(I第五章)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)I第5章財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)主講教師：袁暢彥講師多媒體教學(xué)輔助課件ycy_eye@163.co三章投資估算與資金籌措第四章基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算第五章財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)第六章國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)第七章項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與不確定性分析

第二篇方法篇第五章財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)（確定性的評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法）多個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)（不確定性的評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)總投資收益率(E)項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率靜態(tài)投資回收期(Pt)指標(biāo)分類靜態(tài)指標(biāo)(不考慮資金時(shí)間價(jià)值)盈利能力分析指標(biāo)清償能力分析指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)(考慮資金時(shí)間價(jià)值)費(fèi)用現(xiàn)值(PC)費(fèi)用年值(AC)資產(chǎn)負(fù)債率借款償還期(Pd)償債備付率利息備付率凈年值(NAV)內(nèi)部收益率(IRR)動(dòng)態(tài)投資回收期(Pt′)凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)凈現(xiàn)值(NPV)盈利能力分析指標(biāo)費(fèi)用評(píng)價(jià)分析指標(biāo)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)分類價(jià)值性評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值費(fèi)用年值費(fèi)用現(xiàn)值凈年值凈現(xiàn)值率總投資收益率利息備付率資本金凈利潤(rùn)率內(nèi)部收益率償債備付率資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)間性評(píng)價(jià)指標(biāo)比率性評(píng)價(jià)指標(biāo)第一節(jié)單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)

——確定性的評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法確定性的基本假設(shè)條件非貼現(xiàn)方法貼現(xiàn)方法償債能力分析投資的分類一、確定性的基本假設(shè)條件1、存在一個(gè)理想資本市場(chǎng)，資金來(lái)源不受限制。2、投資后果是完全確定的。3、投資項(xiàng)目是不可分割的。4、投資項(xiàng)目是獨(dú)立的。項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)1、財(cái)務(wù)盈利能力分析非貼現(xiàn)方法T（靜態(tài)投資回收期）投資利潤(rùn)率投資利稅率資本金利潤(rùn)率貼現(xiàn)方法NPV、NAV、NFVIRRNPVR2、償債能力分析債務(wù)清償能力分析－利息備付率－償債備付率－借款償還期財(cái)務(wù)可持續(xù)性評(píng)價(jià)－資產(chǎn)負(fù)債率－流動(dòng)比率－速動(dòng)比率（2）現(xiàn)金流入量每年不等，或投資是分幾年投入的，則可使下式成立的T為投資回收期：2、計(jì)算方法：（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：二、非貼現(xiàn)方法1、概念：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（一）靜態(tài)投資回收期（T）01n年012n年34例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計(jì)504042001800A方案0年末1年末2年末-20000-20000+11800=-8200-8200+13240=5040T=2-1+8200/13240=1.62計(jì)算投資回收期A方案現(xiàn)金流量

回收額未回收額原始投資（20000）現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期0123…n1現(xiàn)金流入1.1銷售（營(yíng)業(yè)）收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動(dòng)資金1.4其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）2.2流動(dòng)資金2.3經(jīng)營(yíng)成本2.4銷售稅金及附加2.5其它現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量（1-2）-2000011800132404累計(jì)凈現(xiàn)金流量-20000-820050403、特點(diǎn)：（1）計(jì)算簡(jiǎn)便，且容易理解。（2）忽視時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮回收期以后的收益及經(jīng)營(yíng)期，在初步可研中用的較多。（二）投資利潤(rùn)率1、概念：

指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常年份的年利潤(rùn)總額（或平均年利潤(rùn)總額）與項(xiàng)目總投資的比率。2、公式：

3、用途：考察單位投資的盈利水平，與行業(yè)平均指標(biāo)對(duì)比。總投資=建設(shè)投資+流動(dòng)資金損益和利潤(rùn)分配表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費(fèi)用5利潤(rùn)總額(1-2-3-4)6彌補(bǔ)以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(rùn)(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(rùn)(9-10-11-12)14應(yīng)付利潤(rùn)（股利分配)15未分配利潤(rùn)(13－14)16累計(jì)未分配利潤(rùn)資金投入計(jì)劃與資金籌措表序號(hào)

年份項(xiàng)目建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期合計(jì)12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動(dòng)資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動(dòng)資金2.2借款2.2.1長(zhǎng)期借款2.2.2流動(dòng)資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他（三）投資利稅率1、概念：

指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常年份的年利稅總額（或利稅總額平均值）與項(xiàng)目總投資的比率。2、公式：3、用途：考察單位投資對(duì)國(guó)家積累的貢獻(xiàn)，與行業(yè)平均指標(biāo)對(duì)比。稅：銷售稅金及附加（三）投資利稅率投資利稅率=（利潤(rùn)總額+銷售稅及附加）/（固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資）

利是指利潤(rùn)總額,“稅”是指全部銷售業(yè)務(wù)的稅金及其附加，包括營(yíng)業(yè)稅和增值稅等所得稅前和銷售有關(guān)的稅種。損益和利潤(rùn)分配表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費(fèi)用5利潤(rùn)總額(1-2-3-4)6彌補(bǔ)以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(rùn)(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(rùn)(9-10-11-12)14應(yīng)付利潤(rùn)（股利分配)15未分配利潤(rùn)(13－14)16累計(jì)未分配利潤(rùn)資金投入計(jì)劃與資金籌措表序號(hào)

年份項(xiàng)目建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期合計(jì)12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動(dòng)資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動(dòng)資金2.2借款2.2.1長(zhǎng)期借款2.2.2流動(dòng)資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他盈利能力分析指標(biāo)（1）原理

式中：TI——項(xiàng)目總投資。

EBIT——項(xiàng)目正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前利潤(rùn)。（2）判別準(zhǔn)則ROI≥同行業(yè)的收益率參考值，表明用投資收益率表示的盈利能力滿足要求，可行；反之，不可行。3.總投資收益率（ROI）某項(xiàng)目總投資為750萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期10年,正常年份的銷售收入為500萬(wàn)元，年銷售稅金為10萬(wàn)元，年經(jīng)營(yíng)成本為290萬(wàn)元，年折舊費(fèi)為50萬(wàn)元，試求總投資收益率。（四）資本金利潤(rùn)率1、概念： 指項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤(rùn)總額與資本金之比。2、公式：3、用途：考察投入項(xiàng)目的資本金的盈利水平，與行業(yè)平均指標(biāo)對(duì)比。盈利能力分析指標(biāo)4.項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率（ROE）表示項(xiàng)目資本金的盈利水平，系指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)（NP）與項(xiàng)目資本金（EC）的比率。（1）原理

式中：NP——項(xiàng)目正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn);EC——項(xiàng)目資本金。（2）判別準(zhǔn)則項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率高于同行業(yè)的凈利潤(rùn)率參考值，表明用項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率表示的盈利能力滿足要求。損益和利潤(rùn)分配表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費(fèi)用5利潤(rùn)總額(1-2-3-4)6彌補(bǔ)以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(rùn)(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(rùn)(9-10-11-12)14應(yīng)付利潤(rùn)（股利分配)15未分配利潤(rùn)(13－14)16累計(jì)未分配利潤(rùn)資金投入計(jì)劃與資金籌措表序號(hào)

年份項(xiàng)目建設(shè)期投產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期合計(jì)12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動(dòng)資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動(dòng)資金2.2借款2.2.1長(zhǎng)期借款2.2.2流動(dòng)資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他三、貼現(xiàn)的方法1、定義：是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額；或指特定方案未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。（一）凈現(xiàn)值（NPV）盈利能力分析指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）（1）原理：

按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。例：現(xiàn)金流量圖如下：NPV？折現(xiàn)CI-CO0123ni＝10％盈利能力分析指標(biāo)（2）判別準(zhǔn)則：凈現(xiàn)值（NPV）是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。對(duì)單方案來(lái)說(shuō)，NPV≥0，說(shuō)明該方案能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行；NPV＜0時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。多方案比選時(shí)，NPV越大的方案相對(duì)越優(yōu)。某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（i＝10％）。200萬(wàn)元0123456789tA＝140萬(wàn)元P?解：由于NPV>0，故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的。項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期1234…n1現(xiàn)金流入1.1銷售（營(yíng)業(yè)）收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動(dòng)資金1.4其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）2.2流動(dòng)資金2.3經(jīng)營(yíng)成本2.4銷售稅金及附加2.5其它現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計(jì)凈現(xiàn)金流量2、現(xiàn)值法則：（1）采納任何凈現(xiàn)值為正數(shù)的方案，放棄任何凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的方案；（2）如果項(xiàng)目之間是互斥的關(guān)系，則采納有最大凈現(xiàn)值的那個(gè)項(xiàng)目。3、例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計(jì)504042001800012年200001180013240A方案：0123年9000120060006000B方案：013460012000年C方案:4、依據(jù)的原理：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)NPV為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余。

A方案還本付息表

年份年初債款年息(i=10%)年末債款償還現(xiàn)金債款余額120000200022000118001020021020010201122013240（2020）

C方案還本付息表112000120013200460086002860086094604600486034860486534046007465、凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義：

NPV的經(jīng)濟(jì)意義是：投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。如A方案還清本息后，尚有2020元剩余，折現(xiàn)后為1669元，即為該方案的凈現(xiàn)值。6、特點(diǎn)：（1）考慮了項(xiàng)目的整個(gè)壽命期的現(xiàn)金流，比較全面；（2）是個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，比較直觀地反映了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；（3）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的選取，影響凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果；（4）受財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及投資等現(xiàn)金流的估算的準(zhǔn)確度影響。盈利能力分析指標(biāo)凈現(xiàn)值與i的關(guān)系i′

當(dāng)i=i′時(shí)，NPV=0；當(dāng)i<i′時(shí)，NPV>0；當(dāng)i>i′時(shí)，NPV<0。

i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；NPVi(%)0

基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都會(huì)導(dǎo)致投資決策失誤。內(nèi)部收益率基準(zhǔn)收益率（benchmarkyield），也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，即選擇特定的投資機(jī)會(huì)或投資方案必須達(dá)到的預(yù)期收益率。盈利能力分析指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：NPV與i有關(guān)，而i的確定往往比較復(fù)雜，故其評(píng)價(jià)的可靠性和可信度下降；NPVi(%)0可通過(guò)引入內(nèi)部收益率（IRR）來(lái)解決此問(wèn)題。盈利能力分析指標(biāo)在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：A方案50050001tB方案01000單位：萬(wàn)元t可通過(guò)引入凈年值（NAV）來(lái)解決此問(wèn)題。盈利能力分析指標(biāo)凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間各年的經(jīng)營(yíng)成果。凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處（續(xù)）：1800200萬(wàn)B2000200萬(wàn)AKpNPV1

指標(biāo)方案可通過(guò)引入凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）來(lái)解決此問(wèn)題。（二）凈終值（NFV）、凈年金（NAV）1、NFV：是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按照基準(zhǔn)貼現(xiàn)率折算成計(jì)算期末的終值的代數(shù)和。2、NAV：是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按照基準(zhǔn)貼現(xiàn)率折算成等值的年金的代數(shù)和。3、計(jì)算方法：在前面的方法中，必須事先確定一個(gè)預(yù)期的基準(zhǔn)收益率（折現(xiàn)率），而且計(jì)算的結(jié)果只是知道方案是否或超過(guò)了基本要求的效率，而并沒(méi)有求解出方案實(shí)際能達(dá)到的投資效率，即是否達(dá)到或超過(guò)的程度。采用收益率的方法可以彌補(bǔ)這一不足。（以經(jīng)濟(jì)效率為目標(biāo)，通過(guò)計(jì)算相對(duì)數(shù)指標(biāo)對(duì)方案的優(yōu)劣進(jìn)行分析評(píng)價(jià)）（三）內(nèi)部收益率（IRR）1、定義：是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。盈利能力分析指標(biāo)內(nèi)部收益率（IRR）內(nèi)部收益率(IRR)的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率

i＝?NPV=0折現(xiàn)CI-CO0123n凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)率盈利能力分析指標(biāo)（2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：若IRR≥ic，則NPV>0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行；若IRR<ic，則NPV<0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行。（1）原理：

NPVi(%)0i′內(nèi)部收益率2、求法：一般通過(guò)試差法求解IRR。iNPVi1i2i*NPV2NPV1IRR0NPVxNPVyixiy某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為12%時(shí)，試用內(nèi)部收益率判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可行。年份0123456凈現(xiàn)金流量-200405040506070

解：根據(jù)IRR試算法的步驟：第一步，估算一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囁闶找媛?，令i1＝12％，計(jì)算NPV1的值。NPV1=-200+40（P/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6）=-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066=5.329（萬(wàn)元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3+50（P/F,14%,4）+60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6）=-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.6750+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556=-6.776（萬(wàn)元）第二步，令i2＝14％，計(jì)算NPV2的值。（i2—i1）可得

IRR=i1+

由式第三步，用線性內(nèi)插法算出IRR由于IRR=12.88%＞ic＝12％，故此方案是可以接受的。=0.12+=0.1288=12.88%

IRR3、例題：012年200001180013240A方案：013460012000年C方案:4、內(nèi)部收益率法則：（1）若IRR大于公司的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則選該項(xiàng)目，反之，則否定掉。（2）因?yàn)镮RR不是用來(lái)計(jì)算初始投資收益的，所以不能用IRR來(lái)排列兩個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目的先后順序。5、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義：

IRR是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。如果按IRR作為貸款利率，通過(guò)借款來(lái)投資項(xiàng)目，那么，還本付息后將一無(wú)所獲。C方案還本付息表年份年初債款利率7.33%年末債款償還現(xiàn)金債款余額1120008801288046008280282806078887460042873428731446014600(1)6、特點(diǎn)：（1）以項(xiàng)目整個(gè)壽命周期為研究對(duì)象，比較客觀；（2）不需事先確定一個(gè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率即可計(jì)算，減少人為干擾因素，比較準(zhǔn)確；（3）直接反映了項(xiàng)目的獲利水平，比較直觀；（4）計(jì)算復(fù)雜；（5）不宜直接用于多方案的評(píng)價(jià)；（6）有可能有多解現(xiàn)象，產(chǎn)生錯(cuò)誤結(jié)果。0123100470720360年0NPV20％50％100％i7、IRR與NPV的關(guān)系： NPV(i)對(duì)應(yīng)一條開(kāi)口朝上，且下滑的曲線，它與橫軸交于一點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的NPV為0，該點(diǎn)就是項(xiàng)目的IRR。一般情況下，對(duì)單一項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，NPV及IRR法進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論一致。iNPV（四）凈現(xiàn)值率（或稱凈現(xiàn)值指數(shù)）1、概念：方案凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。2、法則：（1）采納任何NPVR為正數(shù)的方案，放棄任何 NPVR為負(fù)數(shù)的方案；（2）在有資金約束的條件下，可以采用這種指標(biāo) 排列項(xiàng)目的先后順序。3、例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計(jì)5040420018004、特點(diǎn)：（1）反映投資的效率，比較直觀；（2）多方案比較時(shí)，因其有利于投資規(guī)模小的項(xiàng)目，僅適用于獨(dú)立且投資規(guī)模相近項(xiàng)目的比較。四、償債能力分析

（一）清償能力分析

1、利息備付率原則：正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)大于2。利息備付率高，說(shuō)明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險(xiǎn)小。利息備付率低于1，表示沒(méi)有足夠的資金支付利息，償債風(fēng)險(xiǎn)很大。損益和利潤(rùn)分配表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)

計(jì)算期1234…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費(fèi)用5利潤(rùn)總額（1-2-3-4)6彌補(bǔ)以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額（5-6）8所得稅9稅后利潤(rùn)（5-8）10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(rùn)（9-10-11-12)14應(yīng)付利潤(rùn)（股利分配)15

未分配利潤(rùn)（13－14）16累計(jì)未分配利潤(rùn)總成本費(fèi)用估算表序號(hào)

年份項(xiàng)目投產(chǎn)期達(dá)到設(shè)計(jì)能力生產(chǎn)期合計(jì)3456…n1外購(gòu)原材料2外購(gòu)燃料及動(dòng)力3工資及福利費(fèi)4折舊費(fèi)5修理費(fèi)6維簡(jiǎn)費(fèi)7攤銷費(fèi)8利息支出9其他費(fèi)用10總成本費(fèi)用（1+2+…+9）其中：1、固定成本(3－9)2、變動(dòng)成本(1+2)11

經(jīng)營(yíng)成本（10-4-6-7-8）2、償債備付率原則：正常情況應(yīng)大于1，且越高越好。償債備付率低，說(shuō)明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險(xiǎn)大。借款償還計(jì)劃表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期1234…n1借款1.1年初本息余額1.2本年借款1.3本年應(yīng)計(jì)利息1.4本年還本付息

其中：還本

付息1.5年末本息余額2債券2.1年初本息余額2.2本年發(fā)行債券2.3本年應(yīng)計(jì)息2.4本年還本付息

其中：還本

付息2.5本年本息余額3借款和債券合計(jì)3.1年初本息合計(jì)3.2本年借款3.3本年應(yīng)計(jì)利息3.4本年還本付息

其中：還本

付息3.5年末本息余額4還本資金來(lái)源4.1當(dāng)年可用于還本的未分配利潤(rùn)4.2當(dāng)年可用于還本的折舊和攤銷4.3以前年度節(jié)余可用于還本資金4.4用于還本的短期借款4.5可用于還款的其他資金損益和利潤(rùn)分配表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)

計(jì)算期1234…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費(fèi)用5利潤(rùn)總額（1-2-3-4)6彌補(bǔ)以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額（5-6）8所得稅9稅后利潤(rùn)（5-8）10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(rùn)（9-10-11-12)14應(yīng)付利潤(rùn)（股利分配)15未分配利潤(rùn)（13－14）16累計(jì)未分配利潤(rùn)3、借款償還期原則：應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求。適用于那些不預(yù)先給定借款償還期，而是按項(xiàng)目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項(xiàng)目。對(duì)于預(yù)先給定還款期限的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力。

（二）財(cái)務(wù)可持續(xù)性評(píng)價(jià)

1、資產(chǎn)負(fù)債率原則：國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債率為60％，過(guò)高說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大，過(guò)低則表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用不夠。2、流動(dòng)比率原則：國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)為200％。該指標(biāo)越高，說(shuō)明償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)；但過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)資金的利用效率低，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)也不利。3、速動(dòng)比率原則：國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)比率為100％。說(shuō)明企業(yè)實(shí)際的短期債務(wù)的償還能力，更能反映企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力。資產(chǎn)負(fù)債表序號(hào)項(xiàng)目合計(jì)計(jì)算期1234…n1資產(chǎn)1.1流動(dòng)資產(chǎn)總額1.1.1應(yīng)收帳款1.1.2存貨1.1.3現(xiàn)金1.1.4累計(jì)盈余資金1.2在建工程1.3固定資產(chǎn)凈值1.4無(wú)形及其它資產(chǎn)凈值2負(fù)債及所有者權(quán)益2.1流動(dòng)負(fù)債總額2.1.1應(yīng)付帳款2.1.2流動(dòng)資金借款2.1.3其它短期借款2.2長(zhǎng)期借款負(fù)債小計(jì)2.3所有者權(quán)益2.3.1資本金2.3.2資本公積金2.3.3累計(jì)盈余公積金2.3.4累計(jì)未分配利潤(rùn)五、投資的分類（一）常規(guī)投資與非常規(guī)投資1、常規(guī)投資：開(kāi)始有一個(gè)或幾個(gè)帶負(fù)號(hào)的現(xiàn)金流之后，接著出現(xiàn)一個(gè)或幾個(gè)帶正號(hào)的現(xiàn)金流。2、非常規(guī)投資：有一個(gè)或更多帶負(fù)號(hào)的現(xiàn)金流，分散在帶正號(hào)的現(xiàn)金流之間。（二）純投資與混合投資1、純投資：一個(gè)項(xiàng)目按內(nèi)部收益率計(jì)算各個(gè)時(shí)刻的投資余額，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)或者為零，或者為負(fù)數(shù)。2、混合投資：投資余額在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，一些時(shí)候?yàn)檎龜?shù)，一些時(shí)候?yàn)樨?fù)數(shù)或零。（三）投資類型與內(nèi)部收益率1、常規(guī)投資——純投資；非常規(guī)投資——純投資或混合投資。2、純投資——IRR唯一；混合投資——IRR不唯一。第二節(jié)多個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)

—不確定性的評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法一、項(xiàng)目的相互關(guān)系二、獨(dú)立方案的比較三、互斥方案的比較四、局部相關(guān)方案的比較五、有約束條件下多個(gè)項(xiàng)目的比較一、項(xiàng)目的相互關(guān)系（一）不相關(guān)項(xiàng)目如果采納或放棄某一項(xiàng)目并不顯著地改變?nèi)魏纹渌?xiàng)目的現(xiàn)金流系列，或者說(shuō)采納或放棄某一項(xiàng)目并不影響任何其它項(xiàng)目，則可以說(shuō)這兩個(gè)（或更多個(gè)）項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是不相關(guān)的。（二）相關(guān)項(xiàng)目1、互斥性：如果采納一組項(xiàng)目中的一個(gè)項(xiàng)目，就自動(dòng)地排斥這組項(xiàng)目中的其它任何項(xiàng)目，則在這組項(xiàng)目中存在著互斥性。2、經(jīng)濟(jì)上互補(bǔ)：如果一個(gè)方案的采用將提高另一個(gè)方案的利潤(rùn)，則可以說(shuō)這兩個(gè)方案在經(jīng)濟(jì)上是互補(bǔ)的。獨(dú)立項(xiàng)目AB二、獨(dú)立方案的比較獨(dú)立方案：是指作為評(píng)價(jià)對(duì)象的各個(gè)方案的現(xiàn)金流是獨(dú)立的，不具有相關(guān)性。評(píng)價(jià)方法：獨(dú)立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，因此，多個(gè)獨(dú)立方案與單一方案的評(píng)價(jià)方法是相同的。例題：方案0年1－10年A－200萬(wàn)元45萬(wàn)元B－200萬(wàn)元30萬(wàn)元兩個(gè)獨(dú)立方案A和B，現(xiàn)金流如下表所示，試判斷其經(jīng)濟(jì)可行性（i0＝15%）。200300110B方案：200450110A方案：（一）計(jì)算期相同的方案比較對(duì)于效益型的投資方案，應(yīng)選擇效益指標(biāo)：凈現(xiàn)值（NPV）或凈年金（NAV）等最大的方案。對(duì)于費(fèi)用型的投資方案，應(yīng)選擇費(fèi)用指標(biāo)：費(fèi)用現(xiàn)值（PC）或費(fèi)用年值（AC）最小的方案。（二）計(jì)算期不同的方案比較方案重復(fù)法假設(shè)方案最短計(jì)算期法無(wú)限服務(wù)期假設(shè)再投資假設(shè)三、互斥方案的比較（一）計(jì)算期相同的方案比較例題：某投資項(xiàng)目有A、B、C、D四個(gè)方案，計(jì)算期均為10年。已知貼現(xiàn)率為10%，各方案的基本數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，試選擇經(jīng)濟(jì)上最有利的方案。方案初始投資（元）年現(xiàn)金流（元）A170，00044，000B260，00049，000C300，00066，000D330，00068，000

解：A方案的現(xiàn)金流圖為：44，0000110170，000年1、計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值：2、計(jì)算A方案的凈年金3、計(jì)算A方案的內(nèi)部收益率以此類推，分別計(jì)算B、C、D方案的NPV、NAV和IRR，并對(duì)計(jì)算結(jié)果列表如下：

方案NPVNAVIRRA1003611633322.47%B41039668613.56%C1055411717617.68%D878311429415.89%從上表可以看出，A、B、C、D四個(gè)方案的NPV>0，NAV>0,IRR>i,因此都是可行方案。但是，按NPV，NAV排隊(duì)，順序?yàn)椋篊、A、D、B；而按IRR排隊(duì)，順序?yàn)椋篈、C、D、B。根據(jù)現(xiàn)值法則2，C為最優(yōu)方案，NAV法同理；而根據(jù)IRR法則2，不能用IRR判斷方案優(yōu)劣。

現(xiàn)值法則：（1）采納任何凈現(xiàn)值為正數(shù)的方案，放棄任何凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的方案；（2）如果項(xiàng)目之間是互斥的關(guān)系，則采納有最大凈現(xiàn)值的那個(gè)項(xiàng)目。

內(nèi)部收益率法則：（1）若IRR大于公司的基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，則選該項(xiàng)目，反之，則否定掉。（2）因?yàn)镮RR不是用來(lái)計(jì)算初始投資收益的，所以不能用IRR來(lái)排列兩個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目的先后順序?？偨Y(jié)：計(jì)算期相同的互斥方案的比較方法效益型投資方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)：1、凈現(xiàn)值2、凈年金3、凈終值費(fèi)用型投資方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)：費(fèi)用現(xiàn)值PC、費(fèi)用年值A(chǔ)C（二）計(jì)算期不同的方案比較1、方案重復(fù)法假設(shè)：（1）假設(shè)：被比較方案需要服務(wù)的年限等于各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)。而且，各方案的現(xiàn)金流均以其方案計(jì)算期為周期重復(fù)變化。（2）基本方法：以諸方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期。某廠設(shè)備更新（產(chǎn)量相同，收入可省略）考慮了兩個(gè)方案，試按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i=15%，確定采用哪個(gè)方案。

項(xiàng)目方案A方案B初期投資（萬(wàn)元）1000016000年經(jīng)營(yíng)成本（萬(wàn)元）34003000殘值（萬(wàn)元）10002000壽命期（年）69例題：

解：（1）計(jì)算期不同，求出最小公倍數(shù)18年；（2）繪出現(xiàn)金流圖A方案：01612183400100010001000年100001000010000160001600001918300020002000年B方案：

（3）費(fèi)用現(xiàn)值法PC：簡(jiǎn)單起見(jiàn)，因大多數(shù)為費(fèi)用，費(fèi)用為正，收入按負(fù)值處理。

（4）費(fèi)用年值法AC：計(jì)算各方案原計(jì)算期內(nèi)的費(fèi)用年值計(jì)算各方案18年計(jì)算期內(nèi)的費(fèi)用年值

結(jié)論：按照方案重復(fù)法假設(shè)比較計(jì)算期不同的方案，可以只計(jì)算各方案原計(jì)算期內(nèi)的NAV或AC進(jìn)行比較?；コ庑头桨傅脑u(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則

計(jì)算期相同：計(jì)算期不同：效益型：NPV、NAV、△IRR

費(fèi)用型：PC、AC費(fèi)用型：AC效益型：NAV2、方案最短計(jì)算期：

（1）方法：先求出計(jì)算期長(zhǎng)的方案的NAV，再按計(jì)算期最短的方案的計(jì)算期求出長(zhǎng)方案的NPV，進(jìn)行比較。（2）例題：2000160003000019年B方案：3400100001000年A方案：0163、無(wú)限服務(wù)期假設(shè)：（1）假設(shè)條件：方案的服務(wù)期為無(wú)限長(zhǎng)。（2）處理方法：計(jì)算各方案的NPV、NAV、△IRR比較。YY001n=∞年

結(jié)論：按再投資假設(shè)比較計(jì)算期相同或不同的方案，可以只計(jì)算各方案原計(jì)算期內(nèi)的NPV或PC進(jìn)行比較。互斥方案評(píng)價(jià)方法總結(jié)計(jì)算期相同：NPV、NAV、NFV、△IRR、△NPV、△NAV、△NFV；PC、AC；計(jì)算期不同：方案重復(fù)法假設(shè)：NAV或AC再投資假設(shè)：NPV或PC四、局部相關(guān)方案的比較

互斥方案組合法：將各方案組合成互斥方案，計(jì)算各互斥方案的現(xiàn)金流量，再按互斥方案的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)選擇。 組合數(shù)：

例題：為了滿足運(yùn)輸要求，有關(guān)部門(mén)分別提出要在某兩地之間上一鐵路項(xiàng)目和（或）一公路項(xiàng)目。只上一個(gè)項(xiàng)目是的凈現(xiàn)金流量如下表1所示；若兩個(gè)項(xiàng)目都上，由于貨運(yùn)分流的影響，兩個(gè)項(xiàng)目都將減少凈收入，其凈現(xiàn)金流如表2所示。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為i0=10%時(shí)應(yīng)如何決策？方案年0123－32鐵路A－200－200－20010