2023年股票證券投資管理分析

第一章債券、基金及其他有價(jià)證券的價(jià)值

學(xué)習(xí)目的和要求:

除了股票外，債券、證券投資基金等也是基本的投資工具。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，我們要了

解幾種主要的有價(jià)證券，掌握有價(jià)證券的投資價(jià)值分析的方法。在下一章中我們?cè)俳榻B股票

的價(jià)值分析。

知識(shí)要點(diǎn):影響債券價(jià)值的因素、債券價(jià)值的計(jì)算方法、證券投資基金的投資價(jià)值分析、

可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析。

第一節(jié)債券的價(jià)值分析

一、影響債券價(jià)值的因素

（一）內(nèi)部因素

1.期限

一般來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的可能性就越

大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。

2.票面利率

債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率

較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ埠艽蟆?/p>

3.流動(dòng)性

流動(dòng)性是指?jìng)梢噪S時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)。流動(dòng)性好的債券與流動(dòng)性差的債券相比，前者具

有較高的內(nèi)在價(jià)值。

4.信用級(jí)別

信用級(jí)別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。

（二）外部因素

1.基礎(chǔ)利率

在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率。一般來(lái)說(shuō)，短期政府債

券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。止匕外，

銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較低，況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率

也可參照銀行存款利率來(lái)確定。

2.市場(chǎng)利率

市場(chǎng)利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。在市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，

債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低。

3.其他因素

影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

二、債券價(jià)值的計(jì)算公式

（一）貨幣的終值與現(xiàn)值

簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，并且不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的影響，從而對(duì)

債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。

使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。假

定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨

幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣（或該項(xiàng)投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價(jià)值），稱Pn為該筆貨

幣（該項(xiàng)投資）的終值（即期末價(jià)值）。

1.貨幣終值的計(jì)算

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時(shí)間：2021年X月X日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第2頁(yè)共75頁(yè)

假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r,那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分別按復(fù)利

和單利計(jì)算的終值依次為

用‘片（】+"（1.1）

R■耳。+r）（12）

例如，某投資者將1000元投資于年息10%,為期5年的債券（按年計(jì)息），此項(xiàng)投資的終

值為：

P=1000x（1+10%）5=1610.51（元）或P=1000x（1+10%X5）=1500（元）

可見(jiàn)，用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。

2.現(xiàn)值的計(jì)算

運(yùn)用終值計(jì)算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0,得出現(xiàn)值公式：

p-月

°（1.3）

從公式（1.2）中，求解P0,得出現(xiàn)值公式：

（】+尸”）（1.4）

我國(guó)債券是按單利計(jì)息，但是國(guó)際慣例則按復(fù)利貼現(xiàn)。

公式（1.3）是針對(duì)按復(fù)利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對(duì)用單利計(jì)算終值的現(xiàn)值

而言的。

例如，某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬(wàn)元，期間不形成任何貨幣

收入，假定投資者希望的年利率為10%,則投資的現(xiàn)值為

P0=5000,000/（1+10%）'=2565791（元）

或

P0=5000,000/（1+10%X7）=2941176.4（元）

可見(jiàn)，在其他條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求

現(xiàn)值的過(guò)程，稱之為貼現(xiàn)。

（-）一次還本付息債券的定價(jià)公式

債券的價(jià)格即等于來(lái)自債券的預(yù)期貨幣收入按某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時(shí)，需

要估計(jì)預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱必要收益率）。

對(duì)于一次還本付息的債券來(lái)說(shuō)，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益

率可參照可比債券得出。

如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為

尸_"（1+i.

（1+r）（1.5）

如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為

p_m+i?）

(1+r)”

(1.6)

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如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為

p_

0+r）*（1.7）

式中：

P——債券的價(jià)格；

M——票面價(jià)值；

i——每期利率；

n——剩余時(shí)期數(shù)；

r-----必要收益率。

貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過(guò)利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按面值償還的方

式，于債券發(fā)行時(shí)發(fā)生。所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息

債券的估價(jià)公式可計(jì)算出貼現(xiàn)債券的價(jià)格。

（三）附息債券的定價(jià)公式

對(duì)于按期付息的債券來(lái)說(shuō)，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來(lái)源：到期日前定期支付的息票利息和票

面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清楚起見(jiàn)，下面分別以一年付息一次和半年

付息一次的附息債券為例，說(shuō)明附息債券的定價(jià)公式。

對(duì)于一年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，按復(fù)利貼現(xiàn)的價(jià)格決定公式為

P-------?-----「??----r?-------r

1+r(l+r)J(14-r)"(Ur/

ACM

?Z-------r--------r

M(i,8)

如果按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為

占l+rt1+Mz（19）

式中：

P一債券的價(jià)格；

C——每年支付的利息；

M——票面值；

n------所余年數(shù)；

r------必要收益率；

t——第t次。

對(duì)于半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，由于每年會(huì)收到兩次利息支付，因此，在計(jì)算其價(jià)格時(shí)，要

對(duì)公式（1.8）和公式（1.9）進(jìn)行修改。第一，貼現(xiàn)利率采用半年利率，通常是將給定的年

利率除以2；第二，到期前剩余的時(shí)期數(shù)以半年為單位予以計(jì)算，通常是將以年為單位計(jì)算

的剩余時(shí)期數(shù)乘以2。于是得到半年付息一次的附息債券分別按復(fù)利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定

價(jià)公式：

在正？（1+，尸（1.10）

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和

八￡上+上

占1+T1+?

式中：

C——半年支付的利息；

n——剩余年數(shù)乘以2；

r—半年必要收益率；

P一債券的價(jià)格。

上述這種方法只能用于計(jì)算精度要求不高的情況，在精確計(jì)算時(shí)，現(xiàn)利率不能簡(jiǎn)單地除以2,

而必須用幾何平均數(shù)。

三、債券收益率的計(jì)算

一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡(jiǎn)要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的計(jì)算。

內(nèi)部到期收益率在投資學(xué)中被定義為把未來(lái)的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購(gòu)買(mǎi)價(jià)格或初

始投資額的貼現(xiàn)率。對(duì)于一年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，可用下列公式得出到期收益率：

C.CCF

--------+----------T-+…+-----------+-----------

1+r(1+n3(1+rr(HK)*(I.12)

式中：

p——債券價(jià)格?/p>

C——每年利息收益；

F——到期價(jià)值；

n——時(shí)期數(shù)（年數(shù)）；

Y——到期收益率。

當(dāng)已知P、C、F和n的值并代入上式，在計(jì)算機(jī)上用試錯(cuò)法便可算出Y的數(shù)值。

對(duì)半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，其計(jì)算公式如下：

PcC

寸+(1+斤+(1.13)

式中：

P——債券價(jià)格；

c——每半年利息收益；

F——到期價(jià)值；

n——時(shí)期數(shù)（年數(shù)乘以2）；

Y——半年利率。

若要精確得到復(fù)利年收益率，可利用下面公式:

實(shí)際年收益率=（1+周期性收益率）*-1

式中：m——每年支付利息的次數(shù)。

四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算

（-）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

貼現(xiàn)債券的買(mǎi)入價(jià)格的近似計(jì)算公式為

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購(gòu)買(mǎi)價(jià)格%.最，點(diǎn)靠）

貼現(xiàn)債券的賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為

賣出價(jià)格=購(gòu)買(mǎi)價(jià)X（1+持有期間收益率X持有年限）

例如，甲以75元的價(jià)格買(mǎi)入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有兩年以后

試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買(mǎi)進(jìn)債券的最終收益

率，那么成交價(jià)格應(yīng)如何確定呢？

設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價(jià)就應(yīng)為

75x（l+l0.05%x2）=90.075（元）

設(shè)定乙以10%作為買(mǎi)進(jìn)債券的最終收益率，那么他愿意支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為

100/（1+10%）=90.91（元）

最終成交價(jià)則在90.83元與90.91元之間通過(guò)雙方協(xié)商達(dá)成。

（-）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

一次還本付息債券買(mǎi)入價(jià)格的近似計(jì)算公式為

轉(zhuǎn)讓僑格-面額+利息總璇

（1+最終幗時(shí)E

一次還本付息債券賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為

賣出價(jià)格=購(gòu)買(mǎi)價(jià)x（1+持有期間收益率x持有年限）

例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31日到期一次

還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購(gòu)買(mǎi)者要求10%的復(fù)利最終收益率，

則其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格應(yīng)為

100+l00x9%x3

-10242(75)

Q+

如果假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價(jià)格買(mǎi)入，并要求8%的持有期收益

率，那么他賣出該債券的價(jià)格應(yīng)為

98x（1+8%X0.75）=103.88（元）

（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格

附息債券的利息一般是分期支付的。對(duì)購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，從發(fā)行日起到購(gòu)買(mǎi)日止的利息已被以前

的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)應(yīng)扣除這部分利息。因此購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的近似計(jì)算公式為

g、I隊(duì)妗面質(zhì)+剩余利息總質(zhì)

轉(zhuǎn)讓佐格二。+量終收益率）

對(duì)出售者來(lái)說(shuō)，賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為

賣出價(jià)格=購(gòu)買(mǎi)價(jià)X（1+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入X持有年限

例如在前例中，若債券為每三個(gè)月付息一次，則購(gòu)買(mǎi)者的買(mǎi)入價(jià)格應(yīng)為

3

100+100x9%x2—

----------------魚(yú)=9698（元）

(1+1

而賣出者的賣出價(jià)格為

98x(1+8%X0.75)-100x9%x0.75=97.13(元)

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第二節(jié)證券投資基金的價(jià)值分析

一、基金單位凈值

基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位買(mǎi)賣價(jià)格的計(jì)

算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來(lái)表示：

基金資產(chǎn)總值-各種費(fèi)用

單位資產(chǎn)凈值

基金單位致函

基金資產(chǎn)總值，是指一個(gè)基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有價(jià)證券及其他

資產(chǎn)）于每個(gè)營(yíng)業(yè)日收市后，根據(jù)收盤(pán)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的總資產(chǎn)價(jià)值。

應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金單位價(jià)格的變

動(dòng)趨勢(shì)是一致的，即成正比例關(guān)系。

二、封閉式基金的價(jià)值分析

封閉式基金的價(jià)格和股票價(jià)格一樣，可以分為發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。封閉式基金的發(fā)行

價(jià)格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)行費(fèi)用，包括律師費(fèi)、會(huì)計(jì)

師費(fèi)等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請(qǐng)上市交易，因此，它的交易價(jià)格和股票價(jià)格的表

現(xiàn)形式一樣，可以分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交價(jià)等。封閉式基金的交易價(jià)

格主要受到六個(gè)方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定可以

在基金資產(chǎn)中扣除的費(fèi)用后的價(jià)值，這些費(fèi)用包括管理人的管理費(fèi)等）、市場(chǎng)供求關(guān)系、宏

觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場(chǎng)狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。其中，確定

基金價(jià)格最根本的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值除以基金單位總數(shù)后的價(jià)值）

及其變動(dòng)情況。

三、開(kāi)放式基金的價(jià)值分析

開(kāi)放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購(gòu)回或者賣出基金單位，因此，開(kāi)放式基金的價(jià)

格分為兩種，即申購(gòu)價(jià)格和贖回價(jià)格。

（一）申購(gòu)價(jià)格

開(kāi)放式基金一般不進(jìn)入證券交易所流通買(mǎi)賣，而主要在場(chǎng)外進(jìn)行交易。投資者在購(gòu)入開(kāi)

放式基金單位時(shí)，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費(fèi)用。也就是說(shuō)，開(kāi)放

式基金單位的申購(gòu)價(jià)格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加費(fèi)用。

（-）贖回價(jià)格

開(kāi)放式基金承諾可以在任一贖回日根據(jù)投資者的個(gè)人意愿贖回其所持基金單位。對(duì)于贖

回時(shí)不收取任何費(fèi)用的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，贖回價(jià)格就等于基金資產(chǎn)凈值。

有些開(kāi)放式基金贖回時(shí)是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同

的贖回費(fèi)率。持有該基金單位時(shí)間愈長(zhǎng)，費(fèi)率越低。當(dāng)然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率。

可見(jiàn)，開(kāi)放式基金的價(jià)格是與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)（在相關(guān)費(fèi)用確定的條件下的。

第三節(jié)其他有價(jià)證券的價(jià)值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析

一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量另一種

證券（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)的證券）的特殊公司證券。以下針對(duì)可以轉(zhuǎn)換成公司普通股（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)

的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行價(jià)值分析。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股

數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”,

后者被稱為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個(gè),

第6頁(yè)共75頁(yè)

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時(shí)間：2021年X月X日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第7頁(yè)共75頁(yè)

另一個(gè)也就隨之確定了。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

1.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)

的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者當(dāng)前準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券,

并計(jì)劃持有該可轉(zhuǎn)換證券到未來(lái)某一時(shí)期，且在收到最后一期的利息后便立即實(shí)施轉(zhuǎn)股，那

么，可用下述公式計(jì)算該投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的可轉(zhuǎn)換證券的當(dāng)前理論價(jià)值：

尸=9?—c-+上C一V

tt(1+r)r(1+r)-

式中：

P—表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值；

t——表示時(shí)期數(shù)；

n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時(shí)期總數(shù)；

r——表示必要收益率；

C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價(jià)值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換

證券的投資價(jià)值，首先應(yīng)估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益

率，然后利用這個(gè)必要收益率折算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債

券的面值為1000元，票面利率為8%,剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%,到

期時(shí)要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)

前的投資價(jià)值為

i801000

(1+0.09)，+(1+009)5=961.11

3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值，它等于標(biāo)的股票每

股市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：

轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格x轉(zhuǎn)換比例

例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40,實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格為

每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為

CV=26x40=980（元）

式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值

可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值一般保持

在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在投資價(jià)值之下，購(gòu)買(mǎi)

該證券并持有到期,就可獲得較高的到期收益率;如果可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下,

購(gòu)買(mǎi)該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值與

市場(chǎng)價(jià)值之間的價(jià)差收益。

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（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)

1.公式

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)

換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格，即

輻他H峪可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格

轉(zhuǎn)麗福

比較下述兩個(gè)公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例X轉(zhuǎn)換平價(jià)

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例X標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格

不難看出，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)大于標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換

證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值大于實(shí)施轉(zhuǎn)股

后所持有的標(biāo)的股票資產(chǎn)的市價(jià)總值，如果不考慮標(biāo)的股票價(jià)格未來(lái)變化，此時(shí)轉(zhuǎn)股對(duì)持有

人不利。相反，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)小于標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)股對(duì)持有人有利。正因?yàn)槿绱?

轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，前者減后者所得的數(shù)值被稱為

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格一可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計(jì)算：

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值X100%

=（轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格X100%

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí).，后者減前者所得到的數(shù)值被稱

為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有

轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值一可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格

轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計(jì)算：

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值X100%

=（標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià)）/標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格X100%

2.例子

某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為1200

元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為26元，那么，

該債券轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40（股）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)值=40x26=1040（元）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價(jià)=1200/40=30（元）

由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場(chǎng)價(jià)格（1200元）計(jì)算的

轉(zhuǎn)換平價(jià)（30元），所以按當(dāng)前的1200元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該債券并立即轉(zhuǎn)股對(duì)投資者不利。

由于該債券1200元的市場(chǎng)價(jià)格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價(jià)值，因此該債券當(dāng)前處于轉(zhuǎn)換升

水狀態(tài)，并且

該債券轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160（元）

該債券轉(zhuǎn)換升水比率=（160/1040）X100%

=（30-26）726x100%

=15.4%

二、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析

債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時(shí)附有長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價(jià)格（稱為認(rèn)股價(jià)

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格或認(rèn)購(gòu)價(jià)格）從該公司購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量普通股的權(quán)利。為清楚起見(jiàn)，以下始終假定每張認(rèn)股

權(quán)證可購(gòu)買(mǎi)1股普通股。

（-）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值

股票的市場(chǎng)價(jià)格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格之間的差額就是認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。其公式如下：

認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)格一認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格

比如說(shuō)，某股票的市場(chǎng)價(jià)格為25元，而通過(guò)認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格為20元，認(rèn)股權(quán)證

就具有5元的理論價(jià)值;如果股票的市場(chǎng)價(jià)格跌至19元,認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就為負(fù)值了。

在實(shí)際中，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格很少與其理論價(jià)值相同。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)其理

論價(jià)值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)，其計(jì)算公式如下：

認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格一理論價(jià)值

=（認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格一認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格）+認(rèn)股價(jià)格

認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值會(huì)隨著可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證

的市場(chǎng)價(jià)格及其溢價(jià)也同樣會(huì)隨之上升或下跌。

（二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格要比其可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲或

下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比與同一時(shí)期內(nèi)可認(rèn)購(gòu)

股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格與考察期

期初認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格的比值近似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格上漲（或下跌）幅度是可

認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲（或下跌）幅度的幾倍。

例如，某公司未清償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證允許持有者以20元價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票，當(dāng)公司股票市場(chǎng)價(jià)

格由25元上升到30元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值便由5元上升到10元，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)

格由6元上升到10.5元?？梢?jiàn)，股價(jià)上漲20%時(shí)，認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值上漲100%,認(rèn)股權(quán)證

的市場(chǎng)價(jià)格上漲75%。杠桿作用即為

杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購(gòu)股票的市場(chǎng)價(jià)格變化百分比

=75%/20%

=3.75（倍）

或者，

杠桿作用=考察期期初可認(rèn)購(gòu)股票市場(chǎng)價(jià)格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格

=25/6

=4.17（倍）

本章小結(jié)：

在本章中我們學(xué)習(xí)了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的基本知識(shí)以及價(jià)值分析的方

法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計(jì)算方法是很重要的，在以后的學(xué)習(xí)中還會(huì)使用.另外，本章出

現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。

第一章自測(cè)題：

一、單項(xiàng)選擇題

1.在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)際利息比單利債券（）

A.低B.高C.相同D.不確定

2.兩年后某一資產(chǎn)價(jià)值為1000元，利率為5%,按復(fù)利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）

A.1102.57CB.907.03元C.909.09元D.952.38元

二、多項(xiàng)選擇題

1.影響債券票面利率的因素有：（）

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A.市場(chǎng)利率B.債券期限C.籌資者資信D.資金使用方向

2.按照利息的計(jì)算方法，債券可以分為（）

A.單利債券B.復(fù)利債券C.浮動(dòng)利率債券D.貼現(xiàn)債券

三、計(jì)算題

1.一張五年期國(guó)債，票面金額1000元，票面利率10%,到期一次還本付息，甲投資者于

發(fā)行后第三年年初以1020元買(mǎi)入該債券，一直持有到期，試計(jì)算其到期收益率。

2.一張五年期國(guó)債，票面金額1000元，票面利率10%,每年支付一次利息，甲投資者于

發(fā)行后第二年年初以960元買(mǎi)入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計(jì)

算其持有期收益率。

3.一可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)市價(jià)為1300元，股票價(jià)格為22元，轉(zhuǎn)換率為50,試計(jì)算轉(zhuǎn)換升水或者

貼水。

4.某企業(yè)平價(jià)發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%,假如1年期銀行定

期存款利率5%,試計(jì)算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

答案：

一、單項(xiàng)選擇題

1.B2.B

二、多項(xiàng)選擇題

1.ABC2.AB

三、計(jì)算題

1.1515.69%

2.16.67%

3.18.2%

4.110.48元

第二章股票價(jià)值

卷及儂摩賽￡股票作為一種有價(jià)證券，其價(jià)格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)。然而，

股票價(jià)格決定因素更為錯(cuò)綜復(fù)雜。本章就著重分析股票的價(jià)值和價(jià)格。股票的價(jià)值是決定股

票價(jià)格的重要依據(jù)，股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。股票的價(jià)值就是未來(lái)股息收入的現(xiàn)

值和。簡(jiǎn)化模型P=D/I表明：股票價(jià)值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率）成反

比。公司每年分派的股利固定不變是一個(gè)特例，更一般的情況是有一定增長(zhǎng)。從簡(jiǎn)化模型可

以擴(kuò)展出公司股利按不變比率增長(zhǎng)的模型。另外還導(dǎo)出有限期持有條件下股票價(jià)值的決定模

型。可以用市盈率的簡(jiǎn)單估計(jì)和回歸估計(jì)來(lái)估計(jì)股票的價(jià)值。最后指出如何選擇有價(jià)值的公

司股票。

本章知識(shí)要點(diǎn)：股票的價(jià)值、股票價(jià)格、簡(jiǎn)化模型、公司股利按不變比率增長(zhǎng)的模型、有限

期持有條件下股票價(jià)值的決定模型以及用市盈率的簡(jiǎn)單估計(jì)和回歸估計(jì)來(lái)估計(jì)股票的價(jià)值。

第一節(jié)股票價(jià)值決定的基本原理

一、股票的面值

股票票面上標(biāo)明的價(jià)值是股票的面值，除份額股票外，實(shí)物股票票面上都標(biāo)明有面額。

但股票的面額并不是股票的價(jià)值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄記方面的作用。

二、股票的凈值

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股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于（總資產(chǎn)一負(fù)債），又可稱為股東權(quán)益，即是公

司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的發(fā)行額。每股股息收入=每

股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股

的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。所以，股票的價(jià)值不僅

取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量，而且取決于它的質(zhì)量。

三、股票的價(jià)格

股票的交易價(jià)格每時(shí)每刻處于不斷變化中，價(jià)格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理因素的影響。當(dāng)

影響價(jià)值的因素發(fā)生變化時(shí)，股票的價(jià)值也要隨之變化。當(dāng)且僅當(dāng)影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素

同時(shí)也是影響股票價(jià)值的因素時(shí)，股票的價(jià)格才等于其價(jià)值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場(chǎng)中

才能出現(xiàn)。股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。

四、股票的價(jià)值

（-）股票的價(jià)值（1）

股票的價(jià)值就是未來(lái)股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：①將來(lái)的股息收入為DI,D2,……，Dn；

②折現(xiàn)率為r,且在未來(lái)n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有股票的期限；④Pn為第n期的

股票價(jià)格。股票價(jià)值是未來(lái)股息收入的現(xiàn)值之和，因而有：

"-T0

假定投資者無(wú)限期持有股票，即n—8,有（1+，），則股票價(jià)值為:

白（1+?

?1

再假定將來(lái)的股息收入不變，恒為常數(shù)D,而

當(dāng)n—8時(shí)收斂于1",所以：

r（2,2）

（-）股票的價(jià)值（2）

例2.1：當(dāng)D=0.5元/股，戶10%時(shí)，貝ijP=0?5/10%=5（元/股）。

在運(yùn)用P=D/r這一公式時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題：

①D為常數(shù)的假設(shè)，即是說(shuō)公司沒(méi)有成長(zhǎng)性，這一假設(shè)不很合理。放棄這一假設(shè)，那么需

要考察公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)率及持續(xù)時(shí)期。下表列示了不同增長(zhǎng)率在30年后使單位投資額增長(zhǎng)

的倍數(shù)（復(fù)利計(jì)算）。

表（2,1）

增長(zhǎng)率（％）1015202530354045

倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。

③利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，i?可

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理解為機(jī)會(huì)成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場(chǎng)的平均收益率。

④風(fēng)險(xiǎn)程度。

第二節(jié)股票價(jià)值決定原理的擴(kuò)展

一、不變?cè)鲩L(zhǎng)率模型

又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

并按固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，則：-AC+-^(1+g)3.?-2^(1+g)"4

把等式代入股利貼現(xiàn)模型(2,1),得：

D_4,A(l+g),.4(l+g嚴(yán)，與

°(1+r)G+r)3C+r)"(1+r)*

：4(l+g)T]p*

-ti0+r)1(1+r)-

仍然假定持有期無(wú)限，即n-8,則：

pEQ+g)iT

。M(1+r)1

￡一

t?(1+r)1

在n—8時(shí)，假定r>g,級(jí)數(shù):

§(l+g尸

ti(1+r)1

收斂于1/r-go所以：

A

局

T-e(2,3)

式（2,3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價(jià)等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率差的

商。

把式（2,3）改寫(xiě)成：

(2,4)

上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長(zhǎng)

率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購(gòu)買(mǎi)股票的內(nèi)在收益率。

例22某公司股票市場(chǎng)價(jià)格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為70%。預(yù)期該

股股息增長(zhǎng)率在以后年度將保持為10%,金融市場(chǎng)的一般收益率為12%,試用不變?cè)鲩L(zhǎng)率

模型估計(jì)該公司股票的價(jià)格。

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編號(hào)：

時(shí)間：2021年X月X日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第13頁(yè)共75頁(yè)

F=06x70%=2I

12%-10%

二、有限期持有條件下股票價(jià)值的決定

如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值如何決定呢？如果投

資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入

（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價(jià)值的

決定是用必要收益率對(duì)這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：

V.-------------—十—

式中：

5—t=l時(shí)的預(yù)期股利:

6——t=i時(shí)的股票價(jià)格。

在t=i時(shí)股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即:

o%.6.&

C+r）1（!+?（!+?（1+r）*

帶入上式得：

np5D421

l+r［（1+r）1C+r/+（1+0*」1+，

.+n?馬++p?

G+r）1（!+?（l+,）40+r）Z

tr（2,5）

上式說(shuō)明對(duì)未來(lái)某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的

價(jià)值，等于對(duì)所有未來(lái)預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，因此,在有限期持有股票的條件下，

股票內(nèi)在價(jià)值的決定與無(wú)限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值的決定在公式上是一樣的。

第三節(jié)股票價(jià)值的估計(jì)

市盈率的簡(jiǎn)單估計(jì)

（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過(guò)高或過(guò)低的股票，然后求出其市盈率的簡(jiǎn)單算

術(shù)平均數(shù)，得出市場(chǎng)賦予該行業(yè)的平均市盈率。

（二）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期

收益水平上的定價(jià)。

（三）適當(dāng)考慮市場(chǎng)興趣對(duì)該股價(jià)進(jìn)行修正，常?？紤]的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通

股規(guī)模、行情走勢(shì)等等。

第四節(jié)股票價(jià)值的分析運(yùn)用

一、選擇公司股票的幾條準(zhǔn)則

（-）選擇持續(xù)高速成長(zhǎng)的公司。

一是選擇出近幾年高速成長(zhǎng)的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)

競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。三是對(duì)這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營(yíng)狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟

蹤分析。四是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。

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時(shí)間：2021年X月X日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第14頁(yè)共75頁(yè)

（-）決不購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對(duì)股票價(jià)值具有影響的

因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。

（三）購(gòu)買(mǎi)能給其他投資者帶來(lái)希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性,

其價(jià)值與其說(shuō)是某一具體數(shù)值倒不如說(shuō)是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能

給投資者帶來(lái)“想象空間

以上幾條準(zhǔn)則是從投資理念的角度，而不是從實(shí)際操作層面提出的。

在實(shí)際操作中有以下幾點(diǎn)值得重視：

1.公司的盈利增長(zhǎng)能力。

2.公司的股本擴(kuò)張能力。

3.公司的壟斷能力。

4.公司所處行業(yè)的前景。

第二章自測(cè)題：

一、單項(xiàng)選擇題

1.股票之所以有價(jià)格，是因?yàn)椋ǎ?/p>

A.股票具有面額

B.股票持有人可定期取得一定的股息收入

C.股票持有人享有公司破產(chǎn)時(shí)的剩余資產(chǎn)清償權(quán)

D.股票持有人可參與管理

2.股票未來(lái)收益的現(xiàn)值是股票的（）

A.內(nèi)在價(jià)值B.帳面價(jià)值

C.市場(chǎng)價(jià)格D.清算價(jià)格

3.某公司股票每股收益0.72元，金融市場(chǎng)的一般收益率為10%,股票邪程?4.4元，則股票

的價(jià)值和市盈率分別為（）

A.7.2元/股、20B.7.2元/股、20

C.20元/股、7.2D.20元/股、20

4.某公司股票每股收益0.72元，金融市場(chǎng)的一般收益率為10%,股票價(jià)格為14.4元，股

利發(fā)放率為80%,預(yù)期該股股息增長(zhǎng)率在以后年度將保持為8%,則股票的價(jià)值為（）

A.36元/股B.28.8元/股

C.5.76元/股D.14.4元/股

二、多項(xiàng)選擇題

1.股票未來(lái)收入的現(xiàn)值是股票的：（）

A.真實(shí)價(jià)值B.內(nèi)在價(jià)值C.理論價(jià)格D.市場(chǎng)價(jià)格

三、判斷題

1.股票本身沒(méi)有價(jià)值，但具有市場(chǎng)價(jià)格。（）

2.股票本身沒(méi)有價(jià)值，但它是真實(shí)資本的代表。（）

3.股票價(jià)格會(huì)隨著公司盈利增加而上漲。（）

四、簡(jiǎn)答題

1.怎樣用市盈率的簡(jiǎn)單估計(jì)來(lái)估計(jì)股票的價(jià)值？

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2.如何選擇公司股票？

答案：

一、單項(xiàng)選擇題

1.B2.A3.A4.B

二、多項(xiàng)選擇題

1.ABC

三、判斷題

1.T2.T3.F

四、簡(jiǎn)答題

1.（1）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過(guò)高或過(guò)低的股票，然后求出其市盈率的簡(jiǎn)單

算術(shù)平均數(shù)，得出市場(chǎng)賦予該行業(yè)的平均市盈率。（2）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以

估計(jì)的市盈率，得出市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。（3）適當(dāng)考慮市場(chǎng)興趣

對(duì)該股價(jià)進(jìn)行修正，常常考慮的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢(shì)等等。

2.（1）選擇持續(xù)高速成長(zhǎng)的公司。①是選擇出近幾年高速成長(zhǎng)的行業(yè)。做到這一點(diǎn)并不困

難，投資者可從近幾年分行業(yè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料和政府工作報(bào)告中很容易得到。②是在這些

行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。做到這一點(diǎn)也不困難。上市

公司中同時(shí)具有這些優(yōu)勢(shì)的不太多。較難做到的是以下兩條。③是對(duì)這些精心選擇出的公司

的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營(yíng)狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。進(jìn)行分析時(shí)可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分

析報(bào)告，但要注意報(bào)告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實(shí)地考察，同公司有

關(guān)人員座談。④是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。許多投資者其實(shí)了解公司的投資價(jià)

值，但卻選擇了錯(cuò)誤的買(mǎi)進(jìn)時(shí)機(jī)，他們往往在投機(jī)浪潮的高峰時(shí)期買(mǎi)入，特別是打著價(jià)值發(fā)

現(xiàn)或價(jià)值回歸旗幟的投機(jī)狂潮，最易讓價(jià)值型投資者上當(dāng)受騙。這種股票最好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)是

其他投資者惟恐避之不及之時(shí)。買(mǎi)入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價(jià)漲漲跌跌的折騰，好股票

總是容易上漲，不少投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長(zhǎng)

的股票是從價(jià)值投資的角度買(mǎi)入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買(mǎi)進(jìn)的初衷相背。

（2）決不購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對(duì)股票價(jià)值具有影響的

因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要注意的是，只要大多數(shù)投資

者認(rèn)為題材對(duì)股票價(jià)值具有影響就能形成投機(jī)浪潮，它能否真正對(duì)股票價(jià)值具有影響反倒成

為次要的。投資者首先要辨別題材是否具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買(mǎi)進(jìn)。

投資者適當(dāng)參與投機(jī)未嘗不可，但千萬(wàn)別投機(jī)不成便投資，一旦投機(jī)狂潮消退，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)

移，投資者就要忍受漫長(zhǎng)的套牢之苦。經(jīng)過(guò)一輪投機(jī)后的股票其價(jià)值低于價(jià)格很多，長(zhǎng)期持

有這類股票風(fēng)險(xiǎn)極大。

（3）購(gòu)買(mǎi)能給其他投資者帶來(lái)希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，

其價(jià)值與其說(shuō)是某一具體數(shù)值倒不如說(shuō)是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能

給投資者帶來(lái)“想象空間”。當(dāng)市場(chǎng)較熱時(shí)，這些股票很容易漲至價(jià)值區(qū)間的上限。即使是

價(jià)值型投資者，在選擇股票時(shí)，除考慮公司的價(jià)值外，也應(yīng)該選擇那些很容易引起其他投資

者購(gòu)買(mǎi)欲望的股票，而不是選擇自己中意的股票。

第三章證券投資的基本分析——上市公司分析

走篁罷?國(guó)媯嫂家一在實(shí)際證券投資活動(dòng)中，投資者對(duì)上市公司的了解十分必要。投資者

關(guān)心的是證券的市場(chǎng)價(jià)格，而證券的市場(chǎng)價(jià)格在很大程度上取決于公司的盈利水平，公司的

盈利水平是通過(guò)公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)狀況來(lái)反映的。公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況是投資者把實(shí)

第15頁(yè)共75頁(yè)

編號(hào)：

時(shí)間：2021年X月X日書(shū)山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第16頁(yè)共75頁(yè)

物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來(lái)的橋梁。

本章知識(shí)要點(diǎn)：財(cái)務(wù)報(bào)告的形式、各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和公司經(jīng)營(yíng)狀況分析。

第一節(jié)公司財(cái)務(wù)分析

一、財(cái)務(wù)報(bào)告的形式

（-）資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期（往往是年末或年中）財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)報(bào)告，資產(chǎn)

負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債表由資產(chǎn)和負(fù)債兩部分組成，每部分各

項(xiàng)目的排列一般以流動(dòng)性的高低為序。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公

司所欠的各種資源或財(cái)產(chǎn)；負(fù)債部分（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項(xiàng)。

負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)

系用公式可表示為：資產(chǎn)=負(fù)債（廣義）=負(fù)債（狹義）+股東權(quán)益。

（-）損益表和利潤(rùn)分配表

利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表是一定時(shí)期內(nèi)（通常是1年或半年內(nèi)）經(jīng)營(yíng)成果的反映，是關(guān)于收益和

損耗情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，它展示公司的損益帳目，反映公

司在一定時(shí)期的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，直接明了地揭示公司獲取利潤(rùn)能力的大小、潛力以及經(jīng)營(yíng)趨

勢(shì)。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表由四個(gè)主要部分構(gòu)成。第一部分是營(yíng)業(yè)收入；第二部分是與營(yíng)業(yè)收入

相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用；第三部分是利潤(rùn)；第四個(gè)部分是公司利潤(rùn)分配去

向。有的公司公布財(cái)務(wù)資料時(shí)以損益表代替利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤(rùn)

分配的內(nèi)容就是利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表。

（三）現(xiàn)金流量表

以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，稱為現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來(lái)源

及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財(cái)活動(dòng)。它包括三個(gè)部分，一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的

現(xiàn)金流量，二是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）公司償債能力分析

1.短期償債能力分析（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率）

短期償債能力是指公司償付流動(dòng)負(fù)債的能力。流動(dòng)負(fù)債是一年內(nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)

周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。一般來(lái)說(shuō)流動(dòng)負(fù)債需以流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。

評(píng)價(jià)公司短期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。

（1）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。計(jì)算公式為：

流動(dòng)貸產(chǎn)

流動(dòng)比率

流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)比率越高，說(shuō)明公司償還

流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大，但是，過(guò)高的流動(dòng)比率也可能是公司

滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金過(guò)多，會(huì)影響到公司的獲利能力。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)比率在2