我國開放式基金流動性風(fēng)險評估管理研究

我國開放式基金流動性風(fēng)險評估管理研究我國開放式基金流動性風(fēng)險評估管理研究我國開放式基金流動性風(fēng)險評估管理研究中國開放式基金流動性風(fēng)險管理研究摘要目前中國的開放式基金正經(jīng)歷著一個高速發(fā)展時期開放式基金正成為我國基金業(yè)的中堅力量對整個證券市場也起著舉足輕重的作用開放式基金的流動性是保證整個市場流動性的一個關(guān)鍵因素因此探討開放式基金的流動性風(fēng)險對我國基金業(yè)的健康發(fā)展和中國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展都極具重要意義關(guān)鍵詞開放式基金；流動性；風(fēng)險；研究AbstractOpen-endedfundinChinaisnowinahigh-speeddevelopingperiod.Ithasbeenamainformofoperationinourfundindustryandhasexercisedmuchinfluenceonthesecuritymarket.Theliquidityofopen-endedfundisacrucialfactortoensuretheliquidityofallmarkets.So,toprobeintotheliquidityriskofopen-endedfundisverymeaningfultothedevelopmentofourfundindustryandoursecuritymarket.KeywordsOpen-endedfund；liquidity；risk；research隨著中國資本市場與國際接軌步伐的不斷加快開放式基金已成為我國基金業(yè)的必然選擇它作為一種風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的現(xiàn)代集合理財工具已經(jīng)顯示出強(qiáng)大的生命力并越來越呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢開放式基金作為一種新的金融工具自由申購與贖回的市場運作機(jī)制適應(yīng)了金融全球化背景下金融市場發(fā)展的趨勢滿足了信息時代投資者規(guī)避風(fēng)險的需要正是這樣靈活的制度設(shè)計促使開放式基金成為現(xiàn)代證券投資基金的主流品種對證券市場的影響越來越大然而目前中國證券市場的制度建設(shè)還不完善,市場缺乏做空機(jī)制指數(shù)期貨等衍生工具還未開放市場投資者還不成熟羊群行為比較普遍這些因素將因投資者贖回進(jìn)而誘發(fā)流動性風(fēng)險從宏觀層面來看開放式基金流動性風(fēng)險的積聚和爆發(fā)有時會沖擊證券市場的穩(wěn)定；從微觀層面看流動性風(fēng)險的管理水平會直接影響到開放式基金的收益因此對開放式基金流動性風(fēng)險的研究具有重要的現(xiàn)實意義1一、開放式基金流動性風(fēng)險分類開放式基金的流動性風(fēng)險是指由于投資者贖回時間和贖回數(shù)量的不確定所引起的基金資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定損失其極端情況類似于銀行“擠兌”風(fēng)險1.外生性流動性風(fēng)險外生性流動性風(fēng)險指的是由于外部沖擊造成的資產(chǎn)流動性的下降這樣的外部沖擊是影響整個資本市場的事件其結(jié)果是使得所有證券的流動性發(fā)生一定程度的降低增加持有者的變現(xiàn)損失或者購買者的成本這類流動性風(fēng)險類似于系統(tǒng)性風(fēng)險不易度量也難以控制外生性流動風(fēng)險的主要來源包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國際國內(nèi)政治局勢變動、客戶行為、自然災(zāi)害和其他一些偶發(fā)事件等不可抗力等市場的不確定性2.內(nèi)生性流動性風(fēng)險所謂內(nèi)生性流動風(fēng)險是指來源于基金內(nèi)部由于開放式基金需要及時調(diào)整倉位而面臨的不能按照事前期望價格成交造成基金資產(chǎn)凈值損失的不確定性內(nèi)生性流動風(fēng)險的來源主要包括（1）資產(chǎn)配置的不合理性如果資產(chǎn)配置不合理或配置效率較低一旦市場發(fā)生了反向變化或者客戶提出了巨額贖回請求開放式基金就會陷入流動性風(fēng)險的困境（2）個股交易時的價格變化當(dāng)開放式基金進(jìn)行某只股票的交易時其委托價格、委托數(shù)量和委托頻率會直接影響該股票的價格引起該股票價格的波動若該股票成交稀少買賣不活躍則開放式基金的兌現(xiàn)會造成該股票價格的直線下墜這會造成基金凈值的進(jìn)一步降低并有可能導(dǎo)致流動性風(fēng)險的加劇對于這種風(fēng)險開放式基金可以通過控制股票交易時的委托價格、數(shù)量和頻率來避免二、開放式基金流動性風(fēng)險形成原因開放式基金的最大特點就是自由申購和贖回的市場運行機(jī)制這也是其產(chǎn)生流動性風(fēng)險的根源從基金管理人的角度看一般有以下兩方面的直接原因1.內(nèi)部原因一般情況而言基金管理人必須從所募集的資金中拿出一定比例的現(xiàn)金用來屏蔽投資者隨時可能提出的贖回要求所帶來的風(fēng)險但是在實際的經(jīng)營中基金管理人事前很難準(zhǔn)確地了解投資者贖回要求的規(guī)模和時間分布因此日常的管理中只能通過一些技術(shù)來進(jìn)行預(yù)測從而作出流動性準(zhǔn)備一旦投資者贖回要求超過基金管理人事前的流動性準(zhǔn)備時一部分投資者的贖回要求就不能及時實現(xiàn)這樣就引發(fā)了開放式基金的流動性風(fēng)險可以看出這樣的風(fēng)險對于開放式基金來說是一種相對偶然性的狀態(tài)這種原因引起的流動性風(fēng)險一般不會對基金本身產(chǎn)生根本性的影響因為這樣的贖回動力并不是來自市場的價格沖擊只是投資者缺乏流動性的偶然需要投資者贖回要求沒有進(jìn)一步“自我加強(qiáng)”的內(nèi)在動力基金管理人可以通過很多辦法來應(yīng)對所以一般比較容易解決2.外部原因開放式基金的主要收益來源于證券投資因此基金資產(chǎn)就必須面臨來自證券市場的一切風(fēng)險當(dāng)基金所投資證券產(chǎn)品的價格出現(xiàn)較大幅度的下降時基金資產(chǎn)的賬面價值就會大幅縮水導(dǎo)致基金凈值的下降從而引起投資者的不滿這種情況下一部分投資者就會選擇“用腳投票”向基金管理人提出贖回要求引發(fā)非預(yù)期性贖回要求導(dǎo)致基金流動性風(fēng)險的發(fā)生在實際中這種由于資產(chǎn)價格下降而引發(fā)的流動性風(fēng)險對基金本身的影響是比較嚴(yán)重的如果得不到及時有效的解決就會陷入“贖回循環(huán)”即基金管理人為了應(yīng)對投資者的贖回要求不得不被迫變現(xiàn)一部分證券這樣的拋售進(jìn)一步又會增加證券價格下降的壓力證券價格的下降又會形成更多的贖回要求被迫進(jìn)行更大規(guī)模的拋售如此循環(huán)就像銀行發(fā)生“擠兌”一樣此時投資者“羊群效應(yīng)”就會出現(xiàn)情況嚴(yán)重時可能導(dǎo)致基金的清盤2三、中國開放式基金流動性風(fēng)險的特殊性開放式基金的流動性風(fēng)險是基金業(yè)面對的共同挑戰(zhàn)具體到我國還處于發(fā)展期的資本市場開放式基金的流動性風(fēng)險有著其特殊的一面1.生存環(huán)境的特殊性開放式基金的生存環(huán)境指的是開放式基金投資運行的場所和制度比如資本市場的規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)、制度規(guī)定等由于我國的資本市場發(fā)展歷史比較短相對于成熟市場來說有著其特殊性從而也給開放式基金的流動性風(fēng)險管理帶來了其特殊的一面比如我國證券市場的廣度、深度有著其特殊性我國的債券市場和貨幣市場才剛剛開始發(fā)展市場中可供交易的品種幾乎沒有；中國證券市場投資者以個人為主投機(jī)氣氛濃重機(jī)構(gòu)投資者和理性的個人投資者較少；以上這種投資環(huán)境使得開放式基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險較高和避險機(jī)制短缺它同時也是引發(fā)我國開放式基金流動性風(fēng)險的重要因素32.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金來源結(jié)構(gòu)的特殊性中國證券市場投資人有著特殊的結(jié)構(gòu)就是以散戶為主機(jī)構(gòu)投資者很少同時由于中國資本市場發(fā)展時間比較短投資者的投資理念還很不成熟有著很大的投機(jī)傾向而作為散戶投資者其最大的特點是“跟風(fēng)”操作和風(fēng)險承受能力差一旦風(fēng)吹草動勢必蜂擁而至提出贖回申請這使得我國的開放式基金來源具有較高的流動性和不穩(wěn)定性這種資金來源結(jié)構(gòu)引起了開放式基金高流動性資金來源與低流動性資產(chǎn)相匹配而引發(fā)的結(jié)構(gòu)不對稱這種不對稱很顯然也是我國開放式基金流動性風(fēng)險的一個重要因素四、中國開放式基金流動性風(fēng)險防范措施開放式基金的特有機(jī)制設(shè)計和中國證券市場的特殊性尤其是外在制度方面的缺陷是導(dǎo)致開放式基金流動性風(fēng)險的主要因素要想更好地防范和規(guī)避流動性風(fēng)險就必須采取一些風(fēng)險防范措施1.完善法律制度創(chuàng)造開放式基金運行良好環(huán)境中國目前規(guī)范證券投資基金的專門法規(guī)有《證券投資基金法》但是很多涉及開放式基金操作的細(xì)節(jié)問題還不夠完善如對開放式基金管理人和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的信息披露制度、特別是開放式基金的內(nèi)部風(fēng)險控制等問題所作的規(guī)定還不夠健全有待進(jìn)一步完善和發(fā)展所以應(yīng)盡快出臺相關(guān)方面的法律逐步建立起健全的基金法律體系創(chuàng)造開放式基金運行的良好環(huán)境2.積極培育和引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者比例小使得開放式基金資金來源具有不穩(wěn)定性大多數(shù)的散戶具有“羊群行為”特征容易出現(xiàn)“跟風(fēng)現(xiàn)象”從而導(dǎo)致嚴(yán)重的流動性風(fēng)險因此應(yīng)當(dāng)積極培育機(jī)構(gòu)投資者并且引導(dǎo)和允許其投資開放式基金在目前情況下可以吸引券商、保險資金和社會保障基金投資基金特別是社會保障基金使其與開放式基金建立良好的投資關(guān)系使開放式基金成為社會保障基金的合適投資方式在此基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步考慮購房基金、教育基金等居民長期儲蓄基金進(jìn)入證券市場推動開放式基金的發(fā)展3.建立做空機(jī)制做空機(jī)制的建立對于我國培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者給開放式基金創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境有重要作用做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者多了一種投資工具和避險工具機(jī)構(gòu)投資者能規(guī)避市場下跌的風(fēng)險并且在市場下跌時仍能盈利這將大大有利于機(jī)構(gòu)投資者的成長尤其為開放式基金的流動性風(fēng)險管理提供了良好的環(huán)境在制度上有了保障4.證券投資組合的選擇流動性對基金所持有的證券組合有兩個方面的要求一方面對持有相同現(xiàn)金支付的期限相匹配應(yīng)配合基金持有人持有期限的大致分布來安排長期投資和短期投資或者有穩(wěn)定的可預(yù)期股息、利息流入；另一方面是證券本身流動性好容易以最低成本變現(xiàn)對于上述要求在具體的管理中可將其量化為證券組合的流動性指標(biāo)并進(jìn)行動態(tài)管理45.巨額贖回的限制對開放式基金巨額贖回的規(guī)定是有助于開放式基金的流動性管理的一種重要手段這不僅有利于保障基金持有人的權(quán)益還能維護(hù)金融市場的穩(wěn)定在實踐中對投資者贖回現(xiàn)金加以限制給管理者相對充裕的時間籌集贖現(xiàn)資金降低因突發(fā)性大量變現(xiàn)給基金造成的巨額損失帶來極大好處在國際上為保障開放式基金市場的穩(wěn)定性避免投資者過度贖回許多新興市場基金都不同程度地對基金贖回作了限制性規(guī)定這些限制性規(guī)定主要有贖回費用的限制、贖回時間的限制、贖回數(shù)額的限制和延緩或暫停贖回的限制甚至可以在特定情況下對基金贖回給予豁免等總之我們要積極借鑒學(xué)習(xí)成熟資本市場的風(fēng)險管理理念和風(fēng)險管理技術(shù)在理論上加大加深對開放式基金流動性、流動性風(fēng)險的認(rèn)