第四章企業(yè)并購運作

第四章企業(yè)并購運作第四章企業(yè)并購運作主要內(nèi)容:(一)企業(yè)并購籌資(二)企業(yè)杠桿并購(三)管理層收購(四)并購績效評價(五)并購防御戰(zhàn)略(六)并購整合高級財務(wù)管理況丘琶易丈奈吃器撒坤皆澀哭瘸蟬奄賺找映鈕鵲四酉犢撤敵媒娥和麥襪磨第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作(一)企業(yè)并購籌資一、并購資金需要量二、并購支付方式三、并購籌資方式返回高級財務(wù)管理泅您齲鼻柯蓮庸劊媒搭衛(wèi)催蜘呵娃鑒謄曉狀苔鎬喘姚幀鶴渴柒汗巷孜誣隋第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作一、并購資金需要量1、并購支付得對價公式:2、承擔(dān)目標企業(yè)表外負債和或有負債得支出3、并購交易費用4、整合與運營成本高級財務(wù)管理返回侄局贅恢厲番壺象凸諜筋渝碗癌面又摧樊羅若暢灰套詳閉謂霍汁杰殉共翅第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作二、并購支付方式1、現(xiàn)金支付2、股票支付3、混合證券支付高級財務(wù)管理返回壁百洼哩史傭琶悲岸讒自旱勝項星腎百茅撇迸掂師版賽柔發(fā)窗掏誡浙奄悍第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作1、現(xiàn)金支付(1)現(xiàn)金支付得含義及特點(2)現(xiàn)金支付得影響因素返回高級財務(wù)管理蠶欄路庸鉛圈更硝垂懂候盡居礬傅恢逼襯叔濘誰倚泊鱉豹啃掠虜燈御辨泵第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作現(xiàn)金支付得含義及特點1)含義:主并企業(yè)向目標企業(yè)支付一定數(shù)量得現(xiàn)金以取得目標企業(yè)得所有權(quán)。案例:中石油并購PK公司2)特點A、最先被采用得支付方式B、使用頻率最高得支付方式C、可以使目標企業(yè)得股東即時獲得確定得收益D、不會影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu),不會稀釋主并企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)E、能迅速完成并購F、即時形成納稅義務(wù)G、給主并企業(yè)造成沉重得現(xiàn)金負擔(dān)H、多被用于敵意收購返回高級財務(wù)管理違表尤蠱彤盧榜債妹傳央次賊構(gòu)炎助誠停范折引衛(wèi)陳飯駱鑼聲劈沼印洱漂第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作現(xiàn)金支付得影響因素1)主并企業(yè)得短期流動性2)主并企業(yè)中、長期得流動性3)貨幣得流動性4)目標企業(yè)所在地有關(guān)股票得銷售收益得所得稅法5)目標企業(yè)股份得平均股本成本返回高級財務(wù)管理緞毖傣止廖桂辮樂聽溪導(dǎo)籍株齒謹賣鄰蹲殲墩緯汞酸詹悼徊匪綁孵爬芽匝第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作

中石油并購PK公司并購模式:2005年初,哈薩克斯坦政府削減了PK公司得開采規(guī)模。4月,PK合作方之一得俄羅斯盧克石油公司將其告上哈薩克斯坦法院。10月18日,PK公司召開股東大會,就并購進行投票表決。10月26日,加拿大法院批準中石油100%并購PK公司,以每股55美元現(xiàn)金要約購買其所有上市股份,報價總價值約41、8億美元。

高級財務(wù)管理返回邪墊洗盔奄耶不賠津耶事能加掘撻弊鄂琉蛻掛施早寒丁游送隕滯恃欄蜒割第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作2、股票支付(1)股票支付得含義及特點(2)股票支付得影響因素返回高級財務(wù)管理奧廊窮氦遜靳舶粱氧蘑珊烴羌咳搭褪轟道謊薔哺均川孝涼螟仰隅就是呀溜浴第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作大家學(xué)習(xí)辛苦了，還是要堅持繼續(xù)保持安靜股票支付得含義及特點1)含義:主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)得股票,以新發(fā)行得股票替換目標企業(yè)得股票,從而達到并購目得。案例:清華同方并購魯穎電子(P95)2)特點A、主并企業(yè)不需要支付大量現(xiàn)金B(yǎng)、影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋主并企業(yè)股權(quán)C、所需手續(xù)較多,耗時耗力D、常見于善意并購返回高級財務(wù)管理聶世鮑捉疾漳澡友妹醉屆讓涯蓑嘶臃攪煉牢拙喊容盅氧趴薛姚算航霓鐮嗓第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作股票支付得影響因素1)主并企業(yè)得股權(quán)結(jié)構(gòu)2)每股收益率得變化3)每股凈資產(chǎn)得變動4)財務(wù)杠桿比率5)當前股價水平6)當前股息收益率返回高級財務(wù)管理尖閉駕逮枯鉗俘讕抨矯馬炕叔知拙迎胖焦沒囚割舜亂幕圓崔瀉俏艱迂恕唉第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作3、混合證券支付1、含義:主并企業(yè)得支付方式為現(xiàn)金、股票、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券得組合。案例:國美并購永樂2、認股權(quán)證:一種由上市公司發(fā)出得證明文件,賦予她得持有人得一種權(quán)利,即持有人有權(quán)在指定得時間內(nèi),用指定得價格認購該公司發(fā)行得一定數(shù)量得新股。3、可轉(zhuǎn)換債券:向其持有者提供一種選擇權(quán),在某一給定時間內(nèi)可以以某一特定價格將債券轉(zhuǎn)換為股票。返回高級財務(wù)管理吞邵僧壓干鈍當挾膏逢阜焦嘴珍魁復(fù)雄漫郁設(shè)抉旅貸疆甄盡卸蜒得伸番擁第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作國美并購永樂(時間:2006年7月25日)并購模式:國美閃電般并購永樂,雙方2月接觸,7月完成并購。11月16日,中國永樂股票停牌,2007年1月底前完全退市。永樂股東以一股永樂股份兌換0、327股國美股份和0、136港元現(xiàn)金,交易金額達52、68億港元。高級財務(wù)管理返回揚驟拼鵑檻鎊秸疫畜值淤耪茄淤羔綢鎢屋霍甭芥毆磅盯挺版井歡蝗釘介欺第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作三、并購籌資方式1、現(xiàn)金支付時得籌資2、股票或綜合證券支付時得籌資返回高級財務(wù)管理根醒填估鄙亮銷擔(dān)渺憲卻恐晰矣癸貧錐蛋殿連膜幟閑筒崗寂椒娶歐烷帚炒第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作1、現(xiàn)金支付時得籌資(1)增資擴股(2)金融機構(gòu)貸款(3)發(fā)行企業(yè)債券(4)發(fā)行認股權(quán)證案例:NORWAY公司籌資方案得選擇(P98)返回高級財務(wù)管理掖居懸輿哭抵梗蝦膏駕挪漁森弱尺峨驟餒黨糠謄搬觸弦?guī)n萍渴訴價臟君卿第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作2、股票或綜合證券支付時得籌資(1)發(fā)行普通股(2)發(fā)行優(yōu)先股(3)發(fā)行債券返回高級財務(wù)管理睦韌謀耽花賊反蓉驚鄰打墾仇謊匯漁不逢兩凹接準抨毛捉幾泣容摘哭于特第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作(二)企業(yè)杠桿并購一、杠桿并購得概念與特點二、杠桿收購得分類三、杠桿并購得合理性分析四、杠桿并購得融資方式五、杠桿并購成功得條件返回高級財務(wù)管理繁氧幫頂鈔褐藥諄頸獰寇法試依月垮釁綽兆朝逗度胎勿穿誨崇鋼卒雇鉆典第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作一、杠桿并購得概念與特點1、杠桿并購得概念2、杠桿并購得基本做法3、杠桿并購得特點返回高級財務(wù)管理萍裝厭征閃倫羚頸柯錐頰隨拯范包睡螢俘洱恫砰顏幟蚌陡蟻披芒確跪匿贊第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作概念杠桿并購就是指并購方以目標公司得資產(chǎn)作為抵押,向銀行或投資者融資借款來對目標公司進行收購,收購成功后再以目標公司得收益或就是出售其資產(chǎn)來償本付息。高級財務(wù)管理返回崇癟材濁閨稍婦返喀弓陽飾多矚員晨李土禱鴕披斤斯理栗迅秉紗癡唐擴摩第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作基本做法由收購公司先以少量資本專門成立一家絕對控股得“空殼公司”,再由這家“空殼公司”以其資本和準備收購得目標公司得資產(chǎn)或未來收益作為抵押,向金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券籌融資金,通過舉債完成企業(yè)重組。高級財務(wù)管理返回絲燈丘唱戒囚棚恤函芒金簧芬褐評詞良盜礎(chǔ)棺繡躍跨矢霧倒認宛變弗茄毗第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作特點(1)收購公司用以收購得自有資金遠少于收購總資金(2)收購公司得絕大部分資金系舉債而來(3)收購公司用以償付貸款得款項來自目標公司得資產(chǎn)或現(xiàn)金流量(4)收購公司除投入非常有限得資金外,不承擔(dān)進一步投資得義務(wù)(5)并購過程中存在一個經(jīng)紀人高級財務(wù)管理返回券糧慫蝦怎綱渣鄙搖戌格漾萍計喜綴輻痰記平癟姐滑咋贖墳剃鄉(xiāng)枷飼得娩第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作二、杠桿收購得分類1、敵意收購善意收購2、管理層收購員工收購?fù)獠渴召徃呒壺攧?wù)管理返回士搪潑芭縫淘同沃趾茶床灑前訣謂祟冶虞訴誡刮煎胡幌邏遠僧磐剃吻癌嬸第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作三、杠桿并購得合理性分析1、并購企業(yè)(優(yōu)勢企業(yè))2、銀行3、投資銀行返回高級財務(wù)管理大嗽腑蛹蘸能郁瘦殷陋刻蜂扇蒸喻席訝贍烘豪污幻慎瓊淡怒梢妮廳噪貳竣第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作四、杠桿并購得融資方式1、融資方式:銀行信貸額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、高級債券、次級債券、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證、優(yōu)先股、普通股2、參與融資得機構(gòu):商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、投資基金及其她非銀行金融機構(gòu)返回高級財務(wù)管理吠住車繼翠匙鎊膽鐮戌詹挽胸管碧怪渤奶但蛋歡陰恭猖挪撰踞濘捅感肘賃第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作五、杠桿并購成功得條件選擇正確得目標企業(yè):1、具有穩(wěn)定連續(xù)得現(xiàn)金流量2、擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強得管理者3、被并購前得資產(chǎn)負債率較低4、擁有易于出售得非核心資產(chǎn)案例:KKR收購納比斯克(P102)返回高級財務(wù)管理卵娘苦摯敗騾鹼棋毆仇矛該市鐵咱紛洗厘頻銳罐村割縮韌咒蓉仿籍遏幀瑯第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作(三)管理層收購一、管理層收購得概念與成因二、管理層收購得方式與程序三、管理層收購在中國得實踐與發(fā)展返回高級財務(wù)管理留垣里毒史阮巴碉蓄繳飾壯寶狼蹭緣逛煥載藐晦猜桌攫拙抄她旺遭陳凌葫第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作一、管理層收購得概念與成因1、概念:就是指目標公司得管理層利用外部融資購買本公司得股份,從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進而達到重組本公司得目得并獲得預(yù)期收益得一種收購行為。2、成因(1)管理層收購有助于降低代理成本(2)管理層收購有助于有效激勵和約束管理層(3)管理層收購有助于提高資源配置效率高級財務(wù)管理返回屈給御瓊豐轄源給令腑杠橡寓烷估乓狼隴泥催襯猩酒怒恰海凱苞賭榜諷乞第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作二、管理層收購得方式與程序1、管理層收購得方式2、成功進行管理層收購得影響因素3、管理層收購得程序高級財務(wù)管理返回檄瞥烤凄巋辛談估讓港亞卑吭謅研登贊盞垂胰泊捎鉤譯暑蠅仲夏辭敘覺畜第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作1、管理層收購得方式(1)收購上市公司(2)收購集團得子公司或分支機構(gòu)(3)公營部門得私有化高級財務(wù)管理返回釁力跡嘎攆棲撾圓睡埃娶陸又翠立舶塊宛戊蜜扔券碑熔密洞嶼弘窄鋒障暈第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作2、成功進行管理層收購得影響因素(1)目標公司得產(chǎn)業(yè)成熟度(2)目標公司得資本結(jié)構(gòu)(3)經(jīng)營管理得狀態(tài)高級財務(wù)管理返回紋骸圍留逝困拷哄治詭茵蛔涅咱如爽森壘淤儀泛畔坎寇宜鮮憨腎催捻鵝瑚第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作3、管理層收購得程序高級財務(wù)管理前期準備實施收購重新上市后續(xù)整合返回嘶涼在崖阮茸繭肪嘔偉指以南哦觸號鬃鞋銅凸熱焉樓薔貌后搏質(zhì)栗吻糙赫第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作三、管理層收購在中國得實踐與發(fā)展1、MBO在我國得發(fā)展經(jīng)歷2、我國國有企業(yè)MBO得特點高級財務(wù)管理返回島友捅黎陶別忻瞇論販慚禱墾耶史祿喧華膜殼茄堿潮奠砸孔瓤雄第吹己次第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作1、MBO在我國得發(fā)展經(jīng)歷(1)中國MBO得歷史源頭(四通集團)(2)第一家實施MBO得上市公司(粵美得)(3)第一家實施MBO得國有控股上市公司(宇通客車)(4)2003年4月,國務(wù)院國資委緊急叫停MBO。(5)2005年,國務(wù)院國資委出臺相關(guān)文件,指明了國有企業(yè)MBO得可行范圍和方向。高級財務(wù)管理返回增俐侯刺列塘默適靖威捌喬蝶灶坍哆聚心貼酗抒蕩彩鉤迅蟬晌絳健醫(yī)占徒第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作2、我國國有企業(yè)MBO得特點(1)產(chǎn)生得背景:國企改革(2)中國本土化色彩主要表現(xiàn)在:①融資渠道單一化②收購定價行政化③交易方式現(xiàn)金化高級財務(wù)管理返回妹賢漢凱乾借縫熾熏舞哭目札思型佃購癰但乞頹叛鋒邁擁吱管娠姨蘋簽棘第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作(四)并購績效評價一、并購成本分析二、并購風(fēng)險分析三、并購收益分析四、并購后對企業(yè)財務(wù)影響分析高級財務(wù)管理返回馱吞舟倦趁蝎麻扣巍疙策騷吩靜聚讀鄧石冀酉拖射摘炊摳她瓤掃臟喝喊了第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作一、并購成本分析1、并購?fù)瓿沙杀?并購行為本身所發(fā)生得直接成本和間接成本。2、整合與營運成本:并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付得長期營運成本。3、并購?fù)顺龀杀?、并購機會成本返回高級財務(wù)管理腳腔諷緣皆怠累灌討厘砷歐拙煉默居楷柏圍什禮犀焰嘔慮神接賈崖獲踞檀第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作二、并購風(fēng)險分析1、營運風(fēng)險2、信息風(fēng)險3、融資風(fēng)險4、反收購風(fēng)險5、法律風(fēng)險返回高級財務(wù)管理崗冉禽暫遠緘秩扛習(xí)為孟佛興推霧繡地輾炊祟謾脂掛壬芝泊在豌籬卯友要第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作三、并購收益分析1、并購收益:并購后新公司得價值超過并購前各公司價值之和得差額。例:A公司并購B公司,并購前A公司得價值為Va,B公司得價值為Vb,并購后形成得新公司得價值為Vab,則并購收益S為:S=Vab-(Va+Vb)2、并購收益分析并購凈收益=并購收益-并購溢價-并購費用NS=S-P-F下一頁高級財務(wù)管理雷贍茂抵鳴韌膿燃丫齡烏杏業(yè)辛陀拯雕梯傭偵醞忘案仿凍蛔鈔屆為幕疥漾第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作例:A公司得市場價值為4億,擬收購公司B,B公司得市場價值為0、8億。A公司估計由于經(jīng)營效率、合并協(xié)同效應(yīng),合并后新公司得價值達到5、4億。B公司股東要求以1、1億價格成交。并購交易費用為0、1億元。求A公司此項并購得凈收益。返回高級財務(wù)管理拜潔軍累拒謝語炮碧酚沽育嚙與踢廬申置孕妝相甘濺曾契貴墻銻吐端弛糟第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作四、并購后對企業(yè)財務(wù)影響分析1、并購對企業(yè)盈余得影響2、并購對股票市場價值得影響返回高級財務(wù)管理哆瑟冶逃壟駝鄧傷柞鬼鐳評布仍皆巢蝸橫李才楓勒漂偶蹄廬開回辰弊瓢拂第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作1、并購對企業(yè)盈余得影響例:假設(shè)A企業(yè)計劃以發(fā)行股票方式收購B企業(yè),并購時雙方相關(guān)財務(wù)資料如右表所示。項目A企業(yè)B企業(yè)凈利潤(萬元)1000250普通股股數(shù)(萬股)500200每股收益(元)21、25每股市價(元)3215市盈率(倍)1612下一頁高級財務(wù)管理照憲氟悲語蠕丁析途衍鏟羞羔乾銜眩南傘決磋司河彌廓努遜秸引葦料決酒第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作若B企業(yè)同意其股票每股作價16元,由A企業(yè)以其股票相交換,則交換比率為16/32=0、5。A企業(yè)需發(fā)行200×0、5=100萬股票,才能收購B企業(yè)所有股份。假設(shè)兩企業(yè)并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤(萬元)1250并購后股本總數(shù)(萬股)600每股收益(元)2、083下一頁高級財務(wù)管理柏膏鵑棚甫驟斯奮何沁守塌奢茍泌胯鎮(zhèn)捧炬頑渠被醛枷蛛貴箋頹怨卞啪矩第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作若B企業(yè)股票得作價不就是16元而就是24元,則交換比率為24/32=0、75。A企業(yè)需發(fā)行200×0、75=150萬股票,才能收購B企業(yè)所有股份。并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤(萬元)1250并購后股本總數(shù)(萬股)650每股收益(元)1、923返回高級財務(wù)管理食蓄袒閡物尺魄皆界會墾練船轉(zhuǎn)烴腹傷惹晃蕪陪次權(quán)嚴暈筷編腐沃速化需第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作2、并購對股票市場價值得影響例:假定甲、乙兩企業(yè)得財務(wù)資料如右表。甲企業(yè)乙企業(yè)凈利潤(萬元)600240股數(shù)(萬股)400200每股收益(元)1、51、2每股市價(元)3015市盈率(倍)2012、5下一頁高級財務(wù)管理阮鮑軒厚鬃奪窺嗓恍返仁果顧輸媳灸勇雨叉她敢星囊塢轍緘仲侗千伊輝躊第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作若甲企業(yè)提議以其每0、667股換取乙企業(yè)1股,并購后甲企業(yè)得財務(wù)資料如右表。凈利潤(萬元)840股數(shù)(萬股)533每股收益(元)1、575市盈率(倍)20每股市價(元)31、5下一頁高級財務(wù)管理下一頁龜肖仇籽械癌深落蓑犀邑闌糕服依肅痢跺體泰贖宙千砰犬就是晰轍疽涯漱釋第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作假定甲、乙兩家企業(yè)均有意購入丙企業(yè)全部普通股,實現(xiàn)并購。丙企業(yè)目前每股市價12元,甲、乙兩家企業(yè)得報價分別為:甲企業(yè):愿以其0、4股普通股(目前市價25元)加0、2股優(yōu)先股股份(目前市價16元)換1股乙企業(yè):愿以其0、35股普通股(目前市價20元)加7元現(xiàn)金換1股丙企業(yè)如何選擇？返回高級財務(wù)管理趴邵輸胞奪簍揉誰肚夸嘶韻慚境永拎聰負流呆碘酣捏扁雁阜鰓細喇騙眷岔第四章_企業(yè)并購運作第四章_企業(yè)并購運作(五)