證券公司風險評估監(jiān)控體系

證券公司風險評估監(jiān)控體系證券公司風險評估監(jiān)控體系證券公司風險評估監(jiān)控體系第一章緒論1.1選題背景與意義證券市場是一個高風險的資本市場，證券公司作為這個市場的主要參與者，由于其在證券市場上同時擔任多種角色（發(fā)行中介、交易中介、投資者、融資者、信息提供者等）而處于證券業(yè)的核心位置，從而成為證券業(yè)風險的聚合處和匯集點?，F(xiàn)代證券公司的業(yè)務(wù)具有高信用性、高流動性、高預(yù)期性、高虛擬性的特點，使得證券公司面臨的風險更加復雜和難以把握。彈指一揮間，中國的證券市場已經(jīng)走過了二十五年的發(fā)展歷程：一、第一階段：八十年代的萌芽期股票發(fā)行和證券公司成立。從1980年8月人民銀行撫順支行代理企業(yè)發(fā)行211萬元股票，1986年8月沈陽信托投資公司率先開辦窗口交易，代客買賣股票和企業(yè)債券，到1988年中國人民銀行下?lián)苜Y金組建33家證券公司，財政部同時也組建一批證券公司。在深滬交易所誕生之前，新中國證券市場走過了十年漫長的萌芽期。這一階段中國證券市場面臨的風險主要體現(xiàn)在兩方面：一方面市場規(guī)則不完善，從自發(fā)發(fā)行股票到分散交易都面臨著市場規(guī)則的建設(shè)問題；另一方面證券公司剛剛成立，證券市場和證券公司的監(jiān)管主體不是很明確。1985年國家緊縮銀根，國務(wù)院開始關(guān)注資本市場建設(shè)。作為深化經(jīng)濟體制改革的重大措施，1988年大中型國有企業(yè)股份制改造開始試點，由于市場中介沒有完善，深圳市場推出的深圳發(fā)展銀行和萬科公司的股票卻發(fā)不出去；同時證券市場自發(fā)分散交易帶來的弊病已經(jīng)顯露無疑，缺乏法律規(guī)范管理，透明度低、中小投資者的利益得不到保護，對社會安定已經(jīng)造成不良影響。二、第二階段：九十年代的建設(shè)期（一）交易場所的建立和市場基調(diào)的確定。1990年12月深圳證券交易所、上海證券交易所相繼誕生，從此結(jié)束了各自為政、分散交易的時代，標志著證券市場由自發(fā)分散走向集中統(tǒng)一規(guī)范發(fā)行和交易的新時代。1992年小平南巡講話，解決了中國證券市場姓“資”姓“社”的相關(guān)爭論。（二）監(jiān)管體制的建立。1992年各地股份制公司很快地發(fā)展起來，出現(xiàn)了新一輪股票熱。同年8月11日，深圳發(fā)生了“8·10事件"（即深圳以發(fā)售認股抽簽表的方式發(fā)行5億元新股，由于一些網(wǎng)點組織工作有問題，造成多數(shù)售表點秩序混亂，并發(fā)生沖突），國務(wù)院緊急做出反應(yīng),成立了國務(wù)院證券委員會（簡稱“證券委”）和中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱“證監(jiān)會”），逐步替換了原來的監(jiān)管主體國家體改委、中國人民銀行以及滬深當?shù)卣?，改變了多頭管理的局面，加強了對證券市場的監(jiān)管。1999年中國證監(jiān)會派出機構(gòu)正式掛牌，標志著集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制形成。（三）監(jiān)管法規(guī)體系的建立，為證券市場的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著證券市場逐步發(fā)展，整個證券市場監(jiān)管法規(guī)也陸續(xù)出臺、陸續(xù)完善，如1992、1993年出臺的《證券公司管理辦法》、《證券交易所管理辦法》、交易市場系列業(yè)務(wù)規(guī)則和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》，1994年《公司法》正式實施，1995年規(guī)范股票發(fā)行和證券回購業(yè)務(wù)、打擊地下期貨交易，1996年頒布《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務(wù)管理辦法》、發(fā)出《關(guān)于嚴禁操縱證券市場行為的通知》，中國人民銀行提出“銀證分家、分業(yè)經(jīng)營”。1997年發(fā)布《證券市場禁入暫行規(guī)定》，寫入證券犯罪的新刑法獲全國人大通過；在國務(wù)院頒布了一系列規(guī)范證券市場的法規(guī)，以及證券市場的管理積累了更多經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，從起草到通過經(jīng)歷整整6年歷程的《中華人民共和國證券法》終于在1998年12月29日誕生，我國證券市場終于有了自己的基本大法。這一階段中國證券市場發(fā)展基調(diào)明確，市場參與主體和監(jiān)管主體逐步明晰，監(jiān)管機制逐步形成，相匹配的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)也逐步建立和完善。由于股市規(guī)模發(fā)展受到限制，市場面臨的風險主要體現(xiàn)在證券發(fā)行和交易的風險、證券公司的管理風險等。防范風險有一個循序漸進的過程，完全杜絕風險不可能，要在解決市場遇到的問題中不斷修改完善法律法規(guī)。證券市場這十年發(fā)展的另一條重要經(jīng)驗就是：健全立法，嚴格執(zhí)法。只有依法治市，才能有效保護投資者利益，才能使市場健康發(fā)展，才能使不同方面的利益沖突得到平衡。三、第三階段：二十一世紀初期的監(jiān)管階段（一）隨著證券業(yè)務(wù)的拓展，市場風險突兀，股市一系列危機出現(xiàn)，部份券商遭到關(guān)閉及托管的命運。自2001年以來，由于市場深層次的問題沒有解決，股市連續(xù)三年低迷，證券市場上一些隱藏的問題逐漸浮出水面，同時一些業(yè)務(wù)的拓展過于草率和盲目，券商經(jīng)營遇到了前所未有的困難。如2001年上市公司虛假業(yè)績和股票交易操縱行為增多，市場風險逐步放大：2004年上市首日跌破發(fā)行價的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰，股市大盤創(chuàng)出新低，引發(fā)破危局討論；證券公司頻爆風險事件，南方證券、漢唐證券、恒信證券、德恒證券、中富證券、閩發(fā)證券、遼寧證券等8家無法經(jīng)營的證券公司先后被托管，一些規(guī)模較大的證券公司也出現(xiàn)巨額虧損。（二）國家和市場監(jiān)管者態(tài)度堅定，證券市場將規(guī)范發(fā)展。面對市場種種不利的形勢，國家加快了監(jiān)管法規(guī)制定步伐，出臺了一系列的政策措施，積極推進證券市場發(fā)展。如證券公司凈資本計算規(guī)則、《證券公司內(nèi)部控制指引》、QFII制度和客戶資金管理辦法（“3號令”）。2003年證券公司融資渠道逐步放寬，中國證監(jiān)會公布了《證券公司債券管理暫行辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（“17號令”）和《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（“18號令”），同年還修訂《證券公司內(nèi)部控制指引》和發(fā)布《進一步加強證券營業(yè)部內(nèi)控管理的通知》，提出營業(yè)部重要崗位委派制和輪崗制、客戶資金壓力測試等措施。特別是2004年2月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱“國九條”）。這是自1992年12月17日國務(wù)院68號文件下發(fā)以來，作為中國最高行政機構(gòu)的國務(wù)院首次就發(fā)展資本市場的作用、指導思想和任務(wù)進行全面明確的闡述，對發(fā)展資本市場的政策措施進行整體部署?！皣艞l”把資本市場和社會主義市場經(jīng)濟體制、“翻兩番”、“金融安全”等緊密聯(lián)系起來，將資本市場的地位提到了空前高度。事實上，“國九條”為2004年證券市場的發(fā)展以至今后較長一段時期的發(fā)展確定了主基調(diào)，中國證監(jiān)會圍繞貫徹落實“國九條”出臺了一系列重大舉措。國務(wù)院總理溫家寶也于9月13日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，就進一步貫徹落實“國九條”做出了重要部署。盡管2004年股市持續(xù)低迷，但“國九條”指引下的資本市場大變革已悄悄展開，如：發(fā)審委深化改革，新股詢價制出臺，分類表決制實施，金融品種創(chuàng)新，長線資金入市，對證券公司扶優(yōu)限劣、分類管理等。證監(jiān)部門多次就市場規(guī)范發(fā)展問題做出要求，證券公司風險監(jiān)控體系正在逐步建立。在2000年“WTO與中國資本市場國際研討會”上，時任證監(jiān)會主席周小川曾指出，21世紀初期中國證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)該是以規(guī)范化為目標，以優(yōu)化結(jié)構(gòu)和增強功能為手段，通過完善市場體系，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，把規(guī)范與發(fā)展更好地相結(jié)合，把防范金融風險與激發(fā)市場活力更好地結(jié)合起來，不斷開拓創(chuàng)新，努力提高證券市場配置資源的效率和國際化水平。在2002年全國金融工作會議上，中央決定要深化金融改革，具體到證券公司，就是要把證券公司努力建設(shè)成為誠信、守法、創(chuàng)新的現(xiàn)代金融企業(yè)，從整體上提高證券公司的經(jīng)營管理水平，更好地為我國證券市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。證券公司成為現(xiàn)代金融企業(yè)的五個要求：一是權(quán)責分明的法人治理結(jié)構(gòu)，二是完善有效的內(nèi)部控制機制，三是明確的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，四是科學的激勵與約束機制，五是先進的企業(yè)文化和良好的職業(yè)操守。2003年，中國證監(jiān)會現(xiàn)任主席尚福林也指出，要按照現(xiàn)代金融企業(yè)的要求，切實提高證券公司的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，推動證券公司在新形勢下規(guī)范發(fā)展。而規(guī)范發(fā)展的首要任務(wù)，就是建立以凈資本為核心的風險監(jiān)管和評價體系，必須根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，對公司經(jīng)營與管理過程中的風險進行識別、評價、管理和控制。同時中國證監(jiān)會對證券公司建立健全風險監(jiān)控與評價體系也提出了具體要求，即要高度重視凈資本的測算與監(jiān)管；要建立完善有效的內(nèi)控機制，特別要建立集中統(tǒng)一的管理體制，加強對證券營業(yè)部的管理，防范分支機構(gòu)的管理風險和道德風險；證券公司及其股東對盈利的追求應(yīng)保持一個合理預(yù)期，既要關(guān)注盈利機會，更要關(guān)注經(jīng)營中的風險控制，要努力尋求公司盈利與風險控制的平衡點，增強創(chuàng)新能力也應(yīng)建立在不斷提高風險管理水平的基礎(chǔ)上；證券公司必須要遵守三條鐵的紀律，即“嚴禁挪用客戶交易結(jié)算資金，嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴禁挪用客戶托管的債券”。保監(jiān)會、銀監(jiān)會在2004年4月28日、12月29日分別推出了《保險資金運用風險控制指引（試行）》和《商業(yè)銀行市場風險管理指引》，指引都指出，商業(yè)銀行或保險資金運用應(yīng)當建立和完善全面的風險管理體系奠定基礎(chǔ)，充分識別、準確計量、持續(xù)監(jiān)測和適當控制所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的市場風險，確保在合理的市場風險水平之下安全、穩(wěn)健經(jīng)營。商業(yè)銀行或保險資金運用所承擔的市場風險水平應(yīng)當與其市場風險管理能力和資本實力相匹配，應(yīng)當將市場風險的識別、計量、監(jiān)測和控制與全行的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)決策和財務(wù)預(yù)算等經(jīng)營管理活動進行有機結(jié)合。由此我們可以看到，同為金融市場主要構(gòu)成的證券市場，中國證監(jiān)會已將證券公司的風險監(jiān)管和評價體系的建設(shè)提高到了前所未有的高度。在完善體系建設(shè)方面，不僅充實各項業(yè)務(wù)行為規(guī)范的定性指標，在新發(fā)布的《證券公司內(nèi)部控制指引》里也提出了風險識別與評估的概念，因此，預(yù)計證監(jiān)會將逐步建立識別、計量、監(jiān)測和控制市場投資風險的定量指標，開展這一課題研究有著一定的緊迫性和重大的理論及現(xiàn)實意義。1.2論文研究的基本框架和主要內(nèi)容開展證券公司風險監(jiān)控體系的研究，應(yīng)以監(jiān)管層的上述要求作為指引，同時也要結(jié)合證券公司自身風險的特性和類型，并著重對于實踐的指導意義。在規(guī)范發(fā)展證券公司所應(yīng)達到的諸多要求中，在有限的篇幅全面開展研究勢必涉獵過廣，深度有限，因此本文將側(cè)重于探索符合我國證券公司的，以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系建設(shè)思路，并在指標體系、定性定量分析等方面通過數(shù)據(jù)和實證分析，力求達到具備實際操作性、嚴謹性、客觀性和全面性等要求。一、本文主要內(nèi)容介紹。第一章緒論：闡述我國證券市場發(fā)展的歷史沿革，以及本文研究的意義和主要內(nèi)容；第二章證券公司風險分類和風險發(fā)展趨勢：闡述國內(nèi)外證券公司風險分類、風險發(fā)展趨勢以及研究現(xiàn)狀；第三章證券公司風險監(jiān)控體系研究：研究證券公司風險監(jiān)控體系如何建立，其中主要研究定量指標的建立，主要解決如何識別、量化、監(jiān)測和控制證券公司面臨的流動性風險；第四章凈資本指標控制的實證分析：通過實證分析研究凈資本指標如何修正更加合理化；第五章VAR模型及測度：主要通過分析來探討風險的量化與控制，尋求投資收益與風險的平衡；最后是本文通過研究得出的結(jié)論。二、本文擬采取的研究方法和技術(shù)路線風險監(jiān)控系統(tǒng)對管理證券公司風險具有重要的意義，與國外證券公司成熟的風險管理技術(shù)相比，我國目前對這方面的研究還不夠深入，當然其中也與我國目前金融創(chuàng)新品種缺乏、市場運作機制不同有關(guān)。因此，本文將首先運用比較分析的方法，借鑒國外的成熟風險監(jiān)控手段，同時根據(jù)我國目前的實際情況進行適當?shù)恼{(diào)整和改進，提出合適的風險監(jiān)控體系、計算方式及應(yīng)用情況，從而形成完整的風險監(jiān)控系統(tǒng)。本文擬實施的技術(shù)路線見圖1：

證券公司風險的分類證券公司風險的分類國內(nèi)外券商風險監(jiān)控技術(shù)對比國內(nèi)外券商風險監(jiān)控技術(shù)對比定性風險指標定量風險指標定性風險指標定量風險指標凈資本和VAR風險管理內(nèi)控制度及風險管理組織架構(gòu)凈資本和VAR風險管理內(nèi)控制度及風險管理組織架構(gòu)實證分析實證分析調(diào)整后的風險控制指標體系調(diào)整后的風險控制指標體系圖1技術(shù)路線圖本文的關(guān)鍵技術(shù)是對指標體系的設(shè)計和檢驗，這就要求首先要對證券市場的風險特征要有著深刻的認識和體會，其次是對管理層的政策要求有著準確的把握，同時對證券公司的管理和業(yè)務(wù)發(fā)展全面熟悉，最后應(yīng)具備良好的分析能力和數(shù)理運用能力。本文的難點，如前所述，首先是如何解決指標體系的全面性、設(shè)計的合理性、指標體系的參數(shù)范圍選定以及相對固定的指標系統(tǒng)與實際情況的解釋、擬合、微調(diào)等方面問題；其次，我國證券市場的歷史不長，其中不規(guī)范的現(xiàn)象較多，怎樣解決在相對完善和成熟的西方證券市場上發(fā)展起來的現(xiàn)代金融理論在較不規(guī)范的新興證券市場的應(yīng)用，也是本文的一個難點；最后，在實證檢驗中的數(shù)據(jù)采樣過程中，由于各個證券公司的保密性問題，有些真實準確的數(shù)據(jù)可能將較難獲得，這也需要我們?nèi)ケM量克服。證券行業(yè)在我國還是新興行業(yè)，是一個蘊藏巨大活力和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，在全面建設(shè)小康社會的征途中，證券市場、證券行業(yè)、證券公司肩負著歷史的重任，任重而道遠，我們應(yīng)不斷增強責任感和使命感，同時不忘證券市場屬于風險市場的本質(zhì)特征，把握好開拓創(chuàng)新求發(fā)展和嚴格風險控制的關(guān)系。希望本文對廣大的證券公司在實際工作中起到切實有效的幫助，共同開創(chuàng)中國證券市場美好的明天。第二章證券公司風險分類和風險發(fā)展趨勢2.1國外證券公司風險分類[1，2]在成熟的證券市場中，各種金融工具應(yīng)有盡有，因此風險種類也特別多，防范風險是證券公司至關(guān)重要的任務(wù)。一旦發(fā)生風險，輕則傷筋動骨，重則有滅頂之災(zāi)。香港百富勤和美國長期資本管理公司的倒閉就是沒有管理好風險的活生生的例子。承受風險是證券公司核心業(yè)務(wù)不可分割的一部分。國外證券公司在業(yè)務(wù)運營過程中常見風險有市場風險、信用風險、流動性風險、運作風險等。這些風險實實在在存在于證券公司的各項業(yè)務(wù)中，并需要得到綜合的控制和管理。一、市場風險：指證券公司投資產(chǎn)品和投資工具在執(zhí)行過程中脫離授權(quán)范圍，例如不斷轉(zhuǎn)變的市場情況對公司（尤其是當公司買賣衍生金融產(chǎn)品）及（如適用）客戶所造成的風險。二、信用風險：主要指客戶及交易對手的信用可靠性給公司帶來的經(jīng)營風險。三、流動性風險：主要指某特定產(chǎn)品、市場及業(yè)務(wù)上的交易對手資金流動性和經(jīng)公司核準的資金流動性風險。四、運作風險：指證券公司因欺詐、錯誤、遺漏及其他運作事宜而須承擔財務(wù)或其他方面損失的風險。2.2國內(nèi)證券公司風險分類和風險發(fā)展趨勢2.2.1我國證券公司風險分類一、從風險來源特征看，可將我國證券公司面臨的全部風險劃分為五大類：市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險[2，3]。（一）市場風險市場風險與證券公司的經(jīng)營息息相關(guān)，對證券公司有著直接影響，主要指由于市場內(nèi)系統(tǒng)因素的不利波動而導致性，這些因素包括證券價格、利率、匯率、證券成交量等，直接制約自營、委托資產(chǎn)管理和經(jīng)紀業(yè)務(wù)損益，通常所指的市場風險主要是針對二級證券市場。市場風險以兩種形式存在：絕對風險與相對風險，絕對風險是以絕對數(shù)計價的潛在損失，而相對風險是相對于某種基準指數(shù)的損失。（二）信用風險信用風險指由于交易對手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受損失的可能性，是高負債水平的金融機構(gòu)所面臨的共同風險。從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況看，證券公司發(fā)生的信用風險的合約和義務(wù)包括借款協(xié)議（含國債回購協(xié)議）、擔保協(xié)議、委托交易協(xié)議、承銷協(xié)議、委托中介機構(gòu)協(xié)議等。管理信用風險有定性與定量兩個方面，決定交易對手是否有信用為定性分析，目前已有對信用風險的定量評價研究，信用風險是證券機構(gòu)經(jīng)常遇到并且將來會越來越多地遇到的一種風險。（三）流動性風險流動性風險指由于交易不活躍而不能按市場價值進行交易，或者由于證券公司自有現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需求以及客戶資金現(xiàn)金流不能滿足客戶支付而導致?lián)p失的可能性。流動性風險是一種綜合類風險，往往與其他風險相關(guān)，在管理上則表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低下、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理和挪用客戶資金等。（四）操作風險操作風險指在業(yè)務(wù)經(jīng)營與管理過程中，由于系統(tǒng)操作不當或缺少必要的后臺技術(shù)支持而造成損失的可能性。操作風險包括道德風險，存在于各種承銷業(yè)務(wù)流程、日常經(jīng)紀業(yè)務(wù)流程和資金財務(wù)稽核等管理工作之中，往往與制度建設(shè)、員工操守水平等管理水平密切相關(guān)。（五）法律風險法律風險指與公司存在業(yè)務(wù)往來的外部單位不符合法律或監(jiān)管部門要求，或公司本身違反法律法規(guī)而誘發(fā)損失的可能性。二、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，我國證券公司（指綜合性證券公司）的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風險根據(jù)業(yè)務(wù)可分為證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險、證券承銷業(yè)務(wù)風險、自營業(yè)務(wù)風險和其他業(yè)務(wù)風險四大類[4]。（一）證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達到40―50％以上，因此經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險是證券公司最基本的風險，主要表現(xiàn)有：1．經(jīng)營風險由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴性增強，二級市場行情波動對證券公司收益影響較大，當行情低迷時，固定成本（如通訊費用、場地租金等）居高不下，經(jīng)營風險凸現(xiàn)。上海證券交易所2000年度會員年檢結(jié)果顯示，96家證券公司類會員只有32％被列為年檢好會員，與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時，仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損。而2004年銀行拆借市場公布的信息顯示，大部分證券公司仍然呈虧損或出現(xiàn)巨虧狀態(tài)，其凈資產(chǎn)低于平均水平，在資產(chǎn)經(jīng)營安全性、合法合規(guī)經(jīng)營、內(nèi)部控制等方面仍需進一步完善。2．拓展業(yè)務(wù)風險隨著證券市場規(guī)范化、市場化、國際化改革的深入，證券公司在激烈的競爭中拓展業(yè)務(wù)時采用的一系列手段措施，面臨較大風險：（1）向客戶融資。由于向客戶透支資金的方法已經(jīng)被嚴厲禁止，變相透支資金的情況時有發(fā)生（例如利用國債交易向客戶融資等），有的還與銀行共同協(xié)作，使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。（2）返傭。返傭使經(jīng)營成本加大，一旦行情不好，返傭成為節(jié)約費用的包袱；有的返傭是返還現(xiàn)金，管理漏洞較多，容易引發(fā)道德風險；返傭比例制定亦有較大的隨意性，增加了規(guī)范管理的難度；同時返傭稅金的收取有的只代扣了個人所得稅，未扣所得稅、營業(yè)稅，留下了隱患。（3）提供擔保。證券公司有的分支機構(gòu)為客戶貸款資金提供擔保，因擔保方比較隱蔽，只有在資金鏈出現(xiàn)斷裂，才有可能被發(fā)現(xiàn)，而這時證券公司面臨的風險已十分嚴重。（4）三方監(jiān)管。有的證券公司分支機構(gòu)實行三方監(jiān)管（即一方客戶提供資金給另一方客戶買股票，證券公司分支機構(gòu)監(jiān)管客戶的股票，以保證另一客戶資金安全），這是《證券法》不允許的行為，監(jiān)管協(xié)議不受法律保障，監(jiān)管行為不受法規(guī)認可，一旦發(fā)生糾紛，證券公司十分被動。（5）業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴大和市場占有率增加，證券公司開展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并與銀行、保險等機構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來自包括技術(shù)、咨詢、培訓和推廣等多方面的挑戰(zhàn)，風險控制難度加大。3．系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風險隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用，隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來越重要。但證券公司對此的風險控制及抗風險能力仍不容樂觀。（二）證券承銷業(yè)務(wù)風險證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因為項目周期長，而且證券發(fā)行政策調(diào)整幅度較大，同時受市場不可預(yù)測因素影響也很大，隨著監(jiān)管力度的加強，證券公司的連帶責任增加，公司各項風險增大。如對上市公司的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景研究不夠，推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤和信譽損失的風險。對二級市場的走勢判斷錯誤，造成股票價格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計不符合市場需求，證券公司包銷的股票賣不出去；或者在增發(fā)配股時成了上市公司大股東，證券公司資金被大量占用引發(fā)財務(wù)風險。隨著B股市場將率先成為全流通市場，B股承銷業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展，如果履行包銷責任，還可能出現(xiàn)外匯風險。對上市公司進行過分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過錯，誤導投資人，也造成違規(guī)違法的風險。2004年開始實行的保薦制度，更大程度的增加證券公司和項目保薦人的責任，業(yè)務(wù)開展帶來的風險更大。（三）自營業(yè)務(wù)風險作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營收入約占中國證券公司總收入的30％，但其風險卻比較巨大。首先是市場風險，自營收益與二級市場走勢關(guān)系密切。目前我國證券二級市場整體來講投機氣氛較濃，市場波動相對頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責任制度，面對相對較少的投資品種，證券公司無法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場波動的系統(tǒng)風險，因此，二級市場的價格異常波動會給公司業(yè)務(wù)帶來較大的風險。其次是新的衍生品種帶來的投資風險，我國證券市場屬于新興市場，將來會有很多新的交易品種或者衍生品種。由于新業(yè)務(wù)風險控制的經(jīng)驗少，容易出現(xiàn)投資失誤。特別是有些證券衍生品種，在多空對沖、規(guī)避風險的同時，也有放大風險的效應(yīng)，如前幾年“里森事件”把百年歷史的“巴林銀行”毀于一旦，2004年“陳久霖事件”同樣也把中航油推向巨虧重組的困境，都是投資衍生品種沒有控制好風險的典型案例。最后是違規(guī)操作風險，追求自營業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價震蕩加劇從中獲利。這種行為是《證券法》所嚴厲禁止的，一旦受到查處，公司的各項業(yè)務(wù)都將受到嚴重影響。（四）其他業(yè)務(wù)風險在上述三大業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司近三年業(yè)務(wù)拓展的重點，但其帶來的風險在2004年表現(xiàn)得尤為突出。雖然《證券法》以及中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定指出，證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中不得向委托人承諾投資收益，但是不少證券公司在進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，還是違規(guī)進行保底和收益分配承諾，在操作不當時，易使應(yīng)由客戶承擔的市場風險，轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔實際的虧損[4，5]。同時該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機制，致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗確定，客戶可選擇的機會少，證券公司遇行情波動較大時，風險應(yīng)對的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊資金20億元，實際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤率是10％，按此計算，其年成本在10億元左右，在大盤下跌20％，損失應(yīng)超過15％，在資金使用率80％的前提下?lián)p失達12億元，加上公司自有的自營資金按10億元計算，大盤下跌損失2億元，則兩者合計損失超過24億元，對該證券公司來說已達到生死存亡的地步。因此，證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時一定要注意規(guī)模風險、操作風險和兌付風險。不能盲目擴展。其他如國外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購業(yè)務(wù)在我國雖然也開展，但起步較晚業(yè)務(wù)量偏小，所以其風險并不明顯。2.2.2我國證券公司風險發(fā)展趨勢一、從風險來源分析其變化趨勢二十一世紀前五年是證券市場發(fā)展的監(jiān)管年，中國證監(jiān)會對證券公司行為監(jiān)管力度陸續(xù)加大，管理要求一年比一年更深更細。而新的監(jiān)管法規(guī)出臺或者股市低迷都可能導致證券公司經(jīng)營風險的爆發(fā)。2004年上市首日跌破發(fā)行價的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰，股市大盤創(chuàng)出新低，而且監(jiān)管法規(guī)頻頻出臺，不少證券公司潛在的經(jīng)營問題隨著市場低落和監(jiān)管政策的緊縮顯現(xiàn)出來。（一）市場風險的變化趨勢。證券公司面臨的市場風險包括一級市場和二級市場，2004年由于股市低迷、國有股減持陰影、發(fā)行方式不合理待調(diào)整等因素嚴重影響新股發(fā)行和上市公司再融資，因此由于一級市場政策緊縮，大部分證券公司的承銷業(yè)務(wù)要么周期延長要么業(yè)務(wù)萎縮，所以證券公司目前面臨的市場風險更多地體現(xiàn)為二級市場的投資風險。從收集數(shù)據(jù)看，2004年底證券公司的虧損或巨虧，大部分都是自營業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)投資的浮動虧損或?qū)嶋H虧損帶來的。（二）信用風險的變化趨勢。證券公司信用風險包括借款協(xié)議（含國債回購協(xié)議）、擔保協(xié)議、委托交易協(xié)議、承銷協(xié)議、委托中介機構(gòu)協(xié)議等引發(fā)的信用風險。由于證券公司融資渠道逐步拓寬，可以發(fā)行公司債券、短期融資券，可以向銀行貸款和拆借資金，因此，證券公司目前面臨或即將面臨的是因投資風險帶來的融資信用風險，2004年不少證券公司爆出的風險事件，也有因資金鏈斷裂引發(fā)的信用風險。（三）流動性風險的變化趨勢。從2004年頻發(fā)的風險事件看，由于證券公司自營投資失敗、股東無止境占用資金，或者理財資金長期被套，無法向客戶兌現(xiàn)等等原因，使證券公司面臨流動性風險，最終鋌而走險都去挪用客戶資金，最常見的現(xiàn)象是證券公司巨額客戶資金（國債）被挪用他處，以及營業(yè)部總經(jīng)理伙同相關(guān)人員（或內(nèi)部人或銀行職員）卷走巨額客戶資金等。（四）操作風險和法律風險的變化趨勢。從多年來證券公司遭遇的客戶糾紛和訴訟案件看，操作性風險更趨向：證券營業(yè)部一線執(zhí)行層的風險意識相對薄弱，執(zhí)行力不足，內(nèi)控制度沒有得到貫徹落實，可能帶來無意識（差錯）或者人為（道德風險）的風險；證券營業(yè)部出于趨利的目的（又要業(yè)績又不顧風險），將會轉(zhuǎn)向盡力掩蓋違規(guī)行為，使經(jīng)營風險更隱蔽、性質(zhì)更惡劣。此外，風險還體現(xiàn)在證券公司內(nèi)控機制和內(nèi)控指標體系沒有進一步完善，由于管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來的新增的操作風險。由此可看出，證券公司今后面臨的風險更多地轉(zhuǎn)向投資風險和資金（自有的和客戶的）管理風險。二、從業(yè)務(wù)種類分析風險的變化趨勢前面已經(jīng)分析，證券公司風險按業(yè)務(wù)種類劃分為證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險、證券承銷業(yè)務(wù)風險、自營業(yè)務(wù)風險和其他業(yè)務(wù)風險等，由于2004年8月份起證監(jiān)會采取系列監(jiān)管措施即創(chuàng)新評審、定期報送制度、獨立存管標準，以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自查、客戶資金管理自查和風險底數(shù)自查等三道“自查令”，掀起了“秋季”整肅風暴，停止所有證券公司的委托理財、三方監(jiān)管等業(yè)務(wù)，暫停個人客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；年底又因詢價制的出臺，新股發(fā)行、上市步伐放緩。由于實施客戶資金獨立存管，一定程度地減少證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險，但畢竟還是內(nèi)部管理，客戶資金面臨的挪用風險仍未能最終取消；發(fā)行上市步伐放緩，證券承銷業(yè)務(wù)風險也人為地減少了；理財業(yè)務(wù)的暫停，也是短期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風險降低?？傊?，與按來源分析風險變化趨勢的結(jié)論相同，證券公司的經(jīng)營風險今后一段時間內(nèi)更多地集中在自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面。這樣的風險一方面可能危及客戶資金，另一方面可能危及股東資金和其他渠道籌集的資金如融資資金，因此，證券公司對風險的識別、量化、監(jiān)測和控制尤其顯得更加重要。2.3綜述：國內(nèi)外證券公司風險監(jiān)控的現(xiàn)狀2.3.1國外證券公司風險監(jiān)控的現(xiàn)狀國外證券公司都很重視風險防范，一般都設(shè)有嚴密的風險管理組織，并已經(jīng)從上個世紀八十年代的定性風險管理發(fā)展到現(xiàn)在比較完善的定量風險管理，加上現(xiàn)代化的信息管理技術(shù)，已經(jīng)形成了組織嚴密并能適時對風險進行監(jiān)控的綜合風險管理和控制模型。一、常見風險的控制措施與管理對策國外證券公司一般會定期檢討風險管理政策、衡量及匯報方法，尤其是在公司推出新服務(wù)或新產(chǎn)品之前，或是當對產(chǎn)品、服務(wù)、有關(guān)法例、規(guī)則或規(guī)定的重要改動可能會影響公司所承受的風險時，都要進行檢討。（一）市場風險的控制措施[1，6，7]：國外證券公司最高決策管理層會訂明公司可以買賣的認可產(chǎn)品及投資工具，并執(zhí)行有效的程序，以確保有關(guān)規(guī)定獲得遵守。有關(guān)的監(jiān)控措施包括定期審查公司資產(chǎn)負債表及損益表，以及個別交易員的記錄、未經(jīng)授權(quán)投資或交易的交易單位，以及與公司的交易對手就未完成或未平倉的交易進行確認。要求執(zhí)行風險管理職能的職員就公司所買賣或投資的每項認可產(chǎn)品，定期檢討并持續(xù)執(zhí)行涉及公司的買賣及未平倉盤的買賣限額及持倉限額。公司最高決策管理層會制定及維持有效的風險管理措施，以便衡量不斷轉(zhuǎn)變的市場情況對公司（尤其是當公司買賣衍生金融產(chǎn)品）及（如適用）客戶所造成的影響。這些措施會同時針對公司所買賣的產(chǎn)品或所提供的服務(wù)所附帶的所有風險因素。這些風險措施主要涵蓋以下事項：1、未能預(yù)計的市場波動－利用風險價值模型或其他計算方法，估計可能出現(xiàn)的潛在虧損（對本身買賣大量衍生產(chǎn)品的公司來說，這點尤為重要）；2、個別市場因素－衡量公司所承擔的風險對特定的市場風險因素的敏感程度，例如利率收益曲線偏離常軌和市場波幅的改變；3、壓力測試－利用多項變量假設(shè)，以確定當市場的情況出現(xiàn)不正常及大幅的波動時，對公司所造成的影響。（二）信用風險的控制措施[1，6]：國外證券公司會建立并維持有效的信貸評級制度，以評估客戶及交易對手的信用可靠性。公司應(yīng)以明確而客觀的衡量方法來評估可能成為客戶的人士，并訂立或檢討為所有客戶（包括現(xiàn)存客戶）設(shè)定適當?shù)男刨J限額而使用的信貸評級。這些信貸評級及適用的限額可反映：（1）知名的信貸評級公司對客戶的信貸評級（如有）；（2）投資目的、投資歷史、交易頻密程度及風險承擔；（3）過往的還款記錄及失責記錄（如有）；（4）客戶的資金基礎(chǔ)、是否具備貸款擔保及其數(shù)額、擔保人（如有）等；（5）任何已知事項，而這些事項可能涉及對客戶的財務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響、失責的可能性或所儲存的客戶資料的準確性；（6）如保證金交易亦獲得信貸，則也就市值作出適當扣減，以確定客戶擁有足夠的資金。執(zhí)行風險管理職能的職員應(yīng)運用適當?shù)牧炕L險方法，有效地計算及監(jiān)督公司因客戶所需承受的信貸風險，包括：交收前的信貸風險（例如未完成的交易按市價計算）及交收風險（例如因貨銀對付的時間差異所引致的風險）。執(zhí)行風險管理職能的職員應(yīng)確保屬于同一集團的公司的客戶所構(gòu)成的信貸風險都加以匯總計算，以便衡量公司的信貸風險。應(yīng)特別注意，凈額結(jié)算的安排或可有助減低公司所承受的信貸風險。應(yīng)確保只有在具備簽妥的凈額結(jié)算協(xié)議或其他適當保障的情況下，才可對銷信貸風險。執(zhí)行風險管理職能的職員應(yīng)按照客戶的信貸評級及交易需要，訂明每位客戶的交易及持倉限額。這些限額應(yīng)予以執(zhí)行。公司收取保證金的政策及程序，應(yīng)清楚列明并予以記錄及執(zhí)行。保證金政策所涵蓋的事項包括：（1）可催繳的保證金類別、適用的保證金比率及保證金的計算方法；（2）可接受的保證金繳付方法及抵押品的形式；（3）在何種情況下，客戶可能被要求繳付保證金及額外的保證金，及未能繳付保證金的后果，包括公司有權(quán)采取的行動；（4）客戶連續(xù)多次未能補足被催繳的保證金時，公司將會采納的哪些漸趨強硬的追收程序。（三）流動性風險的控制措施[1，2，6]：國外證券公司一般會采納風險調(diào)整的考績措施以阻嚇交易員從事未經(jīng)認可的買賣。假如該交易員的交易活動令公司承擔巨大的風險，則該等措施可能影響交易員的薪酬。公司會對交易活動越過預(yù)先批核限度的交易員，采取適當行動。公司管理層會就某特定產(chǎn)品、市場及業(yè)務(wù)上的交易對手，按照它們各自的資金流動性及經(jīng)公司核準的資金流動性而訂立的風險政策，制定及執(zhí)行有關(guān)風險集中程度的規(guī)定。制定衡量方法及定期監(jiān)察在有關(guān)資金來源及資金需求在時間上的錯配，以及個別產(chǎn)品、市場和業(yè)務(wù)交易對手的集中程度。公司管理層還會制定適當?shù)奶幚硗锨芳笆ж煹某绦?，令負責資金流動管理的人員對潛在問題提高警覺，以及提供足夠時間，以便他們采取適當?shù)男袆?，從而減輕因客戶或交易對手的資金流動問題而造成的影響。（四）運作風險的控制措施[1，2，7，8]：運作風險是公司業(yè)務(wù)運作中的內(nèi)生風險因素，建立合理的內(nèi)部控制制度是防范運作風險的有效途徑，國外證券公司管理層一般會定期檢討公司的運作，以確保公司因欺詐、錯誤、遺漏及其他運作及事宜而須承擔財務(wù)或其他方面損失的風險，都能夠得到及時妥善的管理。有關(guān)的運作事宜包括：（1）從實際上及功能上將不相容的職責，例如交易、交收、風險管理及會計分開；（2）維持并及時提交適當而完備的會計記錄和其他記錄，以及應(yīng)具備能力偵查欺詐、錯誤、遺漏及其他沒有遵守監(jiān)管機構(gòu)及公司內(nèi)部規(guī)定的情況；（3）會計及其他資料的保安及可靠性，例如應(yīng)擬備特別報告以準確地突出所有不尋常的活動，并協(xié)助偵查欺詐、錯誤和顯著的趨勢；（4）職員編制是否妥當，包括應(yīng)聘請具備所需技能及豐富經(jīng)驗的人員，以減低因“關(guān)鍵”職員短缺或離職時造成損失的風險。因應(yīng)公司規(guī)模執(zhí)行有效的延續(xù)計劃，以確保公司不會蒙受業(yè)務(wù)中斷的風險。這方面的主要程序包括：進行影響業(yè)務(wù)的研究、識別出可能引致業(yè)務(wù)中止的情況（例如數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)發(fā)生故障）、文件的保存及定期測試公司的災(zāi)難應(yīng)急計劃。公司一般還會投購足夠的保險，以應(yīng)付不同類型的風險，這包括但不限于忠誠保險（fidelityinsurance），以及重新購置儀器和其他業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)處理設(shè)施的保險。二、國外證券公司的風險管理理念國外證券公司一般都設(shè)有風險管理委員會，來確保公司面臨的各種風險能夠適當?shù)乇蛔R別、監(jiān)視和綜合管理。為此，此類專職的公司風險管理委員會都會建立嚴密的風險管理流程，一般包括：（1）成立一個正式的風險管制組織，此組織能確定風險監(jiān)視流程及其組成；（2）由董事會的審計委員會對公司整個風險管理流程進行定期的審核和檢討；（3）明確的風險管理政策和程序，并由最適宜和最先進的定量分析工具來支持；（4）由公司最高管理決策層（如公司執(zhí)行管理委員會）明確規(guī)定風險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風險承受與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；（5）在職責和分工明確的情況下保持業(yè)務(wù)、行政管理和風險功能之間的良好溝通和協(xié)調(diào)[10，11]。風險管理流程與公司風險管理委員會的人事及其分析基礎(chǔ)設(shè)施一起確保公司的風險容忍度被明確地定義，和被公司的從事具有風險業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)人員及其高級行政管理層理解。其他小組或部門如審計、財務(wù)等與公司風險管理委員會一起建立起公司整體風險管理控制流程。雖然沒有任何一個風險管理系統(tǒng)盡善盡美，但成立風險管理委員會的目標是盡量確保風險相關(guān)的損失發(fā)生在可接受和可預(yù)見的范圍內(nèi)。三、風險監(jiān)視和度量控制模型[7，12]國外各大證券公司都有自己的風險監(jiān)視和度量控制模型，雖然各公司的模型都擁有自己的特色，如J．P．摩根在業(yè)界以定量風險矩陣模型而聞名，但總的來說各家公司模型的核心原理都大同小異，歸納起來都有如下一些共同的特征：（一）模型非常復雜，功能也特別強大，許多指標被量化。摩根斯坦利VAR模型在1997年就涉及大約420個市場風險因素基準數(shù)據(jù)系列，涵蓋利率、證券價格、外匯匯率、商品價格和有關(guān)的波動率。另外，該模型還包含了約7500只證券和60個類別公司及高收益?zhèn)氖袌鲲L險因素。（二）具有全面風險管理模型的特征，即模型考慮了公司范圍內(nèi)各個層次的業(yè)務(wù)單位及各個種類風險的綜合管理，這種管理要求將信用風險、市場風險、各種其他風險及包含這些風險的各種金融資產(chǎn)與資產(chǎn)組合和承擔這些風險的各個業(yè)務(wù)單位納入到統(tǒng)一的體系中，對各類風險再依據(jù)統(tǒng)一的標準進行測量并加總，且依據(jù)全部業(yè)務(wù)的相關(guān)性對風險進行控制和管理。全面風險管理的優(yōu)點是可以大大改進風險－－收益分析的質(zhì)量。證券公司只有在具有監(jiān)視和度量整體風險的管理體系以后，才有可能真正達到控制風險的目的。（三）明確規(guī)定公司各種業(yè)務(wù)的風險容忍度，并對某些風險集中度的業(yè)務(wù)進行特別處理。規(guī)定市場風險容忍度的目的是限制由于各種影響因素而導致的市場風險和風險價值（VAR，即ValueatRisk，下一節(jié)將具體介紹）。規(guī)定信用風險容忍度的目的是限制個人、同行、國家及融資抵押的風險在公司可接受和承受的量級內(nèi)。（四）模型能夠適時或至少每天對公司各種業(yè)務(wù)帶來的風險進行監(jiān)視和量化，并能自動提示和預(yù)警違反公司風險容忍度和其他規(guī)定的情況。（五）模型里各種核心業(yè)務(wù)的風險容忍度參數(shù)由公司最高執(zhí)行管理委員會決定，并由公司審計委員會進行審查和監(jiān)視。公司最高執(zhí)行管理委員會每年對各種核心業(yè)務(wù)的風險容忍度進行檢討和批準任何具體的改變。而公司風險監(jiān)視委員會則需將風險監(jiān)視和度量控制模型的重要變化向公司審計委員會匯報。2.3.2國內(nèi)證券公司風險監(jiān)控的現(xiàn)狀一、監(jiān)管部門對證券公司風險監(jiān)控的基本要求目前，國內(nèi)證券公司風險監(jiān)控主要以《證券公司內(nèi)部控制指引》和客戶資金獨立存管為指導，從內(nèi)控機制和內(nèi)控制度上指導證券公司建立健全風險管理體系，要求證券公司通過內(nèi)控環(huán)境建設(shè)來控制道德風險，對經(jīng)營風險要進行識別確認、評估量化、監(jiān)測控制，建立有效的客戶資金封閉運行的集中管理控制體系和客戶資金獨立存管體系，并通過加強外部監(jiān)管來推動證券公司內(nèi)控管理水平的提高，使客戶資金達到安全、完整、可控、可查的運行狀態(tài)。（一）證券公司內(nèi)部控制指引作為國內(nèi)證券公司風險監(jiān)管最重要的法規(guī)之一——《證券公司內(nèi)部控制指引》，中國證監(jiān)會在2001年發(fā)布之后，參照證監(jiān)會國際組織（IOSCO）的系列規(guī)定進行修訂，提出證券公司內(nèi)部控制應(yīng)充分考慮控制環(huán)境、風險識別與評估、控制活動與措施、信息溝通與反饋、監(jiān)督與評價等要素。1、控制環(huán)境：主要包括證券公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)及實際控制人、法人治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)與決策程序、經(jīng)理人員權(quán)力分配和承擔責任的方式、經(jīng)理人員的經(jīng)營理念與風險意識、證券公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與經(jīng)營風格、員工的誠信和道德價值觀、人力資源政策等。2、風險識別與評估：及時識別、確認證券公司在實現(xiàn)經(jīng)營目標過程中的風險,并通過合理的制度安排和風險度量方法對經(jīng)營環(huán)境持續(xù)變化所產(chǎn)生的風險及證券公司的承受能力進行適時評估。3、控制活動與措施：保證實現(xiàn)證券公司戰(zhàn)略目標和經(jīng)營目標的政策、程序，以及防范、化解風險的措施。主要包括證券公司經(jīng)營與管理中的授權(quán)與審批、復核與查證、業(yè)務(wù)規(guī)程與操作程序、崗位權(quán)限與職責分工、相互獨立與制衡、應(yīng)急與預(yù)防等措施。4、信息溝通與反饋：及時對各類信息進行記錄、匯總、分析和處理，并進行有效的內(nèi)外溝通和反饋。5、監(jiān)督與評價：對控制環(huán)境、風險識別與評估、控制活動與措施、信息溝通與反饋的有效性進行檢查、評價，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制設(shè)計和運行的缺陷并及時改進。（二）客戶交易結(jié)算資金的獨立存管近幾年我國證券公司的風險事件顯示：目前證券公司在經(jīng)營中普通存在一些問題，導致部分證券公司不同程度地存在挪用客戶資金的情況，嚴重影響證券公司的公眾誠信，打擊了證券市場，甚至影響國家金融秩序與社會安定。因此，推動證券公司規(guī)范發(fā)展是監(jiān)管部門迫切希望解決的重大問題。如何切實有效保證客戶資金的安全，保障投資者的合法權(quán)益不受侵犯，不僅涉及存管模式本身，還涉及到與交易和結(jié)算模式的配合、法律法規(guī)環(huán)境背景以及相應(yīng)的業(yè)務(wù)流程、制度建設(shè)和技術(shù)支持等方面。證券市場參與各方在2001年3號令的基礎(chǔ)上積極研究探索，2004年4月份中國證監(jiān)會推出了客戶資金存管制度改革思路――獨立存管，明確了客戶資金獨立存管概念和衡量原則。緊接著證監(jiān)會專門組織成立了“證券公司保證金獨立存管標準制定和評審小組”，廣泛征集了包括證券公司、登記公司、銀行、會計師事務(wù)所、軟件開發(fā)商等各方的意見，對客戶資金的獨立存管提出了指導性的意見和評定標準規(guī)范。2004年9月底，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)新試點類證券公司客戶資金獨立存管試行標準》，并鼓勵其他證券公司參照此標準積極改進客戶資金存管模式。1、基本概念：客戶資金是指客戶托管并專戶存放的，用于證券交易、結(jié)算的資金及其轉(zhuǎn)化形態(tài)，包括以貨幣資金形式存在的客戶交易結(jié)算資金及以股票、債券等形式存在的客戶證券類資產(chǎn)?？蛻糍Y金獨立存管是指證券公司將客戶資金獨立于證券公司的自有資金，存放于具有一定獨立性和必要的監(jiān)管職責的存管機構(gòu)，并通過組織體系、賬戶體系、結(jié)算托管體系、核算體系、交易體系、劃付體系、監(jiān)控體系在各自獨立完善的基礎(chǔ)上相互制衡，使客戶資金在封閉運行、集中管理和獨立監(jiān)控的基礎(chǔ)上，達到安全、透明、完整、可控、可查的狀態(tài)。2、總體目標：通過組織體系、賬戶體系、結(jié)算托管體系、核算體系、交易體系、劃付體系及監(jiān)控體系在各自獨立完善的基礎(chǔ)上相互制衡，使客戶資金達到安全、透明、完整、可控、可查的狀態(tài)，在防范證券公司及其分支機構(gòu)挪用客戶資金的同時，為建立健全證券公司現(xiàn)代金融企業(yè)經(jīng)營管理模式奠定基礎(chǔ)，推進證券公司規(guī)范發(fā)展。3、六項原則：封閉運行原則、相互制衡原則、集中管理原則、增加透明度原則、防范風險傳遞原則、系統(tǒng)強制留痕原則。封閉運行原則：經(jīng)紀與自營等業(yè)務(wù)通過部門獨立、人員獨立、信息隔離等實現(xiàn)分開運營?？蛻糍Y金須獨立于自有資金，在席位、賬戶、存管等方面相互分離的基礎(chǔ)上，通過公司組織架構(gòu)及內(nèi)部運作體系的完善，實現(xiàn)客戶資金封閉運行。

相互制衡原則：公司組織體系、賬戶體系、交易體系、結(jié)算托管體系、核算體系、劃付體系與監(jiān)控體系在職能定位、業(yè)務(wù)流程、技術(shù)系統(tǒng)等方面各自完善的基礎(chǔ)上，客戶資金業(yè)務(wù)的執(zhí)行與運作、監(jiān)控適當分離，不相容職務(wù)適當分離。應(yīng)當在客戶賬戶明細和清算數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立控制交易及資金劃付風險的運作平臺。銷售、交易、代理等職能的履行應(yīng)當與核算、清算、監(jiān)控等職能的履行適當分離，后臺管理及監(jiān)督部門不得從事業(yè)務(wù)招攬和業(yè)務(wù)操作等活動，業(yè)務(wù)運作與技術(shù)支持相互獨立。

集中管理原則：證券公司應(yīng)在客戶的賬戶、客戶開戶資料等進行風險分類管理的基礎(chǔ)上，通過交易、清算、核算、劃付等職能的集中運作或集中管理，達到后臺集中管理的狀態(tài)。應(yīng)在獨立數(shù)據(jù)源的基礎(chǔ)上，建立有效的集中監(jiān)控體系。

增加透明度原則：在掌握客戶明細賬戶及客戶交易結(jié)算資金專用存款賬戶余額及明細的基礎(chǔ)上，建立健全客戶資產(chǎn)報告體系，完善客戶另路查詢與對賬機制，并向監(jiān)管部門開放集中監(jiān)控系統(tǒng)的數(shù)據(jù)接口，提高客戶資金運行與監(jiān)控的透明度。

防范風險傳遞原則：應(yīng)當執(zhí)行穩(wěn)健的經(jīng)營與財務(wù)政策，通過控制經(jīng)營規(guī)模及關(guān)聯(lián)交易，優(yōu)選客戶及合作對象，防止公司其他業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)方及合作對象的風險轉(zhuǎn)移為客戶的資金風險。系統(tǒng)強制留痕原則：交易、清算、核算、監(jiān)控系統(tǒng)以及資金劃付系統(tǒng)等的數(shù)據(jù)庫應(yīng)統(tǒng)一備份、禁止非法修改，系統(tǒng)強制審計留痕、日志記錄完整，能完整記錄各層級職能授權(quán)分配過程及操作痕跡。二、我國證券公司風險監(jiān)控現(xiàn)狀及存在的問題通過上述分析可看到，盡管我國證券公司的建立已有近二十年的歷史，但風險監(jiān)控仍處于初級建設(shè)階段，外部監(jiān)管和內(nèi)部風控水平還停留在控制框架搭建上，風險控制措施還要不斷完善；具體表現(xiàn)在：（一）公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善雖然證券公司已經(jīng)建立了由股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層構(gòu)成的法人治理結(jié)構(gòu)，但在實際工作中各個管理層的職責劃分并不很明確，管理層次不清晰，甚至有的證券公司股東會、董事會、監(jiān)事會形同虛設(shè)，形成內(nèi)部人控制，公司治理一股獨大，缺乏相互的制衡。（二）風險監(jiān)控的認識和理解上存在偏差許多證券公司對風險監(jiān)控的內(nèi)在含義缺乏全面、深刻的認識，沒有站在影響公司生存的戰(zhàn)略高度來重視這一體制建設(shè)，經(jīng)營理念仍然重外延擴張，輕內(nèi)涵發(fā)展；重業(yè)務(wù)拓展，輕風險防范，被動地迎合外部監(jiān)管法規(guī)及制度的要求。（三）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)設(shè)置和權(quán)責分配不合理與國外證券公司相比，目前我國多數(shù)證券公司尚未建立系統(tǒng)、高效的風險管理部門。重業(yè)務(wù)部門，輕管理部門，部門之間協(xié)調(diào)性差，缺乏相應(yīng)的制衡。沒有統(tǒng)一的授權(quán)辦法和明確的責任分配。權(quán)力得不到有效制約。公司內(nèi)部缺乏及時高效的信息傳遞機制，也難以及時發(fā)現(xiàn)和制止越權(quán)行為。（四）風險管理手段落后證券公司在風險預(yù)警、監(jiān)測、評價和控制以及尚處于研究階段，風險管理的定性研究多，對于識別和量化的風險指標還沒有進行系統(tǒng)的研究。在管理手段上，沒有對市場風險和信用風險進行定量模型化，風險分析大多憑滯后的報表比例管理或定性分析，尚未形成系統(tǒng)的指標和制度。只是參照國外管理經(jīng)驗，引進了凈資本指標，但凈資本指標的計算方式還應(yīng)在實踐中不斷修正；證券公司控制投資風險的VAR模型研究還停留在分析研究試行階段，沒有建立切合實際的風險衡量、評估模型和比較系統(tǒng)科學的風險預(yù)警監(jiān)測指標體系。（五）內(nèi)部審計監(jiān)督的層次不高，權(quán)威不夠證券公司對內(nèi)部監(jiān)督檢查部門重視不夠，內(nèi)部監(jiān)督檢查部門在組織上所處的層次不高，無法保證其獨立性和權(quán)威型。內(nèi)部監(jiān)督檢查職能還停留在差錯、防弊上，監(jiān)督檢查的范圍窄，頻率低，周期長，對發(fā)現(xiàn)問題的處理力度弱，沒有充分發(fā)揮其第三道防線的積極作用。針對以上存在的問題，我們可看到，與國外證券公司相比，我國證券公司風險管理存在較大差距，因此證券公司第一步應(yīng)建立健全風險控制指標體系，并開展廣泛應(yīng)用，第二步在應(yīng)用實踐中結(jié)合自身實際情況設(shè)計風險容忍度參數(shù)，除了對風險量化之外，還應(yīng)對風險通過容忍度進行處理控制。下面本文僅涉及第一步研究，側(cè)重研究證券公司風險監(jiān)控體系中凈資本指標和初步涉及VAR模型。第三章證券公司風險監(jiān)控體系研究3.1證券公司應(yīng)建立風險監(jiān)控體系本人認為，證券公司應(yīng)在實現(xiàn)經(jīng)營目標的過程中，積極主動地根據(jù)市場監(jiān)管的要求，結(jié)合自身實際情況，參照國外風險管理的先進水平，逐步建立、完善風險監(jiān)控體系，包括定性指標體系和定量指標體系，不斷充實、完善定性指標；逐步完善、調(diào)整、修正定量指標，并在定性指標和定量指標之間建立起相互轉(zhuǎn)換的關(guān)系，使整個指標體系緊密結(jié)合，為證券公司識別、監(jiān)測風險奠定夯實的理論基礎(chǔ)，進而完善證券公司內(nèi)部控制，增強證券公司的自我約束能力，推動證券公司現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，有效防范和化解金融風險。如前所述，證券公司所面臨的風險可分成可以量化和不可以量化兩大類，對這兩類風險進行監(jiān)督和管理的思路也不同：對于尚未能夠進行量化的風險指標，如操作風險、法律風險等，可以通過行之有效的定性風險指標如組織制度建設(shè)和標準化程序進行控制；而對于可度量風險，則可通過定量風險指標體系進行逐日的嚴密監(jiān)控，并根據(jù)要求不斷進行調(diào)整。尤其要通過嚴格量化的風險指標體系評估自身的資本充足情況，從而實現(xiàn)資本管理的目標，即，一方面在風險管理過程中通過各種風險價值的測算評估風險資本與實有資本的差距；另一方面，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)保證監(jiān)管機構(gòu)兩大最低比率的要求（核心資本的最低比率、核心資本與次級資本之和與風險資產(chǎn)的最低比率）[13，14]。通過上述這一整套完整的定性定量的風險管理體系，將達到對證券公司的各種風險進行有效的管理和控制的目的。3.2證券公司風險監(jiān)控體系的內(nèi)容3.2.1定性指標體系的研究證券公司風險監(jiān)控定性指標體系包括外部監(jiān)管法規(guī)和內(nèi)部控制，其中：外部監(jiān)管法規(guī)主要有證券市場成立二十幾年相關(guān)法律和監(jiān)管部門發(fā)布的部門規(guī)章等；內(nèi)部控制主要是證券公司自成立以來，結(jié)合自身實際需要制訂的內(nèi)控機制和制度。一、外部監(jiān)管法規(guī)：相關(guān)法律主要有《公司法》《證券法》以及《刑法》《會計法》中相關(guān)條款；監(jiān)管部門規(guī)章主要有證券公司治理結(jié)構(gòu)及其行為規(guī)范，證券市場品種管理及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則（如債券、基金、股票發(fā)行上市交易退市等），從業(yè)人員和高級管理人員行為規(guī)范以及市場禁入規(guī)定，客戶資金管理（獨立存管和第三方托管），證券公司融資管理和相關(guān)財務(wù)控制，金融企業(yè)會計制度，等等（具體列舉在第一章緒論中已介紹，這里不再贅述）。外部監(jiān)管法規(guī)主要是對證券公司方方面面的風險管理進行硬性規(guī)定，要求嚴格執(zhí)行，大部分監(jiān)管規(guī)定是證券公司“有所為”和“有所不為”之間的分水嶺和高壓電線，“越界”或“觸電”都是違法違規(guī)行為。外部監(jiān)管法規(guī)是證券公司風險監(jiān)控定性指標體系的主要構(gòu)成。二、內(nèi)部控制：證券公司內(nèi)部控制包括內(nèi)控機制和內(nèi)控制度。（一）內(nèi)控機制：證券公司要按照內(nèi)控指引健全符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的法人治理結(jié)構(gòu)，形成科學合理的決策機制、執(zhí)行機制和監(jiān)督機制，包括證券公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)及實際控制人、法人治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)與決策程序、經(jīng)理人員權(quán)力分配和承擔責任的方式、經(jīng)理人員的經(jīng)營理念與風險意識、證券公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與經(jīng)營風格、員工的誠信和道德價值觀、人力資源政策等。內(nèi)控機制的建立是證券公司內(nèi)控環(huán)境建設(shè)的重點，主要是防范股東、經(jīng)營層和操作人員的道德風險。證券公司建立和完善內(nèi)部控制機制必須遵循以下原則：1、健全性原則。證券公司內(nèi)部控制機制必須覆蓋公司的各項業(yè)務(wù)、各個部門和各級人員，并滲透到?jīng)Q策、執(zhí)行、監(jiān)督、反饋等各個經(jīng)營環(huán)節(jié)。2、獨立性原則。公司必須在精簡的基礎(chǔ)上設(shè)立能充分滿足公司經(jīng)營運作需要的機構(gòu)、部門和崗位，各機構(gòu)、部門和崗位職能上保持相對獨立性。3、相互制約原則。內(nèi)部部門和崗位的設(shè)置必須權(quán)責分明、相互牽制，并通過切實可行的相互制衡措施來消除內(nèi)部控制中的盲點。4、防火墻原則。公司投資銀行、自營、經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、研究咨詢等相關(guān)部門，應(yīng)當在物理上和制度上適當隔離。對因業(yè)務(wù)需要知悉內(nèi)幕信息的人員，應(yīng)制定嚴格的批準程序和監(jiān)督處罰措施。5、成本效益原則。公司應(yīng)當充分發(fā)揮各機構(gòu)、各部門及廣大職員的工作積極性，盡量降低經(jīng)營運作成本，保證以合理的控制成本達到最佳的內(nèi)部控制效果。（二）內(nèi)控制度：內(nèi)部控制制度是指公司為防范金融風險，保護資產(chǎn)的安全與完整，促進各項經(jīng)營活動的有效實施而制定的各種業(yè)務(wù)操作程序、管理方法與控制措施的總稱。公司制訂內(nèi)部控制制度必須遵循以下原則：1、全面性原則。內(nèi)部控制制度必須涵蓋公司經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)，并普遍適用于公司每一位職員，不得留有制度上的空白或漏洞。2、審慎性原則。公司內(nèi)部控制的核心是風險控制，內(nèi)部控制制度的制訂要以審慎經(jīng)營、防范和化解風險為出發(fā)點。3、有效性原則。內(nèi)部控制制度必須符合國家有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，公司全體職員必須竭力維護內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行，任何職員不得擁有超越制度約束的權(quán)力。4、適時性原則。內(nèi)部控制制度的制訂應(yīng)當具有前瞻性，并且必須隨著公司經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營方針、經(jīng)營理念等內(nèi)部環(huán)境的變化和國家法律法規(guī)、政策制度等外部環(huán)境的改變及時進行相應(yīng)的修改或完善。三、定性風險指標體系的完善隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，證券監(jiān)管理部門和證券公司對風險管理的認識正在逐步提高，這也是我國證券市場得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務(wù)得以正常運轉(zhuǎn)的前提條件。但是我們也看到，目前我國證券公司在定性風險指標方面還需作如下改進：（一）進一步樹立科學風險管理理念證券市場行情波動性大導致證券投資活動可能的高收益的誘惑，使證券公司具有不惜冒高風險去追逐高額回報的傾向。因此，證券公司對風險管理要有深刻認識，應(yīng)樹立保值重于增值，安全性、流動性重于收益性的經(jīng)營理念，將資產(chǎn)的安全性、流動性放在資產(chǎn)管理的首要地位，不僅要在風險管理的理論研究中取得突破性的進展，而且要在風險管理的實踐中，逐步建立起從認識、衡量、評價到控制的一整套完整的管理體系。建立科學的風險管理理念比風險識別和風險評估更重要，業(yè)務(wù)的主要風險不是業(yè)務(wù)本身，而是業(yè)務(wù)管理方式，違反紀律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風險。因此證券公司應(yīng)不斷地在內(nèi)部強化紀律和風險意識，一方面自上而下地推動風險的警示教育；另一方面在對經(jīng)營管理中的風險作深入研究的基礎(chǔ)上，形成系統(tǒng)的風險控制制度，讓每一位員工認識到自身的工作崗位上可能存在的風險，時刻警覺，形成防范風險的第一道屏障。同時使風險管理策略具備靈活性，以適應(yīng)市場不斷變化的需要。（二）完善法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部組織機構(gòu)，使權(quán)力有所制衡證券公司應(yīng)根據(jù)其自身發(fā)展需要構(gòu)建了合理的內(nèi)部控制組織結(jié)構(gòu)，并且在市場發(fā)展中不斷完善。證券公司應(yīng)設(shè)立風險管理委員會，來確保公司面臨的各種風險能夠適當?shù)乇蛔R別、監(jiān)控和綜合管理。風險控制委員會的主要職責是設(shè)計和修訂公司的風險控制政策及程序，規(guī)劃各部門的風險限額，評估和監(jiān)控各種業(yè)務(wù)風險等。為此，公司風險管理委員會都會建立嚴密的風險管理流程，一般包括：（1）成立一個正式的風險管理組織，此組織能確定風險監(jiān)視流程及其組成；（2）由董事會下設(shè)的審計委員會對公司整個風險管理流程進行定期的審核和檢討；（3）明確的風險管理政策和程序，并由最適宜和最先進的定量分析工具來支持；（4）由公司最高管理決策層（如公司執(zhí)行管理委員會）明確規(guī)定風險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風險承受與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；（5）在職責和分工明確的情況下保持業(yè)務(wù)、行政管理和風險功能之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。從現(xiàn)實情況看，要充分發(fā)揮風險管理委員會的作用，就必須保證證券公司向監(jiān)管部門報備的各種數(shù)據(jù)真實準確，這就必須從以下幾個方面完善證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控機制：1、規(guī)范大股東特別是民營證券公司大股東的行為。在證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)中，董事會居核心地位，而大股東又在董事會中起著非常重要的作用。因此，完善證券公司的法人治理結(jié)構(gòu)首先是要規(guī)范大股東的行為。這一方面包括大股東既要認真履行股東責任，關(guān)注公司治理情況，但另一方面同時也是更重要的是要嚴禁大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)通過與證券公司的業(yè)務(wù)往來、資金往來以及其他關(guān)聯(lián)交易行為等向大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)進行利益輸送，從而損害證券公司及其債權(quán)人的利益。另外，為了規(guī)范董事會和大股東的行為，還可以從鼓勵證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、提高董事會中外部董事的比重等方向進行探索。2、加強監(jiān)事會的獨立性，建立外部監(jiān)事制度。在證券公司法人治理結(jié)構(gòu)中起重要作用的另一個機構(gòu)是監(jiān)事會。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，依照公司章程對董事會和經(jīng)理行使職權(quán)的活動進行監(jiān)督。目前監(jiān)事會主要由股東和職工代表按一定比例組成。從過去的實踐看，監(jiān)事會的職能還沒有得到充分發(fā)揮。為了加強監(jiān)事會的職能。一是要采取措施加強監(jiān)事會的獨立性，這應(yīng)當從財政和人事兩方面著手，保證財政的獨立，避免人事之間的相互牽連。二是要建立外部監(jiān)事制度，即鼓勵股東代表、公司職工代表以外的監(jiān)事進入監(jiān)事會，其主要職責是監(jiān)督公司董事會、經(jīng)理層和其他監(jiān)事是否盡到勤勉義務(wù)，有無侵害公司利益的行為和違規(guī)經(jīng)營行為。3、完善公司的內(nèi)部控制機制。根據(jù)相互協(xié)調(diào)、相互制衡的原則健全內(nèi)部組織機構(gòu)。組織機構(gòu)的設(shè)置和職能的分工不僅應(yīng)使各部門和各崗位在各自的職責范圍內(nèi)，相互配合、高效地完成各項業(yè)務(wù)，且應(yīng)能保證業(yè)務(wù)運行中的各環(huán)節(jié)互相監(jiān)督，互相制約，對于組織內(nèi)的全部活動要合理有效地分配職責和權(quán)限，并為執(zhí)行任務(wù)和承擔職責的組織成員特別是關(guān)鍵崗位的人員，提供和配備所需的資源并確保他們的經(jīng)驗和知識與職責權(quán)限相匹配。這主要包括完善會計賬目和會計記錄及內(nèi)部財務(wù)管制，完備和強化內(nèi)部審計制度，整個審計必須獨立于公司的其它業(yè)務(wù)。加強對高層管理人員和重要崗位業(yè)務(wù)人員的資格審查和資格管理等。此外，還可采取四個層次的內(nèi)部控制措施：一是構(gòu)建操作風險的管理架構(gòu)。設(shè)立公司操作風險管理團隊，制定操作風險管理政策，組織操作風險委員會和商業(yè)控制委員會的運作。二是實行操作風險的個人評估方法。該方法旨在發(fā)現(xiàn)各業(yè)務(wù)部門的關(guān)鍵操作風險。三是建立風險事件數(shù)據(jù)庫。一方面對內(nèi)部發(fā)生的操作風險進行收集和分析，另一方面將內(nèi)部風險與外部風險進行比較。四是外部審計[15，16]。（三）改進風險管理手段證券公司應(yīng)根據(jù)市場監(jiān)管熱點和內(nèi)部管理需要，不斷改進風險管理手段。對經(jīng)營風險不僅能根據(jù)法規(guī)制度進行定性分析，能根據(jù)風險控制指標進行量化分析，即通過建立數(shù)學模型，運用統(tǒng)計技術(shù)等手段來定量分析風險，而且力爭結(jié)合法律法規(guī)的量刑規(guī)定和訴訟官司、賠償糾紛對損失的量化慣例，將定性分析的風險有目的地科學地評估、量化，更有利于證券公司根據(jù)投入產(chǎn)出或者成本效益原則及時做出決策，及時采取有效措施。（四）客戶資金保持獨立存管客戶資金獨立存管的核心任務(wù)是通過技術(shù)手段建立一套科學、嚴密的客戶資金存管系統(tǒng)，對客戶資金封閉運行管理，使之達到可控、可查、安全、透明的運行狀態(tài)。證券公司應(yīng)根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會制定的《客戶保證金獨立存管的衡量標準》的要求，通過對現(xiàn)有的客戶資金管理體系進行內(nèi)控機制和流程再造，建立起“對客戶資金進行全面過程控制的封閉運行體系”，即在取消現(xiàn)金柜臺、嚴禁營業(yè)部柜臺內(nèi)部轉(zhuǎn)賬的基礎(chǔ)上對客戶資金流動的全部環(huán)節(jié)進行集中控制（證券公司總部控制和對外部開放系統(tǒng)監(jiān)督）。獨立存管不僅需要制定嚴格的客戶資金安全標準，良好的銀行系統(tǒng)服務(wù)，而且有賴于完善的證券公司總部控制信息系統(tǒng)——先進的資金劃撥系統(tǒng)完整、有效的客戶資金對賬系統(tǒng)和實時風險監(jiān)控系統(tǒng)的良好支持。獨立存管的實施，使客戶資金資產(chǎn)的流動可控、可查、安全、透明。同時，也對監(jiān)管部門（證監(jiān)會和當?shù)刈C監(jiān)局）開放，可以隨時檢查獨立存管的有效性，真正達到內(nèi)部控制與外部控制相結(jié)合，證券公司自律與監(jiān)管部門的約束相結(jié)合，使客戶保證金從制度上和技術(shù)上達到真正的安全狀態(tài)。（五）擴大資本規(guī)模[17，18]資本規(guī)模對證券公司來說非常重要，其作用不僅體現(xiàn)在證券公司經(jīng)營、管理上發(fā)揮功效，更體現(xiàn)在資本金對于風險的約束作用上，資本金是證券公司承擔風險的本錢，有多少資本就能承擔多大的的風險。資本金可以在證券公司出現(xiàn)虧損時彌補虧損。證券公司的資本金規(guī)模越大，其承受風險的能力越大。在金融發(fā)展的過程中，證券公司不少風險性業(yè)務(wù)的推出和開展都受資本金規(guī)模的限制，我國證券公司存在規(guī)模小、數(shù)量多的現(xiàn)象。1998年全球十大證券公司平均資本（折合人民幣，下同）為2334億元，其中美林公司和摩根斯坦利分列一二位，資本規(guī)模分別為5618億元、3448億元。1999年底我國共有專業(yè)證券公司90余家，累計總股本為286.56億元，平均每家股本只有3.184億元。因此，證券公司應(yīng)該逐步擴大經(jīng)營規(guī)模，以適應(yīng)中國證券市場對外開放將面臨的風險現(xiàn)狀和競爭狀態(tài)。3.2.2定量指標體系的研究鑒于國內(nèi)研究緩慢現(xiàn)狀且沒有全面使用，風險定量指標體系的有關(guān)文獻較少，因此，定量指標體系的研究是本文研究的重點和難點。一、指標體系的構(gòu)建原則本文認為，證券公司風險定量指標體系構(gòu)建原則應(yīng)為可操作性、可比性、預(yù)警性、系統(tǒng)性、開放性等五項原則。二、定量指標分類（一）按時間形態(tài)分為靜態(tài)指標和動態(tài)指標1、靜態(tài)指標－橫向比較如結(jié)構(gòu)性指標（占比、比例）、計劃性指標2、動態(tài)指標－縱向比較反映時間趨勢的變化（二）按性質(zhì)分為風險監(jiān)測指標和經(jīng)營狀況指標1、風險監(jiān)測指標法律法規(guī)、公司制度規(guī)定的、顯示風險程度的綜合指標2、經(jīng)營狀況指標衡量經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)營質(zhì)量和經(jīng)營成果的綜合指標（三）按內(nèi)容分為流動性指標、資產(chǎn)質(zhì)量指標、業(yè)務(wù)發(fā)展指標、盈利性指標（四）按層次分為外部監(jiān)控指標和內(nèi)部監(jiān)控指標其中：外部監(jiān)控指標可側(cè)重控制流動性風險的凈資本指標和控制投資風險的VAR模型。三、風險監(jiān)控定量指標體系[4，19]（一）風險監(jiān)測指標1、財務(wù)類：凈資本、凈資、資產(chǎn)流動性比率、、凈資產(chǎn)流動比例、對外擔保比例、貸款比例、應(yīng)收賬款比率、一年以上的應(yīng)收賬款回收比例等。⑴凈資本=∑各資產(chǎn)×折扣比例－∑負債(3.1)⑵(3.2)⑶資產(chǎn)流動性比率＝（流動資產(chǎn)總額－代買賣證券款－受托資金）÷（流動負債總額－代買賣證券款－受托資金）×100％(3.3)⑷(3.4)⑸凈資產(chǎn)流動比例＝（流動資產(chǎn)余額-代買賣證券款-受托資金）÷凈資產(chǎn)額×100％(3.5)⑹對外擔保比例＝（擔?？傤~÷凈資產(chǎn)）×100％(3.6)⑺貸款比例＝（貸款總額÷凈資產(chǎn)）×100％(3.7)⑻應(yīng)收賬款比率=（應(yīng)收賬款總額÷資產(chǎn)總額）×100％(3.8)⑼一年以上的應(yīng)收賬款回收比例＝（上年末賬齡在一年以上應(yīng)收賬款的回收額÷上年末賬齡在一年以上應(yīng)收賬款總額）×100％(3.9)2、資金營運業(yè)務(wù)類：現(xiàn)金留存比率、資金收益率、資金營運水平、固定資產(chǎn)比率、股權(quán)投資比、股權(quán)投資損益率等。⑴現(xiàn)金留存比率＝（清算＋儲備金）／凈資產(chǎn)(3.10)⑵資金收益率＝營運資金收益／營運資金總額(3.11)⑶資金營運水平＝資金收益率／同業(yè)資金收益率(3.12)⑷固定資產(chǎn)比率＝固定資產(chǎn)投資額／總資產(chǎn)(3.13)⑸股權(quán)投資比＝股權(quán)投資總額／總資產(chǎn)(3.14)⑹股權(quán)投資損益率＝股權(quán)投資收益／股權(quán)投資額(3.15)3、經(jīng)紀業(yè)務(wù)類：流程管理風險的量刑規(guī)定和訴訟官司、賠償糾紛對損失的量化慣例，客戶資金挪用測試以及相關(guān)比例等。⑴量刑和損失的量化=罰款、賠償以及刑事判決等(3.16)⑵客戶保證金挪用測算=（代買賣證券款＋受托資金）－（客戶資金銀行存款＋客戶清算備付金存款＋交易保證金+受托資產(chǎn)）(3.17)⑶代理交易賠償率＝代理交易賠償金額／代理交易總額(3.18)⑷客戶保險金挪用比率＝挪用金額／客戶保證金總額(3.19)⑸交易出錯率＝操作錯誤次數(shù)／交易總次數(shù)(3.20)4、自營業(yè)務(wù)類：投資組合VAR模型、自營證券比例、自營持有同一非國債類證券資本比例、自營持有同一股票比例等。⑴投資組合VAR模型：參數(shù)模型、非參數(shù)模型(3.21)⑵自營證券比例＝（自營權(quán)益類證券賬面價值÷凈資產(chǎn)）×100％(3.22)⑶自營投資比＝自營有價證券總額／自有資本規(guī)模(3.23)⑷自營持有同一非國債類證券資本比例＝（一種非國債類證券按成本價計算的總金額÷凈資產(chǎn)）×100％(3.24)⑸自營持有同一股票比例＝（買入任一上市公司股票按當日收盤價計算的總市值÷該上市公司已流通股總市值）×100％(3.25)⑹流通市值比＝自營單只證券總市值／該證券流通總市值(3.26)⑺自營證券損益率＝自營證券收益／自營證券投入額(3.27)5、受托投資業(yè)務(wù)類：受托持有同一證券比例、集合計劃投資單一證券最高比例、限定性集合計劃投資比例、集合計劃投資于公司或托管機構(gòu)關(guān)聯(lián)證券最高比例等。⑴受托持有同一證券比例=全部受托投資一家公司發(fā)行的證券數(shù)÷該證券總股本×100％(3.28)⑵集合計劃投資單一證券最高比例=集合計劃投資單一證券最高金額÷該集合計劃資產(chǎn)凈值×100％(3.28)⑶限定性集合計劃投資比例=限定性集合計劃投資于權(quán)益類證券及證券投資基金的最高金額÷該集合計劃資產(chǎn)凈值×100％(3.29)⑷集合計劃投資于公司或托管機構(gòu)關(guān)聯(lián)證券最高比例=集合計劃投資于公司或托管機構(gòu)關(guān)聯(lián)證券最高金額÷該集合計劃資產(chǎn)凈值×100％(3.30)6、投資銀行業(yè)務(wù)類：承銷股票損益率、配售股票損益率、承銷債券未兌付率、余存證券比率、傭金收益比等。⑴承銷股票損益率＝承銷股票業(yè)務(wù)利潤或虧損金額／承銷股票業(yè)務(wù)總金額(3.31)⑵配售股票損益率＝配售股票業(yè)務(wù)利潤牗虧損牘金額／配售股票業(yè)務(wù)總金額(3.32)⑶承銷債券未兌付率＝未兌付債券金額／債券承銷總額(3.33)⑷余存證券比率＝未認購證券金額／承銷證券總金額(3.34)⑸傭金收益比＝承銷傭金收入／承銷成本(3.35)（二）風險監(jiān)控定量指標的運用[19]從風險監(jiān)控定量指標體系看，要做好識別、量化、監(jiān)測、控制風險，證券公司管理者還必須把握以下幾點運用原則。1、全面收集所需資料，掌握真實情況。定量指標涉及面較廣，指標體系的建立，就是要綜合收集各方面風險控制的信息，通過指標的計算來衡量、評價證券公司風險控制情況，使管理者掌握風控的真實情況。2、把握全局，全面綜合地分析問題，防止以偏概全。在定量指標的分析運用中，管理者不能夸大局部分析，應(yīng)全面地綜合地分析各個指標內(nèi)含的風險信息，以把握風險控制的全面情況。3、突出重點，深入分析影響全局的關(guān)鍵問題。為了緊抓風險控制的核心問題，在定量指標分析中，管理者應(yīng)根據(jù)公司內(nèi)控的薄弱情況，突出分析關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵風險。4、多法并用，動靜態(tài)指標相結(jié)合，文字分析與圖表分析相結(jié)合。為了更好的識別風險，建議管理者多法并用，通過動靜態(tài)指標、文字分析與圖表分析等相結(jié)合，及時識別、揭示、追蹤風險。5、跟蹤監(jiān)控，做好風險控制的后續(xù)工作。對于風險控制，最重要的工作是如何監(jiān)測和控制。因此，證券公司管理者要重視、做好風險監(jiān)控工作，盡可能在風險量化的基礎(chǔ)上，將風險遏制在萌芽狀態(tài)中。下面我們側(cè)重研究凈資本和VAR模型。第四章凈資本指標控制的實證分析4.1凈資本計算的原理和原則4.1.1國外凈資本計算的原理和原則[10，17，20]由于證券公司的資本在應(yīng)對風險、控制風險的過程中發(fā)揮著重要作用，兩者之間有密不可分的關(guān)系。目前國外對證券公司的風險監(jiān)管主要是基于對證券公司的資本充足要求，凈資本是其中一項關(guān)鍵指標。對證券公司的資本充足性規(guī)定的原理與巴塞爾協(xié)議中對銀行資本充足性規(guī)定的原理類似。各國對證券公司的資本充足性規(guī)定基本可以分為兩個部分，一是基本規(guī)定，二是資本充足性規(guī)定的核心指標——凈資本計算方法的規(guī)定。而在計算凈資本時，需要對證券公司持有的各類資產(chǎn)按其流動性和風險特征的不同而按一定比例計價，目的是要對這些資產(chǎn)可能存在的市場風險損失和變現(xiàn)損失撥付一定的準備。在這一點上，各國的稱謂不盡相同，中國證監(jiān)會稱為折扣比例，即計算凈資本時，資產(chǎn)按其賬面價值或市價的多少比例確定，美國證監(jiān)會稱為扣減（haircut）比例，其他國家則稱為風險的資本計提（PositionRiskRequirement，簡稱PRR）比例，二者都是指需要從資產(chǎn)原值中減去多少，這