)零售業(yè)對GDP累計(jì)同比的拉動%上證綜指點(diǎn)（右軸）資料來源：Wind，浙商證券研究所險偏好回升，分母敏感性板塊有望率先受益。利率下行對估值提升的拉動，通常在盈利增速底部區(qū)間較為顯著。例程超，我國股票市場的財富效應(yīng)研究[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐，2022.趙慶明，郭孟暘，我國股市財富效應(yīng)對居民消費(fèi)影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J].證券市場導(dǎo)報，2020.數(shù)據(jù)來源：證券時報，/paper/zqsb/html/2009-09/09/content_117760.htm策略專題研究9/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分上演。90705030-10-30-502006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q15.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5萬得全A歸母凈利潤增速（非金融石油石化）%萬得全A:PE_TTM倍R007%（右軸）資料來源：Wind，浙商證券研究所90705030-10-30凈利潤增速%預(yù)測-凈利潤增速%資料來源：Wind，浙商證券研究所注：2024、2025、2026年凈利潤預(yù)測數(shù)據(jù)取自Wind（截至2024年10月3日）策略專題研究10/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分政府性基金收入累計(jì)同比分別為-2.6%、-21.1%，當(dāng)收入下行但支出相對剛性時，可考403530252052006-012007-012006-012007-012008-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01-5-10M1:同比%M2:同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所504030202018-022018-072019-052018-022018-072019-05 2020-032020-082021-012022-042022-092023-072023-122024-05-10-20-30水利管理業(yè):累計(jì)同比%狹義基建投資:累計(jì)同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所2）促消費(fèi)政策仍有一定必要性和提升空間。一方面，受地方化債影響，今年專項(xiàng)債發(fā)持范圍有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。的收入占比，適當(dāng)降低企業(yè)稅負(fù)，從而調(diào)動地方政府和微觀市場主體的積極性。策略專題研究11/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20502022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07-5-10家用電器和音像器材通訊器材金銀珠寶化妝品資料來源：Wind，浙商證券研究所806040202017-022017-072017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03-20-40地方政府性基金收入:累計(jì)同比%地方土地使用權(quán)出讓收入:累計(jì)同比%資料來源：Wind，浙商證券研究所4配置建議：采用“兩階上行”配置思路，后續(xù)緊跟“三條主線”律，本輪反彈大概率至少會收復(fù)2021年2月以來最大回撤的0.382分位。由于國慶期間港計(jì)大概率會先繼續(xù)沖高，上證50有望直接越過此前下跌的0.382分位，“一波流”直擊圖12：上證50有望挑戰(zhàn)此前最大跌幅的0.5分位資料來源：Wind、通達(dá)信，浙商證券研究所策略專題研究12/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一旦節(jié)后市場出現(xiàn)沖高回落、震蕩整固，可以依據(jù)“先虛后實(shí)”“分母先行”“財政跟進(jìn)”三條主線，在回調(diào)時優(yōu)選行業(yè)和個股，爭取在第二輪上漲5各行業(yè)四季度推薦股票池：“一硬兩低”組合行業(yè)名稱股票代碼行業(yè)漲跌距2021年以來最高點(diǎn)跌幅2024年EPS（每股收益）PE（市盈率）BVPS（每股凈資產(chǎn)）PB（市凈率利潤增速20242025202420252024202520242025非銀行金融華泰證券34.56%35.72%-1.80%-2.73%-3.79%1.301.4514.0012.0020.9922.220.840.79非銀行金融中國人壽23.84%35.72%0.00%6.55%34.84%1.011,3243.6933.3817.5018.952.512.32非銀行金融香港交易所56.10%20.30%-28.94%3.96%5.59%9.8810.9733.0030.0041.5542.857.857.61房地產(chǎn)越秀地產(chǎn)65.38%31.12%-36.58%9.82%8.15%0.861.004.473.8425.8026.410.150.14食品飲料古井貢酒39.41%36.33%-31.95%20.00%29.00%11.1913.7518.1414.7750.1661.814.053.28食品飲料勁仔食品32.60%36.33%-29.32%24.25%42.18%0.660.8420.9116.433.664.503.773.07智飛生物60.40%28.90%-77.33%24.80%24.80%4.685.657.145.9116.2720.002.051.67藥明康德25.41%28.90%-68.32%-3.06%4.82%3.463.6015.1314.5423.1026.602.271.97朗姿股份31.97%22.43%-75.73%15.39%38.83%0.710.8523.7319.827.217.762.332.16科銳國際69.84%30.57%-67.67%17.79%5.63%1.081.3420.5716.5510.2011.542.171.92寧德時代33.84%30.35%-32.33%10.30%7.90%10.8312.2323.2620.6056.1368.364.493.68陽光電源29.70%30.35%-21.81%19.42%28.18%5.846.9517.0514.3319.8726.815.013.71計(jì)算機(jī)廣聯(lián)達(dá)40.98%32.21%-79.09%6.56%6.99%0.420.5532.1924.583.724.272.492.17計(jì)算機(jī)恒生電子39.20%32.21%-61.87%8.34%17.30%0.881.1825.9919.384.96華虹公司36.96%29.38%-36.68%1.62%-42.52%0.651.1058.2834.4524.3725.231.551.50路維光電33.39%29.38%-37.97%34.74%40.97%1.091.4223.3517.796.137.484.133.39機(jī)械三一重工16.26%25.21%-59.64%7.56%38.23%0.740.9525.6019.918.789.732.151.94機(jī)械杭氧股份41.24%24.80%-44.81%8.75%-1.25%1.221.4719.3616.089.6210.042.462.35國防軍工中國海防19.61%26.23%-38.35%3.08%6.97%0.460.5542.3235.5311.8212.372.132.03國防軍工中航西飛22.61%26.23%-32.99%16.73%28.84%0.400.5168.6854.647.357.713.753.58紡織服裝安踏體育39.18%37.62%-43.00%12.00%36.70%4.944.8718.6518.9320.8323.004.424.01紡織服裝波司登24.18%37.62%-22.46%13.10%14.00%0.320.3612.9811.431.311.373.173.02銀行寧波銀行29.41%14.40%-34.83%5.17%5.88%4.064.274.964.7131.3634.990.640.58銀行招商銀行19.82%14.40%-23.58%-1.72%0.17%5.645.666.676.6540.8144.490.920.85拓普集團(tuán)27.12%21.06%-26.72%38.80%36.60%1.742.2326.5920.749.7511.464.744.04星宇股份12.44%21.06%-35.57%28.50%36.50%5.276.6528.0222.2136.8742.344.013.49石化金禾實(shí)業(yè)12.52%24.80%-50.37%16.29%46.23%1.812.3712.569.5913.8715.711.641.44石化華恒生物49.25%24.80%-56.09%77.43%27.42%2.503.6617.7412.1517.7920.352.502.18有色金屬中礦資源29.16%21.67%-51.33%-25.89%-54.22%1.391.6126.3022.7018.0019.101.601.50有色金屬華友鈷業(yè)35.87%21.67%-73.38%5.36%12.52%1.952.4115.1012.2022.1024.501.000.90農(nóng)林牧漁圣農(nóng)發(fā)展31.22%26.69%-57.40%11.37%33.83%0.710.9619.5414.458.709.311.591.49農(nóng)林牧漁隆平高科23.75%26.69%-58.38%10.88%158.78%0.390.5729.2620.024.745.312.412.15福能股份14.19%13.93%-28.12%3.80%4.27%48.379.6510.891.000.89資料來源：Wind，浙商證券研究所注：2024和2025年財務(wù)數(shù)據(jù)為預(yù)測值，來自浙商研究所預(yù)測或取自Wind一致預(yù)期策略專題研究13/15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分間期）：升。蘇。展花航資料來源：Wind，浙商證券研究所6風(fēng)險提示策略專題研究