(I第五章)技術(shù)經(jīng)濟學I第5章財務評價

技術(shù)經(jīng)濟學主講教師：袁暢彥講師多媒體教學輔助課件ycy_eye@163.co三章投資估算與資金籌措第四章基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算第五章財務評價第六章國民經(jīng)濟評價第七章項目風險與不確定性分析

第二篇方法篇第五章財務評價單個項目的評價（確定性的評價指標與方法）多個項目的評價（不確定性的評價指標與方法）經(jīng)濟評價指標總投資收益率(E)項目資本金凈利潤率靜態(tài)投資回收期(Pt)指標分類靜態(tài)指標(不考慮資金時間價值)盈利能力分析指標清償能力分析指標動態(tài)指標(考慮資金時間價值)費用現(xiàn)值(PC)費用年值(AC)資產(chǎn)負債率借款償還期(Pd)償債備付率利息備付率凈年值(NAV)內(nèi)部收益率(IRR)動態(tài)投資回收期(Pt′)凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)凈現(xiàn)值(NPV)盈利能力分析指標費用評價分析指標經(jīng)濟評價指標指標分類價值性評價指標靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值費用年值費用現(xiàn)值凈年值凈現(xiàn)值率總投資收益率利息備付率資本金凈利潤率內(nèi)部收益率償債備付率資產(chǎn)負債率時間性評價指標比率性評價指標第一節(jié)單個項目的評價

——確定性的評價指標與方法確定性的基本假設(shè)條件非貼現(xiàn)方法貼現(xiàn)方法償債能力分析投資的分類一、確定性的基本假設(shè)條件1、存在一個理想資本市場，資金來源不受限制。2、投資后果是完全確定的。3、投資項目是不可分割的。4、投資項目是獨立的。項目財務評價指標1、財務盈利能力分析非貼現(xiàn)方法T（靜態(tài)投資回收期）投資利潤率投資利稅率資本金利潤率貼現(xiàn)方法NPV、NAV、NFVIRRNPVR2、償債能力分析債務清償能力分析－利息備付率－償債備付率－借款償還期財務可持續(xù)性評價－資產(chǎn)負債率－流動比率－速動比率（2）現(xiàn)金流入量每年不等，或投資是分幾年投入的，則可使下式成立的T為投資回收期：2、計算方法：（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：二、非貼現(xiàn)方法1、概念：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。（一）靜態(tài)投資回收期（T）01n年012n年34例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計504042001800A方案0年末1年末2年末-20000-20000+11800=-8200-8200+13240=5040T=2-1+8200/13240=1.62計算投資回收期A方案現(xiàn)金流量

回收額未回收額原始投資（20000）現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000項目財務現(xiàn)金流量表序號項目合計計算期0123…n1現(xiàn)金流入1.1銷售（營業(yè)）收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金1.4其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加2.5其它現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量（1-2）-2000011800132404累計凈現(xiàn)金流量-20000-820050403、特點：（1）計算簡便，且容易理解。（2）忽視時間價值，沒有考慮回收期以后的收益及經(jīng)營期，在初步可研中用的較多。（二）投資利潤率1、概念：

指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常年份的年利潤總額（或平均年利潤總額）與項目總投資的比率。2、公式：

3、用途：考察單位投資的盈利水平，與行業(yè)平均指標對比?？偼顿Y=建設(shè)投資+流動資金損益和利潤分配表序號項目合計計算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費用5利潤總額(1-2-3-4)6彌補以前年度虧損7應納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(9-10-11-12)14應付利潤（股利分配)15未分配利潤(13－14)16累計未分配利潤資金投入計劃與資金籌措表序號

年份項目建設(shè)期投產(chǎn)期達產(chǎn)期合計12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動資金2.2借款2.2.1長期借款2.2.2流動資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他（三）投資利稅率1、概念：

指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常年份的年利稅總額（或利稅總額平均值）與項目總投資的比率。2、公式：3、用途：考察單位投資對國家積累的貢獻，與行業(yè)平均指標對比。稅：銷售稅金及附加（三）投資利稅率投資利稅率=（利潤總額+銷售稅及附加）/（固定資產(chǎn)投資+流動資金投資）

利是指利潤總額,“稅”是指全部銷售業(yè)務的稅金及其附加，包括營業(yè)稅和增值稅等所得稅前和銷售有關(guān)的稅種。損益和利潤分配表序號項目合計計算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費用5利潤總額(1-2-3-4)6彌補以前年度虧損7應納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(9-10-11-12)14應付利潤（股利分配)15未分配利潤(13－14)16累計未分配利潤資金投入計劃與資金籌措表序號

年份項目建設(shè)期投產(chǎn)期達產(chǎn)期合計12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動資金2.2借款2.2.1長期借款2.2.2流動資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他盈利能力分析指標（1）原理

式中：TI——項目總投資。

EBIT——項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤。（2）判別準則ROI≥同行業(yè)的收益率參考值，表明用投資收益率表示的盈利能力滿足要求，可行；反之，不可行。3.總投資收益率（ROI）某項目總投資為750萬元，經(jīng)營期10年,正常年份的銷售收入為500萬元，年銷售稅金為10萬元，年經(jīng)營成本為290萬元，年折舊費為50萬元，試求總投資收益率。（四）資本金利潤率1、概念： 指項目生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額與資本金之比。2、公式：3、用途：考察投入項目的資本金的盈利水平，與行業(yè)平均指標對比。盈利能力分析指標4.項目資本金凈利潤率（ROE）表示項目資本金的盈利水平，系指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤（NP）與項目資本金（EC）的比率。（1）原理

式中：NP——項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤;EC——項目資本金。（2）判別準則項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。損益和利潤分配表序號項目合計計算期0123…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費用5利潤總額(1-2-3-4)6彌補以前年度虧損7應納稅所得額(5-6)8所得稅9稅后利潤(5-8)10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤(9-10-11-12)14應付利潤（股利分配)15未分配利潤(13－14)16累計未分配利潤資金投入計劃與資金籌措表序號

年份項目建設(shè)期投產(chǎn)期達產(chǎn)期合計12345￥$￥$￥$￥$￥$1總投資1.1建設(shè)資金1.2建設(shè)期利息1.3流動資金2資金籌措2.1自有資金其中：用于流動資金2.2借款2.2.1長期借款2.2.2流動資金借款2.2.3其他短期借款2.3其他三、貼現(xiàn)的方法1、定義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額；或指特定方案未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。（一）凈現(xiàn)值（NPV）盈利能力分析指標凈現(xiàn)值（NPV）（1）原理：

按設(shè)定的折現(xiàn)率，將項目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。例：現(xiàn)金流量圖如下：NPV？折現(xiàn)CI-CO0123ni＝10％盈利能力分析指標（2）判別準則：凈現(xiàn)值（NPV）是評價項目盈利能力的絕對指標。對單方案來說，NPV≥0，說明該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平且還能得到超額收益，故方案可行；NPV＜0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案不可行。多方案比選時，NPV越大的方案相對越優(yōu)。某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經(jīng)濟性（i＝10％）。200萬元0123456789tA＝140萬元P?解：由于NPV>0，故該方案在經(jīng)濟效果上是可行的。項目財務現(xiàn)金流量表序號項目合計計算期1234…n1現(xiàn)金流入1.1銷售（營業(yè)）收入1.2回收固定資產(chǎn)余值1.3回收流動資金1.4其它現(xiàn)金流入2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資（不含建設(shè)期利息）2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4銷售稅金及附加2.5其它現(xiàn)金流出3凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計凈現(xiàn)金流量2、現(xiàn)值法則：（1）采納任何凈現(xiàn)值為正數(shù)的方案，放棄任何凈現(xiàn)值為負數(shù)的方案；（2）如果項目之間是互斥的關(guān)系，則采納有最大凈現(xiàn)值的那個項目。3、例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計504042001800012年200001180013240A方案：0123年9000120060006000B方案：013460012000年C方案:4、依據(jù)的原理：假設(shè)預計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預定貼現(xiàn)率借入的，當NPV為正數(shù)時償還本息后該項目仍有剩余。

A方案還本付息表

年份年初債款年息(i=10%)年末債款償還現(xiàn)金債款余額120000200022000118001020021020010201122013240（2020）

C方案還本付息表112000120013200460086002860086094604600486034860486534046007465、凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義：

NPV的經(jīng)濟意義是：投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。如A方案還清本息后，尚有2020元剩余，折現(xiàn)后為1669元，即為該方案的凈現(xiàn)值。6、特點：（1）考慮了項目的整個壽命期的現(xiàn)金流，比較全面；（2）是個絕對指標，比較直觀地反映了項目的經(jīng)濟效益；（3）基準貼現(xiàn)率的選取，影響凈現(xiàn)值的計算結(jié)果；（4）受財務基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及投資等現(xiàn)金流的估算的準確度影響。盈利能力分析指標凈現(xiàn)值與i的關(guān)系i′

當i=i′時，NPV=0；當i<i′時，NPV>0；當i>i′時，NPV<0。

i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；NPVi(%)0

基準收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟效果評價有直接的影響，定得過高或過低都會導致投資決策失誤。內(nèi)部收益率基準收益率（benchmarkyield），也稱基準折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平，即選擇特定的投資機會或投資方案必須達到的預期收益率。盈利能力分析指標凈現(xiàn)值指標的不足之處：NPV與i有關(guān)，而i的確定往往比較復雜，故其評價的可靠性和可信度下降；NPVi(%)0可通過引入內(nèi)部收益率（IRR）來解決此問題。盈利能力分析指標在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選；凈現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：A方案50050001tB方案01000單位：萬元t可通過引入凈年值（NAV）來解決此問題。盈利能力分析指標凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。凈現(xiàn)值指標的不足之處（續(xù)）：1800200萬B2000200萬AKpNPV1

指標方案可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）來解決此問題。（二）凈終值（NFV）、凈年金（NAV）1、NFV：是指項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按照基準貼現(xiàn)率折算成計算期末的終值的代數(shù)和。2、NAV：是指項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流，按照基準貼現(xiàn)率折算成等值的年金的代數(shù)和。3、計算方法：在前面的方法中，必須事先確定一個預期的基準收益率（折現(xiàn)率），而且計算的結(jié)果只是知道方案是否或超過了基本要求的效率，而并沒有求解出方案實際能達到的投資效率，即是否達到或超過的程度。采用收益率的方法可以彌補這一不足。（以經(jīng)濟效率為目標，通過計算相對數(shù)指標對方案的優(yōu)劣進行分析評價）（三）內(nèi)部收益率（IRR）1、定義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。盈利能力分析指標內(nèi)部收益率（IRR）內(nèi)部收益率(IRR)的實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率

i＝?NPV=0折現(xiàn)CI-CO0123n凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率盈利能力分析指標（2）評價準則：若IRR≥ic，則NPV>0，項目在經(jīng)濟效果上可行；若IRR<ic，則NPV<0，項目在經(jīng)濟效果上不可行。（1）原理：

NPVi(%)0i′內(nèi)部收益率2、求法：一般通過試差法求解IRR。iNPVi1i2i*NPV2NPV1IRR0NPVxNPVyixiy某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。當基準收益率為12%時，試用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可行。年份0123456凈現(xiàn)金流量-200405040506070

解：根據(jù)IRR試算法的步驟：第一步，估算一個適當?shù)脑囁闶找媛?，令i1＝12％，計算NPV1的值。NPV1=-200+40（P/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6）=-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066=5.329（萬元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3+50（P/F,14%,4）+60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6）=-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.6750+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556=-6.776（萬元）第二步，令i2＝14％，計算NPV2的值。（i2—i1）可得

IRR=i1+

由式第三步，用線性內(nèi)插法算出IRR由于IRR=12.88%＞ic＝12％，故此方案是可以接受的。=0.12+=0.1288=12.88%

IRR3、例題：012年200001180013240A方案：013460012000年C方案:4、內(nèi)部收益率法則：（1）若IRR大于公司的基準貼現(xiàn)率，則選該項目，反之，則否定掉。（2）因為IRR不是用來計算初始投資收益的，所以不能用IRR來排列兩個或多個項目的先后順序。5、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：

IRR是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。如果按IRR作為貸款利率，通過借款來投資項目，那么，還本付息后將一無所獲。C方案還本付息表年份年初債款利率7.33%年末債款償還現(xiàn)金債款余額1120008801288046008280282806078887460042873428731446014600(1)6、特點：（1）以項目整個壽命周期為研究對象，比較客觀；（2）不需事先確定一個基準貼現(xiàn)率即可計算，減少人為干擾因素，比較準確；（3）直接反映了項目的獲利水平，比較直觀；（4）計算復雜；（5）不宜直接用于多方案的評價；（6）有可能有多解現(xiàn)象，產(chǎn)生錯誤結(jié)果。0123100470720360年0NPV20％50％100％i7、IRR與NPV的關(guān)系： NPV(i)對應一條開口朝上，且下滑的曲線，它與橫軸交于一點，這個點所對應的NPV為0，該點就是項目的IRR。一般情況下，對單一項目來說，NPV及IRR法進行評價，結(jié)論一致。iNPV（四）凈現(xiàn)值率（或稱凈現(xiàn)值指數(shù)）1、概念：方案凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。2、法則：（1）采納任何NPVR為正數(shù)的方案，放棄任何 NPVR為負數(shù)的方案；（2）在有資金約束的條件下，可以采用這種指標 排列項目的先后順序。3、例題：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三次投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：期間A方案B方案C方案凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600合計5040420018004、特點：（1）反映投資的效率，比較直觀；（2）多方案比較時，因其有利于投資規(guī)模小的項目，僅適用于獨立且投資規(guī)模相近項目的比較。四、償債能力分析

（一）清償能力分析

1、利息備付率原則：正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應大于2。利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風險小。利息備付率低于1，表示沒有足夠的資金支付利息，償債風險很大。損益和利潤分配表序號項目合計

計算期1234…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費用5利潤總額（1-2-3-4)6彌補以前年度虧損7應納稅所得額（5-6）8所得稅9稅后利潤（5-8）10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤（9-10-11-12)14應付利潤（股利分配)15

未分配利潤（13－14）16累計未分配利潤總成本費用估算表序號

年份項目投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期合計3456…n1外購原材料2外購燃料及動力3工資及福利費4折舊費5修理費6維簡費7攤銷費8利息支出9其他費用10總成本費用（1+2+…+9）其中：1、固定成本(3－9)2、變動成本(1+2)11

經(jīng)營成本（10-4-6-7-8）2、償債備付率原則：正常情況應大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風險大。借款償還計劃表序號項目合計計算期1234…n1借款1.1年初本息余額1.2本年借款1.3本年應計利息1.4本年還本付息

其中：還本

付息1.5年末本息余額2債券2.1年初本息余額2.2本年發(fā)行債券2.3本年應計息2.4本年還本付息

其中：還本

付息2.5本年本息余額3借款和債券合計3.1年初本息合計3.2本年借款3.3本年應計利息3.4本年還本付息

其中：還本

付息3.5年末本息余額4還本資金來源4.1當年可用于還本的未分配利潤4.2當年可用于還本的折舊和攤銷4.3以前年度節(jié)余可用于還本資金4.4用于還本的短期借款4.5可用于還款的其他資金損益和利潤分配表序號項目合計

計算期1234…n1銷售收入2銷售稅金及附加3增值稅4總成本費用5利潤總額（1-2-3-4)6彌補以前年度虧損7應納稅所得額（5-6）8所得稅9稅后利潤（5-8）10提取法定盈余公積金11提取公益金12提取任意盈余公積金13可供分配利潤（9-10-11-12)14應付利潤（股利分配)15未分配利潤（13－14）16累計未分配利潤3、借款償還期原則：應能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。適用于那些不預先給定借款償還期，而是按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于預先給定還款期限的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標評價企業(yè)的償債能力。

（二）財務可持續(xù)性評價

1、資產(chǎn)負債率原則：國際上公認的資產(chǎn)負債率為60％，過高說明企業(yè)的財務風險太大，過低則表明企業(yè)對財務杠桿的利用不夠。2、流動比率原則：國際公認的標準為200％。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強；但過高，說明企業(yè)資金的利用效率低，對企業(yè)運營也不利。3、速動比率原則：國際公認的標準比率為100％。說明企業(yè)實際的短期債務的償還能力，更能反映企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力。資產(chǎn)負債表序號項目合計計算期1234…n1資產(chǎn)1.1流動資產(chǎn)總額1.1.1應收帳款1.1.2存貨1.1.3現(xiàn)金1.1.4累計盈余資金1.2在建工程1.3固定資產(chǎn)凈值1.4無形及其它資產(chǎn)凈值2負債及所有者權(quán)益2.1流動負債總額2.1.1應付帳款2.1.2流動資金借款2.1.3其它短期借款2.2長期借款負債小計2.3所有者權(quán)益2.3.1資本金2.3.2資本公積金2.3.3累計盈余公積金2.3.4累計未分配利潤五、投資的分類（一）常規(guī)投資與非常規(guī)投資1、常規(guī)投資：開始有一個或幾個帶負號的現(xiàn)金流之后，接著出現(xiàn)一個或幾個帶正號的現(xiàn)金流。2、非常規(guī)投資：有一個或更多帶負號的現(xiàn)金流，分散在帶正號的現(xiàn)金流之間。（二）純投資與混合投資1、純投資：一個項目按內(nèi)部收益率計算各個時刻的投資余額，在整個計算期內(nèi)或者為零，或者為負數(shù)。2、混合投資：投資余額在整個計算期內(nèi)，一些時候為正數(shù)，一些時候為負數(shù)或零。（三）投資類型與內(nèi)部收益率1、常規(guī)投資——純投資；非常規(guī)投資——純投資或混合投資。2、純投資——IRR唯一；混合投資——IRR不唯一。第二節(jié)多個項目的評價

—不確定性的評價指標與方法一、項目的相互關(guān)系二、獨立方案的比較三、互斥方案的比較四、局部相關(guān)方案的比較五、有約束條件下多個項目的比較一、項目的相互關(guān)系（一）不相關(guān)項目如果采納或放棄某一項目并不顯著地改變?nèi)魏纹渌椖康默F(xiàn)金流系列，或者說采納或放棄某一項目并不影響任何其它項目，則可以說這兩個（或更多個）項目在經(jīng)濟上是不相關(guān)的。（二）相關(guān)項目1、互斥性：如果采納一組項目中的一個項目，就自動地排斥這組項目中的其它任何項目，則在這組項目中存在著互斥性。2、經(jīng)濟上互補：如果一個方案的采用將提高另一個方案的利潤，則可以說這兩個方案在經(jīng)濟上是互補的。獨立項目AB二、獨立方案的比較獨立方案：是指作為評價對象的各個方案的現(xiàn)金流是獨立的，不具有相關(guān)性。評價方法：獨立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟性，因此，多個獨立方案與單一方案的評價方法是相同的。例題：方案0年1－10年A－200萬元45萬元B－200萬元30萬元兩個獨立方案A和B，現(xiàn)金流如下表所示，試判斷其經(jīng)濟可行性（i0＝15%）。200300110B方案：200450110A方案：（一）計算期相同的方案比較對于效益型的投資方案，應選擇效益指標：凈現(xiàn)值（NPV）或凈年金（NAV）等最大的方案。對于費用型的投資方案，應選擇費用指標：費用現(xiàn)值（PC）或費用年值（AC）最小的方案。（二）計算期不同的方案比較方案重復法假設(shè)方案最短計算期法無限服務期假設(shè)再投資假設(shè)三、互斥方案的比較（一）計算期相同的方案比較例題：某投資項目有A、B、C、D四個方案，計算期均為10年。已知貼現(xiàn)率為10%，各方案的基本數(shù)據(jù)見下表，試選擇經(jīng)濟上最有利的方案。方案初始投資（元）年現(xiàn)金流（元）A170，00044，000B260，00049，000C300，00066，000D330，00068，000

解：A方案的現(xiàn)金流圖為：44，0000110170，000年1、計算A方案的凈現(xiàn)值：2、計算A方案的凈年金3、計算A方案的內(nèi)部收益率以此類推，分別計算B、C、D方案的NPV、NAV和IRR，并對計算結(jié)果列表如下：

方案NPVNAVIRRA1003611633322.47%B41039668613.56%C1055411717617.68%D878311429415.89%從上表可以看出，A、B、C、D四個方案的NPV>0，NAV>0,IRR>i,因此都是可行方案。但是，按NPV，NAV排隊，順序為：C、A、D、B；而按IRR排隊，順序為：A、C、D、B。根據(jù)現(xiàn)值法則2，C為最優(yōu)方案，NAV法同理；而根據(jù)IRR法則2，不能用IRR判斷方案優(yōu)劣。

現(xiàn)值法則：（1）采納任何凈現(xiàn)值為正數(shù)的方案，放棄任何凈現(xiàn)值為負數(shù)的方案；（2）如果項目之間是互斥的關(guān)系，則采納有最大凈現(xiàn)值的那個項目。

內(nèi)部收益率法則：（1）若IRR大于公司的基準貼現(xiàn)率，則選該項目，反之，則否定掉。（2）因為IRR不是用來計算初始投資收益的，所以不能用IRR來排列兩個或多個項目的先后順序?？偨Y(jié)：計算期相同的互斥方案的比較方法效益型投資方案的評價指標：1、凈現(xiàn)值2、凈年金3、凈終值費用型投資方案的評價指標：費用現(xiàn)值PC、費用年值A(chǔ)C（二）計算期不同的方案比較1、方案重復法假設(shè)：（1）假設(shè)：被比較方案需要服務的年限等于各方案計算期的最小公倍數(shù)。而且，各方案的現(xiàn)金流均以其方案計算期為周期重復變化。（2）基本方法：以諸方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期。某廠設(shè)備更新（產(chǎn)量相同，收入可省略）考慮了兩個方案，試按基準貼現(xiàn)率i=15%，確定采用哪個方案。

項目方案A方案B初期投資（萬元）1000016000年經(jīng)營成本（萬元）34003000殘值（萬元）10002000壽命期（年）69例題：

解：（1）計算期不同，求出最小公倍數(shù)18年；（2）繪出現(xiàn)金流圖A方案：01612183400100010001000年100001000010000160001600001918300020002000年B方案：

（3）費用現(xiàn)值法PC：簡單起見，因大多數(shù)為費用，費用為正，收入按負值處理。

（4）費用年值法AC：計算各方案原計算期內(nèi)的費用年值計算各方案18年計算期內(nèi)的費用年值

結(jié)論：按照方案重復法假設(shè)比較計算期不同的方案，可以只計算各方案原計算期內(nèi)的NAV或AC進行比較?；コ庑头桨傅脑u價指標選取原則

計算期相同：計算期不同：效益型：NPV、NAV、△IRR

費用型：PC、AC費用型：AC效益型：NAV2、方案最短計算期：

（1）方法：先求出計算期長的方案的NAV，再按計算期最短的方案的計算期求出長方案的NPV，進行比較。（2）例題：2000160003000019年B方案：3400100001000年A方案：0163、無限服務期假設(shè)：（1）假設(shè)條件：方案的服務期為無限長。（2）處理方法：計算各方案的NPV、NAV、△IRR比較。YY001n=∞年

結(jié)論：按再投資假設(shè)比較計算期相同或不同的方案，可以只計算各方案原計算期內(nèi)的NPV或PC進行比較?；コ夥桨冈u價方法總結(jié)計算期相同：NPV、NAV、NFV、△IRR、△NPV、△NAV、△NFV；PC、AC；計算期不同：方案重復法假設(shè)：NAV或AC再投資假設(shè)：NPV或PC四、局部相關(guān)方案的比較

互斥方案組合法：將各方案組合成互斥方案，計算各互斥方案的現(xiàn)金流量，再按互斥方案的評價方法進行評價選擇。 組合數(shù)：

例題：為了滿足運輸要求，有關(guān)部門分別提出要在某兩地之間上一鐵路項目和（或）一公路項目。只上一個項目是的凈現(xiàn)金流量如下表1所示；若兩個項目都上，由于貨運分流的影響，兩個項目都將減少凈收入，其凈現(xiàn)金流如表2所示。當基準折現(xiàn)率為i0=10%時應如何決策？方案年0123－32鐵路A－200－200－20010